全球主要交易所系列研究之 洲际 交易所 集团 （纽交所） 张晓斐 资本市场研究所 2020 年 12 月 研究 报告 上证 研报【 2020】 060 号 -2- 内容摘要 洲际交易所是全球最大的综合型交易所之一。业务范围 包括上市服务、交易清算、信息服务、技术支持等 ，交易产 品包括 股票、 ETF、债券 与 多种 衍生品 合约 。业务链条完整 ， 交易产品完善， 交易规模巨大，经营业务遍布全球，其业务 模式成为全球各国交易所竞相学习的范本。 洲际交易所创立于 2000 年， 最初 以 场外能源合约为主 要交易产品。此后，通过一系列 并购 活动 ，洲际交易所迅速 成长为全球最大的衍生品交易所之一。 2013 年， 洲际交易所 完成了对纽约泛欧证券交易所的收购，成为拥有衍生品、 证 券 交易 的 综合型交易所。 截至到 2019 年 年 底，洲际交易所 共有 5 家 证券 交易所、 5 家 衍生品 交易所、 4 家 OTC 市场 和 6 家清算公司， 均是洲际交易所的全资子公司。 完善 的业务 链条 、优异 的股价表现和丰厚的现金分红使洲际交易所一直 受到私募基金 等机构 的喜爱 ， 前十大股东持股超过 36%。 现 在的 洲际交易所集团的产品体系相当丰富多元化 。股票上市、 交易及相关衍生品主要集中在纽交所等 5 家证券交易所进行； 能源类、金融类期货期权合约 主要集中在 ICE Futures US 等 5 家衍生品交易所； 场外产品种类 主要有 能源类、债券类和 信贷类 。 在 未来的发展中，洲际交易所还 计划通过 进一步 拓 展数据服务、持续收购和完善战略合作关系等方式继续保持 在全球交易所行业的领先地位。 -3- 目前， 洲际交易所 在 上市业务、 交易 清算 业务 、信息与 技术业务等领域均是“佼佼者” 。 在上市业务领域 ， 截至 2019 年底，纽交所上市公司的市值达到 23.3 万亿美元，位居全球 第一，占到全球股票总市值的 26%。在一级市场， 2019 年， 纽交所的 IPO 数量达到 35 家， 全球占比 3%； IPO 筹资额达 到 282 亿美元， 筹资额 位居全球第 四 。 近年来，为了维持在 上市业务方面的优势，纽交所还为各类新兴企业最大程度地 提供 灵活的 制度供给。今年 6 月，纽交所进一步完善了直接 上市制度 （ Direct Public Offer， DPO） ，允许在直接上市的时 候发售新股融资，预计未来会有更多的新兴企业选择在纽交 所以这一方式上市。 在交易 业务 领域 ， 证券和衍生品交易规 模均居全球前列。 2019 年全年， 股票 成交额达到 18.1 万亿 美元，居全球第二 。 尽管看似“光鲜靓丽”，但背后隐忧不 断。近几年， 与纳斯达克相比，纽交所在 股票 市场的优势 日 渐式微 。 纽交所的股票成交额与纳斯达克的股票成交额之比 由 2008 年的 2.1 倍 降至 2019 年的 46%，纽交所股市市值与 纳斯达克股市市值之比由 2002年的 4.5倍降至 2019 年的 1.9 倍，这一相对“颓势”值得深思 。在衍生品市场， 洲际交易 所衍生品合约交易规模呈逐年上升趋势， 2019 年全年 的 成交 量达到 14.3 万亿张 ，其中，能源类和以利率类为主的金融类 衍生品合约占比最高，分别达到 47%、 45%，能源类衍生品 中的原油和精炼油两类产品的期货合约交易量占到全球一 -4- 半 。 此外，洲际交易所也在 数字货币 这一领域积极开拓 ， 2019 年 12 月 ，洲际交易所 推出 BAKKT 比特币期货 和 期权合约 。 在交易后业务领域， 证券交易的交易后业务由全美证券存管 清算公司（ DTCC）统一提供，而衍生品交易的交易后业务 由洲际交易所自己的清算公司完成。 在数据与技术业务领域， 洲际交易所 先后收购了 SPSE、 美银美林全球研究指数 等 的 全部股权，不断 巩固 在这一领域的优势 。 洲际 交易所是全球 盈利 规模最大的交易所。 2019 年，洲 际交易所的营业收入达到 65.5 亿美元， 净利润超过 19.6 亿 美元，均 位居全球第一； 净资产收益率达到 11%，同样位居 全球前列 。 在营业收入构成中，交易清算业务收入占比最高， 主要由衍生品交易清算驱动， 股票交易业务几乎不能为洲际 交易所带来盈利，同时，洲际交易所 大力发展数据 与技术 业 务来优化 营业 收入结构。 得益于每年 出色 的盈利能力，洲际 交易所的权益规模和年末现金流余额呈逐年上升趋势 ， 2019 年，权益规模和年末现金流余额分别达到 173 亿美元和 22 亿美元 。 洲际交易所 的业务模式 有三大特征 。 一是 在 股票 业务 领 域， 纽交所 积极改革争夺新经济企业 ，近年来，纽交所通过 引入 并持续 完善直接上市制度、鼓励 SPAC 上市等方式，积 极争夺新经济企业，重塑优势 。 二是在衍生品 业务 领域，衍 生品合约种类 不断丰富 ，成为芝加哥商品交易所 富有竞争力 -5- 的 对手 ，也成为盈利增长的主要驱动因素 。 三是 持续 增强 数 据 与技术 业务 ， 已 是 全球信息服务业务最大的交易所之一 。 洲际交易所的业务模式为我所 未来发展 提供了宝贵的 经验 借鉴 。未来， 上交所可以， 一是 加大支持科技创新力度， 吸引 更多 优质科技公司前来科创板上市 ， 同时，持续推动提 高科创板上市公司质量， 发挥创新领跑者和产业排头兵的示 范作用 ；二是 要 积极参与国际金融资产交易平台建设，推进 上交所市场高水平 开放 ；三是要 努力发展 信息与技术 务， 不 断提高本所综合竞争力 。 -6- 目录 内容摘要 . 2 一、总体介绍 . 7 （一）经济背景 . 7 （二）发展历程 . 10 （三）战略规划 . 12 （四）组织管理 . 14 （五）股权结构 . 16 （六）产品体系 . 18 二、业务分析 . 20 （一）上市业务 . 20 （二）交易业务 . 28 （三）交易后业务 . 34 （四）数据与技术业务 . 36 三、经营业绩 . 38 （一）盈利规模 . 38 （二）资产规模 . 41 （三）现金流规模 . 42 四、总结与启示 . 43 （一）总结 . 43 （二）启示 . 44 附表 1 洲际交易所发展过程中的重要并购事件 . 47 附表 2 洲际交易所股票上市标准 . 49 -7- 全球主要交易所列研究之 洲际交易所集团（纽交所） 洲际交易所 是全球最大的 综合型交易所之一 。 业务 范围 包括 上市服务、 交易 清算、 数据 信息服务、技术支持 等 ， 交 易产品包括 股票、 ETF、债券 与多种衍生品合约 。 业务链条 完整 ，交易产品完善， 交易规模 巨大 ， 经营业 年 遍布全球， 其业务模式成为全球各国交易所竞相学习的 范本 。 在这样的 背景下， 本文回顾了洲际交易所的发展历程，分析了其 发展 现状 及经营业绩，希冀为我国交易所 行业的 发展提供经验借 鉴。 一、 总体 介绍 （一）经济背景 美国是全球头号经济强国， 无论是绝对规模还是相对占 比。从 1960 年至今，美国 GDP 始终保持增长态势，仅在 2008 年受次贷危机影响 GDP 有所下降。 2019 年，美国 GDP 达到 21.4 万亿美元，创下历史新高。从美国 GDP 的全球占比来 看，这一比例呈下降趋势。 1960 年，这一比例达到 39.7%， 此后伴随着德国、日本经济的快速崛起， 1980 年，美国 GDP 的全球占比已降至 25.4%。进入 21 世纪，中国加入 WTO， 经济告诉发展，美国 GDP 的全球占比再次开始下降， 2019 年，这一比例降至 24.4%。总体而言，美国经济实力强劲， -8- 为美国资本市场的发展奠定了坚实基础。 图 1 美国经济走势（ 1960-2019） 数据来源： WIND 图 2 美国经济走势（ 1980-2019） 数据来源： WIND 从行业分布来看，从 1980 年至 2019 年，金融及房地产 这一行业占比始终最高，其中，金融占到 7.8%，房地产占到 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 美国 GDP规模（左：亿美元） 美国 GDP占全球比重（右： %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 农业、林业、渔业和狩猎业 采掘业 公用事业 建筑业 制造业 批发贸易 零售贸易 信息业 金融 ,保险 ,房地产及租赁业 专业和商业服务 教育服务、卫生保健和社会救助业 艺术、娱乐、休闲、住宿和餐饮服务业 运输和仓储业 政府 其他服务 (政府除外 ) -9- 13.4%，房地产行业产值占比遥遥领先其他行业，仍是美国 经济发展的支柱产业。此外，作为 全球信息产业领先的国家， 美国的信息业占比呈缓慢上升趋势， 1980 年，这一比例为 3.9%， 2019 年，这一比例已上升至 5.3%。这为美股储备了 大量的 信息技术行业 上市资源。 图 3 美国 股市整体概览 （ 1975-2019） 数据来源： WIND 美国不但 GDP 全球第一，股市规模同样地领先其他国 家 。从上世纪九十年代起，在互联网浪潮的推动下，美股规 模快速上涨， 1999 年，美股市值达到了 15.1 万亿美元，证 券化率达到 153%。此后，互联网泡沫破灭，股市规模有所 下降。但自 2009 年次贷危机结束后， 美股开始了史上最长 牛市， 2019 年末，美股市值达到了 36.3 万亿美元，较 2008 年末（ 11.6 万亿美元）增长 213%，证券化率达到 169%，同 样创下历史新高。 11.6 153% 169% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 美国上市公司总市值（左：万亿美元） 美国证券化率（右： %） -10- 从行业分布来看，美股市值主要集中信息技术、可选消 费和医疗保健三大行业。 截至 10 月底，信息技术行业、医 疗保健行业、可选消费行业的本年度日均总市值 12.5 万亿 美 元、 4.9 万亿美元、 4.8 万亿美元，占比分别达到 35.2%、 13.7%、 13.4%，合计占到 62.3%。 其中，苹果、微软、亚马逊、谷歌、 阿里巴巴、 Facebook 日均市值分别达到 1.6 万亿美元、 1.4 万亿美元、 1.3 万亿美元、 1 万亿美元、 0.6 万亿美元、 0.6 万 亿美元，合计达到 6.5 万亿美元，占到美股总市值的 18.4%； 按照 10 月底 市值来看 ，这一比例已经达到 19.9%。美股前十 大市值公司合计达到 9.2 万亿美元，占到美股总市值的 24%。 图 4 美股市值的行业分布 （ 2020.10） 资料来源： Thomson Reuters （ 二 ） 发展历程 洲际交易所 创立于 2000 年，创始人 是在西部电力集团 担任为期十四年之久的总裁杰弗里 斯普雷彻（ Jeffrey C. Sprecher） 。 任职期间，斯普雷彻 发现许多电力公司和金融企 -11- 业希望利用金融交易合约对冲在能源领域的投资，但是，这 类交易合约市场通常存在无序且不透明的弊端。 1997 年，斯 普雷彻购买了位于亚特兰大 的 Continental Power Exchange， 并 希望 将其打造为 一家以 网络 为 交易 平台、 以 能源期货为 主 要交易产品 的场外市场 。 银行等机构对建立一个标准化能源交易合约的场所 也 有强烈需求。面对着芝加哥商品交易所在 衍生品交易 中近乎 垄断的地位，这些 机构 也希望树立一个竞争对手。 2000 年， 在英国石油公司及高盛 、 摩根士丹利等金融 机构 的投资 下 ， 斯普雷彻成功地改组成 了 洲际交易所。 此后，洲际交易所便 开启了通过多元化并购实现跨越式发展的模式。 从 2001 年 至今，洲际交易所几乎每年都有大量的收购活动 ，先后在英 国、巴西、荷兰、新加坡收购多家交易所和清算公司 。 2013 年，洲际交易所收购了纽约泛欧证券交易所，证券交易业务 的增加使之成为了全球最大的综合型交易所之 一。 洲际交易所的收购活动具有鲜明的特征。一是加强横向 并购，从而既丰富交易产品，又改善全球布局。 2001 年 ， 洲 际交易所 收购了伦敦国际石油交易所后， 在欧洲开始了能源 衍生品交易业务 。 此后，又先后收购了纽约期货交易所、 加 拿大温尼伯商品交易所、新加坡商品交易所 ， 奠定了在欧洲、 北美和亚太市场 衍生品 交易的业务基础 。 2013 年，洲际交易 所 收购 了 纽约 -泛欧交易所集团 ， 填补了在 证券 市场 及金融衍 -12- 生品交易领域的空白。 二是加强纵向并购， 既 把握风险管理 的主动权， 又 显著提高运营效率。 2002 年，洲际交易所开始 为 OTC 能源 期货 合约提供清算服务。 2007 年起，先后收购 了纽约期货交易所清算公司 、新加坡商品交易所 清算公司等。 这些收购使得洲际交易所 完成 了 交易清算垂直一体化， 有效 降低 了 交易成本。在这些收购活动的推动下，洲际交易所迅 速成为交易清算这一业务领域的佼佼者。 三是拓展数据与技 术等新兴业务。 2015 年至今，洲际交易所 频繁 收购数据 信息 公司 与交易技术 公司 ， 通过 不断完善 数据与 技术这一新兴服 务，再次努力打造自己在全球交易所行业的领先地位。 （ 三 ）战略 规划 通过一系列 的 收购 与研发 活动，洲际交易所成为了全球 实力 最强的综合型交易所之一。 洲际交易所集 团积极调整发 展战略，积极引领全球交易所行业发展趋势。 目前，洲际交 易所 在上市服务与交易清算领域已成为全球最具竞争力的 交易所 。未来，洲际交易所还将在数据 与技术 业务等领域不 断开拓进取。 第一阶段（ 2013 年 2014 年）：成为衍生业务领先的全 球化交易所。 2013 年，纽约泛欧证券交易所集团与洲际所合 并。合并后，洲际所剥离泛欧证券交易所全部股权，股票业 务再次集中于美国本土市场。尽管洲际所并不重视现货交易， 但在合并后前两年，洲际所仍以交易、清算、上市等传统业 -13- 务作为发展重点。一是继续发展衍生品业务。当时衍生品业 务规模尚小 ，洲际所把增加衍生品客户数量与股票、上市业 务放在首位。二是注重交易后业务。 2014 年，洲际所开始注 重衍生品清算与风险管理能力，集团旗下清算公司日趋增多， 清算技术研发水平日趋提高。洲际所开始全面管理产品研发 周期和风险管理体系，及时满足客户产品需求。 第二阶段（ 2015 年至今）：成为信息服务优先的全球 综合型交易所。自 2015 年起，数据服务逐渐取代交易、清 算等传统业务 “地位”，成为洲际所发展重点。围绕“借助 外延并购，聚焦数据服务”战略，洲际所快速成长为综合型 交易所。其发展战略主要体现在三个方面，一是大力发展指 数业务，二是重点发展清算业务，三是保持上市业务的优势。 具体来看， 一是不断拓展数据服务。次贷危机后，随着监管要求的 提高，实时数据的需求日益增加。为顺应这一趋势，洲际交 易所一直在积极发展数据业务，近两年，数据服务领域的并 购活动不断增多，先后收购多家数据公司和软件公司。未来， 洲际交易所还将延续这一持续收购的趋势，以不断提高满足 投资者数据服务需求的效率。 二是持续提高交易、清算及风险管理能力。为更好地发 展衍生品业务，洲际交易所将不断开发新产品以吸引新的投 资者，继续改善清算能力，通过盯市及保证金管理等方法不 -14- 断完善风 险管理能力。 三是保持上市业务的全球领先地位。作为全球市值规模 最大的证券交易所和全球最古老的证券交易所之一，纽约证 券交易所将继续吸引全球最具增长潜力的公司前来上市。在 ETF 方面，洲际交易所将继续完善上市流程 ，通过 改善客户 服务及做市商激励项目等措施继续扩大 ETF 规模。 四是加强技术支持。为满足对价格透明性、可靠性、风 险管理和交易效率的需求，洲际交易所将持续完善 ICE Link 等交易后系统，不断改善 NYSE Pillar 系统，实现股票等现 货交易与股票衍生品交易一体化， 以改变多个交易平台并行 的现状， 从而 大幅降低成 本。 五是通过持续收购和完善战略合作关系 的方式 以最大 化客户与股东的利益。洲际交易所 将继续加强 合资公司、联 盟等形式的战略合作与收购。通过这些方式，洲际交易所将 为投资者提供更广泛的交易产品和更完善的服务，不断提高 公司成长性以最大化股东利益。 （ 四 ） 组织 管理 洲际交易所是典型的集团化运作的交易所 。 截至到 2019 年 年 底，洲际交易所共有 5 家 证券 交易所、 5 家 衍生品 交易 所、 4 家 OTC 市场 和 6 家清算公司，均是洲际交易所的全资 子公司。 在管理方式上， 洲际交易所集团 控股的子公司 在财 务、运营、决策等方面保持一定的独立性，集团总部以派驻 -15- 高管、听取汇报等形式对 子公司 实施管理。 图 5 洲际交易所集团 组织结构 注：数据截至 2019 年 12 月底 资料来源：洲际交易所官网 各交易所的主营业务界限清晰。在 证券交易领域 ，纽约 证券交易所是公司上市与股票交易的主要场所；纽交所 American 主要是为未满足纽交所上市标准的中小公司提供 证券市场 New York Stock Exchange NYSE American NYSE ARCA NYSE National NYSE Chicago 场外市场 ICE OTC Energy ICE SWAP Trade & Creditex ICE Bondpoint Shorcan Energy 衍生品市场 ICE Futures US ICE Futures Europe ICE Futures Singapore ICE Endex Natural Gas Exchange 清算公司 ICE Clear US ICE Clear Credit ICE Clear Europe ICE Clear Singapore ICE Clear Netherlands NGX 洲际交易所集团 -16- 上市场所；纽交所 ARCA、纽交所 National 仅提供纽交所、 纳斯达克、 Bats 等部分股票和 ETF 的 上市、 交易服务；纽交 所 Chicago 则继续原芝加哥证券交易所的业务。在衍生品交 易 领域， 交易规模最大的是洲际（美国）期货交易所和洲际 （欧洲）期货交易所，主要交易产品分别是能源、农产品的 衍生品合约和利率等金融产品的衍生品合约。 4 家 OTC 市场 分别交易需要进行实物交割的能源类期货合约、信用违约互 换 (CDS)以及债券交易。 6 家全资清算公司为 不同市场的衍生 品交易 提供清算服务 ，其中，以金融衍生品为清算标的的清 算公司规模较大。 （ 五 ） 股权结构 完善 的 业务链条 、 优异 的股价表现和丰厚的现金分红使 洲际交易所一直受到私募基金及资产管理公司的喜爱。 近年 来， 洲际交易所 股价表现 出色 。 2014 年 起 ， 洲际交易所成为 一家真正的超大规模的综合型交易所， 此后 ， 市值规模逐步 增长，截至 2019 年 年 底，洲际交易所市值规模已达到 513 亿美元 。 洲际交易所 的现金分红一向丰厚， 2017 年至 2019 年，其现金分红分别达到 4.8 亿美元、 5.6 亿美元、 6.2 亿美 元，现金分红率分别达到 19%、 28%、 32%。 此外， 随着 美 股 近几年 掀起 的 回购高潮，洲际交易所也积极回购， 2017 年 至 2019 年，其回购规模分别达到 9.5 亿美元、 11.2 亿美元和 14.6 亿美元， 这些 举措 都使得洲际交易所 投资者 所获 甚丰。 -17- 图 6 近 年来 洲际交易所 市值变迁 注：单位为亿美元 资料来源： WIND 不断增长的市值、丰厚的现金分红以及 大规模 回购使得 洲际交易所广受 美国等 大型私募基金等机构 青睐 。 前十大股 东 持股超过 36%， 在 这 前十大股东中， 9 家机构来自美国， 另外 一 家来自 英国 。 此外，洲际交易所的股权较为分散，第 一 、第二 大股东的持股比例 近 8%， BlackRock 等机构的持股 比例均在 5%以下 。 洲际交易所的创始人兼董事会主席 Sprecher 持股 1.14%，位居第十一，也是持股比例最高的个 人股东。 513 0 100 200 300 400 500 600 -18- 表 1 洲际交易所前十大股东持股比例 机构名称 持股比例 所属 国家 The Vanguard Group, Inc. 7.99% 美国 BlackRock Institutional Trust Company, N.A. 4.90% 美国 State Street Global Advisors (US) 4.38% 美国 T. Rowe Price Associates, Inc. 4.17% 美国 Capital International Investors 4.13% 美国 Capital World Investors 3.32% 美 国 Lazard Asset Management, L.L.C. 2.85% 美 国 Geode Capital Management, L.L.C. 1.50% 美国 Veritas Asset Management LLP 1.50% 英 国 Fidelity Management & Research Company 1.43% 美国 合计 36.18% 注：数据截至 2020 年 6 月底 资料来源： Thomson Reuter （ 六 ）产品体系 洲际交易所集团的交易产品相当丰富多元化，这些产品 分散于多家交易所。在现货市场，股票上市、交易 业务主要 集中在纽约证券交易所（ NYSE）和 NYSE American。 股票 衍生品的交易相当普遍，在 6 家证券交易所均可进行交易。 此外，纽交所还有债券交易业务， NYSE Arca 还交易 ETF、 ETN（票据）、 ETC（商品）等产品。 表 2 洲际交易所集团 现货市场 主要产品 股票现货 股票衍生品 债券 ETF NEW YORK STOCK EXCHANGE NYSE ARCA NYSE AMERICAN NYSE NATIONAL NYSE AMEX OPTIONS -19- NYSE ARCA OPTIONS NYSE CHICAGO 注：数据截至 2020 年 6 月底 资料来源： 洲际交易所官网 衍生品是洲际交易所最重要的交易产品。在衍生品市场， 洲际交易所的标的产品十分全面。其中，能源类期货期权合 约是洲际交易所最重要的产品之一， 5 家衍生品交易所均能 交易能源类衍生品合约，其原油和精炼油两类产品的期货合 约交易量占到全球一半，天然气衍生品合约交易规模也位居 全球前列 ，这两类产品也是洲际交易所赖以“起家”的产品 。 利率类衍生品合约则使得洲际交易所在金融衍生品领域的 优势遥遥领先，这一产品集中在 ICE FUTURES EUROPE 进 行交易。此外，农产品、金属类、股票类和汇率类 也 是洲际 交易所的重要交易产品。 表 3 洲际交易所集团衍生品 市场 主要产品 能源类 农产品类 金属类 股票类 信贷类 汇率类 利率类 ICE FUTURES US ICE FUTURES EUROPE ICE FUTURES SINGAPORE ICE ENDEX ICE NGX 注：数据截至 2020 年 6 月底 资料来源： 洲际交易所官网 洲际交易所的场外产品种类较少，仅有能源类、债券类 和信贷类三个大类产品。洲际交易所“起家”的场外能源类 产品仍在 OTC ENERGY 市场交易，部分产品在 SWAP -20- TRADE&CREDITEX 和 SHORCAN ENERGY 交易。债券 类 产品集中在 BONDPOINT 和 SWAP TRADE&CREDITEX 两 个市场，信贷 类 则集中于 SWAP TRADE&CREDITEX 市场。 表 4 洲际交易所集团 场外市场 主要产品 能源类 债券 类 信贷 类 ICE OTC ENERGY ICE BONDPOINT ICE SWAP TRADE&CREDITEX SHORCAN ENERGY 注：数据截至 2020 年 6 月底 资料来源： 洲际交易所官网 二 、业务分析 （一）上市业务 洲际交易所 的证券交易所共有 5 家，纽约证券交易所 是 主要上市场所，纽交所 American 主要是为未满足纽交所上市 标准的中小公司提供上市服务， 纽交所 ARCA 则主要为 ETF 等非股票证券产品提供上市机会 。 纽交所股市市值规模位居全球首位。纽交所历史悠久， 自成立以来，吸引了美国的金融、消费等行业的众多蓝筹股 前去上市，如伯克希尔、摩根大通以及强生等巨头公司；近 年来，纽交所也在吸引科技公司方面积极发力，吸引到了阿 里巴巴等公司。这些巨头公司成就了纽交所庞大的股票市场。 本世纪初，纽交所市值达到 11 万亿美元（ 2001 年），占到全 球股市总市值的 39%。此后，伴随着纳斯达克（美 国）市场 -21- 和 我国 A 股市场的增长，纽交所市值的全球占比有所下降， 但市值绝对规模仍呈上升趋势。 2019 年，纽交所市值达到了 史无前例的 24.5 万亿美元，居全球第一 ，占到全球的 26%。 从 上市 公司 市值 规模来看， 截至 2020 年 6 月底， 纽交 所市场 中有 55 家上市公司超过千亿美元，占到纽交所总市 值的 49%。其中， 市值规模前五大公司分别为阿里巴巴、伯 克希尔、 VISA、强生公司和沃尔玛 ， 市值合计达到 2.1 万亿 美元，占到纽交所总市值的 10%。 图 7 纽约证券交易所股市市值规模变迁 资料来源： WFE 截至 2020 年 12 月 18 日，纽交所上市公司市值创下新 高，达到 25.5 万亿美元，收复疫情以来的全部跌幅。从行业 分布来看，信息技术行业市值规模最大，达到 5 万亿美元， 占比达到 20%，其中，阿里巴巴市值达到 7035 亿美元，是 纽交所市值最大的上市公司。今年以来，受疫情影响，医疗 24.5 39% 26% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20 20 .6 市值规模（万亿美元，左） 全球占比（ %，右） -22- 保健行业的公司市值也大幅上涨，市值合计达到 3.8 万亿美 元，占比达到 15%，该行业中市值最大的强生公司市值达到 近 4100 亿美元。此外，金融、日常消费、工业、可选消费 的市值占比也在 10%之上。 图 8 纽交所上市公司市值行业分布（ 2020.12.18） 数据来源： Thomson Reuters 过去十年，纽交所上市公司营业收入 呈 上涨趋势。 2010 年，营业收入总额为 8.2 万亿美元。在最新财年里，营业收 入总额已经达到 11.6 万亿美元，创下历史新高。其中，沃尔 玛的营业收入规模最大，在 2019 财年，其营收达到 5240 亿 美元，沃尔玛已经连续多年成为全球营业收入规模最大的公 司。 19.7% 14.8% 13.2% 12.1% 11.8% 11.4% 4.7% 4.4% 4.0% 3.6% 0.4% 信息技术 医疗保健 金融 日常消费 工业 可选消费 房地产 基础材料 能源 公用事业 教育服务 -23- 图 9 纽交所上市公司营业收入变迁（ 2010-2019） 注：单位为万亿美元 数据来源： Thomson Reuters 从行业分布来看，以沃尔玛、 CVS 零售为主要构成的日 常消费的占比最高，达到 20%， 2019 财年的营业收入规模达 到 2.3 万亿美元。此外，可选消费、工业、能源、医疗保健、 信息技术的营业收入占比也均在 10%以上。 图 10 纽交所上市公司营业收入行业分布（ 2019 财年） 数据来源： Thomson Reuters 8.2 9.1 9.3 9.7 10.0 9.6 9.7 10.5 11.3 11.6 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 19.7% 16.3% 13.0% 11.9% 10.6% 10.6% 8.0% 5.7% 2.2% 2.0% 0.1% 日常消费 可选消费 工业 能源 医疗保健 信息技术 金融 基础材料 公用事业 房地产 教育服务 -24- 过去十年，纽交所上市公司净利润 呈 上涨趋势。 2010 年， 所有上市公司净利润总额为 6822 亿美元。在最新财年里， 净利润总额已经达到 9576 亿美元，创下历史新高。其中， 伯克希尔的净利润规模最大，在 2019 财年，其净利润达到 814 亿美元，遥遥领先其他上市公司，摩根大通、美银美林 的净利润规模位居第二、第三，分别达到 364 亿美元、 274 亿美元。 图 11 纽交所上市公司净利润变迁（ 2010-2019） 数据来源： Thomson Reuters 从行业分布来看，金融业的净利润规模最大，在 2019 财年达到了 2798 亿美元，占到全市场的 30%。在前六大净 利润规模最大的上市公司中，除了伯克希尔、摩根大通、美 银美林之外，花旗集团、富国银行也位列其中，阿里巴巴是 唯一一家非金融公司。此外，日常消费、医疗保健、工业的 净利润占比也在 10%以上。 6822 6852 7240 8225 7965 6580 7583 8171 9343 9576 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -25- 图 12 纽交所上市公司净利润行业分布（ 2019 财年） 数据来源： Thomson Reuters 在一级市场， 近年来，纽交所 IPO 数量有所下滑。 2008 年至 2019 年，纽交所吸引到的 IPO 公司数量累计达到 793 家。其中， 2010 年至 2014 年间， IPO 数量尤其巨大，年均 近百家。 但是，近年来，面对纳斯达克和港交所积极灵活的 制度优势，特别是在吸引小微科技企业方面的优势，纽交所 在 IPO 上市业务领域似乎风光不再， 2019 年，纽交所的 IPO 数量仅为 35 家，占到全球的 3%。 29.2% 16.6% 12.7% 10.4% 9.7% 8.5% 3.7% 3.3% 3.1% 2.6% 0.0% 金融 日常消费 医疗保健 工业 信息技术 可选消费 公用事业 房地产 能源 基础材料 教育服务 -26- 图 13 纽约证券交易所 IPO 数量变迁 资料来源： WFE 图 14 纽约证券交易所 IPO 筹资规模变迁 资料来源： WFE 从 IPO 筹资额来看， 2015 年至今，纽交所的 IPO 筹资 规模均较小。 2008 年至 2019 年，纽交所吸引到的 IPO 筹资 额累计达到 3517 亿美元。其中， 2008 年、 2014 年的 IPO 筹 资额分别达到 432 亿美元、 632 亿美元，占到当年 全球 IPO 筹资总额 的 28%、 27%。 在 2008 年、 2014 年 ， VISA、阿里 23 35 89 69 79 123 116 55 30 74 65 35 2% 4% 5% 4% 7% 11% 7% 3% 2% 4% 4% 3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20 40 60 80 100 120 140 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 IPO数量（家，左） 全球占比（ %，右） 233 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 IPO筹资额（亿美元，左） 全球占比（ %，右） -27- 巴巴分别登陆纽交所，并筹资 125 亿美元、 251 亿美元，至 今仍是全球最大型的 IPO 之一 1。 纽交所一直是金融、工业等传统行 业公司上市的首选地。 在纽交所现有的上市公司中，最古老的工业上市公司芝加哥 桥梁钢铁公司在 1889 年上市；最古老的金融业上市公司标 普公司在 1929 年上市。进入 21 世纪后，面对日益强大的纳 斯达克，众多金融业及工业公司依然选择在纽交所上市，高 盛、贝莱德、 VISA、花旗银行等金融巨擘及 UPS、美联航等 工业巨头纷纷在纽交所上市。 近年来， 面对着纳斯达克在吸 引信息技术行业公司方面的既有优势，纽交所奋起直追，先 后争取到了阿里巴巴、 Twitter、 SNAP、 UBER 等公司。然而， 纽交所对信息技术行业公司的吸引力仍不及纳斯达克， 信息 技术行业的上市公司数量仍然较少。 除了积极吸引 信息技术等 企业之外，纽交所还积极进行 上市制度改革，为各类新兴企业最大程度 地 提供 灵活的 制度 供给。 2018 年 2 月初，美国 SEC 批准了纽交所 2017 年 3 月 提交的修改上市流程的提案，允许公司直接上市（ Direct Public Offer,“ DPO 1.0”）。在这一制度下，选择直接上市的 公司仅仅是将老股转售，不发行新股。欧洲音乐巨头 Spotify 就是在此制度 下 上市。此后，纽交所继续 完善 这一制度， 2019 1 截至 2020 年 8 月底 ，全球规模最大的 IPO 公司 是沙特阿美公司， IPO 筹资 256 亿美元， 于 2019 年 12 月在沙特上市。 -28- 年 11 月 26 日，纽交所向 SEC 提交文件，希望能够在允许老 股转售的同时可以发售新股（“ DPO 2.0”），然而，这一方案 被 SEC 否决。 2020 年 6 月，纽交所提交了修改后的提案并 获得 SEC 批准。两个 DPO 版本的核心区别就在于，是否在 上市时发行新股。这使得纽交所成为美国首家获准可进行直 接上市融资的交易所，是纽交所乃至全球交易所行业发展历 程上的里程碑事件之一。预计未来会有更多的新兴企业选择 在纽交所以这一方式上市。 （ 二 ） 交易 业务 作为 全球最大的综合型交易所，洲际交易所在股票、 衍 生品等产品的 交易 规模 处于全球领先地位。 1.证券 交易 在 洲际交易所 的 五 家证券交易所中， 纽约证券交易所 （ NYSE） 、纽交所 American 是 股票交易的主要场所 ； 纽交 所 American、纽交所 ARCA 主要为股票期权、期货以及 ETF 提供交易，此外， 纽交所 ARCA 还 提供纽交所、纳斯达克、 Bats 等 上市 股票 的 交易服务 ； 纽交所 National 仅仅提供产品 交易服务； 纽交所 Chicago 则 继续原来芝加哥证券交易所的 相关业务。 -29- 图 15 纽约证券交易所股票成交额变迁（ 2003-2019） 资料来源： WFE 次贷危机后，纽交所的股票成交额降至全球第二， 落后 于纳斯达克。