本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 新能源汽车：全球市场共振，建议布局中游电池及材料制造环节 中欧美三大市场政策向好，全球电动化趋势明确。热门车型频出，优质供给将激发终端 消费需求，国产特斯拉 Model Y 和大众 ID.4 今年开始销售，将带动行业销量高增长， 我们预计今年全球新能源汽车销量将达到 450 万辆以上。动力电池领域全球市场格局持 续集中，宁德时代和 LG 保持强势，同时二线电池企业加速扩产，外资车企客户不断拓 展。磷酸铁锂正极材料阶段性占比提升，盈利触底反弹；三元正极行业格局随着高镍化 和海外大客户放量而逐渐好转。负极环节格局相对稳定，第一第二梯队间公司差距逐渐 缩小，未来看点或在硅碳负极。隔膜龙头优势持续扩 大，海外和涂覆膜占比提升将带来 盈利边际改善。电解液受益于六氟磷酸锂价格上涨，盈利有望持续提升。建议关注：（ 1） 特斯拉及海外供应链：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、当升科技、璞泰来、科达利。 （ 2）阶段性供应紧张，有涨价预期环节：多氟多、德方纳米。（ 3）市场份额有较大提 升空间的二线厂商：孚能科技、亿纬锂能、容百科技、中科电气、星源材质 。 光伏：平价星辰大海，板块有望再迎戴维斯双击 碳中和正在成为全球共识，作为最具竞争力的非化石能源，光伏未来有望走上主流能源 位置，未来需求高增长确定。光伏正在开启全面平价的伟大时代， 未来估值有望进一步 提升。预计 2021 年全球光伏新增装机 170GW 以上，同比 +40%。硅料今年新增供给有限， 将是产业链景气最高环节，价格有望持续提升；硅片行业大规模扩产，但龙头在定价话 语权、原材料保障供应、成本下降等方面仍然非常优秀，硅片龙头的盈利相对有保证。 电池异质结、 Topcon 等技术规模化量产起步，电池效率不断突破，提前布局新技术的电 池企业有望抢占先机。光伏硅片大尺寸大势所趋，预计将成为出货主流。组件垂直一体 化趋势在持续，组件行业向头部集中趋势有望进一步加速。建议关注：（ 1）硅料 2021 年供需持续偏紧， 长期格局优化：推荐通威股份、特变电工。（ 2）组件环节集中度快速 提升，垂直一体化龙头优势显著，推荐隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、东方 日升。（ 3）异质结：建议关注迈为股份、捷佳伟创。（ 4）大尺寸电池：建议关注天合光 能、爱旭股份 。 风电：退补首年行业稳健发展，关注“海风 +海外”市场 行业退补首年预计陆上风电有所下滑，但在海上风电抢装、大基地等支撑下，我们预计 未来两年风电行业整体将保持平稳发展，细分市场有突出机会。建议关注：（ 1）布局海 上风电市场的风机及零部件龙头：金风科技、明阳智能、东方电缆；（ 2）海外市 场发展 顺利的零部件龙头日月股份、天顺风能等 。 风险提示 新冠疫情持续超预期的风险，产业政策不达预期的风险，行业竞争超预期的风险 。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： WIND，民生证券研究院 Table_Author 分析师： 于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 1. 电力设备新能源行业周报 20201228： 国内外电动车需求共振，硅料价格反转 趋势明确 2. 电力设备新能源行业周报 20210104： Model Y 降价销量有望爆发，硅料价格 持续上行 3. 电力设备新能源行业周报 20210111： 12 月新能车销量高增，硅料价格再次调 涨 Table_Title 电力设备及新能源 行业 行业研究 /投资策略报告 全球电动化进程加速，拥抱风光平价大时代 新能源行业 2021年投资策略 投资策略 报告 /电力设备及新能源 行业 2020 年 1 月 26 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1 月 25 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300750 宁德时代 396.95 2.09 2.25 3.20 190 176 124 暂未评级 688567 孚能科技 38.57 0.15 -0.30 0.23 257 -129 168 推荐 300014 亿纬锂能 105.90 1.64 0.95 1.53 65 111 69 暂未评级 300073 当升科技 62.01 -0.48 0.78 1.19 -129 80 52 暂未评级 688005 容百科技 69.75 0.21 0.44 0.94 332 159 74 暂未评级 300769 德方纳米 160.10 2.56 0.50 1.84 63 320 87 暂未评级 603659 璞泰来 104.19 1.50 1.48 2.12 69 70 49 暂未评级 300035 中科电气 12.03 0.29 0.27 0.40 41 45 30 推荐 002812 恩捷股份 142.90 1.06 1.17 1.73 135 122 83 暂未评级 300568 星源材质 29.25 0.66 0.35 0.51 44 84 57 暂未评级 002709 天赐材料 114.57 0.03 1.25 1.58 3819 92 73 暂未评级 002407 多氟多 26.49 -0.61 0.29 0.39 -43 91 68 暂未评级 002850 科达利 74.20 1.13 0.91 1.61 66 82 46 暂未评级 601012 隆基股份 116.77 1.47 2.27 2.78 79 51 42 推荐 600438 通威股份 44.30 0.68 1.12 1.29 65 40 34 推荐 600089 特变电工 13.00 0.47 0.71 0.93 28 18 14 推荐 002459 晶澳科技 42.10 0.93 1.06 1.37 45 40 31 推荐 600732 爱旭股份 18.42 0.37 0.34 0.74 50 54 25 推荐 688599 天合光能 23.10 0.36 0.60 0.92 64 39 25 暂未评级 300118 东方日升 27.90 1.11 1.05 1.41 25 27 20 暂未评级 300751 迈为股份 532.50 4.76 7.12 9.41 112 75 57 推荐 300724 捷佳伟创 147.25 1.19 1.76 2.43 124 84 61 推荐 002202 金风科技 16.94 0.51 0.78 0.90 33 22 19 推荐 601615 明阳智能 22.89 0.53 0.77 1.10 43 30 21 暂未评级 603606 东方电缆 28.63 0.69 1.31 1.84 41 22 16 暂未评级 603218 日月股份 42.39 0.97 1.01 1.33 44 42 32 暂未评级 002531 天顺风能 8.64 0.42 0.58 0.71 21 15 12 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （暂未评级公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 目录 1 新能源汽车：全球市场共振，电池及材料盈利 边际改善 . 4 1.1 中欧美三大市场政策向好，全球电动化趋势明确 . 4 1.1.1 国内补贴政策延期， 2025 年电动化目标 20% . 4 1.1.2 全球电动化趋势明确 , 支持政策加码 . 5 1.2 热门车型频出，优质供给激发终端需求 . 8 1.2.1 特斯拉稳坐新能源汽车销量王座， 2021 年有望持续高增长 . 8 1.2.2 2020 年热门车型频出，销量快速增长 . 9 1.2.3 传统车企 电动化加速，今年为重磅车型密集释放期 . 11 1.3 中欧销量快速增长，全球 2021 年销量有望达到 450 万辆 . 14 1.3.1 国内市场 To C 端需求高增，高低两端市场突破 . 14 1.3.2 欧洲市场销量高增渗透率快速提升，美国市场潜力巨大 . 16 1.3.3 全球今年销量有望达到 450 万辆，带动产业链需求向上 . 17 1.4 动力电池格局日渐清晰，材料头部企业供应偏紧 . 18 1.4.1 电池龙头地位不断巩固，二线电池厂有望迎来边际改善 . 18 1.4.2 正极材料：磷酸铁锂阶段性占比提升，三元格局有望改善 . 20 1.4.3 负极材料：竞争格局相对稳定，硅碳负极代表行业未来发展方向 . 24 1.4.4 隔膜：龙头优势加强，涂覆膜占比提升有望带动盈利边际改善 . 24 1.4.5 电解液：龙头份额提升明显，六氟磷酸锂价格仍有上涨动力 . 25 1.5 投资建议 . 27 2 光伏：平价星辰大海，板块有望再迎戴维斯双 击 . 28 2.1 平价带来成长性突出，行业估值中枢再提升 . 28 2.1.1 短期高增确定， 2021 年装机预计 170GW 以上 . 28 2.1.2 中长期增长更乐观，光伏迈向主力能源 . 31 2.1.3 平价时代的光伏滚雪球式发展 . 34 2.2 产业趋势：异质结、大尺寸、垂直一体化 . 35 2.2.1 电池技术革新：异质结规模化量产起步 . 36 2.2.2 大尺寸： 先进产能带来的出清，龙头的机遇 . 37 2.2.3 垂直一体化趋势在持续 . 38 2.3 产业链环节透视，寻找高景气赛道 . 41 2.3.1 硅料：产业链最景气环节，供需紧张带动价格中枢提升 . 41 2.3.2 硅片：行业扩产可能带来价格承压，龙头优势依旧 . 45 2.3.3 组件：头部化趋势明显，格局稳定后 盈利有望好转 . 47 2.4 投资建议 . 48 3 风电：退补首年稳健发展，关注 “海风 +海外 ”市场 . 48 3.1 海风与大 基地支撑国内装机，预计 2021 年市场仍平稳发展 . 49 3.2 风机投标价格持续下降，为未来装机增长打下坚实基础 . 50 3.3 投资建议 . 51 4 风险提示 . 52 插图目录 . 53 表格目录 . 55 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 1 新能源汽车：全球市场共振，电池及材料盈利边际改善 1.1 中欧美三大市场政策向好，全球电动化趋势明确 1.1.1 国内补贴政策延期， 2025 年电动化目标 20% 平缓补贴退坡力度和节奏，提振国内需求。 2020 年 4 月，财政部、工信部、科技部、发 改委联合发布 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将补贴政策实施期限延 长至 2022 年底。 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。城市公交、 道路客运、出租（含网约车）等公共交通等领域符合要求的车辆， 2020 年补贴标准不退坡， 2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上 退坡 10%、 20%。原则上每年补贴规模上限约 200 万辆。补贴新政平缓补贴退坡力度和节奏，有效提振国内需求，为新能源汽车向无补贴的市场 化时代的平稳过渡提供宝贵的窗口期。 表 1: 新能源乘用车补贴政策延长至 2022 年底 类型 指标 分档标准 补贴金额 /系数 2019 2020 2021 2022 纯电动乘用车 续航里程（ km） 300 R 400 1.8 1.62 1.30 0.91 R 400 2.5 2.25 1.80 1.26 能量密度（ Wh/kg） 125 E 140 0.8 0.8 0.8 0.8 140 E 160 0.9 0.9 0.9 0.9 E 160 1 1 1 1 电耗系数 0 Q 5% 0 0.8 0.8 0.8 5% Q 10% 0 0.8 0.8 0.8 10% Q 20% 0.8 1 1 1 20% Q 25% 1 1 1 1 25% Q 35% 1 1.1 1.1 1.1 Q 35% 1.1 1.1 1.1 1.1 插电混动乘用车 续航里程（ km） R 50 1 0.85 0.68 0.48 资料来源：财政部，工信部，民生证券研究院 新版双积分政策落地，护航新能源汽车发展。 2020 年 6 月，工信部、财政部、商务部等 5 部门联合发布了修改后的乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法， 明确 2021-2023 年新能源汽车积分比例分别为 14%、 16%、 18%，并从 2021 年 1 月 1 日起开始 执行。随着新能源汽车积分比例强制考核纳入、油耗要求进一步加严，积分市场供大于求、积 分价格偏低地情况有望显著改善，进一步加强了对新能源汽车产业发展引导力度，有利于保障 新能源汽车产业规划目标的完成。 产业发展规划（ 2021-2035）发布， 2025 年电动化目标 20%。 2020 年 11 月 2 日，国务 院 正式发布新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035 年），提出到 2025 年，纯电动乘用车新车 平均电耗降至 12.0kWh/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。 2025 年电动化目标由征求意见的 25%下调至 20%，与汽车产业中长期发展规划、节能与新 能源汽车技术路线图 2.0一致，目标更加务实，预计 2025 年销量达到 600 万辆，未来 5 年 国内电动车年均复合增速有望超 35%。另一方面，规划为指导性目标，随着新能源汽车行 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 业进入产品驱动阶段，渗透率提升取决于产品力提升，从产业链数据来 看， 2C 端需求潜力持 续激发，未来不排除渗透率超过规划目标的可能性。 1.1.2 全球电动化趋势明确 , 支持政策加码 全球已有多个国家或地区公布禁燃时间表。 在碳排放压力下，目前全球已有多个国家或 地区宣布燃油车禁售时间表，其中欧洲国家禁燃行动计划整体较为激进。从时间节点来看，挪 威及部分国家中心城市将于 2025 年最早禁燃，随着荷兰、德国、印度、英国等国家将于 2030 年集体禁燃，全球进入密集禁燃期，目前公布的国家或地区将最晚于 2040 年禁售燃油车。 表 2: 全球各国（地区 /城市）燃油车禁售时间表 “禁燃”区域 提出时间 提出方式 禁售时间 禁售范围 挪威 2016 国家计划 2025 汽油 /柴油车 法国 -巴黎、西班牙 -马德里、 希腊 -瑞典、墨西哥 -墨西哥城 2016 市长行动协议 2025 柴油车 荷兰 2016 议案 2030 汽油 /柴油乘用车 德国 2016 议案 2030 内燃机车 印度 2017 官员口头表态 2030 汽油 /柴油车 英国 2020 首相口头表态 2030 汽油 /柴油车 英国 -苏格兰 2017 政府文件 2032 汽油 /柴油车 美国加州 2020 行政命令 2035 燃油轿车 /卡车 日本 2020 政策目标研究 2035 汽车 /柴油车 法国 2017 官员口头表态 2040 汽车 /柴油车 中国台湾 2017 政府行动方案 2040 汽油 /柴油车 资料来源： iCET，民生证券研究院整理 欧洲最严排放法规实施，传统车企面临高额罚款。 欧盟新排放法规已于 2020 年 1 月 1 日 起正式实施，汽车制造商在欧盟所生产的 95的新车，二氧化碳排放量须从之前的 130 g/km 降至 95 g/km，超出部分需要缴纳罚金 95 欧元 /g。到 2021 年，汽车制造商旗下 100%新车都必 须达标。对于二氧化碳排放量少于 50 g/km 的车型， 2020-2023 年超级信用系数值（销量按 X 倍计算）分别为 2、 1.67、 1.33、 1，因此汽车制造商可通过制造电动车或混动车等进行“对 冲”。 2025、 2030 年二氧化碳排放目标将分别下降至 80.8、 59.4 g/km。根据 PA Consulting， 由于新排放法规十分严格， 2020 年欧洲汽车行业将难以达到排放标准，或面临高达约 340 亿 欧元的罚款，其中欧洲 13 家最大的汽车 制造商将面临超过 145 亿欧元的罚款。 欧洲提升补贴强度， 2021 年政策基本维持不变。 疫情对欧洲经济造成一定冲击，作为经 济刺激计划的一部分，欧盟拟大力扶持新能源汽车发展。据外媒报道，欧盟委员会提议制定未 来两年耗资 200亿欧元的新能源汽车采购计划，建立 400-600亿欧元新能源汽车投资基金， 2025 年之前新建 200 万个公共充电桩，以及豁免零排放汽车增值税等措施。随后法国于 5 月响应号 召，宣布 80 亿欧元汽车产业援助计划，其中电动车的 C 端消费者 的政府补贴由 6000 欧元提高 到 7000 欧元， B 端消费者的政府补贴为 5000 欧元，补贴数量限制为 20 万辆车，电动车补贴 和换购补贴可叠加使用，最高补贴达 1.2万欧元。德国政府于 6月宣布将售价低于 4万欧元（含） 的 BEV/PHEV 车型的单车补贴由 6000/4500 欧元提升至 9000/6750 欧元，高于 4 万欧元的 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 BEV/PHEV 车型的单车补贴为 7500/5625 欧元，单车补贴额度上浮 50%，时间将持续到 2021 年 底；电动车增值税率由此前的 19%降低至 16%，时间持续到 2020 年底；并拨款 500 亿欧元用于 推进电动车，及氢燃料技术等领域技术发展。此外，荷兰政府宣布从 7 月开始对价格低于 4.5 万欧 元的车型补贴 4000 欧元；希腊政府宣布拨款 1 亿欧元对电动车（含电动轻型商用车） / 电动出租车补贴车价的 15%/20%等。在政府加补贴力度加强的情景下，部分车型的补贴后价格 已低于同级别燃油车，新能源汽车经济性显著增强。展望 2021 年，除少部分国家补贴政策有 一定退坡外，大多数国家补贴政策基本维持不变，有望进一步刺激需求释放。 表 3: 欧洲部分国家新能源汽车税收优惠及购置补贴政策 国家 税收优惠 购置补贴 购置税 所有权税 公司用车税 法国 地方对可替代能源 汽车（如电能、混合 燃料、压缩天然气、 液化石油气和 E85乙 醇汽油等能源）提供 全部或 50%的税务减 免 - 对每公里二氧化碳排 放量低于 20 克的汽 车实施基于二氧化碳 排放量（ TVS）的税务 减免 对于购买每公里二氧化碳排放量不超过 20克的汽车或中 小型货车的奖励机制： 车辆价格不超过 45000，每户家庭奖励 7000 车辆价格不超过 45000，每个法人奖励 5000 以下情况对家户和法人给予 3000 奖励： - 车辆价格位于 45000 到 60000 之间 - 燃料电池电动汽车和中小型货车或 价格高于 60000 对 中小型货车 对于购买价格不超过 60000，每公里碳排放量不超过 50 克的二手车或新车的报废机制： 小型汽车： - 每个家庭 5000，取决于家庭收入 - 每个法人 2500 中小型货车： 5000（家户和法人） 德国 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日， 临时增值税减免为 19%至 16% 截至 2020 年底，对已 注册的纯电动汽车和 燃料电池电动车给予 10 年税务减免 纯电动汽车和插电 式混合动力汽车应税 金额减免（每月免除 1%至 0.5%的总金额） 总价不超过 60000 的纯电动汽车 额外应税金额减免 （每月免除 1%至 0.25%的总金额） 截至 2021 年 12 月 31 日，临时“创新奖金“对全新或二 手纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池动力汽 车基于环境奖金。该条例适用于所有自 2020 年 6 月 4 日 起登记的汽车： 对于净价不超过 40000 的汽车： - 纯电动汽车和燃料电池电动车 - 9000 - 插电式混合动力汽车 - 6750 对于净价超过 40000 的汽车： - 纯电动汽车和燃料电池电动车 - 7500 - 插电式混合动力汽车 - 5625 意大利 - 自电池首次登记日 起给予 5 年税务减免 在该阶段之后，给 予等价汽油车 75%的 税务减免 - 奖惩制度： - 奖励： 对于每公里二氧化碳排放量不超过 70 克且价 格低于 50000（不含增值税）的汽车给予一次性最多 6000 的奖励 惩罚：对每公里二氧化碳排放量超过 250 克的汽车， 最多给予 2500 奖励 卢森堡 - 对每公里二氧化碳排 放量不超过 90 克的 汽车给予最低税率 对纯电动汽车和燃料 电池电动车给予最低 税率 个人年纳税申报奖励机制： 纯电动汽车和燃料电池电动车 - 5000 每公里二氧化碳排放量不超过 50 克对插电式混合动 力电车 - 2500 荷兰 对零排放汽车免税 对零排放汽车免税 对零排放且价格不超 对购买或租赁全新或二手纯电动汽车的跟车主给予补 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 过 45000 对汽车给 予最低税率（ 8%）（燃 料电池电动车没有价 格限制） 贴 对纯电动汽车，燃料电池电动车和纯电动出租车给予 环境投资减免 对燃料电池电动汽车和出租车及配备太阳能板的纯电 动汽车给予环境投资机制下的任意折旧 葡萄牙 对价值不超过 62000 的纯电动汽车 和不超过 50000 对 插电式混合电动汽 车给予增值税减免 对电动汽车免税 企业所得税： 纯电动汽车 - 免 税 插电式混合电动汽 车 - 减免 个人：仅限一人一车，购买新纯电动汽车给予 3000 奖励 企业（仅限 4 辆车） - 小型汽车 - 2000 - 中小型货车 - 3000 西班牙 对每公里二氧化 碳排放量不超过 120 克的汽车实行特别 税减免 金丝雀群岛：每 公里二氧化碳排放 量不超过 110克的可 替代能源车辆实行 增值税减免 主要城市（如马德里， 巴塞罗纳，萨拉戈萨， 巴伦西亚等）纯电动 汽车实行 75%税务减 免 - 激励机制： 小型汽车：对个人车主，纯电动汽车给予 4000 - 5000 奖励，插电式混合动力电车给予 1900 - 2600 奖 励，奖励取决于是否车辆超过七年会被废弃 中小型货车和卡车：个人车主给予 4400 至 6000 对 奖励，奖励取决于报废情况 瑞典 - 对零排放车辆给予年道路税减免（ SEK360） 对纯电动汽车和插电 式混合动力汽车给予 40%的减免（不超过 SEK10000） 气候奖励： 新型零排放汽车和轻型卡车 - SEK60000 每公里二氧化碳排放量不超过 70 克对插电式混合动 力电车 - SEK10000 购买新电动公交车或卡车 - 给予奖金 英国 对零排放汽车免税 对零排放汽车免税 对零排放汽车给予最 低税率 2020-2021 年 - 0% 2021-2022 年 - 1% 2022-2025 年 - 2% 政府补助（通过经销商）： 对于价格低于 50000 的零排放车辆，给予最高 3000 的奖励 中小型货车，出租车和卡车 资料来源： ACEA，民生证券研究院 美国重返巴黎协定，新能源汽车支持政策加码。 随着拜登上台推行“绿色新政”， 美 国即将重返巴黎协定 ，并计划在 2050 年之前达到净零排放，其中交通部门的电动化是实现 规划目标的重要举措。 根据拜登竞选团队发布的清洁能源革命和环境计划，联邦政府计划 每年采购预算 5000 亿美元，用于能源 100清洁和车辆零排放；制定更加严格的燃油排放新 标准，确保 100新销售的轻型 /中型车辆实现电动化；在 2030 年底之前在全美部署超过 50 万个新的公共充电网点，以及恢复全额电动汽车税收抵免等。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 1.2 热门车型频出，优质供给激发终端需求 1.2.1 特斯拉稳坐新能源汽车销量王座， 2021 年有望持续高增长 特斯拉四季度销量 高增 ， 2020 年达成 50 万辆销量目标。 特斯拉第四季度汽车交付量为 18.06 万辆，季环比增长 29%，同比增长 61%，创造新的历史记录。其中， Model 3/Y 销量 16.17 万辆， Model S/X 销量 1.89 万辆。 2020 年特斯拉销量 49.96 万辆，同比增长 36%。上海工厂 的 Model 3 的产能已增加至 25 万辆 /年，国产 Model 3 已于 10 月向欧洲十几个国家启动整车 出口，首批车辆已于 11 月底抵达比利时并开始交付。公司北美、上海及欧洲三地产能建设进 展顺利，预计 2021 年总产能将达到 100 万辆以上，预计今年销量有望 持续高增长。 图 1: 2018-2020Q4 特斯拉分车型销量数据（单位：万辆） 资料来源： 特斯拉 公司公告， 特斯拉 公司官网，民生证券研究院 Model 3超强产品力，全球热销奠定销冠地位。 受益于特斯拉良好的品牌管理和营销策略， Model 3 继承了 Model S/X 等百万级车型的高端科技的形象。对标奔驰 C 级、宝马 3 系、奥迪 A4 等传统豪华品牌 B 级车型， Model 3 凭借出色的动力性能、领先的自动驾驶辅助功能、丰富 的科技性配置，提供了与众不同的驾驶体验，形成超越同级燃油车的产品力。另一方面，受益 于国内供应链优势 以及国产化率的提升， Model 3 价格持续下探，官网显示标准续航升级版基 础指导价在 2020 年 10 月 1 日调整为 26.97 万元，补贴后售价仅为 24.99 万元。虽然竞品燃油 车型有一定终端优惠，但考虑购置税和用车成本， Model 3 经济性已远高于竞品燃油车型，同 时随着 Model 3 国产化率继续提升，预计未来仍有约 20%的降价空间。据 EV sales 统计， 1-11 月全球 Model 3 年销量 30.05 万辆，占全球电动汽车市场约 12%的份额，远远领先销量第二名 五菱宏光 Mini EV（市场份额 3%），基本奠定全年电动车销量 冠军的位置。 表 4: 特斯拉 Model 3 与 BBA 竞品车型走量款价格及配置对比 车型 特斯拉 Model 3 奥迪 A4L 宝马 3 系 奔驰 C 级 版本 标准续航后驱 升级版 2020 款 40 TFSI 时尚型 2021 款 325Li M 运动套装 C260L 运动版 上市时间 2020.10 2020.04 2020.09 2020.09 厂商指导价 26.97 万 31.88 万 34.69 万 34.68 万 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 补贴价 /经销商参考价 24.99 万 27.10 万 34.39 万 27.58 万 购置税 0 3 万 3 万 3 万 最高车速（ km/h） 225 230 235 236 官方 0-100km/h 加速 （ s） 5.6 8.2 8.1 8.5 并线辅助 有 可选装 可选装 可选装 车道偏离预警系统 有 可选装 可选装 可选装 车道保持辅助系统 有 可选装 可选装 可选装 道路交通标识识别 有 可选装 可选装 可选装 主动安全系统 有 可选装 有 有 全速自适应巡航 有 无 可选装 无 中控液晶屏尺寸 15 英寸 10.1 英寸 10.25 英寸 10.25 英寸 GPS 导航系统 有 可选装 有 可选装 导航路况显示 有 可选装 可选装 可选装 道路呼叫救援 无 有 有 有 车联网 有 可选装 有 有 OTA 升级 有 无 有 无 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 表 5: 2020 年 1-11 月全球新能源汽车销量 （单位：辆） 排名 车型 11 月销量 1-11 月销量 市场份额 去年排名 1 特斯拉 Model 3 39335 300488 12% 1 2 五菱宏光 Mini EV 33094 85766 3% NA 3 雷诺 Zoe 10010 84128 3% 8 4 特斯拉 Model Y 11481 63775 3% NA 5 现代 Kona EV 6471 53062 2% 9 6 尼桑 Leaf 5796 47492 2% 3 7 奥迪 e-Tron 4924 41156 2% 25 8 广汽 Aion S 5084 40229 2% 16 9 大众 Passat PHEV 5646 39117 2% 23 10 宝骏 E 系列 7824 38712 2% 5 其他 284703 1750344 69% 合计 414368 2544269 100% 资料来源： EV sales，民生证券研究院 1.2.2 2020 年热门车型频出，销量快速增长 国产优质车型差异化竞争，进军中高端市场。 2020 年，中国造车新势力加速洗牌，迟迟 无法量产的玩家逐步退场，而以蔚来、理想、小鹏为代表的造车新势力“三驾马车”，在成功 实现量产的基础上，核心产品受到市场认可，并受到资本市场追捧，逐步形成正向循环。蔚来、 小鹏首款产品 ES8、 G3 市场反响均一般，重新打磨后推出 ES6、 P7 后才获得市场认可，此后蔚 来重新对 ES8 改款提升竞争力。理想初期小型代步车构想破产，推出理想 one 才稳住阵脚。比 亚迪作为国 内最早切入电动车的玩家，经过多年沉淀推出旗舰车型汉 EV，推动公司向中高端 方向发展。虽然从客户定位与产品定价来看，造车新势力与汉 EV 面临特斯拉 Model 3 的强力 竞争，但国产厂商更加深谙国内消费者喜好，在性价比、安全性、续航里程、换电模式、车身 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 尺寸、硬件配置、内饰用料、做工品质等方面寻求差异化竞争，最终在市场争得一席之地。据 乘联会统计，造车新势力 12 月销量数据亮眼，其中蔚来 /理想 /小鹏分别交付新车 7007、 6126、 5700 辆，均再度刷新单月交付量纪录， 2020 全年蔚来 /理想 /小鹏分别交付 4.37 万、 3.26 万、 2.70 万辆。汉 EV 随着产能逐渐爬坡，销量持续增长， 12 月销量 9006 量，上市 6 个月销量 2.88 万辆，预计今年产能释放后将持续高增长。 图 2: 2020 年 1-12 月国产优质车型交付量 （单位：辆） 资料来源：盖世汽车，民生证券研究院 宏光 MINI EV 市场定位精准，打破全球单月销量记录。 五菱宏光 MINI EV 于 7 月 24 日在 成都车展正式上市，新车售价为 2.88-3.91 万元， NEDC 综合续航里程分为 120km 和 170km 两 种版本。五菱宏光 MINI EV 定位“人民的代步车”，舍弃大空间、高配置、长续航等，主要满 足城市短途代步需求，主攻三四线下沉市场。凭借超低亲民价格、精准产品定位以及强大综合 产品力，上市首月销量便突破 2 万辆大关， 12 月销量高达 35388 辆，稳居国内月度销量排名 第一。 图 3: 2020 年国内新能源汽车销量排行榜（单位：辆） 图 4: 2020 年 12 月国内新能源汽车销量排行榜（单位：辆） 资料来源：乘联会，民生证券研究院 资料来源：乘联会，民生证券研究院 大众 ID.3 欧洲市场销量大增， 2021 年 ID.4 国内销售值得期待。 2015 年 10 月，大众 宣布投入约 70 亿美元打造 MEB 电动车模块化平台，历经 3 年打磨于在 2018 年 9 月在德雷 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 斯顿工厂正式发布。根据规划， 到 2022 年底，大众、奥迪、斯柯达和西雅特等品牌将发布 27 款基于 MEB 平台 生产的车型。 大众 ID.3 是基于 MEB 平台打造的首款纯电动车， WLTP 标准下续 航里程 330-550km，一上市便受到热销， 11 月大众 ID.3 销量 8415 辆，海外市场排名第四。 图 5: 2020 年 11 月海外电动车型交付量 （单位：辆） 资料来源： Marklines，民生证券研究院 1.2.3 传统车企电动化加速，今年为重磅车型密集释放期 传统车企电动化转型加速。 据我们梳理，截至目前，全球十大跨国车企均发布过电动化 转型的战略计划，纷纷投入巨资打造电动化模块化平台，发布新款电动车型。其中，较为激进 的车企如丰田将在 2025 年停售燃油车型，大众、戴姆勒和现代等车企计划在 2040-2050 期间 完成彻底的电动化转型。 表 6: 全球十大跨国车企电动化战略规划 车企 电动化转型战略规划 大众 2020-2024 年，向混合动力、电气化和数字化领域投入 600 亿欧元，其中 330 亿欧元用于电气化领域 支出。到 2022 年，为各个重点细分市场提供纯电动 MEB 车型，在全球将有 8 个 MEB 工厂；到 2025 年， 每年将销售至少 150 万辆电动汽车；至 2050 年，旗下车型和集团整体都将实现完全碳中和。 丰田 2020 年起，将在全球范围内推出 10 款 BEV 车型，其中 6 款基于 E-TNGA 平台架构的全球车型，到 2025年，所有车型都将采用电驱动（至少是混合动力）。 宝马 在 2023 年前实现 25 款新能源车型的布局，其中超过一半 为纯电动车，该目标预计提前两年实现。 2025年前全球新能源车销量平均每年增幅超过 30。 通用 未来 5 年在电动车和自动驾驶领域规划投资 270 亿美元。 2025 年底前公司将在全球推出 30 款纯电动车型，在中国推出的新车型中新能源占比将超过 40%。 2025 年之前实现全球销售 100 万辆电动汽车。 现代 2021 年起，现代汽车将陆续推出艾尼氪 （ IONIQ）纯电动系列车型；到 2025 年，共推出 12 款以上电 动车型，其中包括基于全新电动平台 E-GMP 打造的电动专用车型及衍生电动车型；到 2040 年，现代汽 车将在全球各大市场全面完成电动化转型。 戴姆勒 未来五年将投资超过 700 亿欧元加速电动化和数字化转型。到 2025 年， 25%以上的全球销量为纯电动 车型；至 2030 年，插电式混合动力及纯电动车型将占全球销量的 50以上；到 2039 年，致力于实现 乘用车新车型阵容的碳中和。 日产 到 2023 年，日产汽车旗下近 半数的产品线将完成电动化转型工作， 2025 年前日产将在中国推出 9 辆 电动化车型，其中包括纯电动和混合动力系统。 2025 年起，仅在中国提供混动和纯电车型，传统燃油 车型将停止销售。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 投资策略 /电力 设备与新能源行业 PSA-FCA 到 2021 年， PSA 集团推出 7 款纯电动车型，预计到 2025 年， PSA 集团将实现 100%的电气化。到 2022年， FCA 的全球车型平台将提供 12 个电动化驱动系统，覆盖全