请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 新 经济 ：特征、 地 位及前景 Table_Title2 从高技术产业看转型升级 Table_Summary 投资要点 : 高技术产业是经济增长的新动力 、 是供给结构优化 的主导力量 ，包括 高技术制造业和高技术服务业。 高技术制造业包括 6 大行业 ：医药制造业，航空、航天器及设 备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造 业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业。 高技术服务业包括 6 大行业 ：专业技术服务业，研究和试验发 展，科技推广和应用服务业，电信、广播电视和卫星传输服 务，互联网和相关服务，软件和信息技术服务业。 高技术 产业 发展特征 高技术 企业数量持续增长、研发投入增速较快、固定资产投资 增速持续超过整体产业。 对于高技术制造业，投入产出 比率 （毛利率）行业间分化较为 显著。 对于高技术服务业，其需求的收入弹性较大，营收及利润 增速 较为不稳定。 高技术产业产值占比在上升，仍有较大提升空间 。 当前，高技术制造业总产出和增加值在整体制造业中的占比约 13%-15%，吸纳就业人数在第二产业中占比约 12%；高技术服务 业增加值在第三产业中的占比约 12%，吸纳就业人数 在 整体服 务业 占比 约 6%。 战略性新兴产业与高技术产业存在较高重叠性 高技术产业强调产业的技术密集性、高附加值、高效益性 ； 战 略新兴产业强调产业对国家经济结构调整、社会经济进步、综 合国力提升的作用。 当前，战略性新兴制造业和服务业营收或增加值增速均高于本 产业增速，呈现较好增长势头 。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化 。 评级及分析师信息 Table_Author 宏观首席 分析师 ：孙 付 邮箱： SAC NO： S1120520050004 联系电话： 021-50380388 宏观研究助理：李紫洋 邮箱： 联系电话： 021-50380388 证券研究报告 |宏观 专题 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021年 02月 05 日 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 从供给端研究经济结构变化 .4 2. 经济增长新动力：高技术产业 .5 2.1. 高技术产业简介 .5 2.2. 高技术产业发展现状 .6 2.3. 高技术产业研发现状：边际仍在提速 .7 3. 高技术制造业现状：行业分化较大，潜力仍在释放 .8 3.1. 从全国 经济普查公报中看高技术制造业 .8 3.2. 投入产出特征 .9 3.3. 从业人员与企业法人单位数量情况 . 12 3.4. 固定资产投资状况 . 13 3.5. 高技术制造业上市公司分析 . 15 4. 高技术服务业现状：快速发展，市场份额仍待提升 . 17 4.1. 行业投入特征 . 17 4.2. 就业情况 . 20 4.3. 固定资产投资状况 . 23 4.4. 高技术服务业上市公司 . 24 5. 战略性新兴产业 . 26 5.1. 何谓战略性新兴产业 . 26 5.2. 战略性新兴产业与高技术产业的关系 . 27 5.3. 战略性新兴产业发展状况 . 27 5.4. 战略性新兴产业采购经理 人指数 . 28 6. 总结 . 28 7. 风险提示 . 29 图表 目录 图 1 第三产业对 GDP增长的贡献率最大（ %） .5 图 2 2014年 6 月起消费对 GDP的拉动超过投资（ %） .5 图 3 三大 产业结构图 .5 图 4 我国高技术企业数量总体呈上涨趋势 .7 图 5 高技术产业主营业务收入稳定增长（亿元） .7 图 6 高技术产业利润增速稳定在 10%-20%（亿元） .7 图 7 高技术产业新增固定资产及增速（亿元） .7 图 8 高技术产业固定资 产投资完成额累计同比（ %） .7 图 9 高技术产业出口交货值及增速（亿元） .7 图 10 高技术产业 R可以用来反映企业投入产出的经济效益 ， 衡量经济体的增长 质量。 增加值率越高，企业的附加值、盈利水平就越高，投入产出的效果越佳 。考 察不同时期的增加值率和变化趋势，可以用来判断经济发展的水平和发展阶段。 中间投入贡献系数 是一个行业增加值与中间投入的比值，可以反映 单位中间投 入对新创造价值的贡献 。 中间投入贡献系数 r=增加值 /中间投入，增加值率 R 和中 间投入贡献系数 r 之间的对应关系可以表现为： R=r/(1+r)。 由于增加值率与中间投入贡献系数是同向变化的关系，当中间投入贡献系数持续 下降时，也就表现为增加值率的持续下降 。 从图表中我们可以发现 3，无论是增加值率还是中间投入贡献系数， 医药制造业、 仪器仪表制造业与其他电子设备制造业均高于制造业平均水平 ，这些行业的增加值 率在 2002 至 2017 年间均呈现先降后升的趋势。 通信设备制造业、雷达及广播设备 制造业、电子计算机制造业和视听设备制造业的增加值率与中间投入贡献系数均低 于制造业平均水平 ，并且在 2012 年 至 2017 年 这些行业的增加值率依然在下降。 3 值得说明的是 2002 年的投入产出表中 雷达及广播设备制造业 没有作为单独的行业分项，而是合并在其他电子、通信设备制造业中， 与之后的投入产出信息不具备可比性，因此将 2002 年的这两个行业的观察值删去。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/21/20190228 16:59 表 2 高技术制造业增加值率变化 行业 2002 2007 2012 2017 医药制造业 38.67% 29.02% 25.82% 28.10% 通信设备制造业 23.47% 15.79% 16.23% 15.70% 雷达及广播设备制造业 15.04% 19.95% 13.77% 电子计算机制造业 16.80% 13.90% 15.05% 12.06% 电子元器件设备制造业 26.07% 19.14% 18.34% 18.70% 视听设备制造业 19.42% 17.11% 16.07% 14.33% 其他电子设备制造业 25.68% 23.12% 24.28% 仪器仪表制造业 32.10% 25.29% 22.57% 25.33% 制造业平均 26.23% 20.80% 20.40% 22.67% 资料来源： 国家统计局、 华西 证券研究所 表 3 高技术制造业 中间投入贡献系数 变化 行业 2002 2007 2012 2017 医药制造业 63.05% 40.88% 34.80% 39.08% 通信设备制造业 30.67% 18.75% 19.38% 18.63% 雷达及广播设备制造业 17.71% 24.92% 15.96% 电子计算机制造业 20.19% 16.14% 17.71% 13.71% 电子元器件设备制造业 35.26% 23.66% 22.46% 23.01% 视听设备制造业 24.10% 20.64% 19.15% 16.73% 其他电子设备制造业 34.55% 30.07% 32.07% 仪器仪表制造业 47.28% 33.84% 29.15% 33.92% 制造业平均 35.56% 26.26% 25.63% 29.32% 资料来源： 国家统计局、 华西 证券研究所 3.3.从业人员与企业法人单位 数量 情况 从第三次和第四次全国经济普查公报中，我们可以获得各个大类行业从业人员与 企业法人单位的信息。 聚焦医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业这三类 高技术企业 。 五年中 ， 从业人员在不同行业之间均有减少， 全部第二产业从业人员数 经过下降了 17.85%，而制造业高技术产业总体从业人数下降了 3.66%，远低于第二产 业的平均水平。其中 ， 医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业减少的幅度 较低，分别为 4.41%和 1.27%， 而仪器仪表制造业的从业人员减少的幅度达到 18.07%。 截至 2013 年末，制造业高技术产业就业人员数占全部第二产业的 10.19%，而到 2018 年末这一占比达到了 11.95%。 由此可见， 虽然第二产业就业人数在 2013 至 2018 年间下降，但高技术制造业 的就业人数下降幅度低于第二产业平均水平，高技术制造业就业人数占比上升 。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/21/20190228 16:59 图 19 高技术产业从业人员降幅远低于第二产业平均 图 20 计算机、通信拉动高技术产业企业法人增幅 资料来源： 国家统计局， 华西 证券研究所 资料来源： 国家统计局， 华西 证券研究所 全部第二产业企业法人单位数量增幅为 43.20%，制造业高技术产业总体企业法 人单位数量增幅达到 68.03%，高于第二产业的平均增幅 。其中 ， 企业法人单位数量 在计算机、通信和其他电子设备制造业中增加幅度明显， 2018 年末相比于 2013 年末 增加了 83.56%，医药制造业和仪器仪表制造业的企业法人单位数量增加幅度分别为 36.84%和 50.00%。 2013 年末，制造业高技术产业企业法人单位数量占全部第二产业的比值为 5.06%，至 2018 年末增长至 5.94%。由此可见，高技术制造业企业法人单位数量增速 高于第二行业的平均增速，高技术制造业企业法人单位数量也有所提高。 2013 年医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业的 工业企业法人单位资产总计分别为 20507.2 亿元、 57324.0 亿元以及 8081.4 亿元， 到 2018 年这三个行业的工业企业法人单位资产分别达到 36581.2 亿元、 116519.2 亿 元以及 11737.8 亿元。 与 全部第二产业工业企业法人单位资产的增速 进行对比 ， 医药 制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业 这三类高技术制 造业 行业的增速均超过第二产业平均的 32.4%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业 的增速最快，在五年间工业企业法人单位资产增长超过一倍。 表 4 高技术制造业工业企业法人单位资产总计 行业 2013 年工业企业法人单位资产总计 （亿元） 2018 年工业企业法人单位资产总计 （亿元） 增速 医药制造业 20507.2 36581.2 78.4% 计算机、通信和其他电子设备 制造业 57324.0 116519.2 103.3% 仪器仪表制造业 8081.4 11737.8 45.2% 第二产业合计 1051993.4 1392923.0 32.4% 资料来源： 国家统计局、 华西 证券研究所 3.4.固定资产投资 状况 高技术制造业行业固定资产投资增速总体跟随制造业的趋势逐渐放缓，其中三 个高技术行业大部分时间固定资产投资增速 高于 制造业平均 增速 。 仪器仪表制造业固定资产增速在 2012 年降低到低水平后 ， 从 2020 下 半年开始快 速上升；计算机通信制造业在 2015 年开启了固定资产投资高速增长的阶段；医药制 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/21/20190228 16:59 造业的固定资产投资增速一直高于制造业平均水平，但在 2018 年出现了负增长， 主 要 受到医保控费 、药品降价以及控制药占比等行业政策影响有关。 2020 年 以来， 制造业行业固定资产投资 受到疫情冲击，但高技术制造业受到的 影响较制造业平均小。 截至 2020 年 5 月，三个 高技术制造业行业固定资产投资完成 额 增速快速恢复， 累计同比 均恢复正值 。 2020 年 5 月后三个高技术制造业行业出现 分化：医药制造业固定资产投资增速继续快速上升，截至 11 月医药制造业固定资产 投资完成额累计同比达到 27.3%； 计算机、通信和其他电子设备制造业 固定资产投资 增速在 2020 年下半年稳中有升， 11 月固定资产投资完成额累计同比增长 14.5%；仪 器仪表制造业 2020 年 下半年固定资产投资增速则有所回落。 图 21 高技术制造业固定资产投资完成额累计同比（ %） 资料来源： WIND，华西证券研究所 对比 2012 年与 2017 年三个高技术制造业行业的施工项目和全部建成投产项目情 况。 从 2012 年至 2017 年计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业施工 项目数量增速分别达到 79.8%和 71.2%，超过制造业的平均水平；医药制造业施工项 目数量增速为 56.9%，略低于制造业平均增速 。 这三个高技术制造业行业施工项目数 量占全部制造业的比例从 2012 年的 6.8%上升至 2017年的 7.2%。 从全部建成投产项目数量看，医药制造业五年间的增速为 74.4%，低于全部制造 业的增速水平；计算机、通信和其他电子设备制造业与仪器仪表制造业全部建成投产 项目数量的增速超过制造业平均增速，分别达到 95.8%和 99.4%； 三个高技术制造业 行业的全部建成投产项目数量占比在五年间从 6.0%升至 6.3%，有小幅提高 。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 19626187/21/20190228 16:59 表 5 高技术制造业施工项目和全部建成投产项目情况（个） 行业 施工项目 全部建成投产项目 2012 2017 增速 2012 2017 增速 医药制造业 4992 7832 56.9% 2789 4865 74.4% 计算机、通信和其他电子设备 制造业 6435 11569 79.8% 3726 7296 95.8% 仪器仪表制造业 1943 3327 71.2% 1167 2327 99.4% 全部制造业 195867 314883 60.8% 127527 229927 80.3% 资料来源： 国家统计局、 华西 证券研究所 3.5.高技术制造业上市公司分析 本报告将从两个角度衡量高技术制造业上市公司是否具有 内生增长空间 ： （ 1） 企业资产负债率的水平 ，假设企业增加负债与增加投资相关。 （ 2） 企业的盈利能力 ，从企业的净利润增长情况来看高技术服务业是否有动力 进行投资扩张。 高技术制造业上市公司的 负债水平在稳步提升，企业 普遍 扩大投资；上市公司盈 利能力呈现好转迹象，企业进行投资扩张意愿强烈 。综合来看， 高技术制造业上市 公司的内生增长空间较强 。 3.5.1.资产负债率 利用 wind 数据库中 医药制造业、计算机通信设备制造业和仪器仪表制造业 三个 行业 上市公司的财务信息 ， 分别计算出 2012-2019 年高技术制造业上市公司与全部制 造业上市公司的 资产负债率、流动负债 /负债合计、已获利息倍数与货币资金 /短期债 务等指标 ，计算方式采取市值加权平均方法。 对比高技术制造业企业与全部制造业企业资产负债率的情况，可以发现 高技术制 造业上市公司的资产负债率水平低于全部制造业上市公司的平均水平 ，但相比于全部 制造业资产负债率 稳中有降的趋势 ， 高技术制造业上市公司的资产负债率水平 有明显 提升 。 从流动负债 /负债合计的比例看，高技术制造业上市公司的短期债务占比水平较 低，但在 2018 年这一比值有了快速的提升， 2019 年虽随制造业平均水平的下降有所 回落但仍较前值有明显提升， 高技术制造业上市公司负债水平提升的空间在逐渐压缩。 自 2016 年以来，高技术制造业的已获利息倍数提高幅度较大，从 2015 年的 15 提高到 2018 年的 108，高技术制造业上市公司的长期偿债能力明显增强 ；但 2019 年 这一指标有明显回落，且低于制造业平均水平 。 高技术制造业货币资金 /短期债务比例自 2015 年起一直稳定在较低水平，并且 2016 至 2019 年有逐步降低趋势，说明高技术制造业上市公司的短期偿债能力存在提 升空间。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 19626187/21/20190228 16:59 图 22 高技术制造业资产负债率低于制造业平均（ %） 图 23 流动负债 /负债合计（ %） 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 图 24 已获利息倍数 图 25 货币资金 /短期债务 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 3.5.2.净利润增速 从利润增长的角度看，高技术制造业净利润同比增长率的趋势与制造业整体趋势 相同， 在 2015 年之前高技术制造业净利润增速水平高于制造业平均，而 2016 年之 后高技术制造业净利润增速低于制造业平均水平 。同时， 2018 年高技术制造业上市 公司净利润增速大幅降低至 -150%，结束了 2013 年以来持续的净利润水平增加的趋势。 2019 年高技术制造业上市公司净利润同比增长率明显修复，净利润水平恢复正增长， 增速超过制造业上市公司平均水平 。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 19626187/21/20190228 16:59 图 26 净利润同比增长率（ %） 资料来源： WIND，华西证券研究所 4.高技术服务业现状：快速发展，市场份额 仍 待提升 本节介绍高技术产业（服务业）的发展情况。 高技术服务业行业是采用高技术手 段为社会提供服务活动的集合，对于推进产业结构升级、提 高 产业竞争力具有重要支 撑作用 。 本次行业分类参照统计局高技术产业（服务业）分类（ 2018）和证监会行业 分类 , 对下列 6 个高技术服务业细分行业的发展情况进行分析： 专业技术服务业， 研究和试验发展，科技推广和应用服务业，电信、广播电视和卫星传输服务，互联 网和相关服务，软件和信息技术服务业 。 4.1.行业投入特征 4.1.1.增加值变化情况：高技术服务业增速、占比上升 增加值是在产品原有价值的基础上，通过生产过程中有效劳动创造的新增价值。 2002-2007 年，高技术服务业增加值复合增速为 14.8%4，略低于传统服务业增速 0.7 个百分点。 2007-2012 年高技术服务业增加值增速上升至 19%，高于传统服务业 0.5 个百分点。 2012-2017 年，高技术服务业复合增速与上期持平，而传统服务业增速下 降 7.2 个百分点至 11.3%。 分行业看， 2012-2017 年，高技术服务业中，软件和信息技术服务、研究和试验 发展、专业技术服务以及科技推广和应用服务业的增加值复合增速超过 10%，增速分 别为 34.6%、 26.0%、 14.8%和 13.5%；电信、广播电视和卫星传输服务的复合增速为 3.3%。 4 2012 年及之前的投入产出表中无 “互联网和相关服务 ”统计口径 ， 2002 年投入产出表无 “科技推广和应用服务 ”统计口径 。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 19626187/21/20190228 16:59 图 27 2012-2017 高技术服务业增加值增速（ %） 图 28 2002-2017 增加值增速对比（ %） 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 2012-2017 年高技术服务业增加值占第三产业的比重由 8.7%上升至 11.8%，上升 了 3.1 个百分点，但依然远低于传统服务业的比重 。 2017 年批发零售业、交通运输、 仓储邮政、餐饮住宿这几个传统服务业的增加值合计占第三产业增加值的 32.3%，房 地产和金融行业增加值分别为 13.7%和 12.7%，均高于高技术服务业的占比，这说明 高技术服务业仍有待进一步提升。 根据投入产出表数据计算， 2002-2017 年，传统服务业增加值率变化幅度不大， 浮动区间为 52.9%55.1%；高技术服务业的增加值率在 2002-2007 年略有小幅上升， 从 2002 年的 56.4%上升至 57.5%；但 2007-2012 年却下降了 15.6 个百分点 ，反映了 该 期间高技术服务业每单位投入创造的价值降低，行业增长的质量在下降 ， 这主要是 受到金融危机影响，由于 ： 1）我国高技术产业的进出口长期以外资企业为主体， 出口市场主要集中在美国 和欧盟 5，这些地区在 金融 危机中受到的打击较大，造成我国高技术产业出口大幅降 低 。 2） 高技术服务业需求的收入弹性较大，对经济下行比传统服务业更敏感 。 2017 年，高技术服务业增加值率较 2012 年回升 4.6 个百分点至 46.5%。分行业 看， 2012-2017 年， 5 大高技术服务业的增加值率均有所上升，而中间投入占比下降。 其中，软件和信息技术服务业增加值率上升幅度最大，从 2012 年的 35%上升至 2017 年的 51.5%。这说明高技术行业每单位产值的 GDP 所需要的中间投入减少，换言之， 每单位总投入中包含的新创造价值升高。 2012 年投入 1 元可得到 0.42 元的增加值， 2017 年投入 1 元可得到 0.47 元的增加值，这反映了我国高技术行业经济增长的质量 在提高。 5 国家科技部，科技统计报告， 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 19626187/21/20190228 16:59 图 29 2017 年第三产业细 分行业增加值占比（ %） 图 30 2002-2017 高技术、传统服务业增加值率对比 资料来源： 国家统计局 ，华西证券研究所 资料来源： WIND，华西证券研究所 图 31 次贷危机 使 高技术产业出口额下降（亿美元） 资料来源： WIND，华西证券研究所 4.1.2.中间投入贡献系数变化情况 ：高技术稳定性较弱 观察中间投入贡献系数， 2002-2007 年，高技术服务业中间投入贡献系数大于 1， 说明 1 个单位的中间投入可以创造高于 1 个单位的价值； 2012 年下降至 0.72，与增 加值率同向变化。 2017 年回升至 0.87，这说明同样的中间投入，产生的增加值开始 升高， 2017 年高技术服务业 1 个单位的中间投入可以得到 0.87 个单位的新创造价值； 换一种说法就是，为了创造同样的 GDP 所需的投入越来越少。第三产业中间投入贡献 系数基本保持不变， 2012 和 2017 年分别为 1.1575 和 1.1576。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 19626187/21/20190228 16:59 表 6 高技术服务业增加值率和中间投入贡献系数 年份 2002 2007 2012 2017 中间投入合计 (万元 ) 34139229 64931886 290427934 575847023 最初投入合计 (万元 ) 44209397 88023024 209759146 499893190 总投入 (万元 ) 78348626 152954910 500187080 1075740213 增加值率 R 56.4% 57.5% 41.9% 46.5% 中间投入贡献系数 r 1.29 1.36 0.72 0.87 资料来源： 国家统计局、华西证券研究所 2002-2017 年，相较高技术服务业， 传统服务业的中间投入贡献系数变化较稳定 ， 且均大于 1，这说明传统服务业 1 个单位的中间投入可大致得到 1 个单位或更多的 新创造价值。 表 7 传统服务业增加值率和中间投入贡献系数 年份 2002 2007 2012 2017 中间投入合计 (万元 ) 407515873 830025681 1786671103 3096136862 最初投入合计 (万元 ) 457062510 940870547 2194439846 3750686510 总投入 (万元 ) 864578383 1770896229 3981110948 6846823372 增加值率 R 52.9% 53.1% 55.1% 54.8% 中间投入贡献系数 r 1.12 1.13 1.23 1.21 资料来源： 国家统计局、华西证券研究所 4.2.就业情况 4.2.1.从业人数增长高于传统服务业 在经济体制改革的进程中，随着产业结构的升级和演变，劳动力逐步从第一产业 向第二产业和第三产业转移。第三产业就业人员占比持续上升， 从 2011 年开始，第 三产业就业占比超过第一产业， 2018 年达到 46.3%。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 19626187/21/20190228 16:59 图 32 第三产业就业人员占比呈上升趋势 资料来源： WIND，华西证券研究所 根据投入产出表的数据计算，第三产业劳动者报酬份额由 2012 年的 45.4%上升 至 2017 年的 51.5%， 原因有两方面： 1） 劳动力成本上升 ； 2） 服务业整体吸纳的劳 动力增加。 2018 年高技术服务业从业人数占服务业整体的 5.6%，比 2013 年末上升 1.7 个百分点 。这说明服务业的就业结构主要还是分布在其他传统服务行业，高技术 服务业从业占比有待进一步提高。 根据统计局公布的第 三和第 四次全国经济普查数据， 2013-2018 年，高技术服务 业企业法人单位从业人数由 1142.5 万人上升至 2024.1 万人，增长 77.2%， 高于传 统服务业从业人数增长（ 31.1%），体现了高技术服务业吸纳就业的能力提升显著 。 分行业看， 互联网和相关服务业从业人员增速最快， 2018 年从业人数为 2013 年 的 2.11 倍 。除此之外，研究和试验发展 、 软件和信息技术服务业从业人数上升均超 过 1 倍，两者的增速分别为 120.7%和 116.5%。电信、广播电视和卫星传输服务从业 人员出现了下降， 2018 较 2013 年末下降 3.2%。 截至 2018 年末， 软件和信息技术服 务业从业人数占高技术服务业从业人数的比重最高，为 33.4%，较 2013 年末上升 6.1 个百分点；其次是 专业技术服务业，占比为 31.2%，较 2013 年末下降 2.4 个百 分点 。 2018 年末，传统服务业从业人数比 2013 年末增长 30.1%, 其中，金融业从业人 员增长最多，比 2013 年末增长 253.8%；公共管理、社会保障和社会组织从业人数出 现下降，下降 7.4%。 批发零售业从业人员依然是主力， 2018 年末占传统服务业从业 人数的 21.8%, 2013 年末占比为 23.4%。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 19626187/21/20190228 16:59 图 33 2013-2018 年 高技术服务业就业增长 图 34 高技术服务业从业人员行业分布（ %） 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 4.2.2.企业法人单位数 ： 增长低于传统服务业 2018 年末， 6 大高技术服务业分类中共有企业法人单位数 210.8 万个，是 2013 年的 3.7 倍。 研究和试验发展是增长最快的行业，增速为 404%。 图 35 2018 年末高技术服务业法人单位数（万个） 图 36 2013-2018 高技术服务业法人单位数增长（ %） 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 资料来源： 国家统计局 ， 华西 证券研究所 按行业大类分， 2013-2018 年 ， 信息传输、软件和信息技术服务业企业法人单位 增长 316.2%，内资企业占 98.5%，港、澳、台商投资企业占 0.9%，外商投资企业占 0.6%； 科学研究和技术服务业法人单位增长 246.2%，内资企业占 98.8%，港、澳、台 商投资企业占 0.6%，外商投资企业占 0.6%。 2018 年传统服务业企业法人单位数是 2013 年末的 4.7 倍，共计 1455.6 万个， 是同期高技术服务业的 6.9 倍。其中，金融业的增速最快，增长了 372.4%。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 19626187/21/20190228 16:59 表 8 2013、 2018 年高技术服务业企业法人单位数变化情况（按行业分组） 行业 2018年企业法人单位数（万个） 2013年企业法人单位数（万个） 增速 （一）科学研究和技术服务业 119.6 34.5 246% 专业技术服务业 52.7 18.1 192% 研究和试验发展 17.1 3.4 404% 科技推广和应用服务业 49.8 13.1 281% （二）信息传输、软件和信息技术服务业 91.3 21.9 316% 电信、广播电视和卫星传输服务 2.5 1.1 119% 互联网和相关服务 12.0 2.5 380% 软件和信息技术服务业 76.8 18.3 320% 合计 210.8 56.5 273% 资料来源： 国家统计局、 华西 证券研究所 表 9 2013、 2018 年高技术服务业企业法人单位变化情况（按登记注册类型） 登记注册类型 2018年 2007 2013年 2017 科学研究和技术服务 业（万个） 信息传输、软件和信息 技术服务业（万个） 科学研究和技术服务 业（万个） 信息传输、软件和信息技 术服务业（万个） 内资企业 118.2 90.0 33.9 21.13 港、澳、台商投资企业 0.7 0.8 0.25 0.32 外商投资企业 0.7 0.5 0.41 0.49 合计 119.6 91.3 34.53 21.94 资料来源： 国家统计局、华西证券研究所 4.3.固定资产投资 状况 截至 2017 年末，高技术服务业固定资产投资完成额同比增速为 8.7%，略高于第 三产业同比增速 8.4%。 其中，信息传输、软件和信息技术服务业同比增速 10.6%， 科学研究和技术服务业同比增速 6.6%。 2012-2016 年，高技术服务业固定资产投资同 比增速大于 10%， 2012 和 2014 年增速更是超过了 30%。 除 2013 年 ， 2012-2017 年高技术服务业增速超过第三产业，这说明高技术服务 业投资已高于服务业整体水平，成为热门投资领域。 近年来财政部和税务局出台的 一系列针对高技术产业的税收优惠政策，包括企业所得税优惠，研究开发费用税前加 计扣除等，促进了服务业投资结构优化和推动高新技术企业的投资增长。 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 19626187/21/20190228 16:59 图 37 2004-2017 固定资产投资完成额同比增速（年） 图 38 2004-2017 细分行业投资完成额同比增速（年） 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 4.4.高技术服务业上市公司 4.4.1.偿债能力分析：短期偿债能力存在提升空间 2012-2018 年，高技术服务业 A 股上市公司的资产负债率呈下降趋势，并且维持 在区间 34%-38%, 结合高科技行业自身借债能力较弱的特性，企业的资产负债率仍有 提升空间。截至 2018 年末，高技术服务业全部 A 股资产负债率为 34.15%，较上年同 期下降 0.76 个百分点；其中，科学研究和技术服务业的资产负债率较上年同期下滑 5.92 个百分点；信息传输、软件和信息技术服务业和 2017 年末基本持平，下降了 0.13 个百分点。按照证监会行业分类， 2018 年末第三产业所有沪深股上市公司中， 共有 7 家资不抵债企业（资产负债率 1），其中有 5 家隶属于高技术服务业，且 5 家 均为信息传输、软件和信息技术服务业。 表 10 2018 年沪深股第三产业资不抵债企业 证券代码 证券简称 资产负债率 （ 报告期 :去年年报 ， 单 位 :%） 所属证监会行业名称 002188.SZ *ST 巴士 454.2893 租赁和商务服务业 002711.SZ *ST 欧浦 391.9121 交通运输、仓储和邮政业 600634.SH *ST 富控 177.5405 信息传输、软件和信息技术服务业 300431.SZ 暴风集团 168.6882 信息传输、软件和信息技术服务业 002072.SZ *ST 凯瑞 143.6377 信息传输、软件和信息技术服务业 300104.SZ 乐视网 141.2498 信息传输、软件和信息技术服务业 600289.SH *ST 信通 128.5484 信息传输、软件和信息技术服务业 资料来源： WIND、 华西 证券研究所 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 19626187/21/20190228 16:59 图 39 2012-2018 A 股高技术服务业资产负债率（ %） 图 40 A 股高技术服务业已获利息倍数 6 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 2018 年末，高技术服务业流动负债占总负债比为 88.43%，较去年同期上升 1.64 个百分点，短期债务占比仍居高位。从偿债能力来看， 2018 年 A 股高技术服务业已 获利息倍数较上年大幅下降，而服务业整体已获利息倍数大幅上升（服务业整体已获 利息倍数由 2017 年的 62 上升至 131，高技术服务业已获利息倍数由 2017 年的 160 下降至 60）。高技术服务业货币资金 /短期债务比例走低至 68.56，去年同期为 77.56， 短期偿债能力存在提升空间。 图 41 高技术服务业货币资金 /短期债务比例走低（ %） 资料来源： WIND，华西证券研究所 4.4.2.净利润同比增速跌幅收窄 从利润增长的角度看， 2013 年 12 月至 2017 年 6 月， A 股高技术服务业的净利 润同比增长率高于服务业整体并始终维持正值 。研究和试验发展行业的净利润同比 增速在 2013 至 2015 年末处于较高水平，增速范围在 27%至 887%之间。截至 2018 年 末，专业技术服务业、互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业净利润增速为负， 且互联网和相关服务业同比增速下滑至 -262.3%；高技术服务业整体净利润同比增速 回落至 -83.1%（ 2018 年 6 月为 33.8%），主要是受到互联网和相关服务业的影响。 2019 上半年高技术和整体服务业的净利润同比增速均有所回升，虽然高技术服务业 6 统计口径剔除了已获利息倍数为负值的企业 证券研究报告 |宏观 专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 19626187/21/20190228 16:59 的净利润增速依然为负，但是跌幅收窄至 -8.4%。分行业来看，除了研究和试验发展、 互联网和相关服务业的净利润增速为负以外，其他 4 个行业的净利润增速为正。互联 网和 相关服务业的同比增长率跌幅也大幅收窄至 -73.61%。假设高技术服务业的净利 润增速能保持上升趋势，结合未来政策的支持，依然有动力扩大投资。 图 42 A 股高技术 与 服务业整体净利润同比增长率 图 43 高技术服务业细分行业净利润同比增长率 7（ %） 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 资料来源： WIND， 华西 证券研究所 5.战略性新兴产业 5.1.何谓 战略性新兴产业 2008 年金融危机后，为提振经济和应对后金融危