请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2021 年 02 月 08 日 建筑材料 PVC 地板海外需求高增，渠道多样化发展 LVT 地板渗透率快速提升，对传统地面装饰材料替代性显著。 根据 FCW 的统计，美 国的 LVT 地板销售额从 2012 年的 7.18 亿美元增长至 2019 年的 48.04 亿美元，年 均复合增长率为 31.2%，渗透率从 3.77%提升到 17.4%。在地面装饰材料品类间， LVT 地板以其逼真外观、快捷的安装和维护、优异的防水和耐久性能、可靠的环保 性等实现对传统地面材料中低档材料的替代。在 LVT 地板品类内，更高性价比使得 SPC 实现对 WPC 的部分替代。 美国地面装饰材料进口依赖度较高，品牌商集中，分销及终端销售较为分散。 2019 年美国地面材料市场规模 276 亿美元（制造口径）， LVT 占比 17.4%。美国地面材 料市场中品牌商较 为集中，渠道商十分分散。根据 Floor Focus 的统计，肖氏工业 （ SHAW）和莫霍克（ MOHAWK）分别占据了 25.2%和 23.8%的市场份额，主要品 牌商多采用外购模式整合产品供应。从品牌商到分销商到零售商均是多品牌与多品 类运营模式，分销商通常销售品牌商的产品或在全球范围内寻找供应商并以自有品 牌运营。具体到终端销售环节，地面装饰独立门店占比 45%，连锁建材家居卖场占 比 15.6%，专业硬面装饰门店占比 8.2%。根据 FCW 的调查，单个零售商在门店会 展示 8-10 个弹性地板（ LVT）制造商 /品牌商的产品。巨大的市 场需求以及分散多样 的销售渠道为中国出口企业提供了广阔的业务机会。 贸易摩擦不改行业需求快速增长趋势，海外产能布局 的中国 企业享有优势 。 根据 FCW 的统计， 2019 年进口在美国弹性地板销售总额（按面积计）中的份额达到 82.7%， 高于 2017 年的 71.6%，在 LVT 方面，进口渗透率更高。近年来美国 弹性 地板进口 额逐年提升， 2013-2018 年复合增速 28.15%， 2019 年达到 33.45 亿美元。 从 WPC 和 SPC 的产能分布看，主要集中在中国 大陆 ，东南亚、韩国、 中国 台湾等亚洲 国家 和地区有部分产能，部分制造商也开始在美国布局产能，部分中小出口企业或面临 转单风险。贸易摩擦背景之下，部分国内企业在越南新建生产基地扩充产能以应对 高额关税，我们认为具有海外产能的出口企业更容易在需求高速 增长的背景之下获 取更高市场份额。 汇率 +海运运力 +原材料价格阶段性扰动，出口企业短期成本承压。 1） 由于国内疫 情恢复较快而海外大环境较为不确定，人民币持续走强，对于出口型 PVC 地板制造 公司在收入、毛利率、财务费用等方面预计受到影响，但预计随着海外疫情常态化 影响有望逐步消失。 2） 受国内出口旺盛及海外停工停产影响 ，海运集装箱出口后回 程周转变慢，导致海运运费大幅提升，而 PVC 地板出口主要采用 FOB 报价方式，由 下游客户承担运费，而下游客户大多存在向终端加价转移压力行为，因此判断海运 对 PVC 地板出口制造企业影响不大。 3） 同时 PVC 价格目前已逐步回落，尽管 2020 年成本承压，但是 原材料涨价压力一般由客户和制造商共同分担， 预计未来原材料 价格提升的 影响有望逐步 减退 。 投资建议： 美国 LVT 地板行业 2012-2019 年复合增速 31.2%， 2019 年市场规模 48 亿美元，海外市场需求高度景气。美国弹性地板需求进口依赖严重，进口占比 80% 以上，持续提升的渗透率、扩张的市场空间以及分散多样的销售体系为中国的出口 企业提供了广阔的业务机会。贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动、海运运力供 给不足等因素短期扰动不改行业需求景气，具备海外产能布局的中国 PVC 地板出口 企业预计持续受益于海外需求高景气。 看好积极扩张产能、扩增渠道、业绩弹性大 的 PVC 地板出口制造商，核心推荐 海象新材 。 风险提示 ： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；贸易 政策不确定的风险；市场需求变动的的风险 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号： S0680518030009 邮箱： 分析师 房大磊 执业证书编号： S0680518010005 邮箱： 研究助理 任婕 邮箱： 相关研究 1、 海象新材：出口需求高景气 +产能渠道扩张， PVC 地板新秀崛起 2020-11-30 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-02 2020-06 2020-09 2021-01 建筑材料 沪深 300 2021 年 02 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、如何理解北美市场弹性地板渗透率提升？ . 4 1.1、弹性地板是北美市场增长最快的地面装饰材料 . 4 1.2、 LVT 对传统地面装饰材料替代性显著 . 7 1.3、 SPC 是销售增速最快的弹性地板品类 . 9 1.4、海外需求持续性无忧，市场空间仍有 . 11 1.4.1、短期：地产高景气 +抵押贷款利率历史低位，需求景气有望维持 . 11 1.4.2、中长期：美国购房需求主力人群保持高速增长支撑未来地面装饰材料需求 . 12 2、美国地面装饰产品市场情况如何？ . 12 2.1、美国地面装饰市场中品牌商 /制造商份额较为集中 . 12 2.2、大型分销商采取多品牌、多品类运营模式 . 13 2.3、较为分散且多样化的零售销售体系 . 15 3、欧洲地面装饰市场 PVC 地板渗透也不断加快 . 18 4、贸易摩擦不改行业 需求快速增长趋势，海外产能布局企业享有优势 . 19 4.1、美国市场对中国进口的 PVC 地板较为依赖 . 19 4.2、具备海外产能的弹性地板出口企业享有优势 . 20 5、如何看待近期海运成本、汇率、原材料价格波动等对 PVC 地板出口链的影响？ . 22 投资策略 . 24 风险提示 . 25 图表目录 图表 1：弹性地面装饰材料发展历程 . 4 图表 2：美国弹性地板品类结构及市场规模（制造商口径， 2019 年） . 5 图表 3：全球地面装饰材料市场分布情况（ 2018 年） . 5 图表 4：北美是全球弹性地板需求增长最快的区域（百万平米） . 5 图表 5： 2013-2019 年美国 LVT 地板市场销售额及增速 . 6 图表 6：美国市场 LVT 渗透率提升情况（包括 WPC 和 SPC） . 6 图表 7： 2012-2019 年美国地面装饰材料整体市场规模及增速 . 6 图表 8： 2012-2019 年美国地面装饰材料整体市场结构变动 . 6 图表 9： LVT（包括 WPC 和 SPC）是美国地面装饰材料中增长最快的品类 . 6 图表 10： LVT 地板外观逼真 . 7 图表 11： LVT 地板安装便捷 . 7 图表 12： 2011-2019 年美国木地板出厂单价及增速 . 7 图表 13： 2011-2019 年美国木地板销量及增速 . 7 图表 14： LVT 地板毛利率较高，从业者更有动力去推广 LVT 产品 . 8 图表 15： 2011-2019 年美国地毯产品渗透率变动情况 . 8 图表 16： 2011-2019 年美国地毯销量及增速 . 8 图表 17：普通乙烯基地面装饰产品与 LVT 对比 . 9 图表 18：美国地面装饰材料平均价格（出厂口径，美元 /sq.ft） . 9 图表 19： WPC 产品销售额及增速 . 10 图表 20： SPC 产品销售额 . 10 图表 21： Coretec 的 WPC 产品价格（美元 /平方英尺） . 10 图表 22： Coretec 的 SPC 产品价格（美元 /平方英尺） . 10 图表 23：美国新建住房和成屋销售同比增速大幅提升 . 11 2021 年 02 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：美国地产景气情况及新屋开工情况 . 11 图表 25：美国成屋及新屋库存均处于较低水平 . 12 图表 26：美国抵押贷款利率处于历史低位（） . 12 图表 27：美国 20-49 岁人口数量在未来 8-10 年有望保持较高增速 . 12 图表 28： 2019 年美国十大地面装饰制造商（百万美元） . 13 图表 29： SHAW 旗下主要品牌 . 13 图表 30： MOHAWK 旗下主要品牌 . 13 图表 31：美国前十大地面装饰材料分销商销售额及主要经营品牌（百万美元） . 14 图表 32：大型分销商 MSI . 15 图表 33：大型分销商 Hanines 仓库 . 15 图表 34： 2014-2019 年地面装饰材料销售渠道及规模（销售口径） . 15 图表 35：从国内 WPC 地板制造企业到家得宝销售各环节成本费用利润结构 . 16 图表 36：不同地面装饰零售店的规模及涉及品类情况 . 17 图表 37：国外零售商直接从国内 WPC 制造企业采购的成本费用利润结构 . 17 图表 38：美国销售地面装饰材料的独立门店 . 18 图表 39：家得宝地面装饰材料销售区域 . 18 图表 40： 2017 年 -2019 年欧盟 PVC 地板进口额及增速 . 18 图表 41： 2018 年欧盟进口各类地面装饰材料的比例 . 18 图表 42：海象新材 2016-2019 年分区域销售收入及增速（万元） . 19 图表 43：爱丽家居 2016-2019 年分区域销售收入及增 速（万元） . 19 图表 44： 2019 年美国弹性地板来源结构（百万美元） . 19 图表 45： 2014 年 -2019 年我国 PVC 地板出口额及增速 . 20 图表 46： 2013 年 -2019 年美国 PVC 地板进口额及增速 . 20 图表 47： 2020 年美国国内投资建设 LVT 产能的情况 . 20 图表 48：关于 PVC 地板加征关税的有关规定 . 21 图表 49：爱丽家居主要产品出厂均价变动情况（元平） . 21 图表 50：海象新材主要产品出厂均价变动情况（元平） . 21 图表 51：部 分国内弹性地板生产企业在越南投资建设生产基地及产能 . 22 图表 52：美元兑人民币汇率走势 . 22 图表 53：欧元兑人民币汇率走势 . 22 图表 54： SCFI 综合指数变动情况 . 23 图表 55： PVC 地板出口数量及增速持续提升，行业高景气维持 . 23 图表 56： 2019 年海象新材 PVC 地板成本构成 . 23 图表 57： PVC 树脂价格波动情况（元 /吨） . 23 图表 58：美国主要弹性地板品牌商纷纷上调产品价格 . 24 图表 59：海象新材营业收入及增速 . 24 图表 60：海象新材归母净利润及增速 . 24 图表 61：海象新材业务结构（分产品） . 25 图表 62：海象新材业务结构（分地区） . 25 2021 年 02 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1、 如何理解北美市场弹性地板渗透率提升？ 1.1、 弹性地板是 北美市场增长最快的 地面装饰材料 根据美国弹性地板协会（ RFCI）的资料，弹性 地面装饰材料发展历史较为悠久。橡胶、 软木、油毡、沥青等材料的弹性地面装饰物出现较早，乙烯基地面装饰物直到 20 世纪 40 年代末才被广泛的推向市场。 20 世纪 60 年代，软垫乙烯基地板和“无蜡”弹性地板 被引入，脚底 更加 舒适 并且 易于维护 。 20 世纪 80 年代，豪华乙烯基 材料 （ LVT） 开始成 为地板材料，过去的数十年内弹性地板性能不断优化以满足市场的需要。 2012 年以来木塑复合地板被引入市场，弹性地板开启了高速渗透的快速发展之路。 2016 年，石塑地板被引入市场，以其更高的抗冲击性以及更低的价格迅速迅速替代传 统地面装饰材料，成为过去几年增速最快的地面装饰材料。 图表 1： 弹性 地面装饰材料 发展历程 资料来源： Resilient Floor Covering Institute， 国盛证券研究所 弹性地面装饰 材料可以划分为普通乙烯基地面装饰材料、豪华乙烯基地板和其他弹性地 面装饰材料。其中普通乙烯基地面装饰材料主要包括单价较低的卷材和片材；其他弹性 地面装饰材料包括油毡、软木、橡胶、沥青等材料的地面装饰物；豪华乙烯基地板是近 年来发展最快的品类，包括柔性 LVT 和刚性芯 LVT，其中刚性芯 LVT 主要指木塑复合地 板（ WPC）和石塑复合地板（ SPC）。 根据 Floor Covering Weekly 的统计， 2019 年 美国市场 LVT 产品（包括 WPC 和 SPC）市场规模达到 48 亿美元（制造商口径），占 地面装饰材料市场总规模的 17.4%。 2021 年 02 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 美国 弹性地板品类结构及市场规模（ 制造商 口径 ， 2019 年 ） 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 北美市场是全球弹性地板需求 规模 最大 提升最快 的地区。 根据 Tarkett 2019 Registration Document， 2018 年弹性地板占全球地面装饰材料市场的比重为 10%，比 2017 年提升 一个百分点。主要拉动全球弹性地板规模及占比提升的地区是北美地区， 2018 年北美地 区弹性地板 销售规模 5.37 亿平 ， 2012-2018 年复合增速 15%。 图表 3： 全球地面装饰材料市场分布情况（ 2018 年） 图表 4： 北美是 全球 弹性地板需求增长最快的区域 （百万平米） 资料来源： Tarkett 2019 Registration Document， 国盛证券研究所 资料来源： Tarkett 2019 Registration Document， 国盛证券研究所 美国 LVT 地板需求旺盛，年复合增速 30%以上。 美国地区的 LVT 地板（包括 LVT、 WPC、 SPC 等）销售额从 2012 年的 7.18 亿美元增长至 2019 年的 48.04 亿美元，年均 复合增长率为 31.2%。 2021 年 02 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 2013-2019 年美国 LVT 地板市场销售额及增速 图表 6： 美国市场 LVT 渗透率提升情况（包括 WPC 和 SPC） 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 LVT 增速 快 于美国地面装饰市场增速， 对传统地面装饰材料 替代性显著 。 美国地面装饰 材料 稳定增长， 2019 年美国地面装饰材料市场总体规模 276 亿美元，同比增长 1.1%。 2011-2019 年美国地面装饰材料复合增速 5.6%。 图表 7： 2012-2019 年美国地面装饰材料整体市场规模及增速 图表 8： 2012-2019 年美国地面装饰材料整体市场结构 变动 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 图表 9： LVT（包括 WPC 和 SPC）是美国地面装饰材料中增长最快的品类 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 2021 年 02 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 1.2、 LVT 对传统地面装饰材料替代性显著 LVT 产品快速渗透主要原因在于其 逼真 的 外观和 多样化的设计 、快速简便的安装和维护、 优异的防水性能 、硬度 和耐久性 以及更高的性价比。 LVT 的替代性主要是针对地毯产品、 实木地板以及其他弹性地面装饰材料。 图表 10： LVT 地板外观逼真 图表 11： LVT 地板安装便捷 资料来源： Armstrong 官网 ， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering News， 国盛证券研究所 地面装饰材料 主要 包括地毯、 LVT、 陶瓷砖、硬木、石材、 乙烯基板 &地砖、强化地板、 其他弹性材料等， 对应 2019 年美国市场渗透率分别为 41%、 17.4%、 14.1%、 13%、 5.5%、 4.8%、 3.3%和 1.0%。 地毯的渗透率从 2011 年的 53.21%一路下降至 2019 年 的 40.97%；强化地板渗透率从 2011 年的 4.99%下滑至 2019 年的 3.25%；实木地板渗 透率从 2015 年顶峰时的 17.18%下滑至 2019 年的 12.95%；陶瓷砖 、石材 渗透率 基本 保持稳定 ；乙烯基板 &地砖渗透率从 2015 年的 10.82%下滑到 2019 年的 4.78%。 LVT 地板主要实现了对中低端 木 板产品、地毯、强化地板、其他中低端弹性地面材料的替代。 对木地板的替代主要集中在低端产品线： 木地板由于木材价格上涨、关税提升导致 产品单价提升，另外产品本身不具备防水性能并且耐磨性不如刚性芯的 WPC 和 SPC 产品，导致性价比更高的 WPC 和 SPC 对实木地板的替代性显著。从销量来看， 2018 年以来木地板销量持续下滑， 2018-2019 年同比下滑 3.26%和 9.59%；售价方面， 木地板出厂口径均价 2018-2019 年分别提升 3.97%和 4.67%。 图表 12： 2011-2019 年美国木地板出厂单价及增速 图表 13： 2011-2019 年美国木地板销量及增速 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 LVT 产品毛利率显著高于实木地板等传统地面装饰材料。 从产品的营利性来看， LVT 2021 年 02 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 产品的毛利率水平在 40%以上，而普通实木地板的毛利率水平仅有 10%左右，陶 瓷、橡胶、强化复合、方块地毯等毛利率水平在 30%-35%之间。 LVT 产品的高营 利性驱动着品牌商、分销商、零售商等更多地去推广新型产品 ，而木地板由于价格 上涨等因素导致盈利空间一再压缩，销量及渗透率持续下行。 图表 14： LVT 地板毛利率较高，从业者更有动力去推广 LVT 产品 资料来源： Interface Investor Presentation， 国盛证券研究所 对陶瓷产品的替代性有限： 2019 年陶瓷砖 的渗透率为 14.1%，同比提升 0.7%，是 2019 年唯一销售额没有下降的细分市场。 LVT 销售主打的性能优势是防水，而防水 性本身不如陶瓷产品，而由于陶瓷本身具备 防滑、防污渍和防水等优点 ，因此从产 品上对于陶瓷产品的替代性一般。 美国商务部做出裁定，对中国出口的瓷砖产品征 收反倾销税，导致从中国进口的瓷砖产品锐减。 防水性能、耐久性 、易清洁性 等实现对地毯的替代： 美国 市场 地毯的渗透率从 2011 年的 53.21%一路下降至 2019 年的 40.97%。 1） 与地毯相比， PVC 地板的使用寿 命更长， SPC 地板的使用寿命可以达到传统地毯使用寿命的五倍以上 ； 2） 弹性地板 的保洁清洗更加容易并且保养成本较低； 3） 弹性地板的阻 燃性、防水性都更具优势 ； 4） 在传统地毯具备的设计以及安静等优势上，弹性地板借助于数字印花技术可以实 现多种多样的花纹图案，消费者选择面多，此外弹性地板也可以增加吸音材料，同 样可以具备吸音降噪的效果。 COVID-19 加速了清洁家居的发展趋势 ， 地毯材料容 易藏污纳垢，而地板材料易于清理，进一步加速弹性地板材料对传统地毯的替代趋 势。 图表 15： 2011-2019 年美国地毯产品渗透率变动情况 图表 16： 2011-2019 年美国地毯销量及增速 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 2021 年 02 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 环保性实现了对强化地板的替代： 2015 年 3 月美国某大型地板零售商 Lumber Liquidators 被爆出 销售甲醛释放量超标的复合地板 事件，引发 76 万消费者集体诉 讼 Lumber Liquidators，消费者对于地面装饰材料环保性的关注度提高。 根据 FCW 的统计， 强化地板在美国市场 渗透率 不高 ， 由于其环保质量问题，销量 及渗透率 持 续下滑， 从 2011 年 5%的渗透率逐步下滑到 2019 年的 3.25%， 2019 年强化地板 销售量降低 6.2%。 对其他 低 端 弹性材料的替代性显著 ： 普通 乙烯基 卷材 单价较低，厚度较薄，以片材 为主，在施工工艺方面大多使用胶水基底。而 LVT 产品更厚、硬度更大，安装方式 也更为便捷，在商用及住宅市场越来越广泛地应用。 根据 FCW 的统计， 2019 年普 通乙烯基卷材 /片材的销售额下降了 9.84%。从其他弹性材料来看，（包括沥青、软 木、橡胶等） 2019 年销售额下降了 7.84%。 图表 17： 普通乙烯基地面装饰产品与 LVT 对比 普通 乙烯基地板 LVT 成本 0.5-2 美元 /平方英尺 2-9 美元 /平方英尺 厚度 很薄 更厚、硬度更大 规格 6/12 英尺卷材或 6-18 平方英寸片材 42*48 英寸板材或 12-18 平方英寸片材 安装方法 胶水基底 锁扣、悬浮安装 耐久性 10-15 年 最长可以维持 25 年 产品评价 通常被视为地板里的“便宜货” 更有价值的产品 资料来源：国盛证券研究所 整理 从产品的价格带看， LVT 具有较高的性价比。 LVT 产品的价格 显著低于石材和木材，价 格略高于地毯、陶瓷、强化地板等材料。在木材品类中，受影响最大的 是价格较低的木 材产品（ 低于 4.99 美元 /sq.ft 的低端实木地板 ） ，而 价格较高的 木地板增长相对稳定。而 对于较为乙烯基 材料中相对低端的卷材 等材料，由于价格极低，并且主要应用在医院等 公共场所，因此 LVT 对其 替代性有限 。 图表 18： 美国地面装饰材料 平均 价格（ 出厂口径， 美元 /sq.ft） 资料来源： Floor Covering Weekly， 国盛证券研究所 1.3、 SPC 是销售增速最快的弹性地板品类 2021 年 02 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 SPC 在 LVT 品类内增长也更加迅速。 根据 Floor Covering Weekly 的统计， 2019 年美国 市场刚性芯 LVT（包括 WPC 和 SPC）销售额增长了 47.6%，而普通 LVT 的销售额仅增 长 6%。根据 Floor Covering News 的统计， 2019 年 SPC 翻倍以上增长，而 WPC 销量及 销售额分别下滑 15%和 17.5%。 图表 19： WPC 产品销售额及增速 图表 20： SPC 产品销售额 资料来源： Floor Covering News， 国盛证券研究所 资料来源： Floor Covering News， 国盛证券研究所 SPC 和 WPC 在外观方面没有太大区别，二者借助于数字 印刷 技术，可以做到仿石材、陶 瓷、木材、地毯等纹理。由于 SPC 地板的核心层由石灰石组成，因此与 WPC 地板相比 密度更高，并且更耐用。 高密度使得 SPC 与 WPC 相比抗刮擦和抗凹痕的能力更强 。 WPC 地板中含有发泡剂，通常脚感更好并且具有更好的吸音性能。目前许多制造商也在 SPC 地板中增加隔音背衬，因此 SPC 也可以 提供吸音性能。 在北美市场上，消费者在经 过 5-6 年的 WPC 使用后，出现了诸多凹痕问题， 而 SPC 产品兼具 WPC 的性能，并且可 以解决 WPC 的凹痕问题，因此容易受到消费者青睐。 从终端产品的售价来看， WPC 的售价基本上为 SPC 产品的两倍。 我们以 SHAW 旗下的 主要的 PVC 地板品牌 Coretec 的产品售价为例， COREtec Pro Plus（ SPC 产品）系列产 品价格基本上均为 5.35 美元 /sq.ft，而 COREtec Plus（ WPC 产品）系列产品价格基本为 10 美元 /sq.ft 左 右 ，单平米的产品价差达到 50 美元左右，因此， SPC 具有更高的性价比。 图表 21： Coretec 的 WPC 产品价格（美元 /平方英尺 ） 图表 22： Coretec 的 SPC 产品价格（美元 /平方英尺 ） 资料来源： Coretec 官网， 国盛证券研究所 资料来源： Coretec 官网， 国盛证券研究所 2021 年 02 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 1.4、 海外需求持续性无忧，市场空间仍有 1.4.1、短期：地产高景气 +抵押贷款利率历史低位， 需求景气 有望维持 疫情之后美国成屋及新房销售同比大幅增长。 疫情影响之下 3-4 月美国成屋及新屋销售 明显下降，而随着后续复工复产的逐步推进， 5-6 月 新 屋销售逐步恢复， 7 月以来美国 新 屋销售明显恢复提速， 7 月成 屋销售同比增速也由负转正。 一方面，由于疫情导致的经 济活动受限逐步恢复，另一方面，疫情也催生了对于更好居住环境的改善型需求增加。 图表 23： 美国新建住房和成屋销售同比增速大幅提升 资料来源： WIND， 国盛证券研究所 美国地产景气度持续上行，对地面装饰材料需求形成支撑。 美国地产景气度（ NAHB 房 地产指数） 11 月已经攀升到 90 的水平，处于历史高位 。对于新建住房， NAHB 房地产 指数 通常会领先于新开工数据，而地面装饰材料是新房上市前的最后一道工序；对于成 屋销售，而地面覆盖物销售通常滞后于房屋交付 6-12 个月，从住房市场景气度看，地产 的高景气有望支撑地面装饰材料需求。加之目前成屋和新屋库存仍处于低位，考虑到目 前抵押贷款利率仍然处于历史最低位，未来一段时间内房屋建设及房屋交易活动将会进 一步增加。 图表 24： 美国地产景气情况及新屋开工情况 资料来源： WIND， 国盛证券研究所 2021 年 02 月 08 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25： 美国成屋及新屋库存均处于较低水平 图表 26： 美国抵押贷款利率处于历史低位（） 资料来源： WIND， 国盛证券研究所 资料来源： WIND， 国盛证券研究所 1.4.2、中长期：美国购房需求主力人群保持高速增长支撑未来地面装饰材料需求 美国购房人口主力 20-49 岁年龄段人口增速在 2016 年见底回升，根据 OECD 的预测 数据，未来 8-10 年美国购房年龄段人口增速有望维持高位，地产景气上行也有望维持。 图表 27： 美国 20-49 岁人口数量在未来 8-10 年有望保持较高增速 资料来源： OECD， 国盛证券研究所 2、美国地面装饰 产品 市场 情况如何 ？ 从美国地面装饰材料产业链来看，包括从 品牌商到分销商到零售商 再到终端客户的多个 参与方。其中，美国地面装饰市场品牌商份额较为集中，分销商和零售商数量较多且多 品类 、 多品牌运营。 终端销售渠道包括 独立门店、大型家居中心、连锁硬面装饰专业门 店、承包商、线上、直销等渠道。 2.1、 美国地面装饰市场中品牌商 /制造商份额较为集中 2021 年 02 月 08 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 美国的地面装饰市场主要由品牌商 /制造商 、 分销商和零售商构成。从品牌商来看，美国 地面装饰材料的制造商份额较为集中，其中 品牌 /制造 商份额较为集中， 根据 Floor Focus 的统计，肖氏工业（ SHAW）和莫霍克（ MOHAWK） 是美国第一、第二大的地面装饰材 料公司，分别占据了 25.2%和 23.8%的市场份额。 图表 28： 2019 年美国十大地面装饰制造商 （百万美元） 制造商 规模合计 （出厂口径） 地毯 陶瓷砖 木地板 强化地板 弹性地板 橡胶 SHAW 5,387 3,156 40 371 25 1,795 - MOHAWK 5,084 2,577 1,456 130 393 529 - ENGINEERED FLOORS 1,079 1,029 - - - 50 - MANNINGTON 825 135 20 86 47 463 75 TARKETT 819 343 - - 20 277 180 INTERFACE 668 548 - - - 70 50 ARMSTRONG 474 - - - - 474 - THE DIXIE GROUP 376 361 - - - 15 - AHF PRODUCTS 331 - - 331 - - - MAPLES 219 219 - - - - - 市场规模合计 21,364 10,561 2,814 2,536 971 4,921 683 资料来源： Market Insights LLC， Floor Focus， 国盛证券研究所 主要地面装饰材料企业 SHAW、 MOHAWK 等大多是多品牌运营，根据产品品类以及覆盖 市场的不同，旗下拥有多个品牌 。这些地面装饰材料制造商通过大型分销商 、家居中心 零售商、 线上、地面装饰 零售商和承包商 等多种渠道 进行销售。 对于大型制造商，一般 拥有庞大销售体系， 对接大型分销商、大型家居连锁商、专业工程承包商或是绕过传统 分销商直接对接零售商。 Shaw 以其旗下的 Shaw Floors 和 Coretec 两个品牌对外销售弹性地板产品。 2019 年， Shaw 的弹性地板销售收入达到 17.95 亿美元，同比增长 21%。 图表 29： SHAW 旗下主要品牌 图表 30： MOHAWK 旗下主要品牌 资料来源： SHAW 官网， 国盛证券研究所 资料来源： MOHAWK 官网， 国盛证券研究所 2.2、 大型 分销商 采取 多品牌 、 多品类运营 模式 从大型分销商的营销模式看，主要 分 销商经营多品类及多品牌。 以美国较大的地面装饰 材料分销商 Hamnis为例，旗下经营品牌涉及 MOHAWK旗下的主要品牌 American Olean、 2021 年 02 月 08 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 Marazzi 等品牌，涉及 SHAW 旗下 ShawMark 等品牌，以及 Armstrong、 Bruce 等大型 品牌商生产的产品。 图表 31： 美国前十大地面装饰材料分销商销售额及主要经营品牌 （百万美元） 公司 销售额 主要经营品牌 Hanines&Co $456 American Olean,Any Thing Goes, Ardex,Armstrong,Bostik,Bruce,Hartco,Capella,LM,Callaway,Chesapeake Flooring,Congoleum,DriTac,Flexco,Harris,InterCeramic,IVC,Mapei,Marazzi USA,Mullican,Quick-Step,Schlter,ShawMark,TEC,Triangulo BPI $237 American Olean, Armstrong,Bostik, Bruce,Columbia,Crossville,Firmfit,Laticrete,Mannington,Marazzi USA,Mullican,Prestige,Quick-Step,Schlter,Stainmaster,Tarkett Galleher $209 Bona,Bostik,Johnsonite,Lauzon,Monarch,Reward,Schnox,Sequoia,Somerset,Tarket E.J.Welch Company $90 Ardex,Centaur,Florim USA,Johnson Hardwood, Leggett&Platt, NovaFloor,Novalis,Novus,Raskin,Stonepeak Ceramics,Tarkett, Taylor Adhesives All-Tile $203 Carpenter,Casabella,Compac Quartz,Congoleum,EarthWerks,Floor Dot,InterCeramic,Kahrs,LifeCore,Mapei,MD Pro, Mirage,Prova,Raskin,Roberts,Roppe,ShawMark,Somerset,Traxx,USG,XL.Brands Belknap White Group $212 AHF Products,American Olean,Appalachian,Ardex,Armstrong,Ashawa Bay,Atlas Concorde,Bona,Bruce,Crossville,Flexco,Graf,Johnsonite, Khrs, Laticrete,Mirage, Schlter, Somerset,Struxtur,Ten Oaks,Wego Tri-West Ltd. $174 Armstrong,At Work Carpet Tile,Bravada Hardwood,CityWide LVT,Flexco,Gemwoods,Grand Pacific,LM,Metroflor,Mirage,Paradigm,Provenza,Quick-Step,Remedy HDPC,Sika Apollo Dist.Co. $174 Armstrong,Aspecta,Bella Cera,Diamondwood,Flexco,Inhaus,Metroflor,Milliken,Next Floor,Panaget,Penetron,Prevail,Woodlands NRF Distributors $172 American Olean,Amorim,Beauflor,BSL,Carpenter,EarthWerks,Hallmark,Harris Wood,Fusion,Interceramic,Johnsonite,Kraus,Lauzon,Leggett&Platt,Maine Traditions,Mapei,Marazzi USA,Milliken,Mohawk,Multiply,Next Floor,No-Muv,NRF Select,Phenix,Proma Adhesives,Quick-Step, Raskin, Schlter,Shaw,Tarkett,Teragren,Venture Carpet B.R.Funstern $166 AHF Products,Ardex,Bostik,Burke,Congoleum,EF Contract,Hartco,HF Design,Euclid,Independence Hardwood,Khrs,Mapei,Metabo,Mission Collection,Pallacio,Powerhold,Quick-Step,Roppe,Sika,USG,XL Brands 资料来源： Floor Covering News， 国盛证券研究所 部分分销商自己寻找供应商并以自己的品牌运营。 大型分销商 MSI 在全球范围内寻找 产 品供应商 ，每年进口超过 50000 柜产品， 上亿平产品地面装饰材料， 经营范围包括 LVT、 瓷砖、石材等产品，