请务必阅读正文之后的信息披露和重 要声 明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 化工 investSuggestion 推荐 ( inv 首 次 estSugg estionC hange 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS 评级 2019A 2020E 当升科技 -0.48 0.78 审慎 增持 新宙邦 0.79 1.23 审慎 增持 天赐材料 0.03 1.25 审慎 增持 星源材质 0.32 0.47 审慎 增持 relatedReport 相关报告 新材料 系列 深度报告 之一：全 球半导体 材料规模超 500 亿美 金，大基金二期或开启国产化黄 金期 2020-05-27 emailAuthor 分析师： 邓先河 S0190520010002 张志扬 S0190520010003 研究助理 ： 张勋 投资要点 summary 汽车 电动化 浪潮 驱动锂电材料 行业 飞跃 发 展 。 在 主要经济体 扶持政策 加 码 、 传 统 车企 相继 布局 的 催化 下 ， 电动车 技术不断迭代 、 成本 持续 优化 ， 2020 年 全球电动车 销量 突破 324 万辆 ，市场份额 大幅 提高 1.7pcts 至 4.2%， 过去 5 年 CAGR 达 43.0%。 锂电池 作为电动车 核心部件 ， 需求 随之 猛增 ， 2020 年 全球 动力电池 装机 量 达 137GWh（ 过 去 3 年 CAGR 约 32.3%） 。 电 芯材料（ 含 正极 材料、负极材料、电解液和隔膜）是 电池核心 ， 占比电池 完 全成本约 46%， 预计 2020 年规模 超 200 亿美元。中国是全球最大新能 源车市场（ 2020 年市场份额 41.3%）， 已 建立 具备国际竞争力的全产业链， 一批本土锂 电 材 料巨头有 望应运而 生，行业也迎来化工龙头的 战略布局。 正极 材 料 ： 磷酸 铁锂 与 三元 材料 齐头并进 ， 龙头 依技术和客户优势脱颖而 出 。 正极 材料 直接决定 电池 续航里程与 电化学 性能 ， 占比 电池 材料 成本 约 40-44%。 2020 年国 内 正极 出货 量 51 万吨 （ 同 比 +26.2%） ， 产值 达 550 亿 元 。 磷 酸铁锂 成本 与 寿 命 领先， 三元材料 以 比 容量 见长 ， 预计 未来 将 并存 发展 ， 长 期 看 三元材 料 更具潜力 。 当前 正极 行业 格局 持续 优化 ， 低 端 产能 出清 。 未 来 高镍 低 钴 化 下， 当升科技 等 龙头 有望 加速发展 ， 行业 迎来 万华 化学 等化工材料巨头 战略布 局 。 负 极 材料 ： 以 人造石墨为 主 ， 当 前 竞争格 局 较优， 降 本 提容 是 方向。 负极 材料 成本 占比 约 10-12%， 2020 年国内 出货量 36.5 万吨 （ 同比 +37.7%） ， 产 值 达 130 亿 元 。 当前 人造 石墨 凭 综合性 优势 占据 负极材料 主导 地位， 行 业 未来 或 向 高容量 硅碳负极 发展 。 全球 负极 产能 前五 名 有四家 中国 企 业 ， CR5 达 65.9%。 璞泰来 等 领先 企业 在 上游 资源所在地建 厂， 同时 自建石墨 化、炭化工厂 一体 化布 局 降本 ， 巩固领先优势 。 电解液 ： 差异化 配方是核心 ， 成本有望 进一步 优化 ， 领先企业 出货量与 份 额不 断增 长 。 电解液 由 溶质、 溶剂、 添加 剂 组成， 占比 电池 材料 成本 约 10-12%， 但对 电 池 性能 影 响 较 大 。 2020 年国内电解液 出货 量为 25 吨 （ 同 比 +36.6%） ， 产值 达 115 亿 元 。 国内 电解液 行业 2020 年 CR3 达到 61.4%。 新宙邦、 天赐材料 等 领先 企业 凭 整体解决方案 和 高品质 产品 的 稳定供应 绑 定 大客户 ， 实现 出货量 与 市场 份额 的 攀升 。 此外， 华鲁恒升等 以 成本 控制 能力 著称 的 行业龙头 战略 布局 DMC，有望 推动电解液成本进一步降低 。 隔 膜 ： 高 门槛 保 障 较 好 的 格局 和 盈利 能力 ， 龙头 份 额 持续提升 。 隔膜 占比 电池 材料成本 约 10-14%， 2020 年国内隔膜 出货量 为 37.2 亿立方米 （ 同 比 +35.8%） ， 产值 约 50 亿 元（ 仅 基 膜 ） 。 相比 其他 电池 材 料 ， 隔膜 技术门槛 更高 、 企 业 毛利率 亦 高于 其他 电池材料 。 隔膜 行业格局 较好 ， 恩捷股份 、 星源材质 等龙头企业 市 占 率 领先 ， 且随着 扩产 与 外延 收购 份额 持续 提升 。 投资建议 ： 全球 汽车电动化浪潮 已 至 ， 锂电材料空间 巨大 ，部分领先的中 国锂电材料企业 有望 乘势而起， 与跨国巨头同台竞技 ， 成为引领 本轮 全球 浪潮的巨人 。 正极 材 料 重点推荐 当升科技 ； 电解液 重点推荐 新宙邦 、 天 赐 材料 ； 隔膜材料 重点推荐 星源材质 、 恩 捷 股份 （ 电 新 组 覆盖 ） ； 负极 材料 关注 璞 泰来 （ 电新 组 覆盖 ） 。 风险提示 ： 新能源车推广不及预期； 行业竞争加剧； 电池技术出现重 大 变 革 title 新材料系列深度报告之 二 ： 全球汽车 电 动化 浪 潮 已 至 ， 中国锂电材料乘势而起 createTime1 2021 年 2 月 3 日 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究 报 告 目 录 1、 下游新能源车高增长，电池材料迎来历史机遇 . - 5 - 1.1、 国内新能源车发展空间依然巨大，政策助力海外新能源车提速 . - 5 - 1.2、 依托先发优势与政策红利，国内电池厂商确立全球领先地位 . - 10 - 1.3、 电池材料是锂电池的关键，国内竞争格局已迎改善 . - 11 - 2、 正极：产能利用率分化，龙头依托技术与客户优势壮大 . - 13 - 2.1、 正极材料是电池性能关键，低成本与高比容量是方向 . - 13 - 2.2、 三元材料与磷酸铁 锂是主流，两者各有优势将长 期共存 . - 14 - 2.3、 正极材料当下格局分散，领先企业有望脱颖而出 . - 22 - 3、 负极：领先企业聚焦降本提容，竞争格局有望进一步优化 . - 23 - 3.1、 负极材料以石墨为主，提容降本、延长循环寿命是方向 . - 23 - 3.2、 负极材料出货量持续增长 , 人造石墨占据主流 . - 26 - 3.3、 行业集中度较高，领先企业扩产 +一体化降本，优势持续扩大 . - 27 - 4、 电解液：行业洗牌接近尾声，龙头突围马太效应加剧 . - 29 - 4.1、 电解液成本占比虽低，对电池性能影响重大 . - 29 - 4.2、 溶质：六氟磷酸锂为主流，国产突破后供给过剩 . - 31 - 4.3、 溶剂：多元碳酸酯类体系为主，迎接固态 /凝胶化革新 . - 34 - 4.4、 添加剂改善电池性能，差异化 配方与产品质量已成核心竞争力 . - 35 - 4.5、 固态电解质性能出色优点多，但产业化仍有 距离 . - 36 - 4.6、 行业格局优化，龙头突围份额不断增长 . - 38 - 5、 隔膜：高门槛造就高盈利，领先企业优势明显 . - 39 - 5.1、 隔膜是锂离子电池中的重要部件，高技术门槛造就高盈利能力 . - 39 - 5.2、 成本降低带动量升价跌，湿法隔膜已成主流 . - 42 - 5.3、 隔膜行业集中度高格局佳，领先企业优势明显 . - 43 - 6、 建议关注标的 . - 44 - 6.1、 正极材料建议关注标的 . - 44 - 6.2、 负极材料建议关注标的 . - 44 - 6.3、 电解液建议关注标的 . - 44 - 6.4、 隔膜建议关注标的 . - 45 - 7、 风险提示 . - 46 - 图 1、 国内新能源乘用车市场持续扩大 . - 7 - 图 2、 国内新能源车渗透率持续提升，但仍较低 . - 7 - 图 3、 锂电池质量 /体积能量密度持续上升 . - 8 - 图 4、 锂电池成本持续下降 . - 8 - 图 5、 全球新能源车快速发展，欧洲增长迅猛（单位：辆） . - 9 - 图 6、 全球锂电池市场规模保持增长 . - 10 - 图 7、 中国锂电池市场规模保持增长 . - 10 - 图 8、 全球动力电池装机量保持增长 . - 10 - 图 9、 中国动力电池装机量保持增长 . - 10 - 图 10、 锂电池结构与工作原理 . - 12 - 图 11、 40Ah NCM 软包动力电池价格结构 . - 12 - 图 12、 锂电池完全成本构成 . - 12 - 图 13、 正极材料的发展趋势 . - 14 - 图 14、 国 内正极材料出货量快速增长 . - 15 - 图 15、 三元材料为主， LFP 占比有所回升 . - 15 - 图 16、 2020 年正极材料价格同比下滑 . - 16 - 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究 报 告 图 17、 磷酸铁锂合成工艺（固相法） . - 16 - 图 18、 钴源价格高且波动大 . - 17 - 图 19、 三元材料前驱体价格高于磷酸铁锂前驱体 . - 17 - 图 20、 不同正极 材料的含镍量与含钴 量情况 . - 18 - 图 21、 含镍量越高能量密度越高，热稳定性越低 . - 18 - 图 22、 三元材料合成工艺相对复杂 . - 19 - 图 23、 国内三元材料出货量仍以 NCM523 为主 . - 19 - 图 24、 三元材料实际比容量的提升空间大 . - 19 - 图 25、 2020 年 Q1 不同正极材料对应新能源车型情况 . - 20 - 图 26、 比亚迪以刀片电池方式提升磷酸铁锂电池能量密度 . - 20 - 图 27、 宁德时代以 CTP 方式提升磷酸铁锂电池能量密度 . - 21 - 图 28、 2018 年正极材料市场集中度较为分散 . - 22 - 图 29、 2019 年国内磷酸铁锂市场份额 . - 22 - 图 30、 2019 年国内三元材料市场份额 . - 22 - 图 31、 2019 年正极材料 产能利用率分化 . - 23 - 图 32、 负极材料目前以石墨材料为主 . - 23 - 图 33、 负极材料的发展趋势 . - 24 - 图 34、 国内 负极材料出货量 持续增长 . - 26 - 图 35、 人造石墨与天然石墨单吨差距约 10%-25% . - 26 - 图 36、 2018 年国内负极材料以人造石墨为主 . - 27 - 图 37、 2019 年国内人造石墨份额进一步提升 . - 27 - 图 38、 2018 年全球负极龙头主要为内资企业 . - 27 - 图 39、 2018 年国内负极材料集中度较高 . - 27 - 图 40、 2018 年国内人造石墨竞争格局 . - 28 - 图 41、 电解液在电池正负极之间发挥离子导电功能 . - 29 - 图 42、 国内电解液出货量持续增长 . - 30 - 图 43、 2020 年电解液市场占比 . - 30 - 图 44、 2020 年 Q3 以来六氟磷酸锂价格企稳回升 . - 30 - 图 45、 2020 年 Q3 以来电解液价格企稳回升 . - 30 - 图 46、 电解液的主要组成与成本占比 . - 30 - 图 47、 电解液溶质类型 . - 31 - 图 48、 2010 年开始国内六氟磷 酸锂价格持续下滑 . - 32 - 图 49、 2017 年开始国内六氟磷酸锂价格下滑 . - 32 - 图 50、 国内六氟磷酸锂产能扩张趋缓 . - 33 - 图 51、 2020 年国内六氟磷酸锂价格回升 . - 33 - 图 52、 国内工业级 DMC 竞争格局 . - 35 - 图 53、 2020 年 DMC 价格走高 . - 35 - 图 54、 理想的固态电池电解液为固体，且不再需要隔膜 . - 36 - 图 55、 固态电池发展路径 . - 37 - 图 56、 全球固态电池体系的研发机构 . - 38 - 图 57、 2018 年国内电解液竞争格局 . - 39 - 图 58、 国内电解液竞争格局持续改善 . - 39 - 图 59、 隔膜技术的发展趋向涂覆改性 . - 39 - 图 60、 隔膜毛利率领先于其他电池材料 . - 40 - 图 61、 隔膜干法单向拉伸工艺 . - 41 - 图 62、 隔膜湿法工艺 . - 41 - 图 63、 国内隔膜出货量呈快速增长 . - 42 - 图 64、 国内隔膜 价格持续下滑 . - 42 - 图 65、 隔膜湿法工艺渐成主流 . - 43 - 图 66、 隔膜向薄层化以及功能化方向发展 . - 43 - 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究 报 告 图 67、 干法隔膜领域星源材质份额领先 . - 43 - 图 68、 湿法隔膜领域恩捷股份一家独大 . - 43 - 图 69、 当升科技营业收入 . - 44 - 图 70、 当升科技归母净利润 . - 44 - 图 71、 璞泰来营业收入 . - 44 - 图 72、 璞泰来归母净利润 . - 44 - 图 73、 新宙邦营业收入 . - 45 - 图 74、 新宙邦归母净利润 . - 45 - 图 75、 天赐材料营业收入 . - 45 - 图 76、 天赐材料归母净利润 . - 45 - 图 77、 星源材质营业收入 . - 46 - 图 78、 星源材质归母净利润 . - 46 - 图 79、 恩捷股份营业收入 . - 46 - 图 80、 恩捷股份归母净利润 . - 46 - 表 1、 国内新能源车产业相关政策梳理 . - 5 - 表 2、 海外新能源车 产业相关政策梳理 . - 7 - 表 3、 全球传统车企的新能源车推进规划 . - 9 - 表 4、 2018-2020 年全球动力电池企业装机量排名 . - 11 - 表 5、 锂电池厂商扩产计划 . - 11 - 表 6、 四大锂电材料行业情况 . - 13 - 表 7、 锂电池正极材料的关键指标 . - 13 - 表 8、 磷酸铁锂与三元材料性能与成本对比 . - 15 - 表 9、 三元材料中各金属元素的影响 . - 18 - 表 10、 2020 年部分磷酸铁锂电动车理论续航已达到三元材料电动车水平 . - 21 - 表 11、 国内企业积极布局碳硅负极 . - 25 - 表 12、 各类负极材料的性能对比 . - 26 - 表 13、 负极材料领先企业规模优势有望进一步扩大 . - 28 - 表 14、 主要负极企业石墨化加工成本占比均较高（亿元） . - 29 - 表 15、 2016 年六氟磷酸锂的扩产规划情况 . - 32 - 表 16、 新型锂盐的性能好于六氟磷酸锂 . - 33 - 表 17、 电解液溶剂特性 . - 34 - 表 18、 碳酸酯类为当下主要电解液溶剂 . - 34 - 表 19、 主要电 解液添加剂种类 . - 36 - 表 20、 固态电解质的优缺点 . - 36 - 表 21、 固态电解液体系及全球各公司的路线选择 . - 37 - 表 22、 固态电池三类负极材料方向的主要体系和性能 . - 38 - 表 23、 隔膜性能对锂离子电池安全性与电池性能的影响 . - 40 - 表 24、 湿法隔膜技术难度高，但性能更好 . - 41 - 表 25、 锂电材料行业公司盈利预测与估值表（ 2021 年 2 月 3 日） . - 46 - 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究 报 告 报告正文 本篇报告是兴证化工“新材料系列深度报告”的 第二 篇报 告 ，继 上篇 重点讨论半 导体材料 （ 全球半导体材料规模超 500 亿美金，大 基金 二期或开启国产化黄金 期 ， 2020-5-26） 后 ， 我 们 将 视野转向锂电材 料板块 。 锂电材料 是 少有的 中国企 业 掌握 全球 话 语 权 的新材料 领域之 一 。 锂电 材 料 是锂 离子 电 池 的核 心， 其中 正极 材料、负极材料、电解液和隔膜 四大材料 占电池 完全 成本比 例 超 40%。 目前 由 新 能源车 渗透率提升 所 带 来 的 动力电池 需求 快速 增长 已成为 锂 电 池 出货量 的 最强 驱 动力 。 中国 作为 全球最大新能源车市场， 2014 至 2019 年 国内 新能源车 CAGR 达 58.96%， 雄 居全球 之首 ；当前欧洲新能源车产 业扶持政策持续加码、 传统车企亦 纷纷转向布局，全球汽车电动化浪潮已至 。 后续 新能 源车 市场 空间 依然巨大 ， 将 带来电池材料需求增长 ， 部分领 先的 中国锂电 材料 企 业 或 乘 势 而起 ， 成为 引领全 球浪潮 的 巨人 。 1、 下游 新 能 源 车 高 增长 ， 电 池 材 料 迎 来 历史 机 遇 1.1、 国 内 新能源车 发展 空间 依然 巨 大 ， 政策 助力 海外 新能源车 提速 1.1.1 政策 持续 助力 ， 中国新能源车产业具有先发优势 政策 助力 下 ， 中国 新能源车 产 业 具 有 先发优 势 。 我 国 是 全球 率先推广新能源汽车 的国家之一 。 从 国内 新能源车 产业 相关政策 布局来看， 国 内 早在 2012 年 就已 开始 对 新能源 车 产业 施以 大力 的 政策扶持 。 在 各 类 政策鼓励 、 持续 的 财政 和 地方补贴 下 ， 中国已成为全球规模最大的新能源车市 场 ， 国内 新能源车 产业 具有先发优势 。 表 1、 国 内 新能源车 产业 相 关 政策梳理 政策大 力扶持 ， 辅以 大量 补贴 措施 时间 发布部门 政策名称 相关 内容 概要 2012 年 3 月 科 技 部 电动汽车科技发展 “十 二五 ” 专项规 划 (摘要 ) 明确纯电动车是中国新能源汽车技术的发展方向与重点， “十二 五 ”期间纯电动 车销量 达到同 类 车 型 总 销量 1%左右的目标 。 2012 年 7 月 国 务 院 节 能与新能源汽车产业发展 规划 确立纯电驱动为未来新能源车产业转型的战略方向，目前重点 推进纯电与混 电车产业化 。 2013 年 9 月 工信部 关于继续开展新能 源汽 车推 广应用工作的通知 2013-2015 年 ， 依据不同地 区对新能源 汽车 累计 推 广量数量、 品 牌比例设立目标； 对纯电动、混动车按照行驶里程 给予补贴 。 2013 年 11 月 财 政 部 四部委确定第一批新 能源汽 车推广 应用城市 或区域名单 确认了 28 个城市或区域为第一批新能源汽车推广应用城市，涉 及到 21 个省市 自治 区 61 个 城市 。 2014 年 7 月 国务院办公 厅 关 于 加 快 新 能源汽车推广应 用的指导意见 对新能源车推广提出全面要求，明确提出破除地方保护 、全国 统一车辆、充 电设施标准、执行全国统一推广目录、加快基础 设施建设 。 2014 年 7 月 发改委 关于电动汽车用电价格 政策 有关问题的通 知 对 相 关充 换电设施 用电给予优惠，执行大工业电价， 2020 年前 免收基 本电费；对居民小区 等 充 电设 施用电执 行居 民电 价 。 2015 年 5 月 财政部、国家 税 务总局和工 信 息部 关于节约能源使用新能源车 船车船税优惠政策的通知 新能源 车船免 征 、 节 能 车船 半征车船 税；给 予 新能源公交补贴 同时降低公交 油 补 。 2015 年 5 月 国务院 中国制造 2025 将 “节能与新能源汽车 ”作为重点发展 领域，明确继续支持电动 车 、燃料电池车发展，掌握低碳化、信息化、智能化核 心技 术 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究 报 告 2016 年 1 月 财政部、科技 部、工信部、发 改 委、能源局 关 于 “十三五 ”新能 源汽车充 电基础设施奖励政策及加强新 能源汽车推广应用 通知 2016-2020 年，中央财政继续 对充 电基础设施建设、运营予 以资 金支持 ， 依照地区推广量越大支持力度越大 。 2016 年 8 月 发改委 新能源汽 车碳配 额管 理办 法 (征求意见稿 ) 生 产 电动 汽车 可获得碳排 放奖励指标，同 时严 格 限 制 传 统 汽 车 生产，对碳排放超标且未购买指标者予以重罚 。 2016 年 9 月 工信部 企业平均燃料消耗量与新能 源汽车积分并行管理暂行办法 (征求意见稿 ) 企 业 平均燃料消耗与新 能源车积分打通，相互 可以抵消；两类 积 分各有一定结转、 交易限 制 。 政策 继续 扶持 ， 补贴 退坡 优化 新能源车 行业格局 时 间 发布部门 政策 名 称 相 关 内容 概要 2017 年 4 月 工信部、发展改 革委 、科技部 汽 车产业中长期发展规划 到 2020 年 新能源汽车产销达 200 万辆 ，动力 电池单 体 比能 量 达 300 甚至 350 瓦 时 /公 斤 以上；系统比 能量力争 260 瓦时 /公 斤 、 成 本至 1 元 /瓦时 以 下；到 2025 年占汽车产销 20%以上，动力 电池 比能量 达 350 瓦时 /公斤 。 2017 年 9 月 工信部等 5 部 门 乘用车企业平 均燃 料消 耗量 与 新能源汽车积 分并行管理办 法 对不同体量的传统能 源乘用车生产 企业 设 定不同新能源汽车积 分比例要求； 2019、 2020 年度积分 比例要求分别为 10%、 12%。 2018 年 2 月 财政 部、 工信 部、科技部、发 改委 关于 调整完 善新能源汽车推 广应用财政补贴政策的通知 从 2018 年起 将 新能 源汽 车地 方补 贴逐 渐从购置环节 转向配套 充 电设 施建设 运营、车 辆使用运营环节 。 2018 年 4 月 工信部 乘用车企业平均燃料消耗量 与新能源汽车积分并行管理 办 法 对中国境内销售乘用车企业的 平均燃料消耗量及新能源乘用 车 生产情况 进行 积分 考 核，未达标企业将受 惩罚 。 2018 年 11 月 发改委，能 源 局、工 信 部和 财 政部 提升新能源汽车充电保障能 力行动计 划 力争用 3 年时间大 幅提升充电 技 术 水平 ，提供充 电设施产品质 量，加快 完善 充电标准体系，全面优化 充电设施布局 。 2019 年 1 月 发改委等 10 部 门 进一步优化供给推 动消费 平 稳增 长 促进 形成强大国 内市场 的实施 方案 (2019 年 ) 补贴倾 斜于先 进新能源 车 ； 以 税率 优惠 推动二手车市场 。 2019 年 3 月 财政部 工业和 信息化部 科技 部 发展改革委 关于进一步完善新能 源汽车 推广应用财政补 贴政策的通 知 优化指标， “扶优扶强 ”；完善 补贴，分阶段释放；完善制度， 提高效益 ；营 造环 境 ，促进 消费；强化监管， 确保安全 。 2019 年 6 月 国家 发改 委等 3 部门 推 动 重 点 消费品更新 升级 畅 通资源循环利用实施 方案 （ 2019-2020 年 ） 明确指 出各地 不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应 当取 消。 鼓励地 方 对无 车家 庭购置 首辆 家用 新能源汽 车给予支 持 。 疫情以来的 国内 加大 政策 扶持 力 度 时间 发 布 部门 政策名称 相关 内容 概要 2020 年 3 月 发改 委， 司法部 关于加快建立绿色生产和消 费法规 政策体系的意见 鼓励公用 交通 及公 共事业相关领域新增或更新车辆采 用新能 源、清洁能源汽车 。 2020 年 4 月 财政部、工 信 部、科技 部和发 展改革委 关于完善新能源汽 车推广应 用财政补贴 政 策 的通 知 将新能源车 补 贴延长两年至 2022 年底 ；原则上 2020-2022 年间 在前 一 年基础上退坡 10%、 20%； 公共交通领域 2020 年不 退坡 ， 2021-2022 分别在 前一年基础上 退坡 10%、 20%。 资 料 来源： 相关 政 府 网 站 ， 政 策 文 件 ， 兴业证券经济与金融研究院 整理 2020 年 国 内 新能源车 市场 重回高增长 ， 未来渗透率 提升空间 依然巨大 。 根据 中汽 协数据 ， 2019 年 以前 国内 新能 源车 销量 同比 增速 基本 保持 在 50%以上 ； 2019 年 ， 受 宏观经济下行、 “ 国六 ” 标准 实 施 、 新能源车 补 贴 退坡 等因素 影响 ， 国 内 汽 车 销 售 受 到 冲击 ， 新能源车 销 量 同比 增速 首 次 下滑 （ 同比 -4.00%） ； 2020 年 ， 虽然 汽 车市场 受 到 疫情 冲击， 但随着 补贴退坡政策 被 消化 ， 叠加 终端 新能源 车企 的 成熟 优质 车型 发布， 国 内 新能源车 销 量 实 现 逆势 增长 13.38%。 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究 报 告 综合 来看 ， 政策驱动 叠加 新能源车 产业 逐步 成熟 ， 过去 五 年间（ 2015-2020 年 ） 国 内新能源 车 销量 保持 复合增速 32.80%的 增长 。 但 与此同时， 中国作为全 球最大 的 新能源 车市场， 新 能 源 车渗透 率 依然 仅 约 5.4%， 未来 空间 巨 大 。 1.1.2 政策 支持 力度 空前 ， 海外 新能源 市场 已 迎来 发展机遇 碳排放政策高压 ， 欧 洲 汽车 产业 面临 转型 ， 新能源车 产业 迎 发展机遇 。 2014 年 4 月 24 日 ， 欧洲环境署 宣布 了 针对欧洲汽车工业的最新的二氧化碳排放 法规 ； 2019 年 ， 欧盟委员会在布鲁塞尔公布了应对气候变化的“欧洲绿色协议”，提出到 2050 年欧洲在全球范围内率先实 现 “ 碳中和” （ 即二氧化碳净排放量降为零 ）， 政 策 施 压 给 欧洲传统汽车 产业 带来了 巨大 的 转型压力 。 根据 第一 电 动 网 数据， 欧洲 12% 的二氧化碳排放来自于汽车 ， 因此 相 关 国 家 与 地区 纷纷 出台 强有力 的 政策 支持 新 能源车 发展 。 燃 油车限制 +新能源车补贴 ， 政策驱动下， 欧洲 新能源 车 产业 快速增长 阶段 或 已 到 来 。 在 政策 上， 欧洲 采取 欧盟委员会 制 定 了 严格 的 汽车 排放 新规 ， 并 对欧盟各 国 的排放情况进行监督 ， 目前 欧 盟 多 国 已 颁布 禁止 燃油车 措 施 与计划 ； 另一方 面 ， 各国 陆续颁布 额度 较大的 补 贴 政 策 扶持 新能源车 产业， 尤其是 2020 年以来， 由于 新 冠 肺 炎 疫情 对经济 形 成 巨大 冲击 ， 欧洲各国 进一 步 加强补贴 刺 激 新能 源车 消费 。 汽车产业 是 欧洲 支柱 产 业 ， 碳 排 放 指标限制 叠加 新能源车 补贴 政 策 驱动下， 欧 洲 汽 车 产业 逐步 转型 ， 预计 未来 欧 洲 地 区 的 新能源车 渗透率 将迎来 快 速 增长 。 表 2、 海 外 新 能 源车 产业 相关政策梳理 海外各国燃油车禁售计划 发表 时间 国家 计划禁止 时间 相 关 内容 概要 2012 欧盟 2020 欧盟委员 会 规定 ， 到 2020 年欧盟境内 销 售 新乘用车 CO2 排放量上限为 95g/km, 为 强制性标准 ； 到 2021 年 100%的 新车平均 碳排放量 均 需满足该要求，超出碳 排放标准 的车 辆将 受 到 95 欧元 /g 的罚 款 。 2015 挪威 2025 拟于 2025 年 实施禁售 燃油车计 划，成为全 球首个 下此禁令的国 家 。 2016 德国 2030 自 2030 年起在全欧盟境 内 全面 停止 使用以汽油和柴油为燃料的汽车 。 2017 荷兰 2030 荷兰政府明确提出， 2030 年所有的新车都要求达到零排放 。 2017 印度 2030 2030 年只能贩 卖 依赖 电力驱 动的 汽车 。 图 1、 国内 新能源乘用车 市场 持续扩大 图 2、 国内 新能 源车 渗 透 率 持续提升， 但 仍较 低 资料 来 源： 中汽协 ， 兴业证券经济与金 融 研究 院整 理 资 料 来源： 中汽协 ，兴业证 券经济与 金融研究院整理 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究 报 告 2018 以色列 2030 2030 年之后 将禁止销售新的汽油或柴油动 力汽车 ， 取而代之的则是电动车以及以天然气为动力的卡车、公交车等。 2018 丹麦 2030 丹 麦 政府 明令 将在 2030 年前禁止汽油车和柴油车的销售 ， 并且力争道路上至少有 100 万 台电动车和混合动力的汽车 。 2019 瑞典 2030 2030 年之后 国 内 将 禁 止 销售 汽油及柴油汽车 。 2017 法国 2040 到 2040 年时全面禁 止销售汽油和柴油汽车 。 2020 英国 2030 2017 年 宣 布 到 2040 年 时全面禁止销售汽油和柴油汽车，到 2050 年境内汽车实现 零排放 ； 2020 年 2 月， 禁止销售汽油汽 车 计划 提前至 2035 年 ； 2020 年 11 月， 汽油汽 车 禁售 计划进一步提前 至 2030 年 ， 且 到 2035 年 停止售卖混合动力 汽 车 。 2020 年 以来海 外 国家 对 电动车 的 刺激政策 国家 主要政策 与 措施 韩 国 计划将电动汽车、 氢燃料汽车 购买补 贴从 6 万辆扩大到 9.4 万辆 ；国 家 、 地 方 分 别 予 以 购车补贴； 对电动车最高 可达 1820 万韩元，电动摩 托车 330 万韩 元 ； 德国 计划从 2021 年起提升新车气候保护附加税， 二 氧 化碳排放量 为征 税标准关键指标；对碳排放量在每公里 195 克 以上的机动车，每超 出 1 克征 收 4 欧元的附加税； 2019 年 11 月起补贴大幅 提升， 4 万欧元以下车型补贴提升 50%，每辆纯电动车最高补贴 6000 欧 元，插电混动 最高补贴 4500 欧 ； 4-6.5 万欧车型补贴 提升 25%每辆纯电动车最高补贴 5000 欧，插电混 动最高 补贴 3750 欧， 新补 助政策执行 至 2025 年 ，在欧洲补贴力度 仅次 于挪 威 。 2020 年 6 月，为推动经济活动恢 复，德国推出总额 1300 亿 欧元 的经济振兴一揽 子计划， 至 2021 年底前， 4 万 欧元以下电动车最高将获 得 9000 欧元 /辆 的现金补贴， 其中 6000 欧元来自政府， 3000 欧元来自汽车制 造商 。 法国 投入 80 亿欧元振兴汽车产业， 电动汽车的购车 补贴由过去的 6000 欧增加至 7000 欧 (燃油车补贴 3000 欧 )， 以鼓 励公 民购买电 动汽车； 希腊 将于 18 个月 内 （ 2020 年 6 月 起 ） 拨款 1 亿欧 元补贴 ；计划 2030 年前将电 动车在 新车中的比例提升至 30%； 英国 未来 5 年 内 （ 2020 年 起 ） 拨款 5 亿 英 镑建 设电 动车超级 充电网 络， 并将 电 动 车购 车补 贴延长至 2023 年 ； 欧盟 未来两年 （ 2020 年 起 ） 设立 200 亿欧元清洁汽车投资基金 ； 投 放 400 亿 欧元 至 600 亿 欧元 用于电动汽车充电基础设施建设，目标是到 2025 年建成 200 万个公共充电桩； 对 零排放汽 车免除增值 税 。 资 料 来源： 人民网 ， 央视新闻， BBC， 第一电动网 ， 兴业证券经济与金融研究院 整理 1.1.3 技术 逐步 成熟 +传 统 车企 强势布局 ， 全球 新能源车 迎来 高速发展期 新能源车 产业 技术 逐 渐 成熟 ， 电池 续航 提 升 、成本 下降 。 相 比 传 统 燃 油 车 ， 新能 源 车 的 能源 更加 清洁 、 驾驶体验也具有 一 定优 势 。 同时， 在 产业链相关企业 和 学 术界 的 共同努力下， 全球 新能源 车 产业链 的 技术 不断 成熟 ， 其中核心部件 动力电 池 的 续航不断提升、 成本持 续 下 降 。 传统车企 全力 推进 电 动 化战 略 。 在 政策 推 动 下， 尤其 随着 欧盟 最严 碳排放 法规 的 新阶 段 临近 ， 目前全球 主流 整 车 厂 已 纷纷 加 码 电动 车布 局 ， 大众 、 宝马 、 戴姆勒 等 传统 厂商 电动 化 新 车 型 规划 密 集 。 图 3、 锂 电 池 质量 /体积 能量密度持续上升 图 4、 锂电池 成 本 持续下降 资料来 源： CNKI 锂离子电池过往与未来 ， Bloomberg， 兴 业 证券经济与金融研究院整理 资 料 来源： CNKI 锂离子电池过往与未来 ， Bloomberg ， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必 阅读 正文 之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究 报 告 表 3、 全球传统车企的新能源车推进规划 车企 新能源汽车战略规划 大 众 2020 年 前在 中国 推 广 13 款新能源汽车，产能达到 30 万辆； 2025 年实现新能源车 80 款，推出 30 款纯电动汽车，年产 100 万辆，年销 量占整个集团汽车销量 25%-30%； 2026 年之后不再对燃油车进行研 发投资 ； 宝 马 制定 “第一 战 略 ”， 2020 年之前所有车系都具备电动化选项； 2025 年实现新 能源 汽 车销 量占 据 总销量的 15-25% 通用 制定电 动化战 略 “Evness”，到 2020 年 将推出超过 9 款新能源汽车； 2023 年前在中国推出 20 余款纯电动车型 福特 2025 年底在中国推出 50 款汽车车型，其中 包 括 8 款纯电动 汽车 车型 奔驰 投资 100 亿欧元开发新能源汽车，设立全新完整新能源汽车系列子品牌 EQ 戴勒姆 2025 年前推出 10 款电 动车型； 2025 年纯电动汽车销量占比 15-25% 丰田 制定全球电 气化战略， 混 合 动力车 2020 年 以前全球年销量达到 150 万辆； 2030 年零排放电动汽车和燃料 电池 汽 车的 年销 量 达到 100 万辆左右 日产 2020 年销 售车辆的 20%为零排放汽车， 2025 年 电动车占总销售额的 40% 雷诺 日产 借鉴日产技 术推出混动 产品，日产到 2020 年两成以上汽车实现零排放目标 本田 电 动 化作为未来 10 年 最 核心战略之一； 2025 年前推出 20 款以上的电动化车型； 2030 年前新能源产品占比 2/3 沃尔沃 全球电气化战略 ，全系车型引入 插电混动选项， “三步走 ”新能源战略； 2025 年实现新能 源汽车占据总 销量的 50%，新 能源汽 车销量达到 100 万辆 三菱 2020 年前向市场投放 14 款 新能 源 汽车 ，新 能 源车占比 20% 标志雪铁龙 到 2021 年推出 7 款 插电车型和 4 款纯电 车 型 菲 亚 特 到 2018 年推出 4 款插电混合动力新能源车； 到 2025 年，菲亚特的绝大多数车型都将采用混合动力 资料来源： 容 百 科技 招股说明 书 ， 兴 业证券经济与金融研究院 整理 全球新能源车迎来高速发展 。 外部环境来看， 全球 主要经济体 对 新能源车 产业 不 断 施以 强有力的 政策 刺