本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 医药 生物 行业 推荐 （ 首次 ） 轻医美黄金赛道，玻尿酸 重塑 美丽 风险评级： 中 高 风险 医美行业 专题 报告 2021 年 2 月 1 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 申万 医药生物指数 走势 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 相关报告 投资要点： 我国医美市场规模快速增长 ，轻医美 项目 备受青睐 。 2019年，我国医美 市场规模为 1769亿元，同比增长 22.2%， 2014年 -2019年 CAGR为 29.81%。 预计到 2023年，我国医美市场规模将增加到 3115亿元。 近年来民营医美 机构数量大幅增加，网红文化催生当代人审美变化，医疗美容需求激增。 轻医美市场 方面， 我国轻医美 规模 占整体医美市场规模的比重 维持 在 65%-70%。 2019年，中国轻医美市场规模为 1191亿元，同比增长 15.86%。 我国大陆地区医美 渗透率 有巨大提升空间 。 2019年中国大陆的医美市场 渗透 率 仅为 3.6%，远低于 韩国 20.5%的渗透率 。 从渗透率增速来看， 2014 年 -2019年中国大陆医美渗透率每年增加 0.24个百分点， 低于韩国但远 高于美国和日本。 在颜值经济大环境下，大众对医美的接受度日渐上升 。 轻医美上游 企业 占据利润高地 。 轻医美 上游 产品在整条产业链中的确定 性最高，行业上游 壁垒重重，技术、资金及牌照 不可或缺 ，产品附加值 高。 上游 行业集中度高，企业议价能力强，医美产品毛利率普遍超过 90%。 我国医美产业链中游鱼龙混杂 ，在严打黑医美大环境下， 短期内医美机 构数量减少 可能会影响上游企业销量， 但长远来看， 正规针剂和设备 的 需求 大概率 会 先 降 后 升， 有助于 上游 企业 产能扩张。 年轻群体成我国医美 消费主力军 。 近年来， 90后和 00后 在医美消费者中 占比之和维持在 80%以上 。 2020年， 20岁 -25岁消费者占比高达 40%， 26岁 -30岁消费者占比约 23%， 18岁 -19岁消费者占比为 19%。 玻尿酸为最热门 轻医美项目。 2019年 ， 中国医美非手术之注射类疗程量 占轻医美疗程总量比例为 84.72%，而 注射类项目中玻尿酸占比高达 66%。 2019年，我国 玻尿酸医美终端产品 市场规模同比上涨 15.41%，达 42.7亿 元， 2015年 -2019年 CAGR为 22.76%。 玻尿酸产品中， 2019年 进口产品 规模 占 整体的 68%， 在国内企业技术 不断革新 的 前提下， 国产替代空间 可观 。 投资 策略 ： 首次给予医美行业整体“推荐”评级，重点关注自主研发实 力强劲、品牌竞争力上升、 推广渠道成熟 、产品质量和种类领先的企业。 中国医美行业正快速发展， 轻医美火热程度稳超传统整形医美， 行业增 长的驱动因素主要为当代年轻人的抗老热情以及对医美观念的良性转 变。中国人均 GDP水平维持高增长，消费升级支撑医美行业扩张。综上所 述，医美行业景气度高，企业拓张意愿明显，未来发展潜力巨大，首次 给予医美行业整体“推荐”评级。建议优先关注 综合实力较强的 企业， 如爱美客 和 华熙生物 。 风险提示： 市场竞争加剧风险 ； 新产品市场接受度不及预期 ； 经营资 质续期风险 ； 新产品开发和注册风险 ； 产能扩张风险。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 医美行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1、医美行业黄金时代，轻医美市场快速发展 . 5 1.1 走近医美，重拾自信 . 5 1.2 医美行业黄金赛道，行业规模稳定增长 . 6 1.3 轻医美热潮不退，受宠度稳超传统整形 . 8 2、轻医美利润丰厚， “ 黑医美 ” 急需整治 . 9 2.1 轻医美行业上游，现重重壁垒，占利润高地 . 9 2.2 医美行业乱象丛生，黑市整治提上日程 . 10 3、从需求端看国内医美动向 . 12 3.1 我国年轻群体爱抗老， 90 后成医美消费主力军 . 12 3.2 男性医美消 费群体日渐壮大，市场未来发展可期 . 14 3.3 医美消费地域性明显，低线城市有望成蓝海市场 . 15 4、从供给端看轻医美成长 . 16 4.1 针剂项目在全球脱颖而出，透明质酸 在我国备受青睐 . 16 4.2 玻尿酸备受追捧，大玩家占领市场 . 17 4.2.1 透明质酸应用广泛，填充护肤各取所需 . 17 4.2.2 透明质酸 市场蒸蒸日上，医美终端产品欣欣向荣 . 19 4.2.3 玻尿酸原料及医美产品格局良好 . 20 4.3 肉毒毒素持续火热，国内双雄时代终结 . 22 4.3.1 肉毒毒素安全 高效，除皱瘦脸齐头并进 . 22 4.3.2 肉毒毒素规模增长，两分天下格局被破 . 23 4.4 光电设备 前景光 明 ，国产替代空间可观 . 25 5、国内轻医美企业蒸蒸日上，三大玻尿酸巨头各有千秋 . 26 5.1 三家公司产品布局各有特点 . 26 5.2 销售渠道对比 . 28 5.3 财务指标对比 . 29 5.4 盈利能力对比 . 32 5.5 研发能力对比 . 34 6、投资策略 . 36 7、风险提示 . 36 插图目录 图 1：中国医美历史发展 . 5 图 2：中国医美消费者审美变化 . 6 图 3：全球医美疗程数总量稳定增长 . 6 图 4： 2019 年美国医美疗程数总量全球第一 . 6 图 5：全球医美市场规模稳定增长 . 6 图 6：美国医美市场规模情况 . 6 图 7：中国医美市场规模快速增长 . 7 图 8：中国大陆医美市场渗透率较低 . 8 图 9：中国每千人医美诊疗次数较低 . 8 图 10：中国人均 GDP 增速高于韩美日 . 8 图 11：全球非手术类医美疗程数占比超 50%. 9 图 12：非手术类医美项目在日本的受欢迎度更高 . 9 图 13：中国轻医美 市场规模占整体规模比重高 . 9 医美行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。 图 14：中国轻医美市场规模稳定上升 . 9 图 15：轻医美产业链 . 10 图 16：我国正规医美机构中诊所占比最高 . 10 图 17：我国违法医美机构占比远超正规机构 . 10 图 18：我国医美行业正规医师缺口巨大 . 11 图 19：我国黑医师在医美市场表现活跃 . 11 图 20：医美市场上黑针剂猖獗 . 11 图 21：合法医美机构和非法医美机构设备情况 . 11 图 22： 90 后群体 为我国医美消费主力军 . 12 图 23：超过半数当代人在 20-30 岁开始考虑抗衰 . 13 图 24：改善皮肤松弛是抗衰老的首要需求 . 13 图 25：当代青年认为医 美是抗衰的第一选择 . 14 图 26：皮肤美容系我国最受欢迎医美项目 . 14 图 27：中国医美消费者多为女性 . 14 图 28：男性医美消费量占比增加 . 14 图 29：中国男性医美消费平均客单价超过女性 . 15 图 30：新白领人群中男性美容护肤投入占比超过 1/3 . 15 图 31： 2018 年各线城市 18-40 岁人群医美渗透率 . 15 图 32：医美市场规模前 10 的均为一线或新一线城市 . 15 图 33：中国二线及以下城市的医美用户在医美平台的活动方式 . 16 图 34：全球轻医美项目中注射类备受追捧 . 16 图 35：肉毒毒素为全球最受喜爱轻医美项目 . 16 图 36：非手术之注射类医美项目在中国热度最高 . 17 图 37：注射类细分 项目中玻尿酸最受欢迎 . 17 图 38：医美类玻尿酸终端产品 . 18 图 39：全球透明质酸原料市场销量规模（吨） . 19 图 40：中国透明质 酸原料市场销量规模（吨） . 19 图 41：中国医药级透明质酸价格更具优势 . 19 图 42：中国医药级 HA 终端市场规模稳定增长 . 20 图 43：中国医美类 HA 终端产品市场规模稳定增长 . 20 图 44：透明质酸原料销量全球前五的企业为中国企业 . 20 图 45：玻尿酸进口产品市场规模力压国货 . 21 图 46：国产玻尿酸产品 销量占半壁江山 . 21 图 47：肉毒毒素用于除皱和瘦脸最受欢迎 . 23 图 48：除皱应用最多的部位是鱼尾纹 . 23 图 49：全球 A 型肉毒毒素市 场规模稳定增长 . 23 图 50：中国肉毒毒素市场规模快速增长 . 23 图 51： 2018 年保妥适规模占比反超国产衡力 . 24 图 52：能量源医美 产品分类 . 25 图 53： 2020 年热玛吉晋升新氧平台抗衰 TOP1 项目 . 26 图 54： 2020 年热玛吉为更美平台订单增速最快项目 . 26 图 55：三 家公司主要产品布局情况 . 27 图 56：爱美客在华东地区渠道下沉最深 . 29 图 57：华熙生物的境外业占比最多 . 29 图 58：三家公司医美类产品渠道 对比 . 29 图 59：爱美客主营业务收入情况 . 31 医美行业专题报告 4 请务必阅读末页声明。 图 60：华熙生物主营业务收入情况 . 31 图 61：昊海生科主营业务收入情 况 . 31 表格目录 表 1：医美项目分类 . 5 表 2：按用途的玻尿酸分类 . 17 表 3：玻尿酸 VS 水光针 . 18 表 4：国内认证的玻尿酸产品情况 . 21 表 5：肉毒毒素适应症 . 22 表 6：肉毒毒素除皱针 OR 瘦脸针 . 22 表 7：国内获批的肉毒毒素产品情况 . 24 表 8：国内肉毒毒素在研情况 . 24 表 9：光电医美项目分类 . 25 表 10：三家公司主要医美产品 . 27 表 11：各公司营收和归母净利润情况 . 30 表 12：各公司 2019 年毛利率情况（按产品） . 32 表 13：各公司毛利率情况（按渠道） . 33 表 14：各公司整体毛利率、期间费用率与净利率情况 . 33 表 15：各公司研发支出情况 . 34 表 16：各公司医美产品在研情况 . 35 表 17：重点公司盈利预测及投资评级（ 2021/1/29） . 36 医美行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。 1、 医美行业 黄金时代 ，轻医美 市场快速发展 1.1 走近医美，重拾自信 根据 医疗美容服务管理办法 ， 医疗美容 系 运用手术、药物、医疗器械以及其他具有 创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。 医疗美容可分为手术类（ 重整形 ）和非手术类（ 轻医美 ） 。 手术类 医美 项目包含 眼睑整 形、鼻整形、口腔牙齿矫正、植发等头面部项目，丰胸等胸部项目，以及吸脂等身体 项 目 。 非手术类医美项目 包含肉 毒毒 素、玻尿酸等注射项目，光子嫩肤等 面部年轻化 项目， 以及 牙齿美容 等 其他 项目。 国内外医疗美容市场均经历了 萌芽期、探索期、成长期和成熟期 。 国际 医疗美容行业 起 步 较早 ， 成长 迅速 。 1992 年 ，肉毒 毒素 在国际市场上 正式投入临床使用 ， 标志着 全球 医 美行业步 入 成熟 阶段 。 而 国内医疗美容行业起步较晚 ，目前处于高速发展期 ，景象一片 繁荣。 萌芽期 和探索期 ， 以公立医院 整形外科 为主 ， 开展项目较少 ，求美者主要追求自 身缺点优化 ； 成长时期 ，民营 医美 机构崛起 ，手术类型增加，针剂注射项目 崭露头角 ， 求美者 更 倾向于 追求 面部年轻化 ； 成熟时期， 行业技术提升，细分项目优化， 民营机构 成为医美 行业 主战力 。 2012 年，国内 医美 APP 出现 。 在中国产业政策和“互联网 +”浪 潮推动下， 医美机构及渠道展开变革之路 。 2015 年，在颜值经济大环境下，医美市场呈 现爆发性增长，大众对医美的接受程度日渐上升，男性 亦 开始接触医美。 2020 年， 大众 审美需求逐渐回归到 追求 自然 美 ，“高级脸” 成 为 颜值消费的 再次 消费 升级 。 表 1： 医美项目分类 手术类医美项目 （重整形） 非手术类医美项目 （轻医美） 头面部： 眼睑 /耳部 /鼻整形、脂肪 /假体填充、修复手 术、植发、口腔牙齿矫正等 胸部： 丰胸、去副乳、胸部修复等 身体： 吸脂、脂肪填充转移、身体塑性等 注射类： 肉毒毒素 、玻尿酸等 面部年轻化： 光子嫩肤、热玛吉、激光脱毛、射频紧肤、果酸 换肤、皮秒激光等 其他： 牙齿美容 等 资料来源： 艾媒咨询 、 ISAPS， 东莞证券研究所 图 1： 中 国 医美历史发展 医美行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。 1.2 医美 行业 黄金赛道， 行业规模稳定增长 全球 医疗美容 疗程数 总 量 稳定增长 ，美国为全球第一医美大国 。 2019 年，全球医美 疗程 数 总 量为 2498 万 ， 同比增长 7.38%， 2015 年 -2019 年 CAGR 为 5.56%。 2019 年，美国医 美 疗程数总量 为 398 万 ， 占 全球 总量 15.94%， 稳居医美大国首位。 巴西、日本医美 疗程 数总量 占全球比重 分别为 10.27%和 5.90%， 分别 位居全球第二、第三 。 全球 医美市场 规模 稳定增长。 2019年，全球医美市场规模为 1459亿 美 元，同比增长 7.5%， 2015 年 -2019 年 CAGR 为 8.94%。 单从美国来看， 2016 年美国医美市场规模约为 150 亿 美元 ， 2014 年 -2016 年 CAGR 为 11.80%。 2017 年后，美国仅统计正规市场数据。 2018 年 正规医美市场规模为 80 亿美元 ，同比下降 11.11%。 考虑到医美需求日益增加，非正规 医美市场规模有 可观 利润空间 ， 预计美国医美市场整体规模仍处于增长状态。 资料来源： 艾媒咨询，东莞证券研究所 图 2：中国 医美消费者 审美 变化 资料来源： 艾瑞 咨询，东莞证券研究所 图 3：全球医美 疗程数 总 量 稳定增长 图 4： 2019 年美国医美 疗程数 总 量全球第一 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 图 5： 全球 医美市场规模稳定 增长 图 6： 美国医美市场规模情况 医美行业专题报告 7 请务必阅读末页声明。 中国医美市场规模 高速 增长 ，近两年增速有所放缓 。 2014 年 -2017 年，中国医美市场规 模 快速 增长， CAGR 为 32.79%， 是 美国医美市场规模复合增长率的 2.78 倍； 期间民营医 美机构数量大幅增加，网红文化 催使 当代人审美变化，医疗美容需求激增 。 2018 年开始， 行业 增速有所 下滑 ， 主要原因系 我国人均可支配收入同比增幅 小幅下滑 ，从 2017 年的 9.04%下降到 8.68%， 2019 年 我国 人均可支配收入同比增速为 8.87%；同时， 市场监管日 趋严谨，中小医美机构资质参差不齐，部分企业盈利能力不佳。 2019 年中国医美市场规 模为 1769 亿元，同比增长 22.2%。 2020 年受疫情影响， 我国 医美 行业 规模增速下滑 ， 预 计 经过 未来 3-5 年的 行业自身调节， 加 以持续整治规范，正规医美市场可保持健康可持 续发展， 医美 市场将逐步回暖。 根据艾瑞咨询预测数据， 预计 到 2023 年，我国医美市场 规模将增加到 3115 亿元，是 2019 年 市场规模 的 1.76 倍。 我国医美市场渗透率有巨大提升空间。 目前我国大陆地区医美市场 渗透率 远低于国际市 场 ，但渗透率 增长速度 处于国际中上水平 。 2019 年， 韩国、美国、日本 这前三大医美大 国的 医美 渗透率 分别为 20.5%、 16.6%、 11.0%， 而中国大陆的医美渗透 率 仅为 3.6%，远 低于成熟 的国际 市场 ， 约 有 3 倍 -5 倍的增长空间 。 从每千人诊疗次数来看， 2018 年 韩 资料来源： ISAPS、 Frost & Suliivan，东莞证券研究所 资料来源： ASAPS，东莞证券研究所 备注： 2017年、 2018 年数据为 美国正规市场数据 图 7： 中国医美市场规模快速增长 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 医美行业专题报告 8 请务必阅读末页声明。 国、美国 每千人医美诊疗次数 分别 为 86.2 次 和 51.9 次，而中国每千人医美诊疗次数 约 14.8 次， 仅 为 韩国的 1/6。 但从 渗透率 增速来看， 2014 年 -2019 年中国大陆医美渗透率 每年增加 0.24 个百分点 ，高于美国和日本。 我国人均 GDP 平稳 增长 ， 助力 医美渗透率 上升 。 医美 具 有医疗和消费两种属性， 所以 居 民消费能力 的提升 是医疗美容 行业发展的 重要根基 。 2014 年 -2019 年，美国、韩国、日 本人均 GDP 复合增长率分别为 3.47%、 1.72%和 1.10%， 均低于 中国人均 GDP 复合增长率 5.97%；这 与中国医美市场渗透率增速更高的情况相符 ，国家整体经济 快速 发展 将成为 居 民 消费升级 的强力支撑 。 1.3 轻医美 热潮不退 ， 受 宠 度稳超传统整形 轻医美 与重整形 在 全球 医疗美容中 并驾齐驱 ， 而 医美大国更偏爱轻医美项目 。 从 疗程 量 看， 2019 年全球轻医美 疗程量 占整体医美 疗程 量 的 比重 小幅 上升至 54.51%， 近年来 维 持在 50%-55%。从国家来看，医美 疗程总 量前 五 的国家中， 轻医美项目在 美国 、 日本 、 意大利 和墨西哥 更 受 欢迎 ， 其中日本 的非手术类医美 疗程 数 总 量占比 高达 83.06%。 图 8： 中国 大陆 医美市场渗透率较低 图 9： 中国 每千人医美诊疗次数较低 资料来源： 前瞻产业研究院 ，东莞证券研究所 资料来源： Frost & Suliivan，东莞证券研究所 图 10：中国人均 GDP 增速高于韩美日 资料来源： Wind，东莞证券研究所 医美行业专题报告 9 请务必阅读末页声明。 中国轻 医美市场容量稳定扩张，占整体医美 市场 规模 的 比重稳定 。 我国轻医美市场占整 体医美市场规模的比重远高于手术类美容整形市场，近年来稳定在 65%-70%左右。 2018 年，中国轻医美市场规模 为 1028 亿元 ，同比增长 30.62%； 2019 年， 中国轻医美市场规 模 为 1191 亿元 ，同比增长 15.86%。 近两年轻医美市场规模增速放缓，主要系受市场中 小机构经营困难影响。 2014 年 -2019 年 ， 中国轻医美市场规模 CAGR 为 30.72%， 略高于 同期 中国 整体 医美市场规模 的 CAGR（ 29.81%） ，由此可 推 国内 轻医美市场发展情况优于 国内 整体医美市场 。 2、 轻 医美利润 丰厚 ， “ 黑医美 ” 急需整治 2.1 轻 医美行业上游，现重重壁垒，占利润高地 轻医美产业链 可以拆分为 上游供应商，中游 医美机构和下游消费者。 上游供应商主要 负 责射频和激光等仪器、玻尿酸和肉毒毒素等药品耗材的供给 ； 通过直销或者经销，将产 品卖给中游医美机构。 中游企业是医美 服务 机构， 包括 公立医院 整形美容科，大型连锁 图 11： 全球非手术类医美 疗程数 占比 超 50% 图 12： 非手术类 医美 项目 在 日本 的受欢迎度 更高 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 图 13： 中国轻医美市场规模占整体规模比重高 图 14： 中国轻医美市场规模 稳定上升 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 医美行业专题报告 10 请务必阅读末页声明。 和中小 民营 医美 机构 等 ； 主要通过线上广告和线下合作等渠道 吸引客户 。受益于互联网 高速发展， 新氧、悦美等 网 上 医美平台 成 为医美机构获客 的 重要渠道 之一 。 轻医美上游 生产商 占据利润高地。 轻医美产品在整条产业链中的确定性最高，因为行业 上游的生产价值最高。研发和生产医美产品的前提是企业 具备 完善的生产设备、充足的 研发支持和先进的工艺技术， 可见 技术壁垒和资金壁垒较高。同时，国内医美监管日趋 严格，牌照壁垒的重要性逐渐凸显。得益于行业上游重重壁垒，行业集中度高，企业议 价 能力强 ， 医美 产品毛利率普遍超过 90%。而中游企业中，民营医美机构为主力军 ， 根 据 Frost&Sullivan， 2018 年民营机构收入占 整体 医美 行业 规模 的 81.5%。 医美机构的 进 入门槛较低 ， 行业分散且竞争激烈，大型 /连锁企业较少 ， 中小 企业 利润被销售费用侵蚀。 以 专治颈纹的玻尿酸产品嗨体为例， 供应商爱美客的嗨体 2019年 平均售价 约 为 353 元 ， 毛利率 高达 92.99%。 而 新氧平台的 嗨体 售价在 780 元 -3280 元 之间 ， 是出厂价格的 2.21 倍 -9.30 倍 ； 除去平台利润抽成，价差区间 较 大的 主要 原因系 医美机构资质 不尽相同 、 获客能力差异较大、 整形外科医生资历 参差不齐 。 虽然 医美产业链中游 的 整体利润空间 庞大 ， 但单个企业利润 率不及上游企业。 2.2 医美行业乱象丛生 ， 黑市 整治提上日程 我国 医美产业链中游 鱼龙混杂 ， 黑 医美、黑机构 喧宾夺主 。 2019 年， 我国正规医美机构 中 医院类占 29.1%，门诊部占 32.9%， 诊所 类 占比最高 ， 达到 38.0%，总计 合法医美机构 数量约为 1.3 万家 。 而 我国 不具备医疗美容资质的 黑 机构 超过 8 万家 ， 约为正规医美机 构 数量 的 6 倍 ， 占医美机构 总数 的 比例高达 86%。 同时， 约 有 14%的正规医美机构存在 违规经营现象。 如 医疗美容门诊部违规开展 脂肪抽吸术 等三级项目和 颧骨降低术 等四级 项目，医疗美容诊所 违规开展隆胸 术 等二级项目 ，或 在 未设置整形外科的情况下开展割 双眼皮 、隆鼻术 等一级项目 。 图 15： 轻医美产业链 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 图 16： 我国正规医美机构中诊所占比最高 图 17： 我国违法医美机构占比远超正规机构 医美行业专题报告 11 请务必阅读末页声明。 我国 医美行业医师 匮乏 ， 飞刀医生、黑医师 涌现。 根据艾瑞咨询，按 1.3 万家医美机构 推算， 非多点执业情况下 正规医师需求数量 约为 10 万名 ； 而 在多点执业情况下， 2019 年 我国实际从业 的医美 医师数量 仅 3.83 万名 ， 行业 正规医师缺口巨大。 但培养正规医 师需要 5-8 年 ，而行业 黑市 利润高诱惑大，导致行业黒医师 频频 涌现 。 根据 中整协 ， 医 美非法从业者数量超过 10 万人 ， 不合法医生 约 占 医美医 生 总人数的 72%。 同时， 约有 14% 的 合法医师 进行不合规操作 。 我国医美市场上黑针剂、 黑设备猖獗。 由于医美针剂易携带、流动快、隐秘性强的特点， 针剂造假和走私现象频发 。 目前我国市面上流通的 医美 针剂中，约 2/3都为 水货和假货 ， 安全隐患 问题不可忽视 。 光电设备方面， 我国合法医美机构的光电设备中， 约 80%来自 海外， 9%为国产设备， 11%为水货和假货 。 非法医美机构的光电设备中， 90%都是假货 ， 主要原因系正规光电设备管控严 而 且价格高 。 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 图 18： 我国医美行业正规医师缺口巨大 图 19： 我国黑医师在医美市场表现活跃 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 图 20： 医美市场上 黑针剂 猖獗 图 21： 合法医美机构和非法医美机构设备情况 医美行业专题报告 12 请务必阅读末页声明。 我国对医美行业的 监管 日趋严格。 自 2002 年起， 国家 陆续发布 了 医疗美容服务管理办 法、机构标准 和 分级管理目录 ， 出台了 医美机构评价标准及细则 。 2016 年，中国整形美 容协会成立，医美服务机构 正式 进入 合规化 时代。 2020 年， 卫健委等八部委 联合 下发了 关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知 ，严打黑医美 ， 进一步整治医美 行业 。 3、 从需求端看 国内 医美动向 3.1 我国 年轻群体爱抗老， 90 后成医美消费主力军 年轻群体为 我国医美消费主力军 。 2020 年 ， 医美消费者中， 20 岁 -25 岁消费者占比高达 40%， 26 岁 -30 岁消费者占比约 23%， 18 岁 -19 岁消费者占比 19%。近年来， 90 后和 00 后群体为 主要 医美 消费群体 ， 医美人数 占比之和维持在 80%以上，这表明 90 后和 00 后 的 求美 行动更积极，体现了当今社会共识的改变。 长远来看， 医美 消费 未来 有望 进入价量同步增长 阶段 。 德勤发布的 中国医美市场趋势 洞察报告 显示 ， 医美消费水平是随着消费者年龄 增长 而提高 ，并且 35-40 岁 人群的 平 均 消费客单价 最高 ； 20-25 岁医美人群虽然占比 最高 ，但相对消费力度较 弱 。 在此逻辑 下，十年后 90 后群体将进入 整体 消费力 较强的阶段 ， 同时推动医美消费年龄结构 上移 。 由于医美消费具有较高黏性 和使用频次 ， 预计 彼时 医美行业 规模增长 势头 更猛。 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 图 22： 90 后群体为我国医美消费主力军 医美行业专题报告 13 请务必阅读末页声明。 年轻 群体 的 衰老焦虑 程度 严重 ，消费者 的 抗老意识增强。 当代人 面对 机体 衰老 时 呈现不 同态度 ， 约 59.20%的 人 群 在 20-30 岁的年龄段开始出现抗衰压力 ， 26.76%的 人 在 31-40 岁时才开始重视抗衰，而 20 岁以前就开始考虑抗老问题的人群占比达到 6.69%。 90 后 和 00 后 群体比 60 后、 70 后以及 80 后群体更早出现抗衰意识， 表明随着经济发展 ， 居 民的抗衰意识在逐渐增强 。 从 具体 细节 来看， 当代人在抗衰层面最关心的是皮肤松弛 问 题 ，约 85.95%的人认为 改善皮肤状态 是抵抗衰老的第一需求 。 其次， 身材变形、白头发 或脱发问题是当代人抗老的第二、第三需求 。 抗衰成 年轻群体 刚需， 医美 服务 逐渐 生活 化， 预计 未来 消费 频次会 更高。 医疗美容为抗衰首选，美肤抗 衰 成火爆项目。 新氧的新青年抗衰老调查报告显示， 约 91.30%的青年群体认为医疗美容是抗衰的最有效途径， 64.55%的青年群体同意护肤是 防老的重要方式， 63.55%的青年人接受以健身作为抗老的备选方案之一。就医美消费项 目而言， 艾瑞咨询 2020 年中国医疗美容行业洞察白皮书 调查结果显示 ， 约 69.0%的 医美消费者都购买过皮肤美容项目（轻医美），其中美白亮肤和抗皱抗初老是最受欢迎 的美肤 紧致 项目；热度排名第二的医美项目是面部整形（手术类医美），约 60.6%的医 资料来源： 新氧大数据，东莞证券研究所 图 23： 超过半数当代人在 20-30 岁开始考虑抗衰 图 24： 改善皮肤松弛是抗衰老的首要需求 资料来源： 新氧大数据，东莞证券研究所 资料来源： 新氧大数据 ，东莞证券研究所 医美行业专题报告 14 请务必阅读末页声明。 美消费者有过购买历史，其中开双眼皮和隆鼻是最受喜爱的面部整形项目。这表明众多 求美者 的 关键出发点是 满足 自身社交需求和个人发展需求，而轻医美 项目 是多数医美消 费者 抗衰 和求美 的 第一选择 。 3.2 男性医美消费 群体 日渐壮大 ， 市场未来发展可期 我国 医美消费者中男性比例 偏低 ，但男性医美人数增速 乐观 。 从比例来看， 2019 年我国 医美消费者中，男性占比 9.98%，女性占比 90.02%。 对比 2017 年全球 男性 医美消费者 14.40%的 比例， 仍有一定提升空间。 从数量来看， 2019 年我国 男性 医美 消费者数量 同比 增长 52.30%，虽然不及女性消费者数量 70%的同比增速 ，但增长潜力仍较可观。 从医美 消费量看， 男性对医美消费的积极性上升 。 更美 APP 公布数据， 2020 年双十一 期间 男性 医美消费下单量占比达到 8.1%，比 2019 年 增加 1.40 个百分点 。 职业男性 注重外表 ， 更 青睐轻医美项目 。 艾瑞咨询的 2020 新白领消费行为研究报告 调查结果 显示 ， 我国 男性 新 白领 的 美容 和面部护理 投入占总收入 的 22.7%，医美投入占 总收入的 17.2%。虽然男性白领 在 美肤和医美的投入比例 不及 女性白领 的 2/3， 但其 月 图 25：当代青年认为医美是抗衰的第一选择 图 26：皮肤美容系我国最受欢迎医美项目 资料来源： 新氧大数据，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询，东莞证券研究所 图 27： 中国医美消费者多为女性 图 28： 男性医美消费 量占比 增加 资料来源： ISAPS、 新氧大数据，东莞证券研究所 资料来源： 更美 APP，东莞证券研究所 医美行业专题报告 15 请务必阅读末页声明。 均 医美 消费 达到 1131 元，仅比女性白领 月均 医美 消费 少 66 元 。 从全球角度来看， 国际 美容整形外科学会（ ISAPS） 数据显示 ， 全球 男性消费疗程量最多的 医美项目是 轻医美中 的 肉毒毒素 注射项目 ， 其次是轻医美中的玻尿酸注射项目， 2019 年 由 男性 消费的 肉毒毒 素疗程数量 和 玻尿酸疗程数量 分别 为 84 万和 49 万。 职位越高的男性一般更注重形象， 消费能力更强，同时消费决策时间更短。随着男性医美消费者不断增加，未来男性 轻 医 美市场潜力可观。 3.3 医美消费地域性明显 ， 低 线城市 有望成蓝海市场 一线 、 新一线 城市 医美行业 下沉较深 ，二线及以下城市 蕴含 可观 潜力 。 我国医美消费者 主要分布在 18-40 岁 。 以 该部分人群 作为基数 ， 一线城市医美渗透率 遥遥领先， 2018 年 已经 达到 21.16%； 新一线城市跟随其后， 18-40 岁人群 医美渗透率 为 8.73%。 2020 年， 我国 医美市场规模前十的城市均为一线或新一线城市 ，主要分布在 东部 和中部地区 ，其 中北京连续 4 年 夺得桂冠 。 相对而言， 低线城市 的 医美教育深度欠佳，且合规医美机构 数量偏少 ，医美行业发展 较 缓慢 。 我国 二线城市人口 数量 远超 一线城市，但医美渗透率 仅 为一线城市的 五分之一 ， 提升空间 广阔 。 图 29： 中国男性医美消费平均客单价超过女性 图 30： 新白领人群中男性美容护肤投入占比超过 1/3 资料来源： 前瞻产业研究院 ，东莞证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 图 31： 2018 年 各线城市 18-40 岁人群 医美渗透率 图 32： 医美 市场规模前 10 的均为一线 或 新一线城市 资料来源： 新氧大数据 ，东莞证券研究所 资料来源： 更美 2020 医美行业白皮书 ，东莞证券研究所 医美行业专题报告 16 请务必阅读末页声明。 低线城市 处于 医美渗透初期 ， 有望 为 医美 行业 发展续航 。 新氧 用户中 ， 二线以下城市的 医美用户 ， 问的多 ， 买的少 。 一方面， 二线城市 消费 用户 数量 占 整体 医美 消费用户 的 17%， 三线及以下城市用户占比仅 6%； 另一方面， 三线及以下城市 用户对 医美问题 的 回答 数量 明显低于二线城市 。 根据 新氧 2020 医美行业 白皮书 ，一线和新一线城市 的 医美用户 注册量较为稳定 ，二 三 线城市用户 数量 持续上升 。 随着医美教育深化和渠道下沉，低线 城市居民对医美的了解加深，医美消费转化率的提高指日可待。 4、 从供给端看 轻 医美成长 4.1 针剂项目 在全球 脱颖而出， 透明质酸 在我国 备受青睐 注射类项目风靡全球， 肉毒毒素 和玻尿酸为轻医美双宠。 2019 年，全球注射类 疗程 量占 轻医美 疗程数 总量的比重高达 79.97%。全球轻医美细分项目中， 2019 年 疗程量 排名前 五的有肉毒毒素、玻尿酸、激光脱毛、非手术溶脂和光子嫩肤。其中肉毒毒素 疗程 量为 627 万例，占轻医美 疗程数 总量的 46.1%；玻尿酸 疗程 量为 432 万例，占比为 31.7%。五 个项目中， 疗程 量增速最快的是玻尿酸， 2019 年同比增长 15.7%；激光脱毛次之， 2019 年同比增长 13.8%。 图 33： 中国二线及以下 城市的医美用户 在医美平台的活动方式 资料来源： 新氧大数据，东莞证券研究所 图 34：全球轻医美项目中注射类备受 追捧 图 35：肉毒毒素为全球最受喜爱轻医美项目 医美行业专题报告 17 请务必阅读末页声明。 注射类项目在中国 的 受欢迎程度遥遥领先 ，玻尿酸超越肉毒毒素成最受宠品类 。 轻医美 项目中，注射类项目在 大多数国家 的 受欢迎程度位居首位。 2019 年，中国医美非手术之 注射类疗程量占轻医美疗程 数 总量 的 84.72%，远高于美国和日本的占比 （ 69.27%和 51.03%） 。不同于全球市场， 2019 年国内注射类项目中 ， 玻尿酸占比高达 66%， 肉毒毒 素占比 33%，仅为玻尿酸的一半。 4.2 玻尿酸备受追捧，大玩家占领市场 4.2.1 透明质酸 应用广泛 ，填充 护肤 各取所需 玻尿酸被广泛应用于多个领域。 玻尿酸，又称透明质酸 （ HA） ，是一种不含硫的酸性粘 多糖，广泛地分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。玻尿酸的透明质分子 可 携带 500 倍以上的水分 ，被誉为理想的天然保湿因子 。 按用途分类，玻尿酸可 分为注射 液玻尿酸、滴眼液玻尿酸、外敷玻尿酸和食品用玻尿酸。 针对美容方面来看， 医疗美容 主要使用注射用玻尿酸 ，属于 分子量较大的透明质酸，具有更强的支撑性、抗降性和黏 弹性 ； 生活美容 主要 使用外敷 玻尿酸， 属于 分子量较小的透明质酸，能够穿透表皮实现 深层吸收。 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 资料来源： ISAPS，东莞证券研究所 图 36：非手术之注射类医美项目在中国热度最高 图 37： 注射类细分项目 中玻尿酸 最受欢迎 资料来源： ISAPS、新氧大数据，东莞证券研究所 资料来源： 新氧大数据，东莞证券研究所 表 2： 按用途的玻尿酸分类 分类 用途 注射液玻尿酸 用于预防手术黏连、抗衰老、注射美容等。 滴眼液玻尿酸 用做减轻药物刺激、延长药效的药物载体。 外敷玻尿酸 用于各种保湿类护肤品中。 食品用玻尿酸 用于营养补充食品中。 资料来源： 沙利文研究院 ，东莞证券研究所 医美行业专题报告 18 请务必阅读末页声明。 就 医美 产品而言，透明质酸 主要用于 填充类玻尿酸和 护肤 式 水光针 。 注射填充项目 一方 面可用于 组织填充除皱 ，如祛除法令纹、填充苹果肌等，另一方面可用于 鼻子、下巴等 轮廓塑形 。 填充类玻尿酸和水光针项目 的区别主要是由 透明质酸 的 交联程度和分子大小 的 差异 造成。填充类玻尿酸主要是分子量较大的透明质酸，交联程度高，硬度和粘度较 高，适合用作祛除皱纹和填充塑性。水光针的玻尿酸成分主要是分子量较小的透明质酸， 交联程度