港股 公司 报告 | 公 司深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 安踏体育 （02020 ） 证券研 究报 告 2021 年 02 月 17 日 投资 评级 行业 非必需性消费/ 纺织及 服饰 6 个月评 级 买入（维持评级） 当前 价格 147.1 港元 目标 价格 163.80 港元 基本 数据 港股总股 本( 百万股) 2,703.33 港股总市 值( 百万港元) 397,659.70 每股净资 产( 港元) 7.88 资产负债 率(%) 54.83 一年内最 高/ 最低( 港元) 154.30/42.00 作者 孙 海洋 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110518070004 范 张翔 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110518080004 资料来源 ： 贝格 数据 相 关报告 1 安踏体育- 公司点评:Q4 安 踏主品牌 流水正增长，FILA 快速增长， 环比 Q3 持续改善 2021-01-14 2 安 踏 体 育- 公 司 点 评: 亚 玛 芬 集 团 出 售旗下 Precor 资产， 聚焦资源 拓展户外 鞋服核心业务 2020-12-23 3 安 踏 体 育- 公 司 深 度 研 究:迪桑特有 望接力FILA 成长， 助力升级多品牌矩阵 2020-12-11 股价 走势 户外 运 动 ： 打 造第 三 大 高 潜 力 增长 曲 线 迪 桑 特 、可 隆 及 Amer 成为 安踏户 外品 牌 集群 三 大基 石 安踏体 育 2016 年 前后探 索 切入泛户 外运动 市场， 于 20162017 年内 相继 通过合 资方 式完成 对迪 桑特 、可隆 品牌 相关经 营权 收购 。迪桑 特品 牌定位 中高端 户外 运动健 身综 训市 场，可 隆品 牌定位 中端 户外 运动休 闲市 场，借 由两大品 牌相继 落地运 营， 安踏初步 切入泛 户外运 动市 场。 2018 年安 踏体育 携手 方源资 本 等多方 组团完 成对 Amer Sports 并购，正式 进军顶级 专业户 外运动 市场 ， Amer 目前正 着力打 造三 大 “十亿 欧元” 核 心 品牌 ，发 力户外 鞋服核 心品 类。 迪桑特& 可 隆 发力 中 高端 泛户 外 运 动市 场 迪桑特 DESCENTE 专业滑 雪 奠基， 户外& 日常运 动融合 ； 可隆 KOLON SPORT 植根中 端户 外生活 ，与 迪桑 特中高 端互 补。 可 隆与 迪桑 特 协同 发力 中高端 户外市场，通过细 分差异 化 定位目前 已经分 别对 14002500 元区 间中端 户 外消费群 体及 25003500 元 区间中高 端较高 收入客 群客 观上形成 较为有 效 覆盖。 从产品 设计功 能性来 看， 两 大品牌 产品端 设计针 对日常生 活场景 （城 市户外休 闲穿搭 ）均有 较高 体现与覆 盖。 Amer 三 大 核心 品 牌聚 焦 细分 户 外 运动 市 场， 发 展历 程复 盘 ： 始 祖 鸟 成长 历 程总 结 分析 ：始祖鸟 创 立于 1989 年，聚 焦顶级专 业户外 运 动市场， 前 身为 David Lane 设立的坚 石（Rock Solid ）品 牌，以前卫 的设计 理念， 配合 专业高 质原 材料 ， 凭借 专业 攀岩登 山装 备脱 颖而出 ，正 式进军 专业高端户外市场 。 始 祖 鸟 整 体 发 展 可 以 分 为 四 个 阶 段 ： 创业积累期 （19912000 年 ） 、 并 购成 长期 （20012005 ） 、 矩阵发 展期 （20062018 ） 、 聚焦扩张 期 （2018 至今 ） 。 萨洛蒙（Salomon ） 威 尔 胜 （Wilson ） 成 长 历 程 分 析 ： 萨 洛 蒙 植 根 于 专 业 冰雪运 动， 以冰雪 运动 硬件 装备制 造起 家， 定 位于 中高 端冰雪 及户 外日常 运动， 以专 业滑雪 运动 为基 础，渐 进式 积累确 立细 分市 场竞争 优势 。在覆 盖传统 户外 各细分 市场 需求 的基础 上， 针对 小 众户 外运 动品牌 探索 “户外 X 时尚” 出圈 模式 。 威尔 胜 品牌独有 先发优 势，1914 年 创立品牌 至今， 品 牌技术创 新研发 积累难 以复 刻： 1 ） 品牌 历史悠 久， 品 牌 力、 品 牌形象 积累 雄厚， 2 ） 研 发能力 强大， 历 史上多次 引领网 球、 高尔夫 及棒球更 新升级 迭 代，3 ） 头部明 星球员 赞助 合作及顶 级赛事 合作资 源 。 户 外 运 动产 业 升级 扩 容， 品牌 潮 流 性& 专 业性 分 化成 长 户外品牌 呈现出 专业性、 时 尚性分化 成长趋 势 ， 专业 性 户外品牌 以始祖 鸟、 萨洛蒙及 猛犸象 为代表， 时 尚性户外 品牌以 威富旗 下北 面、 添柏岚 为代表 。 同时始祖 鸟售价 突破 1 万 元 ，较类似 大众户 外品牌 产品 溢价幅度 明显。 同时， 政府 相关政 策持 续催 化促进 国内 户外市 场扩 容发 展 ，譬 如三 部门联 合发布 冰雪旅 游发展 行动 计划 （2021-2023 年 ） ， 确 立 “到 2023 年实 现 带动三 亿人参 与冰雪 运动 ”的 主要目 标。 据中研普 华产业 研究数 据， 国内户外 运动整 体行业 规模 已由 2016 年 484 亿元规模 扩充 至 2018 年 537 亿元；2017 年 CR10 达到 56.80% ，CR50 升至 87.30% ，较 2010 年 分别提 升达到 18.3pct ，10.1pct 迪 桑 特 分级 会 员系 统& 社 群营 销 奠 基， 始 祖鸟 借 鉴加 速成 长 -36% -16% 4% 24% 44% 64% 84% 104% 2020-02 2020-06 2020-10 安踏体育 恒生指数