宏观经济专题：流动性“变盘”这次不一样.pdf
1 / 9 2021 01 31 - -2021.1.29 -2020 -2021.1.28 - -2021.1.28 S0790520060002 S0790520070004 S0790120080081 2020 4 2020 4 1 2020 4 2020 2 11 2020 4 1 2020 4 6 MLF 50BP 2021 1 R001 6.59% 2013 1% 12 2% 90% 1-2 1 2020 112 / 9 1 . 3 2 2020 4 . 7 3 . 7 1 2020 2 6 2020 11 2021 1 . 3 2 . 3 3 . 3 4 2020 MLF . 4 5 . 4 6 . 4 7 2020 12 2% . 4 8 . 5 9 . 5 10 2020 GDP 2019 . 5 11 2020 . 5 12 2020 . 6 13 2020 3-5 2021 . 6 14 . 6 15 2021 3 4 . 6 16 . 7 17 . 73 / 9 2020 4 1 2020 4 R001 1% 1 6.58% 1 2020 4 2020 6 11 1 2020 2 6 2020 11 2021 1 Wind 2020 2 11 2 3 Wind Wind 0 1 2 3 4 5 6 7 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 (%) R001 DR007 7 7 SLF 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 (%) (%) R007(7DMA) 3 AAA ( ) 1 2 3 4 5 6 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 (%) ( ) SHIBOR3M(4 / 9 2020 4 1 2020 4 6 MLF 50BP 2021 1 R001 6.59% 2013 4 2020 MLF 5 Wind Wind 1% 12 2% 90% 6 7 2020 12 2% Wind Wind 1.2 1.8 2.4 3.0 3.6 4.2 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 (%) 6 1 MLF DR007(7DMA) 7 -7000 -3000 1000 5000 9000 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 ( ) ( ) 5 7 9 11 13 5,200 9,200 13,200 17,200 21,200 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 ( ) ( ) ( ) 0 1 2 3 4 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 (%)5 / 9 8 9 Wind Wind 2020 2021 2020 2020 10 10.7% 12 10.3% 10 2020 GDP 2019 11 2020 Wind Wind 75 78 81 84 87 90 5 12 19 26 33 40 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 (%) (BP) R007-DR007 ( ) 0% 20% 40% 60% 80% 100% ( 2020 ) ABS -8 -4 0 4 8 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 (%) (%) GDP ( ) 5.0 7.6 10.2 12.8 15.4 18.0 8 10 12 14 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 (%) (%) ( ) (6 / 9 12 2020 13 2020 3-5 2021 Wind Wind 14 15 2021 3 4 Wind Wind 1-2 1 2020 11 2.5 2.9 3.3 3.7 4.1 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 (%) -10,000 -5,400 -800 3,800 8,400 13,000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 ( ) 1 2 3 4 5 6 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 (%) (%) 社 融 同比( 老口 径) SHIBOR3M(右轴) 2,000 3,400 4,800 6,200 7,600 9,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ( ) 2020 20217 / 9 16 17 Wind Wind 2 2020 4 1 1 2020 4 2020 4 1 2 3 3 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 (%) (%) 社 融 同比( 老口 径) 10 年 国 债收益 率( 右轴) 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2006-03 2006-06 2006-09 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 (%) (%) 上证综指 盈利TTM 变化( 左二轴) 估值变化( 左二轴) 社融增速( 老口径, 右一轴) 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 10 15 20 25 30 35 (PE TTM) 信贷余额同比( 左一轴) 期末估值( 右二轴8 / 9 2017 7 1 R2 C2 C3 C4 C5 C2 C3 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 5009 / 9 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065
