总量增速换挡下“供需失衡”和“一超多强” 2021年新能源发电投资策略 中泰证券 电力设备新能源团队 分析师：苏 晨， S0740519050003 分析师：花秀宁， S0740519070001 2020年 12月 13日 证券研究报告 投资建议：总量增速换挡下“供需失衡”和“一超多强” 光伏：我们预计 2021年全球光伏需求 170GW，同增 41.1%，行业壁垒提高 （ 1）需求：由于疫情影响弱化叠加光伏经济性提升，预计 2021年全球需求将达到 170GW，同增 41.1%； （ 2）竞争格局：一体化竞争和供应链管理提高行业壁垒，扩产集中在龙头企业，格局逐步优化； （ 3）产业链：硅料阶段性供需偏紧、玻璃供需整体紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑 或好于预期、电池处于技术淘汰周期，且由于尺寸以及效率差异，有效产能低于名义产能； （ 4）当前行业 2021年估值中位数 26倍， 性价比较高，推荐 ：隆基股份、通威股份、福斯特、亚玛顿、 阳光电源、爱旭股份、东方日升， 关注： 大全新能源、福莱特、信义光能、锦浪科技、天合光能 。 风电：我们预计 2021年全球需求将达到 75.2GW，同增 1%，零部件将穿越周期实现高成长 （ 1）需求：考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启， 2021年国内需求或达 30GW， 需求不悲观， 2021年全球需求将达到 75.2GW，同增 1%， 且风电的电力系统平衡属性长期空间仍大； （ 2）产业链：相较于风机仅供应国内不同，零部件可以全球供应平滑国内市场波动，同时大型化和海 风有利于提升零部件盈利能力，零部件将穿越周期实现高成长； （ 3）当前行业 2021估值中位数 13倍，性价比较高，零部件穿越周期高增长，推荐龙头零部件 日月股份， 关注 新强联、东方电缆、金风科技、天顺风能、明阳智能等 。 风险提示： 政策 和装机波动， 弃风、弃光限电 ， 经济环境及汇率波动 ， 电价补贴收入收回风险 。 2 目 录 一、光伏：需求恢复高增，竞争门槛提高 1、需求分析：组件价格下行，需求恢复高增 2、竞争格局：一体化和供应链提高壁垒 3、季度供需：硅料季度或短缺 4、产业趋势：大尺寸、 BIPV、海外逆变器替代 5、投资建议 二、 风电：零部件穿越周期高增长 三、 风险提示 3 十年全球光伏需求规模扩大 15倍 光伏： 2019年全球光伏新增装机 121.4GW，同增 12.2%，其中，中国大陆光伏新增 30.1GW，占比 24.8% 来源： BP、能源局，中泰证券研究所 图表： 2008-2019年全球光伏历史新增装机（ GW） 4 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国大陆 北美 中南美洲 欧洲 中东 非洲 亚太 其他 碳中和开启新能源 40年发展周期 来源： SolarPower Europe，中泰证券研究所 碳中和加速： 全球主要经济体均制定碳中和目标，其中中国 2060年、欧盟 2050年、美国 2050年 图表：全球主要地区和国家的碳排放目标 5 序号 国家和地区 碳排放目标 承诺性质 目标日期 1 中国 碳中和 政策宣示 2060年 2 欧盟 碳中和 提交联合国 2050年 3 美国 碳中和 当选总统宣言 2050年 4 日本 碳中和 政策宣示 2050年 5 南非 碳中和 政策宣示 2050年 6 奥地利 碳中和 政策宣示 2040年 7 不丹 目前碳负，发展过程碳中和 巴黎协定 下自主减排方案 8 美国加利福尼亚 碳中和 行政命令 2045年 9 加拿大 碳中和 政策宣示 2050年 10 智利 碳中和 政策宣示 2050年 11 哥斯达黎加 碳中和 提交联合国 2050年 12 丹麦 碳中和 法律规定 2050年 13 斐济 碳中和 提交联合国 2050年 14 芬兰 碳中和 执政党联盟协议 2035年 15 法国 碳中和 法律规定 2050年 16 德国 碳中和 法律规定 2050年 17 匈牙利 碳中和 法律规定 2050年 18 冰岛 碳中和 政策宣示 2040年 19 爱尔兰 碳中和 执政党联盟协议 2050年 20 马绍尔群岛 碳中和 提交联合国的自主减排承诺 2050年 21 新西兰 碳中和 法律规定 2050年 22 挪威 2030国际抵消碳中和， 2050年国内碳中和 政策宣示 2050年 /2030年 23 葡萄牙 碳中和 政策宣示 2050年 24 新加坡 碳中和 提交联合国 本世纪后半叶 25 斯洛伐克 碳中和 提交联合国 2050年 26 韩国 碳中和 政策宣示 2050年 27 西班牙 碳中和 法律草案 2050年 28 瑞典 碳中和 法律规定 2045年 29 瑞士 碳中和 政策宣示 2050年 30 英国 碳中和 法律规定 2050年 31 乌拉圭 碳中和 巴黎协定 下的自主减排承诺 2030年 中国：政策框架初步成型 来源： 能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策： 平价上网、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策框架初步成型， 2021年新核项目全面 进入平价时代，行业自发增长 图表：“配额制”政策框架 6 成本降低，全球平价区域增加 来源： ITRPV、 IRENA，中泰证券研究所 海外逐步平价： 2019年，全球光伏平均建造成本为 995 USD/kW，同降 18%，全球 LCOE均值 0.068 USD/kWh（折合 0.46元 /kWh），已经低于欧洲 27国工业电价（ 0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（ 0.115-0.382 USD/kWh） 图表：历年全球光伏组件成本构成（ USD/W）及光伏电站 LCOE（ USD/kWh） 7 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300 0.350 0.400 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2.000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 硅料 硅料到硅片 硅片到电池片 电池片到组件 光伏 LCOE（ USD/kWh） 2020年组件价格下滑 23%，需求高增 来源： PVinfoLink，中泰证券研究所 全球需求： 2020年 1-11月组件均价较 2019年或下滑 23%，较 2018年下滑 30%以上，由于电站开发周期约 1年，因此 2020年组件价格下跌会带来 2021年需求大幅增加 图表： 2020年组件均价下滑 23% 8 1.400 1.600 1.800 2.000 2.200 2.400 2.600 2.800 3.000 单晶 PERC组件价格（元 /W） 年度均价 2018年均价 2.46元 /W 2019年均价 2.03元 /W 较 2018年下滑 17% 20年 1-11月均价 1.57元 /W 较 2019年下滑 23% 全球光伏装机预期展望 全球需求预测： 中性情况下 2020-2023年全球光伏需求分别为 122、 170、 209、 250GW， CAGR为 19.8% 来源： BNEF，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见 新能源发电 2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境 报告 图表：全球光伏新增需求预测（ GW） 9 121.4 108.2 99.0 75.0 56.0 203.5 169.6 149.0 115.0 249.6 208.7 170.0 122.1 285.1 227.8 181.3 131.7 2023E 2022E2021E2020E20192018201720162015 悲观情景 基础情景 乐观情景 全球需求： 2021年全球光伏装机同增 41% 来源： BP、能源局，中泰证券研究所，具体测算过程详见 新能源发电 2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境 报告 全球需求： 由于海外疫情影响边际弱化叠加光伏经济性提升，预计 2021年全球需求将达到 170GW，同增 41.1% 图表：全球光伏新增需求预测（ GW） 10 2017 2018 2019 2020E 2021E 中国光伏新增（ GW） 53.1 44.3 30.1 40.0 55.0 YoY（ %） 53.6% -16.6% -32.0% 32.9% 37.4% 竞价项目（含递延） 21.5 11.0 YoY（ %） -48.7% 平价项目 4.5 34.5 YoY（ %） 666.7% 户用光伏 4.0 7.2 4.3 7.9 7.9 YoY（ %） 80.0% -40.5% 84.2% 0.0% 其他类型 6.2 1.6 海外光伏新增（ GW） 41.0 51.4 89.8 80.5 115.0 YoY（ %） 25.2% 74.9% -10.4% 42.9% 北美 8.7 10.5 15.8 21.2 25.4 YoY（ %） 21.6% 50.3% 33.8% 19.8% 中南美洲 2.2 2.3 4.5 3.4 5.8 YoY（ %） 4.4% 94.4% -23.2% 68.7% 欧洲 9.2 11.7 24.5 25.7 31.5 YoY（ %） 27.7% 109.2% 4.8% 22.6% 中东 0.5 1.0 3.2 2.3 4.9 YoY（ %） 82.4% 218.1% -27.5% 113.0% 非洲 0.9 1.8 2.4 1.4 3.5 YoY（ %） 104.2% 33.6% -41.7% 145.6% 亚太（不含中国大陆） 19.4 23.7 38.5 25.9 43.0 YoY（ %） 22.2% 62.7% -32.8% 66.2% 其他（独联体等） 0.2 0.3 0.9 0.6 1.0 YoY（ %） 103.0% 169.2% -33.1% 66.7% 全球光伏新增（ GW） 94.1 95.6 119.9 120.5 170.0 YoY（ %） 1.6% 25.4% 0.5% 41.1% 中国：历年电价政策 来源： 发改委，中泰证券研究所 中国光伏电价： 2020年 3月 31日，发改价格 2020 511号发布，对 2020年光伏项目电价进行明确 图表： 2014-2020年光伏上网电价一览表（元 /千瓦时，含税） 11 资源区 /类别 2013.9-2015a） 2016 2017 2018c） 2018新 d） 2019e） 2020 集中式电价 b） I 0.9 0.8 0.65 0.55 0.5 0.40 0.35 II 0.95 0.88 0.75 0.65 0.6 0.45 0.40 III 1 0.98 0.85 0.75 0.7 0.55 0.49 集中式电价降幅 I - -11.11% -18.75% -15.38% -9.09% -20.00% -12.50% II - -7.37% -14.77% -13.33% -7.69% -25.00% -11.11% III - -2.00% -13.27% -11.76% -6.67% -21.43% -10.91% 工商业分布式 自发自用 0.42 0.42 0.42 0.37 0.32 0.10 0.0.5 全额上网 按所在资源区的集中式电站标准 户用分布式 自发自用 与对应的工商业分布式相同 0.18 0.05 全额上网 扶贫 村级电站（ 0.5MW） I 0.9 0.8 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 II 0.95 0.88 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 III 1 0.98 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 户用分布式 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 - - 政策依据 发改价格 20131638号 发改价格 2015 3044号 发改价格 2016 2729号 发改价格 2017 2196号 发改能源 2018 823号 发改价格 2019 761号 发改价格 2020 511号 a） 2013年 9月以前光伏补贴政策为事前补贴的金太阳工程 b）西藏自治区光伏电站标杆电价为 1.05元 /千瓦时（含税） c） 2018年电价适用于： 1、 2018.01.01后纳入的光伏项目 2、 2018前纳入项目，但未于 2018.06.30前投运 3、 2018.01.01后投运的分布式光伏发电项目 d） 2018年新电价适用于： 2018.05.31后投运的光伏项目，不包含两类（参考发改能源 2018 1459号）： 1、 531前已备案、开工建设，且在 630前并网的户用分布式 2、纳入 2017年及以前的指标，且在 630前并网的普通光伏电站 e） 2019年电价适用于： 2019.07.01后并网的有指标光伏项目，但有两点注意： 1、有指标、确定业主、电价尚不明确，且 630前并网的集中式电站执行 2018新电价 2、电价为指导家，电价中的符号 表示该类型项目采用竞争性配置 中国需求： 2021年中国光伏装机同增 37% 来源： 中电联、能源局，中泰证券研究所 中国需求： 由于中国竞价项目递延、平价项目要求 2021年底并网，预计 2021年中国需求将达到 55GW，同增 37.4% 图表：中国光伏新增需求预测（ GW） 12 2021年新增装机拆分（ GW） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021Z（指标为期末） 户用（预计与 2020年持平） 期初指标 6.0 5.7 3.9 0.7 0.0 实际完成 0.3 1.8 3.2 2.6 7.9 2020年竞价留存项目（ 630前并网） 期初指标 12.5 8.5 0.0 0.0 0.0 实际完成 4.0 7.0 11.0 第一批平价项目（ 2019公布，总规模 14.78GW） 期初指标 7.7 7.2 6.2 4.2 0.2 实际完成 0.5 1.0 2.0 4.0 7.5 第二批平价项目（ 2020年公布，总规模 33.1GW） 期初指标 30.1 29.6 27.6 22.6 12.1 实际完成 0.5 2.0 5.0 10.5 18.0 2020年竞价转平价项目 期初指标 8.0 7.0 6.0 4.0 0.0 实际完成 1.0 1.0 2.0 4.0 8.0 第三批平价项目（ 2021年公布，预计与 2020年） 期初指标 33.1 33.1 33.1 33.1 32.1 实际完成 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 大基地项目（化德 1GW、大庆 0.6GW） 期初指标 1.6 1.6 1.0 0.0 0.0 实际完成 0.0 0.6 1.0 0.0 1.6 小计 期初指标 99.0 92.7 77.8 64.6 44.4 实际完成 6.3 13.4 13.2 22.1 55.0 北美：美国 ITC退坡，驱动公用事业装机高增 美国： 2019年美国新增装机 13.3GW，同增 24%，增速较快主要是由于公用事业光伏高增 ITC政策： 从 2006年开始实施的联邦投资税收抵免（ ITC）， 2020年开始退坡， 2020年为 26%， 2021年 为 22%， 2022年工商业分布式和公用事业为 10%、居民分布式为 0， 2020年 6月开始美国财政部在考虑 ITC 是否延期 来源： BP、 SEIA，中泰证券研究所 13 图表： 2011-2021E美国新增装机量及构成（ MW） 图表：美国不同光伏类型 ITC退坡节奏 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2006-2019 2020 2021 2022 2023 住宅分布式 工商业分布式 公用事业 0 5000 10000 15000 20000 25000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 住宅分布式 工商业分布式 公用事业 北美：墨西哥转型动力足，增长潜力大 墨西哥： 2019年墨西哥新增光伏装机 2.34GW（ 地面 2.1GW） ， 同增 25%， 延续增长态势 转型动力和扶持政策： 2017年墨西哥能源部计划 2021年可再生能源占比提高到 30%、 2050年达到 60%， 墨西哥目前的光伏支持政策主要有招标 、 净计量 、 清洁能源证书 （ 2019年 10月拟修改了授予准则 ， 纳 入了 2014年 10月 29日以前的清洁能源 ， 供给增加价格下滑 ， 目前已暂停 ） 等 ， 储备项目以 PPA或者 GEN （ generacion） 许可证注册为主 来源： BP等公开资料，中泰证券研究所 14 图表： 2011-2021E墨西哥新增装机量及增速（ MW， %） 图表：墨西哥目前主要光伏支持政策 年度招标（ Auctions）： 15年售电协议， 20年 CEL 批次 时间 均价 USD/MWh 分配容量 MW 交付日期 1 2016/3/30 41.8 1691 2018/3/1 2 2016/9/28 33.47 1853 2019/1/1 3 2017/11/22 20.57 1323 2020/1/1 净计量（ Net Metering） 低电压（ 1kV） 中电压（ 1-35kV） 居民 10kW； 工商业 30kW 500kW 清洁能源证书机制 (CEL) 2014年 12月 31日， SENER积极引入 CEL，促进企业 PPA和能源转型 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 墨西哥新增装机量（ MW） YoY（ %） 中南美：巴西公用事业和分布式均增长 巴西： 从 2017年开始成为 GW级市场， 2019年新增装机 2.79GW，同增 133% 支持政策： 目前主要支持政策有招标、净计量、低息贷款和税收减免等，近期巴西通过了一项法 案，装机容量在 100KW-1MW的小型电力项目，无需事先获得许可，在出示相关文件后即可获得批准，将 刺激分布式光伏发展 15 图表： 2011-2021E巴西新增装机量及增速（ MW， %） 图表：巴西历次能源招标中光伏项目情况 来源： BNEF、 BP等公开资料，中泰证券研究所 招标日期 容量 MW 均价 USD/MWh 交付日期 6th A-3 2014/10/31 1048.2 70.65 2017/10/1 7th A-3 2015/8/28 1043.7 90.67 2017/8/1 8th A-3 2015/11/13 1115.9 89.39 2018/11/1 25th A-4 2017/12/18 790.6 44.51 2021/1/1 27th A-4 2018/4/4 1032.5 35.21 2022/1/1 28th A-4 2019/6/27 211 17.52 2023/1/1 A-6 2019/10/18 530 20.52 2025/1/1 2th A-6 2020/5/28,推迟中 风光水生物质共 51,438MW 2024/1/1 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 巴西新增装机量（ MW） YoY（ %） 欧洲：德国长期空间大 德国： 2019年新增装机 3.99GW，同增 11%，持续高增 支持政策： 2019年至 2021年期间追加 4GW“ 特别”招标和年度装机基准下调等法案，其中商业屋顶 FIT特殊削减计划从 2018年底开始，抢装刺激德国需求增长，此外，德国联邦内阁已批准了 可再生能 源法 的修正案，旨在实现其到 2030年将可再生能源比例提高到 65的目标 16 图表： 2011-2021E德国新增装机量（ MW） 图表： 2017-2020年德国清洁能源招标（ GW） 来源： BP、 Seraphim，中泰证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H 2H 2017 2018 2019 2020 Offshore Onshore Onshore wind-special auction Solar Solar-special auction Joint onshore wind & solar Innovative auction Biomass -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 德国新增装机量（ MW） YoY（ %） 欧洲：西班牙重启成为新增长点 西班牙： 2019年新增装机 5.05GW， 2014年以来多年低迷，但 2018年 MIP取消后，市场开始启动 支持政策： 西班牙优异的光照资源将催生无补贴光伏市场，西班牙当局计划 2030年底光伏累计装机 规模达到 77GW 17 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E西班牙新增装机量（ MW） 图表：西班牙光伏项目规划 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2019 2020 在建 /担保 许可 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 西班牙新增装机量（ MW） YoY（ %） 欧洲：新晋 GW级市场荷兰 荷兰： 2018年成为 GW级市场， 2019年新增装机 2.70GW，同增 116% 支持政策： 目前主要由 SDE+计划推动， 2016年 3月到 2018年 3月 SDE+招标规模为 6.5GW， 2020年将启动 SDE+（预算 50亿元）继续刺激发展 18 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E荷兰新增装机量（ MW） 图表：荷兰 SDE+计划下的光伏项目 1368 6448 已建 规划 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 荷兰新增装机量（ MW） YoY（ %） 中东非洲：大项目驱动下的阿联酋市场 阿联酋： 2019年新晋 GW级市场，新增装机 1.29GW，同增 440% 驱动力： 计划 2050年实现 50%的能源供应来自于清洁能源，目前阿联酋宣布了世界上最大的两个太阳 能发电项目，努尔阿布扎比 1177MW和阿布扎比宰夫拉 2000MW 19 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E阿联酋新增装机量（ MW） 图表：阿联酋大项目一览 项目名称 努尔阿布扎比 阿布扎比宰夫拉 规模 /MW 1177 2000 实施主体 阿布扎比水电局、中国晶 科和日本丸红 招标中 占地面积 /平方公里 7.8 20 电价 24.2USD/MWh 招标中 组件 晶科 招标中 投运时间 2019年 4月 2022年一季度 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 阿联酋新增装机量（ MW） YoY（ %） 中东非洲：埃及长期空间大 埃及： 2019年新增装机 0.90GW，同增 55%，延续高增趋势 驱动力： 未来计划不出台第三轮补贴，开始转往以电价竞标 PPA的方式，已储备 800MW项目，埃及政 府发布了 2035年综合可持续能源战略 ，战略中指出埃及将生产 61GW可再生能源，其中包括 43GW太 阳能和 18GW风能，计划到 2022年电力供应中，将有 20%来自可再生能源， 2035年这一比例将提高至 42% 20 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E埃及新增装机量（ MW） 图表：埃及 FIT电价政策（ per kWh） FIT政策 第一轮 第二轮 年份 2014 2016 户用 84.4 P.T. 102.88 P.T. 200kW 90.1 P.T. 108.58 P.T. 200kW-500kW 97.3 P.T. 500kW-20MW US$0.14 US$0.08 20MW-50MW US$0.14 US$0.08 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 埃及新增装机量（ MW） YoY（ %） 亚太：澳大利亚户用普及度高、地面开始崛起 澳大利亚： 2019年新增装机 6.30GW，同增 67%，其中户用和工商业屋顶 2.4GW，同增 41% 支持政策： 澳洲电价高，在各州补贴政策刺激下，屋顶光伏快速发展，四分之一以上的家庭都安装 了光伏系统； 2018年在市场融资到位，光伏成本下跌和大型凭证交易相对活跃的情况下，大型地面项 目爆发式增长 21 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E澳大利亚新增装机量（ MW） 图表： 2019年 5月至 2020年 4月澳大利亚单月新增户用光伏 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 澳大利亚新增装机量（ MW） YoY（ %） 0 50 100 150 200 250 300 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 户用新增装机（ MW） 亚太：印度发展规模大，存在本土保护风险 印度： 2019年新增装机 11.56GW，同增 26% 支持政策： 政府规划到 2022年要实现可再生能源发电总量 227GW，其中光伏装机容量超过 100GW，为 此出台可再生能源责任规定（ RGO）、可再生购买义务（ RPO）以及多个经济激励措施，但存在“印度 制造”、进口保障关税等本土保护政策，可能会影响装机规划 22 来源： BP、 MNRE、 TrendForce，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E印度新增装机量（ MW） 图表：印度光伏规划目标（ GW） 0 20 40 60 80 100 120 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 光伏累计装机（ GW） -5 0 5 10 15 20 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 印度新增装机量（ MW） YoY（ %） 亚太：抢装致使日本市场出现脉冲 日本： 2019年新增装机 6.75GW，同降 40%，主要是 FiT政策导致的抢装回调 支持政策： 日本计划于 2021年结束历时 8年之久的 FiT政策，和 2019年第一批光伏项目结束 FiT合约， 日本正在步入“后 FiT” 时代； 2020年原定计划是在 8月和 12月举行另外两轮招标，每轮计划容量 750MW，现因疫情原因， 8月招标确定延期 23 来源： BP、公开资料整理，中泰证券研究所 图表： 2011-2021E日本新增装机量（ MW） 图表：日本前五次光伏招标情况 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 日本新增装机量（ MW） YoY（ %） 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 250 第 一 次 拍 卖 （2017 年11 月 ） 第 二 次 拍 卖 （2018 年9 月 ） 第 三 次 拍 卖 （2018 年12 月 ） 第 四 次 拍 卖 （2019 年9 月 ） 第 五 次 拍 卖 （2020 年1 月 ） 规模（ MW） 平均价格（ yen/kWh） 目 录 一、光伏：需求恢复高增，竞争门槛提高 1、需求分析：组件价格下行，需求恢复高增 2、竞争格局：一体化和供应链提高壁垒 3、季度供需：硅料季度或短缺 4、产业趋势：大尺寸、 BIPV、海外逆变器替代 5、投资建议 二、 风电：零部件穿越周期高增长 三、 风险提示 24 产业链不断趋于集中 全球制造端竞争格局： 2019年以来所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显 来源： Solarzoom、 PVinfoLink，中泰证券研究所 图表：全球光伏制造环节历年 CR4走势（ %） 25 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 硅料 CR4 硅片 CR4 电池 CR4 组件 CR4 硅片环节成本优势突出 行业成本曲线： 光伏行业成本曲线分为三种，硅片为第三种 ：（ 1）成本曲线相对平缓，参与者拉不 开差距；（ 2）成本曲线陡峭，但一线企业无差距；（ 3）成本曲线陡峭，且第一和第二名差距明显 来源： Wind，中泰证券研究所，具体测算过程详见 光伏 2020中报总结：逆势量利齐升，龙头强者恒强 报告 26 图表： 2015-2019年不同环节龙头公司毛利率与行业平均毛利率对比 图表： 2020年上半年不同环节龙头公司毛利率与行业平均毛利率对比 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 硅料 硅片 电池 组件 逆变器 玻璃 胶膜 龙头 1 龙头 2 行业平均 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 硅料 硅片 电池 组件 逆变器 玻璃 胶膜 龙头 1 龙头 2 行业平均 通威 大全 中环 隆基 通威 爱旭 隆基 晶澳 阳光 锦浪 信义 福莱特 福斯特 海优 通威 大全 中环 隆基 通威 爱旭 隆基 晶澳 阳光 锦浪 信义 福莱特 福斯特 海优 产业链各环节特征 产业链稳态分析： 由于扩产周期、投资强度以及竞争格局等影响，各环节稳态盈利能力存在差异 来源： PVinfoLink、 Solarzoom等公开资料，中泰证券研究所 图表：光伏产业链各环节特征梳理（ 1Q20） 27 硅料 硅片 电池 组件 玻璃 竞争格局 代表企业 通威股份、大全新能源、 协鑫 隆基股份、中环股份、 协鑫 通威股份、爱旭股份、 隆基股份 晶科能源、晶澳科技、 隆基股份 信义光能、福莱特、彩 虹新能源 2019年 CR4 56.3% 61.7% 28.7% 30.6% 54.0% 稳态竞争格局 寡头 寡头 多强 多强 多强 稳态合理毛利率 30-35% 25-30% 20-25% 10-15% 30-35% 技术路径 工艺 改良西门子为主 直拉单晶为主，铸锭多 晶为辅 单晶 PERC为主 双面、半片渐成主流 压延工艺 产能启停难度 难 一般 较难 容易 很难 建设周期 18月 12月 9月 6月 18-24月 特点 领先企业当前 1GW净利润 （亿元） 0.37 1.54 0.17 0.00 0.40 领先企业当前 净利率（ %） 19.0% 28.5% 2.0% 0.0% 23.0% 单位投资 10亿 /万吨 (约 3.3亿/GW) 3-6亿 /GW 5亿 /G 1亿 /GW 7亿 /1000吨日熔 (约1.3亿 /GW) 基础扩产容量 3万吨 (约 10GW） 5GW 3GW 1GW 单座 1000吨日熔 (约5.4GW) 折旧占比 15.0% 5.0% 4.0% 0.6% 10.0% 一体化趋势下竞争要素：综合成本 一体化趋势： 龙头公司都配套了一定比例的硅片或电池产能，行业一体化趋势下，龙头公司的竞争 从单一环节的竞争提升到一体化各环节的综合竞争，其中对一体化龙头企业来说，综合成本至关重要 来源： PVinfoLink，中泰证券研究所 图表： 2020年底龙头组件企业一体化配套情况（ GW） 28 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 隆基 晶科 晶澳 天合 日升 阿特斯 尚德 韩华 腾晖 正泰 硅片 电池 组件 电池配套比例（ %） 供应链管理能力重要性提升 供应链管理： 以玻璃为例，组件大厂和小厂由于玻璃采购价格的差异导致小厂组件成本增加 3-4分 /W 来源： Solarzoom、 PVinfoLink，中泰证券研究所 图表：不同玻璃采购价对单晶 PERC组件成本影响 29 单玻（ 3.2+背板） -大厂 单玻（ 3.2+背板） -小厂 差距 双玻（ 2.0+2.0） -大厂 双玻（ 2.0+2.0） -小厂 占比（ %） 效率（ %） 22.5% 22.5% 22.5% 22.5% 单片瓦数（ W/片） 5.67 5.67 5.67 5.67 60型组件功率（ W） 332 332 332 332 玻璃含税采购价格（元 /平） 42 52 23.8% 34 37 8.8% 电池 0.79 0.79 0.79 0.79 玻璃 0.17 0.22 23.8% 0.28 0.31 8.8% 背板 0.05 0.05 0.00 0.00 EVA 0.08 0.08 0.10 0.10 铝边框 0.12 0.12 0.08 0.08 焊带 0.04 0.04 0.04 0.04 接线盒 0.04 0.04 0.04 0.04 硅胶 0.01 0.01 0.01 0.01 包装 0.01 0.01 0.01 0.01 人工 0.03 0.03 0.03 0.03 折旧 0.01 0.01 0.01 0.01 其他制造费用 0.02 0.02 0.02 0.02 组件不含税成本小计（元 /W） 1.37 1.41 3.0% 1.40 1.43 1.8% 目 录 一、光伏：需求恢复高增，竞争门槛提高 1、需求分析：组件价格下行，需求恢复高增 2、竞争格局：一体化和供应链提高壁垒 3、季度供需：硅料季度或短缺 4、产业