2021 年的全球经济与中国经济 2021年的全球经济 与中国经济 张礼卿 普华永道 中国首 席经济 学家、 中央 财经大学 教授 2020 年12 月2021 年的全球经济与中国经济 目录 不确定、 不平衡 的全球 经济恢 复 后疫情时 代国际 金融风 险 2021 年中国经济面临的机遇和挑 战 03 10 162021 年的全球经济与中国经济 不 确 定 、 不 平 衡的 全球经济恢复2021 年的全球经济与中国经济 2020 年4 月 ，IMF 大幅下调2020 年增长 预测： 2020 年 全 球 经 济 增 长 收 缩3% （ 年初 预测增长3% ） 。 面临“大萧条 ”以来最严重的衰退 。 近90% 的国家出现负增长 ， 是 过 去 150 年间发生的范围最广的经济 衰退。 不确定、不平衡的 全球 经济 恢复 （1 ） IMF 数据模型 实际增长率（年度百 分比变化，2020 ） IMF ，2020，来源：世界经济展望报告（四月），普华永道 绘制 6% 以上 3%-6% 0-3% -3% 以下 数据暂无 90% 的 国家出 现负增 长 4 -3%-02021 年的全球经济与中国经济 形势依然严峻； 中国、俄罗斯、美国等疫苗开发进展加快，带来希望。 不确定、不平衡的 全球 经济 恢复 （2 ） 关 键在疫 情 国内/ 国外新增确诊 国外累计确诊/ 现有确 诊 国外治愈/ 死亡 52021 年的全球经济与中国经济 不确定、不平衡的 全球 经济 恢复 （3 ） 疫情将导致全球经济萎 缩4.4% ， 美国下降4.3% ， 欧元区下降8.3% ，EMEs 下降3.3% ， 中国增长1.9% 。除了EMEs 以外，均上调了预测 。 至少90个国家可能陷入金融危机 。 2021年大概率将出现强反弹 （ 因为基数低） 。 IMF预测（2020 年10月） 6 2021 年的全球经济与中国经济 数据来源: IMF ，2020 ，普华永道绘制 2.8 1.7 2.2 1.3 0.6 1.5 0.3 2.0 0.7 1.5 1.7 1.7 3.7 5.5 6.1 4.2 4.9 2.1 1.3 0.0 1.1 -0.3 1.4 0.3 3.2 2.2 0.2 -4.4 -5.8 -4.3 -8.3 -6.0 -9.8 -10.6 -12.8 -5.3 -9.8 -7.1 -3.8 -3.3 -1.7 1.9 -10.3 -3.4 -4.6 -4.1 -8.1 -5.8 -9.0 -4.1 -5.4 -3.0 -4.3 -8.0 5.2 3.9 3.1 5.2 4.2 6.0 5.2 7.2 2.3 5.9 5.2 3.6 6.0 8.0 8.2 8.8 6.2 3.9 2.8 3.6 2.8 3.5 3.0 3.1 3.1 1.7 3.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 2019 2020（预测） 2021 （预测） （2021 年的全球经济与中国经济 受新冠肺炎疫情影响，2020 年全球经济将下降4.2% ，这一预期好于2020 年6 月和9 月的两次预测。 在未来两年全球经济将平均增长4% ，2021年全球GDP 增速为4.2% （低于9 月预期的5% ），2022 年全球GDP 增速预期为3.7% 。 到2021年年底，全球经济可能恢复到新冠肺炎疫情暴发前的水平。 不 确 定、 不平 衡的 全球经 济 恢复 （4 ） 注：缺乏中国、德国2020 、2021 预测 数据 7 OCED12 月 份 最新发布 的预测 -4.2% -3.7% -7.5% -5.3% -11.2% -5.5% 1.8% -4.5% -3.8% -7.9% -5.8% -10.1% 4.2% 3.2% 3.6% 2.3% 4.2% 2.8% 8.0% 5.0% 4.0% 5.1% 1.5% 7.6% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 全球 美国 欧元 区 日本 英国 德国 中国 2020 年经济增速预测（最新预测） 2020 年经济增速预测（此前预测） 2021年经济增速预测（最新预测） 2021 年经济增速预测（此前预测） 数据来源：OECD ，普华永 道绘制2021 年的全球经济与中国经济 实际增长率 变化同比 2019 高盛 2020 共 识预期 高盛 2020 共 识预期 高盛 2020 共 识预期 美国 2.2 -3.5 -3.9 5.3 3.8 3.8 2.8 日本 0.7 -5.3 -5.6 3.3 2.5 2.0 1.5 欧元区 1.3 -7.2 -7.7 5.3 5.2 4.3 2.6 德国 0.6 -5.8 -5.8 3.7 4.4 4.2 2.7 法国 1.5 -9.2 -9.5 7.0 6.6 4.7 2.7 意大利 0.3 -8.7 -9.8 6.0 5.5 3.6 2.6 西班牙 2.0 -11.6 -12.0 7.1 6.4 6.4 4.3 英国 1.3 -10.5 -10.0 6.1 5.5 7.3 2.9 中国 6.1 2.0 2.0 7.5 8.0 5.7 5.4 印度 4.9 -8.9 -9.0 10.0 7.4 7.2 6.9 俄罗斯 1.3 -4.0 -4.0 5.0 3.0 3.0 2.3 巴西 1.1 -4.6 -5.2 4.0 3.5 2.9 2.5 全球 3.0 -3.9 -4.0 6.0 5.2 4.6 3.7 数据来源: 彭博社新闻 社、高 盛全球 投资研 究、普 华永道 绘制 不确定、不平衡的 全球 经济 恢复 （5 ） 更乐观的高盛预测 8 注：所有预测基于自然年 计算。 缺乏彭 博社季 度数据 情况下 印度2020 年共识 预期使用IMF 预测2021 年的全球经济与中国经济 有 利因素 ： 由于大规模的纾困计划，大部分 经济体的企业或市场主体保留住 了。一旦出现投资信心改善，有 可能迅速复苏。 拜登上台后，将至少增加纾困性 财政支出1 万亿美元。 未来新冠疫苗投入集中使用后， 疫情有可能得到迅速改善。 中国经济持续加快恢复 以及各国 对于疫情的管控 ，将有助于提振 市场信心，推动全球经济复苏。 不 利因素 ： 目前许多国家正面临疫情反弹， 经济复苏也会受到影响。 许多弱势群体、企业和国家的 情 况仍不稳定 ，持续的不确定性将 使它们面临更严重的经济损失。 疫情对经济造成的后果未来数年 将一直持续。 不 确 定、 不平 衡的 全 球 经济 恢复 （6 ） 基 本判 断 ： 恢复是大概率事件，尽管有不确定性； 从指标看，2021 年会显示强反弹（审 慎乐观，全球GDP 收缩有可能小于 4% ），2022 年会回落到常态（即疫 情发生前）； 恢复将不平衡的，中国经济将继续领 跑全球经济恢复。 9 2021 年的全球经济与中国经济2021 年的全球经济与中国经济 后疫情时代 国际金融风险2021 年的全球经济与中国经济 引 发因 素 包括 ： 股市出现显著V 型反弹，与实体经济衰退严重背离，泡沫明显。 标普500 3 月以来已涨幅超过60% ； 巴菲特：泡沫程度已超2000年。 触发再度大幅下挫的因素有： 疫情进一步恶化，经济增长收缩大幅度超出预期； 贸易摩擦和地缘政治冲突升级； 民主党赢得美国大选后，对经济政策进行大调整； 在外部因素下，市场自身调整。 后 疫 情时 代国 际金 融风险 （1 ）： 股 市 再度 发生 大幅 度下挫 来源：标准普尔道琼斯公 司 112021 年的全球经济与中国经济 美国为了应对疫情冲击的极端货币和财政政策 ， 特 别 是 无 限 量 宽 ， 将 引 发 投 资 者 对 经 济 增 长 中 长 期 前 景的担 忧； M2 增加20% ；FED 的资产负债表规模从4 万亿增至7 万亿 。 美国国会预算办公 室的数据显 示 ，2020 年 美国 联 邦 预 算 赤 字占国内生产总值 （GDP ） 的 比 例 可 能 会 飙升 至 和 平 时 期 的纪录17.9% 。 2020 年第一季度 ， 国民净储蓄降至国民收入的1.4% 。 这 是自2011 年末以来的最低水平 ，也是1960 年至2005 年平均 7% 的五分之一 。 通胀和资产泡沫周期 。 后 疫 情时 代国 际金 融风险 （2 ）： 美 元 发生 较大 幅度 贬值 12 2021 年的全球经济与中国经济2021 年的全球经济与中国经济 后 疫 情时 代国 际金 融风险 （2-1 ）： 美 元 发生 较大 幅度 贬值 触底了吗？ 美 元 指 数：1976-2019 来源:macrotrends 132021 年的全球经济与中国经济 疫情中心已转向新兴市场经济体（2020 年的GDP 增速较大 幅度下调）；IMF 预计，为应对疫情，EMEs2020 年至少需 要2.5 万亿美元。 全球金融安全网的供给严重不足，某些方面存在明显的 机制缺陷。 如果得不到足够的流动性救助，EMEs 很可能爆发货币 金融危机。 如果全球金融市场再次动荡，美元汇率必定发生剧烈波动。 指数短期内大幅度走高，新兴市场经济体将面临资本外 逃的巨大压力（三月份美国金融市场持续动荡，美元指 数急升，多数新兴市场国家货币则贬值明显）。美元走 高将加大新兴市场经济体的债务负担； 动荡趋于平缓后，美元将下滑走软。如果美元持续走软， 有可能导致一些新兴市场经济体出口困难，进而发生偿 债危机。 后 疫 情时 代国 际金 融风险 （3 ）： 新 兴 市场 发生 货币 金融危 机 142021 年的全球经济与中国经济 金融危机的历史显示，在经济衰退之后，通常会发生银行危机 （典型的情形是1929-33年大萧条）； IMF 最新发布的 全球金融稳定报告 提及，在对9 个发达国 家银行的ROE 进行展望时发现，未来几年，这些国家的银行 ROE 将显著下降。有相当一部分系统重要银行的ROE 在2025 年将降至4% ，其余至多达到8% ；在低利率国家，将有60% 的 银行ROE 只有4% 。 中国的银行业能否保持ROE 稳定并且不下降？ 后 疫 情时 代国 际金 融风险 （4 ）： 国 际 银行 业发 生危 机 来源：IMF, GFSR, 2020, 四月 部 分 发 达国家银行的ROE ：2018-2025 1929-1933年大萧条的演变过程 15 ROE 在2025 年 将降至 4% 2021 年的全球经济与中国经济2021 年的全球经济与中国经济 2021 年 中 国 经 济 面 临 的机遇和挑战2021 年的全球经济与中国经济 2020 年成功“V” 型反弹，主要经济体中唯一实现 “正增长” 1 季度同比收缩6.8% ，2 季度同比增长3.2% ，3 季 度同比增长4.9% 。如果4 季度能够达到5.5% ，全 年将实现2.1% 的增长（10月以后的各种预测位于 1.8%-2.3% 之间）。2021年因为基数原因，增速 可能达到8% 以上；2022 年有则将回到正常水 平， 大约5.5-5.7% 。 主要的贡献来自固定资产投资增长，预计累计增 速3.5% 。消费品零售总额预计全年收缩4.4% 。出 口比预计的好，将出现大约1.8% 的增长。 2021 年 中 国 经 济 面临 的机 遇 和挑战（1 ） 工 业 增 加 值 恢 复 最 快 ， 2 季 度 即 出 现 增 长 ， 其 中 高 技 术 制 造 业 同 比增长明显 。 服务业方面 ，信息传 输、软件和信息技术 服务业， 以及金融业 增加值分别增长较快 。 零 售 消 费 逐 步 改 善 ， 线 上 消 费 增 长 明 显 ， 已 经 占 全 部 社 零 的 25% 以上。 新业态发展迅速 ，线 上教育、 医疗 、 办公 等增长快， 且有可能 常态化。 货 物 贸 易 收 缩 小 于 预 期 ， 医疗物资 、 药品 等出口增长迅速； 外资流入发生净增 长 ， 人民币稳步升值 。 17 2021 年的全球经济与中国经济 一些 亮点2021 年的全球经济与中国经济 2021年中国经济政策的 展 望 贯 彻 十 四 五 规 划 建议 ， 加 快 形 成 “ 双 循 环 ” 新 发展格局 。 “双循环”将是一项长期战略 。 多数经济刺激政策仍将继续保留 。 财政政策有可能继续保持相对宽松 ， 财 政 赤 字 率 有可能继续保持在3% 以上； 货 币 政 策有 可 能回 归常 态 （M2 增 速 可能 从2020 年 的10.4% 降为9% ； 社 融 可 能 从13.5% 降为12% ） ； 加强监管，防止系统性金融风险 。 保 持 较 高 的 投 资 增 速 ， 继 续 推 进 实 施 “ 两 新 一 重 ” 计划 。 深化改革 ， 激 发 市 场 活 力 ， 继 续 优 化 营 商 环 境 ， 增 强国内外投资者信心 。 坚持扩大高质量对外开放 ， 避 免 与 发 达 国 家 经 济 “ 脱钩”；以开放促改革 。 2021 年 中 国 经 济 面临 的机 遇 和风险（2 ） 18 2021 年的全球经济与中国经济2021 年的全球经济与中国经济 2021 年国内产业结构变化及其蕴藏的 机遇 。 5G 、 新 能源 、新材 料等 领域 的新 技术 革命； 经 贸 摩 擦 、 全 球 产 业 链 重 构 背 景 下 的 进 口 替代 （半导体 、 汽车零部件等 ）； 线上经济； 新型城市化 。 全 球 经 济 恢 复 缓 慢 、 发 达 国 家 低 （ 负 ） 利 率 和 中 美 经 贸 摩 擦 等 带 来 的 “ 危中 之机 ” 。 资本净流入和融资机会； 中概股回归和优质资产获取； 人民币国际化； 对外投资 。 2021 年 中 国 经 济 面临 的 机遇和风险（3 ） 192021 年的全球经济与中国经济 2021年中国经济面临的 主 要风 险 全球疫情再度扩大 ， 导致有关国家难以走出经济衰退 。 主要经济体过早减弱纾困和刺激力度 ，导致经济恢复停滞 。 全球金融市场风险加大 。 中美经贸摩擦或将继续 ， 美国对外技术封锁或将进一步升级 。 外国资本流入过快 ，导致人民币升值过快和资产泡沫扩大 。 2021 年 中国 经 济面 临的 机 遇和 风险 （4 ） 20 2021 年的全球经济与中国经济2021 年的全球经济与中国经济 21 联系我们 张 礼卿 教 授 普华永道中国 首席经济学家 电话：+86 （10 ）6533 2113 邮箱： 周星 普华永道中国北部市场 及北京主管合伙人 电话：+86 （10 ）6533 7986 邮箱： 梁 伟坚 普华永道中国市场 主管合伙人 电话：+86 （10 ）6533 2838 邮箱： 黄佳 普华永道中国中部市场 及上海主管合伙人 电话：+86 （21 ）2323 3029 邮箱：本文仅 为提 供一 般性 信息 之目 的， 不应 用于 替代 专业 咨询 者提 供的咨 询意 见。 2021 普华永道。 版权所有。普华 永道 系指 普华 永道 网络 及/ 或普 华永 道网 络中 各自 独立 的成 员机 构。 详情 请进 入