1 / 18 请务必阅读正文后的免责声 明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 利率债收益率震荡上行，非城投和民企净融资均转负 2020年第三季度债券市场运行报告 作 者：陈浩川 王润通 邮 箱： 2020 年第三季度，货币市场资金面总体处于合理充裕水平，央行 操作灵活适度。货币资金价格总体呈现高位震荡运行趋势。中央多次 重要会议中指出，“不搞大水漫灌” “精准导向”是未来货币政策的 主方向，定向和结构性政策大概率是货币政策焦点，货币总量宽松预 期下降。此外，由于国内经济的强劲复苏势头，货币政策有望逐步向 正常化过度。 利率债市场方面，国债及政策性银行债发行量及净融资额较第二 季度均进一步提升。地方政府债券在 8、 9 两月重迎发行高峰，第三季 度地方债净融资额相比第二季度小幅增加。二级市场利率债收益率总 体呈现震荡上行的趋势。境外机构投资者对于我国债券持有量继续大 幅增加，季度内新增债券持有量高达 4307.44 亿元。展望未来，随着 我国经济的稳健复苏，市场风险偏好回升，债市做多情绪依然受到抑 制。在货币政策方面，中央多次强调“精准导向”，未来货币政策再 明显边际宽松的可能性较小。此外，今年地方政府债发行高峰已近尾 声，利率债供给压力或将有所降低。预计第四季度利率债收益率涨势 渐收，具体运行态势或将取决于形势的新变化，可密切关注冬季中国 及全球新冠肺炎疫情、美国总统大选新进展以及国内经济与物价走势 等重要变量。 信用债市场方面，第三季度信用债发行量与上季度相比显著回 落，净融资额大幅降低，民营企业净融资额由正转负。受利率债收益 率变动的影响，二级市场信用债收益率总体呈现震荡运行的态势，伴 随小幅上行。此外，信用债利差整体收窄，主要是因为经济基本面持 续复苏，市场风险偏好有所回升，但仍出现一定的信用分层现象。展 望未来，一方面，今年地方政府债发行高峰已近尾声，预计第四季度 利率债总供给量将有所下降； 另一方面， 随着我国国内经济持续复苏， 企业外部环境改善。以上因素或将使得信用债的发行还有一定空间。 摘 要 相关研究报告： 1. 2020 年 1 月份债券市场运 行报告，2020.02.14 2. 2020 年 2 月份债券市场运 行报告，2020.03.13 3. 2020 年一季度债券市场运 行报告，2020.04.09 4. 2020 年 4 月份债券市场运 行报告，2020.05.15 5. 2020 年 5 月份债券市场运 行报告，2020.06.15 6. 2020 年二季度债券市场运 行报告，2020.07.10 7. 2020 年 7 月债券市场运行 报告，2020.08.13 8. 2020 年 8 月债券市场运行 报告，2020.08.132 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 一、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020年三季度，货币市场资金面总体处于合理充裕水平，央行操作灵活适度。公开市场操作（不包含 CBS） 和 MLF净投放 4523 亿元。其中，逆回购共投放 52400 亿元，逆回购到期量为 51200 亿元；共投放 MLF共 17000 亿元，有 14477 亿元 MLF（含 TMLF）到期（见表 1）；国库现金定存 1800 亿元，有 1000 亿元国库现金定存到 期。 表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 9月 30 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2019年 8月 780 0 800 0 0 7100 5700 5500 5320 2019年 9月 -1615 0 1000 0 0 8000 6200 2000 4415 2019年 10月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019年 11月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 4035 2019年 12月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020年 1月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500 500 0 0 20000 15000 7000 5500 2020年 9月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020年第三季度 4523 1800 1000 0 0 52400 51200 17000 14477 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 货币市场资金利率水平 2020年第三季度，货币资金价格总体呈现高位震荡运行趋势（见图 1）。相比 2020 年第二季度末，银行间 7 天回购利率（R007）以及银行间隔夜回购利率（R001）分别下行 50.05BP、上行 22.62BP 至 2.55%、 2. 5 3% ， 存款类机构 7 天回购利率 （DR007） 和存款类机构隔夜利率 （DR001） 较上季度末上行 20.69BP、 54.87BP至 2.45%、 2.38%。具体来看，7 月份货币资金价格于月初大幅下行后呈现震荡上行的趋势。8 月份货币资金价格较为稳定， 呈现小幅震荡上行的趋势，9 月上旬，货币资金价格较为稳定。9 月下旬出现大幅下跌后大幅上升的剧烈震荡走 势。 7 月 30 日，中央政治局会议指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规 模合理增长，推动综合融资成本明显下降。8月 17 日，李克强总理在国务院常务会议上强调“要保持流动性合理 充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。”此后， 9月 2日的国务院常务会 议指出“要实施一系列精准适度的金融政策，对保市场主体、促进经济恢复性增长发挥了重要作用，下一步要坚3 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经 济金融平稳运行”。 9 月 25 日，人民银行货币政策委员会 2020 年第三季度例会指出“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导 向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用， 提高政策的直达性”。 种种迹象表明，“不搞大水漫灌” “精准导向”是未来货币政策的主方向，定向和结构性政策大概率是未来 货币政策的焦点，货币总量再明显边际宽松预期下降。此外，由于国内经济的强劲复苏势头，货币政策有望逐步 向正常化过度。 图 1：R007、DR007 利率及利差（截至 2020年 9月 30日，单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年第三季度总体来看，不同期限 Shibor利率均呈现先大幅上行，后稳定小幅上升的趋势（见图 4）。具 体来看，Shibor利率于 7月中下旬大幅走高，后增速放缓。 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 R007-DR007( 右轴) R007 DR007 DR0014 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 2：Shibor利率走势（截至 2020年 9月 30日，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年第三季度，同业存单收益率总体保持不断上行的趋势（图 2），与 SHIBOR 变动趋势相似。具体来 看，7 月份，全市场的流动性泛滥情况有所缓解，同业存单收益率于低位迅速回升；8 月份，全市场的流动性进 一步收紧，同业存单收益率呈现继续上涨的态势，涨幅较 7 月有所下降；9 月份，同业存单收益率于月中出现大 幅波动，后恢复小幅上行的趋势。 图 3：同业存单走势（截至 2020 年 9月 30 日，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR1Y 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年5 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 从同业存单的发行与到期来看，2020 年第三季度发行量为 54,655 亿元，较上季度大幅增加 16,853亿元。第 三季度同业存单到期量为 45,013.5 亿元，净融资 9,641.5 亿元。与上季度相比，净融资额由负转正，大幅增加 12,594.53 亿元。2020 年三季度同业到期量为 52,117.1 亿元，与第二季度相比，到期压力大幅增加（见图 3）。第 三季度同业存单发行规模高涨，主要原因可能是银行为补充存款等负债端缺口，转而积极发行同业存单所致。 图 4：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 9月 30 日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 二、利率债市场运行 1. 利率债一级市场发行与到期 2020年第三季度，国债及政策性银行债发行量及净融资额较第二季度均进一步提升，发行金额为 38,517.00 亿元，到期金额为 16,182.34 亿元，净融资 22,334.66 亿元，净融资额较上季度增加 5,140.45 亿元（见图 5）。其 中， 国债和政策性银行债分别发行 22,668.90亿元和 15,848.10亿元， 有国债 8,903.26亿元和政策性银行债 7,279.08 亿元到期。本季度国债加权发行利率为 2.8453%，较上季度大幅上升 60.85BP；政策性银行债加权发行利率为 3.2052%，较上季度大幅上升 80.84BP。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元6 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 5：国债及政策性银行债的发行与到期（数据截至 2020年 9月 30日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年第三季度，全国各地共发行各类地方债 21,928.49 亿元，净融资额 14,216.46 亿元，净融资额较上季 度小幅增加（见图 6）。第三季度共有 31 个省份（含直辖市、自治区）发行地方债，其中发行规模超过 1000 的 省份（含直辖市、自治区）为山东省、浙江省、四川省、湖北省、广东省、上海市和贵州省。发行期限以 10 年 和 15 年期为主，平均发行期限为 15 年。其中，专项债共发行 13244.50 亿元，占比 60.40%。季度内来看，7 月 地方债发行较少，在 7月底财政部发文要求加快专项债发行进度后，地方债发行重回快车道。8 月地方债发行规 模约为 1.2 万亿，单月发行规模仅次于今年 5 月。9 月份发行规模仍不低，但较 8 月大幅回落。 按照财政部此前披露的年度计划，今年共将新增发行（净融资）地方政府一般债券 9800 亿元，专项债券 3.75 万亿元。截至第三季度末，从净融资来看，各地已新增发行地方债约 4.3 万亿元。其中，新增专项债发行 3.36 万 亿元，已完成全年额度的近九成。7 月 29 日，财政部印发关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通 知要求，合理把握专项债券发行节奏，确保专项债券有序稳妥发行，力争在 10 月底前发行完毕。考虑到国庆、 中秋长假影响，预计后续地方债发行节奏较快。同时，考虑到年内预计仅还有约 4300 亿元地方政府新增债券待 发行，发行高峰期渐近尾声。 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元7 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 6：地方债的发行与到期（数据截至 2020年 9月 30日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 利率债二级市场表现 2020 年第三季度， 国债共成交 134,009.43 亿元， 成交额较上季度减少 11,358.58 亿元， 成交活跃度有所下降， 其中活跃券 200006 （20 付息国债 06） 在第三季度末 （9 月 30日） 收益率为 3.1450%， 较上季度末大幅上升 32BP； 政策性银行债成交 273,266.78 亿元，成交额较上季度减少 10,271.86 亿元，成交活跃度有所下降，其中活跃券 200210（20国开 10）在第三季度末（9 月 30 日）收益率为 3.7150%，较上季度末大幅上升 60.50BP。 从图 7 上来看，第三季度利率债收益率总体呈现震荡上行的态势。具体来看，7 月份，国债和政策性银行债 供给压力持续上升，利率债收益率呈现先大幅上行后小幅回落的趋势。8 月份起，利率债收益率震荡上行并持续 至 9 月末。主要原因有以下两个方面：一方面，目前我国经济持续复苏，经济数据边际改善明显，显示经济进一 步回归正常轨道，多数市场投资者持有乐观预期，市场风险偏好回升，利空利率债市场。另一方面，利率债收益 率回升至相对高位水平，吸引投资者入场（比如值得关注的海外投资者），因而对利率债收益率的进一步上行形 成一定约束。总体看，债市空头情绪占据上风，推动国债及政策性银行债收益率震荡上行。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2019 年2 月 2019 年3 月 2019 年4 月 2019 年5 月 2019 年6 月 2019 年7 月 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元8 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 7：10 年国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；BP，数据截至 2020 年 9月 30日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年第三季度，境外机构投资者对于我国债券持有量继续大幅增加。截至第三季度末，境外机构债券托 管总额为 29341.33 亿元，季度内新增债券持有量达到 4307.44亿元（是第二季度新增债券持有量的近两倍），再 次创下 2019 年第二季度以来外资加仓中国债券的季度最高纪录（图 8）。具体来看，境外机构投资者持有量增 速高峰在 7 月份，单月新增 1690.11 亿元。8、9 两月增速有所放缓，单月新增均保持在 1300 亿元左右，依然处 于较高水平。此外，截至 9 月末，境外机构投资者连续第 22 个月增持中国债券。2020 年第三季度以来，中国出 色的疫情防控成效和不断加码的金融开放政策为外资持续增持中国债券奠定了坚实的基础。同时，中外债券利差 相对较高也为外资加仓中国债券提供了驱动力。展望第四季度，随着我国经济的稳健复苏、人民币持续升值，境 外投资者大概率将在未来继续增持我国债券。 值得一提的是，9 月 25 日，富时罗素(FTSERussell)宣布，中国国债将会被纳入富时世界国债指数(WGBI)， 预期 2021 年 10 月开始纳入。至此，可预期中国债券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入。在未来的 18 至 24 个月，中国债市有望因此吸引巨额增量资金流入。 0 20 40 60 80 100 120 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2019-09-01 2019-09-16 2019-10-01 2019-10-16 2019-10-31 2019-11-15 2019-11-30 2019-12-15 2019-12-30 2020-01-14 2020-01-29 2020-02-13 2020-02-28 2020-03-14 2020-03-29 2020-04-13 2020-04-28 2020-05-13 2020-05-28 2020-06-12 2020-06-27 2020-07-12 2020-07-27 2020-08-11 2020-08-26 2020-09-10 2020-09-25 利差(bp)(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年9 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 8：2019年以来各季度境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元） 数据来源：上清所、中债登，远东资信整理 三、信用债市场运行 1. 信用债一级市场发行与到期 2020 年第三季度，信用债（本文纳入统计的信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工 具） 共发行 2996 只， 募集资金 28716.57 亿元， 较上季度减少 3814.92 亿元， 有 2259 只信用债到期， 净融资 2951.02 亿元，较上季度大幅减少 9988.74 亿元（见表 2）。由图 9 可以看出，在 4 月份信用债发行高峰过后，第三季度 发行量回落至之前水平。主要原因可能在于，第三季度利率债发行供给压力依然维持高位，对信用债发行存在挤 出效应。 表 2：2020年三季度信用债发行与到期 债券类型 总发行量 (亿元) 发行 只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还 量(亿元) 到期 只数 提前兑付 量(亿元) 提前兑付 只数 回售量 (亿元) 回售 只数 企业债 1164.09 110 1384.12 -220.03 572.37 68 795.44 383 16.30 1 公司债 9030.63 947 4481.58 4549.05 3357.32 384 42.05 11 1082.21 167 中期票据 5069.70 505 4698.91 370.79 4551.70 347 12.70 3 134.51 25 短期融资券 11815.35 1192 13260.09 -1444.74 13260.09 1224 0.00 0 0.00 0 定向工具 1636.80 242 1940.85 -304.05 1909.45 236 0.00 0 31.40 2 合计 28716.57 2996 25765.55 2951.02 23650.93 2259 850.19 397 1264.42 195 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 18000 20000 22000 24000 26000 28000 30000 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 境外机构新增债券持有量（右轴） 境外机构债券持有量10 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 图 9：信用债的发行与到期（数据截至 2020年 9月 30日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 扣除私募债和定向工具之后发行的信用债中， 主体评级为 AAA、 AA+、 AA 和 AA-的分别占 76.65%、 15.69%、 7.5%和 0.15%，其中中高等级信用债（AAA 及 AA+）发行占比较第二季度稍有下降，或反映了随国内经济不断 复苏，市场风险偏好有所改变。 具体来看，选取的 10 个重点行业中，第三季度净融资额较高的行业为建筑装饰和综合，分别达到 3134.62 亿 元和 1130.98亿元。与第二季度相比，房地产、交通运输、计算机、医药生物、化工和公用事业行业净融资额均 由正转负（图 10），其中，交通运输和公用事业行业净融资额降幅最为显著，分别由第二季度的 1618.33亿元和 1098.57 亿元降低至-15.12亿元和-456.44 亿元。 图 10：2020年第三季度 10个重点行业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年1 0 月 2019 年1 1 月 2019 年1 2 月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0 月 2020 年1 1 月 2020 年1 2 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) -5.70 1130.98 3134.62 -15.12 172.25 -24.17 210.64 -195.49 -456.44 -124.10 -600 200 1,000 1,800 2,600 3,400 房 地产 综 合 建 筑装饰 交 通运输 商 业贸易 计 算机 非 银金融 医 药生物 公 用事业 化 工11 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 从企业性质来看，非民营企业净融资额大幅减少，第三季度净融资仅为 3624.82 亿元，较上季度减少 9023.81 亿元。同时，民营企业净融资额由上季度 290.63 亿元由正转负至-676.50亿元。此外，第三季度城投债净融资额 的规模下降至 3463.47 亿元，非城投债净融资规模由上季度 7374.20 亿元由正转负至-515.14 亿元（见图 11 和图 12）。 图 11：2020Q2与 2020Q3民营&非民营企业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 12：2020Q2与 2020Q3城投&非城投信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 290.63 -676.50 12648.63 3624.82 -1,000 2,000 5,000 8,000 11,000 14,000 2020Q2 2020Q3 民营企业 非民营企业 5565.05 3463.47 7374.20 -515 .14 -1,000 1,000 3,000 5,000 7,000 9,000 2020Q2 2020Q3 城投 非城投12 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 在未来的一个季度，有 24,148.80 亿元信用债到期，较本季度有所增加（见图 9）。此外，利率债发行高峰已 近尾声，预计第四季度利率债总供给量将有所下降，或将为信用债发行创造良好环境。 2. 信用债二级市场表现 2020 年第三季度，信用债成交量为 68,441.96 亿元，较上季度减少 3,142.43 亿元，其中主要以中期票据、短 期融资券为主，分别占 44.46%和 38.55%，企业债、公司债和定向工具的成交分别为 5.35%、2.50%和 9.15%。中 期票据成交占比较第二季度明显下降。 第三季度信用债收益率总体呈现震荡运行的趋势，伴随小幅上行（见图 13）。具体来看，7 月份，信用债收 益率于月中大幅走高， 之后有所回落， 8 月至 9 月， 信用债收益率进入震荡小幅上行的趋势。 与第二季度末相比， 3 年期 AAA 级、AA 级和 AA-级信用债级收益率分别上涨 52.86BP、30.84BP 和 22.84BP。5 年期 AAA 级、AA 级和 AA-级信用债收益率均上行 28.08BP。总体上看，信用债收益率整体小幅上涨是受利率债收益率上行影响。 总的来说，信用债收益率整体变动是受基础利率（利率债收益率）变动的影响。 图 13：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 与 2020年第二季度末相比，第三季度末产业债信用利差总体收窄（见表 3）。从选取的 10 个重点行业兴业 研究信用利差数据来看，所有行业中高等级（AA+及 AAA 级）信用债利差均收窄，或因第三季度国内经济基本 面持续复苏，在宽信用等政策下外部融资环境有所改善，违约风险缓和，高等级信用债流动性相对较好，受到一 定的追捧。值得注意的是，商业贸易低等级（AA 级）信用债信用利窄收窄显著（-125.64BP），综合、建筑装饰、 交通运输和公用事业行业低等级（AA级）信用债利差出现了拓宽。总的来说，信用债利差整体收窄，主要是因 为经济基本面持续复苏，市场风险偏好有所回升，但仍出现一定的信用分层现象。 2 3 4 5 6 7 8 2019-08-01 2019-08-16 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA):3年 中债中短期票据到期收益率(AA):5年 中债中短期票据到期收益率(AA-):3年 中债中短期票据到期收益率(AA-):5年13 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 从选取的兴业研究提供的最近 10 年（从 2010年 1 月 1 日起至 2020 年 9月 30 日）信用利差数据来看，各级 别样本所处历史水平表现分化（表 5）。第三季度末 AA 级样本行业（除商业贸易）信用利差均处于较高的分位 数，综合、建筑装饰和交通运输行业信用利差分位均在 90%以上。 AA+级样本行业中除建筑装饰、交通运输和公 用事业行业外，其它行业均处于历史较高水平。对于 AAA 级产业债来说，除计算机行业外，其余均处于历史较 低水平（10%左右）。 表 3： 2020年第三季度末 10个重点行业信用利差变动（与第二季度末相比较，单位：BP） 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA -31.46 -15.20 -12.30 -13.90 -25.30 -31.08 -15.32 -19.23 -8.38 -19.26 AA+ -29.58 -17.96 -39.15 0.87 -19.62 - -49.69 -34.51 5 -57.5 AA -47.06 22.78 13.74 46.49 -125.64 - - - 21.73 -5.96 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 表 4： 2020年第三季度末 10个重点行业信用利差在近 10年所处百分位数 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA 8% 13% 29% 11% 10% 59% 1% 5% 34% 15% AA+ 79% 79% 23% 59% 97% - 93% 82% 55% 65% AA 70% 99% 97% 96% 39% - - - 79% 83% 注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 3. 信用市场特别关注 （1）2020 年三季度，共有 24个主体的 37只债券发生违约，未兑付本息金额共 261.87亿元。相比 2020 年 第二季度，违约金额大幅增加，违约主体数量上升。其中首次违约的债券有 6 只，分别为上海三盛宏业投资(集 团)有限责任公司的 “16三盛 04” ， 违约本金及利息共计约 5.79 亿元； 天津房地产集团有限公司的 “16 天房 04” ， 违约本金及利息共计约 8.54 亿元； 天津市房地产信托集团有限公司的 “16 房信 01”， 违约本息共计约 2.16 亿元； 铁牛集团有限公司的“16 铁牛 01”，未按时兑付利息共计约 2000 万元；泰禾集团股份有限公司的“17 泰禾 MTN001”，违约本息共计约 16.13 亿元；华讯方舟科技有限公司的“16 铁牛 01”，未按时兑付利息共计约 2000 万元；华讯方舟科技有限公司的“H8 华讯 02”，违约本息共计约 3900 万元。6 家首次违约企业除泰禾集团外均 未上市，其中 4 家为民营企业，2 家为地方国有企业。 （2）2020 年第三季度，共有 43 个主体评级被下调（见表 4）。 表 4：2020年三季度主体评级下调主体 企业名称 评级机构 评级调整日 最新主 体评级 上次评级日期 上次 评级 所属 Wind 二 级行业 企业性质 地区 百年人寿保险股份有限公司 联合资信 2020-09-30 AA- 2019-12-10 AA 保险 民营企业 辽宁省14 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 10月 14日 企业名称 评级机构 评级调整日 最新主 体评级 上次评级日期 上次 评级 所属 Wind 二 级行业 企业性质 地区 北京安控科技股份有限公司 联合资信 2020-09-30 BB 2020-02-20 A 资本货物 民营企业 北京 北京桑德环境工程有限公司 中诚信 2020-09-29 C 2020-06-11 CC 公用事业 中外合资 企业 北京 博天环境集团股份有限公司 东方金诚 2020-09-28 BB- 2020-08-14 BBB 商业和专业服 务 民营企业 北京 福建福晟集团有限公司 大公国际 2020-09-25 AA 2019-06-26 AA+ 资本货物 民营企业 福建省 广州普邦园林股份有限公司 联合评级 2020-09-22 AA- 2019-06-17 AA 资本货物 民营企业 广东省 贵州乌当农村商业银行股份有限 公司 联合资信 2020-09-11 A- 2019-11-05 A 银行 地方国有 企业 贵州省 河南盛润控股集团有限公司 中诚信 2020-08-28 AA- 2020-04-30 AA 资本货物 民营企业 河南省 华灿光电股份有限公司 联合资信 2020-08-28 AA- 2019-07-25 AA 半导体与半导 体生产设备 公众企业 湖北省 华晨汽车集团控股有限公司 东方金诚 2020-08-28 AA+ 2020-06-24 AAA 汽车与汽车零 部件 地方国有 企业 辽宁省 华闻传媒投资集团股份有限公司 联合资信 2020-08-27 AA- 2020-07-14 AA 媒体 其他企业 海南省 华讯方舟科技有限公司 联合评级 2020-08-26 C 2020-06-29 BBB 技术硬件与设 备 民营企业 广东省 皇氏集团股份有限公司 东方金诚 2020-08-25 AA- 2019-07-18 AA 食品、饮料与 烟草 民营企业 广西壮 族自治 区 吉林蛟河农村商业银行股份有限 公司 上海新世纪 2020-08-21 BBB 2019-07-30 BBB+ 银行 民营企业 吉林省 吉林神华集团有限公司 中诚信 2020-08-19 C 2020-07-28 BB+ 制药、生物科 技与生命科学 民营企业 吉林省 吉林省交通投资集团有限公司 中诚信 2020-08-18 A+ 2020-01-20 AA- 资本货物 地方国有 企业 吉林省 金昌市建设投资