结构融资 目录 概要 1 在中国，ABCP 均由企业发起，而在其 他市场，金融机构是主要的发起人 2 与其他市场相比，中国 ABCP 市场的 基 础资产种类尚不丰富，且交易结构较为 简单 2 各市场的支持机制存在差异 4 中国 ABCP 市场未经市场周期的检验 4 中国 ABCP 不存在币种错配问题 5 穆迪相关研究 5 分析师联系人 周洁 +86.21.2057.4088 副总裁 高级分 析师 郑志杰 +852.3758.1309 副董事总 经理 张恺翎 +1.212.553.7710 助理副总 裁分析 师 kai- Zulaikha Khurram +1.416.214.3635 分析师 Lisa Singman +1.212.553.1301 副总裁 高级信 用评级 主任/ 经理 Volker Gulde +44.20.7772.5578 高级副总 裁/经理 行业深度研究 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP 中国新兴 的 ABCP 市场 不同 于海外市 场 概要 资产支持 商业票 据 (ABCP) 在 中国是一 种新兴 产品， 首批 试点项目 于 2020 年 6 月发行 。 中国的 ABCP 项目 与其他 市 场存在相 似之处 ，但在 发起 人类别 1 、交易结 构、支 持 机制 和其他信 用特征 等重要 方面 存在诸多 差异。 在中国，ABCP 项 目均由 企 业发起， 而在其 他市场 ，金 融机构是 主要 的发起人 。 在 中国，迄 今所有 ABCP 项 目 均由企业 发起并 提供支 持。 发行 ABCP 可帮助 企业为 其 自身、客 户或供 应商寻 求新 型的资金 来源。 在其他 市场 ，多数 ABCP 项目 都是由 金 融机构发 起并提 供支持 的， 旨在为其 客户提 供以资 产为 支持的融 资。 与其他市 场相比 ，中国 ABCP 市场的 基础资 产种类 尚不 丰富，且 交易结 构较为 简 单 。 截至 2020 年 8 月，中 国 4 个公开 发行的 ABCP 项 目中，3 个项 目的基 础资产 为供应链 金融应 收账款 ，另 外一个项 目所发 行的 ABCP 由汽车租 赁应收 账款作 为支 持。中国 的 ABCP 项目均为单一卖方 型。然而 在其 他市 场，多卖 方型项 目占据 主 导，为消 费和商 业多类 资产 以及小部 分证券 提供融 资。 其他项目 类型还 包括回 购 协议项目 、担保 商业票 据项 目和单一 卖方型 项目， 交易 结构和业 务目的 各不相 同。 各市场 的支持机 制存在 差异 。在中国 ，支持 方会对 基础 应收账款 给予支 付承诺 ， 或对 ABCP 优先级 票据利 息 和本金的 及时偿 付提供 差额 担保。在 美国， 多数 ABCP 项目设有 全额支 持，而 在欧 洲，全额 支持更 覆盖所 有 ABCP 项目， 这意味 着无论 基 础资产表 现如何 ，支持 方都 必须确保 项目有 足够资 金来 偿还 ABCP 债务。 在加拿 大，我们 授予评 级的所 有 ABCP 项目都 设有部 分支持 。 中国 ABCP 市场未 经市场 周 期 的 检 验。 与国外较为成 熟 的市场相 比，中 国的 ABCP 市场刚刚 起步， 未经市 场周 期的检验 。此外 ，中国 主要 的 ABCP 交 易方在 这个新 行 业的经验 有限。 相较 而言， 其他国家 的 ABCP 市场已 历 经过往多 次信用 事件而 演变 至今。 中国 ABCP 不存在 币种错 配 问题。 在中国，ABCP 的 基 础资产与 票据之 间不存 在币 种错配。 在其他 市场，ABCP 项目购 买的资 产计价 货币 可以与发 行的 ABCP 币种 不 同。在这 种情况 下，ABCP 项目可使 用对冲 安排或 其他 结构特征 来规避 币种风 险。 穆迪报 告 ABCP China: Chinas new ABCP sector differs from overseas markets 的中文翻译本， 英文报 告于 2020 年 9 月 28 日发 表 (中 文为翻 译稿，如 有出入 ，以英 文为准)结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 2 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 中国首批 ABCP 试点项目于 6 月发行 2020 年 6 月，中国银行间市场 交易商协会 ( 交易商协会) 2 在现行资产支持票据 (ABN) 规则体 系下推出创新产品 - 资产支持 商业票 据 (ABCP)，并宣布了首批 ABCP 试点项目的落地。 交易商协会指出 ABCP 市场的推出将有望增强企业短期融资的可得性 3 。ABN 是中国允许企业在银行间债券市场发行证券化产品 的规则体系之一。 ABCP 项目是通过发行商业票据为资产组合提供融资的特殊目的载体。 截至 2020 年 8 月，中国市场上有 9 单存续的 ABCP 项目，包 括 4 笔公开发行交易和 5 笔私 募交易 ( 后者的公开信息有限) 。迄今为 止，我们尚未对任何中国的 ABCP 项目授予评级。在本报告中，我们对中国 ABCP 市场的评论都是基于市场上的公开发行交易。随 着中国 ABCP 市场的不断发展，未来可能会出现不同的资产类别、更为复杂的交易结构和支持特征。 在中 国，ABCP 均 由企业 发起 ，而 在 其他 市场， 金融 机构是 主要 的发起 人 在中国， 所有现 存的 ABCP 均由企业 发起， 并由企 业提 供流动性 和信用 支持。 支持 提供方可 能是基 础资产 的卖 方或最终 债务人， 或是其 关联方 。换 言之，中 国的 ABCP 项目 中 并没有引 入第三 方作为 支持 提供方， 这与其 他国家 的一 些 ABCP 项目不同 。 在中国， 为 ABCP 提供支 持 的企业具 有国内 评级机 构授 予的高评 级。这 些企业 通过 ABCP 为其 自身、 客户或 供 应商寻求 新型的短 期资金 来源。 在其他市 场，多 数 ABCP 项 目都是由 金融机 构发起 并提 供支持的 4 。这些 金融机 构 通过 ABCP 为其客 户提供 以 资产为支 持 的融资。 例如在 加拿大 ，该 国 ABCP 市 场的主 要项目 通 道是由当 地六大 银行发 起的 。这些银 行也是 其各自 ABCP 通道的 唯一流动 性支持 提供方 。因 此，这些 ABCP 的 信用质 量 在很大程 度上取 决于项 目发 起银行的 信用质 量。美 国和 欧洲所有 由银行发 起的多 卖方型 ABCP 项目也 是如此 。 与 其他 市场相 比， 中国 ABCP 市场 的基础 资产 种类 尚不丰 富， 且交易 结构 较为简 单 鉴于中国 ABCP 市场 刚 刚起步 ，其基 础资产 种类与 其他 市场相比 尚不丰 富，且 交易 结构较为 简单。 目前中国 4 个公开 发行的 ABCP 项目 5 中，有 3 单的 基础 资产是供 应链金 融应收 账款 ( 参见专栏) ，而另 一个项 目 所发行 的 ABCP 则 是由汽 车租赁 应 收账款作 为资产 支持。 供应 链金融和 租赁应 收账款 是 ABN 市场 的两大 资产类 别。 迄今为止 ，中国 所有的 ABCP 项目是 由企业 提供支 持的 单一卖方 型项目 。交易 结构 比其他市 场简单 ，结构 变化 和特性较 少 ( 图表 1) 。 其他地区 的 ABCP 市场至 少 有 25 年的历 史，市 场发展 较中国成 熟。其 他市场 的基 础资产和 交易结 构也更 为丰 富。发起 人 通过 ABCP 为消费 和商业 类 资产、长 期和短 期资产 以及 源自多个 国家和 币种的 资产 提供融资 。此外 ，ABCP 项 目类型多 样，其中 包括由 银行和 其他 机构发起 的多卖 方型和 单一 卖方型项 目、回 购协议 项目 ，以及担保 商业 票据项 目。 在其他地 区，我 们评级 的 ABCP 项目多 数是由 银行发 起 的多卖方型 项目， 这些 项目 旨在为多 家企业 或发起 人的 资产提供 融资。作 为项目 发起人 的银 行也是唯 一的流 动性支 持提 供方。其 他机构 发起的 项目 则由一家 或多家 金融机 构提 供全额流 动性和信 用支持 。多数 海外 市场的 ABCP 项目 具有类 似 结构，主 要区别 在于支 持的 形式和类别 、业务 目的 、资产 构成和 法律结构 ，具体 取决于 其司 法管辖区 。在美 国，由 银行 发起的多 卖方型 项目的 主要 资产类别 包括汽 车贷款 、租 赁和贸易 应收账款 ，而在 欧洲， 项目 的主要资 产类别 是贸易 应收 账款。加 拿大的 ABCP 则 主 要由汽车 相关融 资和住 房抵 押贷款作 为资产支持 。 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级 ， 请参阅 发行人/ 实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息 和评级历史。结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 3 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 在其他市 场，ABCP 项目 可 持续发行 多期票 据。中 国 ABCP 项目的 交易结 构较为 简 单，同一 发行信 托下处 于存 续状态的 票 据只有一 期。即 后续发 行的 ABCP 所募 集的资 金将被 用 来偿还先 前发行 的到期 票据 。项目期 内资产 池规模 不会 增加。对 于静态池 交易， 项目规 模将 随着资产 池的摊 还而减 小。 若交易设 有循环 结构， 资产 池会在循 环期内 得到补 充， 之后进入 摊还。在 这两种 情况下 ，资 产池和 ABCP 项目 的规模 都 不能超过 发行时 的初始 水平 ，并将随 着时间 的推移 而摊 还。这一 点与其他 市场大 相径庭 ，其 他市场的 ABCP 项 目可以 持续 发行新 的票据 ，用以 购买 新的资产 入池， 这意味 着海 外市场的 ABCP 项目 具有不 断滚动 发 行和维持 存续状 态的灵 活性 。 图表 1 对中国 、美国 、加拿 大和欧洲 的 ABCP 项目的 基 础资产、 结构特 征和其 他主 要特征进 行比较 。 图表1 中国的 ABCP 项 目与海 外市 场不同 中国、美 国、加 拿大和 欧洲 ABCP 项目的主 要特征 主要特征 中国 美国 加拿大 欧洲 发起人类别 企业 银行及其他机构 银行 银行及其他机构 市场规模 ( 存量) 人民币 32 亿元 ( 约 4.72 亿 美元) 2,351.4 亿美元 251.5 亿美元 860 亿美元 处于存续状态的项目 数量 4 ( 公开发行) 49 18 30 项目类别 单一卖方型 多卖方型、单一卖方 型、 回购协议项目/ 担保 商业票 据项目 多卖方型 多卖方型和回购项目 支持提供方 企业 ( 获本地评级机构的 AAA/AA+ 评级) 主要是 Prime-1 评级的金融 机构 Prime-1 评级的金融机 构 ( 项目发起人) 主要是 Prime-1 评级的金融 机构 支持水平 部分项目设有全额支 持 大多 设有全额支持 部分支持 大多设有 全额支持 基础资产 供应链金融和租赁应 收账 款 消费融资，例如汽车 贷 款、租赁和信用卡； 商业 融资，包括贸易应收 账款 和商业贷款；小部分 证券 消费应收账款，例如 住房 抵押贷款、汽车贷款 和租 赁 (75%) ；商业融资，包 括 设备融资和贸易应收 账款 (25%) 主要为贸易应收账款 ；部分 汽车贷款、汽车租赁 和消费 贷款 评级区间 本地评级机构对优先 级债 券的评级为 AAA (sf) 主要为 Prime-1 ；一笔为 Prime-2 Prime-1 主要为 Prime-1 ；一笔为 Prime-2 利率类别 固定利率 主要是贴现票据，也 有浮 动利率和有息票据。 有些 项目也发行可赎回、 可回 售和可续期票据 主要是贴现票据，也 有浮 动利率和有息票据 主要是贴现票据，也 有浮动 利率和有息票据 ABCP 货币 人民币 美元和其他货币，包 括欧 元、英镑等 主要是加元，部分美 元 欧元、美元 注：中国 的市场 规模是 指截至 2020 年 8 月的公 开发行 项目存 量规模 。美国 、 加拿大和 欧洲的 市场规 模是指 截至 2020 年第 二季度 穆迪评 级的 ABCP 的 平均存 量规模， 该数 据在穆迪 全球 ABCP 项 目跟踪 报告 (Global ABCP Program Tracker) 中也 有所体 现。 资料来源 ：穆迪 投资者 服务公 司、CN-ABS 、穆迪全 球ABCP 项目跟 踪报告结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 4 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 供应链金融应收账款证券化业务在中国逐渐发展 近年来，中国供应链金融 ( 或称 反向保理) 资产证券化发展迅速 ，截至 2020 年 8 月占中国证券化交易存量规模的 10% 左右 6 。 典型的供应链金融证券化交易由保理机构发起，保理机构向与大企业关联的供应商收购应收账款。 这类大企业通常具有国内评级 机构授予的高评级，作为付款人和最终债务人，对底层应收账款作出支付承诺，亦或对发行的票据提供直接的差额担保来实现信 用增强，以便帮助其供应商在资本市场获得融资从而改善企业流动性。这些供应商通常为中小企业。 各 市场 的支持 机制 存在差 异 对于 ABCP 而言， 票据偿 付 的主要资 金来源 是资产 现金 流的归集 和 ABCP 滚动发 行 所募集的 资金。 然而基 础资 产和 ABCP 的期限可 能存在 错配， 项目 也有可能 无法发 行 ABCP 。 因而 ABCP 项目设有 某种 形 式的流动 性支持 ，以确 保有 足够和及 时 的资金来 偿还到 期的 ABCP 。因此， 支持机 制对 ABCP 的信用质 量起着 关键作 用。 在中国， 提供支 持的企 业通 常具有国 内评级 机构授 予的 高评级。 支持的 形式包括 对 基础应收 账款提供 全额 支付 承诺，其 中包括在 后续票 据发行 失败 的情况下 提前偿 还应收 账款 ，或对票 据提供 直接差 额担 保以确保 ABCP 优先 级票 据 利息和本 金的及时 偿付 7 。这些偿 付 承诺或差 额担保 不设金 额上 限。若项目 设有 差额担 保， 且此担保 覆盖存续 的 ABCP 优先级票 据在到期 时的全 额偿付 ，则该 支持方 式的运 作类似 于海 外市场中 设有全 额支持 的 ABCP 项目。 而对于 其他一 些 仅针对基 础应收账 款作出 全额支 付承 诺的交易 ，项目 发行的 票据 能否得到 及时足 额的偿付 还 将取决于 交易结 构和现 金流 安排。 在美国和 欧洲，ABCP 项目多 数 设有 全额支 持，由 银行 提供全额 信用和 流动性 支持 。大多数 流动性 便利的 承诺 都和资产 融资承诺 及 ABCP 的利息 金 额相关联 ，而有 些流动 性便 利可能为 开放式 承诺。 在所 有情况下 ，相关 承诺金 额都 不得低于 处于存续 状态的 ABCP 的余额，而且 项目文 件包括 发行 测试，以 确保可 用流动 性支 持足以覆 盖票据 存续期 间的 所有利息 和本金偿付 。流 动性资 产购 买和贷款 协议是 由银行 发起 的多卖方 型项目 中最主 要的 支持形式 。我们 评级的 其他 项目也有 以回购、 掉期、 担保和 信贷 协议提供 流动性 支持的 ，但 使用频率 较低。 加拿大的 ABCP 项 目和美 国 小部分的 ABCP 项目 设有 部 分支持， 也是由 银行发 起的 多卖方型 项目。 这些项 目发 行的 ABCP 的偿付在 一定程 度上仰 赖于 资产质量 。作为 发起人 的银 行是这些 项目唯 一的流 动性 提供方， 为 ABCP 提供部 分 支持，金 额覆盖未 发生违约 的资 产及 存续期间 的所有 利息。 此外 ，流动性 支持也 适用于 其他 对卖方有 追索权 的状况 ，例 如卖方声 明和保证 的违反 、摊薄 、混 同风险以 及卖方 或发起 人的 破产。在 某些适 当的情 况下 ，流动性 支持还 涵盖了 资产 的预期回 收款、外 汇风险 和基差 风险 敞口。若 ABCP 项目 通道 根 据证券化 协议承 诺购买 资产 ，那么流 动性支持 也可 能被 用来购买 新的资产 。 中国 ABCP 市场 未经市场 周期 的检验 与国外较 为成熟 的市场 相比 ，中国的 ABCP 是 新兴行 业 ，未经市 场周期 的检验 。鉴 于中国的 ABCP 市 场刚刚 起 步，其交 易结构、 法律特 征和运 营机 制的稳健 性还存 在不确 定性 。此外， 中国 ABCP 的主 要 交易方在 该行业 的经验 和往 绩有限， 其发起和 管理项 目通道 的能 力 ( 特别是 在市场 承压的 时 期) 尚需时 间检验 。 其他国家 的 ABCP 市场已 历 经过往多 次信用 事件而 演变 至今。目 前多数 ABCP 项 目 均由银行 发起， 为多样 化的 资产组合 提供融资 。由这 些 ABPC 项 目提供融 资的资 产类别 主要 用于支持 实体经 济，而 不是 合成资产 或市场 价值资 产。 交易结构 也较为简 单。例 如在美 国和 欧洲，2007 年 金融危 机前证 券套利和 混合证 券项目 、抵 押贷款仓 储项目 和抵押 债务 凭证项 目大量涌 现。金 融危机 后，ABCP 市场 崩溃， 到 2010 年 底多卖方 型项目 的数量 仅为 2007 年高峰期 的一半 。由于 各种原 因，金融 危机几 乎淘汰 了 ABCP 市场上 的其他 项目类 型 ，至 2015 年只 剩下少 量的 混合证券 项目、 证券套 利项 目和单卖 方 项目 8 。目前市场 上仍然 可见 的项目 是历经 上一轮 信贷 周期幸存 下来的 。与美 国相 似，金融 危机后 加拿大 ABCP 市场已 转向由银 行发起 的多卖 方型 项目。金 融危机 前，该 市场 曾经为大 量由其 他非银 机构 发起的项 目所发 行的商 业票 据提供融 资。结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 5 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 中国 ABCP 不存 在币种错 配问 题 在中国， 基础资 产和 ABCP 票据间不 存在币 种错配 ，因为 二者均 以人民 币计价 。 在其他市 场，一 些 ABCP 通道 购买的 资产计 价货币 可以 与发行的 ABCP 币 种不同 。 在这种情 况下， 相关项 目可 能会使用 对冲安排 或其他 结构特征 来 规避货币 风险。 在大多 数情 况下，对 冲交易 对手即 ABCP 项目的 发起银 行，其 承诺 在同一日 内就因对冲 安排 不正确 或不 充分而产 生的资 金缺口 提供 赔偿以确 保 ABCP 的偿付 。 由此，对冲 交易 对手的 评级 必须与 ABCP 的评 级一致 。 穆 迪相 关研究 专题 ABCP - Canada: Sector Update - 2H 2019: Credit quality remained stable, 2020 年 5 月 19 日 Structured Finance Europe: EMEA ABCP Sector Update: H2 2019, 2020 年 4 月 22 日 ABCP US: Sector Update H2 2019: Credit quality stable as outstandings rise to six-year high 2020 年 4 月 21 日 评级方法 Moodys Approach to Rating Asset-Backed Commercial Paper, 2020 年 7 月 8 日 如欲浏览 上述报 告，请 点击有 关链 接。请注 意，这 些参考 资料为 截至 本报告刊 发日期 的最新 资料， 阁下 也可索阅 较近期 的报告 。并非 所有 客户均能 获 取所有研 究报告 。 下文仅针对中国：穆迪公司(MCO)及其持有多数股权的任何关联公司均不属于中国境内有资质的信用评级机构。穆迪公司及其持 有多数股权的任何关联公司所发表的任何评级：（1 ）均不构成中国任何相关法律或法规项下要求的评级；（2 ）不得用于任何注 册声明、发行公告、发行说明书或者其他任何向中国监管机构递交的文件中；亦（3 ）不得 在中国境内用于任何监管之目的或其 他任何中国相关法律或法规未予允许之目的。为本段落之目的，“中国”系指中华人民共和国大陆地区，不包括香港特别行政 区、澳门特别行政区和台湾地区。6 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 尾注 1 我们在本 报告中 使用“ 发起人 ”一 词来代表 发起 ABCP 项目的 机构。 2 中国银行 间市场 交易商 协会是 一个 受中国人 民银行 主管的 自律组 织。 3 参见 4 在美国和 欧洲，ABCP 项目也 可由 银行以外 的发起 人 (包括 企业) 发 起 。在所有 情况下 ，流动 性和信 用支 持均由银 行提供 。 5 截至 2020 年 8 月，中 国市场 上有 9 单存续的 ABCP 项目 ， 包括 4 笔 公开发行 交易 和 5 笔公开 信息有 限 的私募交 易。 6 包括公募 与私募 交易。 资料来 源：CN-ABS 7 这些项目 发行优 先级票 据和次 级票 据，但担 保仅覆 盖优先 级票据 的支 付义务。 8 参见 US ABCP Market Composition Shifts from 1995-2015 ，2016 年 3 月 8 日。7 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 2020 ， 穆迪公 司 (Moodys Corporation) 、穆迪 投资者 服务公 司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc. 和/ 或其 许可人 及关联 公司( 统称 “穆迪”) 。版 权所有 ，翻印 必究 。 穆迪投 资者 服务公 司和/ 或 其信用 评级 关 联公司 所发 布的信 用评 级是 穆迪 对实体 、信用 承诺 、债务 或债 务证 券的 相对未 来信用 风险 的当前 意见 ，穆 迪出 版的 材料、 产品 、服务 和信 息（ 统称 “出版 物”） 可能 包括该 等当 前意 见。 穆迪投 资者服 务将 信用风 险定 义为 某实 体可能 无法履 行其 到期的 合同 财务 义务 的风 险，以 及在 发生违 约或 损害 事件 时的预 计财务 损失 。关于 穆迪 投资 者服 务信用 评级所 指的 合同财 务义 务的 种类 的信息 请见穆 迪评 级符号 和定 义出 版物 。信用 评级并 不针 对任何 其他 风险 ，包 括但不 限于： 流动 性风险 、市 场价 值风 险或价 格波动 。信 用评级 、非 信用 评估 （“评 估”） 以及 穆迪出 版物 中包 括 的 其他意 见并非 对当 前或历 史事 实的 陈述 。穆迪 出版物 也可 能包括 由 Moodys Analytics, Inc 和/ 或 其关联 公司 发布 的以量 化模 型 为基础 的信 用风险 预测 以及 相关 的意见 或评论 。穆 迪信用 评级 、评 估、 其他意 见及出 版物 并不构 成或 提供 投资 或财务 建议， 穆迪 信用评 级、 评估 、其 他意见 及出版 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，穆迪 及其董 事、高 级管理 人 员、员工 、代理 、代表 、许可 人和供 应 商均不承 担任何 责任， 即便穆 迪或其 任 何董事、 高级管 理人员 、员工 、代理 、 代表、许 可人或 供应商 被事前 告知该 等 损失或损 害的可 能性， 包括但 不限于 ： (a) 任何当 前或未 来的利 润损失 或 (b) 因 并非穆迪 特定信 用评级 的评级 对象的 金 融工具引 起的任 何损失 或损害 。 在法律允 许的范 围内， 就因本 文所载 信 息、或本 文所载 信息的 使用或 未能使 用 而引起的 或与之 相关的 任何个 人或实 体 的直接或 补偿性 损失或 损害， 穆迪及 其 董事、高 级管理 人员、 员工、 代理、 代 表、许可 人和供 应商均 不承担 任何责 任 ，包括但 不限于 由穆迪 或其任 何董事 、 高级管理 人员、 员工、 代理、 代表、 许 可人或供 应商的 疏忽 ( 为避免 疑问 ，不包 括法律规 定不得 排除的 欺诈、 故意不 当 作为或任 何其他 类型责 任) 、 或其 控制范 围内或超 出其控 制范围 的偶发 事件而 导致的任 何个人 或实体 的直接 或补偿 性 损失或损 害。 穆迪不 以任 何形式 或方 式对 任何 信用评 级、评 估、 其他意 见或 信息 的准 确性、 及时性 、完 整性、 适销 性或 特定 用途适 用性提 供或 作出任 何明 示或 暗示 的保 证。 穆迪公司 ( “MCO ”) 全资拥 有的信 用评 级子公司 穆迪投 资者服 务公司 谨此披 露 ：多数穆 迪投资 者服务 公司评 级的债 务 证券 ( 包 括公司 债和市 政债、 债券 、票 据和商业 票据) 和优先 股的发 行人 ，在授 予任何信 用评级 之前已 同意向 穆迪投 资 者服务公 司支付 1,000 美 元至约 2,700,000 美元 不等的 信用评 级意见 和服 务费 用。MCO 及穆迪 投资者 服务亦 执行政 策 及程序以 便保持 穆迪投 资者服 务信用 评 级及信用 评级过 程的独 立性。 关于 MCO 董事与被 评级实 体之 间，及 获穆迪 投 资者服务 信用评 级并已 向美国 证券交 易 委员会公 开报告 其在 MCO 持股 5% 以上 的各实体 之间可 能存在 某种关 联的信 息 每年会在 “投资 者关 系公司 治理 董事及 股东关 联政策 ” 栏内刊登 。 仅针对澳 大利亚 的额外 条款： 任何出 版 到澳大利 亚的本 文件均 依据下 述穆迪 关 联公司的 澳大利 亚金融 服务牌 照发布 ：Moodys Investors Service Pty Limited ，澳 大利亚商 业注册 号码 (ABN) ：61 003 399 657 ， 澳大 利亚金 融服务 牌照号 码 (AFSL) ：336969 ；及/ 或 Moodys Analytics Australia Pty Ltd ，澳 大利亚 商业注 册号码 (ABN) ：94 105 136 972 ，澳大 利亚金 融 服务牌照 号码 (AFSL) ：383569 ( 视情形 而定) 。 本文件 仅向 2001 年 公司法 (Corporations Act 2001) 第 761G 条所 定义的 “批发客 户”提 供。如 您继续 在澳大 利 亚境内浏 览本文 件，即 代表您 向穆迪 表 示您为“ 批发客 户”或 代表“ 批发客 户 ”浏览本 文件， 您或您 代表的 实体均 不 会直接或 间接向 2001 年 公司法 (Corporations Act 2001) 第 761G 条 所定义 的“零 售客户” 发布本 文件或 其内容 。穆迪 信 用评级是 针对发 行人债 务的信 用度的 意 见，并非 对零售 投资者 可获取 的发行 人 股票证券 或任何 形式的 证券的 意见。 仅针对日 本的额 外条款 ：Moodys Japan K.K. ( “MJKK ”) 是 Moodys Group Japan G.K. 的全资 信用评 级子公 司，而 后者由 穆 迪公司的 全资子 公司 Moodys Overseas Holdings Inc. 全资 所有。Moodys SF Japan K.K. ( “MSFJ ”) 是 MJKK 的全 资信用 评级 子公司。MSFJ 不属于 美国全 国认定 的评 级组织 ( “NRSRO ”) 。因 此，MSFJ 授 予的信用 评级是非 NRSRO 信用 评 级。非 NRSRO 信用评 级由非 NRSRO 的实 体 授予，因 而受评 债务无 资格享 受美国 法 律项下的 某些待 遇。MJKK 和 MSFJ 是日 本金融服 务厅注 册的信 用评级 机构， 其 注册号分 别为 FSA Commissioner (Ratings) 2 号和 3 号。 MJKK 或 MSFJ ( 视 情形而 定) 谨 此披露 ： 多数 MJKK 或 MSFJ ( 视情形 而定) 评级的 债务证券 ( 包括 公司债 和市政 债、 债券、 票据和商 业票据) 和优 先股的 发行 人， 在授予任 何信用 评级之 前已同 意向 MJKK 或 MSFJ ( 视情 形而定) 支付 125,000 日 元至约 250,000,000 日元不 等的信 用评 级意见和 服务费 用。 MJKK 和 MSFJ 亦 执行相 关政策 及程序 ， 以遵守日 本监管 要求。 报告编 号: 1250524 报告原 文编 号: 12413928 2020 年 10 月 20 日 中国 ABCP ：中国 新兴的 ABCP 市 场不 同于海 外市 场 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 客户服务 美洲 +1.212.553.1653 亚太 +852.3551.3077 日本 +81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454