研究报告 中国跨行业研究 中国影子银行季度监测报告 行业深度研究 2020年9月 中国影子银行季度监测报告，2020年9月2 Place Rate this Research Label Here 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行 动信息和评级历史。 分析师联系人 Michael Taylor李秀军张毅然 董事总经理副总裁助理分析师 +65.6311.2618 +86.21.2057.4028 +852.3758.1625 中国影子银行季度监测报告，2020年9月3 目录 穆迪报告Cross Sector China: Quarterly China Shadow Banking Monitor 的中文翻译本，英文报告于2020年9月28日发表(中文为翻 译稿，如有出入，以英文为准) 。 1.要点第4页 2.信贷状况第6页 3.影子银行的构成及趋势第12页 a.理财产品 b.信托业 4.相互关联性以及向银行业的蔓延风险第23页 5.互联网金融的发展第2 7页 6.监管动态与市场事件第3 2页 7.附录：术语表、关于测算的注释和数据来源第3 5页 8.穆迪相关研究第4 2页 1 要点 5中国影子银行季度监测报告，2020年9月 要点 常规银行贷款继续主导新增信贷供应 银行对企业的长期贷款持续强劲，体现了政府对企业和投资的扶持政策。居民中长期贷款增速也较快，反映了房地产市场逐渐企稳 的情况下住房抵押贷款需求稳定。2020年第二季度小微企业贷款同比增长14.2%，而前一季度增速为11.8%。这些小微企业，尤其 是授信额度小于人民币1,000亿元的企业，是政府支持的受益对象。 广义影子信贷增长掩盖了持续的下行压力 受到理财产品对接的资管资产和未贴现银行承兑汇票推动，2020年上半年广义影子银行资产增加人民币6,500亿元。虽然政府将资 管新规的逐步实施期限推迟到2021年底，但其资管行业改革政策在中期内仍将持续。此外，最高人民法院在8月份发布新规，调低 了民间借贷利率司法保护上限，这可能会降低民间借贷对影子信贷的贡献。此类贷款包括小额贷款、典当行贷款和P2P网贷。 在监管趋严的环境下，信托贷款加速下滑 2020年5 -7月信托贷款净增规模降低人民币2,560亿元，显著超过今年前4个月人民币110亿元的下降规模。房地产行业信托贷款净 增规模大幅下降，主要原因是监管趋严以及对通道业务的整治力度加大。此外，在这一高杠杆行业中已出现多家企业违约，信托公 司的避险意识可能提高。 尽管货币环境放松，但中小银行的融资压力上升 自从6月份以来，同业存单的发行利率上升，原因是一些银行为了满足监管要求而缩减结构性存款，导致融资压力上升，从而使得 信贷息差扩大。城商行和农商行等中小银行的同业存款发行量下降，而股份制银行等大型银行的同业存单发行量上升。 在存款和货币市场基金收益率下降的形势下，融资市场的竞争加剧 随着货币市场环境放松，货币市场基金的吸引力下降，第二季度末中国最大货币基金的收益率甚至首次低于一年期存款利率。伴 随着收益率的下降，货币市场基金资产管理规模也部分逆转了第一季度的大幅增长趋势。资产管理规模的下滑也反映了包括股票市 场和银行理财产品在内的其他投资工具的吸引力增强。 2 1 3 4 5 2 信贷状况 7中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 根据国家统计局的数据，名义GDP数据已根据中国的GDP核算体系和第四次全国经济普查的结果进行了更新。详细信息，请参阅国家统计局官方网站上的公告。 * 社会融资总量是衡量整体金融体系中信贷的官方指标，包括常规银行贷款、影子银行活动、直接融资(债券和股票融资) 及其他(如小额贷款)。上图所示数据反映了以下调整：(1) 不包括股票融资；(2) 从2015年5 月起对上图所示数据进行调整，以纠正地方政府债务置换计划造成的偏差(见第40页)；(3) 从2017年1月开始未纳入存款性金融机构的资产支持证券、银行核销和政府债券，以维持数据一致性。此外，自2019年9 月起，中国人民银行将“非金融企业资产支持证券”纳入“公司债券净融资”，更新了调整后社会融资余额的全部数据系列。此外，自2019年12月起，新引入的“国债”和“一般地方政府债券”与地方政府专项 债合称为“政府债券”，历史数据可追溯到2017年1月。但如上所述，由于数据一致性的考虑，已经剔除该类数据。 核心影子银行的构成包括社会融资总量中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 图表1 名义GDP的迅速反弹令杠杆上升势头放缓 2020年第二季度以调整后社会社会融资总额*衡量的整体信贷规模较去年同期增长了11.1%，为9个季度中的最大增速，反映了信贷环境 放松的影响。 但是，第二季度信贷增速与名义GDP增速差距的收窄使得经济领域杠杆的上升步伐放缓。在疫情之后经济复苏的环境下，当季GDP增速 反弹至3.1%。与之相比，2020年第一季度名义GDP下降5.3%。 核心影子银行资产依然大幅收缩，但同比降幅从前一个季度的7.9%缩小至第二季度的5.4%。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 同比% 名义GDP*调整后社会融资总量余额*核心影子银行 8中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 定义见第13页 请参见Financial Institutions China: Delayed phase-in of asset management rules is credit negative, 2020年8月 资料来源：穆迪投资者服务公司测算、国家统计局、人行 2020年上半年，广义影子银行资产*增长人民币6,500亿元左右，达到人民币59.6万亿元。再加上新冠肺炎疫情对经济的冲击，2020年上 半年影子银行资产占名义GDP的比例从2019年底的59.5%推高至60.4%。 政府将资管新规的逐步实施期限推迟到2021年底，这可能导致短期内影子信贷进一步增长。但是，新规的推迟体现了政府应对疫情冲 击的政策反应。在中期内，政府仍将推进资产管理行业的改革。影子银行增长的另一个制约因素是最高人民法院将包括小额贷款、典当 行贷款和P2P网贷在内的民间借贷利率司法保护上限降低了10个百分点。 图表2 影子银行资产可能进一步增长，但增速将放缓 33.1 40.8 53.3 64.5 65.6 61.3 59.0 59.6 0 20 40 60 80 100 0 60 120 180 240 300 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 H1 2020E % 人民币万亿元 影子银行银行贷款银行体系总资产(包括银行贷款)影子银行占GDP的比例% (右轴) 9中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 新增信贷供应主要来自常规银行贷款。2020年前8个月新增银行贷款达到人民币15.1万亿元，较去年同期增长人民币3.0万亿元，增幅约 为25%。在公司债券发行的支持下，新增净直接融资规模增长近一倍，达到人民币4.4万亿元。 与之相比，同期核心影子信贷净供应基本持平，而2018年和2019年均出现下降。 图表3 常规银行贷款继续主导新增信贷供应 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-8月2019年1-8月 净增规模 ( 人民币万亿元 ) 常规银行贷款核心影子银行直接融资 10中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 2020年8月，银行对非金融私营部门贷款同比增长13.3%，与前4个月的增速相近。主要推动力是长期企业贷款稳步增长，反映了政府在 疫情之后支持企业复苏的举措。居民中长期贷款增速也较快，反映了房地产市场逐渐企稳的情况下住房抵押贷款需求稳定。 2020年下半年企业贷款增长可能仍受到前几轮政策刺激措施的支持。这些措施包括括多次降息以及用于购买符合条件的地方金融机构小 微贷款的再贷款专用额度(第34页)。7月1日，人行将再贴现和再贷款利率下调25个基点，以降低小微企业和农业的融资成本。 人行表示将致力于维持精准导向的灵活的货币政策，确保合理充裕的流动性供应，以支持年内的经济复苏。 图表4 政策支持推动银行的长期贷款增长 -3 0 3 6 9 12 15 2016.02 2016.08 2017.02 2017.08 2018.02 2018.08 2019.02 2019.08 2020.02 2020.08 同比% 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款和票据融资企业中长期贷款其他银行对非金融部门贷款增长率 11中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 小微企业贷款包括向小型企业、微型企业、个体工商户和小微企业主提供的贷款。普惠型小微企业包括单户授信总额人民币1,000万元及以下的小微企业。 * 两会指全国人民代表大会全体会议和中国人民政治协商会议全国委员会年度会议。 由于数据不足，因此2019年第三季度小微企业贷款增长率为估值。 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行、银保监会 尽管近几个月对企业部门的银行贷款总额仍基本稳定，但2020年第二季度广义的小微企业贷款*增速从前一季度的11.8%加速至14.2%。 银行加大对小微企业的贷款支持力度之下，主要受益方仍是单户授信额度人民币1,000万元或以下的小微企业，第二季度此类贷款同比增 长28.0%。单户授信额度较高的小微企业银行贷款的增速低得多，仅为8.3%，但已经是历史最高增长率。 人行承诺在2020年购买人民币4,000亿元的小微企业贷款，并于7月份下调了再贴现和再贷款利率(第34页)，这将有助于缓解相关行业因 疫情导致的融资压力。 图表5 小微企业贷款增长强劲 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 非金融企业贷款总额小微企业贷款总额普惠型小微企业贷款其他小微企业贷款 同比增长% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 3 影子银行的构成及 趋势 13中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 假设自2011年起没有变化(具体见第39页) 包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款、P2P网络贷款、资产支持证券以及消费金融公司 资料来源：穆迪投资者服务公司测算(具体见第39页) 影子银行组成成分 图表6 广义影子银行 核心影子银行 信用中介产品 2020年上 半年末 (人民币万 亿元) 占银行总 资产比例 (%) 2019年 年末 (人民币万 亿元) 占银行总 资产比例 (%) 2018年 年末 (人民币万 亿元) 占银行总 资产比例 (%) 2017年 年末 (人民币万 亿元) 占银行总 资产比例 (%) 2016年 年末 (人民币万 亿元) 占银行总 资产比例 (%) 委托贷款11.2 3.7 11.4 4.0 12.4 4.7 14.0 5.7 13.2 5.8 信托贷款7.3 2.4 7.4 2.6 7.9 3.0 8.5 3.5 6.3 2.8 未贴现银行承兑汇票3.7 1.2 3.3 1.2 3.8 1.5 4.4 1.8 3.9 1.7 理财产品和资管计划对接资产24.3 8.1 23.4 8.3 24.4 9.3 26.5 10.8 30.1 13.3 银行表外18.8 6.2 16.7 5.9 15.8 6.1 15.2 6.2 17.1 7.5 证券公司和基金公司5.5 1.8 6.7 2.4 8.6 3.3 11.3 4.6 13.0 5.8 财务公司贷款3.4 1.1 3.3 1.2 3.2 1.2 3.1 1.3 3.0 1.3 民间借贷* 3.4 1.1 3.4 1.2 3.4 1.3 3.4 1.4 3.4 1.5 其他 6.3 2.1 6.8 2.4 6.3 2.4 5.8 2.3 4.6 2.0 合计59.6 19.8 59.0 20.9 61.3 23.5 65.6 26.7 64.5 28.5 备注项 融资性担保公司担保余额N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2.2 1.0 核心影子银行在广义影子银行概念中所占比例 % 37.3 37.7 39.2 41.1 36.3 14中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资产包括银行表外理财、证券公司和基金子公司资管产品 * 其他包括财务公司贷款、民间借贷、金融租赁、小额贷款、典当行贷款、P2P网络贷款、资产支持证券以及消费金融公司 资料来源：穆迪投资者服务公司测算 2020年上半年，广义影子银行资产增加人民币6,500亿元，较2019年减少人民币2.3万亿元的情况显著回升。总体增长主要由理财和资管 产品对接资产增长人民币9,000亿元推动，另外也得益于未贴现银行承兑汇票增长人民币4,000亿元。 同期内，包括信托贷款和委托贷款在内的其他核心影子银行资产共减少了人民币3,500亿元。在监管趋严的情况下，“其他”类型资产 (尤其是P2P贷款) 也减少了人民币3,000亿元。 自从2017年影子银行监管整治以来，该行业相对于常规银行体系的比率稳步下降，2020年上半年末不到常规银行体系规模的1/5 (19.8%)，而在整治开始之前这一比例超过1/4，为28.5% (第13页)。 图表7 资管业务和未贴现银行承兑汇票推动了影子资产的增长 6.3 8.5 7.9 7.4 7.3 13.2 14.0 12.4 11.4 11.2 3.9 4.4 3.8 3.3 3.7 30.1 26.5 24.4 23.4 24.3 11.0 12.2 12.9 13.4 13.1 0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2017 2018 2019 H1 2020E 影子银行资产 ( 人民币万亿元) 信托贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票理财产品和资管计划对接资产其他* 3a 理财产品 16中国影子银行季度监测报告，2020年9月 *上市商业银行包括5家国有银行、9家股份制银行和18家区域性银行。 资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind、公司报告 2020年上半年，在银行理财产品融资受到持续严格监管的形势下，上市商业银行*的非保本型理财产品余额占比小幅下降。 但是，理财产品仍是部分存款实力较弱的区域性银行重要的融资手段。在过去两年半的时间里，理财产品在股份制银行和区域性银行融 资结构中的占比一直较高，并且基本保持稳定。 图表8 理财产品仍是区域性银行重要的融资手段 0% 5% 10% 15% 20% 25% 股份制银行区域性银行国有银行 非保本理财产品占总资产的比例% 2018 2019 H1 2020 17中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind 2020年第二季度，银行发行的封闭式理财产品数量降至6年低点。随着银保监会发布的理财产品新规的逐步落实，银行发行短期理财产 品的意愿将持续削弱。 在第二季度的理财产品余额中，3个月或更短期限产品占比为42%，与前一季度相同。与之相反，3-12个月期限产品占比降至49%，为9 个季度以来的最低水平。 图表9 银行发行的封闭式理财产品数量降至6年低点 30 40 50 60 70 0 10000 20000 30000 40000 50000 % 数量 一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月一年或以上3个月或以下理财产品占比(右轴) 18中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 2020年7月，中小银行的结构性存款同比降幅扩大至6.2%，显著逆转了4月份增长7.5%的情况。 此前，银保监会在2020年6月发布规定，要求一些大中型银行在9月底之前压缩结构性存款规模至年初时的水平。 人行在3月份发布的通知也是结构性存款下降的原因。该通知要求加强管理，避免银行为了吸引资金而对某些非结构性产品提供较高的 保证收益率。 图表10 中小银行的结构性存款大幅缩减 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 同比增长 % % 结构性存款在社会融资总额中的占比(%) -中小银行(左轴)结构性存款在社会融资总额中的占比(%) -大型银行(左轴) 结构性存款增速-中小银行(右轴)结构性存款增速-大型银行(右轴) 3b 信托业 20中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 2020年5 -7月信托贷款净增规模下降了人民币2,560亿元。与2020年前4个月小幅减少人民币110亿元相比，这一降幅明显扩大。 尤其是，由于多家信托公司的违约削弱了风险偏好，6、7月份信托贷款的下降加速。 同时，7月份信托贷款余额同比降幅扩大至8.2%，为近一年半以来的最大降幅。规模的持续下降也反映出监管部门自2019年年中以来收 紧了对房地产信托贷款和通道业务的监管(第3 4页)。 图表11 信托净增规模更迅速下降 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 同比% 人民币十亿元 净信托贷款(左轴)信托贷款余额增长率(右轴) 21中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国信托业协会 2020年上半年的房地产信托贷款净流出人民币2,030亿元，而2019年上半年为净流入人民币2,420亿元。趋势逆转的主要原因是疫情爆发 导致业务受阻，以及监管部门自2019年第三季度以来加强了对房地产开发商信托融资的审查(第3 4页)。 与之相反，上半年企业和基建信托贷款分别净增人民币760亿元和710亿元。这反映出企业和基建投资获得的持续政策支持，尤其是电信 和数字领域。 图表12 房地产开发商的信托贷款下降，但基建和企业信托贷款增长 -300 -150 0 150 300 非金融企业股票基础设施债券房地产金融机构 净增资金信托( 人民币十亿元) H1 2019 H1 2020 22中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 参见中国金融机构：监管机构对陷入困境的金融机构实行接管可遏制系统性风险，此举具有正面信用影响，2020年7月 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国信托业协会、公司报告 信托业以资产管理规模/权益比率衡量的总体杠杆率从2017年的48.2降至2019年底的33.1。十大信托公司的杠杆率持续高于行业整体水 平，在2017年达到75.5的峰值之后，2019年底降至50.7。目前，整个行业和十大信托公司的杠杆率均为2017年峰值的70%左右。 7月份，银保监会宣布对两家存在严重偿付和运营风险的信托公司*实施接管。被接管后，这两家公司将由监管部门指定的大型信托公司 实施经营管理。此举有助于稳定其业务运营并降低对整个金融体系的蔓延风险。 图表13 信托公司的杠杆率略有下降但仍较高 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 十大信托公司(按2019年资产管理规模排序)所有信托公司 4 相互关联性以及向银 行业的蔓延风险 24中国影子银行季度监测报告，2020年9月 注：根据人行定义，大型银行指2008年底资产超过人民币2万亿元的银行，中型银行指资产不足人民币2万亿元但高于人民币3,000亿元的银行，小型银行则为资产低于人民币3,000亿元的银行。其他存款机构包括 外资银行、农信社和财务公司。 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 第二季度，商业银行对非银行金融机构的净债权余额仍稳定在人民币6.5万亿元，与前一季度相同。第一季度货币政策环境的放松刺激小 型银行通过为非银行金融机构提供资金来提高贷款收益率。 不过，由于监管部门仍重视整治借助通道业务和多层嵌套交易进行的监管套利活动，银行和非银行金融机构之间相互关联性进一步上升 的空间有限。 自2018年年中以来，大型银行对非银行金融机构的净债权转为负值，使得非银行金融机构越来越依赖于小型银行融资。由于此类融资来 源较不稳定，金融体系的蔓延风险有所上升。 图表14 银行和非银行金融机构之间的相互关联性变动不大 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 人民币万亿元 大型银行对非银行金融机构的净债权中型银行对非银行金融机构的净债权 小型银行对非银行金融机构的净债权其他存款机构对非银行金融机构的净债权 对非银行金融机构的净债权总额 25中国影子银行季度监测报告，2020年9月 请参见中国银行业:大额机构债权人在包商银行风险处置后清产核资中的损失有限，2020年8月 资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind 在2、3月份货币环境放松(第3 4页)之后，中小银行同业存单的发行利率连续数月下降，此后于9月份升至2.5%以上，不过仍低于新冠肺 炎疫情爆发之前的水平。 监管部门自5月份以来缩减结构性存款的要求(第18页) 可能造成了额外的流动性压力，促使中小企银行发行更多同业存单来填补资金缺 口。 8月6日，人行宣布内蒙古的包商银行将申请破产*。该行在2019年5月由人行和银保监会接管，今年4月其主要资产和负债转让至其他银 行。这标志着包商银行事件正式结束。该事件在去年下半年一度给小型区域性银行造成了巨大的融资挑战。 图表15 中小银行面临更大的融资压力 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 同业存单 (3 个月) 发行利率% 股份制银行城商行农商行 26中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind 尽管发行利率迅速上升，但股份制银行6 -8月的同业存款发行规模仍大幅反弹，反映了结构性存款规模缩减之后融资压力的上升以及来自 股市等非存款投资的竞争加剧。 与之相反，城商行和农商行6 -8月的同业存单发行规模较去年同期和3-5月均有所下降。造成这一差异的原因可能是，在货币状况放松的 环境下，大型银行(即股份制银行) 是支持经济的主要贷款方，因此对于填补其资产负债缺口有更大的需求。 图表16 不同类型银行的同业存款发行状况各异 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3-5月6-8月3-5月6-8月3-5月6-8月 股份制银行城商行农商行 同业存单发行额 ( 人民币万亿元 ) 2019 2020 5 互联网金融的发展 28中国影子银行季度监测报告，2020年9月 *“问题”平台指遭遇流动性问题或无力偿债的平台，以及正接受调查和/或已经关闭/退出的平台。 * 网贷之家从2020年开始不再提供相关数据；2020年P2P运营平台数量和贷款余额由互联网金融风险专项整治工作领导小组和网络借贷风险专项整治工作领导小组提供。问题平台数量基于估测。 互联网金融风险专项整治工作领导小组和网络借贷风险专项整治工作领导小组。 资料来源：穆迪投资者服务公司、互联网金融风险专项整治工作领导小组、网络借贷风险专项整治工作领导小组、网贷之家 2019年11月出台的关于符合条件的P2P借贷平台转型的指导意见继续支持行业整治(第3 3页)。2020年4月，互联网金融监管部门表示 在行业转型的下一阶段将侧重于缩减规模以及化解未偿付贷款的风险。 截至2020年第二季度末，行业内运营平台仅剩29家，较一年前减少了96%。 2020年8月，银保监会主席郭树清表示行业整治可能在年底前结束，此后重点将转入常规监管。 图表17 P2P网贷行业整治有望在年底前结束 0 200 400 600 800 1000 1200 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 2020Q2 人民币十亿元 数量 正常运营P2P平台* (左轴)问题P2P平台* (左轴) P2P贷款余额(右轴) 29家 运营 平台 29中国影子银行季度监测报告，2020年9月 * 不包括通过电子红包进行的网络支付； 主要包括互联网和手机支付交易 资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 2020年第一季度，非银行平台处理的电子支付交易达到人民币61万亿元。这相当于银行电子交易平台同期处理的电子支付交易金额的 10.1%。 央行数字货币目前在4个城市试点使用，商务部表示计划将试点推广到北京、香港和澳门等其他主要城市。同时，四大国有商业银行也 已开始进行数字钱包的内部测试，试用者可以进行支付、转账和取款。但是，数字货币的全国性推出尚无时间表。 图表18 电子支付交易有望进一步增长 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% - 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020Q1 人民币万亿元 非银行支付机构的电子支付交易* (左轴)占银行电子支付交易的比例 (右轴) 30中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国证券投资基金业协会 第二季度末货币市场基金行业管理的总资产规模同比增长4.0%至人民币7.6万亿元，但较第一季度下降人民币0.6万亿元，部分抵消了第 一季度人民币1.1万亿元的增长。 货币市场基金资产管理规模下降的原因可能包括流动性状况放松导致收益率下行，以及其他替代投资工具(如银行理财产品) 的竞争加剧。 图表19 货币市场基金未能延续第一季度的反弹势头 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 货币市场基金所管理的资产 人民币万亿元 31中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind 第二季度末，中国最大的货币市场基金天弘余额宝的7天年化收益率为1.4%，首次降至一年期基准存款利率以下，为数据公布以来的 最低水平。 基金收益率的下降削弱了资金流入。继第一季度大幅反弹之后，该基金第二季度末资产管理规模小幅降至人民币1.22万亿元。目前，其 资产管理规模较2018年第一季度的峰值水平低28%左右。 图表20 中国最大的货币市场基金收益率首次降至基准存款利率以下 0 2 4 6 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 % 人民币十亿元 天弘余额宝货币市场基金的资产管理规模(左轴)余额宝7天年化收益(右轴)一年期基准存款利率(右轴) 6 监管动态与市场事件 33中国影子银行季度监测报告，2020年9月 资料来源：穆迪投资者服务公司 控制影子银行风险的监管措施 图表24 日期主要监管动态 2019年9月互联网金融风险专项整治工作领导小组和网络借贷风险专项整治工作领导小组联合发布通知，宣布P2P网贷机构将全面接入征信系统。这将进一步消除P2P行业的信息不对 称并进一步增强对P2P平台个人贷款人的保护。中国银保监会就商业银行理财子公司浄资本管理办法(试行)公开征求意见。据征求意见稿，银行不得过度将客户收益投 向影子银行产品。 2019年10 月 银保监会发文进一步规范商业银行结构性存款业务，以明确区分结构性存款并增强银行风险管理能力。 2019年11 月 人民银行会同银保监会起草系统重要性银行评估办法(征求意见稿) 向社会公开征求意见。加强对大型银行的监管将有助于降低系统性风险和保持金融体系稳定。 互联网金融风险专项整治工作领导小组和网络借贷风险专项整治工作领导小组联合发布符合条件的P2P网贷机构转型为小额贷款公司的指导意见。这将促进行业转型以及实 力薄弱平台的清算。 2019年12 月 银保监会发布商业银行理财子公司净资本的试行管理办法，自2020年3月1日起实施。该规定要求这些子公司的净资本(1) 不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%； (2) 不得低于风险资本。净资本管理情况也需要予以定期披露。 人行就禁止代收机构为P2P借贷等一些渠道办理支付业务的通知向公众征求意见。新规旨在降低第三方风险。 银保监会和人行就规范现金管理类理财产品管理的规定草案公开征求意见。该规定侧重于明确投资范围并增强流动性和杠杆要求。这将使得此类理财产品的投资范围与货币 市场基金基本相同。 2020年1月银保监会发布加强融资租赁公司监管办法的征求意见稿。该法规旨在明确融资租赁公司的经营范围并实施更严格的资本充足性要求。 2020年3月人行出台结构性存款利率(尤其是保证收益率) 的管理规定。新规旨在确保结构性产品利率充分反映其潜在风险。这将避免银行提供一些保证收益率较高的非结构性产品来吸 引融资。 2020年5月银保监会发布信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)。新规将侧重于限制资金信托的非标债权投资规模、推动信托公司转型。 银保监会发布加强典当行监督管理的通知。新规要求典当行注重满足小微企业和居民个人短期融资需求，避免与其他典当行拆借或变相拆借资金。 2020年7月银保监会宣布资产管理新规的实施时间从2020年底推迟一年，至2021年底。此项新规于2018年4月宣布，旨在消除银行在发行理财产品时对投资者的明确和隐性担保。推迟 实施将会减缓这一过程。 2020年8月最高人民法院修改了民间借贷利率的司法保护上限，规定个人与小企业之间的民间借贷利率上限为一年期基准LPR的4倍。按照2020年8月3.85%的LPR水平，新的上限将从 2015年前一司法解释的24% -36%区间降至15.4%。这将有助于整治民间借贷，其中包括融资租赁、小额贷款、典当行贷款和P2P网贷。 2020年9月国务院和人行出台对金融控股公司的新监管规定。根据新规，所有金融控股公司都将需要获得央行批准，并且实缴注册资本不得低于人民币50亿元。新规旨在规范金融控股 公司的管理，以及控制金融体系蔓延风险。 34中国影子银行季度监测报告，2020年9月 近期市场与政策事件一览 资料来源：穆迪投资者服务公司 银保监会加强对指定信托公司的监管， 并通过“窗口指导”限制其在房地产 领域快速增长的投资。 中国国家发展和改革委员会(国家发改 委) 发布通知，收紧中国开发商境外发 债申请备案登记。 锦州银行发布公告，称部分股东已将 其部分内资股转让给三家国有金融机 构。 银保监会加大对信托公司通道业务的监管力度，缩 小监管套利空间。 人行宣布从8月20日开始，新贷款定价利率(LPR) 将 采用18家银行贷款利率报价的平均值，主要是以一 年期中期借贷便利利率为基础加点报价。新LPR报 价将于每月20日进行一次。新机制中，还将增加5年 期品种，为长期贷款的利率定价提供参考。 人行支付部副主任穆长春表示，人行正在考虑推出 自己的数字货币和支付平台。 央行宣布将所有银行 的法定准备金率进一 步下调50个基点，指 定城商行在此基础上 又下调100个基点，新 政于自9月16日起生效。 注入的净流动资金约 为人民币9,000亿元。 人行自2016年以来首次将一年期中 期借贷便利利率下调5个基点，降至 3.25%，11月5日生效。注入的净流 动资金约为人民币4,000亿元。 人行自2015年以来首次将7天逆回 购利率下调5个基点，11月19日生 效。注入的净流动资金约为人民币 1,800亿元。 11月20日，人行将1年期和5年期贷 款市场报价利率（LPR）下调5个基 点，分别至4.15%和4.80%。 人行从1月6日起 将所有银行的存 款准备金率下调 50个基点。注入 的净流动资金约 为人民币8,000 亿元。 人行将7天和14天逆回购利率分别下调10个基点至2.4%和2.55%，2 月3日生效。人行同日还通过逆回购操作向市场注入人民币1.2万亿元 的资金。 人行于2月7日设立人民币3,000亿元的专项再贷款。该项目旨在以优 惠贷款利率向企业提供资金。人行还于2月26日增加了人民币5,000亿 元的再贷款和再贴现额度。 人行将一年期中期借贷便利利率下调10个基点至3.15%，2月17日生 效。注入的净流动资金约为人民币4,000亿元。 人行于2月20日将一年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调 10个基点和5个基点，至4.05%和4.75%。 自3月16日起，人行对达到 普惠金融考核标准的银行 定向降准50- 100个基点， 对符合条件的股份制商业 银行再额外降准100个基点。 注入的净流动资金约为人 民币5,500亿元。 人行将7天逆回购利率下调 20个基点至2.2%，3月30 日生效。 人行将14天逆回 购利率从2.70% 下调5个基点至 2.65%，12月18 日生效。注入的 净流动资金约为 人民币2,000亿 元。 人行将一年期中期借贷便利利率从 3.15%下调20个基点至3.15%，自4月 15日生效。 人行于4月20日将一年期和5年期贷款 市场报价利率（LPR）分别下调20个 基点和10个基点，至3.85%和4.65%。 人行将一年期定向中期借贷便利利率下 调20个基点至2.95%，自4月24日生效。 6月1日，人行和其他监管部门联 合创设两项融资工具：(i) 人行提 供人民币400亿元再贷款资金， 鼓励地方法人银行延长普惠贷款 偿付期限；(ii) 人行使用人民币 4,000亿元再贷款专用额度，购 买符合条件的地方法人银行2020 年3月1日至12月31日期间新发放 普惠贷款的40%。这些资金的 使用将增加人民币1万亿元的普 惠贷款。 2019年7 月 2019年8 月 2019年9月 2019年10 月 2019年11 月 2020年1月 2019年12 月 2020年3月2020年2月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月 人行将小微企业贷款和涉农贷款 再贷款利率下调25个基点，从7 月1日起实施。目前，3个月、6 个月和1年期再贷款利率分别为 1.95%、2.15%和2.25%。 此外，人行还将再贴现利率下调 25个基点至2%。 8月6日，人行在报告中 称内蒙古的包商银行将 申请破产。该行在2019 年5月由人行和银保监会 接管，今年4月其主要资 产和负债转让至其他银 行。 7 附录：术语表、 关于测算的注释和 数据来源 36中国影子银行季度监测报告，2020年9月 广义影子银行活动我们的定义涵盖核心影子银行活动，外加理财产品对接资产、财务公司贷款、民间借贷和其他(见 第13页)。 通道业务通常指并不主动管理投资而仅向最终投资者提供投资通道的第三方金融机构，投资者利用通道业务将大量业 务移到表外，以规避监管。通道业务是中国影子银行的主要形式。 核心影子银行活动我们的定义涵盖社会融资总量中的以下部分：委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票(见第13 页)。 定向资管计划包含一家银行和一家证券公司之间的协议，前者提供资金并决定投资目标，后者作为被动资金通道，常 针对一个指定的借款人。证券公司从开展交易中获得佣金，银行承担最终的信贷风险。 委托贷款企业之间以银行或其他金融机构(信托公司、财务公司等)作为中介进行的资金拆借。借款人和贷款人彼此熟 悉。委托贷款计入银行的表外项目，潜在信贷风险十分有限。 M1 狭义货币，包括M0 (流通中货币)、企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和信用卡类存款。 M2 广义货币，包括M1、企事业单位定期存款、居民储蓄存款、证券公司客户保证金存款、公积金中心存款和非存款 类金融机构在存款类金融机构的存款。 术语 37中国影子银行季度监测报告，2020年9月 非标准化债权资产银监会界定的不在银行间债券市场或证券交易所交易的债务工具，包括信托贷款、各类受益权、承 兑汇票、信用证、应收账款以及带回购条款的股权融资。 社会融资总量中国人民银行衡量整个国内金融体系信贷规模的综合性官方指标，主要成分包括常规银行贷款、