FINANCIAL INSTITUTIONS SECTOR IN-DEPTH 1 February 2021 目录 国内航空流量的复苏对租赁资产表现提供 了即时支持 2 后疫情时代政策将推动新一轮国内机队扩 张和租赁资产增长 3 但由于全球航线仍陷入停顿，因此风险依 然很大 4 银行附属专业租赁公司的优势将扩大 5 穆迪相关研究 7 分析师联系人 董庆雯 +86.21.2057.4027 副总裁 - 高级信用评级 主任 孔祥安 +852.3758.1503 副总裁 - 高级分析师 翟劲 +86.21.2057.4092 分析师 Sophia Lee, CFA +852.3758.1357 副董事总经理 严溢敏 +852.3758.1450 董事总经理 - 金融机构 Stephen Long +852.3758.1306 董事总经理 - 金融机构 客户服务 Americas 1-212-553-1653 Asia Pacific 852-3551-3077 Japan 81-3-5408-4100 EMEA 44-20-7772-5454 中国飞机租赁业 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑 战 国内航空流量的复苏提供了即时缓冲。2020年第二季度以来中国国内航空流量的复苏使国 内航空公司恢复了一定的收入和现金流，从而增强了其偿付飞机租约的能力，这对于中国飞 机租赁公司具有正面信用影响。租赁是国内航空公司用来支持其机队扩张的核心融资渠道。 据我们估测，国内几大航空公司机队的半数以上飞机是通过经营租赁或融资租赁的方式购置 的。这一比例在未来几年将会上升，原因是行业机队规模的增长和运营规模的扩大凸显出租 赁模式的优势，包括优化现金管理、降低融资成本以及提高运营灵活性。在后疫情时代航空 公司需不断调整以应对更高的业务中断风险的情况下，这些优势将变得愈发重要。 后疫情时代政策将会促进飞机租赁公司的业务增长。国内航线流量的复苏也使航空业重回到 扩张性投资周期，这将有助于提升中国飞机租赁公司的业务实力。在成功放宽国内旅行限制 之后，政府再度关注于支持航空业发展的政策，由此带来的国内航空运力和基础设施扩张将 会促进国内机队以及相关融资需求的增长。 但由于全球航线陷入停顿，风险依然较高。国内形势的回稳有助于降低但无法消除全球航 空业周期对飞机租赁公司的影响，航空业的复苏前景目前仍不明朗。信用压力将来自以下 方面：国内航空公司的国际航线表现低迷；运力过剩状况蔓延至国内航线并拉低国内机票价 格；中国飞机租赁公司的海外业务削弱；飞机价格以及租赁合约价值下降。我们的关注重点 在于这些限制因素是否会进一步加大飞机租赁行业的杠杆和资本压力，如同过去十年资产快 速增长导致飞机租赁公司面临高杠杆和资本压力的情况。 银行附属专业租赁公司的优势将扩大。为中国未来航空业增长而提升融资所产生的信用压 力将进一步增大综合租赁公司业务模式的困境，并使得运力向规模和流动性占优的专业租赁 公司倾斜。竞争的加剧将增强大型专业飞机租赁公司相对于较小型地方综合运营商的市场优 势。尤其是银行附属的中国飞机租赁公司将获得额外的信用支持和融资渠道，可借此通过内 生增长或海外扩张与国内整合相结合来提升业务实力。 此报告是于2021年02月01日发表的穆迪报告 Aircraft lessors - China:Credit challenges remain in 2021 despite recovering domestic air traffic的中文翻译 本。 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 国内航空流量的复苏对租赁资产表现提供了即时支持 国内航空流量的复苏缓冲了中国飞机租赁公司面临的大部分直接风险。但是，全球航空业复苏的迟缓以及国内航空业投资周期的恢复 仍令其信用状况承压。这些因素将会持续存在，因为国际旅行的正常化仍有待于各项公共健康因素的变化，包括新冠肺炎疫苗审批进 展、大规模免疫以及各国政府与其他国家和地区签署“旅游气泡”协议的能力等。 2020年第三季度以来国内航空流量的复苏使航空公司恢复了一定的收入和现金流，从而增强了其偿付飞机租约的能力。在十大上市 国内航空公司中，5家航空公司在2020年前两个季度出现亏损及负现金流之后，第三季度实现净利润 (图表1)，这与国内航空客流 量的反弹趋势类似。2020年9月，国内航空客流量已超过2019年12月的疫情前水平 (图表 2)。我们预计2021年亚太航空业可用客 公里和客座率将分别恢复至2019年的90%和81% (参见穆迪报告Passenger Airlines Global: Airline sector unlikely to fully recover before 2023, faces deep structuralchange，2020年6月4日)。 图表 1 2020年第三季度十大上市国内航空公司中5家公司利润复苏 人民币亿元 2020年第一季度净利润 2020年第二季度净利润 2020年第三季度净利润 国航 (56.16) (52.45) (6.00) 东航 (41.91) (48.81) (6.09) 南航 (60.10) (34.72) 9.36 海航 (66.28) (59.14) (38.85) 深航 (13.51) (9.58) 2.52 川航 (15.87) (6.39) (1.20) 厦航 (9.49) (5.75) 5.64 山航 (5.94) (7.02) (3.87) 春航 (2.28) (1.82) 2.59 吉祥航空 (4.95) (1.89) 1.94 资料来源：万得信息技术股份有限公司、穆迪投资者服务公司 图表 2 航空客流量已恢复至疫情前水平的91%左右 0 20 40 60 80 客运量 (百万 人 ) 国内航线 国际航线 资料来源：万得信息技术股份有限公司、穆迪投资者服务公司 国内航空公司财务状况的企稳将支持其偿付现有租约的能力，因此对中国飞机租赁公司具有正面信用影响。租赁是国内航空公司用来 支持其机队的核心融资渠道。中国四大航空公司国航、东方航空 (东航)、南方航空 (南航) 和海南航空 (海航) 约65%的飞机是通 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。 2 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 过经营租赁或融资租赁的方式购置的，其2019年以收入客公里衡量的旅客周转量共占市场份额的76% (图表3)。 其他中小航空公司 的资本灵活性低于大型同业，因此对租赁的依赖性可能更高。 图表 3 截至2020年上半年四大国内航空公司大部分飞机来自租赁 36% 27% 29% 67% 31% 36% 30% 7% 33% 37% 41% 26% 0 300 600 900 南航 东航 国航 海航 飞机数量 经营租赁 融资租赁 购买 资料来源：公司报告、穆迪投资者服务公司 后疫情时代政策将推动新一轮国内机队扩张和租赁资产增长 国内航线流量的复苏也将使航空业重启动扩张性投资，这将促进中国飞机租赁公司的业务增长。如图表4所示，2010-2018年国内民 用飞机数量年均增速超过10%，但2019年因政府推进企业去杠杆的举措放缓至5%。2020年这一增速可能依然较低，但2021年随 着国内航空旅行持续复苏，国内更多机场开放，从而支持国内航线扩张，飞机数量增速将会回升。虽然由于疫情之下国际航线需求疲 软，机队供应出现暂时过剩，但强劲的国内航线需求可能抵消运力过剩状况并支持长期增长。 图表 4 民用飞机数量持续上升 0% 3% 6% 9% 12% 15% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 飞机数量 -左轴 同比增长率 % - 右轴 资料来源：中国民用航空局、穆迪投资者服务公司 在成功放宽国内旅行限制之后，政府再度关注于支持航空业发展的政策。例如，2020年5月全国人大会议重申民航业对于推进广泛 的国家发展战略的重要性，包括发展国产飞机和物流枢纽。 由此带来的国内航空运力和基础设施的扩张将促进国内机队以及相关融资需求的增长。与这一趋势相符的是，波音公司(Baa2/负面) 基于年度客流量增长加速的预期，上调其未来20年对中国飞机销量预测至8,600架，较一年前预测提高7%。与之相反，波音公司把 未来20年全球飞机销量预测较其此前调低了2%。 3 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 国内飞机租赁公司将在支持这一增长趋势方面发挥重要作用。如上所述，据我们估测，国内几大航空公司机队的半数以上飞机是通过 经营租赁或融资租赁的方式购置的。这一比例在未来几年将会上升，原因是行业机队规模的增长和运营规模的扩大凸显出租赁的重要 优势。通过租赁而不是拥有飞机，航空公司可以改善现金管理、利用租赁费率低的优势，在调整机队结构应对市场形势变化方面提高 灵活性。 对国内航空公司而言，在疫情过后需调整应对更高的业务中断风险的情况下，这些优势将变得愈发重要。当前危机为航空公司今后应 对疫情造成的潜在冲击和航班停滞提供了借鉴。尽管当前有所复苏，但一旦新冠肺炎疫情反弹，国内航空公司仍将面临航班情况突然 变化以及停飞时间进一步延长的冲击。 但由于全球航线仍陷入停顿，因此风险依然很大 虽然恢复航空业投资将继续提升中国飞机租赁公司的业务实力，但在全球航空市场仍极度疲软和不确定的情况下，此举也会加大其信 用风险。国内形势的回稳有助于降低但无法消除全球航空业周期对飞机租赁公司的影响，航空业的复苏前景目前仍不明朗。 在我们的基础情景中 (参见穆迪报告Passenger Airlines Global: Airline sector unlikely to fully recover before 2023, faces deep structural change，2020年6月4日)，2021年全球客运航空需求仍将严重疲软，2023年前不会显著复苏。2020年9月中国 国内航空公司的国际航线客运量同比下降97%，反映了迄今依然停滞的行业需求状况。 如果这种疲软的情况持续，则可能会在多方面影响中国飞机租赁公司的资产状况。 首先，国内航空公司无法恢复其国际航线 (即盈利能力较高的业务领域)，这会制约其盈利能力的改善，从而制约其未来应对疫情和经 济冲击的缓冲空间。国际航线及其收入的缺乏令2020年第三季度航空公司的利润远低于疫情前水平，特别是对于在疫情之前主导国 际航线及收入的大型航空公司而言。其中，南航尽管在2020年第三季度实现盈利，但同期其收入同比下降40%以上，利润同比下降 60%，而东航和国航则继续出现净亏损。 其次，国内航空公司国际航线运力过剩的情况将蔓延至国内航线并压低国内机票价格。部分大型航空公司和租赁公司已将以前用于国 际航线的宽体机调整至国内航线，这可能增加这些航线的运力并降低机票价格。春秋航空等多家国内航空公司已宣布将使用更多的宽 体机来服务国内航线。小型航空公司更重视国内航线，因此客运量复苏相对更迅速，但有限的财务资源使其更容易受到竞争加剧环境 的影响，那些往往靠微薄利润率和高杠杆率来运营的低成本航空公司尤为如此。 第三，疲软的境外航空市场将直接损害一些国内飞机租赁公司的海外业务，特别是在疫情之前持续扩充海外业务的飞机租赁公司。 过去5年中，许多国内租赁公司 (特别是银行为母公司的主要飞机租赁公司) 持续扩充其境外业务，并进一步提高国际小型廉价航空 公司的业务比重。自疫情爆发以来，此类航空公司遭受了沉重的经营和流动性压力。例如，2020年上半年国银金融租赁有限公司 (A1/稳定) 的飞机租赁业务总收入中，约50%来自国际航空公司 (图表5和6)。因此，该公司需要在当期飞机租赁业务中计提的拨备 显著提高。随着旅行限制持续，如果航空公司业务 (特别是海外业务) 的信用质量继续恶化，飞机租赁公司将需进一步增加拨备。 图表 5 国银租赁各地区收入明细 2020年上半年 图表 6 国银租赁各项业务拨备 中国49% 亚太区 (不包括中国 )22% 欧洲19% 中东和非洲5% 美洲5% 资料来源：公司报告、穆迪投资者服务公司 0 2 4 6 8 10 12 飞机租赁 基础设施租赁 船舶租赁 车辆和机械租赁 其他 人民币亿元 2019年上半年 2020年上半年 资料来源：公司报告、穆迪投资者服务公司 4 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 最后，全球机队运力严重过剩的情况将压低飞机价格以及租赁合约价值。全球航空市场的持续低迷将继续加大飞机供应过剩、租金逾 期和租约提前终止的风险，这意味着租赁公司将不得不以更低的价格转租飞机或在二手市场低价出售飞机。这将降低租赁公司的机队 估值和盈利能力，原因是他们需要因机队估值的下降提取更高拨备。 未来几年中国飞机租赁公司的拨备成本仍将居高不下，这反映出国内航空公司利润更薄弱、抵押品市场更加波动以及政府对经济和航 空业的支持措施将减退的影响，这些因素可能加大部分财务实力较弱的运营商的违约风险。但是，中国租赁公司的机队一般较年轻， 可缓冲机队估值下降的风险。 我们的关注重点在于这些制约因素是否会进一步加大行业的杠杆率和资本压力。如图表7和8所示，国内飞机租赁业的杠杆率和资本 水平弱于全球同业，这反映了2018年前该行业主要通过债务融资来实现资产的快速增长。 图表 7 中国主要飞机租赁公司的加权平均杠杆率高于全球同业 图表 8 资本水平情形也是如此. 4x 8x 12x 16x 20 x 2015 2016 2017 2018 2019 债务 /EBI TDA 比率 中国飞机租赁公司 全球飞机租赁公司 资料来源：万得信息技术股份有限公司、穆迪投资者服务公司 70% 75% 80% 85% 90% 2015 2016 2017 2018 2019 债务 /账面资本比率 中国飞机租赁公司 全球飞机租赁公司 资料来源：万得信息技术股份有限公司、穆迪投资者服务公司 银行附属专业租赁公司的优势将扩大 为中国未来航空业增长提供融资所带来的信用压力将进一步加大综合租赁公司的困境，并使得运力向规模和流动性占优的专业租赁公 司倾斜。中国目前的飞机租赁市场由7家领先的飞机租赁公司和约20家规模较小的综合租赁公司构成，前者的机队价值较大，每家达 到20亿美元以上，后者则拥有飞机和其他租赁业务。多数领先的飞机租赁公司至少由国有银行部分持股。截至2019年底，前三大租 赁公司均由国有银行全资拥有或持有多数股权，而前20大租赁公司中，13家为银行附属租赁公司 (图表9)。这些大型租赁公司专门 从事飞机租赁，或者超过30%的收入或资产来自飞机租赁业务。 5 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 图表 9 多数领先的国内飞机租赁公司至少由国有银行部分持股 按机队价值计算的前20大中国飞机租赁公司的最大股东 - 截至2020年底 公司 大股东 持股比例 (%) 工银金融租赁有限公司 (A1/稳定 ) 中国工商银行股份有限公司 (A1/稳定 ) 100% 中银航空租赁 中国银行股份有限公司 (A1/稳定 ) 70% 交银金融租赁有限责任公司 (A2/稳定 ) 交通银行股份有限公司 (A2/稳定 ) 100% CDB Aviation 国家开发银行 (A1/稳定 ) 67% 中国飞机租赁集团控股有限公司 中国光大控股有限公司 (Baa3/稳定 ) 36% 招银金融租赁有限公司 (A3/稳定 ) 招商银行股份有限公司 (A3/稳定 ) 100% 建信金融租赁有限公司 (A1/稳定 ) 中国建设银行股份有限公司 (A1/稳定 ) 100% 中航国际租赁有限公司 (Baa1/稳定 ) 中航资本控股股份有限公司 (A3/稳定 ) 98% 民生金融租赁股份有限公司 (Baa3/稳定 ) 中国民生银行 51% 浦银金融租赁股份有限公司 上海浦东发展银行股份有限公司 (Baa2/稳定 ) 61% 天津渤海租赁有限公司 海航集团 100% 天合国际融资租赁有限公司 广东空港城投资有限公司 32% 农银金融租赁有限公司 中国农业银行股份有限公司 (A1/稳定 ) 100% 奇龙航空租赁有限公司 中国航空器材集团有限公司 50% 长江租赁有限公司 海航资本集团有限公司 49% 光大金融租赁股份有限公司 中国光大银行股份有限公司 (Baa2/稳定 ) 90% 上海华瑞融资租赁有限公司 上海爱建融资租赁有限公司 75% 平安国际融资租赁有限公司 中国平安保险 (集团 ) 100% 兴业金融租赁有限责任公司 兴业银行股份有限公司 (Baa2/稳定 ) 100% 南航国际融资租赁有限公司 中国诚通控股集团有限公司 50% 上表中的穆迪评级截至2021年1月26日 资料来源：公司报告、穆迪投资者服务公司 由于中国未来的航空网络扩张将主要局限于大型航空公司的国内航线，因此飞机租赁公司之间的竞争将会加剧。未来几年仍存在疫情 反弹导致业务再度受到冲击的风险，这意味着航空公司将青睐那些可提供更完善的租赁结构和服务以控制航空业所受疫情影响的租赁 公司。同样，财务资源和承租能力强、可抵御新一轮冲击的租赁公司将处于优势地位，能够满足现金短缺的较小型航空公司的租赁方 案需求。 上述情形将会增强大型的专业飞机租赁公司相对于规模较小的地方综合租赁公司的市场地位。领先的飞机租赁公司有强大的动力和能 力继续投资于这一领域寻求增长，而这部分通常是其核心业务。较大的规模、专业化程度和地域覆盖将使其能够加大对机队管理等领 域专业技术的投资，从而增强行业应对冲击的能力。 具体而言，银行附属的飞机租赁公司可获得提升业务实力所需的额外信用支持。中国最成熟的飞机租赁公司通常至少由大型中资银行 部分持股，因此可获益于后者提供的额外流动性支持。与银行的关系也使得此类公司有顺畅的债务或资本融资渠道来实现增长。如果 当前全球航空市场的困境能够带来海外扩张的新机遇，这些优势也将有利于其实现境外资本市场融资。 自2020年第四季度以来，一些国内飞机租赁公司已重启资本市场融资计划，用于增强流动性和扩张业务。例如，CDB Aviation在 2020年11月发行了5亿美元高级无抵押票据。 从信用角度来看，我们预计未来增长将进一步有利于银行附属的飞机租赁公司，这意味着行业整合的可能性较高。这些租赁公司因为 与银行的关系而具有强劲的流动性、出色的资本市场融资渠道和母公司的支持，同时若竞争加剧也将拥有较低的融资成本。此外，中 资银行有强大的动力支持下属飞机租赁子公司，原因是这些租赁公司有助于其扩大业务范围以及满足其支持基建发展的任务。另外， 中国政府持有所有大型银行和主要航空公司的主要股权，这一点也降低了飞机租赁业国内租赁业务的交易对手风险。 6 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 穆迪相关研究 行业深度研究 中国飞机租赁公司：与全球同业相比，疫情冲击减弱令其经营压力减小，2020年6月 Aircraft Leasing Global: Sector has liquidity to raise lease volumes and credit strength as air travel recovers，2020年10月 7 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 2021，穆迪公司 (Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司 (统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统 称“出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。 关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市 场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或 财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版 物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评 估其考虑购买、持有或出售的每项证券。 穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适 的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。 本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、 重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。 任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark) ，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版 物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。 本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任 何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但 穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。 在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损 害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或 供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于： (a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失 或损害。 在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高 级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏 忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的 直接或补偿性损失或损害。 穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。 穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业 票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付1,000美元至约 5,000,000美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆 迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已 向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在 “投资者关系公司治理董事及股东 关联政策”栏内刊登。 仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moodys Investors Service Pty Limited，澳 大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或Moodys Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注 册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G 条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直 接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非 对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。 仅针对日本的额外条款：Moodys Japan K.K. (“MJKK”) 是Moodys Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司Moodys Overseas Holdings Inc.全资所有。Moodys SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是MJKK的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因 此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ 是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。 MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授 予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付125,000日元至约550,000,000日元不等的信用评级意见和服务费用。 MJKK和MSFJ亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。 报告编号 1263276 8 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战 MOODYS INVESTORS SERVICE FINANCIAL INSTITUTIONS 客户服务 Americas 1-212-553-1653 Asia Pacific 852-3551-3077 Japan 81-3-5408-4100 EMEA 44-20-7772-5454 9 1 February 2021 中国飞机租赁业: 尽管国内航空流量复苏，但2021年仍面临信用挑战