敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 智慧燃气领域的专业服务商 讯腾智科 （ 835097） 深度 报告 2016 年 11月 1 日 强烈 推荐 /首次 讯腾智科 深度报告 报告摘要： 北京讯腾智慧科技股份有限公司主要从事为城镇燃气供应企业、市政管理部门提供管网安全、计量、运行的智能化运营解决方案以及城镇燃气使用单位的信息化服务。 核心技术成熟，经营能力向好。 公司通过自主建设和开发的“国家北斗精准服务网”以及“博燃通”智能燃气平台 ， 确立了北斗精准位臵服务与智慧燃气高度集成的商业模式 。随着产品的成熟， 公司议价能力显著提高，2015 年公司营业收入及净利润 分别达到 5747.59 万元和 1082.06 万元，同比分别增长 33.5%和 112%。 预计 未来三年公司业务将迎来快速增长 。 公司定位直击行业痛点及发展趋势。 我国城市燃气普及率从 2010 年的92.04%发展到 2015 年的 95.3%，供气管道长度从 2010 年的 30.9 万公里发展到 2015 年的 52.8 万公里，年复合增长率达到 11.31%，服务市场空间巨大 公司旨在通过公司产品， 从本质上提高燃气运营动态数据的准确性和可用性，最终实现向燃气及相关企业提供全程智 能化管理的软硬件集成产品和服务 。 以燃气行业为支点，供热、排水多行业发展。 全国五大燃气公司已有三家与讯腾达成合作。 向新奥燃气服务的 142 个城市以及港华和华润燃气服务的近 300 个城市提供相关服务。 同时积极开拓供热、排水等燃气类城市基础设施服务行业。 公司盈利预测。 公司技术积累雄厚、市场开拓和业务扩展速度迅猛，公司迎来快速成长期。我们预计公司 2016/2017/2018 年公司净利润分别为2074/3885/5834 万元， 复合增长率达到 63%， 对应 EPS 分别为0.83/1.55/2.33 元，对应 PE 分别为 14.9X/8X/5.3X,公司成长性好，投资溢价性高 ，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 43.05 57.48 102.82 160.86 266.70 增长率（ %） 1.24% 33.50% 78.89% 56.45% 65.80% 净利润（百万元） 5.10 10.82 21.50 38.86 58.34 增长率（ %） 39.82% 112.01% 98.67% 80.75% 50.13% 净资产收益率（ %） 64.04% 35.72% 38.91% 41.29% 38.27% 每股收益 (元 ) 0.51 1.00 0.86 1.55 2.33 PE 23.14 11.80 13.72 7.59 5.06 PB 4.44 4.87 5.34 3.13 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-65424032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 岳鹏 010-65424013 y uepengdxzq 张高艳 010-65424030 zhanggy -yjsdxzq 韩宇 010-65424131 hany udxzq 洪一 65424406 hongy idxzq 交易数据 52 周股价区间（元） N/A 总市值（亿元） N/A 流通市值（亿元） N/A 总股本（万股） 1765 流通 三板 A 股（万股） N/A 52 周 有成交日均交易量（万股） N/A 52 周股价走势图 相关研究报告 P2 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告：智慧燃气领域的专业服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1.智慧燃气领域的专业服务商 . 4 1.1 产品功能完备，服务范围广 . 4 1.2 核心技术成熟，经营能力向好 . 5 2.针对行业现状加紧展开布局 . 6 2.1 上游产品供应相对充足，对下游企业议价能力较强 . 6 2.2 燃气故障频发，故障原因亟需查明 . 7 2.3 燃气普及率逐年提高，政策推进城市地下综合管廊建设 . 8 2.4 城镇燃气行业信息化建设水平较低，主动安全还未实现 .10 2.5 行业普遍竞争力较弱，公司产品具有定位优势 .10 3.多行业布局保障公司业绩持续增长 . 11 3.1 智慧燃气和管网安全智能化领军企业 .12 3.2 公司架构直 击行业痛点并引领未来发展趋势 .12 3.3 股东专业背景保障公司发展 .14 3.4 突出差异化优势迅速扩展市场 .14 3.5 以燃气行业为支点，供热、排水多行业发展 .14 4.盈利预测及估值对比 .15 5.投资评级 .17 表格目录 表 1： 公司 主要产品 . 4 表 2： 各地综合管廊规划 . 9 表 3： 燃气行业信息化企业分类 . 错误 !未定义书签。 1 表 4： 公司发展历程 . 错误 !未定义书签。 2 表 5： 公司各项主营业务收入及毛利率预测 . 错误 !未定义书签。 5 表 6： 新三板燃气行业企业估值列表 .16 表 7： A股 燃气行业 企业估值列表 .16 表 8： 公司盈利预测表 .18 插图目录 图 1： 公司 整体产品架构 . 错误 !未定义书签。 图 2： 公司盈利模式 . 5 图 3： 公司 主营业务构成 . 5 图 4： 公司历年营收变化及同比增速 . 错误 !未定义书签。 图 5： 公司历年净利润变化及同比增速 . 5 图 6： 公司历年期间费用及 期间费用率变化情况 . 6 图 7： 公司产业链分析 . 7 图 8： 2016上半年燃气爆炸事故发生地 . 7 图 9： 2016上半年燃气爆炸事故原因分类 . 7 图 10： 历年城市燃气供气总量 . 8 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告 ： 智慧燃气领域的专业服务商 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 11： 历年城市燃气供气管道长度 . 错误 !未定义书签。 8 图 12： 各项燃气供气管道长度（单位：万公里） . 错误 !未定义书签。 8 图 13： 燃气行 业信息化建设情况 .错误 !未定义书签。 10 图 14： 公司所处市场发展潜力 . 错误 !未定义书签。 11 图 15： 国家北斗精准服务网覆盖范围 .错误 !未定义书签。 13 图 16： 公司专项业务解决方案规划 .错误 !未定义书签。 13 图 17： 公司 股权结构图 .错误 !未定义书签。 14 图 18： 公司合作方新奥能源业务布局 .错误 !未定义书签。 15 图 19： 公司燃气行业主要客户 .错误 !未定义书签。 15 错误 !未定义书签。 图 20： 公司营收情况预计 .16 图 21： 公司净利润情况预计 .16 P4 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告：智慧燃气领域的专业服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.智慧燃气领域的专业服务商 北京讯腾智慧科技股份有限公司 依托自己建设和运营的北斗行业应用服务平台 “国家北斗精准服务网” ， 为城镇燃气供应企业、市政管理部门提供管网安全、计量、运行的智能化运营解决方案以及城镇燃气使用单位的信息化服务 。 公司是 “中国位臵网服务联盟 ”的发起单位，国家测绘地理信息局 “百城百联百用行动计划 ”中唯一 在 燃气行业实际应用 的 单位 ，已在 200 余座城市完成国家北斗精准服务网的建设和服务覆盖 ， 公司所提供服务可以满足燃气企业 及城市基础设施领域 对高精准位臵服务的需求 。 1.1 产品功能完备，服务范围广 公司较早的将北斗技术应用于智能管网领域 ，建设运营拥有全部产权的“国家北斗精准服务网”平台， 依托核心技术团队多年燃气行业服务经验 ， 研发出 可提供从燃气门站到用户端全流程服务的智能燃气网平台 “博 燃通 ”智能燃气平台 。 图 1： 公司 整体产品架构 资料来源： 公司公转书 ， 东兴证券研究所 平台 软件系统由 “智能安全管理系统 ”、 “智能计量管理系统 ”以及 “智能运行管理系统 ”三部分 组成 。 软件系统加上为其提供计算基础信息与数据的硬件设备， 在为客户实现燃气管网信息化建设、提供综合解决方案的同时，精准的位臵数据也成为了公司智慧燃气业务迅速发展和扩大全国市场的重要支撑。 表 1： 公司 主要产品 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告 ： 智慧燃气领域的专业服务商 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES类别 产品 功能 软 件 智能安全 管理系统 通过 采集管网生产运营数据并进行分析计算，及时发现并处臵生产管理过程中存在的风险和隐患，实现对管网的预防性、主动性无事故安全管理 智能 计量管理系统 计量仪采集数据， 计算计量损失，降低燃气能源损耗，动态分析用气规律、运行状况， 通过 对计量数据 的 管理和分析，提高企业数据资产应用水平 智 能 运行管理系统 将移动互联网、北斗定位、大数据分析应用于管网巡检、设备维检修、应急抢修等生产运行过程中， 提高 燃气企业生产运行效率 及 管网运行安全 硬 件 数据采集监控终端 通过该终端将工作现场的 的压力、燃气浓度、温度等数据定期通过无线网络传回数据中心的服务器，实时监测燃气输配设备设施的运行状况 智能移动终端 为燃气行业作业人员设计 的 防爆移动终端， 在便于随身携带的同时保证了作业人员的人身安全 泄漏监测、防腐监测集成设备等加装于燃气供应环节各关键节点，为软件系统层提供计算基础信息与数据。 资料来源： 公司公转书， 东兴证券研究所 1.2 核心技术成熟，经营能力向好 公司 从精准位臵、实时数据、智能终端以及解决方案四个维度构建以“博燃通”燃气平台为中心的全局化业务链，实现数据服务、物联终端以及应用服务三项主要 收入来源 。 公司 主营 业务 包括系统集成设备、 技术开发、商品销售、系统服务以及设备维修。 图 2:公司盈利模式 图 3:公司 主营业务构成 资料来源： Wind，东兴证券研究所 目前 ， 公司已经 基本建成了 “博燃通 ”平台的产品体系和运营模式， 基本确立了北斗精准位臵服务与智慧燃气高度集成的商业模式，形成了 涵盖 智能终端设备、云服务平台和应用系统 的综合服务 。 公司议价能力显著提高，重复使用成熟技术和产品导致成本降低 ， 2015 年公司营业收入及净利润同比分别增长 33.5%和 112%。 近几年，由于公司积极开拓城市基础设施相关行业，并将客户范围向全国延伸，预计公司营收及净利润仍将保持高速增长态势。 系统集成设备 43% 技术开发 18% 商品销售 17% 系统服务 16% 设备 维修 6% P6 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告：智慧燃气领域的专业服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 4:公司历年营收变化及同比增速 图 5:公司历年净利润变化及同比增速 资料来源： Wind，东兴证券研究所 由于公司 销售业绩增加，研发力度增大，利息收入减少，手续费用增加等原因， 2015年公司 各项期间费用及期间费用率 相较上一年都有不同程度的增加。 由于公司目前积极布局城市管网相关基础设施行业，加大相关平台研发力度，预计在近 2-3 年内期间费用率仍将保持小幅增长趋势。 图 6： 公司历年期间费用及 期间费用率变化情况 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 2.针对行业现状加紧展开 布局 公司目前 所处燃气 建设与改造服务 行业 发展还 很 不完善，针对我国在加速城镇化建设过程中显示的发展趋势和暴露的主要问题，公司抓紧行业布局，力争提前抢占市场最高点。 2.1 上游产品供应相对充足，对下游企业议价能力较强 1.24% 33.50% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002013 2014 2015营业收入（万元） 同比增速（右轴 |%） 39.8% 112.0% 0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002013 2014 2015净利润（万元） 同比增速（右轴 |%） -5.000.005.0010.0015.0020.00-2000200400600800100012002013 2014 2015管理费用 (万元 ) 财务费用 (万元 ) 销售费用 (万元 ) 管理费用率（右轴） 财务费用率（右轴） 销售费用率（右轴） 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告 ： 智慧燃气领域的专业服务商 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES公司是为燃气企业提供智慧燃气相关硬件产品及系统服务 的 平台。 公司上游硬件层供应商包括量具、仪器仪表生产厂商以及北斗芯片、模块生产厂家 ； 软件层供应商为计算机设备、网络设备供应商 ； 下游客户主要面对燃气供气企业。 图 7： 公司 产业链分析 资料来源： 公司公转书， 东兴证券研究所 量具及仪器仪表行业发展时间长，行业内企业较多，市场竞争较为激烈 。 相关产品 供货较为充足，价格稳定。 我国 北斗芯片、模块生产厂家约有十余家， 相关的技术 应用均属于示范探 索阶段，因此芯片价格相对较高 。未来 受益于北斗卫星全球组网的完善以及国家相关产业政策刺激，行业竞争 将日趋 激烈，产品价格有望逐步降低。 计算机设备及网 络设备供应商以及部分系统软件供应商 等的 产品供应充分，市场波动较小 。 下游 燃气行业仍处于较为粗放的管理方式 ，在运营、监测、安全控制等环节仍较多的依赖于人工。 目前各燃气企业的信息化建设投资比例占总投资额比例 仍普遍较低， 有较大的提升空间 。 2.2 燃气故障频发，故障原因 亟需 查明 2016 年上半年我国燃气事故频发，伤亡损失惨重。 据不完全统计，今年上半年，燃气爆炸事故高达 380 余起，同比增长 36.4%。共计造成 450 余人受伤 30 余人死亡。其中居民用户燃气爆炸事故发生率为 65%，饭店、商户发生率为 24%。 且绝大多数燃气事故原因不明。 可以实现准确采集管网运行数据并统计分析，预警管网安全隐患的智能化管网系统成为大势所趋 。 图 8:2016 上半年燃气爆炸事故发生地 图 9:2016 上半年燃气爆炸事故原因分类 P8 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告：智慧燃气领域的专业服务商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源：博燃网 ，东兴证券研究所 资料来源：博燃网 ，东兴证券研究所 2.3 燃气 普及率逐年提高 ，政策 推进城市地下综合管廊建设 近年来，随着全球环境形式日趋恶劣、居民环保意识增强以及我国经济发展水平逐年提高， 我国城市燃气普及率从 2010年的 92.04%发展到 2015 年的 95.3%，供气管道长度从 2010 年的 30.9 万公里发展到 2015 年的 52.8 万公里，年复合增长率达到11.31%。 图 10:历年城市燃气供气总量 图 11:历年城市燃气供气管道长度 资料来源： 住建部 ，东兴证券研究所 资料来源： 住建部 ，东兴证券研究所 2010年到 2015 年，人工煤气、 液化石油气以及天然气 管道长度分别从 3.89、 1.34、25.6 万公里变化为 2.1、 0.9、 49.8 万公里， 年复合增长率分别为 -11.6%、 -7.66%以及 14.23%， 预计 到 2020 年 ， 用于人工煤气、液化石油气以及天然气的 供气管道长度分别为 1.13、 0.6 和 96.88 万公里， 总长度达到 98.62 万公里。 10年复合年增长率达到 12.33%。 图 12： 各项燃气供气管道长度（单位：万公里） 65% 24% 2% 1% 1% 7% 民居 饭店、商户 燃气站 工厂 工地 其他 0 50 100 150 200 250维修调试 管道 设备超龄 施工 运输车辆 阀门 其他 安装使用不当 软管 不明原因 0500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015天然气（亿立方米） 液化石油气（万吨） 人工煤气（亿立方米） 0%2%4%6%8%10%12%14%01020304050602010 2011 2012 2013 2014 2015管道长度（万公里） 同比增速（右轴 |%） 东兴证券 深度 报告 讯腾智科（ 835097） 深度报告 ： 智慧燃气领域的专业服务商 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： 住建部 ， 东兴证券研究所 在燃气管路等公共设施快速发展的同时， 相关服务却没有及时到位， 由于城市道路建设缺乏统一的规划 和 管理，自来水、电力以及燃气公司等“各自为政”导致城市道路挖了填、填了挖，形成“拉链马路” ，在影响城市面貌和市民生活的同时，也造成了资源的巨大浪费。 针对此情况， 2015 年 8 月 10 日，国务院办公厅发布关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见， 意见 指出， 地下综合管廊是指在城市地下用于集中敷设电力、通信、广播电视、给水、排水、热力、燃气等市政管线的公共隧道。到 2020 年， 我国要 建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营 ，反复开挖地面的 “马路拉链 ”问题明显改善，管线安全水平和防灾抗灾能力明显提升。 在该意见基础上，我国各地纷纷响应，提出了本省本地区的地下综合管廊规划。 表 2： 各地综合管廊规划 地区 年份 细则 广东省 2016-2020年 全省城市地下综合管廊建设不少于 1000公里 江苏省 2016-2020年 全省开工建设城市地下综合管廊 300公里以上 云南省 2016-2020年 全省开工建设城市地下综合管廊 300公里以上 广州市 2016-2020年 建设 250公里管廊，并陆续投入运营 广西省 2016-2018年 投资 20.87亿元建设地下综合管廊 183.5 公里 宁夏省 2016-2020年 建成城市地下综合管廊 170公里 海南省 2016-2020年 累计完成地下综合管廊建设 100公里