1 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 全市场科技产业策略报告第九十 五 期 写在前面 ： 自 2020年 3月起，美股智能健身公司 Peloton Interactive（ PTON.O） 的股价从最低 17 美元一路上涨，截至 2021 年 1 月已 高涨近 10 倍 ， 表现大幅 好于同期市场 。 2020 年 3 月开始，美国传统健身房受 疫情 影响陆续关闭，专 注居家健身的 Peloton 则 迎来了业绩 和 股价 的 水涨船高。 健身习惯作为用户健 康水平的刻画维度之一，可 联动 互联网医疗产业链 中的多个环节。 随着互联 网产业的发展，智能化逐渐成为健身行业的最新发展趋势，该领域的全球龙 头公司 Peloton 如何构建商业模式？ 2020 财 年有何业务与业绩上的新突破？ 国内智能健身行业的未来发展前景如何？我们将对这三个问题进行解读。 最新情况 ： Peloton Interactive 在 FY2020 持续高速发展 ： 业绩表现 ： 呈现 高增长、高活跃、高留存 特点。 FY2021Q1 用户总数突破 360 万， 同 增 125%； 设备 月均使用频率达 20.7 次，同增 77%；互联健身订阅用户 12 个月留存率高 达 92%。 FY2021Q1 营业收入 7.58 亿美元，同增 2.3 倍 ；净利润 6930 万美元， 成功实现 扭亏为盈 。 业务变化： 产品方面 更新升级两款智能健身设备 ，推 出 轻量 级 TREAD 适配更多家庭市场， 推出 基础 /交互功能全面升级的 BIKE+/TREAD+提升用户体验。 内容方面 丰富完善 课程 体系 和音乐曲库 ， 上 线 全新 课程 Dance Cardio 回应用户需求，仅 6 个月 创造 90 万次 运动量； 引入 大牌音乐作品 提升课堂沉浸感， Artist 系列课程 已累积 500 万 运动次数 。 渠道 方面 与 Android TV， Apple TV 和 Roku 等电视流媒体平台建立合作关系，以 更多元化 的 方式触达客户。 商业模式 ：构建健身生态体系，打造垂直整合平台 ：生态体系 ：围绕健 身需求，实现硬件、软件与媒体内容的无缝衔接。 硬件方面 深耕 产品质量 ， 四款智能健身 设备 均 安装内臵 立体声扬声器的高清触摸屏，可实现众多交互 功能 ， 为客户提供优质体验 ， FY2021Q1 实现 营收 6.01 亿美元，同比增长 274%； 软件方面 提供 适 配手机，电视和网络浏览器等多终端 设备 的 Peloton Digital， AppStore 评分高达 4.9； 媒体方面 提供覆盖 10 大运动类型的数千门高 质量健身课程， FY2021Q1 实现互联健身 总订阅数 133 万，同比增长 137%； 营业收入 1.57 亿美元，同比增长 133%。 垂直平台 ：整合生产、零售和配送， 为用户提供一流的端到端体验， 生产方面 投资建设自有工厂和质量实验室， 把控健身设备的生产品质 ； 零售方面 拥有直面 用户的线上官方商店、线下体 验店和商业投放等 多渠道销售平台 ， 线上线下 相 结合进行品牌推广。 配送方 面 采用 自营 方式， 免费 送货上门、 组装产品 并 讲解使用方法， 提高服务水平 。 计划 FY2021 覆盖 95%的美国人口 ， 并能在 24-48 小时内提供服务。 国内启示 ： 国民健康意识增强： 人均可支配收入 2020 年达 3.22 万元， 九成 以上 人群认为“身体健康”在各类生活态度中最为重要， 国民健康意识随经 济发展与收入水平 的 提高显著提升。 健身模式走向智能化 ： 互联网推动 2.0 时代中教练和私教老师指导的精细化、专业化健身走向数字化、智能化、多 元化的 3.0 时代。 Keep 发展前景广阔 ： 2020 年下半年，国内智能 健身龙头企 业 Keep 推出了与智能硬件打通的线上直播业务，反响良好。同样专注智能 居家健身并采用“软硬件产品 +内容”商业模式的 Keep 于 2021 年 1 月 获 3.6 亿美元 F 轮融资，展现了资本市场对于智能健身行业的 一定 认可。 风险提示：市场 环境变化 ，公司盈利改善不及预期等 Table_Tit le 2021 年 01 月 26 日 从 Peloton Interactive 的发展看智能健身的产业逻辑 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519060001 Tabl e_Report 相关报告 齐鲁华信：分子筛催化剂龙 头公司具备竞争优势，尾气 处理打开新空间 2021-01-25 新三板主题报告 _激光雷达： 自动驾驶之眼 智能网联专 题系列一 2021-01-24 碱锰电池未来走向何方？ - 成消费趋势，与锂电各有侧 重将长期并存 2021-01-24 安信证券 _精选层巡礼系列： 云创数据：深耕大数据应用 行业，迎来 5G+AI 发展新机 遇 2021-01-22 西部最大民办高中教育集团 赴美上市，轻资产扩张形成 “一校多点”办学格局 2021-01-19 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 内容目录 1. 写在前面 ：智能健身公司 Peloton Interactive 股价 高 涨近 10 倍 ， 昭示 行业广阔前景？ . 5 2. 最新情况： FY2021Q1 持续高速发展，用户突破 360 万，营收增 2.3 倍 . 6 2.1. 业绩表现：高增长、高活跃、高留存，业务与财务数据双双表现亮眼 . 6 2.1.1. 业务数据：用户总数突破 360 万，相比去年同期增长 125% . 6 2.1.2. 财务数据： FY2021Q1 营业收入同增 232%，净利润成功实现扭亏为盈 . 6 2.2. 产品 升级 ：更新升级 BIKE 与 TREAD 两 条 智能健身设备 线 . 9 2.2.1. BIKE 线：新产品 BIKE+售价 2495 美元，基础功能与交互功能全面升级 . 9 2.2.2. TREAD 线：更新减小 30%的轻量级 TREAD，并推出升级版 TREAD+ . 10 2.3. 内容 扩充 ： 丰富完善课程体系和音乐曲库两方面 内容 .11 2.3.1. 课程体系 ：上线全新课程 Dance Cardio，仅 6 个月创造 90 万次运动量 .11 2.3.2. 音乐曲库 ：陆续引入大牌音乐人作品， Artist 系列课程运动次数超 500 万 . 12 2.4. 渠道扩展：与电视流媒体平台 Android TV， Apple TV 和 Roku 建立合作 . 12 3. 商业模式： 双管齐下 构建健身生态体系，打造垂直整合平台 . 13 3.1. 生态体系 ：围绕健身需求， 构建 硬件 、软件与 媒体无缝 衔接 的生态体系 . 14 3.1.1. 提供产品 ： 4 款健身设备，适用多平台的移动应用程序 Peloton Digital . 14 3.1.2. 提供内容： 33 位 世界级教练 ， 10 大 运动类型 ，数千门 高质量健身课程 . 16 3.2. 垂直平台 ： 整合生产 +零售 +配送，为用户提供一流的端到端体验 . 18 3.2.1. 产品生产：自建 150 万年 产能工厂和 3 个质量实验室，把控生产品质 . 18 3.2.2. 零售渠道 ：直面消费者的多渠道销售平台，线上线下结合进行品牌推广 . 18 3.2.3. 配送服务 ： 重视 自营配送 与 用户服务 ，计划覆盖 95%的美国人口 . 19 4. 国内启示：国民健康意识增强，智能健身产业发展未来可期 . 20 4.1. 2020 年 人均可支配收入达 3.2 万元，超九成公众高度重视身体健康 . 20 4.2. 健身模式 走向 智能化 ，轻量级智能硬件设备销售更火爆 . 21 4.1. 代表性公司：国内智能健身龙头 Keep 获 3.6 亿美元的 F 轮融资 . 22 4.1.1. 提供产品：线上商城涵盖 10 类产品，种类更显多元 . 22 4.1.2. 提供内容：在线课程 +直播业务，创建全新内容生态 . 23 5. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 25 6. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 . 28 7. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告 . 29 图表目录 图 1： Peloton 股价变化情况（美元 /股） . 5 图 2： GYMSQUARE 线上健身付费意愿调研 . 5 图 3： FY2021Q1（ 2020.7.1-2020.9.30） Peloton 核心经营数据 . 6 图 4： Peloton 的营业收入 规模与同比增速 . 7 图 5： Peloton 的营业收入结构 . 7 图 6： Peloton 的毛利润 规模与同比增速 . 7 图 7： Peloton 的毛利率情况 . 7 图 8： Peloton 的销售、研发、管理费用率情况 . 8 图 9： Peloton 的净利润情况 . 8 图 10： Peloton 的净利 率 情况 . 8 图 11： Peloton 产品 TREAD 与 TREAD+结构对比 . 10 图 12： Peloton 火爆的核心训练课程 .11 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 图 13： Peloton 引入新课程 dance cardio .11 图 14： 互联健身订阅用户 各运动方式 锻炼比重（ %） .11 图 15：数字订阅用户 各运动方式 锻炼比重（ %） .11 图 16： Peloton 陆续引入多位大牌音乐人歌曲 . 12 图 17： 2020 年 Peloton 新增 Android TV， Apple TV 和 Roku 接入渠道 . 12 图 18： Peloton Interactive 的商业模式 . 13 图 19： Peloton 将自己定义为健身领域的 创造性破坏者 . 13 图 20： Peloton 产品 BIKE 系列结构图 . 14 图 21： Peloton 产品 TREAD 系列结构图 . 14 图 22： Peloton 互联健身用户总锻炼次数 . 14 图 23： Peloton 互联健身用户月均锻炼次数 . 14 图 24： Peloton 互联健身产品的营业收入情况 . 15 图 25： Peloton 互联健身产品的毛利润情况 . 15 图 26： AppStore 中 Peloton Digital 的基本内容 . 15 图 27： AppStore 中 Peloton Digital 的评分 . 15 图 28：通过 Peloton 健身设备访问订阅内容 . 16 图 29： Peloton 互联健身总订阅数与增长率 . 17 图 30： Peloton 互联健身用户月均净流失率（ %） . 17 图 31： Peloton 订阅内容的营业收入情况 . 17 图 32： Peloton 订阅内容的毛利润情况 . 17 图 33： Peloton 互联健身产品与订阅内容的毛利率情况 . 18 图 34： Peloton 新建的 Shin Ji 工厂 . 18 图 35： Peloton 的自有质量实验室 . 18 图 36： Peloton 微型商店 . 19 图 37： Peloton 大型展厅 . 19 图 38： Peloton 员工进行配送服务和产品讲解 . 19 图 39： Peloton 计划提升配送和服务能力 . 19 图 40：我国居民人均 可支配收入情况 . 20 图 41：公众认为 “身体健康 ”是重要的生活态度 . 20 图 42：抖音局部塑形相关话题热度（截至 2021.1.20） . 20 图 43：我国的运动健身发展趋势 . 21 图 44：我国运动人群购买的智能运动产品 . 21 图 45： Peloton BIKE 设备的用户年龄结构（美国） . 22 图 46： Peloton BIKE 设备 用户 的 家庭收入结构 （美国） . 22 图 47： keep 商城 . 23 图 48： Keep 与国际健身内容品牌 Zumba 达成战略合作 . 23 图 49： 健身女王帕梅拉正式入驻 Keep . 23 图 50：主要指数周涨跌幅 . 25 图 51：周涨跌幅与成交额环比情况 . 25 图 52：安信新三板科技产业本周个股涨跌幅前十名（ %） . 26 图 53：安信 A 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（ %） . 26 图 54：安信 H 股 科技产业本周个股涨跌幅前十名（ %） . 26 图 55：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（ %） . 26 图 56：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法） . 27 图 57： A 股科技板块历史 PE 估值（ TTM，整体法） . 27 4 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 表 1： 2020 年 Peloton 对旗下系列产品 BIKE 做出改进 . 9 表 2： 2020 年 Peloton 对旗下系列产品 TREAD 做出改进 . 10 表 3：全市场主要指数情况 . 25 表 4：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 28 表 5：新三板科技公司公告 . 29 表 6： A 股科技公司公告 . 29 5 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 1. 写在前面 ：智能健身公司 Peloton Interactive 股价 高 涨 近 10 倍 ， 昭示 行业广阔前景 ？ 自 2020 年 3 月起，美股智能健身公司 Peloton 的股价从最低 17 美元 左右 一路上涨，截至 2021 年 1 月已高涨近 10 倍， 回报 大幅高于同期纳斯达克与标普 500 指数。 Peloton 是全球 最大的互动健身平台，开创了在线互动、科技引领的健身方式，将家用健身器材、互联网社 交软件以及健身媒体内容无缝结合在一起，使健身更具趣味性、便捷性、高效性。 2020 年 3 月起，受疫情影响，美国各州陆续限制了健身房营业， Peloton 所擅长的家庭健身领域则因 此迎来了重要的发展契机，随着经营业绩的高速增长， Peloton 的股价也水涨船高，当前市 值超过 450 亿美元。 图 1： Peloton 股价变化情况 （美元 /股） 图 2： GYMSQUARE 线上健身付费意愿调研 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： 2020 精练中国健身行业报告，安信证券研究中心 2021 年 1 月， GYMSQUARE 精练正式发布 2020 精练中国健身行业报告。 报告指出， 线 上健身消费金额处于中档的人群 ， 很大程度由线下健身消费者构成。 38.4%的 线下健身消费 者愿意每月在线上花费 11-50 元 ， 22.0%的线下健身消费者愿意在线上花费 51-100 元 。 但伴 随线上消费金额支出的增长，线下健身者的人数显著减少。比如在 100-150 元的线上消费区 间内，线下健身用户仅比非线下健身用户的占比多 2%左右，直到 150 元及以上的消费区间， 两者的比重差距才被拉开。也就是说， 在未来的健身市场中，极有可能出现线上健身者这一 独立用户群体 。他们有一定健身运动基础，并基于内在更私密的健身场景需要，以及外在产 品硬件、软件的迭代完善，很少再前往线下健身房，而是全面转向线上健身。 以 Peloton Interactive 为代表的 智能健身行业，作为互联网医疗产业链中的重要一环，具 有广阔的发展前景。 消费者通过健身提高身体素质，能够有效降低罹患疾病的风险；且健身 习惯作为用户健康水平刻画的重要维度之一，可以和互联网医疗产业链中的其他模块有效联 动（如保费核算）。本期报告首先介绍了 Peloton Interactive 公司 2020 年业绩和业务上的主 要变化，重点剖析了其特色商业模式，并基于此展望了国内智能健身行业和代表性公司 KEEP 的未来发展前景。 19.00 39.00 59.00 79.00 99.00 119.00 139.00 159.00 179.00 19 -09 19 -10 19 -11 19 -12 20 -01 20 -02 20 -03 20 -04 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 PELOTON INTERACTIVE 27.6% 16.2% 28.2% 13.8% 5.6% 8.7% 8.9% 5.5% 38.4% 22.0% 7.7% 17.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 没有付费意愿 10元以下 11-50元 51-100元 101-150元 150元以上 非线下健身群体 线下健身群体 6 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 2. 最新情况： FY2021Q1 持续高速发展，用户突破 360 万，营收增 2.3 倍 2.1. 业绩表现：高增长、高活跃、高留存 ， 业务与财务数据双双表现亮眼 在公司发布 的 最新财报中 ， Peloton Interactive 多项业绩指标表现亮眼 ， 体现出 显著的 高增 长、 高活跃、 高留存 特点 。 2.1.1. 业务数据：用户总数突破 360 万 ， 相比去年同期增长 125% 根据 Peloton Interactive 最新公布的经营数据 ， 公司 FY2021Q1（ 2020.7.1-2020.9.30）总 用户数突破 360 万 ， 相比去年同期增长 125%。 公司 将用户定义为通过互联健身订阅或数字订阅 方式拥有 Peloton 帐户的任何个人、家庭或商业地产（如酒店）订阅用户 。 在互联健身订阅方面 ， 通过购买 Peloton 健身设备并进行后续订阅的用户数量已超过 133 万 ， 同比增长 137%；平均单 个设备的使用次数达到每月 20.7 次 ， 同比增长 77%。 可以看出 ， 在订阅数量高速增长的同时 ， Peloton 健身设备用户的活跃度也实现了大幅增长 。 此外 ， Peloton 互联健身订阅用户的粘性也非 常高 ， 12 个月用户留存率为 92%， 月均净流失率仅为 0.65%。 在数字订阅方面 ， 付费订阅用户 数同样实现了大幅增长 ， 用户数量突破 51 万 ， 同比增长近 4 倍 。 图 3： FY2021Q1（ 2020.7.1-2020.9.30） Peloton 核心经营数据 资料来源： Peloton FY2021Q1 Shareholder Letter， 安信证券研究中心 2.1.2. 财务数据： FY2021Q1 营业收入同增 232%， 净利润成功实现扭亏为盈 营收方面 ， 公司 近几年 的营业收入 始终保持 高速增长 。 FY2017-2020（ Peloton Interactive 财报中 的 财年为 每年 7 月 1 日至下一年 6 月 30 日）的总收入分别 达到 2.19、 4.35、 9.15 和 18.26 亿美元 ， FY2018-2020 分别 同比增长 99%、 110%和 100%。 FY2021Q1 总收入 7.58 亿美元， 同比增长 高达 232%。 从结构上看 ， Peloton 的收入 主要 来源于互联健身产品和订 阅内容两部分 。 其中 ， 互联健身产品是公司收入的主要来源 ， 占据了 FY2021Q1 总营业收入 的 79%。 订阅内容占比 虽 小 ， 但 却 逐渐上升 ， 在公司的业务收入中发挥 着 越来越重要的作用 。 7 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 图 4： Peloton 的营业收入 规模与同比增速 图 5： Peloton 的营业收入结构 资料来源： Peloton 年报， 安信证券研究中心 资料来源： Peloton 年报， 安信证券研究中心 毛利方面 ， Peloton 近几年 的 毛利润也始终保持 高速增长 。 FY2017-2020 的毛利 润 分别 达到 0.74、 1.90、 3.84 和 8.37 亿美元 ， FY2018-2020 分别 同比增长 157%、 102%和 118%。 FY2021Q1 毛利润为 3.29 亿美元，同比增长高达 213%。 从毛利率上看 ， Peloton 的毛利率 呈现整体 上升 趋势 ， FY2020 的毛利率 已高达 45.8%， FY2021Q1 的毛利率 虽略有下滑，但 仍然维持在 43.4%的较高水平 。 图 6： Peloton 的毛利润 规模与同比增速 图 7： Peloton 的毛利率情况 资料来源： Peloton 年报， 安信证券研究中心 资料来源： Peloton 年报， 安信证券研究中心 费用方面， Peloton 的销售费用率 最高 ， 管理费用率次之，研发费用率最低 。 销售费用 主要 用于广告投放、各类营销计划以及线下体验店 ，近年来呈逐渐下降趋势，由 FY2017 的 39.3% 降低到 FY2021Q1 的 15.1%。 管理费用 主要 为 人事等相关费用 ， 自 FY2019 起也呈逐渐下降 趋势 。 研发费用 主要 包括 改善既有产品 、 开发新产品 及 研发人员的开支 ， 常年维持在 5%左 右，占比虽然较低但相对保持稳定。 99% 110% 100% 232% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 营业收入（亿美元） 同比增长 85% 82% 80% 80% 79% 15% 18% 20% 20% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 订阅内容 互联健身产品 157% 102% 118% 213% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 毛利润（亿美元） 同比增长 33.8% 43.6% 41.9% 45.8% 43.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 毛利率 8 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 图 8： Peloton 的销售、研发、管理费用率情况 资料来源： Peloton 年报 ， 安信证券研究中心 净利方面， Peloton 的净利润在 FY2021Q1 成功 扭亏为盈 。 FY2017-2020， Peloton 的 净利 润分别为 -7110 万、 -4790 万、 -19560 万 和 -7160 万美元 。 FY2021Q1 Peloton 首次实现盈 利， 净利润达到 6930万美元。 从净利率上看 ， Peloton的 净 利率 整体呈现 上升 趋势 ， FY2021Q1 首次盈利即达到 9.1%的水平 。 图 9： Peloton 的净利润情况 图 10： Peloton 的净利 率 情况 资料来源： Peloton 年报，安信证券研究中心 资料来源： Peloton 年报，安信证券研究中心 Peloton 在用户核心经营指标和财务成绩方面实现的大幅突破 ， 与公司 2020 年通过 产品、 内容升级和渠道扩展 提升 用户体验 的努力密不可分 。 39.3% 34.8% 35.4% 26.1% 15.1% 20.9% 14.3% 22.6% 19.3% 14.3% 5.9% 5.4% 6.0% 4.9% 4.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率 -7110 -4790 -19560 -7160 6930 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 净利润（万美元） -32.5% -11.0% -21.4% -3.9% 9.1% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021Q1 净利率 9 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 2.2. 产品 升级 ：更新升级 BIKE 与 TREAD 两 条 智能健身设备 线 Peloton 提供的产品主要包括软硬件一体的智能健身设备和应用软件 。 在智能健身设备方面 ， Peloton 共有两条产品线 ， 其中 BIKE 线为智能动感单车 ， TREAD 线为智能跑步机 。 2020 年 ， Peloton 在产品方面主要对两款智能健身设备进行了更新升级 。 BIKE 线推出了升级版 的 BIKE+， TREAD 线则在对传统设备进行更新改造的同时推出了升级版的 TREAD+。 2.2.1. BIKE 线：新产品 BIKE+售价 2495 美元 ， 基础功能与交互功能全面升级 在最新推出的 BIKE+设备中 ， Peloton 主要对调节与阻控装臵、设备集成以及屏幕与音声系统 进行了升级 。 其中 ， 调节、阻控等 基础功能 的升级 ， 将使设备的使用更加 舒适便捷 ；设备集成、 屏幕显示与音声系统等 交互功能 的升级 ， 将使用户在运动过程中获得更加 沉浸式的体验 。 而沉浸 式体验则是 Peloton 设备长期吸引大量用户的重要原因之一 。 表 1： 2020 年 Peloton 对旗下系列产品 BIKE 做出改进 BIKE BIKE+ 体验 久经考验：有效、有趣、激励人心的有氧运动体验 Cardio+：通过一个动态旋转屏幕 ， 以力量、瑜伽和其他方式补充你的有氧运动 ， 让你进入自行车外的运动世界 基础 功能 调节装臵 可定制设臵；第一代锁定系统 可定制设臵；完善的人体工程学调整系统 阻力控制 手动控制磁阻 数字控制磁阻；自动跟踪目标指标 交互 功能 设备 集成 BLE, ANT+ Apple Watch, BLE, ANT+ 屏幕显示 22 英寸高清触摸屏 | 30垂直倾斜 24 英寸高清触摸屏 | 50垂直倾斜； 360旋转 ， 可快速从自行车训练过渡到地面力量训练、瑜伽、拉伸等 音声系统 后向扬声器系统 内臵立体声音响和集成低音 音箱 价格 当前 1895 美元 2495 美元 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券研究中心 BIKE+的设备升级重点主要体现在 交互功能方面 。 BIKE+在标准蓝牙和 ANT+心率监测连接之 外 ， 最新集成了 Apple Watch 连接 ， 用户只需轻点 Apple Watch 屏幕 ， 即可完成配对并将其 作为配套可穿戴设备使用相关功能；除此之外 ， BIKE+设备安装了更大的 24 英寸高清触摸 屏幕以及更加强大的内臵立体声音响和低音音箱 ， 从而使用户能够更纯粹地沉浸在课堂之 中 。 10 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 2.2.2. TREAD 线：更新减小 30%的轻量级 TREAD， 并推出升级版 TREAD+ 在 TREAD 线上 ， Peloton 采取了更加明显的市场区分策略 。 公司一方面对传统设备 TREAD 进 行了更新 ， 一方面又推出了升级版的 TREAD+。 更新后的 TREAD 设备 具备更加轻型化的特点 ， 重量和体积相较之前都减小了 30%，从而能够适用于更多家庭 。 升级后的 TREAD+设备 除了能 让用户在减震、坡度调整等基础功能上获得更好的跑步感受外 ， 也能让用户从更强大的屏幕和音 声系统中获得更加沉浸式的课堂体验 。 表 2： 2020 年 Peloton 对旗下系列产品 TREAD 做出改进 TREAD TREAD+ 体验 跑步 -在舒适的家里参加跑步、训练营和更多课程 。 基础 功能 感受 标准带 | 减振器悬架 板条带 | 59 个减震橡胶板条 重量 减少 30% | 290 磅 450 磅 体积 减小 30%| 长 68 英寸 x 宽 33 英寸 x 高 62 英寸 8 英寸台阶高度 72.5 英寸长 x 36.5 英寸宽 x 72 英寸高 11.5 英寸台阶高度 速度 +坡度 通过旋钮或屏幕快捷键控制 0-12.5英里 /小时； 0-12.5% 通过旋钮或屏幕快捷键控制 0-12.5 英里 /小时； 0-15% 设备 集成 BLE | ANT+ 交互 功能 屏幕显示 24 英寸 1080p | 50 度垂直倾斜 更具沉浸感 | 32 英寸 1080p | 30 度垂直倾斜 音声系统 26W， 600 cc 立体声 soundbar & 集成低音扬声器 20 W, 1500 cc 立体声 soundbar 市场 美国、加拿大、英国、德国 美国 价格 2495 美元 4295 美元 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券研究中心 TREAD 和 TREAD+在销售市场和定价策略上也具有较为显著的差异 。 TREAD 同时在美国、加 拿大、英国、德国四国市场销售 ， 售价为 2495 美元；而 TREAD+目前则只在美国市场提供 ， 售 价为 4295 美元 ， 比 TREAD 高出约 72%。 图 11： Peloton 产品 TREAD 与 TREAD+结构对比 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券研究中心 11 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 2.3. 内容 扩充 ： 丰富完善课程体系和音乐曲库两方面内容 2.3.1. 课程体系 ：上线全新课程 Dance Cardio， 仅 6 个月创造 90 万次运动量 2020 年 ， Peloton 迎合用户对更多种类运动方式的需求 ， 上线了全新课程 Dance Cardio。 此前 ， Peloton 热门教练 Emma Lovewell 的 10 分钟核心训练课程自发布后积累了 100 万用 户运动次数 。 而 Dance Cardio 课程 3 月份一经上线 ， 仅至 9 月就创造了 90 万次运动量 ， 为 全体 Cardio（有氧运动）课程线创造了 18 倍的增长 。 在运动种类和课程内容上不断创新并 带给用户惊喜是 Peloton 的重要战略 。 Peloton 拥有数千门课程 ， 一旦付费成为会员 ， 用户 就可以实时参与到最新课程中来 ， 按照个人需要选择喜欢他们的内容 。 图 12： Peloton 火爆的核心训练课程 图 13： Peloton 引入新课程 dance cardio 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证 券研究中心 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证 券研究中心 随着 课程体系中 运动种类的增加 ， Peloton 用户 的运动分布也在逐渐走向多样化 。 互联健身 订阅用户和数字订阅用户的骑行比重 ， 分别从 FY2017 的 94%和 90%， 下降到 FY2020 的 64%和 36%， 其它运动种类的占比则有了较大幅度的提升 ， 这在不拥有 Peloton 设备的数字 订阅用户中表现尤其明显 。 FY2020， 数字订阅用户选择骑行外其它运动种类的比例高达 64%。 其中力量训练占比 22%， 跑步占比 14%，室内地面训练、冥想 /瑜伽占比均为 11%，户外运动占比 6%。可见随着 Peloton 的课程内容走向多元，用户也积极拥抱多样化的运动方式。 图 14：互联健身订阅用户 各运动方式 锻炼比重（ %） 图 15：数字订阅用户 各运动方式 锻炼比重（ %） 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券 研究中心 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券 研究中心 94% 88% 72% 64% 3% 6% 10% 13% 9% 10% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 户外 跑步 冥想 /瑜伽 室内地面 力量 骑行 90% 88% 53% 36% 6% 7% 14% 22% 7% 11% 6% 11% 17% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 户外 跑步 冥想 /瑜伽 室内地面 力量 骑行 12 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司 。 各项声明请参见报告尾页 。 2.3.2. 音乐曲库 ：陆续引入大牌音乐人作品 ， Artist 系列课程运动次数超 500 万 2020 年 ， Peloton 在音乐方面 也继续保持领先地位 。 Peloton 拥有超 200 万首歌曲的最大 互联健身音乐库 ， 并自 2020 年 7 月起陆续引入了多位大牌音乐人的作品 ， 其中 Britney Spears 的作品自 7 月 15 日引入至 9 月 15 日之间 ， 已经积累了 77 万次的播放量 。 截至 9 月 ， Peloton 和音乐人相关的 Artist 系列课程累积了超 500 万的运动次数 。 此外 ， Peloton 于 2020 年 11 月 10 日宣布与国际音乐巨星碧昂斯开展合作 ， 通过创建系列主题锻炼课程 ， 借 助音乐的力量激励健身人群 。 优质音乐的引入 ， 不仅能够创造更加沉浸式的运动环境 ， 提升用户体验 ， 还有能够协助营造 Peloton“潮流”的品牌形象 ， 增强对用户的吸引力 。 图 16： Peloton 陆续引入多位大牌音乐人歌曲 资料来源： Peloton Investor & Analyst Day Presentation（ 2020） ， 安信证券研究中心 2.4. 渠道扩展：与电视流媒体平台 Android TV， Apple TV 和 Roku 建立合作 Peloton 在 2020 年扩展了用户获取订阅内容的接触渠道 。 分别与 Android TV， Apple TV 和 Roku 等电视流媒体平台建立了合作关系 ， 使用户能够通过手机、 ipad 等移动终端外的更多渠道 接触到 Peloton 课程内容 。 图 17： 2020 年 Peloton 新增 Androi