2020 年资产证券化发展报告 （ 2021 年 1 月） 目 录 一、监管动态 . 1 （一）多举措便利疫情期间业务开展 . 1 （二）信贷资产证券化实施信息登记制度 . 2 （三）保险资管产品投资 ABS 范围扩大 . 2 （四）资产支持商业票据（ ABCP）推出 . 3 （五）公募 REITs、知识产权 ABS 获推动 . 3 二、市场运行情况 . 4 （一）发行规模继续增长 . 4 （二）发行利率先抑后扬 . 7 （三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄 . 11 （四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 . 14 （五）流动性同比小幅下降 . 15 三、市场创新情况 . 16 （一） “ 疫情防控 ABS” 助力抗疫融资 . 16 （二）金融基础设施支持远程发行 . 16 （三）制度探索积极推进 . 17 （四）多只 “ 首单 ” 产品落地 . 18 （五）两只 中债资产支持证券指数发布 . 18 （六） ABS+CRMW 创设力度加 大 . 19 四、信贷资产流转发展情况 . 20 （一）信贷资产流转与信贷 ABS 关系 . 20 （二）信贷资产流转市场情况 . 20 五、市场发展建议 . 21 （一）推动穿透披露，提升标准化水平 . 21 （二）助力不良处置，纾解融资难题 . 23 （三）规范开展业务，加强风险防控 . 24 （四）完善法律体系，优化制度设计 . 26 1 2020 年，受新冠 肺炎 疫情影响，我国资产证券化市场发行先 抑后扬，全年发行 标准化产品 12.87 万亿元， 年末 存量规模超过 5 万亿元，整体延续增长态势 。 市场机制进一步完善，信贷资产 证券 化 实行信息登记制度。产品创新持续推进，多单疫情防控 ABS 发行，基础设施 REITs 试点启动，资产支持商业票据推出。资产 证券化在支持疫情防控工作、帮助企业复工复产、提升金融服务 实体经济质效方面发挥了积极作用。 下一步，建议推动穿透式标准化信息披露，加大 资产证券化 与不良处置和小微企业 融资的对接力度，坚持合规发展，加强风 险防控，促进市场联通，推动资产证券化市场实现更加安全、更 加透明、更可持续、更高质量的发展。 一、监管动态 （一）多举措便利疫情期间业务开展 2020 年初， 金融 监管部门发布一系列政策，便利了疫情期间 资产证券化项目的发行和存续期管理。 2020 年 2 月 7 日，人民银行金融市场司发布关于疫情防 控期间金融机构发行债券有关事宜的通知，明确采取多项便利 措施支持资产支持证券等债券品种发行。具体包括远程办理发行 工作，暂缓计算已核准或注册额度有效期，鼓励远程招标发行， 存续期内合理调整信息披露时限要求，建立“绿色通道”支持募 集资金用于疫情防控债券以及受疫情影响较重地区债券发行等。 证监会债券监管部以及沪深交易所在 2 月上旬对企业资产 证券化项目的发行和存续期管理作出调整。具体包括通过非现场 1 根据 2020 年 7 月人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局发布的标准化债权类资产认定规 则，信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券 列入 标准化债权类资产。 2 方式办理相关业务，暂缓计算发行与审核业务相关时限和无异议 函有效期，现场和非现场结 合进行簿记建档和申购，存续期内可 申请延期信息披露，建立疫情防控相关项目“绿色通道”等。 （二）信贷 资产证券化 实施信息登记制度 2020 年 9 月 30 日，银保监会发布关于银行业金融机构信 贷资产证券化信息登记有关事项的通知，决定 不再对信贷资产 证券化产品实施备案登记，实施信贷资产证券化信息登记。通知 明确 银行业金融机构发行信贷 资产证券化 产品应在银行业信贷 资产登记流转中心（简称“银登中心”）进行信息集中统一登记， 按产品逐笔提交数据和资料等，并取得唯一性的产品信息登记编 码。受托机构持有产品信息登记编码，按程序申请发行。 10 月 15 日，银登中心发布信贷资产证券化信息登记业务规则（试行）， 对信息登记流程提出了具体要求和实施细则。 11 月 13 日，信贷 资产证券化信息登记正式启动实施。 信息登记制将进一步提升信贷资产证券化业务运作效率，优 化登记管理流程，并实现对基础资产的穿透登记，提升底层数据 的标准化水平，有助于加强事中事后监管，提高市场规范度和透 明度 ，为市场长远健康发展 奠定 基础。 （三）保险资管产品投资 ABS 范围扩大 2020 年 3 月 25 日，银保监会发布保险资产管理产品管理 暂行办法，明确“在银行间市场或者证券交易所市场等交易市 场发行的证券化产品属于保险资管产品的投资范围”。 按照原保监会发布的关于保险资产管理公司开展资产管理 产品业务试点有关问题的通知，保险资管产品所能投资的资产 3 证券化产品仅限于信贷资产支持证券。暂行办法将保险资管产品 的投资范围扩大到了企业资产支持证券和资产支持票据，有利于 提升保险资管产 品参与资产证券化产品投资的活跃度，对促进资 产证券化市场的长远发展具有积极意义。 （四）资产支持商业票据（ ABCP）推出 2020 年 6 月 2 日，银行间市场交易商协会发布公告称，在 现行资产支持票据（ ABN）规则体系下研究推出资产支持类融资 直 达 创 新 产 品 资 产 支 持 商 业 票 据 （ Asset-Backed Commercial Paper， ABCP），并推动首批 5 单试点项目落地。 ABCP 是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够 产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实 出售”的原则出售给特定目的载体（ SPV），并由 SPV 以资产为支 持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼 具流动性和资产负债管理的新型工具。作为传统 ABN 产品的短期 限、滚动发行版本， ABCP 的推出有助于丰富资产证券化产品类 型，提升企业盘活存量资产的灵活性和便利性。 （五）公募 REITs、知识产权 ABS 获推动 2020 年 4 月 24 日，证监会与发改委联合发布关于推进基 础设施领域不动产投资信托基金（ REITs）试点相关工作的通知， 明确了基础设施 REITs 试点的基本原则、试点项目要求和试点工 作安排，标志着境内基础设施领域公募 REITs 试点正式起步。 8 月 6 日，证监会发布公开募集基础设施证券投资基金指引（试 行），明确了公募基础设施 REITs 的产品定义、运作模式、基金 份额发售方式等，并要求压实机构主体责任，严控基础设施项目 4 质量，规范基金投资运作，加强风险防控。 4 月 30 日 ,财政部和国家知识产权局发布关于做好 2020 年 知识产权运营服务体系建设工作的通知，明确依法依规推进知 识产权证券化， 要求 积极复制借鉴现有成熟经验，以产业链条或 产业集群高价值专利组合为基础，支持构建底层知识产权资产， 完善知识产权证券化配套扶持政策，有效降低企业融资成本。 政 策支持下， 预计 知识产权证券化将迎来发展空间。 二、市场运行情况 （一）发行规模继续增长 2020 年，我国共发行标准化资产证券化产品 28749.27 亿元， 同比增长 23%；年末市场存量为 51862.60 亿元，同比增长 24%。 三类标准化产品的发行情况有所分化。上半年受疫情影响， 银行信贷资产生成速度下降，存量资产出表需求不足，信贷资产 支持证券（以下简称“信贷 ABS”）发行明显放缓，下半年发行提 速，全年发行量小幅回落；而在企业融资需求旺盛及低利率环境 下，以非金融企业为发起主体的企业资产支持证券（以下简称“企 业 ABS”） 和 ABN 的发行规模快速增长。 具体来看， 2020 年 信贷 ABS 发行 8041.90 亿元，同比下降 16%，占发行总量的 28%；年末存量为 22220.93 亿元，同比增长 10%，占市场总量的 43%。企业 ABS 发行 15598.99 亿元，同比增 长 43%，占发行总量的 54%；年末存量为 22630.04 亿元，同比增 长 27%，占市场总量的 44%。 ABN 发行 5108.38 亿元，同比增长 77%，占发行总量的 18%；年末存量为 7011.63 亿元，同比增长 74%，占市场总量的 13%。 5 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 信贷 ABS , 28% 企业 ABS, 54% ABN, 18% 2020年资产证券化市场发行结构 信贷 ABS, 43% 企业 ABS, 44% ABN, 13% 2020年末资产证券化市场存量结构 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2005-2020年资产证券化产品发行量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 6 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 信贷 ABS 中，个人住房抵押贷款支持证券（ RMBS）仍是发行 规模最大的品种，全年发行 4072.63 亿元，同比下降 21%，占信 贷 ABS 发行量的 51%；个人汽车贷款 ABS 发行 1940.32 亿元，同 比下降 1.3%，占信贷 ABS 发行量的 24%；公司信贷类资产支持证 券（ CLO）发行 1379 亿元，同比增长 55%，占 17%；个人消费性 贷款 ABS 发行 347.41 亿元，同比增长 33%，占 4%；不良贷款 ABS 发行 282.6 亿元， 同比大幅增长 97%，占 近 4%；融资租赁 ABS 发 行 19.93 亿元，同比下降 49%，占 0.25%。 数 据来源：中央结算公司， Wind 资讯 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2005-2020年资产证券化产品托管量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 CLO, 17% RMBS, 51% 个人汽车贷款 ABS, 24% 融资租赁 ABS, 0.25% 个人消费贷款 ABS, 4% 不良贷款 ABS, 4% 2020年信贷 ABS产品发行结构 7 企业 ABS 中，应收账款 ABS、供应链账款 ABS、个人消费贷 款 ABS 和租赁资产 ABS 分别发行 3616.92 亿元、 2841.07 亿元、 2563.72 亿元和 1660.48 亿元，占企业 ABS 发行量的 23%、 18%、 16%和 11%；企业债权 ABS 和 CMBS（商业住房抵押贷款支持证券） 发行量超过 1000 亿元，占比接近 7%；小额贷款 ABS 和信托受益 权 ABS 发行占比分别接近 5%和 3%；类 REITs、购房尾款 ABS、基 础设施收费 ABS、棚改 /保障房 ABS 和保单质押贷款 ABS 发行量 占 1%以上；其他产品 2发行量合计占 比接近 2%。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 （二）发行利率先抑后扬 2020 年资产证券化产品发行利率上半年震荡下行，下半年 有所回升。 其中，信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5%，最低发 行利率为 1.65%，平均发行利率为 3.45%，全年累计上行 35 个 bp；优先 B档证券最高发行利率为 5.78%，最低发行利率为 2.40%， 平均发行利率为 3.92%，全年累计下行 39 个 bp。 2 其他产品 包括保理融资债权 ABS、 PPP 项目 ABS、补贴款 ABS、融资融券债权 ABS、客票收费 ABS，合计 发行 245 亿元 。 应收账款 ABS, 23% 供应链账款 ABS, 18% 个人消费贷款 ABS, 16% 租赁资产 ABS, 11% 企业债权 ABS, 7% CMBS, 7% 小额贷款 ABS, 5% 信托受益权 ABS, 3% 类 REITs, 2% 购房尾款 ABS, 2% 基础设施收费 ABS,2% 棚改 /保障房 ABS, 1% 保单质押贷款 ABS, 1% 其他 , 2% 2020年企业 ABS产品发行结构 8 企业 ABS 优先 A 档证券 最高发行利率为 8.30%，最低发行利 率为 1.80%，平均发行利率为 4.10%，全年累计上行 14 个 bp；优 先 B 档证券最高发行利率为 12%，最低发行利率为 2.6%，平均发 行利率为 5.58%，全年累计上行 90 个 bp。 ABN 优先 A 档 证券 最高发行利率为 7.50%，最低发行利率为 2%，平均发行利率为 4.03%，全年累计上行 5 个 bp；优先 B 档 证 券 最高发行利率为 7.80%，最低发行利率为 2.60%，平均发行利 率为 4.70%，全年累计上行 96 个 bp。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 2020年信贷 ABS产品月平均发行利率 优先 A档平均利率 优先 B档平均利率 (年 ) 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 2020年企业 ABS产品月平均发行利率 优先 A档平均利率 优先 B档平均利率 (年 ) 9 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 按照基础资产类型划分， RMBS 发行利率上半年震荡下行，下 半年持续上行。其中，加权平均发行期限（ WAL）在 2 年以内的 中债市场隐含评级（以下简称“隐含评级”）为 AAA 级别的 RMBS 发行利率 1-6 月 累计 下行 36 个 bp,7-12 月累计上行 91 个 bp； 加权平均发行期限在 2 至 5 年的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 发 行利率 1-6 月 累计 下行 66 个 bp,7-12 月累计上行 93 个 bp；加 权平均发行期限在 5 年以上的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 发行 利率 1-6 月 累计 下行 132 个 bp,7-12 月累计上行 12 个 bp。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 3 3 对于部分月份未发行相应加权平均期限 RMBS 产品的，数据通过模拟推算得出 。 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 2020年 ABN产品月平均发行利率 优先 A档平均利率 优先 B档平均利率 (年 ) 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2020年 RMBS产品月平均发行利率 WAL2年期以内隐含评级 AAA级别 RMBS发行利率 WAL2至 5年期隐含评级 AAA级别 RMBS发行利率 WAL5至 10年期隐含评级 AAA级别 RMBS发行利率 (年 ) 10 消费金融 ABS 发行利率同样先抑后扬。其中，隐含评级为 AAA 级别的消费金融 ABS 发行利率 1-6 月 累计 下行 72 个 bp,7-12 月 累计上行 95 个 bp；隐含评级为 AA+级别的消费金融 ABS 发行利 率 1-6 月 累计 下行 55 个 bp,7-12 月累计上行 59 个 bp。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 对公租赁 ABS 发行利率上半年震荡下行，下半年小幅波动。 其中，隐含评级为 AAA 级别的对公租赁 ABS 发行利率 1-6 月 累计 下行 64 个 bp,7-12 月累计上行 22 个 bp；隐含评级为 AA 级别的 对公租赁 ABS 发行利率 1-6 月 累计 下行 41 个 bp,7-12 月累计下 行 7 个 bp。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 2020年消费金融 ABS产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AAA级别消费金融 ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AA级别消费金融 ABS发行利率 (年 ) 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 2020年对公租赁 ABS产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AAA级别对公租赁 ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AA级别对公租赁 ABS发行利率 (年 ) 11 企业 ABS 发行利率上半年持续下行，下半年 上行 幅度 有所 分 化。其中，隐含评级为 AAA 级别的企业 ABS 发行利率 1-6 月 累计 下行 53 个 bp,7-12 月累计上行 77 个 bp；隐含评级为 AA 级别的 企业 ABS 发行利率 1-6 月 累计 下行 66 个 bp,7-12 月累计上行 3 个 bp。 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 （三） 市场整体上行， 信用 利差小幅缩窄 从全市场回报来看，以表征 ABS 市场的中债 -资产支持证券 指数为观测， 2020 年投资回报约 3.71%， 12 个月中有 10 个月维 持正回报。细分来看，表征银行间 ABS 市场的中债 -银行间资产 支持证券指数全年回报约 3.22%，同样有 10 个月月度回报为正。 进一步观察 RMBS 市场，中债 -个人住房抵押贷款资产支持证券指 数年度回报为 2.98%，其中 9 个月月度回报为正。 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 2020年企业 ABS产品月平均发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AAA级别企业 ABS发行利率 WAL3年期以内隐含评级 AA级别企业 ABS发行利率 (年 ) 12 注：假设指数 2019 年 12 月 31 日点位值均为 100 数据来源：中央结算公司 截至 2020 年 12 月 31 日 从收益率走势看， 2020 年伊始受疫情冲击和宽松货币政策 影响，债券市场收益率快速下行；下半年，随着经济数据的持续 改善和市场宽松预期的变化，债市收益率掉头向上。资产证券化 产品收益率也相应呈现出先抑后扬走势。 具体 来看， 1 年期中债 AAA 级别 4消费金融 ABS、 1 年期中债 AAA 级别对公租赁 ABS 和 1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 上半年分 别累计下行 52 个 bp、 57 个 bp 和 68 个 bp， 下半年分别累计上 行 89 个 bp、 98 个 bp 和 104 个 bp； 5 年期中债 AAA 级别 RMBS 收 益率上半年累计上行 1 个 bp，下半年累计上行 16 个 bp。 4 中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。 100 101 102 103 104 20 19 -1 2- 31 20 20 -0 1- 14 20 20 -0 2- 03 20 20 -0 2- 14 20 20 -0 2- 27 20 20 -0 3- 11 20 20 -0 3- 24 20 20 -0 4- 07 20 20 -0 4- 20 20 20 -0 4- 30 20 20 -0 5- 15 20 20 -0 5- 28 20 20 -0 6- 10 20 20 -0 6- 23 20 20 -0 7- 07 20 20 -0 7- 20 20 20 -0 7- 31 20 20 -0 8- 13 20 20 -0 8- 26 20 20 -0 9- 08 20 20 -0 9- 21 20 20 -1 0- 09 20 20 -1 0- 21 20 20 -1 1- 03 20 20 -1 1- 16 20 20 -1 1- 27 20 20 -1 2- 10 20 20 -1 2- 23 中债 -资产支持证券指数 中债 -银行间资产支持证券指数 中债 -个人住房抵押贷款资产支持证券指数 三只中债资产支持证券指数 2020年走势 13 数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 2020 年资产证券化产品与国债的信用利差先扩大后缩小， 全年利差小幅缩窄。 1 年期中债 AAA 级别消费金融 ABS、 1 年期 中债 AAA 级别对公租赁 ABS、 1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 与 1 年期固定利率国债利差在 1-5 月分别扩大 21 个 bp、 18 个 bp、 1 个 bp， 6-12 月分别缩小 33 个 bp、 24 个 bp、 13 个 bp； 5 年期 AAA 级别 RMBS 与 5 年期固定利率国债利差 1-5 月扩大 73 个 bp， 6-12 月 77 个 bp。 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 消费金融、对公租赁、企业 ABS产品收益率走势 1年期中债 AAA级别消费金融 ABS收益率 1年期中债 AAA级别对公租赁 ABS收益率 1年期中债 AAA级别企业 ABS收益率 3.50% 3.60% 3.70% 3.80% 3.90% 4.00% RMBS产品收益率走势 5年期中债 AAA级别 RMBS收益率 14 数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 （四） 评级公司 评级与 中债 隐含评级存差异 2020 年发行的 资产证券化产品 优先档 证券 整体以中高信用 等级为主 。 从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评 级对比来看， 企业 ABS 的 评级 分布 差异 更加明显 。 具体来看，在 同时具有两种评级的 信贷 ABS 产品中 ， 评级公司评级和中债隐含 评级在 AA+及以上 的 产品发行额 分别占 99.7%和 95%， AAA 评级产 品占比分别为 98%和 89%；企业 ABS 产品中， 评级公司评级和中 债隐含评级在 AA+及以上 的 产品发行 额 分别 99 占 %和 71%， AAA 评 级产品占比分别为 93%和 25%。 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 消费金融、对公租赁、企业 ABS产品信用利差走势 1年期中债 AAA级别消费金融 ABS与 1年期国债收益率利差 1年期中债 AAA级别对公租赁 ABS与 1年期国债收益率利差 1年期中债 AAA级别企业 ABS与 1年期国债收益率利差 0.50% 0.70% 0.90% 1.10% 1.30% 1.50% 1.70% 1.90% RMBS产品信用利差走势 5年期中债 AAA级别 RMBS收益率与 5年期国债收益率利差 15 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 数据来源：中央结算公司， Wind 资讯 （五）流动性同比小幅下降 2020 年资产证券化二级市场流动性较 2019 年小幅下降。以 中央结算公司托管的信贷 ABS 为例，全年现券结算量为 4762.93 亿元，较 2019 年增长 0.69%；换手率为 21.83%，较 2019 年下降 2 个百分点，反映交易活跃度有所回落。相较中央结算公司托管 债券 198.54%的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平 显著偏低。 0 2000 4000 6000 8000 10000 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 信贷 ABS产品信用等级分布 (左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级 ) AAA AAA- AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB 单位：亿元 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 企业 ABS产品信用等级分布 (左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级 ) AAA AAA- AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB 单位：亿元 16 三、市场创新情况 （一）“疫情防控 ABS”助力抗疫融资 为应对新冠 肺炎 疫情冲击，在政策支持和市场推动下，多单 募集资金投向疫情防控相关领域的资产证券化产品发行，对于支 持疫情防控工作、帮助企业有序复工、保障生产经营平稳运行起 到了积极作用。 2020 年 2 月，华电国际发行“ 2020 年度第一期绿色定向资 产支持票据”，规模 15.51 亿元，募集资金用于补充因疫情产生 的流动性资金缺口，保障湖北等疫情较重地区基础设施建设电力 供应等，是首单疫情防控 ABN。同月， 交易所市场首单疫情防控 ABS“中信证券 -联易融 -中交二航局供应链金融 2 期资产支持专 项计划（疫情防控）”发行，规模 2.3 亿元，募集资金主要 用于 支持疫区一线企业参与疫区医院、科研实验室等疫情防控相关项 目的建设，在疫情期间及时给予供应链上游中小型企业以资金支 持。 3 月，银行间市场首单疫情防控 ABS“兴银 2020 年第二期疫 情防控信贷资产支持证券”发行，规模 36.56 亿元，募集资金专 项用于新冠肺炎疫情防控领域相关企业的贷款投放与资金支持。 全年“疫情防控 ABS”共发行 44 只，规模合计 750 亿元。 （二） 金融 基础设施 支持远程发行 面对突发的新冠 肺炎 疫情，金融基础设施积极推进创新，支 持资产支持证券远程发行。作为信贷资产支持证券登记托管机构， 中央结算公司落实 鼓励全流程、全链条线上操作、提升服务保障 能力等相关疫情防控要求，在近年簿记建档发行服务经验的基础 上，开发上线簿记建档远程发行新功能 ， 通过更加灵活高效的服 17 务模式，并与后续登记托管环节数据不落地传输，有力支持“融 腾 2020 年第三期个人汽车贷款资产支持证券”和“招银和智 2020 年第二期个人消费贷款资产 支持证券 ”等 产品 的远程发行 ， 有效 提高了全流程电子化程度，进一步提升了资产证券化项目簿记建 档发行效率。 （三）制度探索积极 推进 近年来，我国资产证券化市场规模持续增长，产品类型不断 丰富 ,不过二级市场交易活跃程度较 信用债仍有较大差距。究其 原因，基础资产信息披露不穿透、标准化水平较低、披露格式不 便抓取，导致投资者难以进行精准估值与风险分析，成为制约投 资意愿的重要原因。相比之下，美国资产证券化市场发展成熟， 其强大的生命力与规范、透明、标准化的信息披露制度密切相关。 如何 借鉴国际先进经验， 进一步优化机制设计， 推动 穿透式标准 化披露，成为我国资产证券化 市场建设的重要课题。 为此， 2020 年 中央结算公司 中债研发中心联合中国资 产证 券化论坛、建信信托 资产证券化部 和资产证券化分析网 （ CNABS） 开展 课题研究，并发布成果报告 中美资产支持证券信息披露比 较（ 2020）。报告 基于 美国资产支持证券信息披露的法律制度体 系和实操经验，结合中国国情实际，提出了 中国 资产支持证券信 息披露政策优化建议， 并 分层分类起草了信贷 ABS 产品 基础资产 逐笔披露的标准建议。 课题成果 获得了资产证券化监管部门、研 究机构和市场机构的充分肯定， 关于 基础资产逐笔信息披露 的 制 度优化 建议和 参考 标准得到了行业 共识。 18 （ 四 ）多只“首单”产品落地 2020 年多只“首单”产品成功发行。在银行间市场， “建元 2020 年第十二期个人住房抵押贷款资产支持证券”是市场首单 双 AAA 国际评级 RMBS 产品，同时获得标普和惠誉两家国际评级 机构 AAA 评级。“上银国际投资（深圳）有限公司 2020 年度第一 期精诚建泉深圳南山区知识产权定向资产支持票据”是首单民营 科技中小企业专项知识产权 ABN，是粤港澳大湾区对知识产权证 券化的创新和实践，也为中小民营科技企业开拓了在银行间市场 融资的新渠道。 在交易所市场，“国金 -徐工租赁八期资产支持专项计划”成 为首单短期限 、可滚动发行的企业 ABS 产品。该产品在预期到期 日之前将启动新一期产品（后续拟发行的徐工租赁九期 ABS）的 续发，将基础资产转让予续发 ABS，实现产品端与底层基础资产 的有效衔接，有助于缩短产品期限，提升融资便利性和灵活度， 短久期 ABS 也更易获得专业投资机构的青睐。 （ 五 ）两只 中债资产 支持证券 指数发布 继“中债 -银行间资产支持证券指数”后， 2020 年中债金融 估值中心有限公司分别于 4 月和 11 月发布“中债 -个人住房抵押 贷款资产支持证券指数” 和“ 中债 -资产支持证券指数 ” 。两只指 数均隶属中债总指数族， 全面 反映 个人住房抵押贷款资产支持证 券 和整体资产证券化 市场走势特征，向 相关品种 投资者提供 了权 威可靠的量化工具 和 跟踪 标的。 其中，“中债 -个人住房抵押贷款资产支持证券指数”成分券 由在境内公开发行且上市流通的个人住房抵押贷款资产支持证 19 券构成，是境内首 只 表征 个人住房抵押贷款资产支持证券 投资收 益及价格走势情况的指数，可作为投资 RMBS 的业绩基准和标的 指数。 “中债 -资产支持证券指数”成分券由在境内发行且剩余期 限一个月以上（含一个月）的人民币计价资产支持证券（除次级 档）组成 1，并进行月度调整，全面表征境内资产支持证券的市场 走势及 投资回报。 2020 年发布的两只 中债资产支持证券指数指标表现 指数名称 指数基期 指数市 值（万 亿元） 平均市值 法久期 （年） 平均市值 法到期收 益率（ %） 1 年回 报率 （ %） 3 年年 化收益 率（ %） 年化基期 至今回报 率（ %） 中债 -个人住房抵押贷款 资产支持证券指数 2015-12-31 0.88 2.45 3.77 2.98 6.34 5.06 中债 -资产支持证券指数 2014-12-31 3.11 1.50 4.28 3.71 5.75 5.27 数据来源：中央结算公司 截至 2020 年 12 月 31 日 （ 六 ） ABS+CRMW 创设力度加大 2020 年 6 月，“包钢股份供应链第一期资产支持商业票据” 发行，同时差额配售了 CRMW（信用风险缓释凭证），成为全国首 单标的债务为 ABCP 的 CRMW。同月，中信证券以 “ 建鑫 2020 年第 三期不良资产支持证券 ” 优先档为标的债务，在银行间市场发行 了总规模为 8.75 亿元的 CRMW，是首单针对不良个人住房抵押贷 款支持证券的 CRMW。 10 月，“兴晴 2020 年第一期个人消费贷款 资产支持证券”发行 ,成为银行间市场首单创设 CRMW 的个人消费 贷款 ABS，也是首单为中间档创设 CRMW 的信贷 ABS 产品（此前 信贷 ABS 仅针对优先档证券创设 CRMW)。 CRMW 是由标的实体以外机构创设，为凭证持有人就标的债 务提供信用风险保护的可交易流通的有价凭证，属于凭证类信用 1 指数成分券不包含部分关键信息无法获取的私募 ABS。 20 风险缓释工具，可以实现债券发行定价中风险和资金成本的有效 合理分离。资产支持证券 CRMW 能够丰富资产证券化产品的风险 对冲手段，有助于吸引更多增量投资者，完善资产证券化市场的 信用风险管理机制。 四、 信贷资产流转发展情况 （一）信贷资产流转与信贷 ABS 关系 信贷资产流转和信贷资产证券化是银行业金融机构盘活存 量信贷资产的两种重要方式，两者各有优势，协同发展，在提升 银行业服务实体经济质效方面都发挥了积极作用。其中，对公贷 款和不良贷款由于个性化程度高，需要对贷款的信用状况及其抵 质押物进行逐一审查，因此主要通过信贷资产流转的方式盘活； 个人零售类贷款具有现金流稳定、单笔规模小、历史违约数据完 整等特征，通常通过打包证券化的方式进行转让。 （二）信贷资产流转市场情况 从国际市场实践来看，美国、欧洲等经济体中都已发展形成 了较为成熟的信贷资产流转市场体系。 2019 年，美国、欧洲的信 贷资产流转规模分别为 7427 亿美元、 785 亿欧元。 2015 年，李克强总理在视察国开行和工商银行时指示，“金 融机构要以改革的方式，着力解决融资难、融资贵问题通过 信贷资产证券化、贷款流转等方式盘活存量资金”。近年来，我 国信贷资产流转业务稳健发展，参与主体日趋丰富，市场规范化、 标准化程度不断提升。 目前，信贷资产流转市场已建立集中登记 机制，流转产品在转让交易前须通过银登中心办理底层贷款资产 的逐笔穿透 式登记；交易结算流程日趋规范，绝大部分交易使用 21 标准合同文本完成， DVP 结算也已得到应用；信息披露机制持续 完善，投资者可逐笔查阅已登记底层资产的详细信息，以及流转 产品的定期管理报告、重大事项报告等相关文件；估值定价体系 逐步健全，第三方产品估值及价格指数的发布为市场提供了公允 的价格参考；部分市场机构开始为流转产品提供承销、做市服务， 推动了市场流动性有效提升。 在信贷资产流转产品的存续期管理方面，目前仅有部分产品 定期办理信息的变更登记 。由于 底层资产的存续期信息缺失，流 转产品的估值定价 存在 一定困难，估值覆盖率有待提 升。为此， 银登中心已发布存续期管理业务规则，对流转产品在存续期内的 变更登记提出要求，并通过加强宣传培训、简化要素要求、避免 重复报送等方式，鼓励和引导市场机构强化产品存续期内的持续 变更登记与信息披露，提升市场机构报送信息的积极性。 五、市场发展建议 为适应我国资产证券化市场的快速发展创新，应尽快完善制 度安排，坚持规范发展，加强风险防控，促进 与 经济发展薄弱环 节和重点领域 的精准对接 ，推动市场高质量可持续发展。 （一）推动穿透披露，提升标准化水平 与美国等国际成熟市场相比，我国资产证券化产品尚未实现 基础资产逐笔披露，披露格式标准化水平较低，制约了投资意愿， 也不利于风险防控。应优化机制设计，积极推动资产证券化产品 穿透式标准化信息披露。 一是构建“穿透披露”的法律制度体系。 法律层面，建议在 资产支持证券上位法中对基础资产信息穿透披露做出统领式规 22 定，确立穿透披露的法律基础和监管依据；进一步可探索资产证 券化专门立法，规范底层资产穿透披露要求。制度层面，在继续 完善大类产品信息披露规则的同时，逐步推动对入池资产重要信 息的逐笔披露。初期可对自愿逐笔披露的发起机构给予 政策优惠， 比 如借鉴欧美经验，探索将穿透披露的证券化产品纳入央行货币 政策工具 合格抵押品池 或 公开市场操作可用券种，并享受利率优 惠等 ； 待市场接受度提高后，再出台相应制度进行规范。监督层 面，强化对信息披露主体的监管评价和市场评价，进一步明确信 息披露义务责任，并培育第三方机构对披露数据真实性进行复核。 二是促进充分披露与隐私保护的平衡。 建议 细化 资产证券化 产品信息披露粒度， 推动 实现透明、及时、完整的 信息 披露。 以 信贷 ABS 为例，基础资产逐笔 披露内容既应包含贷款所涉基本信 息，也应包含抵押物估值，贷款早偿、逾期情况，违约状态及处 置回收等维度信息，并要求在存续期按期更新现金流归集表，为 投资者提供充分的风险评估和决策参考。另一方面，信息披露要 素设计应兼顾底层资产债务人的隐私保护需要。对于隐私信息应 反复论证披露的必要性和与信用风险的关联度，如确属关键信息， 应进行适度脱敏处理或以近似要素代替。 三是促进信息标准化披露和便利应用。 建议针对不同产品类 型分别制定统一的披露格式模板，并考虑数据的可编辑性，实现 数据信息的规范化、电子化披露和机器可读。探索推动 XBRL 格 式 2在资产证券化产品信息披露中的应用，便利投资人和第三方 机构快速识别获取字段和进行运算。优化整合现有资产支持证券 2 XBRL 是一个独立的平台 ,可以用多种不同的语言进行数据列报和交换，其优点在于 :提供准确性极高的数 据 ,可对数据进行计算和验证 ;可对报告进行实时编制和分析 ;提供高效、准确和关联的方法进行数据搜索 , 数据一旦录入系统 ,就可以通过多种方式、以不同格式加以利用。 23 信息披露平台，赋予登记机构信息披露主渠道地位，以简化信息 披露操作流程，减轻信