1 Ta ble _F irst Table_First|Table_ReportType 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 Table_First|Table_Summary 光伏迎来“十四五” 持续快速 增长 新阶段 光伏行业 2021 年度策略 投资要点： 技术创新推动平价， 2021光伏装机迎来高增长 光伏产业链上下游持续技术创新，推动国内外平价上网。十四五期间光伏 装机量 有望 年均新增 70-90GW， 市场需求旺盛，迎来确定高增长机会。 硅料价格先抑后扬， 一季度后 供需偏紧，均价维持高位运行 硅 料 扩产周期较长，容配比扩大 ，硅料需求量 增加 。 2021年 一季度后 硅料 产能供需偏紧， 全年 均价有望维持在 8.0-8.5万元 /吨。 硅片扩产加剧竞争，大尺寸 单晶 硅片 持续 渗透 硅片 大幅扩产 ，硅片竞争加剧， 2021年单晶硅片毛利 率 可能 下滑至 20-25% 合理区间。大尺寸单晶硅片持续渗透，逐步在客户端得到验证， 2021年下 半年将迎来放量增长。 PERC效率提升至 23.5%， TOPCon电池 迎来 量产 2021 年电池片环节主流 PERC 技术效率将从 23%提升至 23.5%。 HJT 技 术由于生产效率、供应链配套、成本等原因暂时不具备竞 争优势。市场将 迎来 TOPCon 电池的量产，尤其是 TOPCon+将逐步替代现有 PERC 产 能， 大尺寸 电池片将迎来盈利改善机会。 受益大功率组件的推广， 宽幅玻璃 结构性短缺 辅材方面，由于大尺寸大功率组件逐步推广，宽幅玻璃将出现结构性短缺。 宽幅玻璃尺寸较大，老旧产线无法配套，新建产线周期长，存在结构性短 缺机会。 双面双玻的快速渗透将带来 POE材料需求的大幅增长。 高端装备迎来技术迭代， 设备企业业绩高增 长 从硅料、硅片到电池片、组件，整个产业链 上下游 积极扩产。受益扩产和 收入确认， 2021 年高端装备企业业绩 将持续 高增长。 捷佳伟创 、迈为股份、 帝尔激光等企业业绩 持续 快速增长。 光伏 +储能 才是未来， 系统集成迎来大发展 光伏支架公司充分受益光伏电站的投建。 光伏 +储能可以提升新能源渗透率 和消纳能力，更好的满足用户多样性需求，实现精准供能。随着光伏 +储能 模式的不断渗透，阳光电源等系统集成方案提供商迎来高增长发展期。 投资组合 我们看好光伏行业的投资机会，同时选取各环节具有技术壁垒和规模优势 的行业龙头作为我们 2021年的 投资组合：通威股份（ 600438）、隆基股份 （ 601012）、爱旭股份（ 600732）、东方日升（ 300118）、 晶澳 科技 （ 002459）、 天合光能（ 688599）、 迈为股份（ 300751）、捷佳伟创（ 300724）、 中信 博（ 688408）、 阳光电源（ 300274） 。 风险提示 下游市场不及预期，欧美疫情的不确定性，欧美对华光伏关税政策风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2020 年 1 月 21 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 优异 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号： S0590516080001 电话： 0510-85613163 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 2020.07.17 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 光伏行业发展格局 . 4 1.1 产业链结构 . 4 1.2 行业技术发展方向 . 5 2. 度电成本是光伏产业关键指标 . 6 2.1 技术创新带动成本下降 . 6 2.2 度电成本优势带动装机量持续高增长 . 6 3、光伏产业链投资机会 . 8 3.1 硅料环节 . 8 3.2 硅片环节 . 11 3.3 电池片环节 . 14 3.4 组件环节 . 16 3.5 辅材环节 . 18 3.6 系统环节 . 18 4 投资组合 . 21 5 风险提示 . 22 图表目录 图表 1：光伏行业产业链结构 . 4 图表 2：光伏行业十三五发展成就 . 4 图表 3：单晶硅片占据主要市场 . 5 图表 4：大尺寸是硅片发展的趋势 . 5 图表 5： MBB 是当前主流主栅技术 . 5 图表 6：半片组件渗透率快速增长 . 5 图表 7：光伏组件出口单价（单位：美分 /瓦） . 6 图表 8：国际可再生能源署发布的可再生能源度电成本 . 7 图表 9：全球光伏新增装机规模及预测（单位： GW） . 7 图表 10：国内光伏新增装机规模及预测（单位： GW） . 8 图表 11：改良西 门子法工艺流程 . 8 图表 12： 2015-2020E 全国多晶硅产量情况（单位：万吨） . 9 图表 13：硅烷流化床颗粒多晶硅技术平台 . 9 图表 14：颗粒硅形貌 . 10 图表 15：国内多晶硅产能一览表（单位：万吨） . 10 图表 16：国产一级致 密料价格走势（单位：元 /公斤） . 11 图表 17： 2015-2020E 硅片产能情况（单位： GW） . 12 图表 18：全国单晶硅片产能情况（单位： GW） . 12 图表 19：单晶硅片快速渗透， N 型硅片份额逐年提高 . 13 图表 20：硅片尺 寸越大，功率越高 . 13 图表 21： 2015-2020E 电池片产量情况（单位： GW） . 14 图表 22：电池片扩产情况 . 14 图表 23：各种电池技术市场占比 . 15 图表 24： TOPCon 电池结构 . 16 图表 25： 2015-2020 年组件产 能情况（单位： GW . 16 图表 26：国内大尺寸硅片、高功率组件产能规划及进展情况 . 17 图表 27： 2020 上半年全球组件出货排名 . 17 图表 28： AR 镀膜玻璃 . 18 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 29：组件封装结构 . 19 图表 30： PID 可能的机理 . 19 图表 31：跟踪支架系统 . 19 图表 32：逆变器种类及应用场景 . 20 图表 33： 2019 年逆变器市场占有率 . 20 图表 34：光伏集中储能应用方案 . 21 图表 35：投资组合一览表 . 22 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 光伏 行业发展 格局 1.1 产业链结构 光伏是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的 产业 。我国已经将光伏产业列为 国家战略性新兴产业之一。 光伏产业链构成如下图所示： 图表 1：光伏行业产业链结构 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 在政策引导和市场需求双轮驱动下， 经过十几年的发展，光伏产业已经成为我国 为数不多、 可以同步参与国际竞争、并有望达到国际领先水平的战略性新兴产业，也 成为我国产业经济发展的一张崭新名片和推动我国能源变革的重要引擎。目前我国光 伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面 均位居 全球前列。 图表 2： 光伏行业十三五发展成就 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1.2 行业技术 发展方向 光伏行业发展较快，特别是技术进步非常迅速，产业处于快速变革期，如单晶占 比快速提升、硅片尺寸种类增多， N 型电池逐步迈向产业化，双面、半片、 MBB、叠 片等组件技术快速发展等。 随着下游对单晶产品的需求增大，单晶硅片市场占比也逐年增高，预计 2021 年 单晶硅片（ P 型 +N 型）市场占比将达到 80%以上，未来市场份额有望进一步扩大。 为 了获得更高组件功率以降低单位成本，企业纷纷发布 166mm、 182mm、 210mm 大尺寸硅片，且逐步投入到下游制造中。 图表 3：单晶硅片占据主要市场 图表 4：大尺寸是硅片发展的趋势 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，提高主栅数目有利于减少电池功率 损耗，提高电池应力 分布的均匀性以降低碎片率，提高导电性。由于半片或更小电池 片的组件封装方式可提升组件功率， 未来将会取代全片封装方式占据主导份额。 图表 5： MBB 是当前主流 主栅 技术 图表 6： 半片组件渗透率快速增长 来源： solarzoom， 国联证券研究所 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 0% 25% 50% 75% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E N型单晶硅片 P型单晶硅片 铸造单晶硅片 多晶硅片 0% 25% 50% 75% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 156.75mm 158.75mm 160-166mm 210mm 0% 25% 50% 75% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 全片组件 半片组件 叠瓦组件 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 2. 度电成本是光伏产业 关键 指标 2.1 技术创新带动成本下降 光伏是一个技术密集 型的行业， 国内 技术创新不断涌现。 第一次技术创新是保利协鑫推动冷氢化技术的商业化。冷氢化技术是将四氯化硅 在低温高压环境下转化为三氯氢硅。这样不仅可避免环境污染 ,生产多晶硅的另一重 要原材料三氯氢硅也可在制造过程中循环产生。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的 27 左右 ,是除去电耗和折旧后的最主要成本。国内冷氢化技术明显降低多晶硅原料成本。 第二次技术创新是隆基股份推动单晶硅片替代多晶硅片的商业化。凭借长晶技术 的进步和设备投料量的提高，单晶的长晶成本从 2010 年之前超 100 元 /kg 降至 2015 年的 50 元 /kg 左右，而多 晶只是从 30 元 /kg 降至 20 元 /kg，两者绝对差距在快速缩 小；二是切片技术的进步， 2015 年 初，随着隆基率先使用的金刚线切割技术的成熟 和其余单晶厂商的跟进，单晶硅片成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶在长晶成本 端的差距；三是高效电池技术的快速推广， 2016 年隆基率先推广单晶 PERC 电池， 一举将单多晶电池效率差拉大至 3%。 技术 的进步 提升了 生产效率 和 光电转换效率 ， 同时 大幅降低了生产 成本。光伏组 件从 2014 年以来，价格持续下降，截止到 2020 年 5 月，国内组件出口价格降至 23 美分 /瓦。 图表 7：光伏组件出口单价（单位：美分 /瓦） 来源： wind，国联证券研究所 2.2 度电成本优势 带动装机量持续高增长 由于国内组件价格大幅下跌，导致海外部分国家的光伏已经实现平价上网，越来 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 光伏组件出口单价（美分 /瓦） 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 越多的国家开始使用光伏发电，装机量快速增长。 IRENA（国际可再生能源署）数据 统计显示，全球光伏平准化度电成本从 2010 年的 37 美分 /KWh 降至 9 美分 /KWh， 光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间，部分国家已经实现平价上网。 图表 8：国际可 再生能源 署发布的可再生能源度电成本 来源： IRENA，国联证券研究所 光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形势。不仅在 欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。 2020 年，在光伏发电成 本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持增长，预计 全年全球光伏新增装机量将超过 130GW，乐观情形下甚至达到 140GW。 图表 9：全球光伏新增装机规模及预测（单位： GW） 来源：中国 光伏行业协 会，国联证券研究所 2020 年，在未建成的 2019 年竞价项目、特高压项目，加上新增竞价项目、平价 项目等拉动下，国内新增光伏市场将恢复性增长。 “十四五 ”期间 ，随着应用市场多样 化以及电力市场化交易、 “隔墙售电 ”的开展，新增光伏装机将稳步上升。 30.2 32 38.4 43 53 70 102 106 120 130 140 145 155165 140 155 165 175 200 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 保守情况 乐观情况 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 中央政府明确提出 2060 年实现碳中和 的 中长期目标，可再生能源占比将进一步 提高，预计十四五期间，光伏装机量有望达到每年 70-90GW。 图表 10：国内光伏新增装机规模及预测（单位： GW） 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 3、 光伏产业链投资机会 3.1 硅料环节 多晶硅位于光伏产业链的上游，具有化工行业属性，资金和技术壁垒较高。 图表 11：改良西门子法工艺流程 来源：大全新能源，国联证券研究所 改良西门子法是目前主流多晶硅制备方法，市场应用占比超过 90%。改良西门 子法主要流程包括三氯氢硅的合成、三氯氢硅的精馏、多晶硅沉积和尾气利用。其中 多晶硅在还原炉中的沉积是核心过程。改良西门子法是在西门子法的基础上引 入尾气 回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生产过程的闭环循环。改良西门子法的主要优势为 工艺最为成熟、安全性强、产品质量较高。 2.7 4.5 10.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 35 40 45 55 65 45 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 保守情况 乐观情况 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 截至 2020 年底，保利协鑫、永祥股份、新特能源、新疆大全、东方希望、亚洲 硅业和内蒙东立产能合计超 30 万吨 /年。最近几年，硅料大厂鲜有大规模扩产计划， 国外硅料大厂韩国 OCI、德国瓦克，还因在硅料售价上的劣势而被迫退出。 2021 年 是硅料产业的转 折年，从产能收缩期转向产能扩张期。 图表 12： 2015-2020E 全国多晶硅产量 情况（单位：万吨） 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 采用 FBR（ Fluidized Bed Reactor） 技术生产的颗粒硅 其实并 不是新 的 技术，目前不 会对改进西门子法生产的致密料形成规模竞争优势，不会对光伏原生多晶硅竞争格局 产生实质性的影响。 图表 13：硅烷流化床颗粒多晶硅技术平台 来源： 保利协鑫， 国联证券研究所 在 流化床还原技术 制备颗粒硅的过程中， 氢化和还原是核心。 在实际生产过程中， 有中间产物四氢化硅（硅烷 ），气态很不稳定，一接触空气就会爆炸、燃烧 ，剧烈反 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 多晶硅产量情况（单位：万吨） 同比增长（右轴） 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 应，安全性较差。在客户使用过程中暂时还会出现跳料断线等现象。 图表 14：颗粒硅形貌 来源：保利协鑫，国联证券研究所 目前硅料扩产的企业主要有永祥股份、大全新能源和亚洲硅业。其中永祥通威扩 产 7.5-8 万吨，大全新能源扩产 3.5 万吨，亚洲硅业扩产 3-3.6 万吨，保利协鑫颗粒 硅 5.4 万吨。新疆大全披露了科创板 IPO 申报稿，公司的募投项目之一正是年产 3.5 万吨多晶硅项目。 图表 15： 国内多晶硅产能一览表（单位： 万 吨） 序 号 公司 所在地 2017 年产 量 2018 年产 量 2019 年产 量 预计 2020 年产量 预计 1H21 产量 预计 2021 年底产量 预计 1H22 产能 1 四川永祥 四川乐山 1.6 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 通威乐山 2.2 3.5 3.5 3.5 7.5 通威内蒙 2.3 3.5 3.5 3.5 3.5 通威保山 0.0 0.0 4.0 2 保利协鑫 江苏徐州 7.5 6.2 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 江苏徐州 * 0.2 0.3 0.6 0.6 0.6 4.6 新疆 3.8 4.0 4.0 4.0 4.0 3 东方希望 新疆昌吉 0.4 1.6 2.8 4.5 5.0 5.0 11.0 4 新特能源 新疆昌吉 2.9 3.4 7.1 7.1 8.0 8.0 8.0 5 新疆大全 石河子 2.0 2.3 4.2 7.0 7.0 7.0 10.5 6 亚洲硅业 青海西宁 1.4 1.4 2.0 2.0 2.0 2.0 5.6 7 洛阳中硅 河南洛阳 1.8 1.6 0.8 0.3 0.3 0.3 0.3 8 天宏瑞科 陕西神木 0.5 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 9 鄂尔多斯 内蒙古 0.7 0.8 0.8 1.2 1.2 1.2 10 东立 内蒙古 0.4 0.8 1.2 1.2 1.2 1.2 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 11 聚光硅业 内蒙古 0.8 1.0 1.0 0.0 1.0 1.0 1.0 12 江苏康博 江苏高邮 0.4 0.9 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 13 国电晶阳 准格尔 0.6 0.5 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 14 神州硅业 内蒙呼市 0.5 0.5 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 15 黄河水电 青海西宁 0.2 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 16 新疆合晶 石河子 0.1 0.2 0.1 0.0 0.2 0.2 0.2 17 陕西天宏 陕西咸阳 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 18 宜昌南玻 湖北宜昌 0.8 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 19 赛维 LDK 江西新余 1.0 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 20 四川瑞能 四川乐山 0.4 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 21 其他 1.2 1.2 0.3 0.7 0.4 0.0 0.0 总计 23.9 26.0 36.5 42.0 44.6 44.6 69.7 来源： 公司公告，光伏盒子， 国联证券研究所 原生多晶硅硅料产能扩张周期相对较长， 从 方案设计 、采购、招标到供货安装调 试、产能爬坡，至少需要 1-1.5 年时间。 根据光伏协会对十四五规划的预测， 2021 年装机量有望达到 160GW 以上， 对 应硅料将达到 48 万吨左右。 2021 年硅料供应 将 偏紧，预计硅料 全年均价 仍将维持在 8.0-8.5 万 /吨，原生多晶硅头部企业通威股份、 新特 能源、 大全新能源 将充分受益。 图表 16： 国产一级致密料价格走势 （单位：元 /公斤） 来源： wind， 国联证券研究所 3.2 硅片环节 隆基和中环占据国内单晶硅片 50%以上的市场份额。 上机数控和京运通成为单 晶硅片领域的后起之秀。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 17： 2015-2020E 硅片产能情况（单位： GW） 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 目前，硅片环节在全产业链里 具有较高毛利水平，吸引了大量资本进入该环节。 根据各公司公告公布的硅片扩产产能情况，我们预计 2020 年单晶硅片产能将达到 190GW 左右， 2021 年单晶硅片产能将达到 240GW 左右。在新产能扩建的同时，落 后的产线 产能 也将逐步被市场淘汰。 图表 18： 全国单晶硅片产能情况 （单位： GW） 企业名称 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 隆基股份 7.5 15 28 42 80 90 中环股份 3.3 12 23 33 45 55 晶科 能源 1 3 5.7 12 20 25 晶澳 科技 2 2.5 3.9 5.5 7 9 协鑫 1 1 2 3 3 3 锦州阳光 1 1 1.8 2.5 2.5 2.5 上机数控 5 10 20 京运通 3 8 8 江苏美科 3 5 15 其他 5.5 8.7 7.7 10 12 15 总计 21.3 43.2 72.1 119 192.5 242.5 来源： 各公司公告， solarzoom， 国联证券研究所 随着下游对单晶产品需求 增大，单晶硅片市场占比将逐年提高。 N 型硅片在相同 金属杂质浓度下比 P 型硅片有更高的光电转换效率。 N 型硅片对铜、铁等金属杂质 有较高的容忍度，少子寿命比 P 型硅片少子寿命高，没有硼氧复合带来的光衰， N 型 单晶硅片市场份额将逐年提高，未来市场将进一步提高。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 硅片产量情况（单位： GW） 同比增长（右轴） 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 19： 单晶硅片快速渗透， N 型硅片份额逐年提高 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迭代。增加硅片尺寸，电 池和组件在单位时间内可以 输出更高的功率，从而摊薄制造成本 , 大尺寸硅片已成市 场发展趋势。 图表 20： 硅片尺寸越大，功率越高 来源：隆基股份，国联证券研究所 随着头部企业加速布局大尺寸产线，构筑规模优势，大尺寸硅片市场份额有望快 速提升。 2021 年 166 及以上尺寸将占据 50%以上的市场份额，这将稳固隆基、中环 等头部企业在硅片市场的竞争优势和话语权，上机数控和京运通作为单晶硅片环节的 后起之秀， 大尺寸单晶硅片扩建产能的推进进度值得关注。 0% 25% 50% 75% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E N型单晶硅片 P型单晶硅片 铸造单晶硅片 多晶硅片 14 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 硅片 环节产能扩建 较多， 2021 年下半年硅片产能有可能出现略微过剩的情况， 硅片价格有机会逐步降至行业各环节平均毛利 的合理区间 。 3.3 电池片环节 全国电池片产量持续稳定增长， 2020 年电池片产量达到 118GW 左右 。 图表 21： 2015-2020E 电池片产量情况（单位： GW） 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 在电池片环节，垂直一体化 的头部 企业纷纷加快扩产补齐自身短板。 新建产能均 是大尺寸领先技术。 图表 22：电池 片 扩产情况 公司 项目 产能GW 预计达产 技术路线 投资亿元 通威股份 眉山二期 7 2020-2021 年 单晶 210PERC+， TOPCon+HJT 24 金堂一期 7.5 2021 年 27 金堂二期 7.5 2021-2022 年 金堂三期 7.5 未来 3-5 年 金堂四期 7.5 未来 3-5 年 隆基股份 西安一期 7.5 2020 年 210PERC+，TOPCon 32.3 西安二期 2.5 爱旭股份 义乌三期 4.3 2021 年 210PERC+，TOPCon 19 天津二期 1.6 2020 年 3.2 晶澳科技 宁晋 3.6 2020 年底 升级改造 11.3 义乌一期 5 2021 年底 PERC 义乌二期 5 2023 年底 晶科能源 上饶倍增项目 10 2021 年 来源： 各公司公告， solarzoom， 国联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 电池片产量情况（单位： GW） 同比增长（右轴） 15 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 PERC (Passivated Emitter and Rear Cell，背钝化发射极技术 )最早在 1983 年 由澳大利亚科学家 Martin Green 提出。氧化铝具备较高的电荷密度，对 P 型硅表面 的悬挂键有良好的钝化效果，能够大幅减少光生载流子在表面的复合。 PERC 技术 与 铝背场 产线兼容度高，投资成本相对较低，光电转换效率提升明显， 在众多技术 中 脱颖而出，成为目前市场上量产的主流技术。 PERC 电池的制作流程主 要为：清洗制绒、扩散制结、边缘刻蚀和去磷硅玻璃、背面沉积氧化铝、双面沉积氮 化硅、背接触、丝网印刷、烧结和分选。 电池片 面临大尺寸产线改造、升级和新产能的扩建，同时还面临 PERC 电池技 术的进一步发展。 PERC 电池技术量产光电转换效率将从 23%提 升至 23.5%。电池 环节将以 PERC、 PERC+技术为主， TOPCon、 TOPCon+和 HJT 等电池技术将逐步 登上量产的历史舞台。 图表 23： 各种电池技术市场占比 来源： 中国光伏行业协议， 国联证券研究所 目前电池环节主流还是 PERC 电池技术， 2021 年头部企业 PERC 电池光电转 换效率 可以 提升至 23.5%，而 HJT 电池技术还需设备商的协同发展和供应链配套支 持。市场一致看好 2021 年 HJT 电池技术的规模化量产。不同于其他研究机构， 我们 认为 HJT 技术目前还 不 具备市场竞争力， HJT 国产设备还需进一步 提升生产效率和 改善良率 ， TCO 薄膜和低温银浆减量使用或替代还在持续探索中。 我们认为 2021-2022 年将是 TOPCon 电池技术的 快速成长 期，其中 TOPCon+IBC 技术 更 具有市场竞争优势和 产业化 前景。 TOPCon 电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触 （ Tunnel Oxide Passivated Contact）太阳能电池技术，其电池结构为 N 型硅衬底电池，在电 池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触 结构，有效降低表面复合和 金属接触复合，为电池转换效率进一步提升提供了更大的 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E PERC电池 BSF电池 N-PRRT/TOPCon电池 异质结电池 IBC电池 其他 16 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 空间。 图表 24： TOPCon 电池结构 来源：梅耶博格，国联证券研究所 在电池片环节，通威股份和爱旭股份是国内电池片的龙头企业，两家公司在大尺 寸 先进 电池产 能 上 规模 扩 产 ， 项目有力推进，大尺寸良率不断提升 。 大尺寸电池片存 在结构性盈利改善空间。 电池片环节的设备提供商捷佳伟创、迈为股份 、帝尔激光 受 益于产线改进升级和电池片产能的大幅扩张，公司业绩 将 持续增长。 3.4 组件环节 2015-2019年全国组件产量持续稳定增长 ， 2020 年全国组件产能将达到 107GW。 图表 25： 2015-2020 年组件产能情况（单位： GW 来源： 中国光伏行业协会， 国联证券研究所 各大 企业正在积极推动高功率组件发展。 2020 年 7 月，东方日升、天合、晶澳 等 39 家公司联合推动成立 600W+光伏开放创新联盟。晶科 TigerPro 组件 2020 年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 组件产量情况（单位： GW） 同比增长（右轴） 17 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 规划产能 10GW；隆基 Hi-MO5 组件 2020 年规划产能 12GW，天合至尊组件 2022 年规划产能 31GW。光伏产业正在大踏步迈向高功率组件时代，基于大尺寸硅片的 500W+和 600W+高功率组件已经成为现实。 图表 26：国内大尺寸硅片、高功率组件产能规划及进展情况 大尺寸硅片国内企业产能规划情况 180/182 组件 晶科 能源 5 2022 年 2020 年 Q3 实现量产，计划将产品推广成地面 电站项目主流组件 晶澳科技 8 2022 年 2020 年 5 月 18 日，晶澳科技正式公布基于 180mm 硅片的超高功率组件深邃之蓝 DeepBlue3.0 技术方案 隆基乐叶 10 2022 年 大尺寸新品（ 18X）于 2020 年 8 月底量产，并 将布局 10GW 产能，生产基地分别位于陕西、 浙江 210 组件 天合光能 5 2020 年底 公司在 2020 年 1 月 22 日公告其最新研发的首片采用 210mm 硅片大尺寸组件正式下线 东方日升 3 2020 年底 东方 日升在 2019 年 12 月发布采用 210mm 硅 片的 500W 高效组件，争取在 2020 年 Q2 实现 批量出货 协鑫集成 60 2024 年 分四年四期投资建设，每期 15GW，主要210mm，兼容 210mm 以下尺寸 中环股份 5 2020 年 2020 年下半年投产 5GW210 组件，另投资 50亿元建设 G12PERC+光伏电池和叠瓦组件项目 晶澳科技 3 2020 年 目前具备 3GW210 组件产能，计划到 2020 年 Q3 开始量产，产能规划 14GW，后续组件将升 级成 78 片版型，组件功率提升到 600W 以上 来源：各公司 公告、 solarzoom，国联证券研究所 图表 27： 2020 上半年全球组件出货排名 2019 2020H1 1 晶科 晶科 2 晶澳 隆基 3 天合 天合 4 隆基 晶澳 5 阿特斯 阿特斯 6 韩华 韩华 Q-Cells 7 东方日升 东方日升 8 First Solar First Solar 9 协鑫集成 正泰 10 顺风（尚德） 顺风（尚德） 来源： 北极星太阳能， 国联证券研究所 组件环节，头部企 业加快垂直一体化进程，隆基、晶科、晶澳纷纷通过扩充一体 化产能来补齐短板，通过长单协议确保原材料供应和供应链安全。 18 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 根据 PV Infolink 数据库统计， 2020 年上半年 晶科 稳居组件出货龙头宝座，然而 一路以黑马之姿抢市的 隆基 出货量也超过 7GW，首度拿下上半年出货第二名的宝座， 后续依序是出货超过 5GW 的天合、晶澳，第五名开始依序为阿特斯、韩华 Q-cells、 东方日升、 First Solar、正泰、尚德。 组件环节 考验企业一体化整合能力 。 大功率组件具有度电成本优势 ， 2021 年必 将得到下游客户的认可，出货量也将持续增加。 组件环节，我们认为隆基 股份 、晶科 能源 、 晶澳 科技 、天合 光能、阿特斯和 东方 日升 具有一体化竞争优势，随着大尺寸大功率组件的推广，头部组件企业 市场占有率 将继续得到提升 。受益组件 企业扩产新增大尺寸产线 ，串焊机龙头企业奥特维业绩将 持续稳定增长 ，受益半片或者多片组件的全面替代，无损划片龙头企业帝尔激光也将 在 新建 产线中增加 其 产品 的 价值量。 3.5 辅 材 环节 辅材方面， 2021 年上半年， 宽幅玻璃 供应偏紧，呈现结构性短缺现象。 信义光 能和福莱特是光伏玻璃的两大龙头企业，新产能建成后将优先满足宽幅玻璃的生产。 图表 28： AR 镀膜玻璃 来源：福莱特，国联证券研究所 P 型双面电池的结构设计， 会导致背面玻璃析出的 Na+进入电池片的 AlOx 层， 会使背面存在 电势诱导衰减（ PID， Potential Induced Degradation） 的风险。 POE 胶 膜具备极佳水汽和离子阻隔能力 ,能长效解决双面双玻组件的 PID问题 ,为双玻组件提 供了优异的封装可靠性。 POE 胶膜是 N 型双面电池和 P 型双面电池组件封装的最佳 之选。 双面 双玻的组件市场份额持续渗透， POE 胶膜独特的高反射性能，能够提高组 件对太阳光的有效利用率，有助于增加双玻和单玻组件的发电功率。福斯特是国内 EVA 和 POE 胶膜材料头部企业，受益行业装机量的持续增长和双面双玻技术的快速 渗透，公司市占率将得到进一步提升。 19 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 29：组件封装结构 图表 30： PID 可能的机理 来源： 福斯特， 国联证券研究所 来源： 福斯特， 国联证券研究所 3.6 系统环节 光伏发电系统通常由光伏组件、 逆变器 、交流配电柜、太阳跟踪控制系统、 蓄电 池组 （可选）、蓄电池控制器（可选）等设备组成。 光伏支架 作为整个光伏电站的 “骨骼系统 ”，承载着整个电站的发电主体重任。支 架在整个电站中不仅仅是起到单纯的支撑作用，同时还可以大幅提升发电量，降低基 础成本。 图表 31：跟踪支架系统 来源：中信博，国联证券研究所 中信博 是国内领先、世界一流的光伏支架系统解决方案提供商 ，通过全球多个国 家和地区的认证，得到海外知名客户的广泛认可。 光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保光伏电 站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键。我 们倡导 “因地制宜，科学设计 ”的理念， 根据光伏电站规模、附着建筑和地势等因素，合理选择逆变器类型，保障光伏电站在 全生命周期内的最大价值。 20 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 为了便于光伏用户选择逆变器，一般以逆变器适用的场合不同，将其分为三类： 集中型逆变器、单相 /三相组串型逆变器和微型逆变器。 图表 32：逆变器种类及应用场景 项目 集中式逆变器 组串式逆变器 微型逆变器 集中式大型电站 适用 适用 不适用 分布式大型工商业屋顶电站 适用 适用 不适用 分布式中小型工 商业屋顶电站 不适用 适用 适用 分布式户用屋顶电站 不适用 适用 适用 系统发电效率 一般 高 最高 安装占地面积 需要独立机房 不需要 不需要 室外安装 不允许 允许 允许 维护性 一般 易维护 难维护 逆变器成本 微型逆变器 集中式逆变器 组串式逆变器 代表公司 阳光电源 锦浪科技 华为 上能电气 固德威 正泰电器 特变电工 古瑞瓦特 源： solarzoom， 国联证券研究所 传统的集中式逆变器的光伏逆变方式是将所有的光伏电池在阳光照射下生成的 直流电全部串并联在一起，再 通过一个逆变器将直流电逆变成交流电。集中型逆变器 容量在 10 kW 1 MW 之间，最大特点是系统的功率高，适用于光照均匀的地面大型 光伏电站或大型屋顶电站等，产品和技术成熟度较高，成本低。 图表 33： 2019 年 逆变器市场占有率 来源：北极星太阳能，国联证券研究所 微型逆变器，也称组件逆变器，一般指的是光伏发电系统中的功率小于等于 1000 瓦、具组件级最大功率峰值跟踪（ MPPT）的逆变器，全称是微型光伏并网逆变器。 22% 13% 9% 5%4%3%3% 41% 华为 阳光电源 SMA 上能电气 SolarEdge 锦浪科技 固德威 其余厂商 21 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 “微型 ”是相对 于传统的集中式逆变器而言的