塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 中 科 曙 光 V S 中 国 长 城 V S 华 为 海 思 V S A M D 国 产 C P U 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 我 们 要 研 究 的 领 域 ， 是 全 球 半 导 体 行 业 的 核 心 赛 道 C P U 。 同 时 ， 在 我 们 之 前 对 操 作 系 统 的 系 列 研 究 中 （ 中 国 软 件 V S 诚 迈 科 技 ） 曾 经 阐 述 过 ， 这 两 大 领 域 有 着 “ 共 生 ” 的 关 系 ， 无 论 是 商 用 市 场 还 是 信 创 市 场 ， 都 需 要 结 合 起 来 研 究 。 C P U （ C e n t r a l P r o c e s s i n g U n i t ， 中 央 处 理 器 ） ， 是 计 算 机 进 行 信 息 处 理 、 程 序 运 行 的 核 心 执 行 单 元 ， 是 计 算 机 的 “ 大 脑 ” 。 从 产 业 链 看 ， 上 中 下 游 为 ： 上 游 晶 圆 代 工 厂 、 封 测 厂 、 模 组 加 工 等 ， 供 应 商 包 括 台 积 电 （ 毛 利 率 ： 4 8 % ） 、 三 星 电 子 （ 毛 利 率 ： 4 6 % ） 、 鸿 海 精 密 （ 毛 利 率 ： 6 % ） 等 。 对 台 积 电 、 工 业 富 联 ， 我 们 之 前 都 有 过 研 究 ， 详 见 科 技 版 报 告 库塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 中 游 C P U 设 计 企 业 ， 全 球 龙 头 包 括 英 特 尔 （ I D M 模 式 ） 、 A M D ， 国 产 厂 商 包 括 中 科 曙 光 （ 海 光 ） 、 中 国 长 城 （ 天 津 飞 腾 ） 、 华 为 海 思 （ 鲲 鹏 ） 。 下 游 根 据 应 用 终 端 分 类 ， 包 括 P C 、 服 务 器 、 大 型 超 级 计 算 机 三 大 领 域 。 代 表 企 业 包 括 联 想 、 戴 尔 、 惠 普 、 浪 潮 信 息 等 。 图 ： C P U 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 需 注 意 的 是 ， 本 报 告 中 对 于 C P U 的 研 究 ， 其 下 游 局 限 于 P C 、 服 务 器 及 大 型 超 级 计 算 设 备 ， 不 包 括 智 能 手 机 等 移 动 设 备 。 这 是 因 为 智 能 手 机 中 的 C P U 的 核 心 技 术 ， 需 要 适 配 手 机 基 带 芯 片 ， 且 要 求 低 功 耗 、 轻 量 化 ， 这 和 P C 、 服 务 器 两 大 领 域 对 C P U 的 要 求 差 异 较 大 ， 属 于 不 同 产 业 链 。 国 产 手 机 C P U 厂 商 有 紫 光 展 讯 （ 属 于 紫 光 股 份 ） 。 对 于 这 条 产 业 链 ， 有 几 个 值 得 我 们 深 入 思 考 的 问 题 ： 1 ） C P U 行 业 的 增 长 驱 动 力 是 什 么 ？ 2 ） I N T E L 和 A M D ， 这 两 大 C P U 巨 头 ， 它 们 的 竞 争 力 差 异 究 竟 在 哪 里 ？ 核 心 指 标 看 什 么 ？ 3 ） 国 产 C P U 竞 争 力 如 何 ？ （ 壹塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 2 0 1 9 年 收 入 结 构 来 看 ： 中 国 长 城 收 入 为 1 0 8 . 4 4 亿 元 ， 主 要 来 自 高 新 电 子 业 务 （ 4 1 . 1 2 亿 元 ， 占 比 3 7 . 9 2 % ） ， 该 业 务 主 要 为 军 事 通 信 、 卫 星 与 定 位 导 航 、 海 洋 信 息 安 全 、 军 用 自 主 安 全 等 领 域 提 供 计 算 设 备 及 系 统 集 成 服 务 ； 其 次 是 电 源 业 务 （ 占 比 2 6 . 7 8 % ） 和 信 息 安 全 与 整 机 解 决 方 案 （ 占 比 2 5 . 5 4 % ） 。 中 国 长 城 的 C P U 相 关 收 入 ， 主 要 来 自 于 参 股 公 司 天 津 飞 腾 （ 中 国 长 城 持 股 3 1 . 5 % ， 权 益 法 计 入 长 期 股 权 投 资 ） ， 2 0 1 9 年 天 津 飞 腾 营 业 收 入 为 2 . 0 7 亿 元塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 中 科 曙 光 收 入 为 9 5 . 2 6 亿 元 ， 主 要 来 自 高 性 能 计 算 （ 主 要 是 党 政 军 的 服 务 器 ， 约 7 5 . 0 4 亿 元 ， 占 比 7 9 % ） ， 其 次 是 系 统 集 成 （ 占 比 1 1 % ） 和 存 储 产 品 （ 1 0 % ） 。 中 科 曙 光 C P U 相 关 收 入 ， 主 要 来 自 于 参 股 公 司 海 光 信 息 技 术 有 限 公 司 （ 持 股 3 6 . 4 4 % ， 权 益 法 计 入 长 期 股 权 投 资 ） ， 2 0 1 9 年 海 光 收 入 3 . 9 亿 元 。 英 特 尔 收 入 为 7 2 0 亿 美 元 ， 主 营 业 务 为 C P U ， 主 要 来 自 P C 客 户 端 （ 3 7 1 亿 美 元 ， 占 比 5 1 . 5 3 % ） 和 数 据 中 心 （ 2 3 5 亿 美 元 ， 占 比 3 2 . 6 % ） 两 大 业 务 ， 合 计 6 0 6 亿 美 元 。 其 他 业 务 包 括 存 储 、 F P G A 、 G P U 、 A S I C 、 物 联 网 等 ， 合 计 收 入 1 1 4 亿 元 （ 占 比 1 5 . 8 3 % ） 。 拆 开 I n t e l 的 P C 客 户 端 业 务 ， 主 要 包 括 台 式 机 （ D e s k t o p ） 和 笔 记 本 （ N o t e b o o k ） ， 收 入 分 别 为 1 1 8 亿 元 和 2 0 7 亿 元 。 可 以 看 出 ， 笔 记 本 （ N o t e b o o k ） 占 比 更 多 。 图 ： P C 客 户 端 业 务 拆 分 来 源 ： I N T E L 年 报塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 A M D 收 入 为 6 7 亿 美 元 ， 主 营 业 务 为 C P U ， 主 要 来 自 计 算 与 图 形 芯 片 （ 4 7 亿 元 ， 占 比 7 0 % ） ， 其 次 是 嵌 入 式 及 其 他 业 务 （ 占 比 3 0 % ） 。 由 于 A M D 未 单 列 披 露 C P U 和 G P U 收 入 比 例 ， 我 们 从 2 0 1 8 年 市 场 份 额 数 据 推 算 ， 其 C P U 相 关 收 入 约 占 总 收 入 的 4 1 % （ 约 2 7 亿 美 元 ） ， 而 G P U 收 入 约 占 总 收 入 的 2 8 % 。 综 上 ， 按 照 C P U 收 入 体 量 排 序 ： I N T E L （ 6 0 0 亿 美 元 ） A M D （ 2 7 亿 美 元 ） 中 科 曙 光 （ 3 . 9 亿 元 ） 中 国 长 城 （ 2 . 0 7 亿 元 ） 。 在 体 量 层 面 ， 英 特 尔 和 A M D 占 据 绝 对 优 势 。 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 从 2 0 2 0 年 3 季 报 报 数 据 ， 分 别 对 比 一 下 四 家 公 司 的 增 长 情 况塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 图 ： 2 0 2 0 年 Q 3 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 人 民 币 、 % ， 汇 率 6 . 5 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 中 国 长 城 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 7 4 . 1 6 亿 元 ， 同 比 增 长 4 . 4 3 % ， 净 利 润 - 1 . 6 3 亿 元 ， 同 比 下 降 1 7 1 % 。 亏 损 的 主 要 原 因 ， 是 受 卫 生 事 件 影 响 ， 部 分 订 单 延 后 且 相 关 支 出 有 所 增 加 。 注 意 ， 中 国 长 城 的 联 营 公 司 ， 天 津 飞 腾 正 在 快 速 放 量 ， 2 0 2 0 年 半 年 报 收 入 为 3 . 3 7 亿 元 ， 已 经 超 过 去 年 全 年 收 入 ， 预 计 全 年 交 付 量 增 长 6 5 0 % 至 1 5 0 万 片 。 主 要 受 国 内 信 创 市 场 需 求 驱 动 。 并 且 ， 据 媒 体 2 0 2 0 年 8 月 份 采 访 ， 飞 腾 的 管 理 层 透 露 ， 2 0 2 0 年 全 年 营 收 目 标 为 1 0 亿 。 中 科 曙 光 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 5 9 . 3 3 亿 元 ， 同 比 下 降 1 2 . 1 5 % ， 净 利 润 3 . 2 4 亿 元 ， 同 比 增 长 2 9 . 7 9 % 。 收 入 下 降 的 原 因 ， 为 卫 生 事 件 影 响 ， 相 关 政 企 订 单 延 后 。 I N T E L 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 5 7 8 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 1 . 8 5 % ， 净 利 润 1 5 0 亿 美 元 ， 同 比 增 长 6 . 3 5 % 。 2 0 2 0 年 I N T E L 推 迟 了 1 0 n m 芯 片 的 推 出 ， 导 致 部 分 P C 订 单 丢 失 ； 不 过 ， 数 据 中 心 业 务 （ 服 务 器 ） 增 长 依 旧 强 势塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 A M D 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 6 5 . 1 9 亿 美 元 ， 同 比 增 长 4 1 . 5 9 % ， 净 利 润 7 . 0 9 亿 美 元 ， 同 比 增 长 3 1 4 . 6 2 % 。 注 意 ， A M D 的 业 绩 增 长 创 下 历 史 记 录 ， 主 要 由 于 R y z e n （ 锐 龙 ） 、 E P Y C （ 霄 龙 ） 系 列 芯 片 畅 销 所 致 。 再 从 季 度 增 速 情 况 看 ， 中 国 长 城 受 卫 生 事 件 影 响 导 致 的 波 动 较 大 。 I N T E L 、 A M D 增 长 趋 势 接 近 ， 主 要 受 P C 、 服 务 器 驱 动 ， 具 有 鲜 明 的 半 导 体 周 期 性 。 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ） 好 ， 增 长 看 完 后 ， 我 们 再 来 看 回 报 对 比塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 图 ： 回 报 数 据 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 回 报 水 平 来 看 ， I N T E L A M D 中 国 长 城 中 科 曙 光 ， 根 据 杜 邦 分 析塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 图 ： 杜 邦 因 素 拆 分 （ 单 位 ： % 、 次 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 中 国 长 城 和 中 科 曙 光 的 主 营 业 务 并 非 C P U ， 因 此 和 海 外 两 大 C P U 龙 头 驱 动 力 并 不 相 同 。 由 于 所 处 赛 道 不 同 ， 导 致 回 报 差 异 的 核 心 驱 动 因 子 也 不 同 。 I N T E L V s A M D塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 首 先 ， I N T E L 的 R O E 水 平 高 于 A M D ， 差 异 主 要 来 自 于 净 利 率 。 从 历 史 来 看 ， I N T E L 净 利 率 较 为 稳 定 ， 在 1 5 % - 2 9 % 之 间 波 动 ， 而 A M D 利 润 水 平 波 动 较 大 ， 亏 多 赢 少 。 一 方 面 ， 是 I N T E L 的 毛 利 率 水 平 显 著 高 于 A M D ， I N T E L 作 为 行 业 龙 头 具 有 定 价 权 。 2 0 0 6 年 以 来 ， I n t e l 的 毛 利 率 在 5 5 % - 6 5 % 之 间 波 动 ， 而 A M D 的 毛 利 率 在 2 5 % - 4 0 % 之 间 。 图 ： I n t e l V S A M D 毛 利 率 对 比 （ 2 0 0 6 - 2 0 0 9 ） 来 源 ： W i n d 不 过 注 意 ， 2 0 1 7 年 以 后 ， A M D 的 毛 利 率 水 平 在 不 断 提 升 ， 原 因 是 锐 龙 、 霄 龙 C P U 的 畅 销 ， 而 同 时 期 的 I N T E L ， 因 为 1 0 n m 制 程 一 直 未 能 突 破 量 产 ， 被 A M D 在 市 场 占 了 先 机塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 其 次 ， 周 转 率 方 面 ， A M D 较 高 ， 主 要 原 因 是 二 者 经 营 模 式 不 同 ， I N T E L 为 I D M 的 重 资 产 模 式 ， 总 资 产 周 转 率 较 低 ， 而 A M D 为 F A B L E S S 的 轻 资 产 模 式 。 中 国 长 城 V S 中 科 曙 光 R O E 水 平 较 为 接 近 ， 在 1 0 % - 1 5 % 之 间 波 动 。 净 利 率 方 面 ， 中 国 长 城 较 高 ， 主 要 原 因 是 中 国 长 城 下 游 军 工 客 户 占 比 更 高 ， 利 润 率 较 高 。 周 转 率 方 面 ， 由 于 军 工 行 业 回 款 速 度 较 慢 ， 中 国 长 城 的 周 转 率 低 于 中 科 曙 光 。 （ 肆 ） 从 C P U 的 下 游 终 端 场 景 来 看 ， 主 要 为 P C 和 服 务 器 ： 根 据 I D C 数 据 ， 2 0 1 8 年 全 球 C P U 市 场 空 间 约 为 4 8 8 亿 美 元 （ 约 3 4 1 6 亿 元 人 民 币 ） ， 同 比 增 长 1 3 . 6 % 。 其 中 ： P C C P U 市 场 空 间 约 3 2 2 亿 美 元 （ 2 2 5 4 亿 元 人 民 币 ） ， 同 比 增 长 1 0 . 1 % ； 服 务 器 C P U 市 场 空 间 1 6 6 亿 美 元 （ 约 1 1 6 2 亿 元 人 民 币 ） ， 同 比 增 长 2 1 % 。 可 以 看 出 ， 服 务 器 是 C P U 下 游 行 业 的 主 要 增 长 点 。 行 业 增 长 公 式 ： 总 需 求 增 速 % = （ 1 + P C 需 求 增 速 % ） * （ 1 + 服 务 器 需 求 增 速 % ） - 1塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 1 ）PC P C 包 含 台 式 机 （ D e s k t o p ） 和 笔 记 本 （ N o t e b o o k ） 两 大 部 分 。 C P U 是 个 人 电 脑 的 “ 大 脑 ” ， 一 般 而 言 ， C P U 在 P C 中 占 成 本 比 例 约 3 0 % - 4 0 % 。 从 P C 渗 透 率 的 角 度 看 ， 发 达 地 区 的 P C 渗 透 率 普 遍 在 7 9 % 左 右 ， 美 国 P C 渗 透 率 在 9 0 % - 1 0 0 % ， 并 且 ， 中 、 英 、 美 、 法 、 德 P C 渗 透 率 均 在 下 降 。 中 国 P C 渗 透 率 虽 然 仅 有 2 0 % ， 但 P C 行 业 的 逻 辑 发 生 了 一 定 的 改 变 ： 智 能 手 机 替 代 了 部 分 P C 需 求 。 从 趋 势 来 看 ， P C 渗 透 率 增 长 可 能 性 不 大 。 图 ： 全 球 P C 渗 透 率 来 源 ： 世 界 银 行 、 中 国 社 会 科 学 院塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 根 据 G a r t n e r 数 据 ， 2 0 2 0 Q 3 全 球 P C 的 出 货 量 达 到 7 1 4 0 万 台 ， 同 比 增 长 3 . 6 % ， 主 要 由 卫 生 事 件 造 成 的 居 家 娱 乐 、 工 作 和 学 习 推 动 。 预 计 2 0 2 0 年 全 年 P C 出 货 量 超 过 2 . 9 亿 台 ， 假 设 未 来 五 年 P C 出 货 量 维 持 不 变 ， 增 速 为 0 % 。 2 ） 服 务 器 C P U 占 服 务 器 成 本 比 例 在 2 5 % - 3 0 % 。 智 研 咨 询 数 据 ， 2 0 1 9 年 全 球 服 务 器 销 售 额 为 8 7 3 亿 美 元 ， 根 据 华 为 2 0 1 9 年 发 布 的 鲲 鹏 产 业 白 皮 书 数 据 ， 到 2 0 2 3 年 ， 全 球 服 务 器 市 场 空 间 1 1 2 1 . 3 亿 美 元 ， 5 年 复 合 增 速 为 3 . 7 % ， 中 国 服 务 器 市 场 空 间 3 3 9 . 7 亿 美 元 ， 5 年 复 合 增 速 为 1 2 . 4 % 。 服 务 器 行 业 增 长 主 要 受 全 球 数 据 量 的 增 长 （ 根 本 原 因 ） 及 云 计 算 渗 透 率 （ 实 现 路 径 ） 提 升 所 驱 动 。 因 此 ， 对 于 服 务 器 市 场 增 速 ， 我 们 参 考 华 为 鲲 鹏 产 业 白 皮 书 预 测 ， 2 0 2 0 - 2 0 2 3 年 ， 全 球 市 场 复 合 增 速 为 3 . 7 % ， 国 内 市 场 复 合 增 速 约 为 1 2 . 4 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 值 得 注 意 的 是 ， 在 服 务 器 市 场 中 ， 有 一 个 细 分 市 场 超 级 计 算 机 （ 简 称 ： 超 算 ） 。 超 算 ， 是 指 具 有 超 强 计 算 和 处 理 数 据 能 力 的 服 务 器 ， 配 有 多 种 外 部 和 外 围 设 备 及 丰 富 的 、 高 功 能 的 软 件 系 统 。 因 其 计 算 性 能 强 大 ， 其 主 要 用 领 域 为 基 础 科 学 研 究 ， 如 气 象 预 测 、 核 聚 变 、 航 空 航 天 、 生 物 科 学 等 领 域 。 根 据 2 0 2 0 年 1 1 月 的 全 球 超 算 T O P 5 0 0 榜 单 ， 排 名 龙 头 的 为 日 本 富 岳 ， 第 二 、 三 位 分 别 为 美 国 S u m m i t 和 S i e r r a ， 我 国 的 神 威 太 湖 之 光 （ 采 用 申 威 ） 和 广 州 天 河 二 号 （ 采 用 I n t e l ） 分 列 四 、 六 位塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 图 ： 2 0 2 0 年 全 球 超 算 排 名 ， 来 源 ： t o p 5 0 0 . o r g 在 超 算 排 名 T O P 5 0 0 榜 单 中 ， 约 有 9 4 % 的 超 算 芯 片 是 ： 英 特 尔 X e o n （ 至 强 ） 或 X e o n P h i （ 至 强 融 核 ） 处 理 器 。 而 国 内 超 算 中 心 使 用 的 芯 片 ， 采 用 了 中 国 自 主 研 发 的 芯 片塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 其 中 ： 神 威 太 湖 之 光 ， 用 的 是 中 国 自 主 研 发 的 申 威 2 6 0 1 0 众 核 处 理 器 ； 广 州 天 河 二 号 ， 2 0 1 7 年 底 用 国 产 的 M a t r i x - 2 0 0 0 协 处 理 器 （ 国 防 科 大 研 发 团 队 ， 现 天 津 飞 腾 ） ， 替 换 了 部 分 英 特 尔 X e o n P h i 处 理 器 。 考 虑 到 超 算 是 服 务 器 市 场 的 一 部 分 ， 此 处 我 们 整 体 参 考 服 务 器 市 场 的 增 速 。 因 此 ， 根 据 前 述 公 式 ， 我 们 可 以 算 出 ： C P U 下 游 需 求 的 全 球 市 场 增 速 为 3 . 7 % ， 国 内 市 场 增 速 为 1 2 . 4 % 。 对 于 I n t e l 、 A M D 公 司 而 言 ， 其 未 来 收 入 驱 动 力 是 由 P C 、 服 务 器 两 大 终 端 需 求 驱 动 。 那 么 ， 国 产 C P U 是 否 适 用 这 个 增 速 逻 辑 呢 ？ （ 伍 ） 国 产 C P U 公 司 ， 如 想 要 与 I n t e l 、 A M D 在 P C 、 服 务 器 两 大 领 域 一 争 高 下 ， 其 竞 争 力 仍 需 要 有 大 幅 提 升 。 原 因 是 ： 1 ） 生 态 壁 垒 ： 硬 件 C P U 需 要 软 件 操 作 系 统 的 配 合 ， I N T E L 的 X 8 6 架 构 和 微 软 的 W i n d o w s 操 作 系 统 形 成 了 稳 固 的 W i n t e l 联 盟 ， 难 以 打 破 ； （ 对 操 作 系 统 + C P U 的 生 态 壁 垒 ， 我 们 之 前 研 究 过 ， 详 见 科 技 版 报 告 库 ， 此 处 不 详 述塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 2 ） 性 能 差 异 ： 丛 芯 片 制 程 来 看 ， 国 内 外 存 在 显 著 差 距 。 天 津 飞 腾 先 进 制 程 为 1 6 n m 、 天 津 海 光 为 1 4 n m ， 而 华 为 鲲 鹏 虽 然 达 到 了 7 n m 但 面 临 制 造 方 面 的 限 制 （ 当 前 中 芯 国 际 1 4 n m 产 能 依 然 不 稳 定 ） ， 与 当 前 国 际 上 先 进 制 程 （ 5 - 1 0 n m ） 差 距 明 显 。 3 ） 架 构 自 主 性 差 ： X 8 6 架 构 、 A R M 架 构 面 临 不 同 程 度 的 授 权 限 制 ， 而 像 M I P S 、 A l p h a 等 自 主 可 控 架 构 无 生 态 支 持 。 因 此 ， 国 产 CPU 的 增 长 空 间 ， 主 要 在 信 创 领 域 。 需 求 主 要 来 自 机 关 、 部 队 和 重 点 行 业 领 域 的 服 务 器 和 PC ， 基 于 安 全 的 自 主 可 控 是 推 动 国 产 C P U 行 业 成 长 的 主 要 力 量 。 所 以 ， 我 们 分 P C 和 服 务 器 两 个 分 支 ， 按 照 量 、 价 来 预 测 ： C P U 市 场 规 模 = P C / 服 务 器 销 售 台 数 * 替 换 渗 透 率 * C P U 单 价 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 声 明 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 声 明 ： 如 报 告 内 容 有 引 用 但 未 标 注 来 源 ， 请 随 时 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 声 明 ： 我 们 只 负 责 财 务 分 析 、 产 业 研 究 ， 内 容 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 也 不 支 撑 任 何 形 式 投 资 建 议 。 本 文 是 基 于 公 众 公 司 属 性 ， 根 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 的 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 为 未 来 变 化 做 背 书 ， 未 来 发 生 任 何 变 化 均 与 本 文 无 关 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 。 所 有 内 容 仅 服 务 于 行 业 研 究 、 学 术 讨 论 需 求 ， 如 为 股 市 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 。 4 ） 阅 读 权 限 声 明 ： 我 们 仅 在 公 众 平 台 仅 呈 现 部 分 报 告 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 声 明 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 重 点 行塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 8 专业研究机构 业 及 案 例 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 能 覆 盖 ， 也 不 接 受 私 人 咨 询 和 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 声 明 ： 所 有 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 内 容 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 理 杏 仁 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 大 家 对 以 上 数 据 终 端 有 意 向 ， 欢 迎 和 我 们 联 系 ， 我 们 可 代 为 联 络 相 关 负 责 人