哔哩哔哩投资价值分析报告：不做中国的Youtube做世界的B站.pdf
-100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 BILI.O 纳斯达克指数 要点 1 Z 1.1 B 1.2 1.3 2 2.1 UGC PUGC 2.2 Z 2.2.1 2.2.2 Z Z APP 3 3.1 3.1.1 3.1.2 + PUGC 3.2 3.3 4 4.1.1 4.1.2 4.1.3 ACG 4.1.4 FGO 4.2 4.2.1 4.2.2 4.2.3 4.3 4.3.1 4.3.2 4.3.3 4.4 5 6 7 7.1 7.2 7.3 7.4 8 9 1 2 UP 3 4 /MAU 5 7 8 9 10 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2017 2018 2019 20年前三季度 手机游戏 直播 &增值 广告 电商及其他 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2017 2018 2019 20年前三季度 手机游戏 直播 &增值 广告 电商及其他 整体 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 月活用户规模 同比增速 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 0 200 400 600 800 1,000 哔哩哔哩 爱奇艺 腾讯视频 优酷视频 付费用户 非付费用户 75% 77% 79% 81% 83% 85% 2016 2017 2018 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016 2017 2018 2019 互动用户人数 同比增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2016 2017 2018 2019 互动数 同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016 2017 2018 2019 PUGC OGC 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 24% 21% 11% 9% 9% 9% 4% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 生活 游戏 美食 知识 鬼畜 动画 音乐 影视 时尚 国创 娱乐 资讯 舞蹈 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 2019 3Q 20 MAU 同比增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2016 2017 2018 2019 3Q 20 MPU 同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 市场规模 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 2 4 6 8 2015 2016 2017 2018 2019 用户规模 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2016 2017 2018 2019 用户规模 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016 2017 2018 2019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2017 2018 2019 20年前三季度 手机游戏收入 同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 20年前三季度 0% 40% 80% 120% 160% 0 300 600 900 1,200 1,500 2016 2017 2018 2019 MPU 同比增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 游戏 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2016 2017 2018 2019 0% 200% 400% 600% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2017 2018 2019 2020E 行业规模 同比增速 0% 4% 8% 12% 16% 0 1 2 3 4 5 6 2017 2018 2019 2020E 用户规模 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 哔哩哔哩 爱奇艺 腾讯视频 芒果 TV 会员数 MAU 渗透率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017 2018 2019 20年前三季度 直播及增值业务收入 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 2017 2018 2019 20年前三季度 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市场规模 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市场规模 同比增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2017 2018 2019 20年前三季度 广告收入 同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2017 2018 2019 20年前三季度 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 0% 100% 200% 300% 400% 0 300 600 900 2017 2018 2019 20年前三季度 电商及其他收入 同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2017 2018 2019 20年前三季度 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2017 2018 2019 20年前三季度 移动游戏 直播 &增值 广告 电商及其他 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2017 2018 2019 20年前三季度 手机游戏 直播 &增值 广告 电商及其他 整体 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2015 2016 2017 2018 2019 收入分成 内容分成 员工开支 服务器及宽带成本 其他 6% 20% 48% 50% 45% 15% 19% 14% 17% 18% 9% 11% 7% 7% 6% 58% 42% 24% 19% 16% 11% 8% 7% 7% 15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2015 2016 2017 2018 2019 收入分成 内容分成 员工开支 服务器及宽带成本 其他 -200% -160% -120% -80% -40% 0% -25 -20 -15 -10 -5 0 净利润 销售净利率（ %） 13.8% 16.4% 18.9% 19.8% 22.9% 23.1% 23.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020前三季度 销售费用 管理费用 研发费用 销售费用 yoy 管理费用 yoy 研发费用 yoy 万得资讯
