能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 LPG:乍暖还寒时 做多 最佳时机 2020 年市场回顾与 2021 年展望 方正中期 期货 研究院 郝潇潇 夏聪聪 摘要 2021 年随着疫苗的问世，全球经济将从疫情影响中逐步复苏，原油需求量将逐步增加，需 求端对油价的支撑将较为明显。而供应端方面：首先， 2020 年 12 月初欧佩克及非欧佩克部 长级联合声明：自 2021 年 1 月开始，成员国决定自愿将减产数目自 770 万桶 /日调整至 720 万桶 /日，增加 50 万桶 /日。成员国同意从 2021 年 1 月起每月召开欧佩克和非欧佩克 部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月的进一步调整产量，每月调整不超过 50 万桶 / 日。 OPEC+此次会议达成的结果虽不及此前市场预期的将延长增产 3 个月之后，但从此次 OPEC+温和增产的态度可以看出， OPEC+仍致力于维护原油市场的稳定，供应端不会出现 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 2020 年 3 月份产量骤增的情况。其次， 由于 2020 年美国油价活跃钻机大幅 下降，故 2021 年上半年新增油井产能不及老井原油衰竭速度， EIA 调低了美国原油产量。 2021 年上半年 美国原油产量将维持在 1100 万桶 /日水平， 2021 年四季度，其原油产量将增加至 1130 万 桶 /日水平，故页岩油产量短期难以大幅增加。在需求逐步复苏，而供应增速放缓的情况 下， 2021 年原油重心将逐步抬升。 从液化石油气自身来看，由于我国液化气主要来自炼厂，而随着民营大炼化装置的陆续投 产，原油加工量将逐渐增加，故 2021 年我国液化气产量仍将呈现稳中有增的趋势。需求方 面，随着国产疫苗的问世，人们出行将恢复正常，汽油 消费量将恢复至疫情之前的水平，而 调油用的 MTBE 和烷基化油需求量将逐步回升，同时随着丙烷脱氢装置的陆续投产，同 2020 年相比深加工的需求量将进一步 。随着沿海丙烷脱氢装置的陆续投产，我国液化气进 口量 仍将 稳中有增。故 2021 年我国液化气将呈现供需两旺的局面。 对于 2021 年液化气的价格仍将呈现出季节性波动的特征。由于 2020 年底，华南地区到港 量的增加以及炼厂装置开工率维持在偏高的水平，导致国内液化气供应充足，而下游需求不 及预期，这就导致液化气整体库存处于同期偏高的水平，进而导致液化气现货价格呈现旺季 不旺的局面， 12 月初期，华南地区广州石化民用气出产价处于近六年来同期低位。这种旺 季不旺的趋势大概率延续至明年一月份，故 2021 年华南地区液化气现货价格的高点将下 移，现货价格的高点将难以超过 4500 元 /吨。随着二季度需求转淡，现货价格将逐渐回落， 但由于 2021 年原油需求的恢复，油价的走高对液化气将有较强的支撑，故液化气价格亦不 会出现 2020 年 2300 元 /吨水平， 2021 年液化气淡季价格将在 2600 元 /吨附近的水平。随 着时间的推移，气温转冷，民用气需求 增加，液化气现货价格将逐步增加，液化气期价的年 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 内次高点预计出现在 2021 年四季度。预计 2021 年液化气波动区间大致为 2600-4500 元 / 吨。 液化气消费呈现明显的季节性波动，故液化气价格亦呈现季节性波动的规模。每年 3 月中旬 之后需求开始走弱，现货价格走低将带动期价回落。此时可以 3 月中旬左右开始逐渐卖出远 月合约的平值看涨期权。 10 月份中旬之后气温逐步转冷，需求开始恢复，现货价格的走高 将推升期价。此时的期权策略 为 卖出远月（ 11 月、 12 月、 1 月）平值看跌期权。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 目录 第一部分 LPG 行情回顾 . 6 一、 LPG 现货行情回顾 .6 二、期货行情回顾 .9 第二部分 原油走势分析 . 12 一、原油供需情况分析 . 12 二、原油库存维持高位 . 16 三、活跃钻机大幅下降 . 17 第三部分 液化石油气供需分析 . 18 一、液化气产量大幅攀升 . 18 二、进口量略微下滑 . 19 三、出口量稳中有降 . 21 第四部分 需求先抑后扬 . 22 一、民用气 . 23 二、丙烷 . 24 三、 MTBE . 29 四、烷基化油 . 30 第五部分 库存情况 . 31 第六部分 供需平衡表分析 . 32 第七部分 技术分析与展望 . 34 一、技术分析 . 34 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 二、 季节性分析 . 35 三、后市展望 . 35 第八部分 期权策略 . 37 第九部分 相关股票 . 38 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 第一部分 LPG 行情 回顾 一 、 LPG 现货行情回顾 液化石油气主要来源于油气田的伴生气体及炼油的副产品。我国液化石油气主要来自于炼厂。 回 顾 2012 年 以来，近 8 年 液化石油气的现货 价格走势发现 ， 其价格的变动同原油价格的变动呈现高度 相关性。 2008 年全球爆发次贷危机，原油需求量大幅下滑。像中国这样的新兴市场国家对原油需求依旧 较为强劲，但欧美、日本对原油需求的骤降，特别是北美地区，原油需求下滑 5%，导致原油价格暴 跌。 2008 年 7 月中旬开始， 油价开始高位回落，仅 短短 半年左右的时间， Brent 原油价格就从 145 美元 /桶，下跌至 34 美元 /桶，跌幅达 100 美元 /桶以上。 原油价格暴跌之后， OPEC 多次召开会议，达成了数次减产协议，累计减产达 420 万桶 /日，供 应端的收缩阻止了原油的进一步下跌。与此同时，次贷危机后，世界各国政府开始通过一揽子政策， 斥巨资帮助银行纾困，并采取了不同程度的量化宽松政策和积极 的 财政政策刺激消费，鼓励生产，以 摆脱经济萧条的困境，世界经济逐步复苏，石油需求开始逐步恢复 。在供应收缩以及需求恢复的情况 下，原油价格从 40 美元 /桶下方一路走高 ， 在油价回升的过程中由于地缘政治事件导致供应端的扰 动，助推油价的进一步上涨。 2010 年，阿拉伯国家爆发了“阿拉伯之春运动”，混乱的局势席卷整个 阿拉伯世界，给原油的出口带来极大影响； 2011-2013 年叙利亚内乱，示威、武力斗争影响产量的 同时，叙利亚还遭受了来自美国、欧盟和阿拉伯国家联盟的制裁，其石油出口受到严重限制； 2011 年，利比亚发生内战， 长达八个月的内战给石油的生产造成了巨大的损失 ， 2011 年油价重回 100 美 元 /桶。供应端的扰动依旧存在，但由于 OECD 成员国在次贷危机中 受到 影响较为严重，对石油的需 求量大幅度减少，同时高油价抑制了部分需求，故 2011 年 下半年到 2014 年上半年油价维持高位的 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 区间震荡。 观察华南、华东和山东液化气的整体走势，其价格的波动呈现出高度的相关性。在 2011 年下半年 -2014 年上半年油价维持在 80-120 美元 /桶的区间震荡，此时液化气出厂价也在 5000- 8000 元 /吨区间波动。 2010 年美国页岩油、页岩气开始投入商业开采。在次贷危机之后，国际原油价格大幅反弹，且 2011 年至 2014 年上半年，国际原油价格一直维持高位，在高油价下，美国页岩油生产规模不断扩 大，产量不断增加。 2014 年，美国原油产量超过沙特阿拉伯，成为全球第一大原油生产国。而美国 快速增长的原油产能，使得美国由原油进口国 成为了原油净出口国。 与此同时，俄罗斯、加拿大等非 OPEC 国家的原油产能也稳步提高。而这些现象，都引发了 OPEC 对市场份额下降的担忧。抢占市场 份额，巩固自己在世界石油市场的地位，并同时打压甚至摧毁页岩油的想法， OPEC 产量在 2014 年 下半年开始逐渐超过配额， OPEC 毅然而然打响了石油“价格战”， 全球石油市场进入供过于求格 局 。 在供过于求的背景下，国际原油价格高台跳水，仅半年时间，价格腰斩，油价从 100 美元 /桶上 方，下降 至 不足 50 美元 /桶。 而随着伊朗核问题的解决，伊朗原油生产和出口的恢复，世界石油供过 于求的局面进一步加剧，国际油价跌上加跌，一度降至 30 美元以下。在国际原油大幅下跌的情况 下，液化气现货价格也从 6500 元 /吨的高位，下跌至 2500 元 /吨附近，期间虽有 2014 年冬季采暖 季随着原油价格的反弹，而出现 高达 2000 元 /吨左右的反弹，但整体下行的趋势仍未改变。 在持续的低油价下，页岩油并未被市场消灭，反而页岩油生产商不断更新升级技术，生产成本进 一步下降。反观 OPEC 主要产油国，由于持续的低油价，国内财政收支开始吃紧， OPEC 不得不放弃 摧毁页岩油的计划，重新达成了新一轮的减产协议，国际油价逐渐进入了供需平衡的时期，原油价格 止跌回升。 油价从 50 美元 /桶逐步回升至 2018 年 10 月 80 美元 /桶上方， 液化气亦从不足 3000 元 / 吨，回升至 5000 元 /吨上方。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 2018 年 10 月之后，由于世界经济增速放缓，经济下滑，市场对石油的需求不能达到预期，油价 开始下跌。另外，伊朗经济制裁措施生效后，中国、印度等国家获得 180 天豁免，仍可从伊朗进口原 油，供过于求的市场格局进一步加大，国际油价进一步下探至 2018 年底。在油价下降的情况下，液 化气亦从 5000 元 /吨上方，下跌至不足 4000 元 /吨。液化气呈现了少有的旺季现货价格不增反降的 走势。 2019 年， OPEC+进一步深化减产，油价止跌回升，但由于需求 驱动 不足，整体上油价维持区间 震荡。在油价维持区间震荡的情况下，液化气出厂价也在 3500-4800 元 /吨的区间波动。 2020 年受疫情的影响，国际原油价格大幅波动，与此同时，液化气亦跟随油价大幅波动 。 1 月 份由于采暖季的原因，以及农历春节的影响，需求量处于高位，价格整体呈现出在高位， 1 月份三个 地区民用气出厂均价为 4600 元 /吨、 4450 元 /吨、 4530 元 /吨。 2 月份由于受疫情的影响，餐饮业需 求骤降，液化气价格大幅下跌， 3 月份随着复工复产，需求端逐步恢复，现货价格出现反弹，但由于 3 月末沙特和俄罗斯的原油价格战， 原油 价格的大跌，带动液化气价格不断走低。随着时间的推移， 北方采暖季结束，需求阶段性回落，民用气现货价格维持在低位。 6 月份三个地区民用气出厂均价分 别为 2542 元 /吨、 2577 元 /吨、 2900 元 /吨 ，较去年同期分别下降了 24.32%、 25.95%、 25.7%。 7 月份随着下游需求的逐步恢复，特别是 7 月份中下旬，需求的恢复导致港口库存不断下降，现货价格 重心不断抬升。 十一之后，华南地区到港量大幅下降，同时气温降低，下游补库积极性增加，十一之 后半个月华南地区现货价格上涨 900 元 /吨，后期随着到港量的增加，以及下游补库的结束，现货价 格开始回落。十一月下旬之后，随着气温进一步转冷，以及原油价格的大幅走高，液化气重心进一步 抬升，但由于整体供应偏宽松，液化气现货价格明显低于去年同期水平。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 图 1-1 液化气出厂价 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 图 1-2 Brent 期货连续合约收盘价 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 二 、期货行情回顾 液化石油气作为我国第一个气体化工品， 3 月 30 日在大连商品交易所挂牌上市，上市挂牌价位 2600 元 /吨 ,上市首日，期价较挂牌价大幅 下探之后，重心一路走高，期间价格虽出现较大幅度回撤， 但期价整体上行趋势未变。 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 2012-01-01 2013-10-19 2015-08-07 2017-05-25 2019-03-13 2020-12-29 不同地区液化石油气出厂价（元 /吨） 广州石化 上海石化 齐鲁石化 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2012-01-01 2013-10-19 2015-08-07 2017-05-25 2019-03-13 2020-12-29 Brent期货连续收盘价 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 液化石油气上市之后的首个主力合约 PG2011，自上市之日起价格一路走高的原因主要有以下几 点：其一，从上市的时间节点来看， 3 月 30 日上市正好处于沙特和俄罗斯打原油价格战，原油价格 的暴跌，导致上市之初挂牌价较低；其次，从挂牌合约来看， PG2011 合约属于旺季合约，按照现货 的季节性规律可以看出， 11 月份由于北方进入采暖季，现货价格往往处于阶段性的高位，此时上市 PG2011 合约有旺季合约的预期；其三，从四月份开始 OPEC+达成减产 协议 ，原油价格从低位大幅 反弹对液化石油气价格有较强的支撑。 从图 1-3 上不难看出，自进入 5 月份 PG2011 合约基本上维持高位的区间震荡，这期间自身基 本面矛盾并不突出 。 7 月份开始期价进一步走高，主要基于下游需求的逐步恢复， PG11 合约在 7 月 下旬成功站上 4000 元 /吨的整数关口，创出上市以来的新高。 此时基差一度相差超过 -1100 元 /吨。 随着 7 月 29 日万华化学 1000 张仓单注册之后， 7 月 30 日东莞九丰 1500 张仓单注册，市场从旺 季合约的预期开始向现实转变。期现基差开始逐步修复，这个过程的修复以期货向现货回归为主。 8 月份，下游民用气仍处于淡季华南地区现货价格在 3000 元 /吨附近波动，期价从 8 月份最高的 4038 元 /吨下跌至 3500 元附近，基差也从最高时期的 -1129 元 /吨，修复至 -600 元 /吨附近。在基差 修复的过程中，市场有关于交易所提高仓储费的消息传的沸沸扬扬。由于上市之初交易所设定液化气 的仓储费为 1 元 /吨天，相较于现货的仓储费， 1 元 /吨天明显偏低，而由于液化气是一个全厂库交割 的品种，这就导致现货贸易商难以注册成仓单，故 期现 价格长 期 背离。在 8 月 20 日当日，有传言交 易 所 要提高液化气仓储费，这也是当天液化气大幅下跌，盘中一度下跌超过 8%的原因。在基差迅速 修复至相对合理的水平情况下，后期液化气的走势将更多的跟随基 本面的走势。 9 月 原油市场短期交易逻辑发生切换。 由于全球感染人数不断增加， 市场开始交易需求端的担 忧，同时沙特阿美下调了 10 月份出口到亚洲和美国的石油价格 ，在油价持续下跌的情况下，液化气 整体承压。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 国庆节后，由于全国范围内大降温，气温转冷，全国部分地区开始首轮降雪，民用气需求增加， 同时由于运输恢复通畅，下游企业集中补库，对液化气的需求激增。此阶段由于美国墨西哥湾飓风影 响，导致我国华南地区进口量下降，十月上旬近 4 船货到港，华南港口库存大幅下降，多种因素影响 下，华南民用液化气现货价格大幅走高。广州石化民用气出厂价自 10 月 5 日 2748 元 /吨， 10 月 16 日上涨至 3598 元 /吨，累计上涨 850 元 /吨。在现货价格上涨的推动下，期 货 价格亦出现大幅上涨， PG12 合约从 10 月 9 日最低 3536 元 /吨，上涨至 10 月 15 日最 高 3868 元 /吨，从低位上涨近 10%。 10 月 16 日收盘之后，交易所新增第三批 6 家液化气交割厂库，同时扩容了 3 家交割厂库的 库容，交割库容从此前的 39 万吨增加至 76.1 万吨，同时还增加了东莞九丰、万华化学、浙江物产化 工集团的最大标准仓单注册量。在交割厂库的增加和最大注册仓单量的扩大的情况下，临近交割，将 加速期货价格向现货 回归 。当 天 夜间开盘 PG12 合约大幅 低开 ，然旺季合约的预期仍在，期价迅速收 回，短期期价小幅下跌。由于此前现货价格大幅推涨，下游开始有所抵触，同时下游补库基本结束， 现货价格维持稳定，此时期价进一步上 涨支撑减弱，期价维持区间震荡。 10 月中下旬之后，华东和华南到港船只不断增加，此前由于华南地区低库存支撑期价上涨的逻 辑在逐步减弱，进入 11 月份到港船只继续增加，华东和华南港口库存不断上升，同时国内炼厂暂无 明显检修，供应相对宽松，而此时下游深加工开工率不断下滑，在供强 需 弱的背景下，现货价格不断 走低，带动期价重心不断下移。后期随着原油价格的上 行 ，以及气温转冷，民用气需求增加，液化气 期价从低位开始逐步回升。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 2 , 0 0 0 . 0 0 0 0 2 , 5 0 0 . 0 0 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 0 0 3 , 5 0 0 . 0 0 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 0 0 4 , 5 0 0 . 0 0 0 0 2 0 2 0 - 0 3 - 3 0 2 0 2 0 - 0 5 - 1 7 2 0 2 0 - 0 7 - 0 4 2 0 2 0 - 0 8 - 2 1 2 0 2 0 - 1 0 - 0 8 2 0 2 0 - 1 1 - 2 5 2 0 2 1 - 0 1 - 1 2 图 1-3 液化气主力合约收盘价 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 第二部分 原油走势分析 原油作为大宗商品的龙头也是液化石油气的源头，其价格的涨跌对液化石油气价格将产生重要的 影响，因此 分析原油价格的变动对判断未来液化石油气价格的涨跌至关重要。 一 、 原油供需情况分析 2020 年原油价格大幅波动，原油的波动主要来自供应端和需求端的变化。供应端的变化主要来 自于 OPEC+原油产量的变化。需求端变化主要是受疫情影响。 从 供应端 来看 ，为期三年的 OPEC+减产破裂。 2020 年 3 月 5-6 日举行 OPEC+会议讨论进一 步深化减产，沙特敦促欧佩克 +减产 120 万桶 /日，但俄罗斯反对沙特要求欧佩克 +大幅减产的提议 。 OPEC+延长减产不欢而散。 随后沙特和阿联酋等产油国在与俄罗斯和其他国家就减产磋商破裂后， 宣布增产计划。沙特能源部已指示沙特阿美将产量从 1200 万桶 /日提高到 1300 万桶 /日。阿联酋国 家石油公司阿布扎比国家石油公司在声明中称，将把 4 月原油产量提高至 400 万桶 /日以上。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 4 月份 OPEC+达成减产协议，将自 2020 年 5 月 1 日起减产 970 万桶 /日，为期两个月；自 2020 年 7 月 1 日至 12 月减产 770 万桶 /日；自 2021 年 1 月至 2022 年 4 月减产 580 万桶 /日；减 产协议将在 2022 年 4 月 30 日到期，但将在 2021 年 12 月评估该减产协议的延长问题。为了让原油 市场尽早恢复平衡，沙特自愿加大减产力度，从 6 月起额外减产 100 万桶 /日， 将 加大减产力度旨在 加快缓解全球供应过剩局面，并重新平衡油市；科威特和阿联酋也加入了沙特的行列，承诺在 OPEC+协议规定的减产配额外再减产总计 18 万桶 /日。 6 月份欧佩克 +声明显示，创纪录的石油减产将延续至 7 月末，在 5 月至 6 月无法实现 100%减 产的国家将需要在 7 月至 9 月进行补偿。联合部长级监督委员会（ JMMC）会议将每月举行一次，直 至 2020 年 12 月。 机构调查 数据 显示：欧佩克 6 月原油产量降 189 万桶，至 2227 万桶 /日，原油产量降至 1991 年以来的最低水平 。 减产执行率超 100% 7 月份 OPEC+减产执行力为 95%，欧佩克 8 月石油产量 较上月增加 95 万桶 /日至 2427 万桶 /日， 8 月减产执行率为 99%。 欧佩克 +9 月原油产量下降 41 万 桶 /日，欧佩克 +9 月减产执行率为 103%。 2020 年 10 月减产执行率为 101%。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 2 0 0 0 . 0 2 2 0 0 . 0 2 4 0 0 . 0 2 6 0 0 . 0 2 8 0 0 . 0 3 0 0 0 . 0 3 2 0 0 . 0 3 4 0 0 . 0 3 6 0 0 . 0 2016 年 4 月 2017 年 1 月 2017 年 11 月 2018 年 8 月 2019 年 5 月 2020 年 2 月 2020 年 11 月 O P E C 原油产量（万桶 / 日） 图 2-1 OPEC 原油产量 资料来源： OPEC、方正中期研究院整理 我们可以看到，原油供应端的主要变量来自于 OPEC+的产量变化，由于沙特和俄罗斯 就延长减 产意见存在分歧导致，原油产量大增，油价大跌。但如果长期在低位震荡，沙特为首的 OPEC 国家经 济难免会出现一个动荡到，为避免这种情况 ， 4 月份 OPEC+重回谈判桌 并达 成 “史诗级” 减产协 议，油价大幅回升 ， 上半年 的涨跌主要来自于供应端的变化。 当油价反弹至 40 美元 /桶附近的时候， 此时油价难以 继续 走高，供应端对油价的拉动作用依旧有限，此时油价进一步上涨需要需求端的启 动。下面我们看一下原油的需求端。 从需求端来看， 3 月份开始由于疫情在海外扩散，大部分国家采取封城，限制人员流动等一些列 措施，导致原油需求量出现大幅度下滑。 当时 据 Rystad 能源公司估计，仅四月全球需求就下降了 2700 万桶。费氏全球能源咨询公司（ FGE）： 2020 年全球原油需求将减少 790 万桶 /日。 二季度全 球原油需求增速骤降。美国能源署（ EIA） 8 月份公布的月报数据显示， 2020 年二季度全球原油需求 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 15 增速同比下降 1580 万桶 /日至 8500 万桶 /日。 由于中国积极的疫情防控政策，中国率先从疫情影响 中走出，采取了买买买的策略，在中国大量进口原油的情况下，原油需求开始逐步回升。与此同时， 海外疫情的逐步缓解，各国开始解封，需求逐步恢复。 从 EIA 统计的数据来看，原油需求在二季度见 底，三季度开始逐步回升 。 图 2-2 液体燃料供需平衡曲线 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 从 EIA11 月份短期能源预测报告公布的数据显示： 10 月份全球液体能源消费量为 9530 万吨， 恢复至疫情消费量 94%的水平，但仍较去年同期下降 590 万桶 /日。 2020 年三季度全球液体能源消 费量为 9410 万桶 /日。 EIA 预计 2020 年全球液体能源消费量为 9290 万桶 /日，与 2019 年日均消费 量相比下降 860 万桶 /日，预计 2021 年全球液体能源消费量将增加 590 万桶 /日。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 16 二 、 原油库存 维持高位 通过以上对原油供应和需求端的分析 来看， 二季度由于原油需求的骤降， 全球原油库存大幅增 加 ，而随着需求的逐步恢复，原油库存开始逐步下降 。 OPEC11 月份月报数据显示， 9 月份 OECD 商 业原油库存同比上涨 2.371 亿桶 至 31.79 亿桶。 9 月份 OECD 商业原油库存较 5 年同期水平高出了 2.119 亿桶。 从原油库存变化趋势上来看， EIA 商业原油库存同 OECD 原油库存变化趋势一致。 由于 OPEC 公 布的商业原油库存存在一定的滞后性，下面 从更高频率的 美国 EIA 周度数据来看 ： 截止至 2020 年 11 月 20 日当周 ,EIA 商业原油库存为 4.88721 亿桶，同比增加 3676.9 万桶，增幅 8.14%。汽油库存 为 2.30147 亿桶，同比增加 416.9 万桶，增幅 1.84%；精炼油库存为 1.42632 亿桶，同比增加 2622.6 万桶，增幅为 22.53%。 当前原油及成品油库存均处于同期偏高的水平，去库存仍需时间，故 仅从库存这一角度来看，油价短期难以走出单边上涨的行情。 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 5 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 单位：千桶 美国商业原油库存 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 图 2-3 OECD 商业原油库存 图 2-4 美国商业原油库存 资料来源： OPEC、方正中期研究院整理 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 17 2 0 0 0 0 0 2 1 0 0 0 0 2 2 0 0 0 0 2 3 0 0 0 0 2 4 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 6 0 0 0 0 2 7 0 0 0 0 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 美国汽油库存 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 3 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 1 6 0 0 0 0 1 7 0 0 0 0 1 8 0 0 0 0 1 9 0 0 0 0 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 美国精炼油库存 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 图 2-5 美国汽油库存 图 2-6 美国 精炼油 库存 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 三 、活跃钻机 大幅 下降 在 2020 年二季度 原油市场供需双杀的局面下，原油价格大幅下跌，页岩油公司持续缩减上游投 资，美国货源钻机数量大幅下跌 。 从贝克休斯公布的活跃钻机数量显示， 11 月 27 日当周，美国油井 活跃钻机数量为 241 台， 较年初 670 台下降了 429 台，降幅超过 60%。细分来看主要是二叠纪盆 地、鹰滩盆地一些页岩油主产区活跃钻机下降较为明显。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2 0 1 5 /8 /2 0 2 0 1 6 /5 /2 6 2 0 1 7 /3 /2 2 0 1 7 /1 2 /7 2 0 1 8 /9 /1 3 2 0 1 9 /6 /2 0 2 0 2 0 /3 /2 6 2 0 2 0 / 1 2 / 3 1 美国油井钻