请务必参阅尾页免责声明 1 扫 描 下 载 兴 业 研 究 A P P 获 取 更 多 研 究 成 果 T a b l e _ T i t l e 打破信仰，回归基 本面 2 0 2 0 年 违 约 案 例 回 顾 ( 国 企 篇 ) T a b l e _d oc t yp e 信用 研究 委员 会 T a b l e _ A u t h o r T a b l e _ S u m m a r y 摘 要 2 0 2 0 年 信 用 债 市 场 新 增 实 际 性 违 约 主 体 2 4 个 ， 各 季 度 首 次 违 约 主 体 数 量 均 较 2 0 1 9 年 同 期 均 有 所 下 降 ， 但 违 约 金 额 已 为 2 0 1 9 年 全 年 的 1 . 6 7 倍 ， 市 场 违 约 率 维 持 上 行 。 回 顾 2 0 2 0 年 新 增 违 约 的 特 征 ， 主 要 有 以 下 三 点 ： 1 、 国 企 违 约 远 超 市 场 预 期 。 民 营 企 业 仍 是 违 约 发 生 的 重 灾 区 ， 但 发 生 违 约 的 民 企 大 多 市 场 预 期 充 分 ， 对 市 场 冲 击 较 小 。 2 0 2 0 年 下 半 年 以 来 国 有 企 业 违 约 步 伐 加 快 ， 超 出 市 场 预 期 ， 对 市 场 形 成 很 大 冲 击 。 2 、 尾 部 房 企 信 用 风 险 暴 露 增 加 。 2 0 2 0 年 以 来 ， 楼 市 政 策 上 延 续 了 “ 住 房 不 炒 ” 的 方 针 ， 在 融 资 和 销 售 两 方 面 频 繁 出 台 监 管 政 策 ， 政 策 持 续 边 际 收 紧 。 受 疫 情 冲 击 、 融 资 收 紧 影 响 ， 尾 部 房 企 的 信 用 风 险 持 续 暴 露 。 未 来 降 杠 杆 将 成 为 主 旋 律 ， 房 企 的 现 金 流 平 衡 更 加 依 赖 加 快 项 目 周 转 以 回 笼 销 售 资 金 ， 核 心 落 于 房 企 自 身 的 土 储 质 量 和 运 营 能 力 。 3 、 国 企 公 司 治 理 问 题 逐 步 显 现 。 2 0 2 0 年 下 半 年 ， 国 企 信 用 风 险 抬 头 ， 市 场 大 多 将 焦 点 集 中 在 逃 费 债 务 、 优 质 资 产 转 移 等 问 题 上 。 但 在 违 约 国 企 案 例 中 ， 经 营 不 善 、 债 务 违 约 的 背 后 ， 往 往 是 较 为 严 重 的 国 有 企 业 公 司 治 理 问 题 。 由 于 特 殊 的 委 托 - 代 理 关 系 以 及 市 场 化 约 束 - 激 励 机 制 的 缺 失 ， 国 有 企 业 内 部 治 理 问 题 、 “ 跑 冒 滴 漏 ” 现 象 较 为 严 重 ， 导 致 国 企 经 营 效 率 低 下 、 缺 乏 市 场 竞 争 力 ， 为 债 务 风 险 问 题 埋 下 隐 患 。 过 去 在 国 企 信 仰 加 持 之 下 ， 市 场 在 评 估 国 企 信 用 风 险 时 ， 给 予 外 部 支 持 过 高 的 权 重 ， 往 往 忽 略 国 有 企 业 经 营 方 面 存 在 的 问 题 ， 没 有 形 成 对 国 企 经 营 行 为 的 市 场 化 约 束 ， 也 是 国 企 债 务 风 险 积 累 的 原 因 。 打 破 信 仰 ， 回 归 企 业 基 本 面 ， 不 仅 仅 是 投 资 机 构 防 范 信 用 风 险 的 需 要 ， 也 是 重 建 市 场 秩 序 、 提 高 国 企 竞 争 力 的 必 经 之 路 。 最 后 ， 本 文 对 2 0 2 0 年 违 约 的 国 企 案 例 进 行 了 回 顾 ， 下 一 篇 将 对 民 企 违 约 案 例 进 行 回 顾 。 信 用研 究委 员 会 2 0 2 0 年 1 2 月 3 1 日 本报告仅供广发银行-SOA使用 83796