1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020 年全球 IPO 按交易所排名 纳斯达克夺冠 ： 2020 年 融资金额排名 前五的交易所分别为纳斯达克、香港交易所、上海证券交易所、纽约 证券交易所和深圳证券交易所 。 从 美股 IPO 融资家数的行业分布来看， 融资主要集中在医疗保健、信息技术 、 可选消费 等行业，另外新经济 公司较为亮眼 。 2020 年 中概股 在美股 上市 39 家 ： 2020 年共 39 家中概股在美股上市， 7 家 在 纽交所， 32 家 在 纳斯达克市场 ， 总 融资金额达 122.29 亿美元， 与 2019 年 30.44 亿美元相 ， 比大幅增加。 行业来看 ， 美股中概股 IPO 主要分布在可选消费（ 33%）、信息技术（ 23%）、金融（ 18%）和医疗 保健（ 13%） 。陆金所 （ LU.N） 融资金额最大达到 22 亿美金，另外小 鹏汽车、理想汽车、金山云、一起教育科技等新经济公司扎堆上市。 涨幅上 市值在 10 亿美元以上的中概股公司中，蔚来（ NIO.N）以 1112.44%的年涨幅稳坐中概股涨幅第一 ， 大全新能源（ DQ.N）年涨幅 高达 460.16%位列第二 ， 而世纪互联（ VNET.O）、拼多多和哔哩哔哩则 分别以 378.48%、 369.78%和 360.37%的涨幅位列 3-5 名 。 美股 2020 年 涨跌 行业 映射 启示，疫情成催化剂 、 新科技受青睐 ： 受 新冠肺炎疫情 影响 ，科技股 以 ZOOM 为代表 、医药股 以 MODERNA 和 DENALI THERAPEUTICS 为代表。 美股 全 年涨幅排名前 20 的公司 近半数行业分布在信息技术领域 ， 值得关注的是 涨幅前列也出现了一 批 新科技公司，例如 固态锂金属电池 QUANTUMSCAPEQS.N， 抗阿 尔兹海默症药物领先研发公司 Denali TherapeuticDNLI.O等 ，代表新科 技趋势 。 美股新股首日破发率达 25%，短期受发行估值影响，长期看公司成长 ： 注册制下 ， 2020 年美股新股上市首日破发率达 25%，上市后 1 个月内 破发率达 50%，上市后 3 个月内破发率达 55%。 从历年数据来看 ， 美 股 IPO 首日破发率通常稳定在 25%左右， 短期破发或主要与发行估值 高有关，另外一些尚未盈利或 尚处 早期 阶段的 新经济 股票 也容易破发。 长期 股价表现 还主要看公司的基本面情况，若业绩改善很快能修正， 很快改变破发情况， 典型如天境生物 IMAB.O。 新三板 市场 定增融资略有恢复： 截至上周末 ， 新三板挂牌公司 8097 家，其中竞价转让公司 7570 家，做市转让公司 527 家。 上周共计发布 7 次定向发行预案涉及总资金 4.46 亿元。其中通海绒业预计募资最高为 1.65 亿元。 风险提示： 新三板政策风险、 系统性风险、流动性风险。 Table_Tit le 2021 年 01 月 14 日 2020 美股 IPO 启示 寻 精选层 投资多路径思考 Table_BaseI nfo 新三板 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 从库客音乐美股上市看音乐 教育赛道，盘点资本市场主 要力量 2021-01-13 利通科技：液压胶管细分排 名第一，受益于下游行业景 气度回升 2021-01-13 全市场科技产业策略报告第 九十三期 2021-01-12 IPO 观察： 2021 年首周 16 家 IPO 过会，新三板贡献 7 家 2021-01-11 大循环下教育的消费属性增 强，新三板成为重要资产池 2021-01-10 2 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2020 年美股 IPO 新股的启示 . 4 1.1. 美股 IPO“吸金 ”能力最强行业 . 4 1.2. 2020 年中概股在美股上市融资 122.29 亿美元 . 5 2. 2020 年美股涨跌的行业映射 . 6 2.1. QUANTUMSCAPE-固态锂金属电池的领导者 . 7 2.2. MODERNA-研发 mRNA 作为创新疗法的公司 . 9 2.3. CLOUDFLARE-云网络和安全网络服务提供商 .11 2.4. SEA-电子钱包多项服务集成平台 . 14 2.5. DENALI THERAPEUTICS-对抗阿尔兹海默症药物的领先研发公司 . 15 2.6. 2020 年美股跌幅排名前 20 的公司的启示 . 16 3. 美股 IPO 破发率的启示 . 17 4. 【新三板发行情况概览】 . 19 4.1. 每月挂牌公司数量分布 . 19 4.2. 本月新增挂牌公司行业分布 . 19 4.3. 挂牌公司业绩情况 . 19 5. 【新三板交易情况概览】 . 20 5.1. 成交量略下降 . 20 5.2. 成交额略下降 . 21 6. 【定向发行融资动态】 . 22 6.1. 本周定增预案数量 6 次 . 22 6.2. 本周定增实施 19 次 . 23 6.3. 本周实际募集资金 3.51 亿 元 . 23 6.4. 本周定增市盈率略降 . 23 6.5. 本周定向发行融资动态 . 24 7. 【申报辅导企业动态】 . 25 图表目录 图 1： 2020 年全球交易所市场 IPO 融资情况（亿元 CNY） . 4 图 2：美股 2019 年 IPO 募资额最高 top10. 4 图 3：美股 2020 年 IPO 募资额最高 top10. 4 图 4：美股中概股历年 IPO 个数 . 5 图 5： 2020 年美股中概股行业分布 . 5 图 6： QUANTUMSCAPE 上市以来股价走势 . 7 图 7： QUANTUMSCAPE 的固态锂金属电池 . 8 图 8：传统陶瓷隔板与 QUANTUMSCAPE 的固态隔板 . 8 图 9： MODERNA 上市以来股价走势 . 9 图 10： MODERNA 开发流程中的 21 个 mRNA 项目 . 9 图 11： MODERNA 开发项目中 mRNA 制成蛋白质的多样性 . 9 图 12： CLOUDFLARE 上市以来股价走势 .11 图 13： CLOUDFLARE 网络服务覆盖国家情况 . 12 图 14： CLOUDFLARE 覆盖的服务及产品 . 12 图 15： CLOUDFLARE 的用户端界面 . 12 图 16： SEA 上市以来股价走势 . 14 3 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： DENALI THERAPEUTICS 上市以来股价走势 . 15 图 18：美股历年 IPO 破发率 . 17 图 19：每月挂牌企业数量 . 19 图 20：每周成交量变化（亿股） . 20 图 21：每周精选层成交量变化（万股） . 21 图 22：每周成交额变化（亿元） . 21 图 23：精选层每周成交额变化（亿元） . 22 图 24：每月发布定增预案数量 . 22 图 25：每月定增实施数量 . 23 图 26：每月实际募集资金情况（亿元） . 23 图 27：每月定增实施市盈率变化 . 24 图 28：本周定增预案拟募集资金行业分布 (万元 ). 25 图 29：挂牌公司上市 辅导申报月度情况 . 26 表 1： 2020 年金融行业融资金额 TOP5 公司 . 5 表 2： 2020 年美股中概股年涨幅 top15. 6 表 3： 2020 年美股年涨 幅 top20 . 6 表 4： QUANTUMSCAPE 主要财务指标（百万美元） . 8 表 5： QUANTUMSCAPE 估值指标 . 8 表 6： MODERNA 主要财务指标（百万美元） . 10 表 7： MODERNA 估值指标 . 10 表 8： CLOUDFLARE 主要财务指 标（百万美元） . 13 表 9： CLOUDFLARE 估值指标 . 13 表 10： SEA 主要财务指标（百万美元） . 14 表 11： SEA 估值指标 . 15 表 12： DENALI THERAPEUTICS 主要财务指标（百万美元） . 16 表 13： DENALI THERAPEUTICS 估值指标 . 16 表 14： 2020 年美股年跌幅 top20 . 17 表 15： 2020 年上市首月破发的部分美股公司 . 18 表 16：新增挂牌企业营业收入 TOP5（万元） . 19 表 17：新增挂牌企业净利润 TOP5（万元） . 20 表 18：本周发布定增预案数量行业分布 . 24 表 19：本周发布定向增发预案 的公司 . 25 表 20：挂牌上市公司一览 . 26 4 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2020 年美股 IPO 新股 的启示 回顾 2020 年全球交易所的 IPO 情况，融资金额排名前五的交易所分别为纳斯达克、香港交 易所、上海证券交易所、纽约证券交易所和深圳证券交易所 。 纳斯达克 IPO 数量和融资金额 依然领先全球 ，本文从美股新股融资结构试图找到一些对未来精选层市场行业和公司的启示。 图 1： 2020 年全球交易所市场 IPO 融资情况（亿元 CNY） 资料来源： Bloomberg， Wind，安信证券研究中心，注：截至 20201231 图 2： 美股 2019 年 IPO 募资额最高 top10 图 3： 美股 2020 年 IPO 募资额最高 top10 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.1. 美股 IPO“吸金”能力最强 行业 2020 年 美股 IPO 融资家数的 行业分布来看 ， 融资主要集中在医疗保健（ 19%）、信息技术（ 7%） 可选消费（ 6%）。 与往年不同 ， 2020 年美股金融行业融资金额 有所增加，金融融资 前五大公 司分别为陆金所、 Rocket、 Churchill Capital、 Foley Trasimene Acquisition 和 Social Capital Hedosophia，合计金额达到 82.6 亿美元。 0 50 100 150 200 250 300 350 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 纳斯达克 港交所 上交所 纽交所 深交所 融资额（亿元） IPO家数 5 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 2020 年金融行业融 资金额 TOP5 公司 证券代码 证券简称 上市日期 募集资金总额（亿美元） LU.N 陆金所控股 (LUFAX) 2020/10/30 23.6 RKT.N ROCKET 2020/8/6 18.0 CCIV_U.N CHURCHILL CAPITAL 2020/7/30 18.0 BFT_U.N FOLEY TRASIMENE ACQUISITION II 2020/8/19 13.0 IPOF_U.N SOCIAL CAPITAL HEDOSOPHIA VI 2020/10/9 10.0 资料来源： wind，安信证券研究中心 1.2. 2020 年中概股在美 股 上市 融资 122.29 亿美元 中概股 2020 年 在美上市共 39 家，融资金额达到 122.29 亿美元，与 2019 年的 30.44 亿美 元相比 金额 大幅增加。 图 4： 美股中概股历年 IPO 个数 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2020 年美股中概股 的公司主要分布在可选消费（ 33%）、信息技术（ 23%）、金融（ 18%） 和医疗保健（ 13%）。 图 5： 2020 年 美股中概股行业分布 资料来源： wind， 安信证券研究中心 市值在 10 亿 美元以上的中概股公司中，蔚来 （ NIO.N） 以 1112.44%的年涨幅稳坐中概股涨 42 63 16 5 9 17 15 13 29 43 37 39 0 10 20 30 40 50 60 70 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 IPO个数 房地产 5% 工业 3% 金融 18% 可选消费 33% 日常消费 5% 信息技术 23% 医疗保健 13% 6 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 幅第一。大全 新能源 （ DQ.N） 年涨幅高达 460.16%，位列第二。而世纪互联 （ VNET.O） 、 拼多多和哔哩哔哩则分别以 378.48%、 369.78%和 360.37%的涨幅位列第三、第四和第五。 表 2： 2020 年 美股中概股 年涨幅 top15 证券代码 证券简称 上市日期 年涨跌幅 % 所属行业 总市值（亿美元） NIO.N 蔚来 2018-09-12 1,112.44 可选消费 761.63 DQ.N 大全新能源 2010-10-07 460.16 信息技术 39.86 VNET.O 世纪互联 2011-04-21 378.48 信息技术 45.83 PDD.O 拼多多 2018-07-26 369.78 可选消费 2,178.81 BILI.O 哔哩哔哩 2018-03-28 360.37 信息技术 281.26 FUTU.O 富途控股 2019-03-08 343.31 金融 61.91 IMAB.O 天境生物 2020-01-17 277.20 医疗保健 33.24 NIU.O 小牛电动 2018-10-19 228.84 可选消费 20.97 ZLAB.O 再鼎医药 2017-09-20 225.41 医疗保健 117.40 JKS.N 晶科能源 2010-05-14 175.10 信息技术 28.00 JD.O 京东 2014-05-22 149.50 可选消费 1,380.68 GSX.N 跟谁学 2019-06-06 136.55 可选消费 123.29 CSIQ.O 阿特斯太阳能 2006-11-09 131.86 信息技术 30.42 DADA.O 达达集团 (DADA NEXUS) 2020-06-05 128.27 可选消费 85.27 TIGR.O 老虎证券 2019-03-20 123.66 金融 11.19 资料来源： wind，安信证券研究中心，注：选取范围为市值大于 10 亿美元的公司 2. 2020 年美股涨跌 的行业映射 受新冠肺炎疫情 影响 ， 科技股 ZOOM、 医药股 MODERNA 和 DENALI THERAPEUTICS， 涨幅分别 高达 395.77%和 434.10%、 380.83%。 美股 2020 年涨幅 排名前 20 的公司近半数 行业分布在信息技术领域 、消费、医药 。 表 3： 2020 年美股年涨幅 top20 证券代码 证券简称 上市日期 年涨跌幅 % 所属行业 总市值（亿美元） NIO.N 蔚来 2018-09-12 1,112.44 可选消费 761.63 PLUG.O 普拉格能源 1999-10-29 973.10 工业 140.93 QS.N QUANTUMSCAPE 2020-08-17 753.03 信息技术 293.67 TSLA.O 特斯拉 2010-06-29 743.44 可选消费 6,689.05 ENPH.O ENPHASE ENERGY 2012-03-30 571.53 工业 221.68 FTCH.N FARFETCH 2018-09-21 516.52 可选消费 216.70 PTON.O PELOTON INTERACTIV E 2019-09-26 434.23 可选消费 443.83 MRNA.O MODERNA 2018-12-07 434.10 医疗保健 413.40 RUN.O SUNRUN 2015-08-05 402.39 工业 137.05 ZM.O ZOOM 2019-04-18 395.77 信息技术 964.76 SE.N SEA 2017-10-20 394.90 信息技术 1,013.55 DNLI.O DENALI THERAPEUTICS 2017-12-08 380.83 医疗保健 100.44 PDD.O 拼多多 2018-07-26 369.78 可选消费 2,178.81 BILI.O 哔哩哔哩 2018-03-28 360.37 信息技术 281.26 NET.N CLOUDFLARE 2019-09-13 345.43 信息技术 233.52 DKNG.O DRAFTKINGS 2019-07-25 335.14 信息技术 365.37 ZS.O ZSCALER 2018-03-16 329.48 信息技术 267.99 CRWD.O CROWDSTRIKE 2019-06-12 324.74 信息技术 468.68 APPN.O APPIAN 2017-05-25 324.21 信息技术 113.54 ETSY.O ETSY 2015-04-16 301.60 可选消费 224.33 资料来源： wind，安信证券研究中心， 注：选取范围为市值大于 100 亿美元的公司 7 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. QUANTUMSCAPE-固态锂金属电池的领导者 QuantumScape 公司是开发用于电动汽车 固态锂金属电池的领导者。公司通过并购 Kensington Capital Acquisition 上市，合并后公司的企业价值估计为 33 亿美元。不到 1 个月 之后，该股市值已涨到超过 477 亿美元，涨幅高达 13 倍。从 QuantumScape 公告的 早前的 测试来看，其电池可以在 15 分钟内充电到 80%的容量，并且能量密度是高端商用锂电池的 近两倍。 图 6： QUANTUMSCAPE 上市以来股价走势 资料来源： wind， 安信证券研究中心 ，注：截止到 20201231 QUANTUMSCAPE 专有的固态锂金属电池代表了下一代电池技术。 这种电池没有传统阳极 中使用的主体材料， 锂仅存在于阴极中。第一次给电池充电时，锂会从阴极移出，扩散通过 固态隔板，并直接镀在阳极集电器上的薄金属层中，形成阳极。电池放电后，锂会扩散回阴 极。消除了常规锂离子电池中发现的阳极主体材料，大大提高了体积能量密度。纯锂金属阳 极还可实现锂电池系统理论上最高的重量能量密度。 公司专有的固态隔膜是核心技术突破，可实现锂金属阳极电池的可靠循环。 如果没有有效的 固态隔板，锂将形成树枝状晶体，该树枝状晶体会通过传统的多孔隔板生长并使电池短路。 有效的固态分离器需要一种与液体电解质一样导电的固体材料，化学性质紧随锂（反应性最 高的元素之一）并能防止树枝状晶体形成。 公司 的团队工作了将近十年， 已 开发出满足这些 要求的组合物，并开发了使用连续工艺大规模生产隔板材料所需的技术。 公司 拥有涵盖该材 料成分和制造过程关键步骤的多项专利。 8 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： QUANTUMSCAPE 的固态锂金属电池 图 8： 传统 陶瓷隔板与 QUANTUMSCAPE 的 固态隔板 资料来源： 公司发行说明书 资料来源： 公司发行说明书 典型的家用陶瓷是脆性的，由于数百万个会降低结构完整性 所以容易 破裂。 QUANTUMSCAPE 的固态隔板灵活 因为它的缺陷密度低 并 且很薄 ，这种固态隔板是致密的、 完全无机的陶瓷 ，制成 比人类头发还要细的薄膜，然后将其切成与扑克牌的长度和宽度相同 的片段。 QUANTUMSCAPE 的 单层固态电池已针对功率密度，循环寿命和温度性能进行了 广泛的测试， 这是 目前市场 唯一 的 固态电池，已经由领先的汽车 OEM 验证其可以在汽车功 率密度下运行。此外与当今的常规锂离子电池相比， 公司 的电池技术可能会在能量密度方面 带来显着改善。 表 4： QUANTUMSCAPE 主要财务指标 （ 百万美元 ） 2018 2019 2020Q3 总营业收入 0 0 0 营业利润 -45.45 -55.82 -50.83 同比 (%) - -22.8 -24.83 净利润 -44.15 -51.28 -405.17 同比 (%) - -16.16 -995.21 EBIT -45.45 -55.82 -50.83 EBITDA -42.56 -51.92 -44.99 总资产 211.21 172.38 135.07 总负债 18.29 21.98 380.32 普通股权益 -214.34 -256.88 -652.53 股东权益合计 192.92 150.4 -245.25 经营活动现金流量 -35.72 -41.73 -34.11 投资活动现金流量 -74.69 33.3 23.45 资本支出 7.4 9.85 13.91 筹资活动现金流量 120.76 0.39 -2.17 现金净流量 10.34 -8.04 -12.83 ROE(摊薄 )(%) -23.09 -34.49 164.07 ROA(%) - -26.74 -263.57 资产负债率 (%) 8.66 12.75 281.58 流动比率 35.37 18.16 7.66 资料来源： wind，安信证券研究中心 表 5： QUANTUMSCAPE 估值指标 PE(TTM) PE(LYR) PB(MRQ) PCF EV/EBITDA -46.89 -383.52 -79.64 -2,447.51 -378.6 资料来源： wind，安信证券研究中心 9 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. MODERNA-研发 mRNA 作为创新疗法的公司 Moderna Therapeutics 是一家致力于研发 mRNA 作为治疗一系列疾病的创新疗法的公司， 使用 mRNA 让患者体内的细胞成为产生药物疗法的“体内工厂”， 以长期实现 mRNA 在人类 广泛的疾病中的全部潜在价值和影响。 公司 在可扩展的基础设施和能力内进行前瞻性投资， 以寻求能够反映 mRNA 价值的潜在药物。 目前，公司研制的新冠疫苗已获得 FDA 审批，并 在美国、加拿大、南非等国家使用，欧盟、英国等多个国家也正在审批状态。 Moderna 预计 到第二季度末，美国可获得 2 亿剂新冠疫苗。 图 9： MODERNA 上市以来股价走势 资料来源： wind， 安信证券研究中心 ，注：截止到 20201231 公司在开发流程中由 mRNA 制成的蛋白质的多样性。利用 mRNA 技术可解决的生物学广度 很大，公司目前拥有 21 个开发候选对象的开发流程。它们涵盖 26 种不同的蛋白质或蛋白质 复合物： 11 种用于感染性疾病疫苗的不同抗原（包括病毒样颗粒）；两种不同癌症疫苗，一 种针对新抗原的个性化癌症疫苗，一种针对共享的癌症抗原。用于免疫肿瘤学计划的四个不 同的免疫调节靶标（包括膜和系统分泌的蛋白质）；心力衰竭的一个秘密的局部再生因素； 四种生物学性质不同的分泌或细胞表面蛋白（抗体，工程蛋白激素，分泌的细胞因子和细胞 表面受体）；以及四种用于罕 见疾病计划的细胞内酶。 图 10： MODERNA 开发 流程中的 21 个 mRNA 项目 图 11： MODERNA 开发项目中 mRNA 制成蛋白质的多样性 资料来源： 公司发行说明书， 安信证券研究中心 资料来源： 公司发行说明书， 安信证券研究中心 10 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： MODERNA 主要财务指标 （ 百万美元 ） 2016 2017 2018 2019 2020Q3 总营业收入 108.4 205.82 135.07 60.21 232.65 同比 (%) - 89.88 -34.38 -55.42 404.07 营业利润 -223.77 -269.36 -413.27 -545.72 -488.11 同比 (%) - -20.37 -53.43 -32.05 -17.3 净利润 -216.21 -255.92 -384.73 -514.02 -474.58 同比 (%) - -18.36 -50.34 -33.6 -21.46 EBIT -223.77 -269.36 -413.27 -545.72 - EBITDA -206.18 -247.73 -390.27 -518.44 - 总资产 1,417.16 1,084.49 1,962.15 1,589.42 4,650.87 总负债 575.31 459.19 431.91 414.61 1,891.08 普通股权益 -334.81 -551.37 1,530.24 1,174.81 2,759.80 股东权益合计 841.85 625.3 1,530.24 1,174.81 2,759.80 经营活动现金 流量 66.73 -331.48 -330.87 -458.97 762.68 投资活动现金 流量 -648.61 416.1 -372.47 -14.95 -1,481.80 资本支出 33.14 58.4 105.77 31.55 44.15 筹资活动现金 流量 472.91 0.17 1,226.84 51.12 1,989.08 现金净流量 -108.96 84.78 523.5 -422.79 1,269.97 销售净利率 (%) -199.46 -124.34 -284.84 -853.73 -203.99 ROE(摊薄 )(%) -25.68 -40.93 -25.14 -43.75 -17.2 ROA(%) - -20.46 -25.26 -28.95 -15.21 资产负债率 (%) 40.6 42.34 22.01 26.09 40.66 资产周转率 (倍 ) - 0.16 0.09 0.03 0.07 流动比率 6.68 4.09 7.02 7.89 2.43 资料来源： wind，安信证券研究中心 表 7： MODERNA 估值指标 PE(TTM) PE(LYR) PB(MRQ) PCF PS EV/EBITDA EV/Sales -82.44 -95.88 17.86 -116.6 818.58 -92.37 795.37 资料来源： wind，安信证券研究中心 11 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.3. CLOUDFLARE-云网络和安全网络服务提供商 Cloudflare 构建了一个全球云平台，为世界各地各种规模的企业提供广泛的网络服务，使其 更加安全，提高其关键业务应用程序的性能，并消除管理和集成个人应用程序的成本和复杂 性。它为企业提供了一个可扩展、易用、统一的控制平台，以跨企业预臵型、混合型、云和 SaaS 应用程序提供安全性、性能和可靠性。 提供网络安全和基础设施服务的 Cloudflare 是 2020 年的最大赢家之一，这家云网络和安全 解决方案提供商的股价增长了 341%。 Cloudflare 总部位于加利福尼亚州旧金山。疫情爆发 期间，互联网流量的激增促使企业对基于云的网络和网络安全服务的需求不断增长，而 Cloudflare 也是这个趋势的主要受益者之一。该公司的股票在 12 月 22 日一度上涨至 88.75 美元的历史新高，市值为 233.52 亿美元。 图 12： CLOUDFLARE 上市以来股价走势 资料来源： wind， 安信证券研究中心 ，注：截止到 20201231 公司 发明 了 一种新型的体系结构 ， 为销售的每种产品部署不同的硬件和软件，构建网络 以实 现 每个城市的每台服务器 可以 运行 所有 Cloudare 服务。 这种 体系结构使 Cloudfare 能够动态 管理在网络上运行的代码的执行和优先级 ，从而 能够优化最高收入客户的业绩 并 有效地利用 整个网络的空闲容量。 12 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： CLOUDFLARE 网络服务覆盖国家情况 资料来源： 公司发行说明书， 安信证券研究中心 公司 的网络遍及 90 多个国家地区的 194 个城市，并与全球 8,000 多个网络互连，其中包括 主要的 ISP，公共云提供商， SaaS 服务和企业。 据公司估计，其 在发达国家的 99的互联 网连接人口和全球 94的互联网连接人口 可以在 100 毫秒内运行（ 眨眼 为 300-400 毫秒）。 公司 打算继续扩展 网络 以更好地为全球客户提供服务并启用新型应用程序，同时不断降低单 位成本。 图 14： CLOUDFLARE 覆盖的服务及产品 图 15： CLOUDFLARE 的 用户端界面 资料来源： 公司发行说明书， 安信证券研究中心 资料来源： 公司发行说明书， 安信证券研究中心 公司提供高度集成的产品平台，可为客户提供统一的控制平台。客户只需在平台上使用任何 一种产品即可快速轻松地加入 Cloudare，并通过单击添加大多数产品来逐步扩展。公司的 集成产品套件包括安全性、性能和可靠性解决方案，以及平台和客户服务。 13 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 8： CLOUDFLARE 主要财务指标 （ 百万美元 ） 2016 2017 2018 2019 2020Q3 总营业收入 84.79 134.91 192.67 287.02 305.13 同比 (%) - 59.11 42.81 48.97 50.24 营业利润 -17.03 -9.73 -84.9 -107.95 -82.03 同比 (%) - 42.86 -772.55 -27.15 -5.16 净利润 -17.33 -10.75 -87.16 -105.83 -85.35 同比 (%) - 37.99 -710.98 -21.41 -9.88 EBIT -17.03 -9.73 -84.9 -107.95 -82.03 EBITDA -7.07 6.4 -58.93 -67.65 -22.05 总资产 - 163.14 298.38 830.82 1,371.22 总负债 - 41.43 80.36 105 544.78 普通股权益 - -59.83 -113.5 725.83 826.45 股东权益合计 - 121.71 218.02 725.83 826.45 经营活动现金 流量 -13.32 3.17 -43.28 -38.92 -8.32 投资活动现金 流量 -15.26 9.54 -120.8 -417.64 -514.69 资本支出 18.56 22.98 34.84 57.28 60.3 筹资活动现金 流量 0.42 -0.15 168.62 570.77 498.18 现金净流量 -28.16 12.56 4.54 114.21 -24.83 销售毛利率 (%) 71.74 78.66 77.4 77.9 76.41 销售净利率 (%) -20.44 -7.97 -45.24 -36.87 -27.97 ROE(摊薄 )(%) - -8.83 -39.98 -14.58 -10.33 ROA(%) - - -37.77 -18.74 -7.75 资产负债率 (%) - 25.4 26.93 12.64 39.73 资产周转率 (倍 ) - - 0.83 0.51 0.28 流动比率 - 3.39 3.21 8.22 8.61 资料来源： wind，安信证券研究中心 表 9： CLOUDFLARE 估值 指标 PE(TTM) PE(LYR) PB(MRQ) PCF PS EV/EBITDA EV/Sales -210.7 -226 28.94 209.39 83.32 -351.9 82.93 资料来源： wind，安信证券研究中心 14 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.4. SEA-电子钱包 多项服务集成平台 Sea Limited 是一家控股公司，通过子公司、 VIEs 及其子公司和综合附属实体在 GSEA 开展 业务。 GSEA 是对地区的总称，包括印度尼西亚、中国台湾、越南、泰国、菲律宾、马来西 亚和新加坡。该公司开发了一个集成的平台，包括数字娱乐 (侧重在线游戏 )、电子商务、数 据金融服务 (侧重电子钱包服务 )，每个都适应 GSEA 本地化的独特特点。该公司运营的三个 平台包括： Garena、 Shopee 和 AirPay。 图 16： SEA 上市以来股价走势 资料来源： wind， 安信证券研究中心 ，注：截止到 20201231 表 10： SEA 主要财务指标 （ 百万美元 ） 2018 2019 2020Q3 总营业收入 826.97 2,175.38 2,809.11 同比 (%) - 163.05 100.92 营业利润 -998.57 -907.12 -1,062.95 同比 (%) - 9.16 -58.4 净利润 -961.03 -1,462.80 -1,094.46 同比 (%) - -52.21 7.17 EBIT -998.57 -907.12 - EBITDA -901.14 -752.16 - 总资产 2,192.67 5,224.17 6,960.58 总负债 2,432.12 4,051.52 6,187.84 普通股权益 -243.14 1,162.42 741.24 股东权益合计 -239.46 1,172.65 772.73 经营活动现金流量 -495.22 69.86 370.42 投资活动现金流量 -224.53 -363.22 -519.98 资本支出 178.49 247.1 230.35 筹资活动现金流量 546.63 2,579.59 784.03 现金净流量 -185.67 2,311.27 656.17 销售毛利率 (%) 1.78 27.81 29.02 销售净利率 (%) -116.21 -67.01 -39.14 ROE(摊薄 )(%) 395.26 -125.84 -147.65 ROA(%) - -39.45 -17.96 资产负债率 (%) 110.92 77.55 88.9 资产周转率 (倍 ) - 0.59 0.46 流动比率 1.44 1.87 1.47 速动比率 1.41 1.86 1.46 资料来源： wind，安信证券研究中心 15 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 11： SEA 估值 指标 PE(TTM) PE(LYR) PB(MRQ) PCF PS EV/EBITDA EV/Sales -80.72 -76.05 150.09 48.13 51.14 -145.8 50.41 资料来源： wind，安信证券研究中心 2.5. DENALI THERAPEUTICS-对抗 阿尔兹海默症 药物的领先研发公司 Denali Therapeutic 的目标是发现和开发治疗方法来对抗变性性疾病 (degeneration)。该公司 其专注的科学战略以及其专有的血脑屏障 (BBB)平台交付， 不断在其 领域取得新进展。该公 司正在开发广泛的神经退行性疾病