宏观金融 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 全球宏观： 寒冬褪去冬归尽 冰融水暖喜迎春 2020 年市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货 王骏 史家亮 摘要 2020 年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最 核心的系统性风险，经济、贸 易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击。 2021 年，随着疫苗的量产与广泛应 用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转，疫情在下半年则会进入尾声， 因此需要重点关注疫苗的量产和分配问题。 各国政府采取严格的社交管控措施，全球经济陷入深度衰退中。欧美日等央行和政府迅速推 出超宽松的经济政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经 济体在下半年进入复苏阶段，其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。因疫情、体 制和政策目标不同，美欧日 2021 年经济政策将 会出现分化，如联储货币政策相对稳定，而 财政政策则会更加积极。 2021 年经济整体将延续渐进复苏趋势，当然依然难以恢复到疫情 前水平，同比大幅上涨是建立在低基数的基础上的。对于市场而言，经济的渐进复苏、超宽 2 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 松的经济政策、美元的弱势等因素，避险资产仍有上涨空间，大宗商品及股市等风险资产亦 有上涨空间 。 2021 年，新冠肺炎疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱，全球经济深度衰退后 均进入渐进复苏中，欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，促进经济的复苏。对 于金融和商品市场而言，经济的渐进复苏、超宽松的经济政策、 美元的弱势等因素，市场风 险偏好高涨，避险资产仍有上涨空间，大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间，当然难免 出 现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，谨慎长线做空。 3 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 目录 第一部分 疫情冲击与政策应对 商品市场 V 型反弹 . 5 一、新冠肺炎疫情突如其来 疫苗进展为关注焦点 . 5 二、经济政策宽松无底线 货币财政调整预期分化 . 7 三、金融和商品市场 V 型反 弹 未来仍有上涨空间 . 8 四、美元指数进入下行区间 2021 年震荡走弱可能性大 . 12 第二部分 全球经济渐进复苏 诸风险点仍需警惕 . 14 一、全球经济深度衰退后 将会持续复苏 . 14 二、后疫情时代诸风险点仍需警 惕 . 17 第三部分 防疫和政策影响节奏 美国经济复苏主旋律持续 . 20 一、美国经济超预期反弹 渐进复苏将会持续 . 21 二、美联储货币政策趋于中性 低利率和量化宽松将长期维持 . 23 第四部分 欧洲经济二次探底 经济复苏步伐缓慢 . 25 一、欧洲二次疫情恶化 冲击经济 . 26 二、欧元区三季度 GDP 超预期复苏 然疫情失控或使经济再度探底 . 26 三、疫情和脱欧双重冲击 英国经济复苏缓慢 . 27 第五部分 疫情与外贸主导日本经济 经济复苏道阻且长 . 29 一、内外需主导日 本经济变动 . 30 二、日本企业活动持续低迷 经济复苏动力不足 . 33 第六部分 疫情应对决定修复进展 新兴市场经济复苏分化 . 34 4 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 第七部分 全球宏观综合展望及资产配置分析 . 36 一、全球宏观经济综合展望 . 36 二、 2021 年资产配置分析 . 38 5 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 第一部分 疫情冲击与政策应对 商品市场 V 型反弹 一、 新冠肺炎疫情突如其来 疫苗进展为关注焦点 1 2020 年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最核心的系统性风险，经济、贸易、金 融 甚至是政治 等各领域均受到不同程度的冲击。疫情率先在中国爆发，中国政府采取严格的社交管控 措施， 2 月中下旬新增确诊人数出现下降趋势， 3 月初疫情得到有效的控制 ；随后，疫情逐步在欧 洲、美国以及新兴市场（俄罗斯、巴西、印度等）相继爆发，政府的防疫管控措施决定了疫情的进 展，欧洲严格的社交管控措施使得一次疫情得到有效控制，美国、巴西以及印度等国家，防疫措施不 到位或者消极防疫，国内疫情愈发严重。 图 1-1 海外疫情趋势走势图 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 1 详细分析请见 20201203 方正中期期货微信公众号 -2021 年全球宏观经济展望 专题二（疫情篇）： 疫情仍无明显好转 趋势 疫苗进展为关注焦点 6 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 一次疫情仍在全球蔓延之际，二次疫情开始了局部爆发，而欧洲二次疫情的全面爆发更是将二次 疫情推向顶峰。 10 月初，欧洲二次疫情全面爆发，各主要经济体则采取新一轮的社交管控措施以应对 二次疫情的冲击，持续复苏的经济则再度恶化，当前，欧洲二次疫情虽然顶峰已过，但是依然较为严 重。 二次疫情未结束之际，三次疫情来袭。 美国政府防疫的不作为，美国大选集会无视社交距离的要 求以及温度下降加快疫情蔓延 。 当前，欧洲二次疫情依然严重，美国三次疫情持续恶化， 巴西、印度等新兴市场疫情 仍没有明显 好转的趋势，国内二次疫情风险依然存在。 2020 年剩余时间以及 2021 年初，天气寒冷利于疫情的传 播，疫情不会出现明显好转趋势，将会继续影响经济。 2021 年二季度，随着疫苗（国内疫苗、辉瑞疫 苗、阿斯利康疫苗等）的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋 势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的大幅好转，与疫 苗的问世、量产和分配等问题密切相关，疫苗的大量使用是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。 虽然在即将来临的 2021 年，疫情会因为疫苗的的量产和广泛接 种而出现明显好转，但是疫情好 转趋势的明显迹象是何时，疫情仅仅是好转还是彻底被有效防控仍然值得思考，疫苗量产并接种的时 间、规模以及有效性等均需要深入思考，这将会影响全球经济复苏的速度和幅度；另外，疫苗是有成 本的商品，需要支付一定的费用，那么对于经济落后国家和地区的民众能否有机会接种疫苗，这才真 正决定了疫情的有效控制与否。若疫苗无法得到彻底的有效控制，那么对于经济的冲击将会长期存 在，对生命安全的威胁长期存在。故虽然 2021 年疫情会因为疫苗的广泛使用而出现大幅好转，经济 将会持续复苏，但是仍然要警惕后疫情时代的疫情 和疫苗风险。 7 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 二、 经济政策宽松无底线 货币财政调整预期分化 2 疫情冲击下，市场恐慌情绪引发全市场的抛售，金融市场和商品市场均出现大幅下跌，美元指数 因为流动性危机而出现大幅上涨，从而加剧金融市场和商品市场的跌幅；严格的社交管控措施使得制 造业和服务业均陷入停滞，经济和贸易活动陷入半停滞状态，全球经济陷入深度衰退中。欧美日等央 行迅速推出超宽松的货币政策，以避免金融和商品市场出现更大的危机，避免流动性危机发展为金融 危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济， 降低经济危机 的影响；各主要经济体在下半年进入渐进复苏阶段，其复苏进展与本国疫情防控和相关 政策密切相关。 图 1-2 美联储超宽松货币政策分析图 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 2 详细分析请见 20201201 方正中期期货微信公众号 -2021 年全球宏观经济展望 专题 一 （ 政策 篇）： 经济政策宽松无底 线 货币财政调整预期将分化 8 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 因疫情、体制和政策目标不同，美欧日 2021 年经济政策将会出现分化，美联储的货币政策会相 对稳定，超低利率保持不变，量化宽松政策相对稳定，而财政政策则会更加积极，不排除出现 2 万亿 以上的财政刺激规模；欧洲继续深化货币政策的可能性大，财政政策则会保持稳定，进一步采取措施 的可能性较小；日本货币政策和财政政策均有可调整的空间，但是财政政策的调整空间要大于货币政 策的调整空间。 三、 金融和商品市场 V 型反弹 未来仍有上涨空间 3 图 1-3 CRB 商品现货指数走势 （ 1947-2020） 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 纵观 CRB 指数长期走势， 自 2000 年以来， 大致可分为 七 个阶段。 第 一 阶段： 2001 年 1 月 -2003 年 6 月，美联储为减轻股市泡沫破裂、“ 9.11”恐怖袭击以及华尔 街会计作假丑闻等一系列事件对美国经济的影响，先后进行 13 次降息，从 6.5%下调至自 1958 年以来 3 详细分析请见 20201221 方正中期期货微信公众号 -2021 年全球宏观经济展望 专题 六 （ 资产配置 篇）： 经济复苏与美 元弱势 大宗商品仍有上涨空间 9 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 的最低水平 1%。美联储的降息政策极大地刺激了房地产业和信贷消费的发展，由此带来的财富效应 极大地推动了美国经济的增长；其次，欧元区、日本经济复苏以及新兴国家崛起，拉动 CRB 商品期货 价格指数快速上涨，迅速摆脱 10 年的颓势，由 2001 年的 181.8 点上扬至 2008 年 7 月的 473.9 点峰 值。 第 二 阶段： 2007-2011 年，次贷危机、欧债危机相继迸发，需求、避险两者之间 CRB 商品期货价 格指数蹦极式跳跃。 2007-2008 年 次贷危机全面爆发 ， 美国股市标准普尔 500 指数下跌 45%， 房价从 2006 年高峰下跌 20%，次贷危机迅速蔓延至全球。 CRB 商品期货价格指数呈断崖式下跌，由 2008 年 7 月的 473.9 点跌 至 12 月份的 208.5 点附近，用时仅 5 个月。 2009-2011 年 ，希腊首相帕潘德里欧宣布前任 首相 隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌， 三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者抛售希腊国债同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙 等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。 伴随各国相继实行经济刺激计划以及弱 势美元政策， CRB 商品期货价格指数强力反弹升至 370.7 点位附近然后 出现大幅下跌 ，累计最大跌幅 39%。 第 三 阶段： 2011-2013 年，世界经济步入后危机时代，经济复苏乏力， CRB 指数走势与 1980-1996 年相似，不改弱势震荡格局，步入区间长期震荡调整格局。 2012 年 12 月 美国实施 QE4， CRB 指数升 至 300 点位附近，上升力度较 QE3 明显减弱。 2013 年全球商品市场呈现出上半年大幅下跌，下半年 为见底反弹后震荡走势，从 2013 年全年来看，中国经济等金砖国家经济放缓、全球大宗商品去库存 化、美国开始退出持续四轮的 QE 政策和欧洲经济复苏还漫长是大宗商品价格再下一个台阶的主要成 因。 10 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 第 四 阶段： 2014 年至 2017 年，全球经济增长不平衡，美国强劲复苏、欧洲日本经济反复、新兴 经济体增长放缓，美元指数持续上涨并 创 2003 年 以来新高 ， CRB 指数步入底部宽幅 震荡 阶段。国际 大宗商品市场供大于求局面受 到中国供给侧 改革 影响而短期出现供需 错 配， 黑色 金属、有色金属 、 建 材化工品价格出现大幅反弹 ，原油、铁矿石、煤炭 和金属矿粉等中国进口依赖 度 较高的商品价格也受 中国进口大幅增长出现反弹。 2016 年大宗商品市场呈现 出 见底 大幅回升的走势，部分品种如焦煤、焦 炭、动力煤、螺纹钢、 热轧 卷板等中国特色商品价格涨幅居全球商品市场前列 ， 涨幅 平均 为 110%。 而反映 全球大宗商品市场价格指数的 CRB 商品期货指数受 有色金属、 石化 能源 和 农产品期货反弹 止 跌 回升 。 2016 年 以来全球大宗商品市场出现大幅反弹，此轮大宗商品的熊市基本见底， 2017 年 大 宗 商 品市场 受 高价格影响迅速补充库存和 释放 产能来弥补 短期供给 的短缺。 第 五 阶段： 2014 年至 2018 年，全球经济增长不平衡，美国经济向好但是已经出现见顶迹象、欧 洲日本经济增长出现反复偏下、新兴经济体发展形势动荡，美元指数持续上涨虽然有所回调但是仍处 于相对高位， CRB 指数步入宽幅 震荡 阶段。在需求走弱的背景下，供给端的限制成为大宗商品价格波 动的主旋律，我国供给侧改革和环保政策的反复影响下，部分品种如焦煤、焦炭、动力煤、螺纹钢、 热轧卷板等中国特色商品价格波动幅度增加。 第 六 阶段： 2019 年全球经济共振性放缓，美国经 济增长动力不足韧性下降，日欧经济底部震荡继 续走弱，新兴市场分化严重，中国印度经济稳中有降，俄罗斯、巴西和南非经济放缓，美国政府极端 贸易政策引起全球贸易局势紧张，需求不足。因此， CRB 现货价格指数继续震荡走弱，并可能进一步 走弱。在全球经济受到贸易摩擦以及地缘政治危机等因素的影响下，进入 2019 年大宗商品需求端受 到贸易局势影响，受中美贸易等国际贸易局势影响，部分商品如铁矿石、豆类粕类以及棉花等波动较 11 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 大。国际原油价格也在中东地缘政治对供给的不确定性影响下大幅波动，并且带动 CRB 商品期货指数 在底部持续震荡并且有走弱 迹象。 第 七 阶段：新冠肺炎疫情先后在中国、欧美等发达国家以及巴西印度等新兴市场国家爆发，严格 的社交管控措施使得经济陷入停滞，市场情绪陷入恐慌，大宗商品价格在 3 月中下旬出现断崖式下 滑， CRB 商品期货指数本就走弱的趋势，出现 断崖式 下滑 。随后，美欧央行采取 超 宽松的货币政策， 美欧政府采取大规模财政政策，市场恐慌情绪大幅缓解，叠加经济的持续复苏， 商品市场实现 V 型反 弹， CRB 商品 现货 指数出现 大幅上涨 ， 完全收复 3 月份的跌幅 。 2021 年， 欧美央行量化宽松政策将会持续，美国政府新一轮万亿财政刺激措施将会实施，流动性 继续释放背景下，有助于大宗商品价格的上涨，并且全球主要经济体经济将会持续的复苏，亦有助于 大宗商品价格的上涨， CRB 指数仍有上涨的空间。 12 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 四、 美元指数进入下行区间 2021 年震荡走弱可能性大 4 图 1-4 美元指数走势分析（ 1971-2020） 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 2019 年，美国经济相对强劲，息差优势 依存，叠加英镑欧元弱势反向助力，美元指数仍处于高位 震荡；进入 6 月，受到部分美国经济数据堪忧、核心美债收益率差额持续倒挂和美联储降息预期升温 的影响，美元指数出现疲弱态势，但是整体依然处于高位。 2020 年，美国经济将会进一步走弱，而英 国有序脱欧后，英镑欧元则会恢复性小幅走强，欧元区经济亦会企稳，美联储继续降息使得息差优势 降低，故我们认为美元指数会维持偏弱走势。 2020 年上半年，新冠肺炎疫情在海内外先后爆发，市场情绪极度恐慌导致全资产抛售，流动性危 机较为严重，在流动性危机和避险需求的影响下，美元指数持续上涨至 103 的近期高位。随着欧美央 行一系列的量化宽松措施的实施，流动性危机缓解，美元 指数上涨趋势结束；美联储超低的利率水平 4 详细分析请见 20201214 方正中期期货微信公众号 -2021 年全球宏观经济展望 专题 五 （ 美元指数 篇）： 美元指数先扬 后抑 2021 年震荡走弱趋势将持续 13 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 和超宽松的货币政策，持续为市场注入流动性，美国政府近 3 万亿的财政刺激措施， 叠加美国疫情持 续恶化冲击美国经济基本面，美元指数持续下跌至 91.7，跌幅达到 10.95%； 9 月后，美国大选、美国 新一轮财政刺激措施的谈判困局以及美国经济的复苏等因素，使得美元指数则处于 90-94.7 的区间震 荡调整 。 展望 2020 年底和 2021 年，诸多因素将综合影响美元走势。 首先，美国货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不 变，超宽松的货币政策维持不变或者出现 小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将 会使得美元指数继续承压下行。 其次，拜登入主白宫后，美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施（美国财政政策一方面直 接派发现金，另一方面则是会改变货币乘数，相当于变相的释放流动性）， 2021 年财政刺激措施或达 到 2 万亿以上，大规模的财政刺激措施亦会使得美元指数承压。 最后，随着疫情和疫苗的进展，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济 基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数， 避免美元指数出现大幅的回落。 综上三条核心影响因素，我们认为美元指数局部反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会 是震荡走弱的趋势； 2021 年美元指数跌破 90 关口后，会持续测试 88 的关键支撑位，若跌破可能会 测试 84 附近支撑位；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在 88-95 的区间内偏弱震荡 。 14 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 第二部分 全球经济 渐进 复苏 诸风险点仍 需 警惕 一、 全球经济深度衰退后 将会持续复苏 5 图 2-1 世界三大经济组织及欧盟经济预测 统计 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 2020 年以来，新冠肺炎疫情取代贸易争端，成为全球核心的系统性风险。疫情先后在中国、伊 朗、欧洲、美国以及新兴市场（俄罗斯、巴西、印度和非洲）等地爆发，各国均采取严格的社交管控 措施，暂停经济运行，以应对疫情的蔓延。中国举全国之力通过严格的社交防控措施，最先控制住疫 情，然二次疫情风险依然存在；作为疫情第二阶段的美欧等国，因为对疫情的防控管制措施的不同， 欧洲疫情得到有效的控制，然 冬季 二次疫情全面爆发；而美国疫情因为政府防控不利和民众的自由主 义影响而持续的恶化， 三次疫情再度冲击复苏的经济 ；而作为疫情第三阶段的新兴市场疫情 虽 然已过 峰值 ， 但是印度、 巴西、俄罗斯等新兴市场国家疫情 依然严重 。主要资源国受到冲击，大宗商品供给 端扰动依然存在；而疫情再度恶化，需求端 和就业市场再度受到冲击 。严格的社交管控措施，服务 业、制造业等均陷入停滞或半停滞状态，上半年 全球主要经济体相继陷入 深度衰退。上半年， IMF、 经合组织和世界银行纷纷大幅下调世界主要经济体经济预期； 下半年，随着疫情防控的有序进行，经 5 详细分析请见 20201207 方正中期期货微信公众号 -2021 年全球宏观经济展望 专题 三 （ 经济综述 篇）： 寒冬褪去 春 天不远 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 全球经济预测 2 . 8 - 4 . 4 5 . 2 4 . 2 2 . 8 - 5 . 2 4 . 2 2 . 7 2 . 8 - 4 . 2 4 . 2 3 . 7 美国经济预测 2 . 2 - 4 . 3 3 . 1 2 . 9 2 . 2 - 6 . 1 4 1 . 7 2 . 2 - 3 . 7 3 . 2 3 . 5 2 . 2 - 4 . 6 3 . 7 2 . 5 中国经济预测 6 . 1 1 . 9 8 . 2 5 . 8 6 . 1 1 6 . 9 5 . 7 6 . 1 1 . 8 8 4 . 9 欧元区经济预测 1 . 3 - 8 . 3 5 . 2 3 . 1 1 . 3 - 9 . 1 4 . 5 1 . 3 1 . 3 - 7 . 5 3 . 6 3 . 3 1 . 3 - 7 . 8 4 . 2 3 英国经济预期 1 . 3 - 9 . 8 5 . 9 3 . 2 1 . 3 - 1 1 . 2 4 . 2 4 . 1 1 . 3 - 1 0 . 3 3 . 3 2 . 1 日本经济预测 0 . 7 - 5 . 3 2 . 3 1 . 7 0 . 7 - 6 . 1 2 . 5 0 . 4 0 . 7 - 5 . 3 2 . 3 1 . 5 0 . 7 - 5 . 5 2 . 7 0 . 9 俄罗斯经济预测 1 . 3 - 4 . 1 2 . 8 2 . 3 1 . 3 -6 2 . 7 1 . 8 1 . 3 - 7 . 3 5 印度经济预测 6 . 1 - 1 0 . 3 8 . 8 8 6 . 1 6 . 1 - 1 0 . 2 - 9 . 9 7 . 9 巴西经济预测 1 . 4 - 5 . 8 2 . 8 2 . 3 1 . 4 -8 2 . 2 2 . 4 1 . 4 -6 2 . 6 2 . 2 南非经济预测 0 . 1 -8 3 . 1 2 . 5 0 . 1 - 7 . 1 2 . 9 1 . 5 0 . 1 - 8 . 1 3 . 1 2 . 5 世界三大经济组织及欧盟全球主要经济体经济预测（2 0 2 0 1 2 0 7 ） IM F （2 0 2 0 - 1 2 - 7 ） G D P 预测（同比） 世界银行（2 0 2 0 - 1 2 - 7 ） 经合组织（2 0 2 0 - 1 2 - 7 ） 欧盟（2 0 2 0 - 1 2 - 7 ） 15 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 15 济复苏超预期， IMF、经合组织和世界银行等小幅上调全球经济增速预期。整体来看，主要经济组织 预计 2020 年全球经济 将会出现 4.5%-5%的萎缩 ， 四季度经济二 次探底的 悲观预期情况下 可能会超过 5%的萎缩 ； 2021 年，全球经济将会出现 5%-5.5%的增长，经济渐进修复将会持续。 图 2-2 主要投行对经济增速依然悲观 资料来源 ： Wind、方正中期研究院 2020 年上半年 ，不仅三大经济组织 不断 大幅下调全球经济预期，世界主要投行亦大幅下调世界主 要经济体的经济预测， 下半年 以来， 社交管控措施陆续放松 ，主要经济体据开启经济复苏模式，复苏 的速度和幅度均超市场预期，故世界主要投行开始小幅提升各主要经济体 2020 年的经济预期，当然 深度衰退的整体趋势是难以改变的， 2021 年经济显著复苏亦是确定的。 下面分国家具体分析： 全球方面， IMF 和 经合组织 分别将 全球经济增速 上调为 -4.4%和 -4.5%， 将 2021 年全球经济增速上 调为 5.2%和 5%； 各主要投行对全球经济增速预期相对乐观， 2020 年下半年亦是不断上调经济增速预 期，预期萎缩区间在 3.5%-4%之间。 整体来看，世界三大经济组织和世界主要投行关于 2020 年经济增 长的预测区间为 -3.5%-4.5%， 2021 年出现大幅反弹 ，经济增长的预期区间在 5%-6%。 虽然 全球疫情 依 然严重，但是政策应对和疫苗的进展，均有利于经济的复苏，经济超预期复苏将会持续 ，我们 预计 2020 年全球 GDP 经济 录得萎缩 3.5%-4%的可能性大 ， 2021 年经济将会出现 5%-5.5%的增长 。 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 全球经济预测 2 . 8 - 3 . 9 6 4 . 6 2 . 8 - 3 . 8 5 . 6 2 . 8 -4 5 . 4 美国经济预测 2 . 2 - 3 . 4 5 . 1 1 . 6 2 . 2 - 3 . 5 5 . 3 3 . 8 2 . 2 - 3 . 6 3 . 3 3 . 3 2 . 2 - 3 . 6 3 . 7 3 . 8 2 . 2 - 3 . 5 5 . 9 4 . 1 中国经济预测 6 . 1 2 . 1 8 . 2 5 . 5 6 . 1 2 7 . 5 6 . 1 2 8 . 6 5 . 5 6 . 1 2 . 2 9 . 5 5 . 6 6 . 1 2 . 3 9 5 . 4 欧元区经济预测 1 . 3 - 7 . 3 4 . 4 3 . 4 1 . 3 - 7 . 2 5 . 3 4 . 3 1 . 3 - 7 . 3 4 . 7 4 . 4 1 . 3 -8 5 . 4 3 . 5 1 . 3 - 7 . 2 5 日本经济预测 0 . 7 - 5 . 4 2 . 3 1 0 . 7 - 5 . 3 3 . 3 0 . 7 - 5 . 1 3 1 . 7 0 . 7 - 6 . 2 1 . 7 1 . 7 0 . 7 - 5 . 2 2 . 4 2 . 4 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 全球经济预测 2 . 8 - 3 . 6 5 . 6 4 . 4 2 . 8 - 3 . 8 5 . 6 2 . 8 - 3 . 9 6 . 1 5 2 . 8 - 3 . 7 4 2 . 8 -4 5 . 6 3 . 5 美国经济预测 2 . 2 - 3 . 4 4 . 3 3 . 5 2 . 2 - 3 . 6 4 . 5 2 . 2 - 3 . 6 4 4 . 2 2 . 2 - 3 . 6 4 . 2 2 . 2 - 3 . 5 4 . 2 2 . 8 中国经济预测 6 . 1 2 . 3 8 . 4 5 . 5 6 . 1 1 . 8 8 . 5 5 . 6 6 . 1 2 . 1 8 . 2 6 6 . 1 2 . 2 7 . 1 6 . 1 2 . 2 9 . 5 5 . 8 欧元区经济预测 1 . 3 - 7 . 1 4 . 6 4 . 8 1 . 3 -7 3 . 9 1 . 3 - 7 . 4 6 . 2 5 1 . 3 - 7 . 6 4 . 6 1 . 3 - 7 . 4 3 . 7 2 . 9 日本经济预测 0 . 7 - 5 . 4 3 2 . 2 0 . 7 -5 3 . 2 0 . 7 - 5 . 3 3 . 6 2 . 2 0 . 7 -5 1 . 5 0 . 7 - 5 . 8 2 . 4 2 花旗集团 高盛 摩根大通 德银 美银美林 瑞银集团 瑞士信贷 富国银行 世界主要投行经济预测（2 0 2 0 1 2 0 7 ） 摩根士丹利 G D P 预测（同比） 巴莱克银行 G D P 预测（同比） 16 宏观金融 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 16 美国方面，美国疫情 持续恶化对经济的冲击较为明显，美国四季度经济或出现二次回落，但是整 体复苏趋势是超预期的。 世界三大经济组织和主要投行 对于 美国 2020 年经济 预期 比较乐观 ，预期区 间从 -4%-6%下调至 -3.5%-4.5%的区间 ， 2021 年经济增速区间在于 3.5%-4.5%；随着美国企业复工复产 速度加快，经济复苏速度快于前期的市场预期，经合组织、花旗、摩根大通、摩根士丹利、巴