塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构科沃斯、石头、云鲸、iRobot、JS环球扫地机器人产业链深度梳理今 天 ， 我 们 要 研 究 的 赛 道 ， 是 扫 地 机 器 人 。 对 这 条 产 业 链 ， 今 年 6 月 我们 做 过 研 究 。 那 时 ， 整 个 行 业 还 无 人 问 津 ， 可 短 短 6个 月 之 后 ， 到 现 在 ， 这 个 领 域 已 经 成 了 众 人 追 捧 的 香 饽 饽 ， 站 在 了 “ 高 处 不 胜 寒 ” 的 赛 道 行列 。所 以 ， 站 在 眼 下 这 个 时 间 点 ， 我 们 有 必 要 做 一 次 跟 踪 研 究 ， 补 充 一 些 新的 情 况 从 产 业 链 逻 辑 角 度 ， 有 什 么 新 的 要 素 发 生 变 化 ？ 这 行 业 未 来的 长 期 增 长 前 景 ， 还 好 吗 ？ 目 前 行 业 的 竞 争 格 局 之 下 ， 龙 头 公 司 的 长 期竞 争 优 势 是 否 被 撼 动 ？ 在 接 下 来 的 行 业 战 局 中 ， 哪 些 经 营 要 素 ， 将 成 为“ 兵 家 必 争 之 地 ” ？ 目前的一个大背景是：在卫生事件大背景下，海内外扫地机器人的销量都出现井喷。根据 Google Trends 全球搜索热度来看，2020 年扫地机器人搜索热度峰值同比提升 19%。国内市场来看，根据奥维统计，今年 10 月和 11 月，扫地机器人线上销售额分别同比增长 35.60%和 38.15%。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构把扫地机器人放在产业链里来看，从上游到下游，依次为：上游设备供应商，主要提供原材料（塑料、钢材、铝板等）、零部件（电机、电源线、温控器、IC 集成块）、PCB 等，代表公司有欣旺达、德赛电池、迪飞达等； 中游扫地机器人生产、品牌商，这个环节战局的参与者主要分为三大类，一是专业扫地机器人公司（iRobot、科沃斯、石头科技、云鲸等）、一是从吸尘器起步的公司（Dyson、Shark（港市 JS 环球旗下公司）等）、一是对扫地机器人行业虎视眈眈的传统小家电企业（美的、海尔、LG、三星）。下游渠道商，主要分线上和线下两种渠道，其中线下以商超和家电卖场为主，代表公司有高鑫零售、永辉超市、苏宁电器等，线上 主要是各大网购平台，代表公司有阿里、京东、亚马逊、拼多多、唯品会等。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构 图：扫地机器人产业链图谱来源：塔坚研究本篇报告，我们重点覆盖扫地机器人，对于这条产业链，我们需要深入思考以下几个问题：1）扫地机器人领域，未来的增长驱动力看什么？ 2）扫地机器人领域几大龙头 VS 小家电领域对此虎视眈眈的传统巨头，对比来看，对哪些点位做布局，才能获得未来的长期核心竞争力？ 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构（ 壹 ）目 前 ， 在 扫 地 机 器 人 领 域 ， 重 点 布 局 的 公 司 有 科 沃 斯 VS石 头 科 技 VSiRobot （ 美 国 ） VS JS环 球 生 活 （ 港 市 ） VS 美 的 VS海 尔 智 家 （ 港 市 ） 。本 文 若 未 做 特 殊 说 明 ， 货 币 单 位 均 换 算 为 人 民 币 。 其中，科沃斯、石头科技、iRobot 的主业就是扫地机器人，JS 环球生活旗下的 Shark 品牌覆盖扫地机器人业务，实力也不可小觑；而美的和海尔智家，属于大型家电公司旗下，覆盖一小部分扫地机器人业务。首先，从收入结构上来看（由于海外市场报表更新周期问题，我们统一对比半年报体量）： 科沃斯2020 年上半年收入为 24.02 亿元，其中，服务机器人占比 64.25%，代工类小家电占比为 32.70%；石头科技2020 年上半年收入为 17.76 亿元，整体来看，扫地机器人业务占比 100%，其中为小米代工业务占比为 13.75%（2019年占比为 34.27%），呈现下滑趋势。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构iRobot2020 年上半年收入为 33 亿元，其中，机器人业务占比100%；JS 环球生活2020 年上半年收入为 107 亿，其中，九阳股份占比 39.96%，鲨鱼忍者业务占比 60.04%；美的2020 年上半年收入为 1397.19 亿元，其中，空调业务占 比 45.83%、小家电业务占比 37.96%，自动系统业务占比 6.82%；海尔智家2020 年上半年收入为 957.28 亿元，其中，国内大家电占比 40.28%，海外大家电占比 49.94%，小家电（包括扫地机器人）占比 11.78%。 图：代表公司 2020 年中报收入结构情况来源：塔坚研究 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构从扫地机器人业务的收入体量来看：IRobot科沃斯石头科技JS环球生活美的海尔。整体来看，美的和海尔智家的主要业务是大家电，科沃斯、石头科技、iRobot主营业务为扫地机器人，而JS环球旗下三大业务占相对均衡，其中 Shark 品牌旗下包含吸尘器、扫地机器人等，这项业务占比近 40%，据券商估算，扫地机器人业务占全口径业务权重的 8%左右。接下来，我们根据近期三季报情况，分析对比一下各自增长情况：图：代表公司三季报数据 （备注其中 JS 环球生活为中报数据） 来源：塔坚研究从三季报数据来看，代表公司呈现两种局面，一类是以科沃斯、iRobot、JS 环球生活、iRobot 为代表的，三家呈现高增长情形，增速在 10%-20%之间，一类是以石头科技、美的、海尔智家为代表的，目前处于低增长，甚至负增长。（石头科技三季报收入增长-1.66%，但净利润大幅增长 54%） 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构增长情况，具体来看：1、科沃斯前三季度增速 20.52%，背后的原因主要有两点，一是是上半年调整业务结构，缩减低端扫地机器人业务，目前，扫地机器人主要为高端全局规划类产品，占比为 80%，同比增长 26%。一是推出新品，其上半年推出新品智能洗地和智能吹风机，同比增长 131.03%；2、iRobot前三季度收入增速为 12.49%，源于美国市场销量增速较快，且这样的数据是建立在其上半年增速为-5.11%基础上。单看第三季度，美国市场增长 75%，欧洲、中东、非洲市场增长 22%，日本市场增长 12%。由此可见，第三季度，是美国市场销量井喷的关键时点。 而美国市场对于扫地机器人的需求猛增，与其卫生事件有一定关系，首先是居民居家时间变长，其次是经济刺激政策。目前，美国采取 2轮经济刺激计划，目的是拉动消费，方式为直接发现金。首轮每个成人 1200 美元、每个儿童 500 美元，第二轮每个成人 600 美元，每个儿童 600 美元。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构图：美国经济刺激计划 来源：兴业证券3、石头科技前三季度收入增速为-1.88%，主要是其试图剥离与小米的关联（占比从 2019 年的 34.27%下滑到 13.75%，此处石头科技与小米的关联交易属于代工业务），这意味着，石头科技从代工转向自主品牌。在 2020 年第三个季度，石头科技单季度收入同比增长 33%。 如果剔除小米关联交易下滑对收入的影响，仅看旗下自有品牌的销售额情况，可以发现其自有品牌放量较快。尽管剥离导致营收增长受影响，但自有品牌放量却带来了更快的利润增长（三季报利润增幅54%）。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构根据光大证券调研，石头科技自主品牌，本年 Q1、Q2、Q3 同比增长分别为：10%以内、40%左右、60%左右。目前来看季度修复情况得到改善。4、JS 环球生活整体上半年收入增速为 22.61%，如果刨除其体内九阳部分，收入占比一半的 SharkNinjia 增长 34.2%，受益于新品蒸汽拖把、吸拖一体机 VACMOP 推出。 5、海尔、美的由于大家电占比较高，且以线下渠道为主，因此整体收入增速方面落后于其他几家公司。总体来看，三家主业为扫地机器人的公司，受到一定卫生事件催化，但由于各自进行了业务结构调整，当前业绩并没有完全释放，前三季度增速并不快，但目前正在快速修复。对比完 2020 年三季报数据，我们再复盘一下近三年来，季报视角下， 各家扫地机器人业务的增长情况： 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构 图：代表公司近年来收入增速情况来源：塔坚研究整体来看，历史三年，扫地机器人增长并不快，直到 2020 年第二季度开始，整个行业呈现明显反弹。目前整体收入增速水平，是科沃斯iRobot海尔智家美的石头科技，但石头科技如果剔除小米订单减少对其收入的影响，则增速在 60%左右，位于同行业首位。 从行业高频数据来看，据奥维云网数据显示，行业的销量拐点从今年4 月份开始，目前仍处于高增长中。扫地机器人线上 7/8 月销额增速分别为 34.57%和 52.18%，高于上半年 10%的增速水平。7 月和 8 月，国内销量增速持续高升，将量、价拆分来看，价格增速在 19%左右，量的增速在 22%左右。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构当下，扫地机器人处于明显的“量价齐升”的逻辑之下，主要源于近期密集的技术升级，包括视觉导航、自动清洁尘盒、自动清洗拖布。技术升级的案例，比如，定位高端产品的云鲸（均价 4000 元左右，而科沃斯、石头科技均价在 2000 元-3000 元之间），凭借其自动清洁拖布功能，从今年 1 月份线上 5%份额，提升到 11 月份的 14.44% 市占率水平。这也意味着，这个行业内的玩家，如果未来能做出更多的技术升级，增长仍然能上一个台阶。 图：扫地机器人行业线上增速情况来源：奥维云网、中泰证券 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构（ 贰 ）看完增长后，我们来看回报对比。 图：代表公司回报水平 （单位：%）来源：塔坚研究回报水平方面，我们重点来关注，以扫地机器人为主业的公司，目前来看，回报方面，石头科技（71.69%）iRobot(14.37%)科沃斯（4.86%），其中石头科技的回报水平显著高于同行。接着，将各家的回报水平做杜邦拆分，来看回报差异背后的原因是什么？ 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构 图：代表公司杜邦分析来源：塔坚研究整体来看，各家回报方面的差异，主要来自于净利润和周转率方面，我们接着细拆，先来看净利率方面： 图：代表公司利润表情况来源：塔坚研究从利润表结构来看，毛利率方面，iRobot（44.80%）科沃斯（37.86%）石头科技（35.82%）。其中，iRobot 利润率高是因为其定位相对高端，旗下产品多位于 3000 元以上。iRobot 在京东 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构平台售价 9999 元人民币，在北美市场的定价在 800 美元以上，同业则在 400 美元左右的价格区间。科沃斯、石头科技、JS 环球、美的、海尔的产品定位比较接近，产品差异化不显著，因此毛利率也接近，在 35%左右。费用端层面，值得特别注意的是，石头科技的销售费用率显著低于同 行。2019 年，石头科技的销售费用率是 8.45%，而科沃斯则高达23.35%，二者在存在 15 个百分点的差异。主要因为石头科技前期为小米做贴牌服务，占比在 30%以上，订单稳定并不需要面向大众做营销推广。而当它开始转型到以自主品牌为主后（自主品牌占比从 2019 年年底的 66%提上到 2020 年上半年的86%），销售费用率从 8.45%提升到 12.44%，但仍低于同业。 当下，石头科技的自主品牌占比已经高达 86%，因此，如果不考虑小米的支持，销售费用率大概率会逐步升高至行业成熟龙头平均的15%左右。从周转率层面来看，石头科技的周转在业内排首位，其次是 iRobot，这是因为，这两家主要靠代工生产，石头科技的代工厂为欣旺达，iRobot 的代工厂不详，但其如今也开始采购科沃斯的扫地机器人贴 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构牌销售。（iRobot 的这一经营策略我们有点看不透，后续还要继续追踪原因） 图：代表公司周转率情况 来源：塔坚研究从固定资产占比中，可以发现，石头科技的固定资产明显低于同业。 图：代表公司固定资产占收入比例来源：塔坚研究此次跟踪报告，我们对各家的回报问题做一个总结： 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构1）石头科技 VS 其他同业，回报更高是因为其与小米的深度绑定，不需要自建产能，同时也不需要大幅投放销售费用。后续，随着石头科技与小米逐渐解绑，毛利率会有小幅提升，达到 40%左右，同时，由于需要推广自主品牌，销售费率大致会达到 15%左右的水平。由于销售费用率还是低于科沃斯，石头科技的利润率会比科沃斯高 5个百分点左右。 2）石头科技 VS 科沃斯，只要扫地机器人品类还在成长，两家的回报下降空间都不大，对石头科技来说，只要技术和市场竞争不落后，其高回报水平就可以维持，但未来也较难再提升，目前销售费用已经较低；对科沃斯来说，回报能否提升，取决于其未来能否降低销售费用率。3）单品类 VS 多品类公司，回报水平接近。单品类强在利润率更高，多品类强在周转更快。较为特殊的是石头科技，其采用轻资产代工， 周转较快，同时，其品牌依托小米平台，销售费用投放也较少，因此，回报明显高于同业。好，近期的财务数据梳理完之后，我们接着来思考，扫地机器人行业，未来的增长逻辑，到底是什么样的？ 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构（ 叁 ）之前，我们在厨房小家电产业链报告中，详细推导过国内小家电行业的增长情况，从增速来看，家居清洁小家电个护小家电厨电。分析过程详见专业版报告库，此处不详细叙述。 扫地机器人，属于智能家居电器的一种，可以完成清扫、吸尘、擦地工作，属于扫把、吸尘器的升级替代品。这个行业的空间，可以用如下公式来表达：扫地机器人行业空间=地区家庭户数*渗透率*单价；目前，扫地机器人是一个全球发展的品类，实际上几大玩家的格局，天然就是全球竞争，战场并不仅限于国内。并且，美国、欧洲市场由 于人均可支配收入高、产品放量快速，也是两块重要的战场。因此，此处，我们需要考虑中国市场、欧美市场的差异。首先来看安信证券统计的各地区扫地机器人渗透率情况，中、英、法、加拿大等市场的渗透率在同一梯队，美国、德国市场的渗透率相对较高。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构 图：扫地机器人渗透率来源：安信证券此处，我们根据欧洲、北美的家庭户数，和渗透率情况，来简单测算欧洲、北美（美国+加拿大）两个地区当下扫地机器人的市场空间有多大。欧洲的渗透率水平，取英、法、德、意四地区中位数，为 5.4%；北 美地区，则采用户数加权平均方式测算，为 10.25%。假定扫地机器人单台价格为 2000 元人民币，可测算出，当前的市场容量分别为 108 亿人民币、293 亿人民币。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构如果我们假定北美、欧洲地区，未来扫地机器人的渗透率可以达到30%，那么，市场容量分别为 857 亿人民币、601 亿人民币。图：欧洲和北美市场扫地机器人市场空间 来源：塔坚研究从市场规模角度来看，目前北美欧洲地区。当下北美市场约为欧洲的三倍。欧洲、美国市场中，根据 iRobot 年报披露，主要参与者iRobot（市占率 82%）、Shark（市占率 10%）、 科沃斯（市占率3%）、Neato （市占率 3%）、三星（市占率 1%），CR5 为 99%，竞争格局十分集中。 从上面的测算来看，当前扫地机器人行业内体量较大的北美龙头IRobot（市占率 70%），2019 年收入体量为 85 亿人民币，数据可见，这个市场还处于快速成长期，远没有触及天花板。国际市场空间看完后，我们来看增速情况。扫地机器人行业增速=地区家庭户数增速*渗透率增速*价格增速； 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构家庭户数、价格这两个因子，我们假定不变，行业增速的快慢，重点取决于渗透率情况。而对于海外市场渗透率的增速，大概率会优于国内市场，原因有如下两点：1）购买力水平较高，欧美发达地区的人均 GDP 普遍超过 40000 美元；2） 在欧美地区，扫地机器人是一个吸尘器消费升级的产品，消费习惯 已经培养的较好，即，替代渗透率已经到顶的吸尘器。根 据 iRobot 调 研 ， 当 扫 地 机 器 人 渗 透 率 突 破 13.5%后 ， 其 将 进 入 主 流产 品 行 列 ， 并 且 预 测 美 国 市 场 短 期 渗 透 率 会 快 速 提 升 到 30%， 长 期 来看 渗 透 率 会 达 到 100%。 参 照 这 样 的 预 测 ， 我 们 假 设 ：北 美 市 场 ， 假 设 未 来 5 年 达 到 iRobot 预 测 水 平 （ 30%） ,则 未 来 五 年 行业 增 速 大 约 为 23%； 欧 洲 市 场 ， 假 设 未 来 五 年 达 到 目 前 德 国 渗 透 率 的 水 平 12%左 右 ， 则 未来 五 年 行 业 增 速 约 为 19%。 （ 肆 ）再 看 国 内 市 场 ， 市 场 规 模 的 测 算 公 式 为 ： 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构市 场 远 期 空 间 =城 镇 居 民 户 数 *扫 地 机 器 人 渗 透 率 *客 单 价 ；根 据 统 计 数 据 ， 2019 年 我 国 城 镇 户 数 为 33717 万 户 ， 我 们 暂 且 假 定 该数 值 不 变 ， 同 时 ， 假 定 客 单 价 2000 元 人 民 币 /台 不 变 。当 前 ， 城 镇 居 民 中 扫 地 机 器 人 渗 透 率 为 5%， 假 定 扫 地 机 器 人 渗 透 率 远期 能 够 提 升 到 欧 美 30%的 水 平 ， 那 么 ， 国 内 市 场 的 远 期 规 模 为 2023 亿元 人 民 币 。 未 来 市 场 空 间 要 远 大 于 北 美 、 欧 洲 。 但 由 于 目 前 国 内 市 场 的 渗 透 率 水 平 还 不 高 ， 仅 为 5%， 同 时 ， 我 们 的 购买 力 显 著 低 于 北 美 ， 短 期 不 可 能 一 蹴 而 就 达 到 他 们 的 水 平 。 因 此 ， 我们 假 定 扫 地 机 器 人 渗 透 率 达 到 30%需 要 10 年 ， 因 此 ， 行 业 未 来 十 年 的年 化 增 速 中 枢 在 20%左 右 。三 个 市 场 研 究 完 后 ， 我 们 简 单 做 个 比 较 ：当 前 市 场 规 模 来 看 ， 国 内 市 场 （ 337 亿 元 ） 北 美 （ 293 亿 元 ） 欧 洲 市 场 （ 108 亿 元 ） ；远 期 市 场 规 模 来 看 ， 国 内 市 场 （ 2023 亿 元 ） 北 美 市 场 （ 856 亿 元 ） 欧 洲 市 场 （ 601 亿 元 ） ；渗 透 率 提 升 速 度 方 面 ， 北 美 （ 23.96%） 国 内 （ 20%） 欧 洲 （ 19%） 。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构如 果 看 短 期 增 速 ， 北 美 市 场 显 著 快 于 国 内 市 场 ， 因 渗 透 率 提 升 的 确 定性 更 高 ， 如 果 看 长 期 增 长 空 间 ， 国 内 市 场 显 著 高 于 北 美 、 欧 洲 ， 因 城镇 居 民 户 数 更 多 。 所 以 ， 对 扫 地 机 器 人 行 业 内 玩 家 来 看 ， 如 果 看 短 期增 速 谁 高 ， 核 心 要 看 北 美 、 欧 洲 市 场 ， 如 果 看 未 来 长 期 增 速 谁 高 ， 要看 国 内 市 场 布 局 情 况 。参 照 小 家 电 领 域 的 发 展 规 律 ， 这 个 领 域 未 来 在 全 球 范 围 内 的 核 心 玩 家 ， 大 概 率 是 中 国 公 司 。 尽 管 目 前 iRobot 体 量 大 、 增 速 快 ， 但 未 来 需 要 密切 留 意 国 内 公 司 动 向 。 （ 伍 ）行 业 数 据 看 完 后 ， 我 们 来 观 察 景 气 度 数 据 ， 对 于 扫 地 机 器 人 行 业 的 跟踪 ， 我 们 重 点 从 技 术 、 销 量 两 大 维 度 来 跟 踪 。 1） 代 表 公 司 近 期 专 利 情 况 ： 一 方 面 ， 跟 踪 代 表 公 司 重 磅 专 利 ， 另 一 方 ，关 注 其 研 发 动 向 。 研 发 方 面 的 数 据 ， 来 自 智 慧 芽 专 利 数 据 库 。石 头 科 技 研 发 动 向 主 要 在 IoT 平 台 系 统 、 三 维 感 知 扫 地 机 器 人 、电 控 水 箱 拖 地 机 器 人 、 商 用 扫 地 机 器 人 ；科 沃 斯 研 发 动 向 在 自 移 动 设 备 、 清 洁 装 置 、 数 据 处 理 方 法 ； 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构云 鲸 研 发 动 向 在 清 洁 机 器 人 、 路 沿 坡 、 基 站 及 清 洁 系 统 ；iRobot 研 发 动 向 在 自 主 清 洁 、 机 器 人 清 洁 ；Shark 研 发 动 向 在 清 洁 系 统 、 除 尘 ； 美 的 研 发 动 向 在 吸 尘 中 的 进 风 网 、 语 音 设 备 唤 醒 系 统 、海 尔 智 家 研 发 动 向 在 扫 地 机 器 人 滚 刷 、 垃 圾 量 预 测 方 式 ；从 各 家 近 期 专 利 申 请 维 度 来 看 ， 扫 地 机 器 人 这 个 行 业 ， 目 前 导 航 系 统暂 时 还 没 有 大 的 技 术 升 级 方 向 ， 因 此 ， 各 家 都 在 升 级 清 洁 系 统 、 便 捷性 ， 而 对 于 导 航 系 统 ， 目 前 有 领 先 优 势 的 还 是 iRobot 和 Shark（ JS 环球 旗 下 ） 两 家 。 2） 代 表 公 司 线 上 销 量 情 况 ： 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构 图 ： 扫 地 机 器 人 行 业 线 上 增 速 情 况 （ 2个 月 一 次 ）来 源 ： 奥 维 云 网 、 中 泰 证 券 图 ： 代 表 公 司 市 占 率 波 动 情 况来 源 ： 奥 维 云 网 、 中 泰 证 券目 前 ， 行 业 月 度 增 速 在 40%左 右 ， 国 内 市 占 率 排 名 为 ： 科 沃 斯 云 鲸 小 米 石 头 科 技 美 的 。 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构跟 踪 国 内 市 占 率 变 化 ， 波 动 较 为 剧 烈 的 是 云 鲸 ， 其 受 产 能 限 制 较 多 ，2020 年 10 月 市 占 率 下 滑 为 产 能 不 足 导 致 那 么 ， 从 长 期 来 看 ， 我们 需 要 思 考 ， 这 门 生 意 ， 得 什 么 得 天 下 ？以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。 如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。 订阅方法 长按下方二维码，一键订阅 扫码了解核心产品-科技版报告库了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018 塔 坚 发 布 于 2021-1-7 财 务 估 值 建 模 专 业 研 究 机 构【版权与免责声明】1）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以任何形式翻版、拷贝、复制、传播。2）尊重原创声明：如报告内容有引用但未标注来源，请随时联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容声明：我们只负责财务分析、产业研究，内容不支持任何形式决策依据，也不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来发生任何变化均与本 文无关。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性。所有内容仅服务于行业研究、学术讨论需求，如为股市相关人士，请务必取消对本号的关注。4）阅读权限声明：我们仅在公众平台仅呈现部分报告内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题声明：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分重点行业及案例，不保证您需要的行业都能覆盖，也不接受私人咨询和问答，请谅解。6）平台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权 力。【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢国内市场：Wind 数据、东方财富 Choice 数据、理杏仁；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如大家对以上数据终端有意向，欢迎和我们联系，我们可代为联络相关负责人。