变革带来增长，卡位预期波动 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20 19 /1 2/ 16 20 20 /4 /1 6 20 20 /8 /1 6 20 20 /1 2/ 16 沪深 300 环保 投资观点 环保行业 环保行业 环保行业 环保行业 - 30% - 20% - 10% 0% 10% 20% 30% - 100 200 300 400 500 600 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 2020 2019 累计同比 0 . 0 5 0 . 1 0 0 . 1 5 0 . 2 0 0 . 2 5 1. 0 2. 0 3 . 0 4. 0 5. 0 6. 0 平均年限（年） 单项目金额（亿元）（右轴） 环保行业 0 . 7 6 , 1 9 % 0 . 0 8 , 2 % 3 . 1 0 , 7 9 % 物业管理 执法服务 市政环卫 - 5 10 - 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 公共服务管理 市政保洁养护 预算金额（万元） 人员最低要求（人） 单人预算（万元 / 年）（右轴） 环保行业 环保行业 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 净利率 传统环卫商 环卫设备商 环保企业拓展 物业企业 - 20 40 60 80 100 120 传统环卫商 环卫设备商 环保企业拓展 物业企业 5 2 6 14 10 3 0 4 8 12 16 10 10 6 6 6 6 6 0 4 8 12 环保行业 环保行业 环保行业 72% 43% 49% 37% 40% 93% 80% 49% 99% 38% 37% 106% 80% 81% 50% 59% 63% 122% 72% 47% 46% 47% 52% 103% 环保行业 0% 10% 20% 30% 40% - 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 生活垃圾清运量 无害化处理量 焚烧量 y o y （垃圾清运） y o y （无害化处理） y o y （焚烧） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% - 5, 000 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 生活垃圾清运量 无害化处理量 无害化处理比例（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% - 5, 000 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 无害化处理量 焚烧量 焚烧比例（右轴） 环保行业 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 2013 2014 2015 2016 2017 2018 焚烧处理量 (吨） 填埋处理量（吨） 垃圾直接焚烧率（右轴） 60% 61% 62% 63% 64% 65% 0 5 10 15 20 25 30 2013 2014 2015 2016 2017 2018 填埋 焚烧 堆肥 焚烧率（右轴） 14% 15% 16% 17% 18% 0 50 100 150 200 250 2000 2005 2010 2015 2017 2018 填埋 焚烧 堆肥 焚烧率（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 累计处理产能（万吨 / 日） y o y 0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 年新增建设市场测算（亿元） 环保行业 0 10000 20000 30000 40000 绿色动力 瀚蓝环境 上海环境 伟明环保 旺能环境 中国天楹 城发环境 2017 2018 2019 2020E 2021E - 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 绿色动力 瀚蓝环境 上海环境 伟明环保 旺能环境 中国天楹 城发环境 2017 2018 2019 2 0 2 0 Q 1 - Q3 环保行业 号 环保行业 环保行业 环保行业 - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 博世科 国祯环保 绿城水务 东方园林 清水源 碧水源 武汉控股 中原环保 鹏鹞环保 - 5 - 5 10 15 20 25 洪城水业 兴蓉环境 清水源 江南水务 鹏鹞环保 国祯环保 中原环保 碧水源 上海洗霸 创业环保 重庆水务 博世科 中山公用 钱江水利 绿城水务 武汉控股 首创股份 海峡环保 东方园林 国中水务 财务费用率 管理费用率 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 首创股份 绿城水务 武汉控股 中原环保 鹏鹞环保 洪城水业 中山公用 重庆水务 国中水务 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015 2016 2017 2018 2019 首创股份 绿城水务 武汉控股 鹏鹞环保 洪城水业 中山公用 重庆水务 国中水务 0 . 0 2 . 0 4 . 0 6 . 0 8 . 0 10. 0 12. 0 - 1 0 . 0 2 0 . 0 30. 0 4 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 70. 0 8 0 . 0 资产负债率 % R O E (% ) 鹏鹞环保 绿城水务 首创股份 洪城水业 江南水务 清水源 创业环保 重庆水务 中山公用 上海洗霸 环保行业 环保行业 - 2. 0 4. 0 6. 0 8. 0 1 0 . 0 1 2 . 0 1 4 . 0 1 6 . 0 1 8 . 0 0 . 0 2 0 . 0 40. 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 140 . 0 万德斯 金达莱 金科环境 营业收入 归母净利润 - 5 . 0 10. 0 15. 0 20. 0 25. 0 30. 0 35. 0 40. 0 45. 0 - 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 80. 0 资产负债率 % 净利率 % 德林海 恒誉环保 路德环境 复洁环保 京源环保 金科环境 奥福环保 金达莱 万德斯 - 100 - 50 - 50 100 150 - 20. 00 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 80. 00 100 . 00 P T (T T M ) 净利润复合增长率 (% ) 德林海 恒誉环保 奥福环保 路德环境 复洁环保 金科环境 京源环保 万德斯 金达莱 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% - 1 . 0 2 0 . 0 3 0 . 0 4 0 . 0 路德环境 奥福环保 恒誉环保 复洁环保 德林海 京源环保 金科环境 万德斯 金达莱 R O E (% ) 研发费用率 环保行业 环保行业 环保行业 环保行业 环保行业 环保行业 国投瑞银 环保行业