固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之 十 五 ： 福建 城投怎么看？ 证券 研究报告 2021 年 01 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 谭逸鸣 联系人 近期报告 1 固定收益：如何看待当前央行操作 与 中 美 利 差 问 题 ？ - 海 外 专 题 2021-01-05 2 固定收益： “ 春季躁动 ” 前移下， 我们如何看一季度转债市场？ -可转债 市场周报（ 2021.01.03） 2021-01-03 3 固定收益： 12 月数据怎么看？ -宏 观利率周报（ 2021-01-03 ） 2021-01-03 城投区域风险评估专题 两大协同发展区经济板块构成了福建版图：闽东北协同发展区和闽西南协 同发展区，分别发挥福州、厦门两大中心城市的辐射引领作用。 对于福建省 各地级市城投平台如何聚焦 ？ 闽东北协同发展区内： （ 1）福州市作为福建省会城市，整体经济产业实力、人口吸虹能力均较强， 土地市场景气度维持在高位且较为稳定，整体债务存量水平不高。除市本 级、国家级园区平台以外，所辖优质城区以及县市平台可积极参与（如福 清、长乐区），而其下平潭县债务率偏高； （ 2）莆田市近年第二产业发展态势较好，纺织鞋服、化工新材料为主导产 业，民营经济活跃，其市本级主平台可积极关注。 （ 3）宁德市、南平市地处内陆，其中南平多山，旅游业发达（武夷山）之 外食品饮料、木制品等产业较为发达，区域内平台不少，但主要以南平武 夷集团以及武夷新区为两大体系，可以 积极关注；宁德则以新能源锂电池、 有色金属为主导产业（宁德时代），整体产业创税稳步增长，区域内偏公益 性的宁德交投以及偏产业投资类的宁德国投可以进一步关注。 闽西南协同发展区内： （ 1）厦门市整体实力毋庸置疑的，作为福建重要的对外开放的“窗口”， 第三产业占据绝对的主导地位，新兴的信息产业、旅游服务业是其主要的 发展方向，而其不断拉升的土地及房地产市场让其地方政府财力更为充裕， 整体债务水平不高。 （ 2）泉州市经济规模长期位居省内榜首，工业实力较强，近年来加快了对 战略性新兴产业的布局，大力发展新材料、新能源、新一代 信息技术等相 关产业。除市本级平台外，所辖晋江市位列百强县前列，区域内民营经济 活跃，核心平台亦可积极关注。 （ 3）漳州市经济实力处中上游，目前主要以古雷开发区打造石油炼化产业， 这其中巨大的投资存在一定的不确定性，财政资金的回补存在一定压力， 区域整体债务水平偏高，建议积极关注，其中可优选公益属性较强的几大 核心主平台； （ 4）龙岩市地处闽西内陆，以工程机械、有色金属、新材料新能源为主导 产业，近年来产业发展尚可，但区域平台较多，债务水平偏高，并且其部 分市本级平台转型市场化业务较多需审慎评估，其中龙岩城发、龙岩交通 公益属性强可优选，此外龙岩汇金资产相对优质可积极关注。 （ 5）三明市经济产业实力、区位优势并不突出，以传统制造冶金为主导产 业，但由于区域内平台相对较少且纯粹，债务压力不大，市本级几家核心 平台可以积极关注。 风险 提示 ： 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 福建省内各地级市经济财政债务情况如何？ . 5 1.1. 税收角度如何区分？ . 6 1.2. 区位优势角度如何区分？ . 10 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ . 12 3. 各地级市城投如何参与？ . 17 3.1. 各地级市近年城投债发行情况如何？ . 17 3.2. 各地级市城投如 何参与？ . 17 图表目录 图 1： 2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 . 4 图 2：福建省各地级市中债平均估值水平 . 4 图 3：各省 2019 年经济财政债务 情况 . 4 图 4：福建省 “ 闽东北 ”“ 闽西南 ” 两个协同发展区建设情况 . 5 图 5： 2019 年及 2020H1 福建省各地级市经济财政概况 . 5 图 6：福建省内各地级市 2014 年来税收收入情况 . 6 图 7：福建省各地级市 2014 年来税收收入占 GDP 情况 . 6 图 8： 2019 年 福建省各地级市三次产业结构 . 7 图 9：福建省各城市当下支柱产业及新兴布局产业 . 7 图 10：历年福建省各地级市规模以上工业企业利润情况 . 8 图 11： 2019 年福建省各地级市规模以上工业企业总产值 . 8 图 12：福建 省经济功能区分布情况 . 8 表 13：福建省国家级开发区产业分布情况 . 8 表 14：福建省各地级市上市公司数量以及市值情况 . 10 图 15：福建省各地级 市进出口总值情况 . 10 图 16：福建省各地级市外商直接投资情况 . 10 图 17：福建省各地级市历年公路通车里程（公里） . 11 图 18：福建省高速公路分布图 . 11 图 19： 2019 年福建省各地级市货运周转量情况 . 11 图 20： 2019 年福 建省各地级市客运周转量情况 . 11 图 21：福建省已建和在建铁路网示意图 . 12 图 22：福建省已建和在建机场示意图 . 12 表 23：福建省各地级市既有 /在建高铁线路概况 . 12 图 24： 2015-2019 年福建省各地级市土地成交 /供应（全部用地） . 13 图 25：历年福建省各地级市土地成交情况（全部用地） . 13 图 26：历年福建省各地级市土地成交情况（住宅用地） . 13 图 27：历年福建省各地级市土地成交情况（工业用地） . 13 图 28：历年福建 省各地级市土地成交情况（商办用地） . 13 图 29：厦门市历年商品住宅用地成交均价（元 /平方米） . 14 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 30：福建省各地级市历年住宅用地成交均价（元 /平方米） . 14 图 31： 福建省各地级市历年商品住宅平均售价（元 /平方米） . 14 图 32：福建省各地级市近年房地产开发投资规模（亿元） . 15 图 33：福建省各地级市房地产开发投资占地区生产总值比例（ %） . 15 图 34：福建省各地级市 2019 年末常住人口规模（万人） . 15 图 35：福建省各地级市 2019 年末人口流动情况（万人） . 15 图 36：福建省各地级市 2019 年城镇居民人均可支配收入（元） . 16 图 37：福建省各地级市人民币各项存款余额（亿元） . 16 图 38：福建省各 地级市人民币各项贷款余额（亿元） . 16 图 39：各地级市中高档酒店价格（元） . 16 表 40：福建省各地级市近三年城投债发行统计（亿元） . 17 表 41：福建省各地级市不同剩余期限区间公募债平均估值水平 . 17 表 42：闽东北协同发展区内有发债平台的区县经济财政债务情况 . 18 表 43：闽西南协同发展区内有 发债平台的区县经济财政债务情况 . 19 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 福建省位于中国东南沿海，东隔台湾海峡与台湾省相望。 2019 年，福建省实现地区生产 总值 42395 亿元，比上年增长 7.6%，位居全国第八位，人均 GDP 上升至第五位，经济 增长迅速。福建是全国综合改革开放试验区和最早实行对外开放的省份之一，经济外向度 和市场化程度较高，民营经济活跃，是中国经济发展最快和最具活力的地区之一。产业结 构方面，福建省以第二、三产业为主，第三产业占比近年来不断上升， 2019 年达 45.3%。 经过多年的发展，福建省已形成纺织鞋服、石油化工电子信息以及旅游业等支柱产业 。从 结构上看， 省内各地级市经济财 政实力梯度差异明显， 尤其 东部 沿海核心 城市 （福州、泉 州、厦门等） 经济财政实力整体要强于 周围地级 市。 对于福建省不同地级市和区域 应 如何考虑？ 图 1： 2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 图 2： 福建 省各地级市中债平均估值水平 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 图 3：各省 2019 年经济财政债务情况 资料来源： Wind，天风证券研究所 注：债务率 =政府债务余额 /（一般公共预算收入 +政府性基金预算收入） 广义债务率 =（政府债务余额 +城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性基金预算收入） 本文延续城投债分析框架：首先分拆业务来看，城投平台的偿债来源一部分来自市场： 这 部分又可区分为准公益性项目（观察本身收入稳定性）和经营性项目（具体分析）； 另一 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 湖北 福建 湖南 上海 安徽 北京 河北 陕西 辽宁 江西 重庆 云南 广西 内蒙古 山西 贵州 天津 黑龙江 新疆 吉林 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏 亿元亿元 2 0 1 9 年 G DP 2 0 1 9 年末城投债余额 2 0 2 0 年末城投债余额 区域 地级市 1 年以内 1-3年 3-5年 5 年以上 平均中债估值 福州市 3.0135 4.0956 4.1922 4.1512 3.8047 莆田市 5.2976 5.1267 6.2571 7.4338 5.9044 宁德市 3.2008 3.8856 4.5826 5.1086 4.4871 南平市 - 4.9107 5.5176 5.3000 5.1779 厦门市 3.2871 4.0300 4.5532 3.6813 3.7701 泉州市 4.6562 4.2450 4.7993 5.3796 4.5435 漳州市 3.5431 4.1960 4.4891 - 4.0667 龙岩市 4.8569 5.2805 5.0389 - 5.0634 三明市 3.2036 4.2493 4.1510 4.6061 4.2115 闽东北 协同发 展区 闽西南 区协同 发展区 GDP 2020H1 GDP 2019 GDP增 速( % ) 人均 GDP 一般预算 收入 税收占 比 财政自 给率 政府性基金 收入 地方政府债 务余额 债务率 广义债 务率 广东 49234 107671 6.2 94172 12651 79.5% 73% 6112 11957 57.6% 58% 江苏 46723 99632 6.1 123607 8802 83.4% 70% 9250 14878 73.5% 313% 山东 33026 71068 5.5 70653 6527 74.3% 61% 6743 13128 80.9% 174% 浙江 29087 62352 6.8 107624 7048 83.7% 70% 10608 12310 65.2% 198% 河南 25608 54259 7.0 56388 4042 70.3% 40% 4080 7909 63.7% 144% 四川 22130 46616 7.5 55774 4040 71.5% 45% 2350 11409 110.1% 289% 湖北 17481 45828 7.5 77387 3388 74.7% 43% 3475 8040 78.2% 237% 福建 19901 42395 7.6 107139 3053 72.4% 60% 2570 7032 105.0% 252% 湖南 19026 39752 7.6 57540 3007 68.6% 37% 2962 10175 105.3% 256% 上海 17357 38155 6.0 157279 7165 86.8% 88% 2418 5722 54.6% 105% 安徽 17551 37114 7.5 58496 3183 69.4% 43% 3374 7936 79.9% 186% 北京 16206 35371 6.1 164220 5817 82.9% 83% 2216 4964 54.3% 339% 河北 16387 35105 6.8 46348 3743 70.3% 45% 3329 8754 86.6% 126% 陕西 11795 25793 6.0 66649 2288 80.7% 40% 1860 6532 96.2% 254% 辽宁 11133 24910 5.5 57191 2652 72.7% 46% 1242 8884 137.2% 167% 江西 11691 24758 8.0 53164 2487 70.3% 39% 2537 5351 74.9% 211% 重庆 11210 23606 6.3 75828 2135 72.2% 44% 2248 5604 89.4% 297% 云南 11130 23224 8.1 47944 2074 70.0% 31% 1591 7954 111.0% 240% 广西 10206 21237 6.0 42964 1812 63.3% 31% 1699 6355 96.2% 251% 内蒙古 7704 17213 5.2 67852 2060 74.8% 40% 637 7307 136.9% 166% 山西 7822 17027 6.2 45724 2348 76.0% 50% 1186 3550 67.1% 119% 贵州 7986 16769 8.3 46433 1767 68.1% 30% 1711 9673 148.5% 310% 天津 6309 14104 4.8 90371 2410 67.8% 67% 1431 4959 113.6% 426% 黑龙江 5251 13613 4.2 36183 1263 73.2% 25% 378 4749 100.7% 143% 新疆 6413 13597 6.2 54280 1577 64.4% 30% 527 4628 85.3% 185% 吉林 5442 11727 3.0 43475 1117 71.4% 28% 665 4345 106.6% 204% 甘肃 4102 8718 6.2 32995 850 67.9% 21% 519 3110 76.8% 215% 海南 2383 5309 5.8 56507 814 80.2% 44% 456 2231 102.6% 109% 宁夏 1764 3748 6.5 54217 424 63.2% 29% 118 1655 115.5% 172% 青海 1391 2966 6.3 48981 282 70.4% 15% 245 2102 113.0% 213% 西藏 838 1698 8.1 48902 222 71.0% 10% 75 254 11.6% 21% 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 部分则是来自于政府：城投平台来自政府的收入部分除了对应特定项目的专项收入拨付外， 重点观察该区域经济、财政整体实力。 本文 从福建 省内各 地级市 综合实力出发进行分析， 进而对其各 地市 内平台整体信用资质进行评估。 1. 福建 省内各 地级市 经济财政债务情况如何？ 两大协同发展区经济板块构成了福建版图： 福建省位于我国东南沿海，是中国大陆重要的 出海口，下辖福州、厦门、泉州、漳州、莆田、龙岩、三明、南平、宁德 9 个地级市，其 中厦门市是省内唯一经济特区、计划单 列市及副省级城市。 19 年十届六次全会划归经济协 作区建设，将加快推进 闽东北协同发展区、闽西南协同发展 区两个协同区发展，发挥 福州、 厦门 两大协同发展区的中心城市的辐射引领作用。 图 4：福建省“闽东北”“闽西南”两个协同发展区建设情况 资料来源： 福建 省发展规划报告，天风证券研究所 总体来看，福建省内各地级市经济发展较不平衡，协同发展区内不同地级市经济实力差距 较大，中心城市经济实力最强。 从地区看， 闽东北协同发展区 以省会福州为中心城市的互 为辐射、共同发展的山海联合、共建共赢的格局，共同推动高端装备、电子信息、现代物 流、锂电新能源、新能源汽车产业协同发展； 闽西南协同发展区 以厦漳泉都市区辐射带动 西北内陆城市群，依托厦门旅游资源及工业见长的泉漳着力发展，聚焦电子信息、石化、 汽车、纺织鞋服、装备制造、新材料、食品饮料、建材家居、生物医药等产业。 观察各经济区内各地级市 2019 年经济财政数据： 闽东 北协同发展区内， 省会城市福州 GDP 为 9392.30 亿元，排名全省第二，莆田、宁德、南平的整体经济实力较弱。 闽西北 协同发展区整体经济实力更强 ，泉州 GDP 规模常年位居全省第一；其次是厦门、漳州， 其中厦门作为福建唯一经济特区，金融、保险、信息等服务业较为完善，第三产业较为发 达；位于闽内陆的龙岩、三明经济综合实力居中。 图 5： 2019 年 及 2020H1 福建 省各地级市经济财政概况 资料来源： Wind、各区县财政预决算报告， 天风证券研究所 注：债务率 =政府债务余额 /（一般公共预算收入 +政府性基金预算收入） 广义债务率 =（政府债务余额 +城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性 基金预算收入） 2020年 H1GDP 2 0 1 9 年G D P 固定资产 投资 人均G D P 一般公共预 算收入 一般公共预算 支出 进出口金 额 社会消费品零 售总额 财政自给 率 政府性基金预 算收入 政府债务 余额 城投有息 债务 债务率 广义债务率 亿元 亿元 元 元 亿元 亿元 亿元 亿元 % 亿元 亿元 亿元 % % 福州市 4360.6 9392.3 7090.2 120879.0 668.1 952.2 2525.8 4198.9 70.2 1009.1 1086.7 788.5 64.8 109.2 莆田市 - 2595.4 2722.6 89342.0 143.1 239.0 392.8 833.4 61.4 175.0 518.2 162.1 162.9 194.8 宁德市 1208.7 2451.7 1494.3 84251.0 126.8 340.3 426.4 848.5 37.3 147.3 428.1 256.3 156.2 226.8 南平市 836.3 1991.6 2489.2 74036.0 96.2 314.6 121.9 749.0 30.6 83.1 370.0 390.1 206.3 350.0 厦门市 2948.2 5995.0 2858.0 142739.0 768.4 913.0 6412.9 1731.9 84.2 400.0 788.2 2484.8 67.5 271.9 泉州市 4668.1 9946.7 5006.1 114067.0 457.8 658.3 2111.8 3761.8 69.5 315.7 1435.1 1220.6 185.5 300.7 漳州市 2220.3 4741.8 3711.2 92074.0 219.4 443.0 725.8 1222.3 49.5 226.2 749.0 1111.8 168.1 405.9 龙岩市 624.3 2679.0 3020.7 101476.0 155.6 324.6 304.5 977.9 47.9 133.7 656.4 932.2 226.9 502.9 三明市 1153.2 2601.6 3050.4 100641.0 107.8 315.6 184.5 649.2 34.1 90.1 516.4 345.1 261.0 435.5 闽西南区协 同发展区 区域 地级市 闽东北协同 发展区 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 进一步分析：地方政府财力对于平台偿债的兑付能力涉及两方面： （ 1）一般公共预算收入 （主要关注当地产业税收收入）；（ 2）土地出让收入； 那么这两部分收入的源头分别来自 哪？我们对此进行分析： 1.1. 税收角度如何区分？ 税收收入的稳定性来自于当地的产业实力，观察福建省各地级市历年税收收入及税收占 GDP 比重情况 ，总体来说 福建 省税收收入较为平稳， 2016-2018 年以来年各地级市税收 增长较明显，但 2019 年整体税收收入增速十年来首次为负。除厦门以外，整体上税收占 GDP 比重较为平均（在 10%以内，产业创税能力相对较弱且近年来普遍下滑）： （ 1）闽东北协同发展区中， 福州市税收收入最高，税收规模占 GDP 比重 以相对较高（仅 次于厦门） ，莆田、宁德、南平整体经济实力较弱，税收表现亦较低，但近年来税收规模 保持增长趋势， 2016 年以来产业创税 能力有小幅上升。 （ 2）闽西南协同发展区中， 厦门、泉州税收收入明显高于其他地级市且近年来保持稳定 增长，其中厦门市产业创 税 能力 较 强；漳州市在区域内产业创税能力较弱，整体税收规模 低且增速较慢，税收占 GDP 比重在 5%左右；龙岩、三明税收规模相近且近两年有小幅增 长。 图 6： 福建 省内各地级市 2014 年来税收收入情况 图 7： 福建 省各地级市 2014 年来税收收入 占 GDP 情况 资料来源： Wind，政府官网，天风证券研究所 注：部分地级市数据缺失 资料来源： Wind，天风证券研究所 注：部分地级市数据缺失 追根溯源，税收角度重点关注企业税收，从各地级市产业布局来看 ，产业结构合理且产业 运行稳定的城市，税收可持续性更强。 首先结合产业结构，观察各地级市支柱产业以及当下重点战略布局产业情况： （ 1）闽东北协同发展区内，除福州外，多以第二产业为主导： 莆田、宁德、南平第二产 业占比较高，其中莆田以发达的 化工、工艺、食品加工 等制造业为支柱，第二产业更为突 出；此外宁德、南平第一产业占比处于省内较高水平，两市位于福建内陆地势较高、森林 与农业资源较丰富的地区，近年来均有布局发展 康养产业 ；福州作为省会城市，政治经济 文化的中心，第三产业主导性较强。 （ 2）闽西南协同发展区内，除厦门之外， 第二产业引领经济发展： 作为全省发展较早的 工业区，泉州、漳州、龙岩和三明以二产为主导， 并都于 近年来加快 了 对 战略性新兴产业 的布局 ，大力 发展新材料、新能源、新一代信息技术 等相关产业。 而厦门作为福建重要的 对外开放的“窗口”，第三产业占 据绝对的 主导地位， 新兴的信息产业、旅游服务业 是其 主要的发展方向。 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 30 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 50 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 70 0 . 0 0 福州 莆田 宁德 南平 泉州 厦门 漳州 龙岩 三明 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9亿元 0 . 0 0 % 2 . 0 0 % 4 . 0 0 % 6 . 0 0 % 8. 0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 2 . 0 0 % 1 4 . 0 0 % 1 6 . 0 0 % 福州 莆田 宁德 南平 泉州 厦门 漳州 龙岩 三明 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 8： 2019 年 福建 省各地级市三次产业结构 资料来源： Wind，天风证券研究所 图 9： 福建 省各城市当下支柱产业及新兴布局产业 资料来源： Wind、政府官网，天风证券研究所 进一步结合产业结构重点观察各地级市工业运行情况： （ 1）闽东北协同发展区内 ，福州、莆田工业基础相对较好，近年来，福州工业总产值持 续提升，规上企业利润先增长后基本持平，而莆田自 2016 年来规上工业企业利润略有下 滑。宁德、南平位于福建内陆，以第一产业为主，工业表现不明显。 （ 2）闽西南协同发展区内 ，泉州市工业基础最好，规上工业企业利润几乎为区域内第二、 三名的漳州、福州的两倍；此外，厦门由于三产占明显优势，规上工业企业利润与其他三 市相比稍弱，但自 2015 年起增长较为迅速；漳州市工业发展质量较高，历年工业总量及 规上企业利润稳定增长。 福 州 市 莆 田 市 宁 德 市 南 平 市 泉 州 市 厦 门 市 漳 州 市 龙 岩 市 三 明 市 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 福州市 莆田市 宁德市 南平市 泉州市 厦门市 漳州市 龙岩市 三明市 第一产业 第二产业 第三产业 区域 地级市 支柱产业 未来布局产业 福州市 纺织化纤、轻工食品、机械制造、冶金建 材、石油化工、能源 新型显示、化工新材料、汽车制造、风电装备、光 电芯片、物联网 莆田市 化工新材料、工艺美术、食品加工 新材料、新能源、医疗康养、电子信息、高端装备 宁德市 有色金属、机械制造、造锂电新能源、不 锈钢材料产业 生物与新医药产业、全域旅游、跨境电商、商贸物 流 南平市 木竹制品、食品加工、电线电缆、纺织服 装、汽车制造 现代农业、旅游、健康养生、生物、数字信息、先 进制造、文化创意 泉州市 纺织鞋服业、建筑建材业、工艺陶瓷制品 业、食品饮料业、机械制造业 石化新材料、电子信息、旅游服务、建筑业 厦门市 计算机与通讯设备、机械装备 平板显示、计算机与通信设备、机械装备、生物医 药与健康、新材料、旅游会展、现代物流、软件和 信息服务、金融服务、文化创意、都市现代农业， 半导体和集成电路产业 漳州市 石化产业、装备制造产业、特殊钢铁产业 、食品工业 新一代信息技术、生物医药、节能环保、海洋高新 、医养健康 龙岩市 工程机械、商贸物流、有色金属 文旅康养产业、新材料新能源、数字产业、全域旅 游、建筑业 三明市 汽车及机械制造、冶金、林产加工、纺织 高端装备产业、新材料产业、农业生产性服务业 闽东北 协同发展区 闽西南 协同发展区 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 10：历年福建省各地级市规模以上工业企业利润情况 图 11： 2019 年 福建 省各地级市规模以上工业企业 总产值 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 此外，近年来，各地均在积极开展进行园区建设（包括经开区、高新区等），而各园区通 过优惠政策、区位优势、政治定位以及产业集中效应吸引着各类优质产业聚集于园区之内， 进而较好的形成区域内的经济增长极。 那么从国家级园区数量分布的视角来看，各地级市 情况分别如何？ 根据 2018 年中国开发区审核公告目录，福建省共有 97 家开发区纳入名录，其中国家 级开发区 30 家（含国家经济技术开发区 10 家、高新技术产业开发区 7 家、 海关特殊监管 区域 7 家以及其他类型开发区 6 家），省级开发区 67 家。 总体上看，园区分布与工业发展呈正相关性，闽西南协同发展区内国家园区数量较多。福 州、厦门分别有 7 家，其中，海关特殊监督区只分布在东南沿海城市福州、泉州、厦门。 此外漳州市拥有 3 个国家级经开区及 1 家国家级高新区，作为第二产业较为突出的地市， 漳州正积极布局新一代信息技术、生物医药、节能环保、海洋高新、医养健康等产业方向。 其他经济实力较弱的内陆城市均有 1-2 个国家级园区。 图 12： 福建 省经济功能区 分布情况 资料来源： Wind，天风证券研究所 表 13：福建 省国家级开发区产业分布情况 地级市 开发区名称 批准时间 核准面积 （公顷） 主导产业 经济技术开发区 0 .0 0 2 0 0 .0 0 4 0 0 .0 0 6 0 0 .0 0 80 0. 00 1 ,0 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 .0 0 1 ,4 0 0 .0 0 福州 莆田 宁德 南平 泉州 厦门 漳州 龙岩 三明 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 亿 0.00 2 ,0 00.00 4, 00 0.0 0 6, 000.0 0 8 ,00 0.00 10, 000 .00 12 , 000.00 14, 000 .00 16, 000 .00 福州 宁德 莆田 南平 泉州 厦门 漳州 龙岩 三明 2 014 2 015 2 016 2 017 2 018 2 019亿元 福 州 市 宁 德 市 莆 田 市 南 平 市 泉 州 市 厦 门 市 漳 州 市 龙 岩 市 三 明 市 0 0 . 5 1 1 . 5 2 2 . 5 3 3 . 5 福州市 宁德市 莆田市 南平市 泉州市 厦门市 漳州市 龙岩市 三明市 国家经开区 国家高新区 海关特殊监管区 其他 家 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 福州市 福州经济技术开发区 1985.01 2300 电子信息、农副食品、电气机械器材 福州市 福清融侨经济技术开发区 1992.1 1000 电子信息、汽车及零部件、光学 厦门市 厦门海沧台商投资区 1989.05 6316 港口物流、生物医药、集成电路 泉州市 泉州经济技术开发区 2010.06 1250 纺织鞋服、金属加工、机械 泉州市 泉州台商投资区 2012.01 1500 纺织鞋服、装备制造、纸品印刷 漳州市 东山经济技术开发区 1993.04 1000 农副食品、食品、非金属矿物 漳州市 漳州招商局经济技术开发区 2010.04 3140 交通设备、粮油食品、金属制品 漳州市 漳州台商投资区 2012.02 1244 特殊钢铁、造纸及纸制品、食品 龙岩市 龙岩经济技术开发区 2012.03 300 机械、专用车、环境科技 宁德市 东侨经济技术开发区 2012.12 393.33 电机电器、食品、生物医药 高新技术产业开发区 福州市 福州高新技术产业开发区 1991.03 550 电子信息、光机电、新材料 厦门市 厦门火炬高技术产业开发区 1991.03 1375 电子信息、半导体及集成电路、软件 莆田市 莆田高新技术产业开发区 2012.08 1105 电子信息、机械 三明市 三明高新技术产业开发区 2015.02 1278 机械装备、林产加工、纺织轻工 泉州市 泉州高新技术产业开发区 2010.11 807.12 电子信息、纺织鞋服、机械汽配 漳州市 漳州高新技术产业开发区 2013.12 329 电子信息、装备制造、生物医药 龙岩市 龙岩高新技术产业开发区 2015.02 200 机械、专用车、环境科技 海关特殊监管区域 福州市 福建福州保税区 1992.11 60 仓储物流、国际贸易、先进制造 福州市 福建福州出口加工区 2005.06 114 保税物流、出口加工、跨境电商 福州市 福州保税港区 2010.05 926 整车进口、保税仓储、先进制造 厦门市 厦门海沧保税港区 2008.06 950.92 航运物流、保税物流、加工制造 厦门市 厦门象屿保税区 1992.1 60 物流贸易 厦门市 厦门象屿保税物流园区 2004.08 26 仓储物流 泉州市 福建泉州综合保税区 2016.01 204.72 金属加工、航空维修、新材料 其他类型开发区 福州市 福州台商投资区 1989.05 1326 鞋、饲料、钢铁制品 福州市 福州元洪投资区 1992.05 1000 粮油食品、能源精化、纺织化纤 厦门市 厦门杏林台商投资开发区 1989.05 2521 机械装备、纺织服装、电子 厦门市 厦门集美台商投资开发区 1992.12 685 机械装备、纺织服装、电子 莆田市 湄洲岛国家旅游度假区 1992.1 1350 旅游、交通运输 南平市 武夷山国家旅游度假区 1992.1 1200 旅游服务 资料来源： 中国开发区审核公告目录， 天风证券研究所 注：各类国家级园区所在地级市按照 GDP 水平排序 另外，从各地级市上市公司情况来看，全省沪深两股上市公司共有 141 家 ，主要分布在福 州、厦门两大中心城市，经营行业多分布于制造业（计算机通信及电子设备、金属冶炼加 工、医药制造为主）。 （ 1）闽东北协同发展区内， 中心城市福州上市公司较多，而宁德证券化率较高，主要是 因为区域内有新能源动力电池龙头企业宁德时代；南平虽上市公司较宁德、莆田数量稍多， 但总市值较低，证券化率也较低。 （ 2）闽西南协同发展区内， 厦门上市公司数量最多，与 福州共占到全省上市公司总数的 2/3；其次为泉州市（但证券化率也较低）；漳州市 5 家上市公司多集中在机械及医药制造 业。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表 14：福建 省各地级市上市公司数量以及市值情况 资料来源： Wind，天风证券研究所 注：证券化率 =上市公司总市值 /GDP 规模 上文的探讨均从产业结构出发（多以对内经济），下面从各地级市进出口情况来看 ， 2013-2016 年进出口规模普遍有下滑，而 2017-2018 年均有较明显的增加。 闽东北协同发展区内， 省会福州进出口规模最高，与同区域其他城市相比差距较大（其余 进出口规模仅为 50 亿元上下 ），沿海的宁德、莆田对外贸易规模较南平更高， 2015-2016 年均有下滑，但近两年外贸增长较快。 闽西南协同发展区内， 厦门市作为省内经济特区，进出口规模位于全国前列、全省最高， 是其余地市两倍以上，且 2016 年以后进出口规模明显上升；其次是泉州，外贸规模与福 州相近，而龙岩、三明作为省内内陆城市，同南平一样进出口规模较落后，外贸规模在百 亿美元以下。 图 15： 福建 省各地级市进出口总值情况 图 16： 福建 省各地级市外商直接投资情况 资料来源： 福建 省统计局，天风证券研究所 资料来源： 福建 省统计局，天风证券研究所 1.2. 区位优势角度如何区分？ 城市的经济产业发展及随之而来的人口聚集效应与其地理位置、交通便利程度有很大的关 系，经济的发展同样离不开发达的公路、铁路、港口（水路）、航空运输系统。我们通过 相关指标对比 分析各 地级市 的区域地理位置及交通发达程度 。 区域 地级市 上市公司 数量 （个） 上市公司市值 （亿元） G D P （亿元） 总市值 / G D P 行业分布 福州市 46 7 8 15. 3 4 7 8 5 6. 8 1 99 . 47% 房地产业、非金属矿物制品业、计算机、通信和其 他电子设备制造业、零售业、农副食品加工业、批 发业、软件和信息技术服务、仪器仪表制造 莆田市 2 3 8 4. 02 2 2 42 . 41 17. 13% 化学原料及化学制品制造业、计算机、通信和其他 电子设备制造业 南平市 7 62 8 . 3 6 1792 . 5 1 3 5 . 05% 电力、热力生产和供应业、化学原料及化学制品制 造业、畜牧业、医药制造业 宁德市 4 3 48 7 . 5 6 19 42 . 8 0 179. 5 1% 电力、热力生产和供应业、电气机械及器材制造业 、非金属矿物制品业、医药制造 泉州市 17 92 7 . 99 8 46 7 . 98 10 . 96 % 互联网、计算机、通信和其他电子设备制造业、橡 胶和塑料制品业、医药制造业、有色金属冶炼及压 延加工 三明市 4 3 8 7 . 03 2 3 5 3 . 7 2 16 . 44 % 房地产业、黑色金属冶炼及压延加工、家具制造业 、林业 厦门市 49 46 2 2 . 99 4791 . 41 96 . 49 % 计算机、通信和其他电子设备制造业、批发、汽车 制造、软件和信息技术服务业、橡胶和塑料制品业 龙岩市 7 3 48 . 2 2 2 3 93. 3 0 14 . 5 5 % 道路运输业、纺织服装、非金