请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海 外 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 餐饮 连锁 推荐 推荐 investS uggesti onChan ge 重点公司 评级 海底捞 审慎增持 呷哺呷哺 买入 九毛九 暂无评级 百胜中国 暂无评级 relatedReport 相关报告 港股社服行业 2021 年年度策略 ：开 店空间可期 ，推荐餐饮连锁龙头 _20201109 港股社服行业 2020 年中期策略 ：餐 饮龙头 确定性强 ，静待博彩重 生 _20200601 海外研究 emailAuthor 分析师： 宋 健 SFC： BMV912 SAC： S0190518010002 联系人 : 周灵 珮 SAC: S0190119070056 投资要点 summary 30 年 来 百 倍增长的 饮品 连锁 巨头 。 星巴克 成立于 1971 年 ， 于 1992 年 上市， 截至 2019 年 年底 ， 星巴克 在全球 81 个国家共有 31,256 家 店 ， FY19 净利润 35.99 亿美元， 较 1996 年增长 86 倍 。 星巴克 的发展史 ： 从 高增速下的 估值溢价到 成熟后 价值 体现 、高额 分红 。 1） 初始 （ 1971-1992） ： 婴儿潮一代 消费能力提升 ， 星巴克 引进 意式咖啡 馆 培 育咖啡文化 ， 建立 了 产品 +环境 +服务的沉浸式 咖啡 体验 “ 第三 空间 ” 。 2） 发展 （ 1992-2000） ： 版图 扩 张 ， 业绩 +估值 双击 。 星巴克 可 带动 周边社区 繁荣 ，形成 “星巴克效应 ” ，使 公司议 价 控本 能力 增强 。 公司亦 国际化 扩张 ， 上市初期每年 维持百余家开 店 ， 期间门店数 及收入 增 21 倍 ， PE 处 60 倍 +。 3） 调整 （ 2000-2008） ： 重量不重质 ， 单店转跌 ，估值 +业绩双杀 。 一味 以 特 许 经营 店 的 低成本 方式 扩张 未能保证 门店 品质和客户体验 ， 2008 年 同店 转跌， 利润 首次 出现 负增长 ,PE 下降至 不足 15 倍 。 4） 重启 （ 2008 至今 ） ： 重塑 体验， PE 回归 理性 ， 紧抓新兴市场 ，疫情下市 值创新高 。 公司关闭落后门店并 重新 专注于 咖啡 及门店体验 ， 紧抓 核心业务 及 新兴 地区 ， 回收中国直营 、出售零售业务等 。期间 同店销售回归增长 ，估 值修复 。 公司 亦积极 回馈 股东 、 派息逐年增长 ， 现金牛 特点 凸 显 。 星巴克 的成功 在 其 全面的 底层 支撑 及 符号 般 的 品牌 文化 。 表面上星巴克的 特 别之处 在于 其文化的成功 ， 即 卖的不是咖啡，是 生活方式 及 圈层 认同 。 但从 底层深挖 ， 公司 无论在 员工管理 、 激励政策 还是 选址装修 、 供应链 布局等都 为公司 文化输出 提供了 坚实的底层 支撑 。 各方面的 底层 支撑 塑造了 强 品牌 ， 而 品牌 文化形成后则可 进一步 赋能 底层发展 ： 凭借 品牌 加强 上下游议价 、降 本增效 、 提升 议 价 ，形成 了价值 创 造 +收益 获得 的 生态闭环 。 1） 赛道优 ： 成瘾 性 、消费频次高 、易标准等 使 星巴克 易于 复制 扩张 。 2） 精准 选址 +供应链 布局 ： 利用 专业的房产部门及 GIS 系统 对 当地人流 、教 育 收入水平 、 智能手机用户量 等因素进行精准测算 、 高效 选址 。 布局 上游 咖 农种植中心 、利用 锁价合约等方式 保障了稳定的原材料供应 。 3） 星巴克 体验 深入人心 ，品牌符号化 创造情绪 认同 ： 星巴克的 “第三空间 ” 为忙碌的都市人群提供了介于家和公司的 社交场所 。 伴随其随处可见的门店 ， 星巴克 逐步成 为 精致 生活的 标签 ， 手拿绿标 杯 象征了一种新时尚 和精致生活 态度 ， 加深 了 消费者的 情感链接 。 4） 员工为企业 文化的 门面 ，本质在于激励和尊重 。 星 巴 克 员工期权计划 完善 ， 亦投入近 3 亿美元资助员工上大学 。 每年 有 逾 20%的 职 位 晋升 来自 内部招聘 。 公 司 经营 权限 亦 下放 ， 培养 门店经理为 决策人 ， 加强 人才储备 。 5） 强大的 会员 系统 。 2015 年便推出 APP， 通过星享俱乐部积分 、饮品券等 绑定粉丝 、推广新品 。 FY19 星享 系统占 总收入 的 40%，会员粘性极 强 。 启示 ： 1、 品类关键 ： 易标准 、普适性 的品类 可保障开店空间 ， 短期 决定 餐企 扩张速度 ， 长期决定 市值空间 。 2、 餐饮 前端为服务业 ，后端 制造业 。 餐 饮 前 端服务由 激励政策决定 ， 而 后端 供应布局决定了餐企 效率和扩张 能力 。 3、 符 号化 ” 为 品牌 的 灵魂 。 如 “星巴克不 只 卖的是咖啡 ，而是 体验 ” ， 特别的 定位 可 打造 鲜明的品牌 记忆度 。 4、 采用 单 店 价值 *开店空间 的 方法 为餐企估值 。 我国餐饮连锁化仍低 ， 海底捞 、 太二 及凑凑 等优质 连锁品牌 门店数仍有 较大 增长空间 。 未来三年 的 高速发展 确定性 仍 强 ，值得 长期 关注 。 风险提示 ： 竞争 加剧 ； 食品安全 ； 门店扩张 遇 瓶颈 ； 单店回报下降 title 从 星巴克 的 成功之道 看 餐饮业 估值 的 锚 createTime1 2020 年 12 月 28 日 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （ Maintained） Foodservice Contact Lingpei Zhou Analyst Songjian SFC:BMV912 SAC:S0190518010002 Achieved hundred times growth in 30 years. Founded in 1971 and went public in 1992, Starbucks has 31,256 stores in 81 countries by 2019. The net profit of FY19 is $3.599 billion, an increase of 86 times compared to 1996. Starbucks history： From valuation premium to value stock with high dividend 1) Initial (1971-1992): Starbucks introduced Italian coffee shops to cultivate coffee culture and established the third space of immersive coffee experience. 2) Developing (1992-2000): Davis double click. The entry of Starbucks can drive the prosperity of surrounding communities, forming the Starbucks effect, with strong bargaining power. The company also expanded internationally, driving stores and revenue increase 21 times, PE 60+. 3) Adjusting (2000-2008): same-store performance declined, davis double killing. Many franchised stores failed to guarantee the quality and customer experience. In 2008, same-store sales declined, with the profit declining for the first time, and PE decreased to 15 times. 4) Restarting (since 2008): Strengthened advantages with emphasis on emerging market, PE returned to rational level. The company closed lagging stores and refocused on the coffee and store experience, strengthening its core business and emerging regions. During this period, the same store sales growth returned to positive and the valuation repairs. The company also actively rewarded shareholders with increasing dividend. The success of Starbucks is from systematic backstage support and symbolic brand. Starbucks is special in its culture, that it sells not only the coffee, but the lifestyle and identity. However, digging deep from the bottom, the company provides solid bottom support in terms of employee management, incentive policies, site selection, decoration, and supply chain layout etc. The bottom support of all aspects shapes a strong brand, and the formation of brand culture can further empower the bottom development: strengthen the upstream and downstream bargaining by virtue of the brand, forming an sustainable development circle of value and profit creation. 1) Excellent track: Easy-to-be-addicted, high consumption frequency and easy-to-standarlize make Starbucks easy to expand. 2) Precise site selection + supply chain layout: GIS system is used for efficient site selection. The firm also has the layout in upstream planting center, with fiexed-price contract and other ways to ensure a stable supply of raw materials, which is the foundation for the expansion of the company. 3) Starbucks experience creates emotional identification: Starbucks third space provides a social place other than home and office for the busy urban population. Starbucks has become the label of a refined, sophisticated life. Holding a green label mark cup symbolizes a kind of new style and life attitude, deepen the emotional link with consumers. 4) Staff is the key for sustaining the culture: Starbucks is one of the first company giving the option plan for employees. A nearly $300 million fund helps staff enter the college. Every year, more than 20% of the position promotion is within. Management authority is directed to store managers as policymakers with strengthened talent pool. 5) A powerful member system. APP is introduced in 2015. It binds fans and promotes new products through Starbucks Rewards Club and drink coupons. Starbucks rewards system accounted for 40% of FY19 revenue. Enlightment. 1. Category: Only the category that can easily to be standardized, addicted and accepted widely can have large store opening room. In the short term, it determines the expansion speed of catering enterprises. In the long term, it determines the market cap. 2. Caterings front-end is the service, the back-end is manufacturing. Front service is determined by incentives, and the back-end supply layout decides the firms efficiency and expansion ability. 3.Signifying is the soul of the brand. For example, Starbucks is not only selling coffee, but the experience. A special positioning can create distinct brand memory. 4. Adopt the method of unit value * opening space method to value catering corporate. Dining chaining in China is still low, there is still a large room for growth for high-quality chaining stores like Hai Di Lao, Tai Er and Coucou. The rapid development of these brand is still secured, which is worth of attention for a long time. Potential risks: Intensified Competition, Food Safty, Stores expansion fails expectation, Same-store revenue declines Seek the valuation anchor for foodservice business from the success of Starbucks 12/28/2020 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、 星巴克：全球最大的连锁咖啡 饮品企业 . - 6 - 1.1、 公司概述：上市二十七年市值百倍增长 . - 6 - 1.2、 灵魂人物：卓越领袖 霍华德 舒尔兹 . - 7 - 2、 历史阶段及估值表现：从估值溢价到价值分红 . - 8 - 2.1、 初始阶段：咖啡文化伴随消费能力提升而崛起（ 1971-1992） . - 10 - 2.1.1、 历史背景：随着消费能力、生活品质提升，速溶咖啡成长到咖啡文 化 . - 10 - 2.1.2、 经营表现：成倍增长时期，实现上市 . - 11 - 2.2、 发 展初期：版图快速扩张，持续享受估值溢价（ 1992-2000） . - 11 - 2.2.1、 经营表现：从国内到全球，门店数 /净利润 CAGR 均超 46% . - 11 - 2.2.2、 估值表现：高增长伴随 60 倍 PE 的估值溢价 . - 14 - 2.3、 调整阶段：急速扩张下同店转跌，估值及业绩双杀（ 2000-2008） . - 15 - 2.3.1、 经营表现：全球扩张 下经营不善，同店转跌 . - 15 - 2.3.2、 估值表现：同店转跌伴随估值大幅下挫 . - 18 - 2.4、 重启阶段：重塑星巴克体验，成熟后积极回馈股东（ 2008-2019） . - 18 - 2.4.1、 经营表现：关闭落后门店，重塑企业特色，新兴市场提供发展动力 . - 18 - 2.4.2、 估值表现：估值回归理性，持续回馈股东 . - 23 - 3、 星巴克的成功之道 . - 25 - 3.1、 赛道优：兼得成瘾性 +标准化的咖啡行业 . - 25 - 3.2、 精准选址保障有机扩张，细致管理助力体验升级 . - 26 - 3.2.1、 选址：城市分级 +GIS 模型助力公司抢夺优质商铺 . - 26 - 3.2.2、 门店管理：坪效 +时效的精密布局 . - 28 - 3.2.3、 供应链管理：系统化管理流程，控制成本 . - 29 - 3.3、 “以人为本 ”+“第三空间 ”=星巴克体验 . - 32 - 3.3.1、 优 秀员 工：向顾客传递企业文化的窗口 . - 32 - 3.3.2、 善用门店环境打造社交属性 . - 32 - 3.4、 品牌文化塑 造情绪认同：产品推陈出新 +IP 打造 +强会员体系 . - 34 - 3.4.1、 积极推陈出新丰富产品线 . - 34 - 3.4.2、 打造品牌 IP，与当地文化碰撞，塑造情绪认同 . - 35 - 3.4.3、 强数字化能力助力会员体系 . - 37 - 4、 总结及启示 . - 38 - 5、 风险提示 . - 41 - 图 1、 FY19 星巴克销售额达 265.1 亿美元 . - 6 - 图 2、 FY19 星巴克全球共拥有 31,256 家门店 . - 6 - 图 3、 FY19 星巴克中国门店数达到 4,123 家 . - 7 - 图 4、 星巴克成立 50 年股价实现百倍增长 . - 7 - 图 5、 霍华德 舒尔兹 . - 8 - 图 6、 霍华德舒尔茨建立的星巴克 “伙伴文化 ” . - 8 - 图 7、 公司授予伙伴以 Bean Stock，加强员工归属感，绑定利益 . - 8 - 图 8、 星巴克的发展历程：快速扩张到遭遇危机，再到强化竞争力重新辉煌 . - 9 - 图 9、 上市后历程及估值走势：公司启蒙阶段估值业绩双击，成熟后持续分红、估值 稳定，业 绩驱动股价 . - 9 - 图 10、 1963-1991 年美国人均可支配收入显著增加 . - 10 - 图 11、 1963-1991 年美国 GDP 快速增长 . - 10 - 图 12、 1977-1990 年美国未焙烤咖啡进口量明显提升 . - 11 - 图 13、 发达国家咖啡消费领先 . - 11 - 图 14、 1991-1995 年星巴克门店数量 CAGR 达 55.4% . - 11 - 图 15、 上市四年星巴克市值近 20 倍增长， P/E 估值最高达百倍，此后维持 60 倍左右 . - 11 - 图 16、 1992-2000 年星巴克门店数量翻 21.2 倍 . - 12 - 图 17、 1992-2000 年租金占比维持相对低位 . - 12 - 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图 18、 1995-2000 年海外门店数 CAGR 达到 250% . - 13 - 图 19、 2000 年星巴克海外门店数占比达到 15% . - 13 - 图 20、 1993-2000 年北美地区以直营店为主 . - 13 - 图 21、 1995-2000 年海外地区以特许经营店为主 . - 13 - 图 22、 同店增长随着扩张有下滑，但仍维持中单位数 . - 14 - 图 23、 1992-2000 年星巴克营收 CAGR 达 33.64% . - 14 - 图 24、 1992-2000 年星巴克净利润 CAGR 达 46.32% . - 14 - 图 25、 星巴克发展阶段（ 1992-2000 年）走势：业绩增长 +高估值共同推动市值提升 . - 15 - 图 26、 2000-2004 年星巴克门店数 CAGR 达 25% . - 15 - 图 27、 2000-2004 年星巴克总收入 CAGR 达 25% . - 15 - 图 28、 2000-2008 年海外门店增长迅猛 CAGR 达 32.9%，北美门店数 CAGR 为 18.50% . - 16 - 图 29、 2000-2008 年特许经营店收入占比提升 . - 16 - 图 30、 2000-2004 年星巴克北美地区收入 . - 16 - 图 31、 2000-2004 年星巴克海外地区收入 . - 16 - 图 32、 星巴克价格区间 17-37 元 . - 16 - 图 33、 麦咖啡价格区间 12-25 元 . - 16 - 图 34、 2000 年至 2008 年特许经营店数量稳步攀升 . - 17 - 图 35、 2004 年后全球同店销售增长率均有下跌 . - 17 - 图 36、 2004-2008 年星巴克净利润表现 . - 17 - 图 37、 2004-2008 年星巴克净利润率跌至 3% . - 17 - 图 38、 2001-2008 年星巴克店面费用率及销货成本率明显攀升，效率降低 . - 17 - 图 39、 2004 年后开店增速下降的 同时，现有同店增速亦持续下滑，估值业绩双杀 . - 18 - 图 40、 2009 年星巴克总店数首次出现负增长 . - 19 - 图 41、 2008-2011 年星巴克特许经营店数增速放缓 . - 19 - 图 42、 2009 年星巴克美国直营店首次出现负增长 . - 19 - 图 43、 2009 年员工总数首次出现下降 . - 19 - 图 44、 2008-2019 年星巴克同店销售增长率显著提升 . - 20 - 图 45、 2008-2019 年直营店及特许经营店数量 . - 20 - 图 46、 2008-2019 年星巴克总收入增长稳定 . - 20 - 图 47、 2009-2018 年星巴克店面费用率逐渐降低 . - 20 - 图 48、 星巴克推出的 My Starbucks Idea 网 站 . - 21 - 图 49、 2008-2019 年总店数 CAGR 达到 5.88% . - 22 - 图 50、 2008-2019 年星巴克海外门店占比大幅提升 . - 22 - 图 51、 2008-2019 年星巴克北美地区门店数及 YoY . - 22 - 图 52、 2008-2019 年星巴克海外地区门店数及 YoY . - 22 - 图 53、 2008-2019 年星巴克北美地区收入及 YoY . - 22 - 图 54、 2008-2019 年星巴克海外地区收入及 YoY . - 22 - 图 55、 2008-2019 年北美收入占比有所下降，海外收入占比提升 . - 23 - 图 56、 回归核心业务，以扎实的同店表现及稳健的门店扩张速度推动业绩增长， EPS 为主要 股价动力 . - 24 - 图 57、 2017 年 底出售 Tazo 茶品牌 . - 24 - 图 58、 2018 年公司关闭主营茶业的 Teavana 零售门店 . - 24 - 图 59、 2011-2019 年美国人均咖啡消费量平均 2 杯 /天 . - 25 - 图 60、 2010-2017 年美国人均果汁消费量平均仅为 69 毫升 /天 . - 25 - 图 61、 2008-2018 年星巴克经营费用率逐步下降 . - 26 - 图 62、 2008-2018 年星巴克销售费用率下降趋势明显 . - 26 - 图 63、 1987-1997 年星巴克门店总数及净新增门店数及时间轴 . - 27 - 图 64、 星巴克主要选址场景 . - 27 - 图 65、 利用 GIS 选址分析图（红圈表示人流量大） . - 28 - 图 66、 星巴克免下车门店示意图 . - 28 - 图 67、 星巴克独特的横向排队模式 . - 28 - 图 68、 星巴克所用的全自动意式咖啡机 . - 28 - 图 69、 星巴克设计的定量铲 . - 29 - 图 70、 星巴克的 “八分钟 ”凳 . - 29 - 图 71、 星巴克的集中供应链运作同时支持三种渠道 . - 29 - 图 72、 星巴克的 9 个咖啡农支持中心位置分布 . - 30 - 图 73、 高品质阿拉比卡咖啡豆 . - 31 - 图 74、 星巴克按 C.A.F.E.条例采购量占总采购量比例 . - 31 - 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究报告 图 75、 2008-2016 年星巴克 fixed-price contracts、 price-to-be-fixed contracts 及总采购金额 - 31 - 图 76、 星巴克存货周转天数 . - 31 - 图 77、 星巴克应收及应付账款周转天数 . - 31 - 图 78、 星巴克全球员工总数除 2009 和 2010 年因关闭门店而减少， 2010 年后稳步增加 . - 32 - 图 79、 完善的内部晋升机制 . - 32 - 图 80、 星巴克典型的木制装修门店环境 . - 33 - 图 81、 星巴克的中、大、超大杯 . - 33 - 图 82、 不同口味的星冰乐 . - 34 - 图 83、 日本樱花季限定 樱花星冰乐 . - 34 - 图 84、 黄金、中度、深度焙烤咖啡豆 . - 35 - 图 85、 2005-2019 年星巴克食品收入占比逐渐提升 . - 35 - 图 86、 星巴克冷萃冰咖啡 . - 35 - 图 87、 星冰乐芒果冰沙 . - 35 - 图 88、 2011-2018 年星巴克的广告费及费率 . - 36 - 图 89、 公司每年推出限定杯子 . - 36 - 图 90、 美国大选时推出的特色杯 . - 36 - 图 91、 2019 年推出的 “网红 ”猫爪杯 . - 36 - 图 92、 2017 年和 Paul&Joe 推出的联名款 . - 36 - 图 93、 开在故宫里的星巴克 . - 37 - 图 94、 日本京都的一家榻榻米星巴克 . - 37 - 图 95、 全球首家火车上的星巴克，位于苏黎世 . - 37 - 图 96、 与中国传统美食的碰撞 星冰粽 . - 37 - 图 97、 星巴克会员卡中的现金量超过 12 亿美元 . - 38 - 图 98、 会员人数持续增长 . - 38 - 图 99、 海底捞已打造了成熟的供应链体系 . - 39 - 图 100、 呷哺呷哺把握原材料资源 . - 39 - 图 101、 星巴克表面的竞争力均拥有强有力的底层支持 . - 41 - 表 1、 星巴克净利润表现亮眼， 1996-2019 净利润增速高达 CAGR=21.4% . - 7 - 表 2、 1992-1997 年星巴克在美国新进入的城市 . - 12 - 表 3、 星巴克国际化进程 . - 12 - 表 4、 1992、 2000 年星巴克收入、净利润、股价、市值和 P/E 涨幅 . - 14 - 表 5、 星巴克净利润表现亮眼， 2009-2019 净利润增速高达 CAGR=24.86% . - 20 - 表 6、 2001-2019 年期间星巴克派息金额、回购金额及股息率；派息额逐年增长 . - 23 - 表 7、 星巴克选址的基本原则 . - 27 - 表 8、 星巴克供应链改革时系统实现的功能、采用的软 件及供应商 . - 29 - 表 9、 星巴克按库存生产模式的六大优势 . - 30 - 表 10、 星巴克的 9 个咖啡农支持中心 . - 30 - 表 11、 1994-1996 年星巴克收入、净利润、市值涨幅 . - 34 - 表 12、 星巴克新产品及推出时间 . - 34 - 表 13、 星巴克的数字化进程 . - 38 - 表 14、 公司 FY19 星享卡确认收入 108 亿美元，占当年公司总 收入 265 亿美元的 40% . - 38 - 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 6 - 海外行业深度研究报告 报 告背景 民以食 为天 ， 我国餐饮业市场规模约达 5 万亿元 ， 尽管 疫情 之下 多数餐企 录得亏 损 ， 但 阴霾对 头部餐企的影响 正 逐步过去 。 疫情 一定程度上 加速了餐企的供给侧 改革 ，具备资金 、品牌 、人才 、供应链的连锁餐企 逆势 扩张 ：海底捞 /太二 /呷哺呷 哺 /凑凑预计全年新开店 500/100/90/40 家 。 截止 11 月 ，海底捞 /九毛九 /呷哺呷哺 同店恢复近 8 成 /9 成 /9 成 ，而太二及凑凑 同店已 实现增长 。 伴随着复苏的 步伐 ， 港股餐企 市值屡创新高 ， 估值溢价 凸显 。 除了 备受 关注 的 海底捞 、九毛九 、 百胜中国 、 以及 呷哺呷哺 ， 近 年来 ， 如喜茶 、 奈雪等 新锐 餐饮 连锁 亦 逐 步 展露 头角 ， 受到 消费者及 资本 的追捧 。 本报告 为 全球 餐饮连锁 核心资产 启示录 的 开篇 ，希 望 通过 复盘 星巴克的 发展 及估值 阶段 以挖掘 优质餐企的品质 ，为我国餐企 发展 及 行业 估值 以 启示 。 报告正文 1、 星 巴 克 ： 全球最大的连锁 咖啡 饮 品 企业 1.1、 公司 概述： 上市 二十七 年 市值 百倍 增长 市值 百倍 增长， 门 店 遍布 全球 的 咖啡 巨头 。 星 巴克 成立于 1971 年 的 华盛顿 州 西雅 图 市 。 随着 霍华德 舒 尔 兹 于 1987 年 收 购 该公司， 星巴克 便于 十年间 迅速 成长 为 全球知 名 的 连锁 咖啡 企业 ，除 售卖 精品现制 咖啡 外 ， 亦通过店内及店外 零售 袋装 咖啡豆、 咖 啡 冷热 饮料、 糕点食品以及 咖啡机、咖啡杯等 。 星巴克 于 1992 年 6 月 在 纳斯达克 交 易 所 上市 ， 截至 2020 年 12 月 ， 星巴克 市值 已 超 1200 亿 美元， 成长 800 逾 倍 。 FY19 营收 /净利润 达 265.1/36 亿 美元 ， 是 1996 年 的 38/86 倍 。 公司于 全 球 范围 通过直营 +特许经营模式 开设 了 31,256 家 门 店 ， 是 1987 年 门店数 的 1839 倍； 其中 中 国 内地 拥 有 4,123 家 门店 。 图 1、 FY19 星巴克 销售额 达 265.1 亿 美元 图 2、 FY19 星巴克 全 球 共 拥有 31,256 家 门店 - 1 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5, 000 10, 000 15, 000 20, 000 25, 000 30, 000 199 6 199 8 200 0 200 2 200 4 2 0 0 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 总收入 YoY （ R ） 百万美元 - 2 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100 % 0 500 0 100 00 15 0 00 200 00 250 00 30 0 00 350 00 198 7 198 9 199 1 199 3 199 5 199 7 199 9 200 1 200 3 200 5 200 7 200 9 201 1 201 3 201 5 201 7 201 9 门店总数 YoY （ R ） 间 资 料 来源 ： 公司 财报 ，兴业证券经济与金融研究 院整 理 资料 来源 ： 公司 财报 ，兴业证券 经济与金融 研究院整 理 请务必阅读正文之后的 信息披露和重要声明 - 7 - 海外行业深度研究报告 图 3、 FY19 星巴克 中国 门店 数 达到 4,123 家 图 4、 星巴克 成立 50 年 股 价 实现 百 倍 增长 88 116 158 209 322 353 447 474 485 496 700 1, 017 1, 367 1, 81 1 2, 382 2, 93 6 3, 521 4, 123 0 500 1, 000 1, 500 2, 000 2, 500 3, 000 3, 50 0 4, 000 4, 500 200 2 20 0 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 20 1 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 中国门店总数 间 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 06/ 1992 09/ 1993 12/ 1994 03/ 1996 06/ 1997 09 /19 98 12 /19 99 03 /20 01 06 /20 02 09 /20 03 12 /20 04 03 /20 06 06 /20 07 09/ 2008 12/ 2009 03/ 2011 06/ 2012 09/ 2013 12/ 2014 03/ 2016 06/ 2017 09/ 2018 12/ 2019 股价 美元 资料 来源 ： 公司 财报 ，兴业证券经济与 金融研究院整 理 资料 来源 ： Bloomberg，兴业证券 经济 与金 融 研究院整理 表 1、 星巴克 净利 润 表现 亮眼， 1996-2019 净利 润增速高达 CAGR=21.4% 年份 净利润 （ 百万 美元） YoY 店面数 增速 同店增速 19