证券研究报告行业研究 公用事业 公用事业行业 2021 年度策略 1 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 百年未有之大变局三：“需求侧管理”和“智 慧化”是公用事业发展的必然趋势 增持 （ 维持 ） 投资要点 核心观点：“需求侧管理”目标和“智慧化”手段是公用事业发展的必 然趋势 。 1）即使考虑到财政刺激退潮的影响，预计 2021 年 专项债额度 仍 将维持在 3.5 万亿左右，作为“十四五”的开局之年，中央和地方政 府存在显著的投资需求。 2）四季度以来，最高决策层 多次 提出“需求 侧管理”，除了重视扩大内需和收入分配以外，优化投资结构也是需求 侧管理的重要内容。 3）“十四五”期间新基建将是政府投资的主要方向， 与传统基础设施建设相比，新基建更加侧重于突出产业转型升级的新方 向，更能体现智慧化和数字化的特征，因此智慧化和信息化是必然手段 。 智慧消防 ： 行业扩容 +空间释放 +市场集中度提升，龙头核心竞争优势 彰显 。 1）消防产品市场空间为千亿量级，其中消防报警产品空间超过 200 亿元 /年。伴随着 应急疏散市场刚刚进入爆发期，行业空间仍在不断 扩容。 2）消防安全意识增强 +更多强制应用场景 +政府采购倾向国产， 多重利好加速行业空间释放。 3）管理更加规范 +政策更加严格 +技术更 加先进 +服务更加完善，近年来龙头市占率显著提升。 4）“传统消防” 向“智慧消防”转变是必然趋势，随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广， 预计智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景。 5）渠道 +技术 +品牌等 核心竞争优势明显，推荐 行业 唯一 龙头 标的【青鸟消防】 。 智慧电网 ： 新能源快速发展对电网投资提出更高要求，电改加速推进可 期 。 1） 年底 多省份出现“限电 ”状况，除了工业需求、气候、区域等 常规造成限电的原因以外，近年来风电光伏等新能源的大量并网也对电 网稳定运行提出了更高要求。 2）展望“十四五”，一方面新能源 的 迅猛 发展，对电网投资的需求会更加迫切；另一方面， 国网 本身盈利能力提 升的空间有限，持续扩大电网投资难堪重负，因此，我们预计“十四五” 期间电网改革进程将持续推进，引入社会资本是大势所趋。 3）强烈推 荐资产重组完成后基本面发生重大边际变化的电改龙头【三峡水利】 。 智慧 水务 ： 行业空间广阔 +利好政策持续落地，有望进入订单集中爆发 期 。 1）智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器， 是水务系统智能化改造的第一步，我们预计随着整个水务系统智能化改 造的推进， 2021 年水表行业仍值得重点关注，推荐行业龙头【宁水集 团】。 2） 2021 年，针对水司水质、漏损、排水等核心需求，提供核心 解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期，叠加十四五农村饮用水建 设市场，我们预计 2021 年智慧水务企业的智慧水务订单、农村饮用水 订单、智慧水厂设备订单进入爆发期，建议关注【威派格】。 风险提示： 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、上网电价受到政 策影响持续下降等 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、百年未有之大变局一： 国企 改革的新环境、新变化和预期 差 2019-06-16 2、百年未有之大变局二：科技 赋能改造传统行业 2020-07-17 3、 改革转型为剑、股息率为盾， 公用事业也能开出“沙漠之花” 2020-04-05 4、 青鸟消防：行业景气度上行 +市占率提升 +云服务模式创新， 会不会是下一个“广联达”？ 2020-11-09 5、 三峡水利（ 600116）：长电 入渝降成本、四网融合迎扩张， 电网改革龙头腾飞可期 2020-03-07 Table_Author 2020 年 12 月 27 日 证券分析师 刘博 执业证号： S0600518070002 18811311450 证券分析师 唐亚辉 执业证号： S0600520070005 18806288427 表 1： 重点 公司估值 （截至 12 月 29 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600116 三峡水利 158.33 8.28 0.10 0.42 0.65 82.80 19.71 12.74 买入 002960 青鸟消防 89.00 36.15 1.51 1.77 2.29 23.94 20.42 15.79 买入 603700 宁水集团 57.17 28.13 1.36 1.49 2.01 20.68 18.88 14.00 买入 603956 威派格 63.08 14.81 0.28 0.35 0.69 58.79 42.69 21.43 资料来源： wind， 东吴证券研究所 （威派格使用 wind 一致预期） 2 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 内容目录 1. 核心观点： “需求侧管理 ”目标和 “智慧化 ”手段是公用事业发展的必然趋势 . 5 1.1. 2021 年作为 “十四五 ”开局之年，中央和地方政府存在显著投资需求 . 5 1.2. 政治局和经济工作会议定调需求侧管理，优化投资结构是关键内容 . 6 1.3. 新基建作为未来政府投资的主要方向，智慧化和信息化是必然手段 . 7 2. 智慧消防：行业扩容 +空间释放 +市场集中度提升，龙头核心竞争优势彰显 . 8 2.1. 多重利好因素催化千亿消防产品市场释放，近年来行业集中度显著提升 . 8 2.2. 传统消防向智慧消防转变是必然趋势， NB-IoT 有望加速推进这一进程 . 11 2.3. 渠道 +技术 +品牌等核心竞争优势明显，强烈推荐唯一标的【青鸟消防】 . 15 3. 智慧电网：新能源快速发展对电网投资提出更高要求，电改加速推进可期 . 17 3.1. 多省份出现 “限电 ”状况，新能源快速发展对电网稳定性提出更高要求 . 18 3.2. “十四五 ”期间电网改革进程有望持续推进，引入社会资本是大势所趋 . 20 3.3. 重组完成后立足重庆、迈向全国，强烈推荐稀缺电改龙头【三峡水利】 . 21 4. 智慧水务：市场空间广阔 +政策持续落地，行业有望进入订单集中爆发期 . 23 4.1. 行业驱动因素一：国家政策对水质标准、管网漏损、智慧水务提出要求 . 24 4.2. 行业驱动因素二： 5G、物联网、云计算等为智慧水务发展提供技术基础 . 26 4.3. 行业驱动因素三：统建统管、城镇供水一体化加速智慧水务平台建设 . 27 4.4. 行业驱动因素四：农村饮用水提标改造 +智慧水厂项目进入订单爆发期 . 28 4.5. 智慧水务市场集中度低 +空间待释放，建议关注【宁水集团】、【威派格】 . 30 5. 风险提示 . 35 3 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 图表目录 图 1：基建投资单月波动与专项债发行节奏高度一致 . 5 图 2： “新基建 ”涉及七大领域及诸多产业链 . 8 图 3：智慧城市的应用场景日益 丰富 . 8 图 4：消防安全行业主要分为产品和工程两个子行业 . 9 图 5： 2009-2018 年消防报警行业的市场规模（亿元） . 9 图 6：消防应急照明及智能疏散指示系统 . 9 图 7：智慧消防的特点、模式、功效和呈现方式 . 12 图 8：传统消防与智慧消防的对比和优劣 . 12 图 9： NB-IoT 具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本等特点 . 12 图 10： NB-IoT 智慧烟感解决方案示意图 . 14 图 11：青鸟消防的毛利率 不是最高但是净利率最高（ %） . 17 图 12：青鸟消防的期间费用率在三者中间最低（ %） . 17 图 13：青鸟、三江、中消云的销售费用率对比（ %） . 17 图 14：青鸟、三江、中消云的管理费用率对比（ %） . 17 图 15：没有储能配合的话电网负荷难以平滑 . 19 图 16：风电机组故障电压 穿越曲线图 . 19 图 17： 2011-2019 年国家电网的收入和利润情况（亿元） . 21 图 18： 2017 年以后国网投资规模的增速显著下行（亿元） . 21 图 19：重庆 “四网融合 ”涉及的区域分布 . 22 图 20：智慧水务的三大维度，目前我国智慧水务建设正迈向第三维度建设 . 23 图 21：中国供水管网漏损率显著高于世界平均水平 . 24 图 22： 2009-2018 年中国城市供水管网漏损情况 . 24 图 23：人民日报点赞浙江遂昌县农村饮用水提标改造创新 . 29 图 24： 2018-2023 年中国智慧水务行业市场规模预计 . 30 图 25： 截至 2020H1，我国智慧水务企业约 840 家 . 30 图 26： 2015-2018 年我国水表龙头产量情况（万只） . 32 图 27： 2017-2019 年龙头企业智能水表的市占率 . 32 图 28：普通机械表的成本拆分 . 32 图 29： NB-IoT 水表的成本拆分 . 32 图 30：威派格拥有智慧水厂、农村 饮用水、工业互联网平台等多个解决方案 . 33 图 31： 2016-2019 威派格营收和净利润情况（亿元） . 34 图 32： 2016-2019 威派格毛利率、净利率、 ROE（ %） . 34 图 33： 2016-2019 和达的营收和净利润情况（亿元） . 35 图 34： 2016-2019 和达的毛利率、净利率、 ROE 水平（ %） . 35 表 1：重点公司估值 . 1 表 2：四季度以来，最高决策层在多个场合提出 “需求侧管理 ” . 6 表 3： “十三 五 ”和 “十四五 ”规划中对于投资和基础设施建设的内容比较 . 7 表 4：消防产品行业中的头部企业市场占有率情况（单位：亿元） . 11 表 5： NB-IoT 可广泛使用于多个应用场景 . 13 4 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 表 6：不同技术的烟感产品之间的对比 . 14 表 7：消防产品行业直销和经销模式的对比 . 16 表 8：消防产品行业头部公司的销售模式 . 16 表 9：青鸟消防、三江电子、中 消云研发人员和费用的对比（人、亿元） . 16 表 10： 12 月份以来，多省份出现 “限电 ”状况 . 18 表 11：三峡集团旗下三大平台累计数轮股权转让及增持情况（元 /股） . 21 表 12：国家针对水质标准、管网漏损、智慧水务等领域的政策陆续出台 . 25 表 13：智慧水务运用的多种核心技术解读 . 27 表 14：各地方政府及水司积极出台二次供水管理办法 . 28 5 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 1. 核心观点： “需求侧管理”目标和“智慧化”手段是公用事业发 展的必然趋势 1） 2021 年即使考虑到财政刺激退潮的影响，预计专项债额度也将维持在 3.5 万亿 左右， 作为“十四五”的开局之年，中央和地方政府仍存在显著的投资需求 。 2）四季 度以来，最高决策层在多个场合提出“需求侧管理”，除了重视扩大内需和收入分配以 外， 优化投资结构也是需求侧管理的重要内容 。 3）我们认为“十四五”期间新基建将 是政府投资的主要方向，与传统基础设施建设相比，新基建更加侧重于突出产业转型升 级的新方向，更能体现智慧化和数字化的特征， 因此智慧化和信息化是必然手段 。 1.1. 2021 年 作为 “十四五” 开局之年，中央和地方政府存在显著投资需求 2020 年 11 月，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标的建议发布， 其中明确提出： 统筹推进基础设施建设 ， 拓展投资空间 。 构 建系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。系统布局新型基 础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。加快建设交通强国， 完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈轨道交通网络化， 提高农村和边境地区交通通达深度。推进能源革命，完善能源产供储销体系，加强国内 油气勘探开发，加快油气储备设施建设，加快全国干线油气管道建设，建设智慧能源系 统，优化电力生产和输送通道布局，提升新能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配 电能力。加强水利基础设施建设，提升水资源优化配置和水 旱灾害防御能力。 2017 年以前，基建投资的核心驱动主要来自于地方政府隐性债务的扩张，而自 2017 年 7 月份管控地方政府债务风险以来，基建投资背后的核心驱动从地方政府隐性债务向 地方政府的合法合规显性债务（即地方政府专项债）转化，且随着专项债规模的不断扩 大，专项债发行与基建投资的单月波动高度相关。根据东吴宏观组的测算， 2020 年出于 疫后危机应对的需要，专项债新增额度从 2019 年的 2.15 万亿大幅提高至 3.75 万亿，其 中前三季度专项债投向基建的规模超过 2 万亿。展望 2021 年，即使考虑到财政刺激退 潮的影响， 预计专项 债额度将从今年的 3.75 万亿减少至 3.5 万亿左右，作为“十四五” 的开局之年， 2021 年中央和地方政府仍存在显著的投资需求 。 图 1：基建投资单月波动与专项债发行节奏 高度 一致 6 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 数据来源： Wind、东吴证券研究所（基建投资为单月同比） 1.2. 政治局和 经济工作会议定调需求侧管理，优化投资结构是关键内容 四季度以来，最高决策层在多个场合提出“需求侧管理” 。 1） 11 月 25 日，刘鹤副 总理在人民日报上发表文章加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进 的新发展格局，提出在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中， 要高度重视需求侧 管理 ，坚持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革 有机结合起来。 2） 12 月 11 日，中央政治局会议提出，要扭住供给侧结构性改革， 同时 注重需求侧改革 ，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需 求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。 3） 12 月 19 日，中央经济工作会议部署 2021 年 经济工作，提出要紧紧扭住供给侧结构性改革 这条主线， 注重需求侧管理 ，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环 节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效 能。 表 2： 四季度以来，最高决策层在多个场合提出“需求侧管理” 提出 时间 提出主体 提出场合 主要内容 11.25 刘鹤 人民日报 在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视 需求侧管理 12.11 中央政治局 政治局会议 要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革 12.19 中共中央、 国务院 中央经济工作会议 要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理 数据来源： 政府网 、 人民日报、 东吴证券研究所 除了重视扩大内需和收入分配以外，优化投资结构也是需求侧管理的重要内容。 目 前市场解读和分析需求侧管理多是从扩大内需和重视收入分配的角度，但是我们认为投 资需求也是需求侧的重要组成部分，优化投资结构是需求侧管理不可或缺的重要内容。 7 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标的建议 中明确强调： 优化投资结构，保持投资合理增长，发挥投资对优化供给结构的关键作用 。 加快补齐基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、 防灾减灾、民生保障等领域短板，推动企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业 投资。推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设，支持有利于城乡区 域协调发展的重大项目建设。 表 3： “十三五”和“十四五”规划中对于投资和基础设施建设的内容比较 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 三个五年规划的建议 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个 五年规划和 2035 年远景目标的建议 投资的作用 发挥投资对增长的关键作用 ，深化投融资体 制改革，优化投资结构，增加有效投资 优化投资结构 ，保持投资合理增长，发挥投资对优 化供给结构的关键作用 基础设施 拓展基础设施建设空间。实施重大公共设施 和基础设施工程 。实施网络强国战略，加快 构建高速、移动、安全、泛在的新一代信息 基础设施。加快完善水利、铁路、公路、水 运、民航、通用航空、管道、邮政等基础设 施网络。 加快补齐 基础设施、市政工程、农业农村、公共安 全、生态环保、公共卫生、 物资储备、防灾减灾、 民生保障 等领域短板 ，推动企业设备更新和技术改 造，扩大战略性新兴产业投资。推进新型基础设施、 新型城镇化、交通水利等重大工程建设，支持有利 于城乡区域协调发展的重大项目建设。 数据来源： Wind、东吴证券研究所 1.3. 新基建作为 未来 政府投资的 主要 方向，智慧化和信息化是必然手段 根据国家发改委的解释，新基建主要包括： 1）信息基础设施，主要指基于新一代 信息技术演化生成的基础设施，比如以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表 的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数 据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。 2）融合基础设施，主要指深度应用 互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础 设施，比如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。 3）创新基础设施，主要指支撑 科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如重大科技基础设施、 科教基础设施、产业技术创新基础设施等。 与传统基础设施建设相比，新基建更加侧重于突出产业转型升级的新方向，更能体 现 智慧化和 数字 化的 特征 。 在中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规 划和 2035 年远景目标的建议中也提出， “ 加快数字化发展。发展数字经济，推进数字 产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字 产业集群。加强数字社会、数字政府建设，提升公共服务、社会治理等数字化智能化水 平。建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范，推动 数据资源开发利用。扩大基础公共信息数据有序开放，建设国家 数据统一共享开放平台。 8 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 保障国家数据安全，加强个人信息保护。提升全民数字技能，实现信息服务全覆盖。积 极参与数字领域国际规则和标准制定。 ” 我们分析认为， 新基建作为“十四五”期间政 府投资的主要方向，智慧化和信息化是必然手段 。 图 2： “新基建”涉及七大领域及诸多产业链 图 3： 智慧城市的应用场景日益丰富 数据来源：新华网、东吴证券研究所 数据来源： 维科号官网 、东吴证券研究所 2. 智慧消防： 行业扩容 +空间释放 +市场集中度提升， 龙头核心竞 争优势彰显 1）消防产品市场空间为千亿量级，其中消防报警产品作为最重要的组成部分，市 场空间超过 200 亿元 /年。伴随着应急疏散市场刚刚进入爆发期，有望再造一个消防报警 市场，行业空间仍在不断扩容。 2）消防安全意识增强 +更多强制应用场景 +政府采购倾 向国产，多重利好加速行业千亿市场空间释放。 3）管理更加规范 +政策更加严格 +技术 更加先进 +服务更加完善，近年来龙头市占率显著提升。 4）随着技术水平不断提升，“传 统消防”向“智慧消防”转变是必然趋势，随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广， 预计 智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景。 5）渠道 +技术 +品牌等核心竞争优势明显， 强烈推荐唯一 龙头 标的【青鸟消防】。 （详情请见我们 11 月 9 日发布的深度报告青鸟 消防：行业景气度上行 +市占率提升 +云服务模式创新，会不会是下一个“广联达”？） 2.1. 多重利好因素催化千亿消防产品市场释放， 近年来 行业集中度显著提升 消防产品市场空间为千亿量级，其中消防报警产品超过 200 亿元 /年 。 消防安全行 业主要分为消防产品和消防工程两个子行业 ，其中 消防产品又可细分成消防装备、消防 报警、自动灭火、防火与疏散、通用与防烟排烟、消防供水等 6 大类，消防装备主要用 于消防部队，其他 5 大类主要用于建筑物消防。 根据智研咨询披露的数据， 2019 年中国 9 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 消防行业市场规模超过 3500 亿元，预计到 2022 年市场规模将达到 4465 亿元，其中消 防产品约占 25%，对应 1116 亿元；消防工程约占 75%，对应 3349 亿元。而根据慧聪消 防网的统计，在消防产品细分行业中，消防报警行业市场规模从 2009 年的 70.20 亿元增 长至 2018 年的 256.40 亿元，年复合增长率为 15.50%。 图 4：消防安全行业主要分为产品和工程两个 子行业 图 5： 2009-2018 年消防报警行业的市场规模（亿元） 70. 20 256 . 40 0 50 100 150 200 250 300 2009 2018 数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所 应急疏散刚刚进入爆发期，有望再造一个消防报警市场 。 消防应急照明和疏散指示 系统广泛应用于机场、高速铁路、地铁、大型商场、酒店、写字楼等公共场所，在紧急 情况下，为人员智能疏散和逃生指引方向。 2019 年以前，由于相关法律法规不健全、设 计理解不一、施工人员技术欠缺，导致产品设计、选型、安装和使用中存在诸多问题， 行业中的 400 多家生产企业，既有原从事消防报警、应急照明的大型企业，也有单一产 品线贴牌、自主品牌的中小型企业，其中大多数中小型企业均以价格竞争为主要手段， 产品同质化严重。 2019 年 3 月，消防应急照明和疏散指示系统技术标准发布实施； 2020 年 4 月，市场监管总局优化强制性产品认证目录，消防应急照明和疏散指示产品作 为“避难逃生产品”平行于“火灾报警产品”，成为一个独立品类。根据消防应急照 明和疏散指示 系统技术标准主要起草人之一国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军 的预估，智能疏散市场规模约 3 倍于消防报警市场。 按照 2018 年消防报警行业市场规 模 256.40 亿元计算，智能疏散市场规模约为 769.20 亿元；假设市场结构与消防行业类 似，其中产品市场占比为 25%，对应市场空间约为 192.30 亿元 /年 。 图 6：消防应急照明及智能疏散指示系统 10 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 数据来源： 青鸟消防官网 、东吴证券研究所 消防安全意识增强 +更多强制应用场景 +政府采购倾向国产，多重利好加速行业空 间释放 ： 1） 消防安全意识增强 ：根据应急管理部消防救援局的统计数据， 2009-2019 年我国 火灾共造成 1335 人死亡、 837 人受伤、直接财产损失达 36.12 亿元；而根据公安部发布 的通报，截至 2017 年上半年全国 23.5 万幢高层住宅建筑中，未设置自动消防设施的占 46.2%，设有自动消防设施的高层建筑平均完好率不足 50%。 2017 年 10 月，国务院印 发消防安全责任制实施办法，首次对消防安全责任制的实施做出全面具体规定，随 着消防安全责任制度加速推进，消防宣传和管理力度不断加大，社会整体消防意识将快 速提高，消防产品需求量势必增加，有利于消防产品行业市场稳步增长。 2） 政府采购倾向国产 ：近年来我国消防产品技术水平快速提升，国产消防产品在 应用领域、适用环境、产品和服务质量、技术更新等方面与国外先进水平差距日益缩小， 部分产品技术水平和产品质量已经达到或超过进口产品，政府消防产品采购正在逐步向 该部分国产品牌倾斜。随着国产消防产品在政府采购中的比例 不断上升，国产品牌将迎 来新的发展机遇。 3） 家用、农村、 存量 更换、多品类等更多强制应用场景 ：在发达国家，家用消防 产品已经成为消防产业发展的重要市场之一，而在国内，家用消防市场仍处于起步阶段， 目前山东、上海、北京、云南等地相继出台相应政策，要求中小场所（包括家庭）安装 使用独立式火灾探测报警器。县城集镇和农村潜在消防市场空间巨大，在政策引导和基 础建设加快投入的驱动下，市场需求会逐步释放，推动消防产品市场下沉。根据火灾 探测报警产品的维修保养与报废规定，火灾探测报警产品使用寿命一般不超过 12 年， 可燃气体探测器中 气敏元件、光纤产品中激光器件的使用寿命不超过 5 年，随着前期竣 工民用建筑安装的配套消防产品进入集中更换期，在可预见的一段时期内消防产品存量 市场将进入快速增长阶段。除此之外，火灾自动报警系统、消防电源监控系统、电气火 11 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 灾监控系统、疏散及灭火系统等其他相关消防系统产品的市场也将伴随着政策的不断落 地，空间逐步打开。 管理更加规范 +政策更加严格 +技术更加先进 +服务更加完善，近年来龙头市占率显 著提升 。 1）消防审查验收职能移交住建部，管理更加规范； 2）强化火灾事故倒查追责 +严肃消防执法责任追责，政策更加严格； 3）从产品到运 维再到系统解决方案的需求不 断涌现，服务更加完善，无论是管理规范、政策严格，还是技术先进、服务完善，对于 具备更强研发、更优品质、更多渠道的龙头企业都是利好。实际上，根据我们掌握的数 据， 2017-2019 年， 1）行业龙一青鸟消防的收入规模分别为 14.75、 17.77、 22.71 亿元， 市占率分别为 6.14%、 6.93%、 8.35%； 2）行业龙三三江电子的收入规模分别为 7.38、 8.31、 9.35 亿元，市占率分别为 3.07%、 3.24%、 3.44%； 3）行业龙五中消云的入规模分 别为 5.54、 6.21、 7.47 亿元， 市占率分别为 2.31%、 2.42%、 2.75%，我们可以发现，行 业头部企业的市占率均出现了不同程度的提升，而其中青鸟消防作为龙头公司，市占率 提升的尤为明显。 表 4： 消防产品行业中的头部企业市场占有率情况（单位：亿元） 2017 2018 2019 收入 市占率 收入 市占率 收入 市占率 青鸟消防 14.75 6.14% 17.77 6.93% 22.71 8.35% 海湾安全 21.00 7.72% 三江电子 7.38 3.07% 8.31 3.24% 9.35 3.44% 利达华信 8.00 2.94% 中消云 5.54 2.31% 6.21 2.42% 7.47 2.75% 松江繁飞 4.50 1.87% 鼎信消防 0.54 0.22% 数据来源： 青鸟消防招股说明书、 东吴证券研究所 2.2. 传统消防向智慧消防转变是必然趋势 ， NB-IoT 有望加速 推进 这一进程 随着技术水平不断提升， “传统消防”向“智慧消防”转变是 必然趋势 。 2017 年 10 月，公安部消防局发布了关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见要求综合运用 物联网、云计算、大数据、移动互联网等新兴信息技术，加快推进“智慧消防”建设， 全面促进信息化和消防业务工作的深度融合，为构建立体化、全覆盖的社会火灾防控体 系，打造符合实战要求的现代消防警务勤务机制提供有力支撑，全面提升社会火灾防控 能力、部队灭火应急救援能力和队伍管理水平，实现“传统消防”向“智慧消防”的转 变。另一方面，随着智慧城市和智慧楼宇概念的提出，消防智能化已和网络化成为行业 必然发展趋势，大数据和模式识别技术使得单一传感器可以区分 烟雾、水蒸气和粉尘等； 12 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 物联网技术应用使多种传感器组网成为可能，并创建新的综合感知体系。 图 7：智慧消防的特点、模式、功效和呈现方式 图 8：传统消防与智慧消防的对比和优劣 数据来源：慧聪安防网、东吴证券研究所 数据来源：华数余杭官网、东吴证券研究所 NB-IoT 逐步在全国范围内推广，智慧烟感有望成为即将爆发的应用场景 。 NB-IoT， 全称为 Narrow Band Internet of Things，也称窄带物联网，是由 3GPP 组织开发的为大范 围蜂窝网与设备服务的低功耗广域网络（ LPWAN）广播技术。其诞生于 2014 年 5 月华 为和 Vodafone 共同提出的 NB-M2M 技术，而后进化为 NB-CIoT； 2015 年 7 月， Nokia、 Ericsson、 Intel 提出了 NB-LTE 技术，随后 3GPP 在上述两者之上着手制定标准，并在 2016 年 7 月确定标准，至此 NB-IoT 正式形成。 NB-IoT 具备四大特点： 1） 广覆盖 ，在 同样的频段下， NB-IoT 比现有的网络增益 20dB，相当于提升了 100 倍覆盖区域的能 力， 可覆盖室内和地下室； 2） 多连接 ，一个扇区能够支持 10 万个连接，支持低延时敏感度、 超低的设备成本、低设备功耗和优化的网络架构； 3） 低功耗 ，工作模式主要以待机为 主，只有在需要传输数据时才会启动，所以终端模块的待机时间和电池使用寿命可长达 10 年； 4） 低成本 ，预期单个接连模块不超过 5 美元。因此， NB-IoT 可广泛使用于公用 事业、智慧城市、消费电子、设备管理、智能建筑、智慧物流、农业与环境等多个应用 场景。 （详情请见我们 3 月 17 日 发布的深度报告 NB-IoT 推广速度超预期，智能水表、 智慧烟感等应用场景有望持续爆发 ） 图 9： NB-IoT 具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本等特点 13 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 数据来源：电子发烧友、东吴证券研究所 表 5： NB-IoT 可广泛使用于多个应用场景 运用领域 具体应用场景 公共事业 智能水表、智能水务、智能气表、智能热表 智慧城市 智能停车、智能路灯、智能垃圾桶、智能窖井盖 消费电子 独立可穿戴设备、智能自行车、慢病管理系统、老人小孩管理 设备管理 设备状态监控、白色家电管理、大型公共基础设施、管道管廊安全监控 智能建筑 环境报警系统、中央空调监管、电梯物联网、人防空间覆盖 指挥物流 冷链物流、集装箱跟踪、固定资产跟踪、金融资产跟踪 农业与环境 农业物联网、畜牧业养殖、空气实时监控、水质实时监控 其他应用 移动支付、智慧社区、智能家居、文物保护 数据来源：电子发烧友、东吴证券研究所 与传统独立式烟感、联网式烟感相比，基于 NB-IoT 技术的智慧烟感具有低功耗、 无需布线、实时监控、自动巡查、通过手机短信（ APP、电话等）多重信息推送等优势 ： 1） 立体报警、多方推送 ：探测到火情后，通过探测器、平台、手机短信、 APP、电话 多渠道立体报警，并将报警、故障等信息同时推送给消防监督员、社区网格员、物业管 理人员、微型消防站等安全责任主体。 2） 实时监控、消除隐患 ：智慧烟感探测器实时 在线， 24 小时监控烟感状态，对报警、故障、欠电等隐患实时掌控，方便管理维护人员 第一时间对故障问题点进行隐患消除处理，保证烟感工作状态正常有效。 3） 续航较强、 链式报警 ： NB-IoT 智慧烟感采用低功耗通讯模块，保障电池正常持续供电达 5 年以上， 烟感信息由云平台统一管理，报警点相邻的烟感可链 式报警，通知到邻居等相关人物， 及时疏散，避免更大伤亡。 根据消防产业智库的信息，截至 2019 年 年末 ，全国已有 21 个 NB-IoT 智慧烟感项 目成功落地，其中浙江省尤为突出 。 1） 浙江省全省已有 7814 家单位接入城市消防远程 14 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 监控系统， 4.9 万家单位安装“智慧用电”系统 10.6 万余套， 3.3 万家单位安装“智慧预 警”系统 6.3 万余套，安装智能充电桩 6.9 万余个、充电口 71 万个，智能消火栓 3957 个。 2）江苏省 南京市建邺区政府投资打造“建邺区民生项目消防物联网综合监管云平 台”，在全区九小场所、幼儿园、孤寡老人家等民生服务场所安装燃气报警装置及烟感 探测器，并通过无线传输技术实现 24 小时实时监测，构建智慧消防安全生态。其中一 期建设已实现 6000 个点位在线监测，包含燃气报警装置 1999 个、烟感探测器 4001 个； 二期将再增设 6000 个点位，同时增加智慧电气监测装置、水压探测装置。 3） 江西省南 昌市高新区投入 1484 万元建成“智慧消防”一期工程，将辖区内 150 家消防安全重点 单位火灾自动报警信号接入系统平台，已安装智慧烟感 1363 个，智慧用电 273 套，智 慧消火栓 120 个，水压、水位装置 235 套，可燃气体 71 个，消防车辆 GPS 定位安装 35 个。目前，南昌市全市已有 214 家火灾高危单位、 1039 家设有自动消防设施的消防安全 重点单位、 201 家非消防安全重点单位的高层和地下建筑接入物联网消防远程监控系统， 399 家单位（场所）接入智慧安全用电监测系统，智能独立火灾报警探测器 6336 个。 因 此， 未来随着 NB-IoT 逐步在全国范围内推广，预计智慧烟感有望成为下一个爆发的应 用场景。 表 6：不同技术 的烟感产品之间的对比 独立式烟感 传统联网式烟感 NB-IoT 烟感 系统总成本 很低 高 低 工程费用 无需布线 每个烟感需铺设消防二总线 无需布线 维护方式 定期人工巡检 定期人工巡检 系统自动巡查 维护费用 高 高 低 电量报警 支持 - 支持 可视化管理平台 无 无 有 报警级别设置 不支持 不支持 支持 手机短信报警 不支持 不支持 支持 手机 APP 报警 不支持 不支持 支持 数据来源：中消云官网、东吴证券研究所 图 10： NB-IoT 智慧烟感解决方案示意图 15 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度策略报告 数据来源：中消云官网、东吴证券研究所 2.3. 渠道 +技术 +品牌 等 核心竞争优势明显，强烈推荐 唯一标的 【青鸟消防】 1） 核心竞争力一：消防产品行业渠道为王， 60 余家稳定经销商一骑绝尘 。消防产 品行业经销模式为主，掌握核心经销商渠道是关键；公司成立之初即确定经销策略， 2008 年推出新机制绑定经销商利益；公司特有的经销商模式效果显著， 2016-2019 年公司的 经销商数量较为稳定、头部经销商的数量逐年增加且单体销售金额持续扩张。 2） 核心 竞争力二：全行业最高研发投入，自制朱 鹮 芯片是技术最好证明 。 2018、 2019 年公司 研发费用分别为 0.93、 1.16 亿元，相当于三江电子和中消云两家之和；自主研发的国内 第一款消防报警专用高集成数模传感器芯片 朱 鹮 2020 年处于量产状态，目前已经足够 满足公司自身的需求。未来 朱 鹮 芯片将会