谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /深度研究 2018 年 03 月 29日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 程强 010-56793961 联系人 chengqianghtsc 1宏观 : 美国历次贸易战胜利了吗？2018.03 2宏观 : 中美贸易战放飞美股黑天鹅2018.03 3宏观 : 中美贸易战是雷声大、雨点小2018.03 贸易战 为高端制造业发展背书 中美贸易战系列研究 （三） 贸易战会成就我国制造业崛起，对行业影响是短空长多 我们认为中美之间贸易顺差主要来源于手机电脑等电子产品及配件、机械器具及配件、家具、玩具、衣服等。若贸易战升级，短期会对于我国这些产品出口造成不利影响。而农产品作为美国对我国的主要贸易顺差来源之一，若中国采取升级反制措施，很可能从农产品开刀，反而从价格利好国内农业。 贸易战在 长期 可能 利好我国具有创新能力的制造业企业。内因是根据，外因是条件。事物发展的根本矛盾还是内因。美国对我国制造业崛起担忧，恰恰从侧面反映了我国制造业的优势在提升。美日贸易战中汽车企业的例子是最好的例证。 重读 301 调查结果，美国瞄准的是其未来制造业的竞争力 美国贸易代表莱特西泽在发言中表示，赤字只是现在，而科技才是未来。美国 301 调查报告中的目标如此写道：“美国致力于再平衡中美贸易关系，以实现更公平更对等的贸易。中美之间多年的对话少有成果，而且中国没有履行这些少有的成果。因此美国现在采取行动，以面对 /对抗中国由国家主导的，市场扭曲的强制技术转让、知识产权做法以及对美国商业网络的入侵” 。 按照 301 调查报告披露的具体内容，最终如果真开始征收惩罚性关税，至少需要到 5 月份，甚至更晚，这其实给双方谈判留有 较 大的时间和空间，以贸易战威胁来增加谈判筹码仍然是特朗普的初衷。 中美贸易顺差的背后是制造业的全球产业链分工 我们首先根据中美之间的主要贸易行业来推断主要贸易商品，根据行业分类的不同，我们统计了 HS 分类、 SITC 分类和 NAICS 分类三种分类方法涉及的主要进出口行业，推断中国出口美国和美国出口中国的十大主要贸易商 品。概括地说，中国主要出口手机、电脑和衣帽玩具，美国主要出口飞机、汽车、大豆。从商品进一步分析产业链表明：中美之间的贸易顺差实际是整个加工贸易产业链对美国的顺差，数据的背后是制造业全球产业链分工的自然结果。 我国反制措施的可能顺序：从农产品、汽车、飞机到美债 事实上，今年在政府工作报告中已经提出要降低汽车进口关税、一些药品关税等，同时在外资投资上也会给予更加开放的政策。然而一旦真正开打贸易战，我们认为我国也会予以应对。我们认为，一旦贸易战真正开打，我国针对性打击的顺序很可能是 ， 首先是农产品，如果激化再延伸 到汽车，再激化则延伸至飞机。另外，我们认为，美债是中国制衡美国的杀手锏，最后如果出现局面不可控的情况，中国也可能会抛售美债。 贸易战对美国的行业影响，会从经济博弈上升为政治博弈 如果按照我国的反制顺序，先后会有零售协会、农会、汽车协会、航空协会上书特朗普停止贸易战。这种行业的影响最终会通过选票来制约特朗普的行动。从特朗普胜选时候的票仓分布来看，不仅铁锈区支持他，主要农产品主产州也支持了他。然而如果贸易战真正开打，这些农业州可能转向支持民主党。如果从产业层面去分析，大豆、汽车、飞机对中国的出口依存度都较高。 特别是大豆，大豆出口中国的比重占美国总出口大豆的 60%左右。 风险提示： 贸易战进程超出市场预期、全球贸易保护主义的抬头、第三方不确定力量的参与 。 相关研究 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 301 调查结果和白宫讲话表明：这是一次非典型的贸易战 . 4 贸易战并非聚焦中美贸易顺差，而是美国未来制造业的核心竞争力 . 4 中国制造业崛起引发美国担忧 . 4 第二对第一的追赶过程中，总体会表现为摩擦加剧 . 5 中美贸易顺差的背后是制造业的全球产业链分工 . 7 中国主要出口手机、电脑和衣帽玩具，美国主要出口飞机、汽车、大豆 . 7 手机、电脑等电子产品顺差的背后是全球加工贸 易产业链的分工 . 11 贸易战的情景推演：长期反而成为促进我国制造业崛起的外因 . 15 短期可能会负面影响电子、计算机、通讯、机械加工，正向影响农产品 . 15 我国反制措施的可能顺序：从农产品、汽车、飞机到美债 . 15 贸易战长期反而利好我国具有创新能力的制造业企业 . 17 贸 易战对美国产业的影响会制约特朗普的举措 . 20 多重博弈之下，最终仍然走向合作共赢 . 22 风险提示 . 23 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 301 调查报告中涉及对中国的问题，报告称涉及损失 500 亿美元 错误 !未定义书签。 图表 2： 301 调查报告中提到的拟采取措施 . 错误 !未定义书签。 图表 3： 301 调查报告中提到的后续流程 . 错误 !未定义书签。 图表 4： 中国制造 2025五大工程 . 5 图表 5： 中国制造 2025十大领域 . 5 图表 6： 中国 GDP 占比进入新世纪以来迅速上升，与美国差距缩小 . 6 图表 7： 2016 年前 8 大经济体 GDP 占比 全球比例 . 6 图表 8： 2017 年中美贸易金额前 5 商品类别（ HS 分类口径） . 7 图表 9： 2015 年中美贸易金额前 5 商品类别（ SITC 分类口径） . 7 图表 10： 2015 年中美贸易金额前 5 商品类别（ NAICS 分类口径） . 8 图表 11： 推断 2015 年中美贸易的前 十大代表商品 . 8 图表 12： 2017 年中美贸易顺差金额（ HS 二级分类，单位：亿美元） . 9 图表 13： 2015 年中美贸易顺差金额（ SITC 二级分类，单位：亿美元） . 10 图表 14： 2015 年中美贸易顺差金额（ NAICS 三级分类，单位：亿美元） . 11 图表 15： 中国加工贸易（进料 加工、来料加工、装配）出口金额占比较高 . 12 图表 16： iPhone 产业链中产地在中国大陆的境外企业（部分） . 12 图表 17： iPhone 产业链中内资企业出口销售与境外采购情况（依顿电子、立讯精密为例）. 13 图表 18： 富士康近三年主营收入分地区金额 . 13 图表 19： 富士康近三年主要客户与供应商销售采购占比 . 13 图表 20： 2016 年中国对美国出口企业百强榜主营产品 . 14 图表 21： 2016 年我国对美国出口企业百强榜前十简况 . 14 图表 22： 中国进口汽车的结构 . 16 图表 23： 2016 年中国进口汽车金额各国占比 . 16 图 表 24： 2008-2015 年中国运输类在册适航航空器 . 16 图表 25： 海外和国际投资者在美国国债持有者中占比近 40% . 17 图表 26： 中国持有近 1.2 万亿美元美国国债 . 17 图表 27： 中国研发支出占 GDP 比重与美国有差距，但增长较快 . 17 图表 28： 中国 PCT 专利申请量增长迅猛 . 18 图表 29： 2017 年 PCT 专利申请量世界各国占比 . 18 图表 30： 美日贸易战期间日本汽车股价受影响不大 . 19 图表 31： 美日贸易战以后，美国进口汽车的数量仍在增长 . 19 图表 32： 特朗普胜选时各州选票分布图 . 20 图表 33： 美国大豆出口对我国的依存度很高，单位：千公吨 . 21 图表 34： 美国飞机出口对我国的依存度较高，单位：百万美元 . 21 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 301 调查结果和白宫讲话 表明：这是一次非典型的贸 易战 贸易战并非聚焦中美贸易顺差，而是美国未来制造业的核心竞争力 美国贸易代表莱特西泽在发言中表示，美国经济最重要的一部分是科技，大约有 4400 万人工作在科技领域，赤字只是现在，而科技才是未来。 美国 301 调查报告中的目标如此写道：“美国致力于再平衡中美贸易关系，以实现更公平更对等的贸易。中美之间多年的对话少有成果，而且中国没有履行这些少有的成果。因此美国现在采取行动，以面对 /对抗中国由国家主导的 ，市场扭曲的强制技术转让、知识产权做法以及对美国商业网络的入侵 ” 。 图表 1： 301 调查报告中涉及对中国的问题，报告称涉及损失 500 亿美元 序号 问题 1 中国使用合资要求、股比限制和其他外商投资限制来强制或迫使美国企业转让技术。中国还使用行政审批程序来要求或迫使技术转让，降低美国投资和技术的价值，并削弱了美国企业的全球竞争力。 2 中国对美国企业的投资和活动施加了实质性的限制和干预，包括对技术许可条件的限制。这些限制剥夺了美国技术所有者就技术转让进行谈判并达成市场化条件的能力。有意许可技术的美国公司必须依照偏向中国被许可人的不公平的条件来进行技术许可。 3 中国指示中国公司对美国公司及其资产进行系统性的投资和收购，或为这些投资并购提供便利，以使得中国公司获得先进技术和知识产权，并在中国政府的产业计划认为重要的行业领域实现大规模技术转让。 4 中国实施和支持对美国公司计算机网络的非法入侵和窃取。这些行动使得中国政府获得了知识产权你产权你、商业秘密或者机密商业信息（包括技术数据、谈判立场、敏感和保密的内部商业通信），也支持了中国的包括科技进步、军事现代化和经济发展在内的战略发展目标。 资料来源： 美国对华 301 调查报告，华泰证券研究所 图表 2： 301 调查报告中提到的拟采取措施 序号 措施 1 WTO 诉讼。 USTR（美国贸易代表办公室） 将在 WTO 起诉中国的歧视性的技术许可做法。 2 25%的从价税。 USTR 将提议对中国的部分商品征收额外的关税，涉及的年度贸易额将在中国不公平政策对美国经济造成的损失相当。拟加征关税产品清单将包括：航空航天，信息通讯技术，机械。 3 投资限制。总统指示行政当局回应中国旨在获得美国关键技术的投资。财政部将会同相关部门，提出措施以应对中国收购敏感技术的投资行为。 资料来源： 美国对华 301 调查报告，华泰证券研究所 图表 3： 301 调查报告中提到的后续流程 序号 后续流程 1 USTR 计划在未来几天内宣布建议清单。 2 该清单将刊登在联邦纪事上，征求公众意见。自发布之日起，公众可以在 30 天内发表意见。该通知还将宣布举行公开听证会的日期。 3 USTR 将审议和分析所收到的评论意见。 4 前述流程结束后， USTR 将宣布关税措施的最终决定，并在联邦纪事上公布产品清单。 资料来源： 美国对华 301 调查报告，华泰证券研究所 按照 301 调查报告披露的具体内容，最终如果真开始征收惩罚性关税，至少需要到 5 月份，甚至更晚，这其实给双方谈判留有 较 大的时间和空间，以贸易战威胁来增加谈判筹码仍然是特朗普的初衷。 中国制造业崛起引发美国担忧 在 2018 年的工作建议中， 李克强总理在首要任务供给侧结构性改革中，已经将新动能、制造强国排在破除无效供给之前， 我们此前一直强调，供给侧改革“三去一降一补”是先破后立的过程，这次将立放在破之前，说明接下来大国制造的建设将进入快车道。 我们在高质量增长，拥抱强国制造 点评 2018 年政府工作报告进行了详细点评。 中国制造 2025绘制了我国制造业的蓝图，涉及五大工程和十大领域，这些与 301 调查中针对的航空航天、通讯信息技术、机械制造高度重合，也是美国最担心的领域。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 4： 中国制造 2025五大工程 资料来源：工信部，华泰证券研究所 图表 5： 中国制造 2025 十大领域 资料来源：工信部，华泰证券研究所 第二对第一的追赶过程中 ， 总体会表现为摩擦加剧 伴随着中国经济实力、国际地位和国际影响力不断提升，美国对中国的重视与警惕也在不断加强，尤其是美国精英阶层可能会对中国的综合国力和影响力抬升产生越来越多的忌惮。我们认为，在中美之间差距缩小的过程中，两国关系总体表现为摩擦与冲突的加剧。 无论我们分析我国春秋战国时期的连横合纵，还是分析二战以后美苏之间的冷战博弈，在老二逐渐对老大位置形成挑战的时候，均可能表现为矛盾冲突的增加。自特朗普就任美国总统以来，我们认为中美大国博弈的力度有所上升，对华政策在美国外交战略当中的重要性进一步加强。我们认为，特朗普的对外、尤其是对中国这样持续崛起中的大国的整体态度，是在某种程度上怀有敌意的。 智能制造工程工业强基工程绿色制造工程高端装备创新 工程制造业创新中心（工业技术研究基地）建设工程十大领域新一代信息技术产业航空航天装备节能与新能源汽车 电力装备海洋工程装备及高技术船舶农机装备高档数控机床和机器人先进轨道交通装备新材料生物医药及高性能医疗器械 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 6： 中国 GDP 占比进入新世纪以来迅速上升，与美国差距缩小 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 7： 2016 年 前 8 大经济体 GDP 占比全球比例 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.035.040.01980-121982-121984-121986-121988-121990-121992-121994-121996-121998-122000-122002-122004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-12%中国 GDP占比 美国 GDP占比美国24.6%中国14.8%日本6.5%德国4.6%英国3.5%法国3.3%印度3.0%意大利2.4%其他37.4%前 8大经济体 GDP占比全球 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 中美贸易顺差的背后是制造业的全球产业链分工 我们首先根据中美之间的主要贸易行业来推断主要贸易商品，根据行业分类的不同，我们统计了 HS 分类、 SITC 分类和 NAICS 分类三种分类方法涉及的主要进出口行业，推断中国出口美国和美国出口中国的十大主要贸易商品。从商品进一步分析产业链表明：中美之间的贸易顺差实际是整个加工贸易产业链对美国的顺差，数据的背后是制造业全球产业链分工的自然结果。 中 国 主要出口手机、电脑和 衣帽玩具，美国主要出口飞机、汽车、大豆 根据 HS 分类口径， 2017 年中美之间主要贸易顺差来源前五名按从大到小的顺序依次为：“电机、电气、音像设备及其零附件”、“核反应堆、锅炉、机械器具及零件”、“家具；寝具等；灯具；活动房”、“玩具、游戏或运动用品及其零附件”、“针织或钩编的服装及衣着附件”。这些商品类别 2017 年顺差总金额达 2288 亿美元，贡献中美总顺差的 82.3%。具体到细分商品，我们分析认为主要是手机电脑等电子产品及配件、机械器具及配件、家具、玩具、衣服等产品。 图表 8： 2017 年中美贸 易金额前 5 商品类别（ HS 分类口径） 中国对美国顺差 美国出口中国 中国出口美国 类别 贡献 占比 类别 贡献 占比 类别 贡献 占比 电机、电气、音像设备及其零附件 32.2% 电机、电气、音像设备及其零附件 11.3% 电机、电气、音像设备及其零附件 24.7% 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 26.9% 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 10.6% 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 21.1% 家具 ;寝具等 ;灯具 ;活动房 10.6% 车辆及其零附件 ,但铁道车辆除外 9.7% 家具 ;寝具等 ;灯具 ;活动房 6.9% 玩具、游戏或运动用品及其零附件 6.8% 航空器、航天器及其零件 9.6% 玩具、游戏或运动用品及其零附件 4.4% 针织或钩编的服装及衣着附件 5.8% 油籽 ;子仁 ;工业或药用植物 ;饲料 9.4% 针织或钩编的服装及衣着附件 3.7% 前 5 合计 82.3% 前 5 合计 50.7% 前 5 合计 60.8% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 根据 SITC 分类口径， 2015 年中美之间主要贸易顺差来源前五名按从大到小的顺序依次为：“电信及声音的录制或重放装置及设备”、“办公用机械及自动数据处理设备”、“未列明杂项制品”、“服装及衣着附件”、“未列明电力机械、装置、器具及其电气零件”。这些商品类别 2015 年顺差总金额达 2704 亿美元，贡献中美总顺差的 73.9%。具体到细分商品，我们分析认为主要是手机电脑等电子产品及配件、办公用品、家具、玩具、衣服、机械器具及配件等产品。 图表 9： 2015 年中美贸易金额前 5 商品类别（ SITC 分类口径） 中国对美国顺差 美国出口中国 中国出口美国 类别 贡献占比 类别 贡献占比 类别 贡献占比 电信及声音的录制或重放装置及设备 22.7% 其他运输设备 13.4% 电信及声音的录制或重放装置及设备 17.8% 办公用机械及自动数据处理设备 18.6% 陆路车辆 (包括气垫式 ) 9.3% 办公用机械及自动数据处理设备 14.6% 未列明杂项制品 13.6% 油籽及含油果实 9.1% 未列明杂项制品 10.8% 服装及衣着附件 9.5% 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 8.8% 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 9.3% 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 9.5% 专业、科学及控制用仪器和装置 4.9% 服装及衣着附件 7.2% 前 5 合计 73.9% 前 5 合计 45.4% 前 5 合计 59.8% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 根据 NAICS 统计口径， 2015 年中美之间主要贸易顺差来源前五名按从大到小的顺序依次为：“电脑及电子产品”、“电气设备、电器和组件”、“杂项制品”、“服装及配件”、“鞋类和皮革制品”。这些商品类别 2015 年顺差总金额达 2863 亿美元，贡献中美总顺差的 78.7%。具体到细分商品，我们分析认为主要是手机电脑等电子产品及配件、家具、玩具、衣服、鞋等产品。 图表 10： 2015 年中美贸易金额前 5 商品类别（ NAICS 分类口径） 中国对美国顺差 美国出口中国 中国出口美国 类别 贡献占比 类别 贡献占比 类别 贡献占比 电脑及电子产品 42.0% 运输设备 22.5% 电脑及电子产品 35.5% 电气设备、电器和组件 10.7% 电脑及电子产品 15.0% 电气设备、电器和组件 8.7% 杂项制品 10.3% 农产品 12.8% 杂项制品 8.3% 服装及配件 9.2% 化学制品 11.6% 服装及配件 7.0% 鞋类和皮革制品 6.6% 机械设备 (不含电气设备 ) 7.9% 机械设备 (不含电气设备 ) 6.4% 前 5 合计 78.7% 前 5 合计 69.8% 前 5 合计 65.9% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 11： 推断 2015 年中美贸易的前十大代表商品 中国出口美国 美国出口中国 行业 代表 商品 行业 代表商品 电信及声音的录制或重放装置及设备 手机 其他运输设备 飞机 办公用机械及自动数据处理设备 电脑 陆路车辆 (包括气垫式 ) 汽车 未列明杂项制品 玩具 、 小商品等 油籽及含油果实 大豆 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 洗衣机、冰箱等 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 洗衣机、冰箱等 服装及衣着附件 衣服 专业、科学及控制用仪器和装置 精密仪器 家具及其零件 ;褥垫及类似填充制品 家具、家纺 金属矿砂及金属废料 废铜 通用工业机械设备及零件 液压泵等 特种工业专用机械 农机、拖拉机等 金属制品 刀具、电线等 初级形状的塑料 塑料 鞋靴 鞋 纸浆及废纸 纸 陆路车辆 (包括气垫式 ) 汽车 电信及声音的录制或重放装置及设备 手机 资料来源： Wind，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 12： 2017 年中美贸易顺差金额（ HS 二级分类，单位：亿美元） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 895.3 749.1 294.5 188.7 160.1 140.6 119.4 93.5 87.9 79.8 68.4 37.6 34.6 33.1 31.7 31.5 29.2 25.6 23.4 22.7 20.5 20.1 19.1 14.0 12.1 8.2 7.7 7.2 6.2 5.9 5.8 5.7 5.3 5.2 5.0 5.0 4.9 4.6 3.9 3.8 3.5 3.3 2.5 2.3 2.2 2.2 2.1 1.5 1.2 1.0 1.0 0.8 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 (0.0)(0.0)(0.1)(0.5)(0.7)(0.9)(1.6)(2.0)(2.8)(4.1)(4.8)(5.2)(6.2)(7.9)(11.7)(11.8)(12.1)(14.5)(15.1)(16.9)(21.2)(21.2)(21.3)(43.6)(59.6)(136.0)(144.3)-200 0 200 400 600 800 1000电机、电气、音像设备及其零附件核反应堆、锅炉、机械器具及零件家具 ;寝具等 ;灯具 ;活动房玩具、游戏或运动用品及其零附件针织或钩编的服装及衣着附件非针织或非钩编的服装及衣着附件鞋靴、护腿和类似品及其零件钢铁制品塑料及其制品其他纺织制品 ;成套物品 ;旧纺织品皮革制品 ;旅行箱包 ;动物肠线制品有机化学品贱金属杂项制品贱金属器具、利口器、餐具及零件杂项制品铁道车辆 ;轨道装置 ;信号设备陶瓷产品铝及其制品加工羽毛及制品 ;人造花 ;人发制品纸及纸板 ;纸浆、纸或纸板制品橡胶及其制品矿物材料的制品玻璃及其制品肉、鱼及其他水生无脊椎动物的制品帽类及其零件蔬菜、水果等或植物其他部分的制品印刷品 ;手稿、打字稿及设计图纸食用蔬菜、根及块茎针织物及钩编织物木及木制品 ;木炭特殊交易品及未分类商品地毯及纺织材料的其他铺地制品化学纤维长丝浸、包或层压织物 ;工业用纺织制品雨伞、阳伞、手杖、坐登式手杖、鞭子及其零件絮胎、毡呢及无纺织物 ;线绳制品等钟表及其零件乐器及其零件、附件精油及香膏 ;香料制品及化妆盥洗品鱼及其它水生无脊椎动物特种机织物 ;簇绒织物 ;刺绣品等稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品 ;篮筐及柳条编结品化学纤维短纤钢铁炸药 ;烟火 ;引火品 ;易燃材料制品虫胶 ;树胶、树脂及其他植物液、汁咖啡、茶、马黛茶及调味香料其他动物产品其他贱金属、金属陶瓷及其制品无机化学品 ;贵金属等的化合物糖及糖食船舶及浮动结构体武器、弹药及其零件、附件谷物粉、淀粉等或乳的制品 ;糕饼鞣料 ;着色料 ;涂料 ;油灰 ;墨水等肥料车辆及其零附件 ,但铁道车辆除外活植物 ;茎、根 ;插花、簇叶艺术品、收藏品及古物其他植物纤维 ;纸纱线及其机织物蚕丝盐 ;硫磺 ;土及石料 ;石灰及水泥等羊毛等动物毛 ;马毛纱线及其机织物锌及其制品活动物杂项食品毛皮、人造毛皮及其制品软木及软木制品可可及可可制品编结用植物材料 ;其他植物产品铅及其制品锡及其制品制粉工业产品 ;麦芽 ;淀粉等 ;面筋动、植物油、脂、蜡 ;精制食用油脂饮料、酒及醋食品工业的残渣及废料 ;配制的饲料烟草、烟草及烟草代用品的制品蛋白类物质 ;改性淀粉 ;胶 ;酶镍及其制品乳 ;蛋 ;蜂蜜 ;其他食用动物产品照相及电影用品洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等食用水果及坚果 ;甜瓜等水果的果皮棉花生皮 (毛皮除外 )及皮革肉及食用杂碎铜及其制品矿砂、矿渣及矿灰谷物珠宝、贵金属及制品 ;仿首饰 ;硬币光学、照相、医疗等设备及零附件杂项化学产品药品木浆等纤维状纤维素浆 ;废纸及纸板矿物燃料、矿物油及其产品 ;沥青等航空器、航天器及其零件油籽 ;子仁 ;工业或药用植物 ;饲料 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 13： 2015 年中美贸易顺差金额（ SITC 二级分类，单位：亿美元） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 831.0 681.3 496.9 348.0 346.9 210.2 179.2 172.0 157.8 107.6 73.7 72.8 56.3 47.1 38.0 37.2 32.2 26.5 25.6 25.5 22.4 21.1 19.9 19.6 15.4 14.5 12.3 10.9 6.2 5.2 4.8 4.4 3.4 2.8 2.6 1.6 1.6 1.3 1.1 0.9 0.7 0.6 0.2 0.1 0.1 0.0 (0.2)(0.2)(0.6)(0.8)(1.8)(2.9)(3.2)(3.6)(6.8)(7.0)(8.0)(8.6)(9.5)(12.7)(17.8)(21.2)(23.4)(26.6)(34.1)(46.6)(104.9)(142.6)(200) 0 200 400 600 800 1,000电信及声音的录制或重放装置及设备办公用机械及自动数据处理设备未列明杂项制品服装及衣着附件未列明电力机械、装置、器具及其电气零件家具及其零件 ;褥垫及类似填充制品金属制品鞋靴通用工业机械设备及零件纺布纺织制成品及未列明防止有关产品旅行用品、手提包及类似品活动房屋 ;卫生、水道、供热及照明装置及设备未列明非金属矿物制品发电机械及设备橡胶制品软木及木制品 (家具除外 )有机化学品钢铁摄影器材、光学物品及钟表251美元以下进口商品及其他正式入关的低价值商品的估值纸及纸板 ;纸浆、纸及纸板制品陆路车辆 (包括气垫式 )未分类的商品及交易品特种工业专用机械鱼类、甲壳类、软体类和水生无脊椎动物及其制品有色金属专业、科学及控制用仪器和装置蔬菜及水果精油、香膏及芳香料 ;盥洗及光洁制品肥料其他动、植物原料非初级形状的塑料无机化学品咖啡、茶、可可、调味料及其制品金工机械天然肥料及矿物 (煤、石油及宝石除外 )医药品皮革、皮革制品及已鞣毛皮染料、鞣料及着色料糖、糖制品及蜂蜜杂项食品硬币 (包括金币 )、纪念币和现行硬币活动物 (不包括鱼类、甲壳类、软体类和水生无脊椎动物 )已加工动植物油脂 ,蜡及动植物油脂不可食用混合物动物油、脂非法定硬币 (不包括金币 )固体植物油、脂 (天然、精炼或分馏 )煤、焦炭及煤砖饮料非货币黄金 (不包括金矿 )烟草及其制品乳品及蛋类生橡胶 (包括合成橡胶及再生橡胶 )肉及肉制品除加拿大外低价货物估值 ;出口至加拿大低价货物 ;未分类未列明化学原料及产品石油、石油产品及有关原料纺织纤维及其废料天然气及人造气生皮及生毛皮软木及木材饲料 (不包括未碾磨谷物 )谷物及其制品初级形状的塑料纸浆及废纸金属矿砂及金属废料油籽及含油果实其他运输设备 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表 14： 2015 年中美贸易顺差金额（ NAICS 三级分类，单位：亿美元） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 手机、电脑等电子产品 顺差的背后是全球 加工贸易产业链 的分工 进一步 分析 观察数据的话 ， 我们发现在手机 、 电脑两个行业内 ， 美国对中国的出口金额也很大 ， 在 2015 年均超过了 20 亿美元。如果按照我国海关月度数据统计的分类，可以发现机电产品都是中美两国出口到对方国家的第一大贸易品。我们认为，这主要是与手机、电脑两个产业链 中 我国是主要加工制造地 有关 ，贸易方式 也 主要 是 加工贸易（所谓加工贸易，是指经营企业进口全部或者部分原辅材料、零部件、元器件、包装物料 ，以下简称料件 ，经加工或装配后，将制成品复出口的经营活动，包括进料加工、来料加工 、来件装配 ）。而且很多加工厂商实际是外资在华设厂，如苹果产业链内消费电子领域 ，多个板块的加工环节都有外资在华设厂的情况。 如果针对这些领域开打贸易战，虽然短期内对我国相关产业产生负面影响，但长期来看反而会打乱美国 科技企业 的 全球 产业链分工，对美国的负面影响甚至更大。 1,528.3 387.8 374.5 333.7 238.6 214.2 202.1 188.1 149.6 112.9 65.5 38.0 35.8 27.9 24.1 20.1 18.4 9.6 5.2 2.4 0.0 (1.7)(4.7)(5.8)(6.6)(9.4)(9.6)(16.0)(58.7)(84.8)(142.1)(400) (200) 0 200 400 600 800