-0- 地方政府与城投企业 债务风险研究报告 -贵州 篇 联合 资信 公用 评级二 部 张 依 徐羚晏 报告概要 贵州省地处中国中部和西部地区的结合地带，经济总量位于全国中下游水平。近年 来，贵州省经济保持高速增长，产业结构以二、三产为主， 基础设施建设 投资保持较快 增速 。 2019 年 ， 贵州 省财政收入在全国排名 靠后 ，一般公共预算收入 稳定性 尚可 ， 财政 自给率低，对上级补助收入依赖 大 。 2019 年 贵州 省政府 负债率 为 57.68%， 与其他省市 自治区 相比， 政府债务负 担 相对 重 ； 贵州 省 政府债务率 为 148.47%， 偿债能力 较弱 。 从 地市层面 看 ， 贵州省下辖六市三州， 各地 经济发展较为不均衡，分化较为明显。 从区域发展看，以贵阳市和遵义市为代表的“双中心”经济圈经济实力较强，其余地区 经济发展水平相对落后。与经济实力相匹配，贵州省各市州财政实力亦分化明显，其中 贵 阳市和遵义市财政实力较强；全省 各市州政府负债率差异不大，均低于 60%。 从企业层面看， 贵州省发债城投企业数 量较多，区域集中度较高，主要分布在经济 实力相对较强的贵阳市 和 遵义市；受区域经济及财政实力影响，多数经济相对落后的市 州城投企业的主体 信用 级别较低 。 2019 年 ， 贵州 省发债城投企业 整体 债务负担有所加重 ， 省本级、黔西南州和遵义市 的 债务负担明显高于其他市州 ；各市州净融资规模持续 缩小 ， 遵义市及贵阳市未来 两 年面临较大存续 城投 债券集中兑付压力 。 -1- 一、 贵州 省经济及财政实力 1 贵州 省区域特征及经济发展状况 贵州省经济增速连续九年位居全国前列，但经济总量相对较小 ； 2017 2019 年 ， 贵 州 省 经济 增速及固定 资产投资 增速均有所放缓 ， 但 产业结构持续 优化 ，经济发展 态势 良 好 。 2020 年 前 三季度 ，受新冠肺炎疫情影响 ， 贵州 省 经济 增速和 固定 资产投资增速明显 下滑 。 贵州省位于中国西南地区，全省面积 17.62 万平方公里，下辖贵阳、六盘水、遵义、 安顺、铜仁、毕节 6 个地级市，以及黔西南布依族苗族自治州、黔东南苗族侗族自治州 和黔南布依族苗族自治州 3 个自治州， 2019 年底常住人口 3622.95 万人。贵州省地处我 国中部和西部地区的结合地带，连接成渝经济区、珠三角经济区、北部湾经济区，是我 国西南地区的重要经济走廊。同时，贵州省拥有能源矿产资源富集、生物多样性良好、 文化旅游开发潜力大等自然优势，能有效支撑材料、医药、文化旅游等产业的发展。国 家实施“西部大开发”以来，贵州省宏观经济步入快速增长轨道。 2012 年出台的国务 院关于 进一步促进贵州经济社会又 好又快发展的若干意见明确了贵州省在国家发展中 的战略定位，主要包含全国重要的能源基地、资源深加工基地、特色轻工业基地、以航 空航天为重点的装备制造基地和西南重要陆路交通枢纽；扶贫开发攻坚示范区；文化旅 游发展创新区等。 从经济运行方面看， 近年来贵州省经济不断增长，经济增速连续九年位居全国前三 位，但增速有所放缓。 2017 2019 年 ， 贵州 省地区生产总值 （ GDP） 增速均居于全国首 位，但 有所放缓， 分别为 10.2%、 9.1%和 8.3%， 2019 年 GDP 增速 超过 全国 GDP 增速 2.2 个百分点 。 2019 年 ， 贵州省 GDP 为 16769.34 亿元，占全国比重为 1.69%，在全国 31 个省、直辖市、自治区（不含特别行政区）中位居第 22 位。 2017 2019 年 ， 贵州 省 人均 GDP 逐年提高， 2019 年贵州 省人均 GDP 为全国水平的 0.65 倍 。贵州 省三次产业 结构由 2017 年 的 14.9:40.2:44.9 调整为 2019 年的 13.6:36.1:50.3， 产业结构 更趋优化。 从经济增长的动力结构看，近年来，投资是拉动贵州省 GDP 增长的主要驱动力。 其中，固定资产投资增速持续放缓。 2019 年贵州 省全年 固定 资产投资 较 上年增长 1.0%， 低于 全国 增速 4.4 个百分点， 增速较 2018 年 的 15.80%快速下降。从投资类型看，贵州 省固定资产投资主要投向 房地产和水利、环境和公共设施管理，两者之和在固定资产投 资总额中的占比约为 60%， 2019 年两者增速分别为 24.6%和 36.8%，水利、环境和公共 设施管理业固定资产投资增速高于贵州省固定资产投资增速（ 1.0%），在固定资产投资 总额中的占比将进一步上升。综合来看，贵州省在基础设施建设等方面持续大力投入， 基础设施投资对全省经济增长的贡献显著。 2020 年 1 9 月 ， 贵州 省 GDP12650.00 亿元，按可比价格 计算，同比增长 3.2%，增 -2- 速 高于全国 （ 0.7%） 2.5 个 百分点 ；其中，第一产业增加值 1844.96 亿元，增长 6.1%； 第二产业增加值 4347.65 亿元， 增长 2.4%；第三产业增加值 6457.38 亿元，增长 2.9%。 固定资产投资同比 增长 1.0%， 高 于全国（ 0.8%） 0.2 个百分点。新冠 肺炎疫情对贵州 省 经济和社会发展造成一定影响。 表 1 2017 2019 年及 2020 年 1 9 月 贵州 省主要经济数据 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1 9 月 GDP（亿元） 13540.83 14806.45 16769.34 12650.00 GDP 增速（ %） 10.2 9.1 8.3 3.2 三次产业结构 14.9:40.2:44.9 14.6:38.9:46.5 13.6:36.1:50.3 14.6:34.4:51.0 人均 GDP（元） 37956 41244 46433 - 固定资产投资增速（ %） 20.1 15.8 1.0 1.0 城镇化率（ %） 46.02 47.52 49.02 - 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 表 2 2019 年全国各省市主要经济数据对比 项目 GDP GDP 增速 人均 GDP 亿元 排名 % 排名 元 排名 广东省 107671.07 1 6.2 16 94172 6 江苏省 99631.52 2 6.1 20 123607 3 山东省 71067.50 3 5.5 26 70653 10 浙江省 62352.00 4 6.8 11 107624 4 河南省 54259.20 5 7.0 10 56388 17 四川省 46615.82 6 7.5 7 55774 18 湖北省 45828.31 7 7.5 8 77321 8 福建省 42395.00 8 7.6 5 107139 5 湖南省 39752.12 9 7.6 6 57540 14 上海市 38155.32 10 6.0 22 157300 2 安徽省 37114.00 11 7.5 9 58496 13 北京市 35371.30 12 6.1 21 164000 1 河北省 35104.50 13 6.8 12 46348 27 陕西省 25793.17 14 6.0 23 66649 12 辽宁省 24909.50 15 5.5 27 57191 15 江西省 24757.50 16 8.0 4 53164 21 重庆市 23605.77 17 6.3 14 75828 9 云南省 23223.75 18 8.1 2 47944 25 广西壮族 自治区 21237.14 19 6.0 24 42964 29 内蒙古自治区 17212.50 20 5.2 28 67852 11 山西省 17026.68 21 6.2 17 45724 28 贵州省 16769.34 22 8.3 1 46433 26 -3- 天津市 14104.28 23 4.8 29 90400 7 黑龙江省 13612.70 24 4.2 30 36183 30 新疆维吾尔 自治区 13597.11 25 6.2 18 54280 20 吉林省 11726.82 26 3.0 31 51851.5 22 甘肃省 8718.30 27 6.2 19 33200 31 海南省 5308.94 28 5.8 25 56507 16 宁夏回族 自治区 3748.48 29 6.5 13 54500 19 青海省 2965.95 30 6.3 15 48981 23 西藏自治区 1697.82 31 8.1 3 48902 24 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 2 贵州 省 财政 实力 及 政府 债务情况 2019 年 贵州 省一般公共预算收入全国排名 靠后 ，一般公共预算收入 持续增长，但稳 定性一般，财政自给率低，对上级补助依赖大 。 贵州 省政府负债率在全国排名靠 后 （ 按 照债务负 担轻重排序 ） ， 政府 债务负担相对重 ；贵州 省政府债务率在全国排名 下游 （ 按 照 偿债能力 强弱 排序 ） ， 偿债能力较弱。 2017 2019 年， 贵州 省一般公共预算收入保持稳定增长，同口径增速分别为 7.2%、 7.0%和 2.4%， 2019 年一般公共预算收入 规模 在全国排名第 23 位。 2017 2019 年， 贵 州 省 税收收入 占一般公共预算收入的比重 分别为 73.10%、 73.31%和 68.12%，一般公共 预算收入 稳定性 尚可 。 2017 2019 年，全省 一般 公共 预算支出 逐年 增长， 财政 自给率 逐 年 下降 ， 2019 年为 29.71%， 整体 财政自给 率 低 。 2017 2019 年，贵州 省政府性基金收 入 逐年 增长 ，年均复合增长 33.42%； 上级补助收入 维持高位 ， 三年分别为 2791.07 亿元 、 3009.94 亿元和 3070.43 亿元 。 2020 年 1 9 月 ， 贵州 省一般公共预算收入完成 1262.88 亿元 ，同比 下降 5.2%。 其中， 税收 收入 779.80 亿元 ，同比 下降 12.9%；非税收入 483.08 亿元 ，同比增长 10.4%。 受 新冠肺炎疫情影响， 贵州 省一般公共预算收入 较上年同期有 所 下滑 。 一般公共预算支出完成 3859.48 亿元， 较上年同期 下降 17%。 表 3 2017 2019 年及 2020 年 1 9 月贵州 省主要财政数据 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1 9 月 一般公共预算收入（亿元） 1613.84 1726.85 1767.47 1262.88 一般公共预算收入增速（ %） 7.2 7.0 2.4 -5.2 税收收入（亿元） 1179.73 1266.02 1204.02 779.80 税收占一般公共预算收入比重（ %） 73.10 73.31 68.12 61.75 一般公共预算支出（亿元） 4612.52 5029.68 5948.74 3859.48 财政自给率（ %） 34.99 34.33 29.71 32.72 政府性基金收入 （亿元） 961.16 1249.89 1710.95 1249.66 上级补助收入 （亿元） 2791.07 3009.94 3070.43 - -4- 地方政府债务余额 （亿元） 8607.15 8849.81 9673.38 - 债务率（ %） 160.40 147.83 148.47 - 负债率（ %） 63.56 59.77 57.68 - 注： 1.一般公共预算收入、税收收入增速系考虑营改增政策调整和省以下财政管理体制调整因素影响 后，按照可 比口径调整 后 的增速 2.财政自给率 =一般公共预算收入 /一般公共预算支出 *100% 3.地方政府 债务 =政 府一般债务 +政府专项债务 4.债务率 =地方政府 债务 /（一般公共预算收入 +政府性基金收入 +上级补助收入） *100% 5.负债率 =地方政府 债务 /全省地区生产总值 *100% 6.上级补助收入 =一般性转移支付收入 +专项转移支付收入 +返还性收入 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2017 2019 年，贵州 省政府 债务 余额 持续增长，分别为 8607.15 亿元 、 8849.81 亿 元 和 9673.38 亿元 。截至 2019 年底 ， 贵州 省 政府 债务 余额 居全国 第七 。 2017 2019 年， 贵州 省 负债率分别为 63.56%、 59.77%和 57.68%， 持续下降 ； 2019 年 ， 贵州 省负债率 在 全国各省（自治区、直辖市） 中 排名靠 后 （按照债务负担轻重排序） ， 政府 债务负担 相 对 重 。 同期，贵州 省政府债务率分别为 160.40%、 147.83%和 148.47%， 2019 年 贵州 省 债务率在 全国各省（自治区、直辖市）中 排名 下 游 （按照偿债能力 强弱 排序） ， 偿债能 力较弱。 表 4 2019 年全国各省市主要财政及债务数据对比 省份 一般公共预算收入 财政自给率 政府债务余额 负债率 债务率 亿元 排名 % 排名 亿元 排名 % 排名 % 排名 广东省 12654.53 1 73.16 3 11948.95 4 11.10 1 57.55 6 江苏省 8802.36 2 70.01 5 14878.38 1 14.93 5 73.48 9 上海市 7165.10 3 87.60 1 5722.10 18 15.00 6 54.58 3 浙江省 7048.58 4 70.11 4 12309.31 3 19.74 10 55.36 4 山东省 6526.71 5 60.77 7 13127.50 2 18.47 9 80.92 14 北京市 5817.10 6 78.52 2 4964.06 22 14.03 2 54.16 2 四川省 4070.83 7 39.34 19 10577.00 5 22.69 14 78.85 12 河南省 4041.89 8 39.77 18 7910.10 13 14.58 3 62.29 7 河北省 3738.99 9 45.00 11 8753.87 9 24.94 16 83.21 15 湖北省 3388.57 10 42.52 15 8039.98 11 17.54 8 78.11 11 安徽省 3183.00 11 43.06 14 7936.40 12 21.38 12 79.89 13 福建省 3052.93 12 60.12 8 7033.91 15 16.59 7 99.13 21 湖南省 3007.10 13 37.43 21 10174.56 6 25.60 18 104.95 23 辽宁省 2652.40 14 46.17 10 8885.09 8 35.67 23 137.06 30 江西省 2486.50 15 38.84 20 5351.00 20 21.61 13 69.00 8 天津市 2410.41 16 67.79 6 4959.30 23 35.16 22 113.45 27 山西省 2347.56 17 49.81 9 3511.89 26 20.63 11 56.72 5 陕西省 2287.90 18 40.01 17 6531.95 16 25.32 17 96.51 20 重庆市 2134.88 19 44.04 12 5603.70 19 23.74 15 89.43 16 -5- 云南省 2073.56 20 30.63 23 8108.00 10 34.91 21 108.43 25 内蒙古自治区 2059.69 21 40.38 16 7307.45 14 42.45 28 136.77 29 广西壮族自治区 1811.89 22 30.97 22 6328.42 17 29.80 19 95.82 18 贵州省 1767.47 23 29.71 24 9673.38 7 57.68 30 148.47 31 新疆维吾尔自治区 1577.63 24 29.68 25 4972.43 21 36.57 25 91.54 17 黑龙江省 1262.76 25 25.20 28 4748.60 24 34.88 20 96.00 19 吉林省 1116.95 26 28.40 27 4344.83 25 37.05 26 106.63 24 甘肃省 850.49 27 21.52 29 3116.60 27 35.75 24 76.92 10 海南省 814.14 28 43.80 13 2230.70 28 42.02 27 102.54 22 宁夏回族自治区 423.58 29 29.45 26 1658.63 30 44.25 29 115.79 28 青海省 282.25 30 15.14 30 2102.13 29 70.88 31 112.99 26 西藏自治区 221.99 31 10.15 31 251.39 31 14.81 4 11.12 1 全国中位数 2410.41 - 40.38 - 6531.95 - 24.94 - 89.43 - 全国均值 3260.64 - 44.16 - 6872.96 - 28.38 - 87.99 - 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 图 1 2017 2019 年 全国各省市 政府负债 率变化情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 -6- 图 2 2017 2019 年全国各省市 地方政府 债务率变化情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、贵州 省 各市州 经济及 财政实力 1 贵州 省 各市州 经济 发展状况 贵 州省下辖各市州经济发展较不均衡，以贵阳市和遵义市为代表的“双中心”经济 圈经济实力较强 ； 其他地区经济发展水平相对落后，与贵阳和遵义的差距悬殊 。 由于贵州省产业发展较大程度依赖于自然禀赋，贵州省内经济水平较为不均衡。以 行政区域划分来看，贵州省所辖的六市三州中，贵阳市和遵义市经济实力较强，大幅领 先位居第三的毕节市；安顺市经济总量最低。 从 GDP 规模看，贵阳市和遵义市作为经济圈核心一直处于遥遥领先的地位， 2019 年 GDP 分别为 4039.60 亿元和 3483.32 亿元，分别占全省 GDP 的 24.09%和 20.77%；除 安顺市外，其余各市州 GDP 均在 10002000 亿元之间；安顺市经济实力最弱， 2019 年 GDP 为 923.94 亿元，但受益于贵阳 -安顺都市圈的打造 ，近年来安顺市经济快速增长。 从 GDP 增速看，近三年来贵州省各市州 GDP 增速均有不同程度的放缓， 2019 年除 贵阳市、六盘水市 和黔 南州之外，其他市州 GDP 增速仍维持在 8%以上。 从人均 GDP 看 ， 2019 年人均 GDP 最高为 贵阳市（ 8.20 万元 ） ， 其次 为 遵义 市 （ 5.54 万元 ）， 其余 7 个 市州人均 GDP 均不足 5.00 万元 ，最低为毕节市（ 2.84 万元 ） 。 -7- 表 5 2019 年贵州 省 各市州 GDP 及 增速 情况 地级市 GDP GDP 增速 人均 GDP 亿元 排名 % 排名 万元 排名 贵阳市 4039.60 1 7.4 8 8.20 1 遵义市 3483.32 2 9.7 2 5.54 2 毕 节市 1901.36 3 8.0 5 2.84 9 黔南州 1518.04 4 7.9 6 4.60 3 黔西南州 1272.80 5 9.8 1 4.42 4 六盘水市 1265.97 6 7.5 7 4.30 5 铜仁市 1249.16 7 8.0 5 3.93 6 黔东南州 1123.04 8 8.4 3 3.17 8 安顺市 923.94 9 8.1 4 3.92 7 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 2 贵州 省 各市州 财政 收入 及 政府 债务 情况 与经济实力相匹配，贵州省各市州财政实力亦分化明显，其中贵阳市和遵义市财政 实力相对较强。 贵州省各市州一般公共预算收入中税收收入占比较高，但财政自给能力 弱，对上级补助依赖大。各市州 政府 负债率差异不大 ， 均低于 60%。 （ 1）财政收入情况 一般公共预算收入 受经济发展水平差异影响，贵州省各市州一般公共预算收入明显分化。贵阳市一般 公共预算收入继续大幅领先， 2019 年达到 417.26 亿元；遵义市一般公共预算收入居第 二位， 2019 年为 254.45 亿元；其余市州一般公共预算收入规模相对较小，均未超过 150 亿元，其中 2019 年黔东南州最低仅为 60.76 亿元。从一般公共预算收入增速看，除 贵阳 市、遵义市和 毕节市 外的其余市州 2019 年 一般公共预算收入均同比下降 ， 且下降幅度 较大，其中六盘水市和安顺市分别下降 24.60%和 16.39%； 黔东南州近三 年一般预算收 入连续下降。近年来， 除遵义市税收收入稳步增长外， 贵州省 其他市州 税收均呈现下降 趋势；各市州税收收入占比较为稳定，非税收入占比基本上都在 35%以下，一般公共预 算收入质量整体 较好 。 -8- 图 3 2017 2019 年 贵州省 各市州 一般公共预算收入及增长率情况 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 图 4 2017 2019 年贵州 省 各市州 税收收入及占比情况 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 政府性基金收入 从政府性基金收入规模来 看，第一梯队为贵阳市和遵义市， 2019 年二者的政府性基 金收入合计占全省各市州政府性基金收入总和的 49.73%；第二梯队为 黔西南州、 黔南州 和毕节市， 2019 年政府性基金收入规模均在 100 亿元以上；其他市州的政府性基金收入 规模均较小 。近三年，除黔东南州政府性基金收入持续下降外，其他市州均保持 增长 趋 势 ，其中贵阳市、遵义市、黔西南州增幅较大。 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年一般公共预算收入（亿元） 2018年一般公共预算收入（亿元） 2019年一般公共预算收入（亿元） 2017年一般公共预算收入增长率（ %） 2018年一般公共预算收入增长率（ %） 2019年一般公共预算收入增长率（ %） 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年税收收入（亿元） 2018年税收收入（亿元） 2019年税收收入（亿元） 2017年税收收入占比（ %） 2018年税收收入占比（ %） 2019年税收收入占比（ %） -9- 图 5 2017 2019 年贵州 省 各市州 政府性基金收入情况 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 综合财政实力 从综合财政实力看，贵阳市和遵义市可控财力规模远高于其他市州， 2019 年分别达 到 1191.12 亿元和 982.03 亿元；安顺市可控财力规模最小，仅为 337.31 亿元。除贵阳市 外，贵州省各市州财政自给率均低于 50%，对上级补助依赖大，贵州省各市州财政自给 能力 弱。 图 6 2019 年贵州省各市州财政实力情况 资料来源： 联合资信 根据公开资料整理 （ 2） 政府 债务情况 从 政府 债务看， 贵州 省 各市州 中， 贵阳市 的 债务规模远高于其他市州， 2019 年达到 2188.84 亿元；其次为遵义市， 2019 年为 1458.30 亿元 。 2017 2019 年， 除了毕节市外， -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年政府性基金收入（亿元） 2018年政府性基金收入（亿元） 2019年政府性基金收入（亿元） 2017年政府性基金收入增长率（ %） 2018年政府性基金收入增长率（ %） 2019年政府性基金收入增长率（ %） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 地方可控财力（亿元） 上级补助收入（亿元） 一般公共预算收入 /一般公共预算支出（ %） -10- 贵州省其他市州 政府债务 余额 均呈上升趋势 ，其中 黔南州 政府 债务 余额 增长最快 ，年均 复合增长率达到 10.00%以上 ， 2019 年较上年 增长 24.64%。 图 7 2017 2019 年底贵州 省 各市州 政府债务余额情况 （单位：亿元、 %） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 债务负担 方面，截至 2019 年底 ， 贵阳市 、 遵义市 和 铜仁市 政府负债率 较年初均 有 所 下降， 六盘水市 政府负债率 较年初增加 7.93 个百分点 ， 政府 负债水平明显提高 。 截至 2019 年底 ， 黔南州 政府负债率最高 为 58.05%， 黔西南州 政府 负债率 最低 为 38.76%， 各 市州负债率差异不大 。 图 8 2017 2019 年底贵州 省 各市州 政府负债率情况 （单位： %） 注：政府负债率 =政府性债务 *100/地区生产总值 资料来源：联合资信根据公开资料整理 偿债能力 方面，截至 2019 年底 ， 除安顺市、黔东南州和黔南州外，贵州省各市州 政府债务率 较年初有所 下降 ， 其中贵阳市 政府债务率 较年初 下降 59.01 个百分点 。 贵阳 市 和 黔南州 政 府债务率较高， 分别为 183.76%和 153.30%；黔西南州政府债务率最低为 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年 2018年 2019年 年均复合增长率 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年 2018年 2019年 -11- 90.60%；贵州省其他各市州 政府债务率 在 100%150%之间 。 整体看， 贵州省各市州政 府债务率 整体相对较 高 ，偿债能力较弱 。 图 9 2017 2019 年底贵州 省 各市州 政府债务率情况 （单位： %） 注：政府债务率 =政府性债务 *100/地方可控财力 资料来源：联合资信根据公开资料整理 三 、 贵州 省城投企业 偿债能力 1 贵州省城投企业债务区域特征 贵州省发债城投 企业 数量较多， 区域 集中度较高，主要分布在贵阳市、遵义市和六 盘水市；受区域经济及财政实力影响，多数经济相对落后市 州的 城投主体级别较 低，全 省发债城投 企业 主体级别主要集中在 AA。 截至 2020 年 9 月底，贵州省内存续发债城投共 116 家，其中省级 5 家、市州级 59 家、区县级 41 家 、 园区级 11 家。从各市州区域 企业 数量看，发债城投 企业 在贵州省所 有地级市州均有分布 ；其中 贵阳市 25 家、遵义市 23 家和六盘水市 14 家，铜仁市 发债 城投 企业 家数 最少 ， 仅有 4 家。从主体级别区域分布看，贵州省存续发债城投 企业 有主 体级别的共 103 家。其中 AAA 级城投 企业 3 家， 2 家 为省属 企业 、 1 家为贵阳市新组建 企业 ； AA+级城投 企业 10 家，以贵阳和遵义市属 企业 为主； AA 级城投 企业 81 家，除 1 家省属 企业 外，其他主要为市州或区县级城投 企业 ； AA 级城投 企业 13 家，主要为区县 级城投 企业 。 表 6 2020 年 9 月底贵州省各市 州 发债城投 企业 级别分布情况（单位：个） 区域 AAA AA+ AA AA- 无级别 小计 贵州省 本级 2 2 1 - - 5 贵阳市 1 5 15 1 3 25 遵义市 - 3 13 2 5 23 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 贵阳市 遵义市 六盘水市 安顺市 毕节市 铜仁市 黔西南州 黔东南州 黔南州 2017年 2018年 2019年 -12- 六盘水市 - - 12 1 1 14 毕节市 - - 10 1 - 11 安顺市 - - 7 1 1 9 黔南州 - - 6 1 2 9 黔东南州 - - 6 1 1 8 黔西南州 - - 7 1 - 8 铜仁市 - - 4 - - 4 总计 3 10 81 9 13 116 资料来源：联合资信根据公开资料整理 贵州省城投 企业 债券存量及新 发 行规模在全国各省市中处于中游，区域主要集中在 贵阳市、遵义市和省级； 2020 年前三季度全省城投 企业 债券发行规模 明显低于全国水 平 。 从城投 企业 存量债券看， 截至 2020 年 9 月底 ， 贵州省城投 企业 存量债券 合计 2663.04 亿元，在全国各省市降序排列中位列第 16 位；贵州省城投 企业 存量债券主要集中于贵 阳市、遵义市和省级，三者存量城投 企业 债券分别为 837.43 亿元、 575.01 亿元和 440.60 亿元， 三者 合计占全省存量城投债券的 69.58%。从城投 企业 债券发行情况看， 2019 年 贵州省城投 企业 债券发行规模 790.73 亿元，较 2018 年增长 145.69%， 在全国各省市降 序排列中位列第 14 位 。 2020 年 1 9 月 ， 全国大部分省市城投 企业 债券发行规模大幅增 长 ， 超过 2019 年全年水平 ； 贵州省城投 企业 债券发行 总 规模为 723.53 亿元，相当于 2019 年全年的 91.50%，主要得益于省 本 级 、 贵阳市和遵义市城投债券发行带动。 图 10 2020年 9月 底 全国各 省 存续 城投 债券情况 （单位：亿元 、支 ） 图 11 2017 2019年全国各省 城投 债券新发情况 （单位：亿元） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 -13- 图 12 2020 年 9 月 底 贵州省各市州存续 城投 债券规模占比情况 图 13 2017 2020 年 9 月贵州省各市州 城投 债券新发情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 贵州省城投 企业 债券 品种 以 公司 债券 和 企业 债券为主， 2017 年以来公司债券发行 占 比大幅上升，发行方式以私募为主；除省级城投债券发行品种多元化外，其他市州城 投 企业 债券发行品种较为单一。 2017 年 至 2020 年 9 月底，贵州省城投 企业 累计发行城投债券 414 只，累计发行金 额 4424.88 亿元。其中，公司债券 193 只，发行金额 1975.08 亿元； 企业 债券 152 只，发 行金额 1685.00 亿元；中期票据 33 只，发行金额 407.00 亿元；其他品种包括定向融资 工具及短期融资券 等 ，累计发行 36 只 ， 发行金额 357.80 亿元。整体上，贵州省城投债 券 品种 以 公司债券和企业 债券为主，近年来两者合计 占 全部发行规模的比重均在 80%以 上； 2017 年以来，贵州省城投 企业 公司债发行 占 比逐年上升，由 2017 年的 21.30%上升 至 2019 年的 71.37%，公司债券主要以私募方式发行。值得注意的是 ，近年来 贵州省城 投 企业 发行的债券中募集资金用途涉及扶贫的数量快速增加 ； 2020 年 1 9 月贵州省城 投 企业 共发行扶贫专项债券 11 只 ， 发行金额 65.00 亿元 ， 发行品种以私募公司债券为 主 。 从各市州债券发行品种来看，省本级城投 企业 债券发行品种较为多元化，发行品种 主要以中期票据为主， 也 发行短期融资 券 、定向融资工具、 企业 债券、公司债券等；其 他市州城投债券发行主要以公司债券和 企业 债券为主，发行品种较为单一。 -14- 图 14 2020 年 9 月 底 贵州省 存续 城投债 券品种 构成 情况 图 15 2017 2020 年 9 月贵州省各市州 新发城投 债券品种构成情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 16 2020 年 9 月 底 贵州省各市州存续 城投 债券品种构成情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 贵州省城投 企业 的债券发行成本大幅高于全国平均水平。 从全省债券发行利率看， 2020 年 1 9 月贵州省城投债券各级别各期限加权平均发 行利率均高于全国水平，反映出市场对贵州省城投债券的风险溢价高于全国 平均 水平 ， 中长期债券中 AA+级的债券发行利率较全国平均水平偏离的程度最高。 2020年 1 9月 ， 贵州省 AA 级 中长期债券加权平均发行利率 为 7.63%， 比 全国水平高 186BP； AA+级 中 长期债券加权平均发行利率 为 6.83%， 比 全国水平高 227BP， 主要系遵义市 AA+级 中长 期债券发行规模较大 、发行利率较高所致 。 2020 年 1 9 月，贵州短期城投债券 发行 期 数 较少，但出现明显分化。 其中 ， 遵义市共发行短期城投债券 4 只，全部为遵义道桥建 设（集团）有限公司发行的私募公司债，期限均为 1 年，发行利率在 6.40%7.50%之间 ； 省 本 级共发行 短期城投债券 6 只，全部为超短期融资券，期限均为 270 天 ， 发行利率在 2.60%3.30%之间。从各市州发行利率看，各市州城投债券信用级别主要集中在 AA 级 ， 发行期限主要为中长期 ；省级及 贵阳市中长期城投债券加权平均发行利率明显低于其他 市州。 -15- 表 7 2020 年 1 9 月贵州省城投债加权平均发行利率统计 （单位： %） 区域 短期债券 中长期债券 AA AA+ AAA AA AA+ AAA 全国 4.09 3.68 2.59 5.77 4.56 3.76 贵州省 - 7.14 2.84 7.63 6.83 4.17 省本级 - - 2.84 - 4.04 3.69 贵阳市 - - - 7.38 6.46 4.45 遵义市 - 7.14 - 7.62 7.50 5.70 六盘水市 - - - 7.94 7.00 - 安顺市 - - - 8.00 - - 毕节市 - - - 7.50 - - 黔东南州 - - - 7.99 - - 黔南州 - - - 7.87 - - 黔西南州 - - - 7.70 8.00 - 铜仁市 - - - 7.28 - - 资料来源：联合资信根据公开资料整理 贵州省城投 企业 有息债务中非标融资占比较高。 城投 企业 非标融资的资金来源可以