1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公平教育下消费属性凸显， 后续 需关注政策、人口趋势以及 疫情对 于行业格局的 影响 ： 国内国际双循环相互促进的新格局背景下， 教育 消费作为刚性 的 消费场景，使其具备穿越周期的生命力。 十三五以来 倡导 教育 公平化 的 趋势、 加之 人口 结构 变化 和 人口 流动 趋势 等 变化， 我们发现 1） 教育消费成为重头戏 ， 教育 的刚需 消费属性逐渐显现； 2） 职业教育、民办高教战略地位强化，民促法缓释市场不确定性 ； 3） 2019 年 K12 阶段达到 1.94 亿人， 人口趋势上看 10 年内 升学竞争压力依旧明 显教育 需求依旧 旺盛； 4）疫情加速在线教育渗透， OMO 成为后疫情 时代主要模式 。且 教育市场格局变化显著 ，线下 k12 培训 CR5 实现 从 2017 年 的 4.7%至 2019 年 的 8.5%。 教育 一级投融市场 估值高 且向头部玩家集中 ， K12 聚集 了 64%资金： 2020H1 我国教育一级市场交易数量下降但金额逐步升高，共发生投融 资 112 起（ -45%）、金额 196 亿元（ +15%），千万元级别最多。素质教 育以 26 起位居首位，而 k12 教育、职业教育、早幼教和素质教育分别 聚集 64%、 9.27%、 7.63%和 7.13%金额；单个项目融资额中， k12（ 6.94 亿元）职业教育（ 1.4 亿元）语言学习（ 1.18 亿元）。其中数量最多 的素质教育平均为 0.54 亿元、多为早中期。 教育公司证券化再加速， 新三板成为重要资产 池 ，多家 在 IPO 排队 ： 2020 年 部分新三板教育公司被 A 股上市公司并购，或独立选择 A 股、 港股等资本市场进行 IPO。 其中龙门教育（科德教育 100%收购）、佳 一教育（绿景控股拟 100%收购）、恒大教育被 A 股公司青睐，而华图 教育通过收购山鼎设计 30%股权实现借壳上市。 目前共计 13 家教育公 司处于排队状态，一半为原新三板企业，多为教育培训和教育信息化 细分领域。 2020 年 热门赛道关注龙头，其他赛道 关注估值和成长匹配 ： 教育板 块格局趋于完善， 但过去一年的无论一二级市场估值均有所上升 ，我 们建议关注热门赛道的龙头公司，在其他赛道中关注估值有优势的公 司。 其中 1） 美股 净利润 6182.84 万元，同比增长 73.54%。科斯伍德业绩保持增长的原因，主要是教育培训 业务保持稳定增长。报告期内，龙门教育实现营收 2.44 亿元，同比下降 5.7%;净利润为 8103.7 万元，同比 13.27%。 而 豆神教育于 2020 年 11 月 27 日晚，公告全资子公司云安信息拟作价 2.5 亿元向共青城众 智、中电信息、奇安信息及马莉 4 个交易对手方出售江南信安 100%股权，各受让方按受让 股权比例支付价款，转让 完成后，公司将不再持有江南信安的股份。目前 公司正将 传统业务 陆续剥离，且公司公告窦昕拟增持且池燕明拟减持对应股份， 彰显 出 窦昕对 大 语文业务发展 的信心。 除此之外 ，传智教育待上市、 行动教育过会 等， 未来 A股 将有越来越多的 纯正 教育公司。 我 们 认为， 后续 随着教育公司 商誉减值影响逐步削弱， 可结合 商誉、业绩增长重点 聚焦纯正教 育标的 。 4.3. 新三板 ： 靶向细分领域 龙头， 瞄准 潜在转板 标的 根据中国证监会统筹部署， 2020 年 11 月 27 日起，上海证券交易所、深圳证券交易所分别 就全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）深 圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法（试行）（以 34 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 下合称转板上市办法）公开征求意见。意见反馈截止时间为 2020 年 12 月 11 日。转板 上市办法明确了精选层挂牌公司向科创板或创业板转板上市条件、股份限售要求、上市审 核安排及上市保荐履职等重要内容。 目前 共计 8 家 公司 发布 精选层 相关 公告， 寻找“真价值”和“低估值”将成为未来投资主线。 对于教育行业而言，我们认为主要挑选符合精选层预期的公司， 以及关注 未来后续具备转板 潜力的公司 ； 除此之外，具备稀缺性的公司同样值得关注。 表 7：目前 教育公司精选层情况 代码 简称 状态 主营业务 分层 2019 归母净利润（万元） 430223.OC 亿童文教 已受理 幼教书籍玩教具龙头 创新层 11,830.75 834845.OC 华腾教育 已受理 教育信息化 创新层 2,036.13 834729.OC 朗朗教育 已验收 幼教 玩教具 创新层 2,370.97 836859.OC 爱立方 辅导中 幼教 玩教具 创新层 2,347.67 833004.OC 博阅科技 辅导中 电子阅读器 创新层 1,678.96 839295.OC 金百汇 辅导中 教辅书籍 创新层 2,560.41 839909.OC 粤嵌科技 辅导中 教育信息化 创新层 1,883.30 837526.OC 明博教育 辅导中 教育信息化 基础层 1,643.85 资料来源： wind， 安信证券研究中心 35 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 诸海滨、黄杨璐声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤 勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方 法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开 发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本 报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 36 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编： 518026 上海市 地址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮编： 200080 北京市 地址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 王帅 北京区域销售经理 13581778515 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097