UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究 报告】 环保行业 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 核心观点 短期催化： 寒潮橙色预警， 推升燃气需求 ，关注 LNG现货价格弹性 。 12月以来，全国 80%左右地区平均气温较往年同期偏低 2至 4。 12月 28日 中央气象台发布寒潮橙色预警，预计 28日至 31日，中东部大部地区气温将下降 10左右，局地降温幅度可达 16以上 。 根据 北京燃气数据， 零度以下气温每下降 1度，北京用气量将增加 200-250万立方米 /日，按日均用 气量 1亿立方 /日测算，增加的幅度在 2%-2.5%。 同时， 随着拉尼娜对气温的影响 持续加码 ， 10月起 LNG价格持续上涨， 截至 12月 20日， LNG出厂价格全国指数已较 9月底上 涨 125%至 595元 /吨，关注 自有 LNG接收 站标的 潜在的 业绩 弹性 。 中期变量： 用气经济性改善，需求或呈非线性扩张。 LNG现货占整体供给增量的比重近年来呈大幅上升趋势， 2019年增量天然气供给基本由 LNG现 货与国产气两部分构成，增量气成本显著下降。以单台 10蒸吨锅炉煤改气为例，在 3元 /方的气价下，用 300万立方米天然气 替代煤炭进行发电， 需要承担的额外成本是 468万元。 当平均用气成本下降到 2元 /方时， 在 承担 相同成本的情况下，可 支撑 835万立方米 天然气 替代 煤炭进行发电 ，在气价下降 33%的情况下用气量扩大 178%。 长期 空间 ： 能源清洁化大势，奠定长周期需求。 市场目前普遍关注 天然 气作 为化石能源 之一 ， 在 “ 碳中和 ”大背景下的前景问题 ，我们认为从电气化难度较大的行业实现低碳化、及天然气对发电能源组合的作用来看，未来十年 天然气仍有长足发展空间 。 能源清洁化转型要求到 2030年天然气占一次能 源比重达到 15%， 我们预计 “十四五”期间天然气占一次能源比重达 12%，对应 2025年天然气表观消费量达 4755亿立方米， 2021-2025年复合增长率 8.5%，居民 、 商业、工业 为用气增量主要来源，预计合计贡献 需求增量 的 77%。 投资建议与投资标的 短期来看， 拉尼娜事件 引发 寒潮及 供暖季平均气温下降 ，推升今冬 天然气消费量提升。 从中长期来看， 气价趋势性下降或助推需求非线性增长 。 长短期因素叠加 ，对天然气板块的 积极 影响正在积聚 ，关注 新奥股份 (60803，未 评级 )、 深圳燃气 (60139，未评级 )。 风险提示 全国平均气温下降及 拉尼娜事件 强度 不及预期 ； 平均气温下降对天然气销量的拉动不及预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 环保行业 报告发布日期 2020年 12月 29日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号： S0860515100003 证券分析师 谢超波 021-63325888*6070 执业证书编号： S0860517090001 证券分析师 施静 021-63325888*3206 执业证书编号： S0860520090002 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 2 目 录 1.短期催化：寒潮橙色预警，持续推升燃气需求 . 5 1.1寒潮橙色预警，拉尼娜影响持续加码 . 5 1.2降温提振城燃销气，关注 LNG现货季节弹性 . 6 2.中期变量：天然气 经济性改善，需求非线性扩张 . 8 2.1全球产能扩张放缓，市场或逐步平衡 . 8 2.2 LNG现货进口扩张，助推用气成本下降 . 9 2.3用气经济性改善，需求或呈非线性扩张 . 10 3.长期空间：能源清洁化大势，奠定长周期需求 . 12 3.1 “碳中和 ”背景下 ， 天然气还能走多远 ？ . 12 3.2 “十四五 ”天然气表观消费增速 CAGR或达 8.5% . 14 风险提示 . 15 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 3 图表目录 图 1：我国天然气表观消费增速（ %） . 5 图 2：我国天然气产量增速（ %） . 5 图 3：我国天然气进口 LNG增速（ %） . 5 图 4：我国天然气进口管道气增速（ %） . 5 图 5：全国大风降温预报图（ 2020年 12月 28日） . 6 图 6：全国最低气温预报图（ 2020年 12月 28日） . 6 图 7：拉尼娜事件形成原理 . 6 图 8：拉尼娜年份供暖季（ 11月 -3月）全国平均气温偏低 . 6 图 9：全国液化天然气 LNG市场价格（ 2015-2020） . 7 图 10：全球 LNG增量产能情况 . 8 图 11：全球 LNG价格走势 . 8 图 12：全球 LNG需求增速与价格变化 . 9 图 13： LNG供需缺口预测 . 9 图 14： LNG进口量占总供给比重提升 . 9 图 15： LNG进口量中现货占比不断提升 . 9 图 16：第二梯队 LNG进口接受能力不断提升 . 10 图 17：非三桶油 LNG进 口量增长迅速 . 10 图 18：增量气结构占比（ 201-2019） . 10 图 19：进口管道气与进口 LNG月均价格 . 10 图 20： 80%的全球能源需求增长预计将由可再生能源和天然气满足 . 12 图 21：我国一次能源与终端能源需求框架 . 12 图 22：我国一次能源结构及预测 . 13 图 23：我国终端能源结构及预测 . 13 图 24： 2019年全球一次能源结构 . 13 图 25： 2018年原煤下游需求分布 . 13 图 26：煤炭和天然气产生的排放量 . 14 图 27： 2019年 12月澳大利亚南部电力供应量 . 14 图 28：我国天然气需求拆分（ 2016-2019） . 15 图 29：我国天然气需求拆分预测（ 2020-2025E） . 15 表 1：城燃销气量增长对应业绩弹性测算 . 7 表 2：燃煤与燃气锅炉运营成本测算 . 11 表 3：经济性改善对于需求的推动 . 11 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 4 表 4：我国天然气在一次能源占比提升，奠定长周期消费量增长 . 14 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 5 1.短期催化 ： 寒潮橙色预警 ， 持续 推升 燃气需求 1.1寒潮橙色预警 ， 拉尼娜影响 持续加码 10-1月 我国天然气 表观消费 量分别达 261、 295亿方，同比 +12.6%、 +6.2%， 消费增速 同比 +12.3pct、+1.7pct，今冬天然气需求强势增长 ， 主要受工商业 结构性需求修复 +全国平均气温同比降低（ 10-11月全国平均气温同比 -0.1 、 -0.7 ） 推动 。 1-11月我国天然气表观消费量达 2929亿方，同比 +7.0%，相比年初市场 4%-5%的表观需求增速预测， 2020年天然气表观消费增速 略 超预期 。 图 1： 我国天然气表观 消费 增速（ %） 图 2： 我国天然气产量增速（ %） 数据来源： 国家统计局、中国海关、 东方证券研究所 数据来源： 国家统计局、 东方证券研究所 图 3： 我国天然气进口 LNG增速（ %） 图 4： 我国天然气进口管道气增速（ %） 数据来源： 国家统计局、中国海关、 东方证券研究所 数据来源： 国家统计局、中国海关、 东方证券研究所 中央气象台发布寒潮橙色预警 ， 12月全国 平均气温 较往年同期偏低 。 12月以来，全国 80%左右地区平均 气温 较 往年同期 偏低 2至 4 。 12月 28日中央气象台发布寒潮橙色预警 ， 预计 28日至31日，中东部大部地区气温将下降 10左右，局地降温幅度可达 16以上 ， 拉尼娜与北极海冰偏 少是偏冷的重要背景 。 国家气候中心监测表明，在多数拉尼娜的冬季，影响我国的冷空气活动比常年更加频繁 。据统计， 01年以来，发生了五次“拉尼娜”事件， 分别在 2000年 10月 -201年 2月， 2007年 8月 -208年 5月、 2010年 6月 -201年 5月、 2011年 8月 -2012年 3月、 2017年 -20.0% 0.0% 20.% 40.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 区间（ 2015-2019）2019 2020 -10.0% 0.0%10.0% 20.%30.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月区间（ 2015-2019） 2019 2020 -100.0%-50.0% 0.0%50.0% 100.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 区间（ 2015-2019）2019 2020 -50.0% -30.0%-10.0% 10.0%30.0% 50.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 区间（ 2015-2019） 2019 2020 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 6 10月 -2018年 3月。 在拉尼娜年的冬季，我国中东部大部地区气温总体上较常年同期偏低，同时，内蒙古、东北、华北部分地区冬季平均气温比常年同期偏低 1-2 ， 部分地区偏低 2以上 。 图 5： 全国大风降温预报图（ 2020年 12月 28日） 图 6： 全国最低气温预报图（ 2020年 12月 28日） 数据来源： 中国气象局、 东方证券研究所 数据来源： 中国气象局、 东方证券研究所 图 7： 拉尼娜事件形成原理 图 8： 拉尼娜年份供暖季（ 1月 -3月）全国平均气温偏低 数据来源： 澎湃新闻、 东方证券研究所 数据来源： 国家 统计 局、 东方证券研究所 1.2降温 提振城燃销气 ， 关注 LNG现货季节 弹性 平均气温下降对应今冬供热量需求增长 。 以天然气为供热源的北京地区为例， 根据北京燃气数据， 零度以下气温每下降 1度，北京用气量将增加 200-250万立方米 /日，按 日均用气量 1亿立方 /日测算，增加的幅度在 2%-2.5%。 销气量增长 推升 下游 城燃销气量及 业绩增长。 天然气需求增长直接对应下游燃气分销商销气量的增长，我国城市燃气领域参与者众多，但龙头份额逐步集中，我们对 城市燃气龙头上市企业销气量业绩弹性进行测算。根据 4家 龙头城市燃气 2019年销气量 、毛差 及净利润 情况，假设销气量额外增长 1%、所得税率 25%，测算得其相对于 2019年业绩的弹性区间在 0.8%-2.1%。 3.03.54.0 4.55.05.5 6.06.5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019供暖季全国平均气温（ ） 历年供暖季平均气温（ ） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 7 表 1：城燃销气量增长对应业绩弹性测算 2019年 零售 销气量（亿立方米） 销气量增长 1%对应业绩弹性 深圳燃气 32 1.5% 中国燃气 156 0.8% 新奥能源 199 1.3% 华润燃气 280 2.1% 数据来源： 公司 2019年年报、 东方证券研究所 测算 国内 LNG现货 价格由供需 关系 决定， 关注季节性价格上涨 。 近 5年来，供暖季 LNG价格的峰值发生在 2017年， LNG价格在 12月初达到顶峰 7410元 /吨，本质是当年供需结构偏紧情况下 产生的极端价格现象。 近年来国内 LNG接收站向第三方开放 、国内增产致使整体 供应偏松，叠加海外 LNG价格 下降 ， 均对国内 LNG价格形成压制。随着拉尼娜对气温的影响 逐渐加码 ， 10月起 LNG价格持续上涨，截至 12月 20日， LNG出厂价格全国指数 已较 9月底上涨 125%至 595元 /吨 ，寒潮 推升短期 LNG价格， 关注潜在的短期弹性 。 LNG现货价格 上涨 ，自有 LNG接收站标的受益 。 受益于 国内 LNG价格上涨的标的有两类， 1）自有 LNG接收站（深圳燃气自有、新奥股份运营舟山 LNG接收站），海外进口 LNG可用液来液走形式售卖， 2）自有 LNG液化工厂 （新奥股份自有山西沁水 LNG液化工厂） ，成本端 为成本相 对可控的 煤层气，终端 LNG产品短期上涨对应利润率扩张。 图 9： 全国液化天然气 LNG市场价格（ 2015-2020） 数据来源： Wind、国家统计局、 东方证券研究所 01,002,00 3,004,005,00 6,007,008,00 1月 1月 2月 3月 3月 4月 5月 5月 6月 7月 7月 8月 9月 9月 10月 11月 11月 12月区间（ 2015-2019） 2017（元 /吨） 2019（元 /吨） 2020（元 /吨） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 8 2.中期变量： 天然气经济性改善 ， 需求 非线性扩张 除 寒潮来临及 LNG现货价格 短期催化 外 ，行业层面 目前发生的中长期正面变化是， 气源成本 中枢 趋势性下降 ， 带动 需求 非线性 释放 。 天然气在一次能源中占比提升， 不仅体现在政府层面“煤改气”等政策执行，而且更 根本上要从降低终端售气价格，提升天然气经济性着手 。提升经济性两大抓手，一方面是近年来持续推进的中游 长输管网与下游配气 环节 价格监审 ，另一方面是降低气源端成本， 19年以来海外 LNG进口价格持续下降， LNG现货进口比率不断提升， 气源结构不断优化 ，为终端气价的下降奠定基础。 2.1全球产能扩张 放缓 ， 市场 或 逐步平衡 全球产能扩张幅度收窄，市场 有望 重新平衡， 但供给 仍 相对过剩，短期价格虽有反弹可能，但不具备 大幅 持续 上涨 的供需 基础 。 2016-2019年 全球 LNG新增产能大幅增长，根据 壳牌液化天然气(LNG)前景报告 2020 ， 2019年全球 LNG供给实现创记录增长，致使 LNG现货价格快速下跌。 截至 2020年 2月，上一轮扩产周期中 85%项目已投产， 2020-2022年产能继续扩张，但幅度缩窄。 从历史数据来看， LNG价格大幅下降将引发后续需求增长，但 即使 低价刺激需求推动 市场重新平衡， 在全球疫情影响能源需求大背景下， 供给偏松的局势短期 逆转 难度较大， LNG价格短期 或不具备大幅上涨的基础。同时，随着 LNG运输技术的成熟，储运成本的下降也将降低终端 LNG售价。 图 10： 全球 LNG增量产能情况 图 11： 全球 LNG价格走势 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020 、 东方证券研究所 数据来源： 彭博、 EIA、 Platts、 东方证券研究所 0510 152025 303540 201520162017201820192020E2021E2022ELNG液化产能增量（百万吨） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 9 图 12： 全球 LNG需求增速与价格变化 图 13： LNG供需缺口预测 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020 、 东方证券研究所 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020 、 东方证券研究所 2.2 LNG现货 进口扩张，助推用气成本下降 我国 LNG进口占比不断提升，且现货占比增加，主要原因在于第二梯队产能和进口增加。 LNG进口已经成为我国天然气供给增量的重要组成部分， LNG进口量占总供给比重已经由 2015年的 14%上升至 2019年的 27%，年复合增长率达到 17.8%。 LNG进口量中，短协与 现货所占比重承波动 上升的趋势。其中，重要的推动力是第二梯队（非三桶油）企业 LNG进口能力的不断提升， 2019年第二梯队接受能力已经达到 10.1万吨 /年，相比 2017年增长 87.0%。 图 14： LNG进口量 占 总供给比重提升 图 15： LNG进口量中现货占比不断提升 数据来源： 国家统计局、 东方证券研究所 数据来源： 国家统计局、 GIIGNL、 东方证券研究所 -50 510 1520 25 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 LNG需求增速（ %）蓝色： LNG价格下降 25%红色： LNG价格 上升 25% LNG价格大幅下降，伴随着需求增长 0% 20% 40% -2,00 - 2,00 4,00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 天然气出口天然气进口 -LNG天然气进口 -管道气 国内天然气产量LNG占比（ %，右轴） 0% 50% 100% 150% 020 4060 80 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LNG进口量 -短协及现货（亿方）LN进口量 -中长协（亿方）中长协占比（ %，右轴） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 10 图 16： 第二梯队 LNG进口接受能力不断提升 图 17： 非三桶油 LNG进口量增长迅速 数据来源： 思亚能源、公司公告、 东方证券研究所 数据来源： 思亚能源、公司公告、 东方证券研究所 目前 LNG现货价格相比传统 LNG管道气和 LNG进口平均价格（含 LNG中长协与现货）更低， 增量气进口成本下降。 LNG现货占整体 供给 增量的比重 近年来呈大幅上升趋势， 2019年增量天然气供给基本由 LNG现货与国产气两部分构成，该两部分气源成本较进口管道气与 LNG中长协更便宜，增量气成本显著下降 。 2020年以来 LNG现货价格 一度大幅 下跌，亚洲 LNG现货价格 最低 达到 2-4美元 /mmbtu（等同于 0.5-1.1元 /立方米），显著低于传统 LNG管道气（ 1.3-1.7元 /立方米）和 LNG进口平均价格（ 1.8-2.4元 /立方米）。 图 18： 增量 气结构占比（ 2011-2019） 图 19： 进口管道气与进口 LNG月均价格 数据来源： 国家统计局、中国海关、 东方证券研究所 数据来源： 国家统计局、中国海关、 东方证券研究所 2.3用气 经济性 改善 ，需求 或呈非线性扩张 气源成本的降低有助于增量需求的开拓 。 根据中正锅炉数据，我们对 工业用 10吨 燃煤和燃气 蒸汽锅炉 （ 额定压力为 1.25Mpa，蒸汽温度为 194 ） 运营成本进行比较， 核心假设如下： 1）燃煤锅炉效率为 60%，煤炭热值为 50大卡 /吨， 2020年至今秦皇岛 Q5500煤价均价为 550元 /吨 ， 锅 炉年运行时长为 4000小时， 测得燃料费用为 400万元 /年，叠加耗水、耗盐、耗电，人工及环保费用，共计运营费用为 450万元 /年 。 2） 燃气锅炉效率为 90%，天然气热值为 860大卡 /立方米，在售气价格为 3.0元 /立方米的情况下 ，测得燃料费用为 900万元 /年， 叠加耗水、耗盐、耗电，人 0% 5% 10% 15% 0 50 100 2017201820191H20 非三桶油 LNG进口接收能力（百万吨 /年）三桶油 LNG进口接收能力（百万吨 /年）非三桶油占比（ %，右轴） 0.00.20.4 0.60.81.0 1.2 2017年6 月 2017年9 月 2017年12 月 2018年3 月 2018年6 月 2018年9 月 2018年12 月 2019年3 月 2019年6 月 2019年9 月 2019年12 月 2020年3 月 2020年6 月 非三桶油企业 LNG进口量（百万吨） -10 - 10 20 30 40 50 201120122013201420152016201720182019国内天然气产量 天然气进口 -管道气 天然气进口 -LNG中长协 天然气进口 -LNG现货 0123 456 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-0 1 2016-0 6 2016-11 2017-04 2017-09 2018-0 2 2018-0 7 2018-12 2019-0 5 2019-10 2020-0 3 2020-0 8 进口管道天然气均价（元 /方）进口 LNG均价（元 /方） UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 11 工及环保费用，共计运营费用为 918万元 /年，相比燃煤运营成本高出 104%。 当燃料价格降低到2.0元 /立方米的情况下，燃气锅炉相比燃煤锅炉高出 37%；当燃料价格降低到 1.4元 /立方米的情况下，燃气锅炉运营成本基本与燃煤锅炉打平。 表 2： 燃煤与燃气锅炉运营成本测算 燃煤锅炉 燃气锅炉 额定蒸发量（吨 /小时） 10 10 10 10 燃料燃烧效率（ %） 60% 90% 90% 90% 燃料热值（大卡 /吨 ，大卡 /立方米） 5500 8600 8600 8600 耗燃料量（千克 /小时，立方米 /小时） 1819 750 750 750 燃料价格（元 /吨，元 /立方米） 550 3.0 2.0 1.4 燃料成本（元 /小时） 1000 2250 1500 1080 年运行小时 4000 4000 4000 4001 燃料费用（万元 /年） 400 900 600 432 耗水和耗盐费用（万元 /年） 13 11 11 11 耗电费用（万元 /年） 4 1 1 1 人工环保费用（万元 /年） 33 7 7 7 运营费用合计 （万元 /年） 450 918 618 450 燃气 vs燃煤成本增加（ %） 104% 37% 0% 数据来源： Wind、 中正锅炉 、 东方证券研究所 用气价格下降 或助推 需求非线性扩张。 整体工业用气价格降低到 1.4元 /方 ，从经济性角度与用煤 成本打平， 目前看来难度较大 。在经济性欠缺的环境下， 推进工业煤改气的动力更多是 政策强制更换 ，即 政府与企业 层面为煤改气 承担 成本。 气价下降需要思考的令一个层面是， 即使燃气锅炉经济性上无法与燃煤锅炉打平，但经济性的改善使得在付出的总成本一定的情况下，可供改善的煤改气 的量增多。以 上述 单台 10蒸吨 锅炉煤改气为例 ，在 3元 /方的气价下，用 300万立方米天然气替换 7276吨煤 需要承担的 额外成本是 468万元 。 当平均用气成本 下降到 2元 /方时， 承担相同成本的情况下， 可支撑 835万立方米天然气替代煤炭进行发电 ，在气价下降 3%的情况下 用气量扩大 178%。 表 3：经济性改善对于需求的推动 燃料价格（元 /吨，元 /立方米） 煤改气额外承担成本 （万元 /年） 天然气用气量 （万立方米 /年） 替代煤炭量 （万吨 /年） 价格降低幅度 （ %） 测算需求扩张幅度 （ %） 3.0 468 300 0.7 2.5 468 441 1.1 -17% 47% 2.0 468 835 2.0 -33% 178% 数据来源： Wind、 中正锅炉 、 东方证券研究所 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 12 3.长期 空间 ：能源清洁化 大势 ， 奠定 长周期需求 3.1 “碳中和” 背景下，天然气还能走多远 ？ 目前天然气板块 需要讨论的一个相对重要的问题是， 在全球 碳减排的大背景下，天然气作为一种化石能源，未来十年是否面临与如今的煤炭一样份额被挤占、绝对需求下降的局面，具体到数据上体 现在未来 5-10年天然气行业层面需求增速能保持在什么水平 。 国家主席习近平在七十五届联合国 大会一般性辩论上，提到要努力争取 2060年前实现碳中和 ，这个表面看与作为化石能源之一的天然气长期发展逻辑相违背，也有观点主张将所有的化石燃料从全球能源结构中剔除 ， 但我 们认为 支撑天然气行业未来十年发展的，不仅是一次能源角度层面占比提升，而且是终端能源层面， 从 电气 化难度较大的行业 实现 低碳化 、天然气对 发电能源组合 的作用 ， 来看 天然气未来十年发展空间 。 图 20： 80%的 全球 能源需求增长预计将由可再生能源和天然气满足 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020、 东方证券研究所 图 21： 我国一次能源与终端能源需求 框架 数据来源： 国家电网 、 东方证券研究所 电气化难度较大的行业 ，天然气是 实现低碳化 的重要选择 。 2018年我国电能占终端能源消费比重仅为 25.5%，根据国网能源研究院的预测， 2050年我国终端电气化率预计达 50%，分产业部门来 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 13 看，到 2050年工业、建筑、交通电气化率分别达到 52%、 65%、 35%，换言之届时工业、建筑领域依然有电气化难度较大的部分 。 2019年 我 国煤炭消耗占一次能源比重 58%远超世界平均水平 27%。而从我国原煤的下游需求 上看， 46%用于发电，剩余绝大部分分散于各个行业 做动力燃料，该部分电气化难度较大 ，实现低碳化更多是靠天然气替代。换一个角度，从整个工业领域所采用的燃料来看，我国煤炭占比最高接近 100%，对比其他国家印度、美国煤炭占比约 80%、 60%， 工业领域燃料层面低碳化有长足空间。 图 22： 我国一次能源结构 及预测 图 23： 我国终端能源结构 及预测 数据来源： 国家电网 、 东方证券研究所 数据来源： 国家电网 、 东方证券研究所 图 24： 2019年全球一次能源结构 图 25： 2018年原煤下游需求分布 数据来源： Statistical Review of World Energy 2020 、 东方证券研究所 数据来源： Wind、 东方证券研究所 0%20% 40%60% 80%100% 英国 美国 俄罗斯 世界 日本 印度 中国煤炭 石油 天然气 非化石能源 电力46% 钢铁16%其他15% 建材9% 化工7% 供热7% UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 14 图 26： 煤炭和天然气产生的排放量 图 27： 2019年 12月澳大利亚南部电力供应量 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020 、 东方证券研究所 数据来源： 壳牌 液化天然气 (LNG)前景报告 2020 东方证券研究所 3.2 “十四五” 天然气 表观消费增速 CAGR或 达 8.5% 政策目标强制煤炭在一次能源占比下降，催生 “十四五” 天然气 表观消费增速 CAGR达 8.5%。 2019年天然气表观消费量 3067亿立方米 ， 同比增长 8.6%， 2016-2019年复合增速 1.6%，由于天然气表观消费量的基数变大，因此较 205-2015年复合增速 16%有所放缓。 能源清洁化转型要求到 2030年天然气占一次能源比重达到 15%，在煤电装机见顶背景下 ， 可再生能源的增长有利于 天然气在发电能源组合中的利用。 “十四五”期间天然气占一次能源比重预计达 12%，对应 2025年天然气表观消费量达 475亿立方米， 2021-2025年复合增长率 8.5%。 表 4：我国天然气在一次能源占比提升，奠定长周期消费量增长 2010 2015 2020E 2025E 2030E 一次能源消费结构（ %） 煤炭 69% 64% 58% 55% 50% 原油 17% 18% 17% 15% 12% 天然气 4% 6% 9% 12% 15% 非化石能源 9% 12% 16% 18% 24% 一次能源消费总量（万吨标准煤） 360,648 429,905 485,028 541,898 598,29 CAGR（ %） 3.6% 2.4% 2.2% 2.0% 天然气消费量（万吨标准煤） 14,426 24,934 42,10 63,239 86,753 天然气消费量（亿立方米） 1,070 1,932 3,165 4,75 6,523 CAGR（ %） 12.5% 10.4% 8.5% 6.5% 数据来源： Wind、国家统计局、东方证券研究所 终端消费 天然气 仍以城燃和工业 为主要驱动力。 整体 终端天然气消费中居民、商业、工业的 占比最大，且为增量的主要来源 ， 2016-2019年 天然气消费增量中，居民与商业、工业分别贡献 43%与35%，为增长最主要的驱动力。随着 居民城镇化及渗透率继续提升，工业煤改气 继续推动 ，同时在 0.01.0 2.03.0 4.05.0 煤炭 天然气甲烷 CO2 （吨 CO2当量 /吨油当 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 寒潮橙色预警，打开燃气布局窗口 15 煤电装机见顶背景下，气电调峰能力 有望增加 。 我们预计 2020-2025年居民与商业、工业分别贡献需求增量的 39%和 38%。 图 28： 我国天然气需求拆分（ 2016-2019） 图 29： 我国天然气需求拆分预测（ 2020-2025E） 数据来源： Wind、国家统计局、 东方证券研究所 数据来源： Wind、国家统计局、 东方证券研究所 风险提示 拉尼娜事件 对气温的影响 强度不及预期。 每次拉尼娜 事件的影响不尽相同，不是每个拉尼娜年的冬季我国平均气温都偏低。而且，在全球变暖的气候背景下，影响我国冬季气候的因素更加复杂，北 极海冰融化、欧亚积雪变化等因素都会影响东亚冬季风环流的变率，进而影响我国冬季的气候异常 。 本次拉尼娜现象对于平均气温的影响，还需进一步跟踪， 拉尼娜事件对气温的影响强度 ，存在 不及预期 的可能性。 平均气温下降对天然气销量的拉动不及预期 。影响天然气销量因素众多，气温对销量的影响或不及预期。 - 50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 2015 居民与商业 工业 电力 化工 2019 43%35%17%5% - 50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 2019 居民与商业 工业 电力 化工 2025E 39%38%17%6% 信息披 露 依 据 发布 证券 研究 报 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI5MTIwNDIw 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle