甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条 款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可 20111776 能源化工研究组 王飞 首席分析师 从业 /投资咨询证号： F0283701/Z0010385 陆哲远 高级分析师 从业 /投资咨询证号： F3021654/Z0013532 安然 分析师 从业资格证号： F3059693 电话： 0551-62839752 Email: 网址： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 需求支撑力度减 弱 布局阶段性机会 -2021 年甲醇市场 展 望 2020 年 12 月 29 日 要点提示： 1、 2021年供应端增量从国内外两个维度都压力不减； 2、 需求端在 2020年 MTO投产高峰过后在 21年支撑力度减弱； 3、传统下游需求维持稳定为主，难寻亮点； 市场展望与投资策略： 建立在通胀预期和国内经济恢复快速平稳的宏观背景下，预计 2021年甲醇价格重心相对略有抬升，但顶部绝对空间仍相对有限。 随着 21年甲醇投产逐渐落地，预计先扬后抑成为明年大概率事件。 年内关注海外春秋季节性检修落实情况引起港口库存变化决定 切入点，同样对企业库存和 主产地检修情况 重点关注。 2021 年报 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条 款部分 目 录 一、行情回顾 . 1 二、供需分析 . 2 2.1 供应端分析 . 2 2.1.1 国内产能稳步增长，产能分布集中 . 2 2.1.2 国内甲醇产量创新高，四季度开工率提升 . 3 2.1.3 海外进口增量明显，港口库存压力较大 . 3 2.2 需求端分析 . 5 2.2.1 传统下游难寻突破 . 5 2.2.2 CTO/MTO 承接力度有待考验 . 6 三、市场展望与投资策略 . 7 免责声明 . 8 图表 目录 表 1：甲醇进口量 . 3 表 2： 2021 新增甲醇和 MTO 装置对比 . 6 图 1：国内甲醇期货及现货价格走势 . 1 图 2：国际甲醇价格走势 . 1 图 3：国内甲醇产能及分布 . 2 图 4：国内甲醇产量及月度开工率 . 3 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条 款部分 图 5：港口库存年度趋势 . 4 图 6：甲醇内外 盘套利价差走势海外未来投产计划 . 4 图 7：甲醇表观消费量及增长率 . 5 图 8：甲醇下游消费增速及传统下游开工率 . 5 图 9：煤制烯 烃装置产 能变化 . 6 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情 回顾 2020年 一季度受新冠肺炎疫情影响 ，甲醇主产区 现货 滞销、库存堆积，汽运 停滞 ，下游需求 萎缩 ， 期货及现货价格 整体呈高位快速回落趋势。 二、三季度虽国内 疫情 有效 遏制， 但 甲醇 仍处在 供大于求的泥沼中 。春检刺激 难以抵消海外进口货源的冲击，华东、华南港 库存再逼高位，检修装置复产后令供 应压力再度放大，部分企业遭遇亏损，行业景气度走低。期货及现货市场价格维持 着震荡阴跌态势，伴随着高进口、弱需求、高库存和罐容趋紧的行业特征。 四 季 度 随着主产区 利润性检修增多，边际 改善慢慢扭转趋势，同时海外秋季季 节性检修助力，到港压力有所缓解。 随着煤 化工产业链 价格 整体 上扬 以及港口库存 调整同步反弹恢复甲醇价格重心。 图 1：国内甲醇期货及现货价格走势 数据来源： wind、 华安期货投资咨询部 图 2：国际甲醇价格走势 数据来源： wind、 华安期货投资咨询部 国际甲醇价格在 2020年同样呈现 V形走势， 海外疫情贯穿全 年，下游需求萎 缩；加上伊朗 165万吨 /年 kimiya的投产，出口百万吨开始常态化，市场持续下跌 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 至 6月中旬。下半年非伊国际装置频出问题，与此同时亚洲其他地区需求复苏良好， 使得东南亚、印度以及日韩外盘价格向高位复苏。 二、 供需分析 2.1 供应端 分析 2.1.1 国内产能稳步增长 ，产能分布集中 2020 年国内总产能预计达 9200 万吨，近 5 年呈明显上升趋势， 主要集中在 西北和 华东地区，合计产能占比达到 70%左右。随着近些年来的工艺发展和行业 集中大型化趋势加强，整体产能的分布愈加清晰明显：以西北、华东、 华北为主产 区 ， 其中西北占据了总产能的一半以上。 图 3：国内甲醇产能及分布 数据来源：百川资讯； 华安期货投资咨询部 2020 年 为甲醇扩能速度较快的一年 ，整体投产约在 620 万吨 /年，其中 非一 体化新投产能大约 440 万吨 /年，名义产能增速高达 6.2%。投产的新建甲醇项目 中有：陕西兖矿榆林 60 万吨 /年、晋煤中能 30 万吨 /年、宁夏宝丰 220 万吨 /年、 神华集团 200 万吨 /年等。 集中投产将对内陆区域价格形成压制，除 西北区域 MTO 装置自用以外，关注承压下的内陆价格蔓延至全国市场的边际效应。 值得注意的是，甲醇行业产能利用率低，闲置产能较多，在产能持续增长的情 况下行业产能过剩问题日益突出。 2020 年甲醇失效产能企业数量高于往年同期， 其实这几年甲醇行业落后产能一直在淘汰出清，不过 2020 年力度更强。通过历年 中国甲醇失效产能对比， 2019 年我国甲醇失效产能在 258.5 万吨，涉及失效产能 的数量是历年来最多的一年，但是截至到 2020年 11月本年度已失效产能突破 340 万吨，创造历史新高，主要集中河南、福建、陕西、河北、江苏等地。 2020 年是 中小型企业搬迁改造第一阶段工作收官之年，甲醇行业落后产能出清趋势 将进一步 优化发展。 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2.1.2 国内 甲醇产量 创 新高 ， 四季度开工率 提升 产量方面预估 2020 年国内甲醇产量总值突破新高，全年产量 6900+万吨， 较 2019 年增加 407 万吨左右。年内最高产值月份为 12 月（主要因产能达致年内 最高，总体量大），第四季度开工率放量，煤制甲醇接近 81%火力全开，一方面 由于甲醇市场反弹氛围回暖下游需求承接加强，另一方面是弥补西南地区部分气头 限产保温缺损。 图 4：国内甲醇 产量及月度开工率 数据来源： wind； 华安期货投资咨询部 2.1.3 海外进口增量明显 ，港口库存 压力 较大 2020 年受新冠肺炎疫情影响，全球能化产品价格大幅走低，进口货源相较国 产货更具优势，内外盘持续顺挂；加之印度封国等导致部分货物流入中国市场，进 口量维持高位，据海关数据统计， 2020 年甲醇进口量较往年增加明显，累计进口 量预计为 1260 万吨，同比 19 年增加 178 万吨左右。 从进口来源看，美国近年来逐渐从进口国转变成出口国，伊朗增量产能落地投 产仍为第一大进口来源，而阿联酋则异军突起取代了之前新西兰和阿 曼的位置，排 名进口来源国第二。 表 1：甲醇进口量 从进口依赖度来看 ， 近 5年平均幅度都在 15%左右，但绝对量级的增长成为主 要特点。 2020整体进口量相比对 19年有明显升量，同比一、二季度都有较大的增 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 幅，虽然我国甲醇整体进口依存度只有 16%不到，但这些进口多集中在华东沿海 地区，造成沿海地区甲醇的进口依存度约 60%以上，并且华东地区甲醇价格和期 货盘面相关性最强，因此进口量级是影响甲醇价格的重要因素。 港口库存来看，全年依然是华东港口进项较多，江苏占据绝对领先身位 。截稿 至 12 月 18 日当周，港口库存 107.6 万吨（ -8.7 万吨），江苏 64.3 万吨（ -1.9 万吨），部分原因是长江封航导致到港延后，另外华南去库亦强于预期。 12 月下 旬现实到港压力仍大，关注 21 年 1 月到港减少预期能否兑现。 纵观全年港口库存高峰出现在 7 月上旬，随后伴随着海外特别是伊朗装置秋 检展开，以及内地自身去库存效应加强，整体库存年内高峰暂过，在甲醇市场价格 方面也与港口库存形成明显反比。 图 5：港口库存年度趋势 数据来源： wind； 华安期货投资咨询部 海外投产 方面 ，预计 2021 年增量 1270 万吨（包括特巴 20 年底 Gas chemical100 万吨），伊朗 、 美国增量最多 。 对比内外盘套利 价差 ， 目前仍维持 在 500 元 上方，在 全球供应增量预期不减 的背景下 ，国内 进口窗口 仍然继续打开 ， 进口增量常态化或将延续。 图 6：甲醇内外盘套利价差走势 海外未来投产计划 数据来源： wind； 华安期货投资咨询部 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2.2 需求 端 分析 2.2.1 传统下游难寻突破 预计 2020 全年甲醇表观消费量 5648 万吨左右，同比 2019 年上 涨 1.56%。 从传统下游角度去看，未来除去甲醛、醋酸，剩下多数传统需求端增 速放缓已经成 定局 。 2020 年传统下游平均开工负荷也明显不如往年同期， 2021 年是房地产后 周期性消费品的需求刚性年，竣工交房增多或将促使甲醛开工率保持相对较为平稳 的增长率。 图 7：甲醇表观消费量及增长率 数据来源：卓创； 华安期货投资咨询部 受环保政策及房地产三道红线政策影响， 甲醇传统消费领域进一步减弱 。 近些 年 甲醇表观消费量及增长率 同步稳定增长， 15-20 年绝大部分增量来自 MTO 的投 产，需求 的稳步增长是由于新需求产能的投入，但值得注意的是 2020 年甲醇消费 增速较 2019 年基本无变化，一方面是前期疫情影响了下游需求表现，另一方面 MTO2020 年投产同比放缓。 图 8：甲醇下游消费增速及传统下游开工率 数据来源：卓创； 华安期货投资咨询部 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2.2.2 CTO/MTO 承接力度有待考验 截止到 2020 年 11 月，中国已投产运行的煤（甲醇）制烯烃装置产能达到 1632 万吨 /年，占烯烃总产能的近 24%。其中配套甲醇产能 3052 万吨，理论年度甲醇 缺口近 1400 万 吨。 沿海地区甲醇制烯烃企业大部分都分布在华东地区，其甲醇多以外采为主，沿 海地区的烯烃企业外采甲醇约占甲醇总消费量的 20%。 图 9：煤制烯烃装置产能变化 数据来源：隆众； 华安期货投资咨询部 预计 2021 年， MTO 增量 仅为 220 万吨，相比 2020 年 1572 万吨锐减明显。 传统下游如甲醛 、 醋酸等增量则受制于环保以及房地产行业进度影响较大，不确定 性有待观察。 总结来看甲醇需求在供给过剩的背景下，通过传统需求难以获得有效 支撑，关注季 节性需求旺季以及外采型 MTO 投产确认落地支撑是 2021 年追寻中 短期行情的方 向所在。 表 2： 2021 新增甲醇和 MTO 装置对比 数据来源： 华安期货投资咨询部 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 三 、 市场展望与投资策略 建立在通胀预期和国内经济恢复快速平稳的宏观背景下，预计 2021年甲醇价 格重心相对略有抬升，但顶部绝对空间仍相对有限。随着 21年甲醇投产逐渐落地， 预计先扬后抑成为明年大概率事件。 年内关注海外春秋 季节性检修落实情况引起港口库存变化决定切入点，同 样对 企业库存和主产地检修情况重点关注 。 甲醇期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 免责声明 本报告中的信息均来源于 公开可获得资料，华安期货 投资咨询部 力求准确可 靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告 不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安 期货 有限责任公司 安徽省 合肥市 蜀山区 潜山路 190号 华邦 世贸 中心 超高层 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