免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2021 年 01 月 03 日 银行 增持（维持） 区域性银行 增持（维持） 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 1银行 /保险 : 行业周报（第五十二周） 2020.12 2银行 : 价值凸显，看好银行股投资机会 2020.12 3保险 /银行 : 行业周报（第五十一周） 2020.12 资料来源： Wind 市场经济引领者 ， 优质银 行聚集地 区域性银行生态研究（一）：浙江篇 核心观点 我们在区域性银行战略研究基础上开启了生态研究的新篇，浙江篇是系列 开篇之作。浙江省区域性银行资产规模大，盈利能力领先，标杆迭出，在 外部环境、内生禀赋方面均有原因。外部方面，经商文化、 改革开放的契 机使 其经济快速发展，形成了 以民营经济为主导的经济结构。 居民贷款需 求强、中小微企业为主 的客群 特征，形成了浙江省贷款利率高、 需求旺盛 的特 点，也吸引各类银行来浙 布局， 竞争激烈助区域性银行核心竞争力形 成 。 内生禀赋方面，浙江省区域性银行 治理机制 完善、经营战略灵活，小 微特色突出，资产质量良好。个股推荐宁波银行、杭州银行、浙商银行。 区域优势为银行经营创造良好环境 浙江素有“七山一水二分田”之说，自然资源匮乏，人地矛盾突出，自古 以来形成了经商务工的谋生传统，且改革开放前，国家对浙江省投资较少， 导致浙江人经商的需求愈发强烈，独特的经商文化、以及改革开放的契机 使得浙江经济快速发展，逐渐形成了以民营经济为主导的经济结构，藏富 于民特征明显。浙江独特的经商思维也提升居民的投资意识，浙江省居民 部门杠杆率位列全国首位，居民贷款需求旺盛。众多的中小微企业也有较 大的融资需求。融资需求外溢，浙江省民间借贷市场也较为活跃。浙江省 零售贷款占比高、企业客群下沉的特征，也使其贷款利率高于全国水平 。 激烈竞争助区域性银行核心竞争力形成 区域优势（贷款利率高、风险低、融资需求旺盛）吸引各类银行在浙江省 内布局，银行间竞争激烈，逐渐形成各类银行分层竞争的格局。全国性银 行更看重企业的还款能力，主要服务优质客户；而区域性银行则更看重企 业的还款意愿，因此区域性银行在温州中小企业担保圈风险爆发时，抓住 时机快速占领市场。目前区域性银行专注中小微客群，通过软信息的获取、 或以供应链金融模式保证贷款质量，并不断提升其放款效率，打造银行的 核心竞争力。 治理机制完善，经营战略灵活 激烈的竞争环境下，浙江省打造出诸多特色区 域性银行，如宁波银行、杭 州银行两家资产规模超万亿的城商行；台州银行、泰隆银行等小微特色行。 治理机制完善、经营战略灵活则是孕育出特色小行、盈利能力强行的共性 因素。治理机制完善主要体现在 股权结构相对均衡 、 管理层任职时间较长、 薪酬体系市场化等方面。 经营战略灵活则体现在浙江省区域性银行特色的 商业模式。小微业务为省内区域性银行的主要业务之一，台州模式特色突 出，多采用 IPC 模式把控资产质量，取得较好的经营成效。除小微业务外， 部分银行因地制宜发展消费贷、绿色金融业务，有较强的竞争力。 风险提示： 经济下行持续时间超预期， 资产质量恶化超预期 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002142 CH 宁波银行 35.34 买入 40.59 2.28 2.43 2.80 3.25 15.50 14.54 12.62 10.87 600926 CH 杭州银行 14.92 增持 15.24 1.11 1.18 1.36 1.58 13.44 12.64 10.97 9.44 601916 CH 浙商银行 4.08 增持 4.62 0.61 0.58 0.62 0.71 6.69 7.03 6.58 5.75 资料来源：华泰证券研究所 (19) (8) 3 13 24 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 (%) 银行 区域性银行 沪深 300 重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 引言：区域性银行生态研究新篇开启 . 4 为何优质区域性银行集中于浙江？ . 5 外部环境：成熟的市场经济塑造多层次竞 争格局 . 7 区域优势为银行经营创造良好环境 . 7 民营企业支撑起“重量级经济” . 7 居民、中小微企业融资需求旺盛 . 10 激烈竞争助核心竞争力形成 . 11 内生禀赋：治理机制完善，经营战略灵活 . 14 公司治理完善奠定经营基础 . 14 特色商业模式提升盈利能力 . 16 小微业务： IPC 模式严控下沉客群质量 . 17 消费贷：专注优质客群，发展自营消费贷 . 20 绿色金融：湖州银行践行“两山理念” . 21 重点推荐标的 . 21 宁波银行 （ 002142 CH，买入，目标价： 40.59 元） ：机制引领，战略先行 . 21 杭州银行 （ 600926 CH，增持，目标价： 15.24 元） ：高成长城商行，打造科创 + 零售特色 . 22 浙商银行 （ 601916 CH，增持，目标价： 4.62 元） ：平台助流量经营，机制促高 阶成长 . 22 风险提示 . 23 图表目录 图表 1： A 股区域性银行上市 时间 一览表 . 4 图表 2： 2019 年全国区域性银行 ROE 前 20 名 . 5 图表 3： 2019 年各省市区域性银行个数 . 5 图表 4： 2019 年各省区域 性银行资产规模及其占本省总资产比例 . 5 图表 5： 全文逻辑图 . 6 图表 6： 2010-2019 年浙江省第三产业占比不断提升 . 7 图表 7： 2019 年人均 GDP 排名前 10 省（市）产业结构对比 . 7 图表 8： 2019 年浙江省各城市产业结构与全省、全国对比 . 8 图表 9： 2019 年浙江省 GDP 及人均 GDP 均为全国第四 . 8 图表 10： 改革开放后浙江省经济步入快速增长期 . 8 图表 11： 2019 年浙江省百强县 GDP 及其排名 . 9 图表 12： 2019 年浙江省人均可支配收入较高，藏富于民 . 9 图表 13： 2010-2019 年跨境人民币结算：浙江省贸易融资需求较为旺盛 . 9 图表 14： 2017-2020M11 浙江省贷款占全国比例触底回升 . 9 图表 15： 2020 年 9 月末浙江省 A 股上市企业中民营企业占比高 . 9 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 16： 2010-2020H1 浙江省市场主体数量及增速 . 9 图表 17： 2019 年浙江省居民部门杠杆率较高、储蓄率相对较低 . 10 图表 18： 2020 年前三季度全国各省市间接融资占比 . 10 图表 19： 2012-2019 年浙江省一般贷款加权平均利率高于全国 . 10 图表 20： 2019 年浙江省内各城市人均平原面积与人均 GDP 呈正相关：人地矛盾突出地 区，经济实力更强 . 11 图表 21： 2019 年浙江省每万人银行网点数位居全国前列，网点密度较高 . 11 图表 22： 2018 年浙江省不良贷款率处于全国较低水平 . 11 图表 23： 2019 年末各省市零售贷款占比与一般加权贷款利率 . 12 图表 24： 浙江省内贷款竞争格局 . 12 图表 25： 2010-2019 年浙江省城商行资产占比快速提升 . 13 图表 26： 2010-2019 年浙江省及全国不良贷款率 . 13 图表 27： 2019 年浙江省区域性银行资产占比较高，大行则不及全国水平 . 13 图表 28： 浙江省区域性银行省内分行开设节奏 . 13 图表 29： 2019 年浙江省各城市 GDP 及其同比增速 . 14 图表 30： 2019 年浙江省盈利能力较强的区域性银行 . 14 图表 31： 2019 年末浙江省部分区域性银行前十大股东持股情况 . 14 图表 32： 浙江省部分区域性银行董事长、行长任职情况 . 15 图表 33： 2019 年浙江部分城商行管理层薪酬高于上市城商行平均水平 . 15 图表 34： 2019 年浙江省部分区域银行管理层持股情况 . 15 图表 35： 2019 年浙江省部分区域性银行、上市区域性银行人均工资收入 . 16 图表 36： 2019 年上市区域性银行、浙江省部分区域性银行总资产、 ROE 拆分及排名情 况： ROE 较高的区域性银行，信用成本往往较低 . 17 图表 37： 小微业务三种主要模式总结 . 17 图表 38： 2019 年台州地 区银行盈利能力显著高于浙江省区域性银行、上市区域性银行 . 18 图表 39： 2019 年浙江省区域性银行成本收入比较高 . 18 图表 40： 2019 年浙江省区域性银行不良贷款率较低 . 18 图表 41： 2019 年浙江省区域性银行净息差较高 . 19 图表 42： 2019 年末银座系列村镇银行资产规模分布 . 19 图表 43： 2019 年末银座村镇银行资产质量与当地人均 GDP . 19 图表 45： 2008 年以来宁波银行零售公司客户总数持续增长 . 20 图表 46： 2017 年以来宁波银行小微专营团队人数及人均贷款余额 . 20 图表 47： 2019 年浙江省各城市人均 GDP 及其同比增速 . 20 图表 48： 2019 年宁波银行个人贷款平均收益率位列上市城商行首位 . 20 图表 49： 2020 年 6 月末绿色信贷余额 . 21 图表 50： 重点推荐公司估值表 . 22 图表 51： 报告提及公司信息 . 23 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 引言 ： 区域性银行生态研究新篇开启 区域性银行研究的重要性持续提升，我们的研究系列开启 分省研究的 新篇。 2019 年 金融 供给侧改革 提出 建立 多层次、广覆盖、有差异的银行体系， 提升 中小 银行的机构数量和业 务比重 。小微企业的长远稳健发展是 中国经济高质量发展的重要条件之一，而区域性银行 是金融服务小微企业的主力军。 在金融供给侧改革和支持小微的背景下，政策层面高度重 视中小银行改革，促进中小银行发展。区域性银行的关键词是“个性化、差异化”， 一方 面 区域经营环境差异明显 ，另一方面公司治理与业务模式差别较大。“良莠不齐”又“各 显神通”、“百家争鸣”， 研究价值 突出 。 区域性银行上市节奏加快， 越来越多标的得到资本市场认可 。 2016 年 银行 IPO 重启以来 ， 区域性银行跑步上市，数量从老 3 家（北京银行、宁波银行、南京银行）增长至 25 家 （含 已过会的 3 家银行），既有江浙等沿海区域，也有中西部中心城市的地方银行。越来越多 银行得到资本市场认可，尤其是 2020 年部分区域性银行取得了显著的相对收益，如 杭州 银行、宁波银行、成都银行等。区域性银行的加速上市为行业研究提供了良好条件。 图表 1： A 股 区域性银行上市 时间 一览表 银行名称 上市时间 性质 银行名称 上市时间 性质 南京银行 2007-07-19 城商行 江阴银行 2016-09-02 农商行 宁波银行 2007-07-19 城商行 无锡银行 2016-09-23 农商行 北京银行 2007-09-19 城商行 常熟银行 2016-09-30 农商行 江苏银行 2016-08-02 城商行 苏农银行 2016-11-29 农商行 贵阳银行 2016-08-16 城商行 张家港行 2017-01-24 农商行 杭州银行 2016-10-27 城商行 紫金银行 2019-01-03 农商行 上海银行 2016-11-16 城商行 青农商行 2019-03-26 农商行 成都银行 2018-01-31 城商行 渝农商行 2019-10-29 农商行 郑州银行 2018-09-19 城商行 上海农 商行 已过会 农商行 长沙银行 2018-09-26 城商行 青岛银行 2019-01-16 城商行 西安银行 2019-03-01 城商行 苏州银行 2019-08-02 城商行 厦门银行 2020-10-27 城商行 重庆银行 已过会 城商行 齐鲁银行 已过会 城商行 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我们已建立区域性银行研究体系，将开启区域研究的新篇。 我们于 2018 年开启区域性银 行系列研究， 此后 推出 5 篇研究报告，涵盖战略研究 、小微业务、资本补充、理财业务等 多个方面。 鉴于区域经济金融环境、竞争格局是区域性银行经营的重要影响因素，而目前 A 股上市区域性银行已覆盖 12 个省市，我们因此建立了各省的区域性银行的生态研究体 系。 本篇是 区域性银行生态研究的开篇之作， 我们选择浙江省作为研究对象，因 浙江省区 域性银行总资产规模 大、 盈利能力 强、风险控制好、优质银行数量多且部分具全国性影响 力，上市标的（杭州银行、宁波银行）均在资本市场取得了亮眼表现 。 我们总结了浙江省 区域性银行的成功经验，以期为区域性银行研究与投资提供借鉴与参考。 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 为何优质区域性银行集中于浙江？ 浙江省区域性银行 数量众多， 盈利能力领跑全国 。 2019 年末， 浙江省共有 163 家区域性 银行 （包括 13 家城商行、 77 家农商行、 73 家村镇银行） ， 总资产规模约 6.3 万亿元， 数 量、规模 分别位列 全国第 4、第 2。其中，浙江省孕育了两家 资产规模超万亿元的 城商行， 仅有江苏省可与之媲美。 浙江省区域性银行 不仅资产规模较大，盈利能力也领跑全国 。 2019 年 全国 ROE 前 20 名的区域性银行中，有 9 家位于浙江地区。 图表 2： 2019 年全国区域性银行 ROE 前 20 名 图表 3： 2019 年各省市区域性银行个数 资料来源： 公司财报， 华泰证券研究所 资料来源： 银保监会， 华泰证券研究所 图表 4： 2019 年 各省区域性银行资产规模及其占本省总资产比例 资料来源： 中国人民银行， 华泰证券研究所 我们认为浙江省区域性银行数量众多、规模较大、盈利能力较强的主要原因为： 一是民营 经济活跃，融资需求旺盛。 浙江素有“七山一水二分田”之说，自然资源匮乏，人地矛盾 突出，自古以来形成了经商务工的谋生传统，且改革开放前，国家对浙江省投资较少，导 致浙江人经商的需求愈发强烈，独特的经商文化、以及改革开放的契机使得浙江经济快速 发展，逐渐形成了以民营经济为主导的经济结构 ，藏富于民特征明显 。 浙江独特的经商思 维也提升居民的投资意识， 2019 年 浙江省居民部门杠杆率位列全国首位，居民贷款需求 旺盛 。众多的中小微企业也有较大的融资需求。现有金融机构无法完全满足浙江省的贷款 需求，因此催生了浙江省民间借贷市场 。 浙江省 零售贷款占比高、企业客群 下沉的特征， 也使其 贷款利率高于全国 水平 。 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 台 州 银 行 浙 江 泰 隆 银 行 温 州 鹿 城 农 商 行 湖 州 银 行 三 门 农 商 行 广 东 南 海 农 商 行 浙 江 临 海 农 商 行 承 德 银 行 成 都 银 行 江 苏 泰 兴 农 商 行 福 建 漳 州 农 商 行 四 川 简 阳 农 商 行 中 山 农 商 行 赣 州 农 商 行 浙 江 天 台 农 商 行 温 州 龙 湾 农 商 行 贵 阳 银 行 深 圳 农 商 行 浙 江 东 阳 农 商 行 宁 波 银 行 浙江省 其他地区 13 77 73 0 50 100 150 200 250 300 山 东 河 南 河 北 浙 江 湖 南 江 西 安 徽 山 西 湖 北 江 苏 贵 州 四 川 云 南 辽 宁 内 蒙 古 广 东 吉 林 陕 西 广 西 福 建 黑 龙 江 甘 肃 新 疆 重 庆 宁 夏 青 海 海 南 上 海 天 津 北 京 西 藏 (个 ) 城商行 农商行 村镇银行 农合行 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 江 苏 浙 江 广 东 山 东 辽 宁 北 京 河 北 四 川 上 海 河 南 安 徽 湖 南 江 西 湖 北 福 建 贵 州 重 庆 陕 西 山 西 广 西 云 南 天 津 黑 龙 江 内 蒙 古 甘 肃 新 疆 吉 林 深 圳 宁 夏 青 海 （亿元） 城商行资产规模 农村金融机构资产规模 区域性银行资产占比（右） 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 二是银行间竞争激烈，促区域性银行增强自身核心竞争力。 区域优势 （贷款利率高、风险 低、融资需求旺盛） 吸引各类银行在浙江省内布局，银行间竞争激烈，逐渐形成各类银行 分层竞争的格局。 全国性银行更看重企业的还款能力，主要服务优质客户；而区域性银行 则更看重企业的还款意愿，因此区域性银行在 温州中小企业担保圈风险爆发 时 ，抓住时机 快速占领市场。 目前区域性银行专注中小微客群，通过软信息的获取、或以供应链金融模 式保证贷款质量，并不断提升其放款效率，打造银行的核心竞争力。 三是治理机制完善 ， 商业模式特色突出。 浙江省区域性银行 治理机制较为 完善 ，主要体现 在 股权结构相对均衡 、 管理层任职时间较长 、 薪酬体系市场化 等方面。管理层 以长期视角 制定公司战略，并推动战略的高效落地， 为取得 显著的经营成效 奠定坚实的基础 。 而区域 性银行采用人海战术，利用管理费用覆盖信用成本的 经营 策略， 投放高定价、低风险的贷 款， 则 是浙江省区域性银行盈利能力突出的直接原因 。 此外，浙江省特色的商业模式还包 括发放优质消费贷、发展绿色金融业务等。 图表 5： 全文逻辑图 资料来源：华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 外部环境：成熟的市场经济塑造多层 次 竞争格局 浙商文化促进民营经济发展，区域优势孕育特色小行。 浙江省 独特的经商文化、以及改革 开放的契机使 其经济快速发展，逐渐形成 以民营经济为主导的经济结构，市场化程度较高。 居民融资需求较强 ，叠加中小微企业为客群主体的特征，形成了浙江省贷款利率高 、融资 需求旺盛的特征 ，民间借贷 市场也较为 活跃 。区域优势吸引各类银行在浙江省内布局，银 行间竞争激烈， 大行、股份行专注区域内最为优质客群，区域性银行则通过多维信息交叉 验证挑选还款意愿较强的客群，并逐渐形成 自身核心竞争力，形成浙江省区域性银行盈利 能力领跑全国的格局。 区域优势为银行经营创造良好环境 民营经济活跃，融资需求旺盛。 浙江人地矛盾突出，自古以来形成了经商务工的谋生传统， 且改革开放前，国家对浙江省投资较少，导致浙江人经商的需求愈发强烈，独特的经商文 化、以及改革开放的契机使得浙江经济快速发展，逐渐形成了以民营经济为主导的经济结 构 ，藏富于民的特征明显 。 民营经济活跃 、较强的经商思维，带来旺盛的融资需求 。 一方 面，众多的中小微企业有较大的融资需求；另一方面，浙江独特的经商思维 提升居民的投 资意识， 甚至加杠杆投资， 居民贷款需求旺盛。现有金融机构无法完全满足浙江省的融资 需求，因此催生了浙江省 较为活跃的 民间借贷市场，浙江省 零售 贷款 占比较高、企业客群 下沉的特点，也使浙江省贷款 利率高于全国。 民营企业支撑起“重量级经济” 经商文化底蕴浓厚，轻资产为主的经济结构促进民营经济发展。 浙江素有“七山一水二分 田”之说，自然资源匮乏，人 地矛盾突出，生存压力之下，浙江自古以来形成了经商务工 的谋生传统。在地理、人文等因素的影响下，浙江经商主要以轻工业为主，是 丝绸的发源 地之一，有“丝绸之府”、“百工之乡”之称 。 建国之初 政府 对浙江省 投资较少，也倒逼浙 江发展民营经济 。 目前浙江省的制造业、批发零售业仍较为发达， 2019 年 浙江省 工业 、 批发零售业 占 GDP 比例均高于全国平均水平。 以轻工业为主的 产业结构 ，降低了企业经 营门槛，为民营经济发展构建了较好的环境 。 图表 6： 2010-2019 年浙江省第三产业占比不断提升 图表 7： 2019 年 人均 GDP 排名前 10 省（市）产业结构对比 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 第一 产业 第二 产业 工业 建筑 业 第三 产业 交运 仓储 邮电 批发 零售 住宿 餐饮 金融 房地 产 其他 浙江 3% 43% 37% 6% 54% 3% 12% 2% 8% 7% 22% 全国 7% 39% 32% 7% 54% 4% 10% 2% 8% 7% 23% 北京 0% 16% 12% 4% 84% 3% 8% 2% 19% 7% 45% 天津 1% 35% 31% 5% 63% 6% 10% 1% 14% 9% 24% 上海 0% 27% 25% 2% 73% 4% 13% 1% 17% 9% 28% 江苏 4% 44% 38% 7% 51% 3% 11% 2% 8% 8% 20% 福建 6% 49% 38% 11% 45% 4% 10% 2% 7% 6% 17% 湖北 8% 42% 35% 7% 50% 5% 7% 3% 6% 8% 20% 广东 4% 40% 37% 4% 56% 3% 10% 2% 8% 9% 23% 重庆 7% 40% 28% 12% 53% 4% 9% 2% 9% 6% 22% 山东 7% 40% 32% 8% 53% 5% 14% 2% 6% 6% 20% 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 8： 2019 年浙江省各城市产业结构与全省、全国对比 资料来源： 国家统计局， 华泰证券研究所 改革开放则为民营经济发展创造契机，经济壮大带动融资需求。 改革开放是浙江民营经济 发展壮大的天时因素，计划经济向市场经济的转变，激发了浙江人经商的文化基因，走在 改革创新的前列，打造出义乌“世界超市”、阿里“电商王国” ，县域经济发达 （ 2019 年 全国百强县中占据 18 席） 。 而历史上财政 投入较少， 也促使浙江形成了特有的抱团文化 （民 间筹资修建铁路、机场、大学），逐渐演变成“利益共担，风险共担”的众筹文化，为新 经济的发展奠定基础。 杭州为浙江省创新氛围最浓郁的区域，被称为创新活力之城。杭州 以包容的姿态， 逐渐 形成“文创 +科技”的产业特色 。 取消西湖景区门票，带动城市第三 产业发展的思路 可视 为“杭州模式”的缩影。 2019 年 杭州 第三产业占比高达 66%，推动 经济高质量发展 ，并带动多元融资需求 。 同时，浙江作为沿海省份，享受了对外开放的政策红利 。 宁波、温州为全国首批沿海开放 城市 ，带动对外贸易的发展 。 目前宁波舟山港为世界第一大港，贸易经济发达 ， 2019 年 浙江省进出口金额占 GDP 比例高达 49%，而全国仅为 5%。贸易经济为民营经济打开销 路，进一步赋能民营经济发展。 2019 年末浙江省民营企业达到 233 万家，占全省在册企 业的 92%， 民营经济 为 浙江省 贡献了 65%的 GDP%、 74%的税收 、 77%的 出口、 87%的 就业 。 2019 年浙江省人均可支配收入全国第 3，且占人均 GDP 比例高于全国平均水平， 具有藏富于民的特点。 民营经济的蓬勃发展， 支撑起浙江省的“重量级经济”。改革开放 后 浙江省占全国 GDP 比重上升至 7%的高点 （ 2004 年为 7.2%） 。 2017 年以来随第三产 业、制造业快速发展， 浙江省贷款占全国比例触底回升 。 2019 年浙江省 为全国经济第四 大省 ，融资需求丰富 。 图表 9： 2019 年 浙江省 GDP 及人均 GDP 均为全国第四 图表 10： 改革开放后 浙江省经济步入快速增长期 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 43% 39% 32% 40% 43% 35% 39% 41% 48% 46% 48% 51% 54% 54% 54% 66% 57% 55% 55% 55% 53% 49% 49% 48% 45% 44% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 浙江 全国 杭州 金华 温州 舟山 丽水 衢州 宁波 台州 绍兴 湖州 嘉兴 第一产业 第二产业 第三产业 0 5 10 15 20 0 2 4 6 8 10 12 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陕 西 辽 宁 江 西 重 庆 云 南 广 西 内 蒙 古 山 西 贵 州 天 津 黑 龙 江 新 疆 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 （万 元 ）（万亿 元 ） 2019GDP 2019人均 GDP（右） 0 2 4 6 8 (20) 0 20 40 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 01 05 09 13 17 （ %）（ %） 浙江 GDP/全国 GDP（右）浙江 :GDP现价同比增速 全国 :GDP现价同比增速 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 11： 2019 年浙江省百强县 GDP 及其排名 图表 12： 2019 年浙江省人均可支配收入较高，藏富于民 资料来源： 浙江省统计局 ， 华泰证券研究所 资料来源： 国家统计局 ，华泰证券研究所 图表 13： 2010-2019 年跨境人民币结算：浙江省贸易融资需求较为旺盛 图表 14： 2017-2020M11 浙江省贷款占全国比例触底回升 资料来源： 中国人民银行 ，华泰证券研究所 资料来源： 中国人民银行 ，华泰证券研究所 中小微企业众多，为区域性银行发展创造良好条件。 浙江省 民营经济主导的经济结构助多 元化中小微企业成长。 据浙江省 市场监管局 ， 2020 年 6 月末，浙江省在册市场主体达到 773 万户 （第三产业占比达到 83%） ，其中个体工商户近 500 万户， 每万人市场主体拥有 量为 1300 户 左右， 领跑全国。 2020 年 9 月末浙江省上市企业中，民企占比达到 80%， 位列全国第一。 众多 优质 的中小微企业为区域性银行发展创造良好条件。 中小微企业普遍 规模较小，多为由手工作坊成长而来的家族企业，主要分布在县域地区，浙江省内网点密 集且下沉的区域性银行可为其提供更好的服务 ，而仅在城区开设网点的银行（ 主要为 除农 业银行、邮储银行之外的全国性银行），触达中小微企业客户的难度较大 。 图表 15： 2020 年 9 月 末 浙江省 A 股上市企业中民营企业占比高 图表 16： 2010-2020H1 浙江省 市场主体数量及增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： 国家统计局 ，华泰证券研究所 6 9 15 20 22 27 32 34 36 63 64 74 75 80 85 90 92 93 0 500 1,000 1,500 2,000 慈 溪 市 义 乌 市 诸 暨 市 乐 青 市 余 姚 市 温 岭 市 海 宁 市 瑞 安 市 桐 乡 市 宁 海 县 长 兴 县 苍 南 县 东 阳 市 永 康 市 玉 环 市 平 湖 市 嵊 州 市 嘉 善 县 （亿元） 2019年 GDP 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 上 海 北 京 浙 江 天 津 江 苏 广 东 福 建 辽 宁 山 东 内 蒙 古 重 庆 湖 北 湖 南 海 南 安 徽 江 西 河 北 四 川 陕 西 吉 林 宁 夏 黑 龙 江 河 南 山 西 广 西 新 疆 青 海 云 南 贵 州 西 藏 甘 肃 （万元） 人均可支配收入 人均可支配收入 /人均 GDP(右 ) 0% 5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （亿元） 浙江地区跨境人民币结算金额 浙江地区跨境人民币结算金额占全国比例（右） 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 04-12 07-04 09-08 11-12 14-04 16-08 18-12 （亿元） 浙江 :单月新增贷款浙江贷款余额 /全国贷款余额（右） 80% 72% 67% 65% 61% 60% 59% 58% 58% 57% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 浙 江 江 苏 广 东 西 藏 山 东 内 蒙 古 福 建 青 海 四 川 湖 南 （个） 民营企业数量民营企业数量占比（右） 212 230 250 259 284 318 353 390 423 464 498 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20 H1 （万户） 浙江省个体户数 同比增速（右） 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 居民、中小微企业融资需求旺盛 居民部门、中小微企业融资需求旺盛，浙江省贷款利率处较高水平。 浙江省 融资需求旺盛， 且融资结构主要以间接融资为主， 2020 年前三季度浙江省间接融资占比达到 76%，位列 全国首位。浙江省 较为旺盛的融资需求主要体现在两方面。 一是经商文化提升居民部门投 资意识，贷款需求较强。 浙江人 在 经商 文化的影响下，有较强的 投资意识， 以促使个人资 产不断升值。抱团文化下浙江民间筹资活跃，居民对金融工具的使用更为了解，为提升投 资收益率， 甚至加杠杆投资 ，包括炒房、炒股、经商等，因此 形成 浙江省居民部门 杠杆率 较高 、储蓄率相对较低 的特征。 除加杠杆投 资外，当意外事件发生时，居民对应急资金也 有较大的贷款需求。 二是民营经济发达，中小微企业融资需求旺盛。 浙江省零售贷款占比 较高、企业客群下沉的特点，也使浙江省贷款利率高于全国。 图表 17： 2019 年浙江省居民 部门 杠杆率较高 、储蓄率相对较低 注：气泡大小表示各省市 2019 年人均可支配收入 资料来源： 中国人民银行，国家统计局， 华泰证券研究所 图表 18： 2020 年前三季度全国各省市间接融资占比 图表 19： 2012-2019 年 浙江省一般贷款加权平均利率高于全国 资料来源： 中国人民银行 ， 华泰证券研究所 资料来源： 中国人民银行 ，华泰证券研究所 贷款需求外溢，催生民间借贷市场。 银行贷款时效性较低、对客户资质要求较高等特点 ， 导致居民、部分中小微企业不得不通过民间借贷市场获得贷款 ， 催生了浙江省较为活跃的 民间借贷市场 。虽然民间借贷市场贷款利率较高（约 15%左右），但居民应急资金、中小 微企业资金周转等需求期限均较短，对高利率的敏感性较低。 北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东河南 湖北 湖南 广东 广西海南 重庆 四川 贵州 云南西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 居民部门杠杆率 (居民贷款 /GDP) 储蓄率（新增存款 /可支配收入） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 浙 江 河 北 甘 肃 江 苏 广 东 安 徽 河 南 广 西 宁 夏 吉 林 陕 西 湖 南 贵 州 重 庆 四 川 福 建 山 东 江 西 湖 北 山 西 黑 龙 江 新 疆 云 南 内 蒙 古 上 海 海 南 西 藏 天 津 北 京 青 海 辽 宁 7.16% 7.17% 7.32% 6.53% 5.90% 5.91% 6.24% 6.02% 7.07% 7.14% 6.92% 5.64% 5.44% 5.80% 5.91% 5.74% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 浙江省：一般贷款加权平均利率 全国：一般贷款加权平均利率 行业 研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 除需求端外，从供给端来看，浙江省的熟人模式也解决了民间借贷中个人信用的痛点问题。 浙江省民间借贷在温州地区尤为活跃 ， 温州市金融办公布民间借贷高频数据是最直接的体 现。 温州地区“人地矛盾”问题突出， 2019 年温州人均平原面积仅为 270 平方米，位于 全省末位，因此温州地区经商文化、抱团文化特点更为突出 ，民企第一笔资金多为亲朋好 友集资而来，“亲兄弟明算账”的传统使民间借贷快速发展，“信用”也成为了可以抵押的 资产。 而温州各地区较大的口音差别，则可让资金出借方直接通过口音判断其所属区域， 进而打听社会关系网，解决调查个人信用中的信息不对称问题。温州市的熟人模式在浙江 省内也有较好的复制性，为了日后生意的发展，浙江人大多 具有“诚实守信”的品质 。 图表 20： 2019 年浙江省内各城市人均 平原 面积与人 均 GDP 呈正相关 ：人地矛盾突出地区，经济实力更强 注：气泡大小表示常住人口 资料来源： 浙江省 统计局 ，华泰证券研究所 激烈竞争助核心竞争力形成 浙江市场经济成熟，省内银行间竞争激烈。 浙江省市场经济成熟 ， 银行客群主要为 民营企 业、中小微企业 ， 多 以市场化的方式挑选 银行 ，导致银行也需要以市场化的方式开展业务， 银行间竞争较为激烈。此外 ， 浙江省 贷款具有利率较高、风险较低的特点，且经济活力强 带来旺盛的融资需求，是银行开展业务的优质区域。 2019 年浙江省每万人银行网点数达 到 2.22 个，位居全国前列，银行网点密度较高体现了