请务必阅 读 正文之后的 信息披 露和重要声明 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 啤酒 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 青岛啤酒 1.59 2.00 审慎增持 珠江啤酒 0.25 0.29 审慎增持 relatedReport 相关报告 青岛啤酒 ： 百年匠心 ，聚力高 端 2020-12-07 啤酒行业首覆深度：啤酒龙头 公司利润释放加速 2020-03-22 emailAuthor 分析师： 赵国防 S0190518100002 assAuthor 研究助理： 郭晓 东 投资要点 summary 日本罐化率复盘及动因探究 日本啤酒罐化率 大致 经历 三 个阶段 ： 阶段一（ 1975-1985） ： 高税收政策下， 销量增速放缓，易拉罐啤酒进入市场 ； 阶段 二（ 1985-1995） ： 居家消费对 便捷性要求提高，罐装啤酒加速渗透 ； 阶段三（ 1995-2006） ： 量增停滞， 发泡酒兴起，罐装啤酒成主流 。 日本罐化率提升动因分析 ： 从需求端来看 ， 人口老龄化趋势下啤酒主力消 费人群逐步触顶，同时新一代年轻消费者追求便捷化与时尚体验，在消费 结构持续演变的大背景下，日本宅经济兴起， 非现饮消费场景不断增多， 罐装啤酒逐步成为主流消费方式。 从供给端来看 ， 经济增长放缓使得啤酒 行业景气度下行，面对长期高额酒税的经营压力，啤酒厂商一方面开发新 品类发泡酒抢占市场，另一方面提升罐化率来降低生产成本 。 朝日率先布局罐装品类，差异化策略出奇制胜 。 1） 日本啤酒行业经历了 激烈的竞争格局演变后，行业 CR4 稳定在 90%以上 。 2） 龙头朝日啤酒罐 化率高，其中啤酒类产品罐化率接 近 70%，啤酒品类为 53%。 美国 罐化率复盘及动因探究 美国 啤酒罐化 率 大致 经历三 个阶段 ： 阶段 一 （ 1940-1960） ： 后禁酒令时代， 美国拉开铝制易拉罐工业化进程 ； 阶段 二 （ 1960-1990） ： 啤酒市场 规模 持 续扩容，罐化率快速提升 ； 阶段 三 （ 1990-2000） ： 啤酒市场逐步企稳，罐 化率趋于稳定 。 美国 罐化率提升动因分析 ： 从需求端来看 ， 从需求端来看 ，啤 酒主 力消 费 群体不断扩大，超市渠道快速扩张使得罐装啤酒便捷性凸显，同时罐装啤 酒个性化设计更受消费群体青睐，从而推动罐装淡啤成功占据消费者心 智 。 从供给端来看 ， 美国制罐工业化使得铝罐成本较低，同时铝罐个性化 设计能实现精准营销 。 A-B 多元化策略布局，罐装大单品引领新发展 。 1） 美国啤酒行业经历了 激烈的价格竞争时代，行业 CR5 稳定在 70%以上 。 2） 美国制罐工业发达， 啤酒行业罐化率高， A-B 公司罐装大单品引领市场发展 。 对标日 美，中 国啤酒罐化率将持续提升 对标日本 、美国来 看，当前中国人 口老龄化、千禧一代消费者崛起， 消费 偏好 便捷化与时尚体验，同时 罐装啤酒整体毛利率更高契合当前行业高端 升级趋势，供需两端共振将保障未来啤酒罐化率稳步提升 ： 从需求端来看 ， 人口老龄化、千禧一代崛起，啤酒行业量稳价升，当前线上电商、线下便 利店迅速崛起，非现饮场景增多对于便捷性要求更高，罐装啤酒个性化、 便捷化特征契合行业发展趋势 。 从供给端来看， 当前中国啤酒行业呈现寡 头垄断格局，龙头厂商诉求利润行业高端加速期确立，罐装啤酒毛利率更 高成为行业未来发展共识 。 罐化率提升将释放成本红利 ： 假定未 来 5 年吨价年 涨幅在 2.0%-4.0%，吨 成本年涨幅在 1.5%-3.0%，且罐化率 提升至 50%使得吨成本整体下降约 5%， 中性假设 下我们测算未 来 5 年啤酒企 业毛利率有望达到 43%-47%。 投资建议 ： 进入 21 世纪以来 中国啤酒行业 罐化率 稳步提升 ，随着 龙头公司对 罐装啤酒的发展形成共识 ， 预计未来罐化率将加速提升 。 首推 较早布局罐装啤 酒 的 青啤 、珠啤 ， 当前 罐化率水平处于行业领先地位 。 对于青啤我们认为 ，通 过 聚焦纯生系列和易拉罐系列两大能够持续放量的潜力大单品 ，未来 有望持续 享受行业高端加速期红利 ， 护航中长期业绩 增长 ； 对于 珠啤 我们认为 ， 华南小 龙头 当前罐化率达到 33%， 流 通 渠道 势能强 ， 未来 罐 化 率 优 势 有望 不断强化 。 风险提示 ： 宏观经济下行风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险，高端啤 酒市场竞争加剧风险 ， 疫情 发展 超预期风险 。 title 啤酒 系列 专题 一 ： 罐化率复盘及 动因探 究 createTime1 2021 年 01 月 09 日 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 2 - 行 业 专题 研究报告 目 录 1、日本罐化率复盘及动因探究 . - 4 - 1.1、日本罐化率发展概述 . - 4 - 1.2、日本罐化率提升动因分析 . - 5 - 1.2.1、需求端： 消费主力触顶下滑，宅经济驱动便捷化 . - 5 - 1.2.2、供给端：经济税率双限制，铝罐契合经营最优解 . - 6 - 1.3、朝日率先布局罐装品类，差异化策略出奇制胜 . - 8 - 2、美国罐化率复盘及动因探究 . - 9 - 2.1、美国罐化率发展概述 . - 9 - 2.2、美国罐化率提升动因分析 . - 11 - 2.2.1、需求端：便利需求高速扩张，罐装淡啤更受青睐 . - 11 - 2.2.2、供给端：规模效应降成本，差异化包装精准营销 . - 12 - 2.3、 A-B 多元化策略布局，罐装大单品引领新发展 . - 13 - 3、对标日美，中国啤酒罐化率将持续提升 . - 13 - 3.1、中国啤酒罐化率现状及动因分析 . - 13 - 3.2、未来罐化率向 上助推毛利率提升 . - 16 - 3.3、投资建议：罐化率稳步提升，首推青啤、 珠啤 . - 17 - 4、风险提示 . - 17 - 图 1、日本啤酒罐化率复盘一览 . - 4 - 图 2、日本人口结构趋于老龄化 . - 5 - 图 3、日本便利店快速崛起 . - 5 - 图 4、日本啤酒 家庭渠道占比持续提升 . - 6 - 图 5、日本啤酒现饮、非现饮渠道销量一览 . - 6 - 图 6、日本人均 GDP 及同比增速 . - 6 - 图 7、日本啤酒征税力度远高于欧美发达国家（以烈酒为 100） . - 7 - 图 8、 90 年代以来日本啤酒类酒精饮料的份额占比 . - 7 - 图 9、 1980-1985 年日本铝罐回收状况 . - 8 - 图 10、日本啤酒行业竞争格局变迁 . - 9 - 图 11、朝日啤酒零售渠道占比为 60% . - 9 - 图 12、朝日啤酒类饮料罐化率接近 70% . - 9 - 图 13、美国啤酒罐化率复盘一览 . - 10 - 图 14、 1972-2001 年美国罐装啤酒数量及同比增速 . - 10 - 图 15、 2000 年美国罐装啤酒占比高达 64% . - 10 - 图 16、 20 世纪七八十年代啤酒主力消费人口占比逐步提升 . - 11 - 图 17、美国超市渠道日杂销售额占比持续提升 . - 12 - 图 18、 1996 年 美国前 10 大品牌市场份额 . - 12 - 图 19、 20 世纪 80 年代末 美国 铝罐生产线占比 64%. - 12 - 图 20、 Bud Light 罐装超级碗系列包装 . - 12 - 图 21、 美国啤酒龙头 A-B 公司市占率持续提升 . - 13 - 图 22、 1996 年 A-B 公司主要品牌市占率一览 . - 13 - 图 23、对比来看，罐装啤酒相对于瓶装啤酒更具定价优势 . - 14 - 图 24、 2004-2018 年我国啤酒罐化率稳步提升 . - 14 - 图 25、对标成熟市场，未来罐化率提升空间仍大 . - 14 - 图 26、以日本、美国为鉴，中国罐化率提升动因分析 . - 15 - 图 27、 2013 年后啤酒主力消费人群占比逐步下降 . - 15 - 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 3 - 行 业 专题 研究报告 图 28、国内便利店数量快速增加 . - 15 - 图 29、 青岛啤酒成本构成一览 . - 16 - 表 1、罐化率提升对吨成本影响测算 . - 16 - 表 2、未来 5 年青啤毛利率空间测算 . - 16 - 表 3、可比公司一览 . - 17 - 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 4 - 行 业 专题 研究报告 报告正文 1、 日本罐化率 复盘及动因探究 1.1、 日本罐化率发展概述 复盘日本啤酒 罐化率的发展 历程，其大致经历了 如下 三 个 阶段 ： 阶段 一 （ 1975-1985） ： 高税收政 策下 ，销 量增 速放 缓 ，易拉罐啤酒进入 市场 较高税率导致 啤酒销量增速 放缓，易拉罐 低成本包装啤酒逐渐进 入市场 。日本税 收政策 对啤酒行业发展 影响深远， 1975-1985 年间 税率从 106 日元 /升 增加 至 239.1 日元 /升，涨幅达 125.6%，酒税压力迫使大多公司上调啤酒价格，销量增速放缓 ； 同时 罐装 啤酒销售占比快速提升， 按 1970 年 罐装啤酒 进入 市场 来算 ， 1985 年罐 化率已达 到 23%。 阶段 二 （ 1985-1995） ： 居家消费对便 捷性要求提高 ， 罐 装 啤酒 加速 渗透 居家消费场景 增多 驱动 便 捷化 偏好 ，加 速 啤 酒罐 化率 提升 。 从消费者类型来看 ， 70 年代 日 本 单身家 庭占比维持在 20%以下， 80 年代 以来占比持续提升 ，到 1995 年提升 至 25%。 在 家庭结构 的变迁和 小型化影响下， 日常消费 更为 追求便利化， 从而引导 零售渠道 格局发生变革，便利店和超市成为新型购买方式，日本便利店 数量自 1980 年起维 持高速增长， 而罐装啤酒与便 利店渠道 相契合 迎来 快速发展 ， 到 1990 年 啤酒类酒精饮料 罐化率已上升 至 60%。 阶段 三 （ 1995-2006） ： 量增停滞，发泡酒兴起，罐装啤酒成主 流 低成本、低 价格 罐装发泡酒快速 推广，啤 酒 罐 化 率 持 续 提升 。 1994 年 日 本 修订 酒 税 法，对啤酒税收为 222 日 元 /升 ， 发泡酒税 额为 83.3 日元 /升 ，发泡酒成 为啤酒 低成 本替代品， 1994 年 起发泡 酒 和第三类啤酒 市场份额不断 扩大， 2005 年已高达 40%，而啤酒销量自 1994 年达到高峰后，销量不断下滑。且 发泡酒 罐化率较高带 动罐装啤酒逐步替代玻璃瓶， 1997 年啤酒罐化 率 已 上升至 73%。 图 1、 日本啤酒 罐化率 复盘 一览 资料来源： wind，兴 业 证券经济与金 融研究院整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 5 - 行 业 专题 研究报告 1.2、 日本罐 化率提 升动 因分析 1.2.1、 需求端 ： 消费主力 触顶下滑， 宅经济驱动 便捷 化 从需求端 来看 ， 人口老龄化趋势下 啤酒 主力 消费 人群逐步 触顶 ，同时新一 代 年轻 消费 者追求便捷化与时 尚体验 ，在消费 结构持续演变的大背景下 ， 日本宅经 济兴 起 ，非现饮 消费 场景 不断增多 ， 罐 装啤酒逐步成为主流消费方式 。 老龄化 问 题 加剧 ， 新一代 年轻人 更 偏好 口感 和 便捷性 ， 消 费 结构 持续 演变。 人口 老龄 化问题逐渐加剧，自 1970 年开始高龄人群 迅速增加， 啤酒主力 消费 人群 占比在 70 年代 开始 持续 下滑 ， 酒精类 饮料 需 求 下降 。 日本 新一代 年轻 消 费 者 偏好 变化， 更偏好 于 低度 、 高 品 质 酒精 饮 料 ， 铝 罐 可以 避 免 阳 光 照射 更 好 保 存 口 感 ， 同时 对于 消费 的 便利性 要 求 更 高 。 随着 80 年代 日本 传统 百 货 行 业 衰弱， 便利店 和 超 市 开 始 迅 速 崛起， 其中便利店 数量从 1980 年 的 仅 3000 家 快速增加到 1997 年 的 31079 家 ， 铝罐 啤酒 具有 质量 较轻、 携带 便捷 和 包装 时尚 等特点， 深受 消 费 者 欢迎， 啤酒 罐化率 持续 上升， 1990 年 已 超 60%。 消费结构 演 变 的 背景下，饮食场景便利化和“宅经济”增加非现饮场景。 1） “宅经济”兴起，居 家 自饮 消费 场景 加速 罐装啤酒 渗透 。 餐饮 景气低迷叠 加更偏家庭消费 的新品类崛起， 现饮渠道销量 占比下 降。 啤酒销售渠道也更 偏超市 和便利店 ， 80 年代后 日本 在 家 庭 端 的 啤酒消费 占比 已达到 70%， 最 新 2019 年非现饮渠道 占比达到 80%。 2） 非 堂 食 场 景 增加 ，罐装啤酒更适 合便 捷化饮酒 。 20 世纪 90 年代以来 受经济景气度下降的影响，餐饮业的销售额 增长放缓 ， 非堂食的 便利店、 外卖 等 增加 啤酒 的 非现饮 场景 ，此类 便捷化 饮 食 占比 持续提升 ， 当前 稳定在 8%-10%。 图 2、 日本人口结构趋于老龄化 图 3、 日 本 便利店 快速崛起 资料 来源 ： wind， 兴 业 证券经 济与 金融 研究 院整 理 资料来源： wind， 兴业证券经 济与金 融研 究 院 整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 6 - 行 业 专题 研究报告 图 4、 日本啤酒 家庭渠道占比 持续提升 图 5、 日本啤酒现饮、非现 饮渠道 销量 一览 资料 来源： Euromonitor，兴业证券经济与 金融研究院整理 资料来源： Euromonitor， 兴业证券经济与金 融研究院整理 1.2.2、 供给端 ： 经济税率双 限制，铝罐 契合 经营最优解 从供给 端来 看 ， 经济 增长 放缓 使得啤酒 行业景气度下行 ，面对长期高额 酒税的经 营压力 ，啤酒厂商 一方 面开 发新品类 发泡酒抢占市 场 ，另一方 面 提 升 罐化率来降 低 生产成本 。 啤酒 行业 景气度伴随 经济下行 ， 消 费 意愿降低 。 啤酒行业 消费 量 与人均 GDP 相关性高 ，人均 GDP 的趋势变化会显著影响啤酒行业体量 。 1985-1995 年日 本人均 GDP 从 1.2 万美元增加到 4.3 万美元 ，期间啤 酒消费持 续扩容 ； 人均 GDP 在达到 1995 年 高点 之后持续下 滑 ，啤酒销量 亦 逐步 下 降 。 经济 下行 导 致 啤 酒 行业 消费 低迷 ， 啤酒 销量 和 价格 由 需求端 消费 者 决定 ， 供 给 端 开始 以 降低 成本 和 定价 、 稳住 销 量 为主 。 图 6、 日本 人均 GDP 及 同 比增速 资料来源： wind，兴业 证券经济与金融研究院整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 7 - 行 业 专题 研究报告 高额啤酒税率促 进发泡酒诞生， 行 业 竞争 加剧 。 1） 高额酒税是制约日本啤 酒类酒精饮料消费的重要因素。 对比 欧美等发达国家 ， 日本的啤酒相比烈 酒 的 征税 力度 达到 烈酒的 4.4 倍， 高额的酒税 抑制 了啤酒行业的 持续消费 能力 。 2） 低 成 本 、低定 价的 发泡 酒 加速 推广 ， 行业 竞争 加剧 。 进入 90 年代 以来 行 业增 长 放 缓，竞争日趋 激 烈 ，各大啤酒厂商采用各 种手段压缩成 本， 1994 年 发泡酒诞生 ，饮用口味 、 外观与啤 酒相近， 具有口味淡、苦味少、久饮不醉 等 特点，且 售 价 与税 率较 啤酒 更低 ，广受市场 欢迎， 成为日 本第二大酒类饮 料。 发泡酒上市后在 酒类饮料市场 占比持续上升，啤酒份额持续下降， 此后 市场份额 在 50%-60%区间企稳 。 发泡酒 的 流行 给 啤酒 厂商 施加了 较大 的 压 力， 面对 不断 缩小 的 市场份额， 啤酒 厂 商 开始 降低 啤酒 成本 和 定价， 重新 稳 定 销量。 图 7、 日本啤酒征 税力度远高 于 欧美发达国家 （ 以烈 酒为 100） 图 8、 90 年代 以来 日本 啤 酒 类酒精饮料的份 额占比 资料 来源： 朝日啤酒官网 ，兴业证券经济与金融研 究院整理 资 料 来源： Euromonitor， 兴业证券经济与金融研究院整理 罐装啤酒有利于降低厂商成 本， 稳固市场份 额 。 1） 铝罐质量较轻、阻光性 较好，有助于降低成本，提升口感。 从啤酒成本构成来看 ，包装 材料和 酿酒 原材料合计 占比高达 74%，其中 包装材 料占比约 50%（玻瓶 成本占比约 30%、 铝 罐 12%、纸箱 4%）， 铝罐的采 购成 本较 玻瓶 低 40%左 右 。 铝罐重 量不 断减 少 ，上世纪 60 年代初每 千只 铝 罐的重量 达 55 磅 （ 约 25 千克 ） ，此 后重 量不 断下降 ， 当 前已降至 30 磅 以内 （ 约 14 千克 ） ，单个铝罐仅为 14 毫克 ， 远低 于 单个玻璃瓶的 500 毫克 ； 玻 璃 瓶阻光性较差 ， 瓶 身颜色越浅 阻光 性越 差， 阳 光会使啤酒发生“光化作 用”从而产生“日光臭” ，极 大的 影响啤酒的 口感， 罐装啤酒可有效阻光，保持口感。 2） 铝罐回收效率更高。 铝罐的回收效率也 要更高，从 垃圾到成品，铝罐的回 收率能够达到 96% 以上，而玻璃瓶只有 不到 30%。 1973 年日本成立全铝罐回收协 会，日本铝罐 的回 收再 利用 率由 1990 年 的 43%提 高 到 1999 年的 79%。 3)铝 罐 多重 优 质 特性 ， 维持 市 场 份额。 铝罐 质量 轻 、 运输 途中 不 易 破 裂 ， 安全性 更高 ， 从而 有效 降低 厂商 运输 成本， 同时 铝罐 较 高回收 率 可 有效 降低 铝罐 生产成本 ， 从而 使 终端 啤酒 厂商 受益 ， 在 激烈的行业竞争中通过 有效控制成本来保证 目标 盈利水平 。 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 8 - 行 业 专题 研究报告 图 9、 1980-1985 年日本铝罐回收状况 资料来源： 铝罐 的 现状 与今后的 展望 、 兴业 证 券 经济与金融 研究 院整 理 1.3、 朝日 率先 布局罐装 品 类 ， 差异化 策略出 奇制胜 日本 啤酒 行业 经历了 激烈的竞 争 格局 演变 后 ， 行业 CR4 稳定在 90%以上 。 1） 日本 啤酒行业自 1901 年实施 酒税法 后 ，行业加速集中 ，当时的三 大 啤酒公司 札幌 啤酒 、日本啤酒酿造厂 、大阪啤酒厂合并成立大日本啤酒 ，拥 有 超 过 70%的市场份额 ； 2）二战后 日本 鼓励竞争推行反垄断 ， 大日本啤酒 在 1949 年 分拆为朝日啤酒 和札 幌啤酒， 其中朝日啤酒市占率在 36.1%、 札 幌啤酒市占率在 38.7%， 当 时 麒 麟啤酒 市占率 为 25.3%。 此后 麒麟啤酒 迅速崛起 ， 在 70 年 代 一度拥有 60% 的份额 。 3） 拆分 后的 朝日啤酒 持续低 迷 ，市场份 额不断下 滑 ，在 80 年代中期 市场份 额 低点时 占比仅为 10%， 此后公司 推出大单品 Super Dry 实现 业绩 回升， 1988 年 市场份额重回第二 ，并 于 2001 年 超越 麒麟 成为行业第一 。 龙头朝日啤酒 罐化率 高 ， 其中 啤酒类产品罐化率 接近 70%， 啤酒品类 为 53%。 从消费渠道结构来看 ，朝日啤酒在餐饮 、零售渠道占比分别为 40%、 60%， 其中 零售渠 道 细分 来看 ， 超市 、商业 酒水店 、折扣店 、便利店占比 分别为 28%、 24%、 17%、 10%。 从 各品类渠道结构来 看 ， 啤酒在商业酒 水店 占比较大 ， 发 泡酒及第三类啤酒 在超市 、便利店占比 较大 ， 其中 发泡 酒 及第三类 啤酒在超 市 、便利店渠道销售较多主因产品 性 价比高 、度数较 低， 更 适 合家庭休闲场 景饮用 。 70 年代 时 麒麟啤酒 独占鳌头， 当时 朝日啤酒采 取了包装差异化策 略，推出首 个铝罐装和铝桶装啤酒。进入 80 年代 后 ，朝日啤 酒通 过推 出大单 品“ Super Dry”，一举扭转颓势 。 当前 朝日啤酒 类产品 罐化率 接近 70%，其中 啤酒品类 罐化率 为 53%， 罐装 啤酒 更 受 消费者欢迎 。 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 9 - 行 业 专题 研究报告 图 10、 日本啤酒行业 竞争 格局变迁 资料来源： 朝日 啤酒年报 、兴业证券 经济与 金融研 究 院 整理 图 11、 朝日啤酒零售渠道占比 为 60% 图 12、 朝日啤酒类饮料罐化率 接近 70% 资料来源： 朝日啤酒年报 、兴业证券经济与金 融研究院 整理 资料来源： 世界 啤酒 包装 概况 、兴业证券 经济与金融研 究院 整理 2、 美国 罐化率复盘及动因探究 2.1、美国 罐化 率发 展概 述 复盘 美国 啤酒 罐化率 的发展历程，其 大致经历了 如 下 三个 阶段 ： 阶段 一 （ 1940-1960） ： 后 禁酒令 时代 ，美 国拉 开铝制 易拉罐工业化进程 在 1919-1933 年的禁 酒期 ，美国 啤酒行业经历了大的洗牌 ， 啤酒 厂 数量减少 44%。 此后 二战 时期 美国啤酒行业快速发展 ， 期间美国 人均啤酒消费量增长 50%。 同期 美国制罐工业 化进程 也加快推进， 30 年代 美 国开始生产 啤 酒金属 罐 ，主要以 三片 罐 铁 皮制 作 ， 罐体上部呈 圆 锥状， 最 上面是冕状 罐盖 ； 50 年代罐装啤酒开始工业 化 ，美国的凯萨 公司发明铝 罐变薄 拉深加工法 ； 而铝罐的实用化则 是在 1963 年实 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 10 - 行 业 专题 研究报告 现的，由美国 阿尔考公 司 在同 一年成功地研制 了带有易开启 拉环的铝罐 盖。 阶段 二 （ 1960-1990）： 啤酒 市场持续 扩容 ， 罐化 率快速提升 这一时期美 国啤酒行业 持续扩容 ，行业啤酒产量从 1960 年的 1096 万千升 快速增 加到 1980 年的 2277 万千升 ， 此后逐步企稳 。 同期 啤酒 罐化率 快速上升， 从 1970 年 的 仅 14%快速提升至 1987 年 的 62%， 对比日本 80 年代末 25%的罐化率水平 ， 美国整体罐装啤酒 处于 全球 领先地位 。 阶段 三 （ 1990-2000） ： 啤酒 市场逐步企稳 ， 罐化率 趋于稳定 美国啤酒产量在 2200 万千升 逐步企稳 ，同时罐装啤酒在经 历了快速成 长后 ， 于 1992 年 达 到 382 亿 只 的 峰值 ， 此 后稳中有降 ， 但啤酒 罐 装生产 仍高 于 全 球 ， 遥遥 领先 于 世 界各 国 。 从包装类别来看 ， 2000 年美国 金属罐 啤酒 占比高达 64%， 而 玻 璃瓶仅 占 36 %。 图 13、 美国 啤酒 罐化率 复盘一览 资料来源： wind、兴业证券经济与 金融研 究院 整理 图 14、 1972-2001 年 美国 罐装 啤酒 数量 及 同比增速 图 15、 2000 年美国 罐装啤酒占 比高达 64% 资料来源 ： 世界 啤酒 概况 、兴业证券经济与金融研究院 整理 资 料来源： 世界 啤酒 概况 、兴业证券经济与金融研究院 整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 11 - 行 业 专题 研究报告 2.2、 美国 罐化 率 提升动因分析 2.2.1、 需求端 ： 便利需求高速扩张， 罐装淡啤 更受青睐 从 需求 端 来看 ， 啤酒主力消费群体不断扩大 ， 超市渠道 快速扩张使得罐装啤酒便 捷性凸显 ，同时 罐装啤酒个性化设计更受消费群体青睐 ，从而推 动罐装 淡啤成功 占据消费者心智 。 消费 群体 不断扩 大， 罐装 淡啤 更 受 年轻 消费 者 青睐 。 20 世纪七 八十年代 美国 15-64 岁人 口占比逐 步提升 ，啤酒 主力 消费 群体不 断扩大 ， 期间 美 国 人均 GDP 快速上升， 1978 年 突破 1 万美元大关， 人均啤酒消费量快速提升 。 这一时期 婴儿潮一代逐步成为消费 主力 ， 更偏好苦味较弱 、口味 清淡的啤酒 ， 对于健 康也更为重视 ，啤酒开始向低热量 、低酒精度和低嘌呤发展 。 70 年代 后期淡 啤开始流行 ， 80 年 代 淡啤 成为 主流 消费 品类 ， 铝罐 包装 更 具 个性化， 多样 设 计风格 可 满足 不同 人 群 需求 ， 更受 年轻人 青睐 。 消费 结构 趋向 于 便利化， 罐装 啤酒 渗透率 加速 。 20 世纪 40-60 年代美国 超市 行业高速扩张 ，到 70 年代 行业已相对成熟 ， 其中 超市 数量 从 1937 年 1699 家 增长 至 1977 年 30831 家 ， 超市渠道日 杂销 售额占比从 1939 年的 10%快速 提升到 1977 年 的 75%。 超市 渠道 的 快速 兴起 使得消费场景 从餐饮 向家庭转 移 ， 啤 酒 非 现 饮 场景 增多 ， 同 时 对于 携带 和 便利性 需求 更高， 促使 铝罐啤酒 销量 快速提 升， 罐装啤酒 从 1975 年的 165 亿罐 快速 增加到 1985 年的 350 亿 罐 ， 罐装啤酒加速渗透 。 从 1996 年美国最畅销 Top10 品牌来看 ，罐装啤酒占 据绝对优势 ，其中 A-B 公司大单品 Budweiser（ 罐装 ） 成为 年度最受欢 迎啤 酒品牌 ， 整体市场份额达到 20.4%。 图 16、 20 世纪七 八十年代 啤酒主 力 消费 人口占比逐步提升 资料来源： wind、兴业证券经济与 金融研 究院 整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 12 - 行 业 专题 研究报告 图 17、 美国超市 渠道 日杂销售额 占比持续提升 图 18、 1996 年 美国 前 10 大品 牌 市场份额 资 料 来源： wind、 兴业 证券经济与金融研究院 整理 资料来源： 饮料 世界 、兴业证 券经 济与金融研究 院 整理 2.2.2、 供给端 ： 规模效应降 成本，差异化包装 精准营销 供给端 来看， 美国制罐 工业 化使得铝罐成本较低 ，同时铝罐个性化设计能实现精 准营销 。 美国制罐业发展迅 速 ， 工业 化 流程 降低 铝罐成本 。 从全球 铝制易拉罐生产线 分布 来看 ， 到 1988 年全球投产的铝制易拉罐生产线 共 351 条 ，其中美国 拥有 224 条 ，占比高达 64%；从美国制罐厂商分布来看 ， 三角、大 陆、环球 、雷 诺等大制 罐公司以及自有装罐工厂的 饮 料罐制 罐公 司共有 133条 铝罐 生 产线 , 年生产能 力 达 到 492 亿只罐 ，占美国全部生产线的 55%、 生产能力的 65%。 高效 的制罐工业化 进程和科 技 进步，促使 铝罐成本不断下降，且铝罐质量 较 轻 运输便利，大型厂商罐化 率不断提 升 。 啤酒 行 业 为 卖方 市场 ， 竞争格局激烈 ， 铝罐 个性化 包装 利于 精准 营销 。 啤酒 厂商虽然经历持 续下滑 阶段 ，但 1961 年 仍达到 140 家 ， 各啤酒企业都实施 高、 中、低档多品牌战 略，全美最多达到 1600 多个啤酒 品 牌， 行业 竞争 加剧 ， 啤 酒 厂商 开始 寻求 新的 突破点 。 铝罐 包装 可 根据 不同 消费者 设计 多种 颜色 和 图 案， 不 仅 给 消费 者 新的 品牌 体验 感 ， 还可以 通过 个性化 包装 精准 营销 ， 百威 旗下 Bud Light 曾 在 超级 碗 赛事 中 将 参赛 队伍 logo 印在 铝 罐 上， 针对 不同 球 迷 精准 营销 ， 让 销售额 大涨 。 图 19、 20 世纪 80 年代末 美国 铝罐生产线 占比 64% 图 20、 Bud Light 罐装 超级碗 系列 包装 资 料来 源： Modern Metals 、 兴业证券经 济与金 融研 究院 整理 资料来源： 浅谈 啤酒包装 、 兴 业证券经 济与金融研究院 整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 13 - 行 业 专题 研究报告 2.3、 A-B 多 元化 策略 布局， 罐装大单品引领 新 发 展 美国 啤酒行业 经历了 激烈的 价格 竞争 时代 ， 行业 CR5 稳定在 70%以上 。 1） 19 世 纪 70 年代， 伴随 美国 近代 工业化， 大 量 新技术 在 啤酒 业 广泛 应用， 啤酒 保质期 延长， 啤酒 厂 规模 增大， 行 业 进入 激烈 价格 战 时代 ， 全美啤酒厂 数量从 1900 年 的 1500 家 减少 至 1946 年 的 500 家 ； A-B 公司 创立 于 19 世纪 中期 ， 1934 年 行业 禁酒令 取消后， 公司 通过 “ 自 建 +并 购 ” 大 力 扩 产 ， 形成 规模 效应 降低 成本， 突破 行业 低 利润 困境， 1957 年 啤酒 产量 居 美国 之 首 。 2） 70 年代 A-B 公司 开始 多元化 产品 策略， 开展 差异化 竞争 时， 持续 降 低 生 产 成本 ， 同 时 啤酒品类 逐步 分化， 淡啤、 精酿 啤酒 受到 追捧 ， 迎合 多样化消 费需求 。 美国啤酒 行业 CR5 快速 从 1960 年的 33%提升至 1980 年的 74%， 同 期 A-B 公司 市场 份额 从 9.6%提升至 28.5%。 美国制罐工业发达 ，啤酒行业 罐化率高 ， A-B 公司 罐装大单品 引 领市场发展 。 美国 制罐业 在 70 年代 开始 发展 迅 速 ， 工业化 制罐 生产 线 持续 降低 铝罐 成本 ， 啤酒 罐化率 加速 上升 ， 1987 年 全美 罐化 率 已达 67%。 A-B 公司 在 80 年 代 推出 多款 罐装 啤酒， 在品 牌 多 元化 的 同时， 提升 业务 产品 结 构， 市占率 稳步 上升。 1996 年美国 前十 大啤酒品 牌中， A-B 公司罐装啤酒 占据绝对市场主导地位， 公司旗下 Budweiser（ 罐装 ）、 Bud Light（ 罐装 ）、 Busch（罐装 ）、 Natural Light（罐装 ）共占 40%左右的 市场份额。公司以百威 系列为核心，开创高端品牌 米师龙系列 、低 端品牌布希系列，大力发展 罐装 啤酒，长期把 持 着全 球第一大啤酒集 团宝座。 图 21、 美国啤酒龙头 A-B 公司市占率持续提升 图 22、 1996 年 A-B 公司 主要 品牌 市占率一览 资 料来 源： Euromonitor、 兴业 证券经 济与金 融 研 究院 整理 资料来源： 饮料世 界 、 兴 业 证券经 济与金融研究院 整理 3、 对标日 美 ，中 国啤酒罐 化率将持续提升 3.1、 中国啤酒罐化率现状及动因分析 当前 中国 啤酒 行 业 罐化 率约为 26%， 但 对比 海外 发 达国家 未来 提 升空间 巨大 ，考 虑到 罐 装啤酒整体毛利率更高 ， 罐化率提升将 引领行 业结构升级 。 国内啤酒整体罐化率水平从 2004 年的 15%提升至 2018 年的 26%， 但对比 海外 成熟 啤酒市场 来看， 日本罐化 率接近 90%，欧美国家罐化 率约 70%，而全 球平 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 14 - 行 业 专题 研究报告 均罐化率也达到 50%，国内啤 酒市场罐化率仍然存在较大的提升空 间。 此 外 ， 据 国 家发 改委 数据显示，罐装啤 酒产品 定价相对 于瓶装啤酒 更具定价 优势，产品毛利率更高，罐 化率提 升将显 著推升啤 酒 行 业整体的盈 利能力 。 图 23、 对比来看 ， 罐装啤 酒相对 于瓶 装啤酒更具定价优势 资料来源： 国 家发 改委 ，兴业 证券经济与金融研究院整理 图 24、 2004-2018 年我国 啤酒罐化率稳步 提升 图 25、 对标成熟市场，未 来罐化率提升空间仍大 资料来源： wind、兴业 证券经 济与金融 研究 院 整理 资料来源： wind、兴业证券经济与金融研究院 整理 对标 日本 、美国 来看 ， 当前中国 人口老龄化 、 千禧一代消费者崛起 ， 消费 偏好 便 捷化 与时尚体验 ， 同时罐装啤酒整体毛利率 更高契合当前行业 高端升级趋势 ， 供 需两端共振将保障未来啤酒 罐化率 稳步 提升 。 从需求端来看 ， 人口老龄化 、千禧一代 崛起 ， 啤酒 行业 量稳价升 ， 当前 线上 电商 、线下 便利店 迅速崛起 ，非现饮场景增多对于 便捷性 要求更 高 ，罐装啤 酒 个性化 、便捷化特征 契合行 业 发展趋势 。 1） 日本 、美国 主力啤酒消费 者的 变 化趋势不同 ，其中日本在 20 世纪 70 年代后老龄化问 题 逐渐加剧 ，啤酒主 力消费人群开始下滑 ，但 美国在 20世纪 70-80年代 主力啤 酒消费者 不断扩大 ， 当前中国主力消费人群 变化 与日本相似 ，老龄化趋势下人口 红利不在 ， 啤酒 行业产量在经历 短期 调整后未来将步入量稳价升机遇期 。 2） 日本 、美国代际 变迁新兴消费一 代崛起 ， 罐装淡啤个性化设计更受 年轻消费者青睐 ，当前中 国千禧一代 崛起 ， 新兴消费一代更具开放性思维 ，多 元化 、个性化需求的千 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 15 - 行 业 专题 研究报告 禧一代逐步成为啤酒 主 力 消费 群体 。 3)日本 、美国的 便利店 、 超市等 新 兴渠 道迅速崛 起 ，使得罐装啤酒便捷性优势凸显 ， 近年来中 国 互联网 电商平台飞 速发展 ，同时超市 、便 利店数量快速增加 ， 非现饮 场景 增多 将带 动罐装啤酒 渗透加快 。 从供给端来看 ， 当 前中国啤酒行业 呈现寡头垄断格局 ， 龙头 厂商诉求利润行 业高端加速期确立 ， 罐 装啤酒毛利 率更高成为行业未来发展共识 。 1） 日本 、 美国 竞争环境有所不同 ，日本 啤酒厂商长期 受制于高额酒税的经营压力 ，行 业竞争更为惨烈 ，当前 中国啤酒市场 竞争格局与美国类似 ，酒税压力 较 小 ， 差异化 、高端化 趋势下 ， 罐装啤酒可塑性较强 ，多样化包装设 计可覆盖不同 消费者 进行精准营销 ； 2）日本 、 美国 制罐业发达 ，铝罐成本低且 更具定价优 势 ， 罐 装 啤酒整体 毛利率更高 。中国 目 前 制罐业 产能 持续 优化 、 供应链 效率 改善， 铝罐 成本 有望 持 续 下降， 而 玻璃瓶 成本 较高 、 质量 较重 且 易碎 安 全性 较差， 罐装 啤酒 在 降低 生产 成本 的 同时 便于 运输 和携带 。 当前中国啤酒罐化 率在经历 稳 健发展后 ， 啤酒龙头对 罐化率趋势 达成共识 ，预计未来中国啤酒 罐化率将 加速提升 。 图 26、 以日本、美国 为鉴，中国罐化率提升动因分析 资料来 源： Wind，兴业 证券经济与金融研究院整理 图 27、 2013 年后 啤酒主力 消费人 群 占 比逐步下降 图 28、国内便利店数 量快 速增加 资料 来 源 ： Euromonitor， 兴业证 券经济与金 融 研究院整理 资料来源： wind，兴业证券经济与 金 融研究院整理 请务必 阅读正文之后的信息披露和重要声 明 - 16 - 行 业 专题 研究报告 3.2、 未 来罐化率向上助推毛利率提升 从啤酒成本构成来看，包装材料