识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 专题研究 |国防军工 2018 年 03 月 29 日 证券研究报告 本报告联系人：滕春晓 021-60750604 tengchunxiaogf Table_Title 国际视野 系列 专题 报告之一 全球军贸格局解析 Table_AuthorHorizontal 分析师： 胡正洋 S0260516020002 分析师： 赵炳楠 S0260516070004 021-60750639 010-59136613 huzhengyanggf zhaobingnangf Table_Summary 核心观点 ： 区域性 不稳定因素增加， 全球军贸于 21世纪后进入 增长区间 。 2001年 以后，全球的区域性不稳定因素增加，“ 911” 后西方国家加大 了反恐力度，中东、北非、东北亚局势持续 紧张 。 美国防务新闻网站 2016年 11 月 8日报道，美国 2016年对外出口军火总计 336亿美元， 2015年为创纪录的 466亿美元。 根据 SIPRI数据， 20132017年 的年均 军贸 总额比前五年增长 了 10%， 全球军贸进入增长区间。 出 口 方面 ，军贸出口国 主要 集中在欧美，集中度高且格局相对稳定 ， 美俄 牢牢 占据前两位。 根据 SIPRI数据 ， 20132017 年， 军贸 出口国 前十位 依次为美国、俄罗斯、法国、德国、中国、英国、西班牙、以色列、意大利和荷兰 ， 与 上一个 5年相比 排名变化不大。 美俄牢牢把握前两位 ，两国 20132017年 出口份额分别为 34%和 22%。并且 大部分出口国近五年军贸出口额均较上一个五年有所增加 ，其中以色列、英国和中国的增幅较大， 以色列增加 55%，中国增加 38%，英国增加 37%。 进 口 方面 ， 中东和 印巴 地区 需求大， 军贸进口国所占份额 相对分散。 根据 SIPRI数据 ， 世界 主要 军火进口国 多为 第三世界国家， 20132017年，前十位的排名依次为印度、沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、中国、澳大利亚、阿尔及利亚、伊拉克、巴基斯坦和印度尼西亚 ，与上一个五年相比， 除了印度保持第一，其他国家的排名变动均较大，沙特阿拉伯和阿联酋上升幅度较大 ， 而中国、巴基斯坦等国排名下降幅度较大 。近 5年 ， 各军贸 进口国所占份额相对分散 ， 最高的为印度占 12%， 其次为沙特阿拉伯占 10%。 投资建议 SIPRI统计的数据显示， 中国是 唯一 近五年军贸 进出口 均 排名前五的国家 。 我们认为 ，可以从两个维度理解这一现象： 其一 ， 武器装备 进口排名 世界第五 ，对于部分关键整机（ 如苏 35 等 ） 、 以及 部分 关键 配套 系统（ 如 发动机、先进雷达） 等 具有 一定 需求 ，说明武器装备在 强军战略的 部署 下正处于快速 列装 阶段 ； 其二，武器装备出口排名第五，说明 中国 武器装备快速发展 ， 相关 型号 技术 已得到认可， 军贸出口 装备已 能够满足第三世界国家的国防需求 ， 部分发展较快的 军贸 出口装备 （如彩虹 无人机等） 已达到 国际先进水平 。 随着军贸 市场 的成熟 与发展， 全球 武器装备的 海外 市场 空间呈增长趋势 ， 国际军贸市场 有望 成为 一国 军费增长外的第二增长点 。 建议关注相关 有 出口能力的 优质 企业。 风险提示 国际军贸受国际形势影响，且国际形势具有不确定性；国际军贸订单具有不可预测性；军品采购具有不确定性；军工股估值较高。 Table_Report 相关研究 ： 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 专题研究 |国防军工 目录索引 21世纪以来全球军贸总额整体向上 . 4 出口：主要集中在欧美，集中度高且格局相对稳定 . 5 进口：中东和印巴地区需求大，军火流向相对分散且波动较大 . 7 中美出口对象对比 . 11 全球十大军火供应商 . 12 投资建议与 风险提示 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 专题研究 |国防军工 图表索引 图 1： 1950-2017 年世界军火贸易额变动趋势（单位：亿 TIV） . 4 图 2： 2013-2017 军火十大出口国（单位：亿 TIV） . 5 图 3： 2008-2012 军火十大出口国（单位：亿 TIV） . 5 图 4： 2013-2017 年十大出口国相较上个五年变动程度 . 6 图 5： 2013-2017 年世界军火主要出口国所占份额 . 6 图 6： 2013-2017年世界军火主要出口国分布 . 7 图 7： 2013-2017 军火十大进口国（单位：亿 TIV） . 8 图 8： 2008-2012 军火十大进口国（单位：亿 TIV） . 8 图 9： 2013-2017 年十大进口国相较上个五年变动程度 . 8 图 10： 2013-2017 年世界军火主要进口国所占份额 . 9 图 11：军火进口量（按区域划分）（单位：亿 TIV） . 9 图 12： 2013-2017年世界军火主要进口国分布 . 10 图 13： 2013-2017 年美国军火主要出口对象（单位：亿 TIV） . 11 图 14： 2013-2017 年中国军火主要出口对象（单位：亿 TIV） . 11 图 15：中美军火出口国分布 . 12 图 16： 2016 年世界十大军火商（单位：亿美元） . 13 图 17：世界十大军火商军火业务占总销售额比 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 专题研究 |国防军工 21世纪以来全球军贸总额整体向上 美国 2016年对外出口军火总计 336亿美元。 根据观察者网 2016年 11月 10日报道，美国防务新闻网站 11月 8日报道，美国 2016年对外出口军火总计 336亿美元 ，2015年为创纪录的 466亿美元 。 根据 SIPRI数据，近 5年军贸总额相比前 5年增长 10%。 根据 SIPRI的数据， 2017年全球军贸总额低于 2016年，但 若以 5年的平均贸易总额来看， 20132017年的年平均贸易总额相比于 20082012年 增长了 10.02%。由于大部分国家的国际军贸总额的公布具有不定期性， SIPRI的统计数据单位为 TIV，该数据单位根据装备成本计算得到，因此该数据可用于观察趋势，但不适于理解总量。 冷战时期军贸总额攀升， 21世纪以来恢复增长。 纵观 1950年至今世界军火贸易总额的变化，可以看到，冷战期间，两大阵营进行装备竞赛，使得世界军火贸易额节节攀升，直至 1982年左右达到顶峰； 2001年往后，军贸总额呈明显上行趋势，主要原因在于 911后西方国家加大反恐力度，中东、北非、东北亚局势紧张，并且中国、印度等新兴国家经济 高速增长，使得世界军贸总额恢复到冷战结束后的水平，但仍远低于冷战顶峰时期。 图 1： 1950-2017 年世界军火贸易额变动趋势（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 050100150200250300350400450500军贸总额（亿 TIV） 5 移动平均 (军贸总额（亿 TIV） )冷战期间，军备竞赛 经济增长 地区局势 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 专题研究 |国防军工 出口：主要集中在欧美，集中度高且格局相对稳定 世界前十大军火出口国以欧美为主，排名具有稳定性。 根据 SIPRI数据 ， 2017年，世界军火十大出口国分别为美国、俄罗斯、法国、德国、以色列、英国、荷兰、中国、西班牙和意大利。而若以五年为阶段来看， 20132017年，前十位的排名依次为美国、俄罗斯、法国、德国、中国、英国、西班牙、以色列、意大利和荷兰。 2017年单年的出口排名和 20132017五年的排名相比前四名完全相同，主要的变化在于中国、以色列和荷兰之间排名的略微变动。 20132017年的榜单与 20082012年相比总体变化不大，美俄牢牢把握前两位，前七名几乎无变 化，只有法德两国位次的调换，最大的变化在于20122016年排名第 8的乌克兰被荷兰挤出前 10。 图 2： 2013-2017 军火十大出口国（单位：亿 TIV） 图 3： 2008-2012 军火十大出口国（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 大部分出口国近五年军贸出口额均较上一个五年有所增加。 根据 SIPRI数据 ， 从20082012年到 20132017年军火主要出口国的出口额的变化来看，除了俄罗斯和德国分别出现了 7%和 15%左右的下降，其他 8个国家均有所上升，其中以色列的增幅最大，达到了 55%，其次为中国和英国，分别增长了 38%和 36%，另外美国和法国的增长率也超过了 20%。 0 200 400 600荷兰意大利以色列西班牙英国中国德国法国俄罗斯美国0 200 400 600以色列意大利乌克兰西班牙英国中国法国德国俄罗斯美国 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 专题研究 |国防军工 图 4： 2013-2017 年十大出口国相较上个五年变动程度 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 美俄军贸份额遥遥领先，出口市场集中度较高。 根据 SIPRI数据 ， 从主要出口国所占份额来看，美国占据了军贸市场的最大份额，占比达 34.38%，其次为俄罗斯，占比也超过了 20%，美俄两国占据的市场份额超过 50%，遥遥领先于其他国家，属于第一梯队；第二梯队为法国、德国和中国，所占份额均超过了 5%；英国、西班牙、以色列、意大利和荷兰等国则属第三梯队，所占份额在 2%5%之间。前十大出口国除了中国和俄罗斯，均属于西方国家（或西方国家阵营）。整体来看，军火的出口市场集中度较高。 图 5： 2013-2017 年世界军火主要出口国所占份额 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 美国 , 34.38%俄罗斯 , 21.78%法国 , 6.67%德国 , 5.82%中国 , 5.71%英国 , 4.77%西班牙 , 2.93%以色列 , 2.92%意大利 , 2.47%荷兰 , 2.13%其他 , 10.44% 美国俄罗斯法国德国中国英国西班牙以色列意大利荷兰其他14%13%55%12%37%38%-14%27%-7%25%-20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00%荷兰意大利以色列西班牙英国中国法国美国俄罗斯 德国 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 专题研究 |国防军工 图 6： 2013-2017年世界军火主要出口国分布 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 进口：中东和印巴地区需求大，军火流向相对分散且波动较大 世界前十大军火进口国以第三世界国家为主，排名的波动性较大。 根据 SIPRI数据 ， 2017年，世界军火十大进口国分别为沙特阿拉伯、印度、埃及、澳大利亚、印度尼西亚、中国、韩国、阿尔及利亚、英国和阿联酋。而若以五年为阶段来看，20132017年，前十位的排名依次为印度、沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、中国、澳大利亚、阿尔及利亚、伊拉克、巴基斯坦和印度尼西亚。 2017年单年的进口排名和 20132017五年的排名相比变化较大。 不仅有前两名 之间的位次差别，还有后面韩国、英国、澳大利亚等国家单年进口额较大导致的排名变动。 20132017年的榜单与 20082012年相比变化很大。 除了印度一直保持第一大进口国的位置，其他国家的排名变动均较大，沙特阿拉伯和阿联酋上升幅度较大，并且埃及、伊拉克和印度尼西亚新入前十；而中国、巴基斯坦等国排名下降幅度较大， 20122016年在榜的韩国、新加坡和美国甚至退出了前十的行列。 美国俄罗斯法国德国中国英国西班牙以色列 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 专题研究 |国防军工 图 7： 2013-2017 军火十大进口国（单位：亿 TIV） 图 8： 2008-2012 军火十大进口国（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 沙特、埃及、印尼和伊拉克的进口额增幅巨大，中国和巴基斯坦有所下降。 根据SIPRI数据 ， 从 20132017年的十大军火进口国的进口额与上一个五年相比的变化来看，沙特、埃及、印尼和伊拉克的进口额大幅增加，增长幅度均在 1倍以上，其中沙特、埃及和伊拉克的大幅增长或与这三个国家近几年的紧张局势有关，印尼则处于对南海虎视眈眈的状态，需扩充自身装备；此外，中国和巴基斯坦的进口额分别下降了 19%和 36%，其中中国的下降是因为中国军备国产化程度加大。 图 9： 2013-2017 年十大进口国相较上个五年变动程度 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 各军火进口国所占份额相对分散。 根据 SIPRI数据 ， 从进口国所占份额来看，除了印度和沙特阿拉伯的军火进口总额占比超过 10%，其他国家占比均不超过 5%，20132017年世界十大军火进口国的总占比刚刚超过 50%，还有大量的军火流入了其他各个国家，市场相对分散。 0 50 100 150 200印度尼西亚巴基斯坦伊拉克阿尔及利亚澳大利亚中国阿联酋埃及沙特阿拉伯印度0 50 100 150 200阿联酋沙特阿拉伯澳大利亚美国新加坡阿尔及利亚韩国巴基斯坦中国印度193%-36%118%1%7%-19%51%215%225%24%-50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00%印度尼西亚伊拉克阿尔及利亚澳大利亚阿联酋埃及沙特阿拉伯印度中国 巴基斯坦 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 专题研究 |国防军工 图 10： 2013-2017 年世界军火主要进口国所占份额 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 亚洲和中东为最大的需求来源地，中东地区需求增长迅猛。 根据 SIPRI数据 ， 可以发现，前十大军火进口国多集中于中东和印巴地区，另外，若将军火的进口量按照区域划分，亚洲（包括大洋洲，不包括中东）的占比最大，超过了 40%，其次为中东地区，并且增长迅猛，占比从 20082012年的 18%增长到了 20132017年的32%。即在 20132017五年间，有超过 70%的军火都流入了亚洲和中东地区。 图 11：军火进口量（按区域划分）（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 。 印度 , 12.39%沙特阿拉伯 , 10.17%埃及 , 4.51%阿联酋 , 4.37%中国 , 3.97%澳大利亚 , 3.82%阿尔及利亚 , 3.72%伊拉克 , 3.38%巴基斯坦 , 2.85%印度尼西亚 , 2.76%其他 , 48.05%0 500 1000 15002008-20122013-2017亚洲（大洋洲） 中东 欧洲 美洲 非洲亚洲 &大洋洲， 42% 中东， 32%亚洲 &大洋洲， 46% 中东， 18% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 专题研究 |国防军工 图 12： 2013-2017年世界军火主要进口国分布 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 印度沙特埃及阿联酋中国澳大利亚阿尔及利亚伊拉克巴基斯坦印尼 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 15 专题研究 |国防军工 中美出口对象对比 美国出口对象众多，大量出口的主要为其盟友。 根据 SIPRI数据 ， 20132017年间，美国共对 102个国家和地区出口了军火，遍布各大洲可谓数量众多。其中五年的总出口额超过 10亿美元的有 17个国家 或 地区 ，主要为其盟友，其中前十大出口对象依次为沙特阿拉伯、阿联酋、澳大利亚、 中国台湾 、伊拉克、印度、土耳其、英国、埃及和韩国。 图 13： 2013-2017 年美国军火主要出口对象（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 注：因国际军贸价格的不透明性， TIV 为 SIPRI 根据装备成本计算得到的军贸指数，可用于研究趋势 中国出口对象不及美国的一半，第三世界国家为主要出口对象。 根据 SIPRI数据 ，20132017年间，中国共对 48个国家和地区出口了军火，大多为第三世界的小国家。其中五年内总出口额超过 1亿美元的有 12个国家，其中又以巴基斯坦和孟加拉国占比最大，分别达到了 35%和 19%。 图 14： 2013-2017 年中国军火主要出口对象（单位：亿 TIV） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 中美出口对象重合度较低。 根据 SIPRI数据 ， 中国和美国的出口对象重合度较低，010203040506070809010005101520253035 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 15 专题研究 |国防军工 中国的出口对象基本都不在美国的主要出口对象之列，主要的重合国家包括巴基斯坦、孟加拉国、印度尼西亚、泰国、埃塞俄比亚和尼日利亚，这些国家均不是美国的主要出口对象，并且这些国家的主要军火来源是中国。另外可以看到，中国的独立出口对象大多在非洲。 图 15： 中美军火出口国分布 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 全球十大军火供应商 十大军火商有超过一半属于美国。 根据 SIPRI对全球主要军火商 2016年的销售额的统计，前十大军火商依次为洛克希德马丁、波音、雷神、 BAE、诺斯罗普格鲁曼、通用动力、空客、 L-3通信、莱昂纳多和泰雷兹。其中洛克希德马丁、波音、雷神、诺斯罗普格鲁曼、通用动力、 L-3通信均为美国公司。 洛克希德马丁：世界第一大军火商，创建于 1912年，核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹，主要产品包括美国主要的潜射弹道导弹、战区高空区域防空系统、通信卫星系统、 F-16、 F-22和 F-35等战斗机、 SR-71“黑鸟”战略侦察机， C-5系列“银河”大型运输机及岸基反潜机 P-3系列、 C-130系列军用运输机等。 波音公司：世界上最大的民用和军用飞机制造商之一，军用产品包括旋翼飞机、电子和防御系统、导弹、卫星、发射装置、以及先进的信息和通讯系统等，包括 F-15、 F-18战斗机， E-3预警机、 C-17运输机等。 雷神：美国大型国防合约商，业务涉及航天、电子、航空等，著名产品有蓝色：美国黄色：中国红色：共同 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 15 专题研究 |国防军工 BGM109“战斧”巡航导弹、 AIM9“响尾蛇”导弹、 MIM-104爱国者飞弹、 AN/ TPY-2“萨德”系列雷达、 AN/SPY-1“宙斯盾”系列雷达等。 BAE： 1999年由英国航空航天公司和马可尼电子系统公司合并而成，英国最大的军火商，产品主要涉及领域：飞机、军用和民用固定翼飞机、军用电子、反潜武器（ ASW）、 C3系统、导弹、军械系统、空间系统以及系统集成。 诺思罗普·格鲁曼：是美国主要的航空航天飞行器制造厂商之一，也是最大的雷达与军舰制造商，主要产品包括 T-38系列教练机、 F-14战斗机、 B-2“幽灵”隐身轰炸机、 RQ-4“全球鹰”无人机、 APG-77系列雷达、“尼米兹”级航空母舰和“福特”级航空母舰等。 通用动力：通用动力公司是美国最大国防承包商之一，它的产业分为四大 领域，一是航海设备，主要是制造军舰和核潜艇；二是航空领域，包括商用飞机和战斗机；三是信息系统和技术部门；四是攻击性武器的制造。代表产品包括“阿利伯克”级驱逐舰、“俄亥俄”级导弹核潜艇、“洛杉矶”级攻击型核潜艇、“弗吉尼亚”级攻击核潜艇等。 空客：是欧洲一家飞机制造 、研发公司， 1970年 12月于法国成立，空客集团的军火业务主要包括军用机飞及飞行武器，包括 A400M运输机等。 L-3通信：是美国一家集指挥、控制、通信、情报、监视和侦察系统为一身的防务承包商，主要业务包括航空航天系统、电子系统和通信系统。 莱昂 纳多：意大利最大的军火商，世界著名的直升机制造商之一，七大业务板块分别是直升机、飞机、航空结构、机载与航天系统、陆地及海上防御电子、防务系统、安全和信息系统。代表产品包括 AW139、 AW189直升机等。 泰雷兹：是设计、开发和生产航空、防御及信息技术服务产品的专业电子高科技公司，同时是法国最大的防务类机械电子科技公司。专长领域为战斗系统的制造、整合、维修与升级。 图 16： 2016 年世界十大军火商（单位：亿美元） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 050100150200250300350400450 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 15 专题研究 |国防军工 波音和空客军火业务占总销售额比较低，其他公司的军火收入均为主要收入来源。根据 SIPRI数据 ，波音和空客的军火销售额占总营收的比分别为 31%和 17%，其他公司占比均在 50%以上，主要原因是波音和空客同时是世界最大的民航客机制造商，客机的收入占比较大。 图 17：世界十大军火商军火业务占总销售额比 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 投资建议与 风险提示 SIPRI统计的数据显示，中国是唯一近五年军贸进出口均排名前五的国家。我们认为，可以从两个维度理解这一现象：其一，武器装备进口排名世界第五，对于部分关键整机（如苏 35等）、以及部分关键配套系统（如发动机、先进雷达）等具有一定需求，说明武器装备在强军战略的部署下正处于快速列装阶段；其二，武器装备出口排名第五，说明中国武器装备快速发展，相关型号技术已得到认可，军贸出口装备已能够满足第三世界国家的国防需求，部分发展较快的军贸出口装备（如彩虹无人机等）已达到国际先进水平。 随着军贸市场的成熟与发展，全球武器装备的海外市场空间 呈增长趋势，国际军贸市场有望成为一国军费增长外的第二增长点。建议关注相关有出口能力的优质企业。 风险提示： 国际军贸 受国际形势影响，且国际形势具有不确定性；国际军贸订单具有不可预测性；军品采购具有不确定性；军工股估值较高。 86%31%95%95%87%61%17%93%85%64%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 15 专题研究 |国防军工 Table_Research 广发军工行业研究小组 胡正洋： 首席分析师，北京大学经济学硕士、上海交通大学机械工程及自动化学士， 4年证券从业经历， 2016年进入广发证券发展研究中心。 赵炳楠： 分析师，哈尔滨工业大学工学学士和硕士， 6年以上军工企业工作经历， 2年以上证券从业经历， 2015 年进入广发证券发展研究中心。 滕春晓： 联系人，上海交通大学机械工程硕士、南京大学工业工程学士， 2017年加入广发证券发展研究中心。 袁晓宣： 联系人，海军工程大学国防经济学士和硕士， 4年海军装备部工作经历， 2017年进入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路9号耀中广场 A座 1401 深圳福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北街 2号月坛大厦 18层 上海浦东新区世纪大道 8号国金中心一期 16层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf 服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司 认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 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