请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 韦志超 首席分析师 SAC 执证编号： S0110520110004 电话： 86-10-6698 8809 李星锦 研究助理 SAC 执证编号： S0110119060002 电话： 86-10-56511810 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 金融创新审慎监管，金融与实体经济 良性循环 中央经济工作会议点评 非 银 金 融 行 业 周 报 (2020.11.02- 2020.11.08)：中金公司回 A，资金类业 务发展有望提速 非 银金融行业周报 (2020.10.26- 2020.11.01)：投行经纪业务持续驱动， 券商业绩普遍向好 非银金融行业周报 (2020.09.28- 2020.10.11)： IPO 承销迎来发展期，长 期向好态势不变 核心观点 Table_Summary 科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重要环节。 证券行业正处于 转型关键期，券商通过提升专业服务能力、进行财富管理转型推动高质 量发展，财富管理转型的力度从金融科技的投入上可见一斑， 2019 年证 券行业信息技术投入 205 亿元，同比增长 10%，占 2018 年营业收入 8.1%。 与此同时，行业双向开放提速， 2020 年以来，五家外资控股券商先后完 成股权变更， 4 月起证券公司外资股比限制正式取消，对外开放的不断提 速给国内券商带来挑战的同时，将促进行业高质量发展，同时国内券商 也在加速海外业务发展，科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重 要环节。 资本市场深化改革力度明显加大，政策实施效率提升。 2020 年以来，资 本 市场深化改革进入了加速期 ， 注册制全面推进 ， 改革成效不断显现。 7 月新三板精选层开板， 8 月创业板改革并试点注册制落地，首次将增量与 存量市场改革同步推进 ， 11 月 上交所、深交所分别就新三板挂牌公司向 创业板、科创板转板上市公开征求意见 ， 创业板和精选层改革已初见成 效，创业板 再融资、并购重组同步推行注册制。 2020 年 以来 政策 面的持 续利好，有力推动了券商经纪、投行、自营等业务业绩高速增长 。 回顾： 市场表现方面， 2020 年 上证综指上涨 13.9%，深证成指上涨 38.7%， 沪深 300 上涨 27.2%，中小板指上涨 43.9%，创业板指上涨 65%。 券商指 数 （中信） 上涨 10.8%，板块跑输沪深 300 指数 16.4 个百分点 ， 券商股 价表现分化 。 2020 年前三季度证券行业整体业绩增速显著提升，主要系 经济恢复性增长及政策面利好所致。 2020 年 以来，资本市场深化改革持 续推进，政策红利不断释放，经纪业务与投行业务持续推动业绩提升，两 融规模则保持高位，国内市场情绪有所转暖，券商投资类业务整体上涨， 资管规模延续下降趋势，但有主动管理转型带动收入增长。 在金融生态环境持续优化以及行业深入转型升级下，我们对证券行业持 “看好”评级。 对于各业务条线，受益于政策支持的延续， 2021 年预计 券商投行业务将继续发力，经纪业务或将继续呈现量增价减；资管规模将 延续下降趋势，结构 继续优化；信用业务为券商发展重点，两融余额有望 保持高位；注册制下，考虑到券商投资能力与衍生品运用上的差异，券商 自营业务表现或将继续分化。 中性假设下，预计 2021 年证券行业营业收 入 5100 亿元，同比增长 13.4%；净利润 2066 亿元，同比增长 22.5%。 建议关注： 中信证券 （ 600030.SH） 、中信建投 （ 601066.SH） 、招商证券 （ 600999.SH） 、国金证券 （ 600109.SH） 。 风险提示： 宏观经济不达预期；政策效 果不及预期；权益市场波动加大； 债市短期震荡加剧；国内外疫情恶化。 -0.2 0 0.2 0.4 31 -Dec 13 -Mar 25 -May 6- Aug 18 -Oct 30 -Dec 非银金融 沪深 300 Table_Title 科技与开放 ， 券商 转型 升级 之路再迈进 Table_ReportDate 证券行业 2021 年投资策略报告 | 2020.12.31 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 主要逻辑及结论 . 1 2 金融科技助推行业转型升级，双向开放提升国际化水平 . 1 2.1 金融科技赋能，助力服务升级与业务创新 . 1 2.2 双向开放提速，行业国际化水平有望提升 . 4 3 市场与行业整体情况 . 6 3.1 直接融资规模不断提升，外资加速进场 . 6 3.2 制度改革力度加大，券商多渠道补充资本 . 7 3.3 后疫情时代，稳健的货币政策要“灵活精准、合理适度 ” . 11 4 行业表现回顾 . 14 4.1 行业与上市公司表现回顾 . 14 4.2 证券公司各业务表现回顾 . 17 4.2.1 经纪业务： 7 月市场情绪明显转暖，成交量大增 . 17 4.2.2 投行业务： IPO 承销规模回升，债券承销保持高增长 . 19 4.2.3 自营业务：市场情绪不断转变，自营业务波动影响削弱 . 21 4.2.4 资管业务：规模下降趋势延续，持续发力主动管理 . 22 4.2.5 信用业务：两融业务投入加大，强化股票质押风险控制 . 23 5 证券行业 2021 年趋势判断 . 25 6 盈利预测及建议关注标的 . 27 7 证券行业风险提示 . 29 插图目录 图 1 中国头部券商金融科技投入情况 . 2 图 2金融科技（ FinTech）发展规划（ 20192021 年）主要内容梳理 . 2 图 3 摩根士丹利财富管理业务经营 情况 . 3 图 4 境内股票市场规模情况 . 7 图 5 境外机构和个人持有境内股票规模（亿元）及占比 . 7 图 6 证券行业近两年规模、业绩情况（亿元） . 8 图 7 国内疫情趋势（例） . 11 图 8 上海银行间同业拆放利率走势 . 13 图 9 存款类机构 质押式回购加权利率（ %） . 13 图 10 股市债市表现（ %） . 14 图 11 IPO 融资规模与再融资规模（亿元） . 14 图 12 年初至今主要股指涨跌幅 . 16 图 13 A 股日均成交量（亿股）、日均成交额（亿元） . 17 图 14 北向资金净流入情况（亿元） . 18 图 15 行业代理买卖证券业务净收入（亿元）与净佣金率情况 . 18 图 16 行业代销金融产品收入（亿元）及占比 . 19 图 17 行业投资咨询业务收入（亿元）及占比 . 19 图 18 股权融资募集资金规模（亿元） . 20 图 19 债券融资募集资金规模（亿元） . 20 图 20 2020 年 1-11 月新股 (含新三板 )上市情况 . 20 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 21 股票指数涨跌幅 . 21 图 22 中债 10 年期国债到期收益率 . 21 图 23 证券行业各业务收入情况（亿元） . 22 图 24 券商资产管理规模及 Top20 主动管理规模情况（亿元） . 23 图 25 券商受托管理资金规模及管理费率情况 . 23 图 26 沪深两融余额（亿元） . 24 图 27 股票质押市值（亿元）及质押股数占比（ %） . 24 图 28 买入返售金融资产减值准备（亿元）及资产增速 . 25 图 29 券商板块历史 P/B . 28 图 30 券商板块历史 P/E . 28 表格目录 表 1 国际头部券商金融科技投入情况 . 3 表 2 国内券商金融科技应用情况 . 3 表 3 2020 年以来券商增资境外子公司情况 . 4 表 4 国内券商境外业务经营发展情况 . 5 表 5 证券行业 2020 年以来募资情况（亿元） . 8 表 6 2020 年以来行业重要监管政策梳理 . 9 表 7 2020 年以来主要货币政策梳理 . 12 表 8 2020 年以来财政政策事件梳理 . 13 表 9 2020Q3 上市券商经营情况 . 15 表 10 年初至今证券板块涨跌幅榜前十个股 . 16 表 11 证券行业 2021 年盈利预测及核心假设 . 27 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 1 1 主要逻辑及 结论 科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重要环节。 证券行业正处于转型关键期 ， 券商通过提升专业服务能力、进行财富管理转型推动高质量发展，财富管理转型的力度 从金融科技的投入上可见一斑， 2019 年证券行业信息技术投入 205 亿元，同比增长 10%， 占 2018 年营业收入 8.1%。 与此同时 ，行业 双向开放提速 ， 2020 年以来，五家外资控股 券商先后完成股权变更 ， 4 月起 证券公司外资股比限制正式取消 ， 对外开放的 不断提速 给国内券商带来挑战的同时，将促进行业高质量发展，同时 国内券商也在 加速海外业务 发展，科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重要环节。 各项政策红利将持续释放，促进证券行业高质量发展。 目前来看，注册制下的创业 板对上市公司数量、交易量的提升作用明显，随着注册制的全面推进，主板的注册制改 革有望给市场带来更大动能，多项政策支持带来的正面影响将延续，资本市场深化改革 以及行业双向开放的提速将持续优化证券行业生态环境，推进证券公司高质量发展，促 进证券公司提升专业化服务能力，加快国内券商国际化发展，打造航母级券商、特色化 中小 券商监管思路不变。 在金融生态环境持续优化以及行业深入转型升级下，我们对证券行业持“看好”评 级。 对于各业务条线，受益于政策支持的延续， 2021 年预计券商 投行业务将继续发力 ， 经纪业务 或将继续呈现量增价减 ；资管规模将延续下降趋势，结构继续优化；信用业务 为券商发展重点，两融余额有望保持高位；注册制下，考虑到券商投资能力与衍生品运 用上的差异，券商自营业务表现 或 将继续分化。 中性假设下，预计 2021 年证券行业营 业收入 5100 亿元，同比增长 13.4%；净利润 2066 亿元，同比增长 22.5%。 在专业化要 求不断提升 、 业务空间不断扩容趋势下 ， 我们建议关注 专业水平较高、 综合业务能力较 强的 头部券商，如 中信证券、中信建投、招商证券，以及中小券商中投行业务能力突出 的国金证券。 2 金融科技助推行业转型升级，双向开放提升国际化水平 2.1 金融科技赋能，助力服务升级与业务创新 科技赋能行业转型。 2019 年证券行业信息技术投入 205 亿元，同比增长 10%，占 2018 年营业收入 8.1%， 投入超过 10 亿元的有国泰君安、华泰证券和中信证券。国内各 大券商致力于加强 金融科技平台建设，提升企业线上获客能力 ， 促进 财富管理转型，进 行智能投顾、智能化 交易、智能化运营等多方面运用。 央行在 金融科技（ FinTech） 发 展规划（ 2019 2021 年） 中指出， 金融科技 是 推动金融转型升级的新引擎 、 金融服务 实体经济的新途径 、 促进普惠金融发展的新机遇 、 防范化解金融风险的新利器 。 互联网 时代背景下， “金融 +科技 ”融合发展模式逐渐成为行业普遍共识，未来将呈现出更多功 能的金融行业。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 2 图 1 中国 头部券商 金融科技投入情况 资料来源： 中证协 ，首创证券 图 2金融科技（ FinTech）发展规划（ 2019 2021 年） 主要内容梳理 资料来源： 央行 ，首创证券 金融科技未来发展潜力巨大 ， 国际全能型投行在金融科技领域投入金额与人才结构 比重均显著高于国内券商。 从国际发展经验来看，金融科技在辅助交易策略、 财富管理 、 证券研究等方面均有重要运用。 以 国际投行巨头 摩根士丹利 为例 ， 2019 年公司在 金融科 技领域投入 21.94 亿美元 ， 占 2018 年营业收入比重为 5.5%，重点用于财富管理业务， 以实现“财富管理中心”转型， 财富管理业务税前利润率由 2013 年的 18.4%提升至 2019 年 27.2%， 2013-2019 年 投资顾问人均管理资产 年均增长 7.1%。 金融科技应用上， Next Best Action（ NBA）系统 为其财富管理业务核心平台，也运用于 Goals Planning System （ GPS） 及 财富管理软件 Morgan Stanley Send Money with Zelle。 除此之外，公司也 使用 hadoop、 wire data 等技术 搭建基础架构 、 监测系统性可用性和性能管理 ， 全方位运用大 数据、云计算、生物特征、人工智能等现代科技。 3.7 5.8 7.0 4.6 4.8 6.0 11.4 12.4 8.5 12.0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 10 12 14 申万宏源 中信证券 国泰君安 海通证券 华泰证券 信息技术投入（亿元人民币）： 2018年 信息技术投入（亿元人民币）： 2019年 信息技术投入占营业收入比例： 2019年 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 3 表 1 国际头部 券商 金融科技投入情况 国际头部投行信息技术投入情况 公司名称 信息技术投入（亿 美元） 占营业收入 比重 信息技术人员数 量 占全部员工 比重 贝莱德 2.89 2.0% 3500 21.6% 高盛 11.67 3.2% 9500 24.8% 摩根士丹利 21.94 5.5% 6500 10.8% 摩根大通 98.21 9.0% 50000 19.5% 瑞银集团 35.00 11.6% 20000 28.6% 中国头部券商信息技术投入情况 公司名称 信息技术投入（亿 元人民币） 占营业收入 比重 信息技术人员数 量 占全部员工 比重 申万宏源 5.96 5.2% 780 6.0% 中信证券 11.39 5.5% 1049 6.6% 国泰君安 12.39 6.7% - - 海通证券 8.54 7.1% 670 6.2% 华泰证券 12.02 9.6% 1073 10.5% 资料来源： 公开资料 ，首创证券 图 3 摩根士丹利财富管理业务经营情况 资料来源： 中证协 ，首创证券 2016 年以来 ， 金融与科技融合理念走入大众视野 ，国泰君安、华泰证券、平安证券 等券商金融科技发展较为领先。 近期， 国泰证券在金融科技大会上提出 “开放证券 ”理 念，是 证券行业 提出的 首个平台化、生态化发展理念 ， 由金融科技衍生而来。 国泰君安 表示，开放证券最重要的资源是数据和能力，技术架构是数字时代的分布式思想 ， 以科 技为桥梁 开展跨界产业、 生态合作 。 “开放证券”这一理念在多家券商业务中已有体现， 包括国泰君安 STS 智能交易服务 、 场外金融云 ，华泰证券开放式 线上证券借贷交易平台 融券通 等。 表 2 国内 券商 金融科技 应用情况 证券公司 金融科技应用领域 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净收入（百万美元） ROE 税前利润率 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 4 国泰君安 唯一通过 CMMI4 等级认证的证券公司，以君弘 APP 为核心的数字化财富 管理平台、以及以道合 APP 为核心的机构客户服务平台， STS（ Smart Trading System）智能交易服务、场外金融云、国泰君安 -华为联合创新解 决方案以及国泰君安 -上海银行联合实验室合作成果等。 华泰证券 客户移动服务平台“涨乐财富通”与投资顾问工作云平台“ AORTA”， “涨乐财富通 ”APP7 月活跃度首破千万，自主研发的机构客户服务数字化 平台“行知”提供研究、投资银行、线上路演等服务； 2020 年 6 月发布全 市场首个开放式的线上证券借贷交易平台融券通， 11 月与彭博宣布启动全 球战略合作，开展数据、平台等方面合作。 平安证券 2019 年信息技术投入 7.7 亿元（ 13.53%）， 2015 年提出 “互联网券商 ”的转 型方向，自主研发的领航科技平台（ PILOT）是国内行业首个分布式实时 平台，先后推出领航固收外汇电子做市交易系统（ FLEET）、领航固收外 汇实时风控系统（ COMPASS）、智能债券评级平台（ CRUISE）、 IT 基础 设施管理的综合管控平台（ GIANT）及领航大数据平台（ DRAGON）。 广发证券 持续完善经纪业务极速交易体系，优化从日间交易到日终清算的全链路极 速通道；大力发展“广发投易通”投资交易系统及“广发智汇”综合服务 APP；公司自主研发 5G 高清视频互动服务平台；持续完善大数据与人工智 能开放能力平台（ GF-SMART）。 海通证券 行业首家推出混合金融云平台及 SD-WAN 应用，自主研发普惠客户 “e 海 通财 ”一站式互联网金融平台，自主研发机构客户的微秒级极速交易、算 法交易、高速行情等技术平台，新一代企业级数据仓库系统，开创行业全 技术栈自主可控企业级应用的先河。 中金公司 与腾讯的合资金融科技公司 “金腾科技 ”于 6 月正式注册成立，以科技手段支持财富管理业务。 资料来源： 公开资料 ，首创证券 2.2 双向开放提速，行业国际化水平有望提升 外资券商加速入场，业内竞争加剧。 自 2017 年证券公司外资持股比例被放宽到 51% 以来，外资开始大量进入证券行业 ， 2020 年 4 月取消证券公司外资股比限制后，对外开 放进程不断提速。截至 11 月 30 日，中国内地外资控股券商已达 8 家， 2020 年以来，摩 根士丹利华鑫证券、高盛高华证券、瑞信方正、大和证券（中国）、星展证券（中国）共 五家外资控股券商先后完成股权变更。 外资券商业务牌照 有望 放开 ， 11 月瑞银证券新增 场外期权业务资格 ， 海外投 行在机构业务、产品创新、金融科技等方面更具优势 ， 在给 国内券商带来挑战的同时 ， 也将促进 行业 高质量发展 。 与此同时 ， 国内 券商国际化进程也在提速 。 近三年，证券公司 境外业务收入年均增 长 17.7%， 2019 年 收入 占比 达 7.9%，以头部券商为主力军。 2020 年 以来，方正证券、 光大证券、东方证券等多家券商 完成 境外子公司 增资 ，提升 子公司 资本实力。除了直接 增资子公司，多家券商还通过借贷担保、信用增级等方式支持海外业务发展。 表 3 2020 年 以来券商 增资境外子公司情况 证券公司 公告日期 借贷担保、增资事项 增 资 方正证券 2020/6/30 方正证券宣布完成向全资子公司方正香港金控 2.19 亿港元的增资款项拨付，方正香港金控在香港公司登 记处完成注册资金信息变更，其注册资金已变更为 7.19 亿港元。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 5 光大证券 2020/8/14 公司全资子公司光证金控已完成增资港币 23 亿元。 光大证券金融控股有限公司的实缴资本由港币 27.65 亿元增至港币 50.65 亿元。 东方证券 2020/8/26 完成向全资子公司东方金控增资 5 亿元，并已完成在 香港公司注册处的股本信息变更，东方金控实缴股本 由 22 亿港元变更为 27.54 亿港元。 借 贷 担 保 长江证券 2020/4/23 控股子公司长证国际为全资子公司长江证券经纪（香 港）有限公司 7500 万港元银行贷款授信提供连带责 任担保。 中泰证券 2020/6/22 与招商银行济南分行签署担保合作协议，以内保 外贷方式向招商银行济南分行申请为中泰国际获取境 外银行借款开具保函，为中泰国际提供总额港币 8.5 亿元的担保。 光大证券 2020/7/21 为全资子公司光证金控向上海银行黄浦支行举借等值6 亿港元跨境贷款提供连带责任保证担保。 光大证券 2020/8/3 为全资子公司光证金控 获取境外银行借款开具保函 / 备用信用证，为光证金控提供 1 亿美元担保，担保期 限为 360 天。 招商证券 2020/9/4 招证投管香港拟与麦格理银行有限公司伦敦分行建立 期货对冲交易对手关系，全资子公司招证国际提供担 保函以支持主体信用水平，对招证投管香港的总责任 5000 万美元。 方正证券 2020/11/13 方正证券以内保外贷方式向澳门国际银行广州分行申 请为方正香港金控获取境外银行借款开具备用信用 证，澳门国际银行向方正香港金控提供 4,850 万美元 贷款，贷款期限 12 个月。公司为方正香港金控该项 贷款本金及其利息提供保证金质押担保。 资料来源： 公司公告 ，首创证券 近年来券商不断加大跨境业务布局， 目前 中资券商业务模式主要是 境内境外联动 ， 头部券商境外业务中 IPO 股权承销、债券承销表现 较为 突出，在做市、衍生品等领域可 提升空间较大， 当前业务主要集中在 中国 香港市场， 规模和 业务能力与国际投行仍存在 差距，国际化程度有待提升。 国内券商中海通、中金和中信境外业务发展领先同业， 境 外业务发展较早且布局较为完善，中金公司衍生品业务经验较其他中资券商更为丰富。 表 4 国内券商 境外业务经营发展情况 证券公司 境外业务经营发展情况 海通证券 2019 年公司境外业务收入 89.93 亿元，占营业收入的 26.12%，在亚洲、欧 洲、北美洲、南美洲、大洋洲等全球 5 大洲 14 个国家和地区设有分行或 子公司。截至 2020H1,集团在境内外拥有近 1,700 万名客户。国际业务平台 主要由三部分组成 海通国际证券、海通银行和自贸区分公司。 海通国际：主要经营亚洲市场费类业务，香港市场 IPO 承销数量在全体投 行中位列第一。 海通银行：欧盟及南美市场，业务发展重心在企业银行、投资银行以及资 产管理三大领域。 上海自贸区：首批加入自贸区 FTU（自贸区分账核算单元）体系的证券机 构，实施国内券商首单 FT（自由贸易账户）项下跨境融资项目。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 6 中金公司 中国首家中外合资投资银行， 2019 年公司境外业务收入占营收 24.5%，在 中国香港、纽 约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福、东京等国际金融中 心设有机构 。在境外中资企业投资级债券及主权债券发行领域的承销金额 连续三年在中资证券公司中排名第一， 2019 年跨境财务顾问项目交易金额 中资投资银行中排名第一。 中金香港：中金海外业务的离岸控股公司，在纽约、新加坡、伦敦等地设 立子公司，建立了中资券商中首屈一指的海外业务平台 。 中金美国证券：中金在美洲地区的业务及运营中心，为中美企业提供投资 银行服务，以及美国和加拿大主要机构投资者提供股票研究和销售交易服 务。 中国国际金融（新加坡）：中金在东南亚和南亚地区的业务和运营中心， 主要侧重于销售交易及投资银行业务，同时在该区域内支持 “一带一路 ”的 倡议。 中金英国：以伦敦为中心辐射欧洲大陆、非洲及中东（ EMEA）地区。 中信证券 首家收购全球金融机构的中国券商 ,业务覆盖 13 个国家，是 “一带一路 ”沿 线国家和地区拥有最多当地分支机构的中资投资银行。 2019 年公司境外业 务收入 49.9 亿元，占营业收入的 11.57%,香港市场 IPO 保荐数量排名市场 第二。 中信里昂： 2016 年，中信证券国际与中信里昂证券实现业务一体化，此后 中信里昂为中信证券公司唯一境外业务品牌，提供企业融资和资本市场、 资产管理、财富管理和证券服务 ,目前在英、美、澳、东南亚等国家和地区 设有 20 多个机构。 华泰证券 2019 年公司境外业务收入 25.81 亿元，占营业收入的 10.38%，通过全资子 公司华泰国际及其持有的华泰金控（香港）、 AssetMark、华泰证券（美 国）等经营国际业务，业务范围覆盖香港和美国等国家和地区。国内唯一 兼具 GDR 发行与承销经验，也是唯一参与了国内所有 GDR 发行项目的券 商。 华泰金控（香港）：香港业务，主要包括投资银行、私人财富管理和零售 服务、 FICC、股权衍生品、跨境和结构性融资、研究和股票销售、资产管 理等， 2019 年获得了伦交所会员资格，可提供 GDR 发行与交易全流程服 务。 AssetMark：美国领先的统包资产管理平台，向国际投资者提供投资组合和 基金管理服务。 华泰证券（美国）： 2019 年 6 月，获得美国经纪交易商牌照，可在美国 开 展经纪交易商业务。 国泰君安 2019 年公司境外业务收入 27.79 亿元，占营业收入的 9.28%,在香港主要通 过国泰君安国际开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融资和金融产 品、做市及投资业务，并积极在美国、欧洲及东南亚等地进行业务布局。 2019 年 ,国泰君安国际收购越南投资证券正式落定 ,成为首家进入越南的中 资券商，国际化稳步推进。 资料来源： 公开资料 ，首创证券 3 市场与行业整体情况 3.1 直接融资规模不断提升 ， 外资 加速进场 近年来我国资本市场直接融资规模持续提升，截 至 2020 年 11 月底，境内股票市场 规模达到 76.95 万亿元，较 上年 同期 增加 40.7%，总股本 6.5 万亿股，同比增长 6.9%， 上市企业 4101 家，较 上年 同期增加 350 家；债券市场规模 113.09 万亿元，同比增长 18.2%。 截至 2020 年 9 月底，股票投资者数量达 17,351 万，较年初增加 8.6%，其中个 人投资者 17,310 万，较年初增加 2.2%，机构投资者 40.6 万，较年初增加 6.9%。分机构 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 7 来看 ， 截至 9 月底 ， 基金公司、保险公司、券商持股市值占流 通股比重分别为 4.1%、 2.8%、 0.2%。 截至 9 月底 ，央行 境外机构和个人持有股 票市值 2.75 亿元，较年初增加 30.9%，占 比 由年初 4.4%提升至 4.7%。 QFII、 RQFII 新规正式实施以来，外资开始 加速 进场，据 不完全统计 ， 自 11 月 1 日以来，已有至少 25 家境外机构提交了资格申请。随着改革持 续深入以及操作便利性不断提升，国际资本有望持续加大 A 股价值投资，带动更多中长 期资金进入中国市场，提升机构化、国际化水平，增强证券市场活力和韧性。 图 4 境内股票市场规模情况 图 5 境外机构和个人持有境内股票规模 （亿元） 及占比 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 3.2 制度 改革力度 加大，券商 多渠道补充资本 截至 2020 年 三季度 末， 135 家证券公司总资产为 8.57 万亿元，较 2019 年、 2018 年分别增长 18%、 36.9%， 前三季度 实现营业收入 3,423.81 亿元，较 2019Q3、 2018Q3 分别增长 31.1%、 80.8%，净利润 1326.82 亿元，较 2019Q3、 2018Q3 分别增长 42.5%、 167.2%， 135 家公司中有 126 家公司实现盈利。当前共有 40 家 A 股上市券商， 2020 新上市券商有中银证券 、 中泰证券 、 国联证券和中金 公司， 其中中金 公司 和国联证 券为 A+H 股上市券商 。截至 2020 年上半年末 ， 行业共 13 家券商总资产规模超过 2000 亿元， 5002000 亿元规模增至 26 家。 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20 17 -11 20 18 -02 20 18 -05 20 18 -08 20 18 -11 20 19 -02 20 19 -05 20 19 -08 20 19 -11 20 20 -02 20 20 -05 20 20 -08 20 20 -11 总股本 (亿股 ) 总市值 (亿元，右轴 ) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 20 17 -01 20 17 -05 20 17 -09 20 18 -01 20 18 -05 20 18 -09 20 19 -01 20 19 -05 20 19 -09 20 20 -01 20 20 -05 20 20 -09 境外机构和个人持有境内股票 占比 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 8 图 6 证券行业近两 年规模、业绩情况（亿元） 资料来源： 公司公告 ，首创证券 2020 年 以来 ， 券商多渠道进行 “补血”，力度超过往年。 2020 年 主板上市券商 中银、 中泰、国联和中金公司共募资 198 亿元 ，中信证券等 7 家券商实施定增，共募资 656 亿 元 ，国海证券等 6 家配股募资 370 亿元 ， 另有 4 家券商拟增发募资 433 亿元 、 2 家券商 拟配股募资 120 亿元 。 在内外部竞争加剧背景下，券商紧抓业务 机遇 ，通过补充资本金， 扩大业务规模， 重点 投向 自营业务、资本中介业务等。 表 5 证券行业 2020 年 以来 募资情况（亿元） 公司名称 募资方 式 上市日 实际 募资 总额 (亿元 ) 计划资金用途 中金公司 首发 2020/11/2 131.98 补充资本金 ,增加营运资金 ,发展境内外业务。 国联证券 首发 2020/7/31 20.22 补充资本金 ,增加营运资金 ,发展主营业务。 中泰证券 首发 2020/6/3 30.52 补充资本金 ,增加营运资金 ,发展主营业务。 中银证券 首发 2020/2/26 15.21 补充资本金 ,增加营运资金，扩展相关业务。 南京证券 定向增发 2020/11/6 43.75 主要用于扩大资本中介业务规模、扩大自营业务投资规模。 国信证券 定向增发 2020/8/14 150 向全资子公司增资，投资与交易业务，资本中介业务，偿还债务。 海通证券 定向增发 2020/8/5 200 扩大 FICC 投资规模 ,发展资本中介业务。 中原证券 定向增发 2020/7/30 36.45 发展资本中介业务，发展投资与交易业务，对境内外全资子公司进行增资。 西南证券 定向增发 2020/7/22 49 对子公司增资，增加证券投资业务投入，增加信用交易业务投入。 第一创业 定向增发 2020/7/22 42 扩大投资与交易业务规模，扩大信用业务规模，偿还债务。 中信证券 定向增发 2020/3/11 134.6 收购广州证券 100%股权。 国元证券 配股 2020/10/30 53.96 固定收益类自营业务，融资融券业务。 招商证券 配股 2020/7/31 126.83 子公司增资及多元化布局。 山西证券 配股 2020/7/10 37.57 资本中介业务，债券自营业务，对子公司增资。 东吴证券 配股 2020/4/2 58.51 发展投资与交易业务，发展资本中介业务。 3,424 1,327 85700 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2018/9 2018/12 2019/9 2019/12 2020/9 营业收入 净利润 总资产（右轴） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 9 天风证券 配股 2020/3/31 53.25 子公司增资及优化布局，加强财富管理业务投 入，适度增加证券自营规模，加大研究业务的投 入。 国海证券 配股 2020/1/23 39.43 适时扩大信用交易业务规模，加大证券资产管理业务投入。 资料来源： 公司公告 ，首创证券 政策层面， 资本市场深化改革力度明显加大，政策实施效率提升。 2020 年以来，资 本 市场深化改革进入了加速期 ， 注册制全面推进 ， 改革成效不断显现。 7 月新三板精选 层开板， 11 月 上交所、深交所分别就新三板挂牌公司向创业板、科创板转板上市公开征 求意见 ， 8 月创业板改革并试点注册制落地，首次将增量与存量市场改革同步推进 ， 创 业板和精选层改革已初见成效，创业板 再融资、并购重组同步推行注册制。 2020 年 以来 政策面的持续利好，有力推动了券商经纪、投行、自营等业务业绩高速增长。 表 6 2020 年 以来行业重要监管政策梳理 时间 政策事件 1 月 23 日 证监会发布证券公司风险控制指标计算标准规定， 2020 年 6 月 1 日起正式施 行。规定对证券公司投资政策性金融债、指数基金、成分股等适度 “松绑 ”，针对性 强化资本约束，提升指标体系完备性，择优下调风险资本准备调整系数。 1 月 28 日 证监会发布关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 ,针对证券基金期货经营机构提出包括改进服务方式，鼓励非现场方式进行交易活动等要求。 2 月 14 日 证监会发布 “再融资新规 ”，新规缩短定增锁定期，上调发行股数上限，放宽发行对象人数限制，放松创业板再融资要求。 3 月 1 日 发改委 发布关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知，企业债券发行由核 准制改为注册制，并明确了企业债券发行条件；同日，证监会也发布关于公开发 行公司债券实施注册制有关事项的通知，公司债券公开发行实行注册制。 3 月 6 日 证监会就关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见公开征 求意见，对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作 出原则性规定；证监会宣布下调证券公司 2019 年度及 2020 年度证券投资者保护基 金缴纳比例；证监会发布上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（ 2020 年修订），简化反向挂钩政策适用标准，允许私募股权投资基金参照适用反向挂 钩政策。 3 月 13 日 证监会宣布，自 4 月 1 日起取消证券公司外资股比限制，符合条件境外投资者可依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人申请。 3 月 27 日 证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安 6 家证券公司纳入首批并表监管试点范围。初期，对试点机构母公司风险资本准备计 算系数由 0.7 调降至 0.5，表内外资产总额计算系数由 1 降至 0.7。 4 月 17 日 证监会发布公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指 引，明确管理人要求和可参与投资的基金类型，公募基金投资新三板的投资范围 仅限于精选层股票 ,可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及证监会认定的其 他基金。 4 月 27 日 中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了创业板改革并试点注册制总体 实施方案，自通知发布之日起，中国证监会停止接收首次公开发行股票并在创业 板上市申请，继续接收创业板上市公司再融资和并购重组申请。 5 月 7 日 中国人民银行、国家