发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 智飞、国药、科兴、 BioNTech、 Moderna 新冠 疫苗产业链的增长逻辑是什么？ 截至 2020 年 12 月 29 日上午 9： 45 数据，全球新冠肺炎累计确诊 病例 8160.84 万例，新增确诊病例 50.56 万例，累计治 愈 5786.94 万例，累计死亡 177.69 万例。其中，美国、英国、巴西分别新增确 诊 20.77 万例、 4.15 万例、 2.26 万例。 虽然这次卫生事件仍很严重，不过已经开始有疫苗落地，逐步上市。 2020 年 12 月 2 日， 辉瑞和 BioNTech 公司 联合研发的 mRNA 疫 苗，在英国上市，为全球首款新冠疫苗。 随后的 13 日，国药集团疫苗在巴林获批上市。 17 日， FDA 批准 moderna 新冠疫苗在美国分发。 目前，已有 Moderna、辉瑞 /BioNTech、国药集团三家企业的疫 苗已经上市，后续几家在研三期品种也在紧锣密鼓的加紧。 其中，疫苗技术路径主要有五种，分别是： 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1、灭活疫苗（代表公司有国药集团北京所、国药集团武汉所、科兴 生物）； 2、腺病毒载体疫苗（代表公司有阿斯利康 -国内授权康泰、康希诺）； 3、核酸疫苗 -mRNA & DNA（代表公司有 Moderna、 BioNTech、 辉瑞 -国内授权复星医药、沃森、冠昊生物、 Inovio）； 4、重组蛋白亚单位疫苗（代表公司有智飞生物、成大生物）； 5、减毒流感病毒载体疫苗（代表公司有万泰生物 -厦门大学及港大 共同合作）等。 新冠疫苗，如果从产业链角度看： 上游 供应商，包含使用毒株、细胞培养基质、其他一些化学试 剂，以及药品包装等。代表企业有：正川股份、山东药玻、碧迪、 威高股份等； 中游 是新冠疫苗研发与制造企业，为下游提供新冠疫苗产品。 代表企业有：辉瑞、 BioNTech、阿斯利康、强生、智飞生物、康泰 生物、沃森生物、康希诺、 moderna 等等。此外，还有新冠检测商， 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 即检测健康人 群是否有感染症状，以做好及时防控。代表企业有： 明德生物、迪安诊断、热景生物、迈克生物等。 下游 需求方，即疾控中心、医院、接种单位、消费者等。冷链 运输方、流通代表企业有九州通、国药控股、上海医药等。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：产业链结构 留意：塔坚研究 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 以下，我们以 智飞 VS 国药 VS 康希诺 VS 科兴生物 VS BioNTech VS Moderna 为案例，来研究新冠肺炎疫苗产业链。对于这条产业 链，有几个值得思考的问题： 1）新冠肺炎疫苗行业未来的发展空间究竟多大？市场空间如何测 算？ 2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几家企业对比起来，什么才是 核心竞争力？ （壹） 新型冠状病毒肺炎（ COVID-19），是由新型冠状病毒（ SARS-CoV -2） 感染引起的肺炎，和非典病毒（ SARS-CoV）、中东呼吸综合征病毒 （ MERS-CoV），同属于 -冠状病毒。 其发病表现为发热、乏力、干咳为主，传播途径主要为经呼吸道飞沫 和密切接触传播。潜伏期 1-14 天，大多数患者会在感染 3-7 天后出 现相应症状，并且在潜伏期也有可能传播病毒，普遍人群易感。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 其致病原理是，病毒表面的膜蛋白 S RBD（ S 蛋白受体结合域），与 人体细胞的表面受体 ACE2 结合，随后病毒进入细胞，并在细胞内进 行转录和复制，重新组装成大量新的病毒，又去继续感染其他细胞。 据研究表明，由于新冠病毒的 S 蛋白 RBD 发生了关键基因突变，增 强了与人体 ACE2 的结合能力，从而传染力比 SARS 更强，这也使得 卫生事 件控制变得更为严峻。 图：新冠病毒分子结构 来源：粤开证券 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 面对全球新冠蔓延，各国在研发新冠疫苗上多技术路径齐头并进。 几 大技术路径以及代表公司，主要包括 灭活疫苗 （代表有国药集团 北京所、国药集团武汉所、科兴生物）、 腺病毒载体疫苗 （代表有阿 斯利康 -国内授权康泰、康希诺）、 核酸疫苗 -mRNA & DNA（代表 有 Moderna、 BioNTech、辉瑞 -国内授权复星医药、沃森、冠昊生 物、 Inovio）、 重组蛋白亚单位疫苗 （代表有智飞生物、成大生物）、 减毒流感病毒载体疫苗 （代表有万泰生物 -厦门大学及中国港大共同 合作）等。 以上几种技术路径的特性，如下： 图：新冠疫苗技术路径对比 来源：粤开证券 一般来说，完整的疫苗研发周期通常为 8-10 年，长的甚至 20 年时 间。而新冠疫苗的研发，由于形势严峻，必须是火箭速度。从 2020 年 1 月 24 日，疾控中心成功分离毒株， 3 月 16 日开展临床试验，到 12 月上市，仅用了不到 12 个月的时间。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 目前，已经获批新冠疫苗上市的有： 2020 年 12 月 2 日， 辉瑞和 BioNTech 公司 联合研发的 mRNA 疫 苗 BNT162，在英上市（临床结果显示接种有效率达 95%）； 12 月 13 日， 中国国药集团 研发的新冠灭活疫苗在国外巴林注册上市，此 后 12 月 24 日则获国内上市申请受理； 12 月 17 日， FDA 批准 Moderna 新冠疫苗紧急使用授权（ EUA），在美国分发。 除此之外，仍有大批企业在研，其中： 临床三期的有：国内，是科兴生物、康希诺、智飞生物；国外，则 是阿斯利康、强生、 Novavax 等； 临床二期的有：国内是万泰生物、复星医药 (BioNTech 授权 )， 国外是 CureVac。 介于 1/2 期有：沃森生物、康泰生物、赛诺菲 /GSK 等。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：全球新冠疫苗研究进度 来源：国盛证券 今天，我们通过智飞 VS 国药 VS 康希诺 VS 辉瑞 VS BioNTech VS 莫德纳（ Moderna） VS 科兴生物，这几家公司对比，来看新冠肺 炎产业链前景到底如何。 （贰） 首先，先来新冠病毒研发进展较快的几家企业的收入结构，具体来看： 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1、智飞生物 其疫苗销售分为自主产品（收入占比 12.5%）及 代理产品（收入占比 86.79%），其中，自主产品包括 AC-Hib 疫 苗、 ACYW135 疫苗、 Hib 疫苗、 AC 结合疫苗，代理产品包括默沙 东四价 HPV 疫苗、九价 HPV 疫苗、灭火甲肝疫苗、 23 价肺炎多糖 疫苗、五价轮状疫苗。 2、科兴生物 其疫苗销售收入包括 肝炎疫苗（ 23.55%）、流感 疫苗（ 7.78%）、手足口病 EV71 疫苗（ 60.65%）、腮腺炎疫苗 （ 8.02%） 。 3、康希诺 注意， 2019 年报告期内，其疫苗产品尚未进行市场 化销售，处于商业化前的研发阶段，快 临近商业化进度产品为 MCV2 及 MCV4。暂无主营业务收入，仅产生偶发性疫苗组分销售 及研发技术服务等。 4、辉瑞 其生物制药里面包括六种业务，分别为肿瘤（ 21.33%）、 炎症 &免疫（ 8.93%）、罕见病（ 5.54%）、医院（ 15.98%）、疫 苗（ 11.99%）及内科医学（ 19.35%）等。 其中，疫苗主要产品有： Prevnar 13/Prevenar 13（ 13 价肺炎疫 苗）、 FSME/IMMUN-TicoVac（蜱传脑膜炎疫苗）、 Nimentrix（脑 膜炎双球菌疫苗）、 Trumenba(B 群脑膜炎球菌 疫苗 )。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 注：对辉瑞和沃森的 13 价肺炎疫苗，我们之前在 专业版报告库 中 详细研究过，此处不详述。 5、 BioNTech其产品制造占比较大（ 57.31%），其次是临床 （ 39.35%），产品制造是开发针对癌症以及其他疾病个体化免疫疗 法，利用新治疗机制、各种生物学靶点等，解决患者潜在疾病，包 括 信使核糖核酸（ mRNA）、治疗剂、工程细胞疗法、抗体和小分 子免疫调节剂等。 临床业务，则是在产品上市之前的检测试验环节， 产品是否有效、安全、符合上市标准。其中也包括合作及授权项目 相关临床试验。 6、 Moderna以合作收入为主（ 79.78%），即与 AstraZeneca （阿斯利康）、 Merck（默克）、 Vertex、 Alexion（孤儿药制药公 司，被 AZ390 亿美元收购）等医药巨头共同开发项目所得。涉及各 类癌症药物及疫苗，致力于 mRNA 技术路径研究药物。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图： 2019 年收入结构对比（单位： %） 来源：塔坚研究 对比近期业绩增长数据，两个结论： 从收入规模来看，辉瑞制药智飞生物 Moderna科兴生物 BioNTech康希诺，纯疫苗研发销售及医药开发研究企业，与综合 性医药龙头收入量级有明显差异； 从收入增速看，康希诺 Moderna BioNTech智飞生物科兴 生物辉瑞。 其中： 康希诺 收入增速极高，仍是由于其他业务收入及偶发性的研发 技术服务收入增加所致，暂无主营业收入。并且由于其尚处于产品 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 研发投入阶段，无产品上市销售，前期研发投入较多，其净利润产 生亏损。 辉瑞制药 收入增速为负，主要系其普强药厂业务（普强药厂专 注于专利到期品牌药和仿制药的全球业务）板块收入下滑。比如， Lyrica曾是辉瑞的一款重磅 产品，由于专利到期， FDA批准了 Lyrica 的首批仿制药，导致其销售额迅速下挫。 BioNTech、 Moderna净利润为负是因为研发费用高企所致。 三季度为负也是因为全球卫生事件的发酵，其均加大了对预防性疫 苗 OR 相关项目的研发投入，导致研发费用大幅增长。 图：季度增长情况（单位：亿元、 %） 来源：塔坚研究 复盘完季度业绩情况，我们往前推，看看近几个季度的收入增长情 况： 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：季度收入增速（康希诺、智飞、 Biontech、 moderna-右轴， 单位： %） 来源：塔坚研究 整体来看，辉瑞的季度走势较为平稳，其他几家走势波动较大。其 中， 国外公司中，辉瑞近四个季度增速持续下滑，是因为重磅药专利过 期，影响销售额下滑以及消费保健业务剥离所致。 Moderna 前期收 入下滑主要是与默克集团合作项目收入减少所致。 2020Q2 增速回 升在于授权收入增加，主要是修改 BARDA 的合作项目协议，使整 个项目的研究从 483.3 百万美元增至 954.9 百万美元。 国内公司中，康希诺上市时间短，且暂无主营业务，由于疫苗组分 销售和技术服务非线性增长，导致增速极高。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 科兴生物 19年增速回暖，是居民健康意识 增强以及医疗保障提高、 加上公司加强拓展销售渠道等，疫苗销售增长。 20 年上半年则受卫 生事件影响，需求减少所致。 智飞生物季度收入呈现下滑趋势主要是前期增速极高，新增 4 价 HPV 疫苗等代理产品快速放量销售。 （叁） 看完收入增长后，来看利润层面： 图：利润情况 来源：塔坚研究 从以上数据可以发现：康希诺、 BioNTech、 Moderna 三家的净利 润均为负。主要原因有两点： 一是，三家企业的收入都不多。康希诺由于仍在前期研发阶段，产 品暂未上市商业化，无主营业务； BioNTech、 Moderna 两家则是 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 主要靠合作协议或授权或联营公司合作收益为收入，主要收取的是 研发技术、平台、及合作产品的分成。 二是，三家企业研发费用率较高，由于他们专注于研发阶段，而这 个阶段的投入资本高、周期长。 从以上数据，可以发现：除辉瑞 、智飞生物、科兴生物是正的，其 余都处于亏损状态。这是因为辉瑞、智飞生物、科兴生物有稳定的 产品销售收入，而其他都处在烧研发费用的阶段。 直至目前，海外卫生事件尚未遏制，对于疫苗的需求持续高涨。那 么，究竟新冠疫苗的需求持续多久，市场有多大？ （肆） 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：国外累计确诊国家排名 来源： wind 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：国外新增确诊人数 来源： wind 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 目前来看，新冠肺炎感染率（确诊率）逼近 1%。并且，根据科研人 员估计，全球新冠肺炎死亡率约为 0.3%至 1.5%，平均为 0.68%， 具体情况仍可能变化，一切以新发布的科研数据为准。 很明显，新冠肺炎传染性很强，全球面临巨大挑战。因此，疫苗的 生产迫在眉睫，并且对于健康人群来说，是必须要 100%强制接种 的情况。 那么，新冠肺炎疫苗未来市场增长有多大，用公式可表达为： 新冠肺炎疫苗增速 =（ 1+全球人口增速） （ 1-患病率增速） （ 1+接 种率增速） （ 1+价格增速） -1 因此，未来的驱动力在于三个因素： 1）全球人口； 2）患病率； 3） 接种率； 4）价格。接下来，我们挨个来看。 （伍） 1）全球人口 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 目前，世界总人口达到 77.95亿人 ，根据联合国 2019 年世界人口展 望报告指出，世界人口将从 77亿人增加至 2050 年的 97 亿人，预计 2025 年，全球人口大约将达到 80.87 亿人。 不过，目前上市及在研新冠肺炎疫苗的临床试验人群，出于安全考 虑，大部分的临床试验人群年龄在 18岁至 60 岁，较小试验人群年龄 为 12 岁，较大年龄为 84 岁。 同时，据新闻报道新生儿感染新冠肺炎的病例较少，此处我们不考虑 增量人口，人口基数主要看存量人口。因此，我们假设：全球人口基 数保持现在水平不变，增速为 0。 2）患病率 /确诊率 新冠肺炎目前发病的国家超过 200 个以上，是二 战以来，较为严重的卫生事件，截至 12月 24 日全球死亡人数 173万 人 ，远超 SARS（ 774人）、 MERS（ 465人）、埃博拉（ 11308 人）。 目前，全球感染率高的 6 个地区分别是：美国（ 5.72%）、西 班牙（ 4.05%）、法国（ 3.82%）、阿根廷（ 3.48%）、巴西 （ 3.47%）、意大利（ 3.27%）。 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：全球确诊人数较高国家（单位：人） 来源：塔坚研究 而我国，截至 12月 22日，累计确诊 95998人，患病率为 0.01%，远低 于其他国家。患病率的显著差异，在于国外的防护隔离的措施不到 位。 总体来看，据科研人员表示全球整体新冠肺炎患病率大致接近 1%。 另外，针对近期英国官方称，其范围内出现了新冠病毒变异（命名 VUI-202012/01），新的毒株传染速度比之前的要强 70%，新变异首次 发现于 9 月份。不过，相关专家表示：没有证据显示这种病毒的致死 率更高或者加重症状，也没有迹象显示它会减弱疫苗的有效性。 世卫首席科学家 Soumya Swaminathan也表示 ，新冠病毒的变异速度比 流感病毒还要慢，即使病毒变异，目前病毒的突变体也没有对相关治 疗、药物及疫苗产生重大影响。此外，与辉瑞联合发开 mRNA疫苗的 BioNTech 公司 CEO也声称，他们的疫苗依然可以有效抵抗在英国出现 的变异病毒。 因此，基于目前全球对于新冠肺炎的重视，以及后续 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 加强的措施、疫苗研发上市等情况，感染率再次大幅增长的可能性不 太高，疫苗有效性暂时没有受到影响。所以，我们乐观假设卫生事件 得到完全控制，患病率将不再提升，大致保持 1%左右。 （陆） 3）接种率 目前，要想阻断新冠蔓延，就是形成群体免疫。其中，疫苗接种就是 实现群体免疫的方式。 据兴业证券报告研究，若通过疫苗接种来实 现群体免疫，则疫苗接种阈值（ Vaccine Coverage Threshold， VH） 与疫苗保护率（ Protective Efficacy， P）的乘积，应至少达到群体 免疫阈值（ H），即 VH P = H = (R0 1) / R0 ，则 VH = (R0 1) / (R0 P) 。 1 根据文献报道，新冠肺炎的 R0约为 2.5 3.5。 （ R0 为基本传染系数，估算的是在传染 病爆发初期，一个感染者 平均可以直接传染多少人；如果 R0 1，说明传染速度快，不加以防控 就会造成指数级增长） 根据 BioNtech 及 Moderna 目前公布的新冠疫苗 III期临床期中数据显 示， BNT162b2 与 mRNA-1273的保护率分别为 90%以上与 94.5%。若假设 R0为 2.5， P 为 90%，则新冠疫苗接种阈值 VH 约为 66.7%（目前尚无 疫苗保护时长数据，故假设为永久免疫）。 1 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：接种阈值计算 来源：兴业证券 此处，需要注意的是，接种不可能全球短期就能完成，得考虑节奏的 问题： 首先，是接种率爬坡问题。基于新冠疫苗上市到全球大规模有条件使 用，仍需要一段时间来验证其保护时长，并且疫苗生产需要一定周 期。因此，短时间内很难通过接种疫苗迅速实现群体免疫，接种率不 可能马上达到 100%。 其次，是疫苗分配问题。由于疫苗尚不能大规模迅速接种， 疫苗分配 也就相当重要。 根据新冠疫苗全球获取机制（ COVAX）计划，于 2021 年底前，为 92 个中低收入国家（约 36亿人口）提供 20亿剂安全有 效，且已通过监管批准和 /或世卫组织预认证的新冠 疫苗，并按照参与 国人口比例，平等地提供给所有参与国，优先供应 卫生保健工作者， 之后扩大到老年人和有基础性疾病的弱势群体 ；随后将根据各国的需 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 求、易受感染程度和 COVID-19威胁状况提供更多剂量。 1 而国 内，防控现状良好，新增患者主要为境外输入型病例，本土偶有散发 性病例。由于疫苗产量有限，海外卫生事件更为严峻，短期国内全民 接种率也较低。 注意，由于国外卫生事件较国内严重，且国外重灾区的患病率远高于 全球平均水平。因此，患病率越高的国家，其接种疫苗的意愿及紧迫 性越强，接种率会较高。所以，这里我们分国内、国外 分别预测接种 率。 参考当前患病率较高的国家，以及券商统计的全球疫苗采购规 划，可以看出，情况严重的地方几乎是预计 100%接种，较低接种率也 在 46%-52%之间。 图：重灾区接种率测算（单位：亿人、亿剂、 %） 来源：塔坚研究 因此，我们分情景假设： 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1、乐观情况下 国外：确诊率高的国家接种率两年内（ 2021- 2022 年）达到接种阈值 66.7%，随后逐渐达到 100%；确诊率较低的国 家接种率两年内（ 2021-2022年）达到 50%，随后逐年达到接种阈值 66.7%； 国内：虽然国内防控到位，确诊率极低，大部分疫苗属于二 类苗；但考虑秋冬卫生事件反复，所以，我们假设接种率两年内 （ 2021-2022年）达到接种阈值的一半 33.35%，随后逐渐达到 50%。 2、保守情况下 国外：确诊率高的国家接种率两年内（ 2021- 2022 年）达到接阈值一半 33.5%， 2023年达到接种阈 值 66.7%，随后 逐渐达到 100%；确诊率较低的国家接种率假设不变； 国内：假设接种率未来五年达到接种阈值的一半 33.35%。 4）价格 国外，不同技术路径的疫苗，价格差异较大。其中，病毒载 体疫苗价格极低，参考阿斯利康 18 元 /剂和强生 60 元 /剂； mRNA疫苗 价格，参考 Moderna164-243元 /剂和 BioNTech117 元 /剂；重组蛋白疫 苗参考赛诺菲 126 元 /剂。 国内，部分政府采购订单采购价格参考我 国一类苗定价。这部分订单为一线防疫人员（海关边检人员、医务人 员及部分高危人群）进行免费接种。其余则推荐 自费接种，疫苗作为 二类苗管理，自主定价。 我们考虑新冠疫苗作为公共防疫物资的特性，定价不会太高，也不大 会涨价。据嘉兴市疾控中心，该市目前用于紧急接种的新冠疫苗由省 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 级部门统一向北京科兴征订，逐级分发至定点接种单位，单价为 200 元 /剂。 因此，我们预计，疫苗价格为 127元（取国内外疫苗价格均 值），增速为 0%。（紧急公共防疫物资，未来价格大概率不会涨） 综上，按照上述假设，新冠疫苗的市场空间有多大？我们来计算一 下。 （柒） 根据卫健委数据 ，由于病毒出现还不到一年，疫苗能够提供多长时间 的保护还不能下结论，但国内有些数据显示，疫苗保护期已经超过 9 个月以上。 因此，在测算新冠疫苗市场时，我们乐观估计，病毒不会大范围变 异，人群接种无需像流感疫苗一年接种一次。 （流感病毒每年的亚型 不同，所以需要一年一打） 据专家预期估计新冠保护期可能在 1-3 年 。 （具体情况需要持续观察） 综上考虑，新冠疫苗的市场空间，公式为： 新冠疫苗市场空间 =健康人数接种率价格 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 其中，健康人数 =国外重灾区健康人数 +国外非重灾区健康人数 +国内 健康人数 (注：健康人数我们取 “ 总人口 -累计确诊人数 ” ，即当下没有感染的 人群数量。另外，考虑到累计感染人数经过治愈后，其人体内会有抗 体，但无法确认能维持多久，也无法估计是否需要再接种疫苗，此处 我们不考虑治愈人口的健康数据，只用当前存量数据计算） 那么，综上假设，新冠疫苗未来十年全球市场空间，测算结果如 下 以上，仅为本报告部分内容。 如需获取本报告全文以及其他更多内容，请识别下方二维码进行订阅。 一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。 扫码阅读优塾 产业链报告 如需了解更多，请添加工作人员微信： ys_dsj 发布于 2020 年 12 月 25 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 【引用来源】 1 新冠疫苗研发跟踪，需求与成本分析 -抗击新冠系列报告 之五，孙媛媛、徐佳熹，兴业证券， 2020-11-25； 2 千帆竞技，百舸争 流，一文读懂新冠疫苗全球竟备；陈梦洁，粤开证券， 2020-12-7 【版权与免责声明】 1）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以 任何形式翻版、拷贝、复制、传播。 2）尊重原创声明：如内容有引用但未 标注来源，请随时联系我们，我们会删除、更正相关内容。 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