敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 新能源汽车 行 业： 全球市场迎快速增长， 把握产业发展三大趋势 新能源汽车行业 系列 报告 18（深度） 2021年 01月 07 日 看好 /维持 电力设备与 新能源 行业 报告 分析师 郑丹丹 电话： 021-25102903 邮箱： 执业证书编号： S1480519070001 研究助理 张阳 电话： 010-66554016 邮箱： zhangyang_ 执业证书编号： S1480119070043 投资摘要 ： 碳中和从供能与用能端着手，新能源汽车是用能端电能替代的重要形式 。 新能源汽车实现了交通出行领域电能对化石燃料的 替换， 在电能绿色清洁的前提下即 可实现出行领域的零碳排放 ， 发展新能源汽车对于控制碳排放具有十分重要的意义 。 中国 市场与欧洲、美国市场成为三大增长极，预计 2021、 2025 年全球销量分别达到 470万辆、 1500万辆（渗透率 16.7%） 。 中国 市场已经进入 2C 市场主导的新阶段，产品力取代补贴力度成为主导新能源汽车市场销量的主要因素；欧洲市场主要的驱 动力是交通碳排放法案，消费侧刺激 政策起到“锦上添花”的作用，长期成长可期；对于美国市场而言，我们预计 Joe Biden 先生就任总统后 ，美国或将 于 消费侧刺激、基础投资、供给侧推动等领域推出相关政策，加之知名车企的产业化储备，该市 场有望迎来快速增长。我们预计 2021 年 中国 大陆、欧洲、美国三大市场新能源汽车销量分别有望达到 212.45 万辆、 199.22 万辆、 40.35 万辆，全球合计约 470 万辆，同比增长近 60%，对应动力电池需求近 240GWh。同时预计， 2025 年全球新能源 汽车销量达 1500 万辆，渗透率达到 16.7%，对应动力电池需求超 825GWh。 供给端丰富度提升，新能源汽车渗透有望加速， 行业竞争加剧 。一方面，产品丰富度正在极大提升，符合消费者真实需求的 产品或将加速新能源汽车在低线城市的渗透 。另一方面，行业竞争加剧，新赛道属性或将给予国内品牌更多发展机会。 降成本压力驱动锂电产业链 延伸 与渗透 。作为新能源汽车核心零部件，动力电池的发展是推动新能源汽车产品力提升的重要 途径。我们认为，当前阶段，降成本仍是锂电产业最重要的任务。分产业链环节看， 1）动力电池 环节或将面临整车厂压力， 而上游材料潜在降本空间有限的背景下，将会是产业链降成本 的主体，我们判断电池企业将从 一体化布局、生产提效、技术 创新三大 方向推进 ； 2）隔膜环节 产能已经开始出清，我们认为背后的推动力是成本竞争，未来行业格局有望进一步优化，同 时，部分二线企业经营水平已有较为显著提升。 3）负极环节 上游原材料与石墨化加工价格已经处于下降通道，同时部分头部 企业积极布局一体化，行业将迎来产品成本大幅下降之年。 4）三元正极材料 面临来自上下游的竞争压力， 定位高端产品、锁 定高端客户、拓展多种市场的企业有望获得竞争优势， 磷酸铁锂 正极材料短期需求迎边际改善，但长期供给仍过剩。 围绕产业发展三 大趋势 ，布 局优质 标的 。 1）海外 市场快速发展可期，建议 关注全球化布局企业， 比如进入 戴姆勒和 TOGG 供应链 的 孚能科技； 2）在战略思维、产业链安全、话语权等多因素驱动下，海外锂电产业链本土化势在必行，关注高壁垒行 业优质企业，建议关注恩捷股份、星源材质； 3）降成本逻辑驱动产业链发展，关注具备成本优势企业，建议关注一体化布局 企业宁德时代、璞泰来。 风险提示： 全球 新能源汽车 市场发展 或低于预期；市场竞争格局走向 或 偏离预期；相关上市公司主业 经营 或逊于预期 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 宁德时代 1.96 1.73 2.03 2.28 207.78 235.55 199.92 178.40 强烈推荐 孚能科技 0.12 -0.45 0.10 0.29 379.50 -103.66 482.60 159.70 推荐 恩捷股份 0.96 1.20 1.79 2.43 412.20 135.30 90.73 67.08 推荐 星源材质 0.30 0.31 0.41 0.51 104.28 102.34 76.40 62.02 推荐 璞泰来 1.31 1.46 2.06 2.90 101.02 91.07 64.47 45.68 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 （截至 2021.1.6 收盘价） P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 从 “碳中和 ”与 “电能替代 ”角度看新能源汽车发展 . 4 2. 终端产品需求持续高速增长将带来产业链蓬勃发展 . 5 2.1 中国市场将进入 2C 主导新时代 . 6 2.2 交通减排新规为欧洲市场首要硬约束 . 8 2.3 美国市场或将成为全球 重要增长点 .10 3. 整车供给丰富度提升，竞争加剧 .12 4. 锂电产业链：降本驱动产业链延伸与渗透 .14 4.1 动力电池：整车厂压力已至，肩负产业链降本重任 .14 4.2 隔膜：行业产能已开始出清，竞争格局将持续优化 .16 4.3 负极 ：原材料价格与石墨化加工费下降促成本大幅下降 .18 4.4 正极：三元正极面临来自上下游的竞争，磷酸铁锂需求边际改善 .19 5. 围绕产业发展三条主线，继续布局优质企业 .21 5.1 海外需求持续高增长，关注全球化布局的企业 .21 5.2 海外锂电 产业链的本土化势在必行，关注高壁垒行业优质企业 .21 5.3 降成本逻辑主导产业链发展，关注具备成本优势企业 .21 6. 风险提示 .22 相关报告汇总 .23 插图目录 图 1： 当前生产生活中用能与供能情况 . 4 图 2： “碳中和 ”视角下生产生活中用能与供能情况 . 4 图 3： 全球新能源汽车销量及渗透率 . 6 图 4： 新能源汽车发展将经历三个阶段 . 6 图 5： 2019年上半年国内新能源汽车销量大致结构 . 7 图 6： 2020年上半年国内新能源汽车销量大致结构 . 7 图 7： 2021年欧盟地区 CO2 的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果 . 9 图 8： 2019年全球新能源汽车市场销量 Top 20 .12 图 9： 2020年 1-10月全球新能源汽车市场销量 Top 20 .12 图 10： 2020年 1-9月国内新能源汽车销量分布 .13 图 11： 2020年 10月宏光 Mini EV 销量分布 .13 图 12： 方形三元动力电池大致成本结构 .15 图 13： 四大锂电材料行业毛利率 *变化趋势（ 2016-2020） .15 图 14： 2019年上海恩捷成本中直接材料占比 4成 .17 图 15： 2016年 1-6月星源材质隔膜成本结构 .17 图 16： 上海恩捷隔膜成本 .17 图 17： 星源材质干法隔膜与湿法隔膜成本 .17 图 18： 2020年国内油系针状焦供应量大幅增长 .18 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 19： 国内针状焦产能趋势 .18 图 20： 国产和进口油系、煤系针状焦价格均大幅下降 .18 图 21： 山东兴丰石墨化加工售价（万元 /吨） .18 图 22： 2020年 Q1 璞泰来负极材料成本结构 .19 图 23： 宁德时代在锂盐、前驱体、正极材料领域的布局 .19 图 24： 华友钴业与 LG化学建立前驱体与正极材料合资公司 .19 图 25： 2020年下半年磷酸铁锂需求边际改善 .20 图 26： 磷酸铁锂售价（万元 /吨） .20 图 27： 磷酸铁锂正极材料两家头部企业成本对比 .20 表格目录 表 1： 2021年国家补贴对（非公共领域）纯电动乘用车售价的影响（截至 2021.1.6） . 6 表 2： 中国大陆新能 源汽车产量预测（ 20202025） . 7 表 3： 2021年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析 . 8 表 4： 车企在交通碳排放法规下面临的罚款情况 . 9 表 5： 欧洲新能源汽车销量及预测值（ 2019-2025） .10 表 6： 拜登在新能源汽车领域的政策主张 .10 表 7： 美国新能源汽车销量预测（ 2020-2025） . 11 表 8： 全球新能源汽车销量预测值及对应的锂电材料需求量测算（ 2020-2025） . 11 表 9： 不同品牌在全球新能源汽车市场销量表现 .14 表 10： 整车企业在电池领域的深度布局 .15 表 11： 锂电隔膜企业运行情况（截至 2021.1.6） .16 表 12： 星源材质湿法产线投资额情况 .17 P4 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 从“碳中和”与“电能替代”角度看新能源汽车发展 随着环境问题愈发受到重视，“碳中和” 已经 成为众多国家和地区的政策目标 之一 。使用绿色 电能替代 化石燃料 是 实现“碳中和”的有效途径 ， 已经被众多国家采用。 主要 思路 是 以电能 替代热能、机械能 ，包括 用能端和供能端的措施， 在用能端 使用电力设备替换热机与燃气设施做功 ，在供能端 使用清洁能源 发电替换 化石燃料 供能 。 当前 及未来“碳中和”视角下 生产生活中的用能与供能情况 分别 如图 1、 图 2 所示。 图 1： 当前生产生活中用能与供能情况 资料来源：东兴证券研究所 图 2： “ 碳中和 ” 视角下生产生活中用能与供能情况 资料来源：东兴证券研究所 新能源汽车 是用能端电能替代的重要形式 。新能源汽车实现了交通出行领域电能对化石燃料的替换， 只 需要保证电力来源的清洁，即可实现出行领域的零碳排放。因此从“碳中和”的角度看，发展新能源汽车对 于控制碳排放具有十分重要的意义 ， 电动化 将会成为各国家在交通领域 长期 支持 的方向 。 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 在中国，官方推出一系列支持新能源汽车发展的政策。 国务院办公厅 2020 年 11 月 2 日 发布新能源汽 车产业发展规划（ 2021-2035 年） 提出， 到 2025 年，新能源汽车销量达到汽车总销量的 20%左右 。 财政 部、工信部、科技部和发改委 2020 年 4 月 23 日联合发布 的 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的 通知 提出，新能源汽车国家补贴延续至 2022 年底。 财政部、工信部、科技部和发改委 2020 年 12 月 31 日联合发布了关于进一步完善新能源汽车推广应 用财政补贴政策的通知， 为 2021 年新能源汽车补贴相关工作定调 。该政策文件 推出时间较往年提前数月， 且未设过渡期，要点如下。 其一，补贴退坡温和。文件 提出： 2021 年， 新能源汽车补贴标准在 2020 年基础上退坡 20%；城市公 交、道路客运、出租（含网约 车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合 要求的车辆，补贴标准在 2020 年基础上退坡 10%；地方可继续对新能源公交车给予购置补贴。 其二，重视新能源车企产品质量监管。文件提出： 落实新能源汽车生产企业产品质量主体责任，鼓励企 业积极开展缺陷调查及主动召回 ； 生产企业安全管理体系不到位造成重大事故被主管部门行政处理处罚的， 明知产品存在质量问题而不主动召回、造成重大事故的，或者被主管部门责令召回的， 视程度予以暂停或取 消推荐车型目录、暂缓或取消财政补贴等措施。 其三，重视行业整体 产能 质量管理。 文件提出： 加强汽车投资项目和生产准入管理，严控增量、优化存 量 ； 加大僵尸企业退出力度 ，鼓励优势企业兼并重组、做大做强 ； 不断提高产能利用率和产业集中度 ； 新能 源乘用车、商用车企业单次申报购置补贴清算车辆数量应分别达到 1 万 辆、 1000 辆。 我们认为， 该 政策文件 一方面 延续了官方对新能源汽车行业的支持态度 ； 另一方面针对近年来出现的产 能投资过热、车辆自燃等现象 ，对行业给予了积极引导，颇具务实性。 在海外， 多个国家和地区（尤其实力经济体）对新能源汽车行业发展亦持支持态度。 综合欧洲环境署（ EEA）官网信息，欧盟自 2020 年以来，依照欧洲议会和理事会第（ EU） 2019/631 号条例执行 95g/km 交通碳排放要求， 对照欧盟 2019 年 新车 CO2排放均值 122.4g/km，新标准彰显欧盟 官方在交通领域进一步加大 “控排”力度的决心。 综合德国 联邦经济事务与能源部 （ BMWi）官网 、法国生 态转型部（ Ministre de la transition cologique）官网等来源 信息， 德国、法国等欧盟国家近年来对新能源 汽车购置给予了一定补贴支持。 据 MSN新闻网站转载路透社报道（ 2020.12.1，记者 David Shepardson），美国拟任总统 Joe Biden 将 推广电动车（ EV）置于高优先级（ top priority）， 倡议增建 55 万座 EV 充电站，并支持 用于 EV 购置和 EV 制造工 厂改造的税收抵免（ tax credits）新政策。 我们 综合判断，新能源汽车将成为全球 主流实力 经济体长期支持的产业，发展前景广阔。 2. 终端产品需求 持续高速增长 将带来产业链蓬勃发展 全球 视角下 ，新能源汽车 行业 总体 处于 成长期 较早 阶段 。 在政策的推动和优质供给的引领下，新能源汽 车需求将持续呈现出高速增长的态势，带动上游产业不断发展 。 Wind 数 据显示 ， 2019 年全球汽车销量 9129.67 万辆 ； 据 EV sales 统计， 2019 年全球新能源汽车销量 220.98 万辆 。我们据此测算 ， 2019 年全球 P6 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 新增新能源汽车 渗透率仅 2.42%。 我们预计 ， 2020 年全球新能源汽车销量有望达到 300 万辆 左右 ，渗透率 超 3.5%，如图 3 所示 ，未来仍有广阔发展空间。 前文已述，中国、欧盟、美国等 全球重要经济体 纷纷 大力支持新能源汽车发展。 我们认为 ， 新能源汽车 处于快速发展 的“黄金时代” ，中国、欧洲、美国三大市场或引领全球新能源汽车需求持续高速增长 。具体 来看： 中国市场已经走过高额补贴推动的阶段，逐渐走向优质供给主导的 2C 阶段 ； 欧洲市场正处于碳排放 法案强约束与疫情后新一轮补贴政策强刺激共同作用的快速增长阶段 ； 表态支持新能源汽车推广的 Joe Biden 先生 如顺利 就任总统，美国市场有望进入新一轮快速发展阶段。 图 3： 全球新能源汽车销量及 渗透率 图 4： 新能源汽车发展将经历三个阶段 资料来源： Wind， EV sales，东兴证券研究所 预测 资料来源：东兴证券研究所 2.1 中国市场将 进入 2C 主导 新时代 中国 市场补贴影响渐弱，从 2B主导 走向 2C主导 。 2020 年新能源汽车补贴政策 门槛进一步提升， 2021 年补贴进一步退坡。对于 400km 续航以上的 纯电动车而言，补贴对于整车售价的影响 已 普遍 降至 10%以下 ， 如表 1 所示 。 我们认为，补贴 对于消费者购置 新能源汽车 决策的 影响力正逐渐减小，市场已经进入 比拼 产品 力 和综合性价比 的新阶段， C 端市场 发展空间很大 。电车资源网数据显示， 2020 上半年国内新能源汽车销量 中个人用户比例已 达 64.86%，同比提高 16.9 个百分点，如图 3、图 4 所示 。 表 1： 2021 年国家 补贴 对（非公共领域） 纯电动乘用车 售价 的 影响 （截至 2021.1.6） 对比项 高续航类车型 中等续航类车型 低续航类车型 续航里程（ km） 400 300（含） 400（不含） 300 国家补贴力度（万元 / 辆） 1.8 1.3 0 代表车型 特斯拉 Model 3 标准续航版 2020 版比亚迪元 EV 五菱宏 光 MiniEV 补贴后售价（万元 /辆） 24.99 10.5810.98 2.883.88 国家补贴 /补贴前售价 6.72% 10.94%-10.59% 0% 资料来源： 工信部官网、 各公司官网， 东兴证券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 2018 2019 2020E 新能源汽车销量（万辆） 渗透率 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 5： 2019 年上半年国内新能源汽车销 量大致 结构 图 6： 2020 年上半年国内新能源汽车销量大致结构 资料来源： 电车资源网 ，东兴证券研究所 测算 资料来源： 电车资源网 ，东兴证券研究所 测算 结合 各大车企发布的新车入市计划，我们预计，未来 3 年，中国大陆新能源汽车市场的车型供给将大为 丰富， 市场 2C 属性将进一步强化， 车企对消费者需求的挖掘亦将更加多维； 外资品牌、合资品牌、传统自 主品牌和本土造车 “新势力 ”品牌之间的竞争将加剧，不同区域、不同消费购买力细分市场的热销车型将出现 一定分化。 同时预计，特斯拉 Model 3 和 Model Y， 比亚迪汉、 五菱 宏光 MiniEV 等 自主品牌 车型 ，以及 大众 ID.4 等合资车型 ， 有望占据纯电动乘用车热销榜单前列， 2021年 中国大陆 新能源汽车 产量 将达到 212.45 万辆 ， 20202025 年产量预测如表 2 所示 。 表 2： 中国大陆 新能源汽车 产 量预测（ 20202025） 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 纯电动乘用车（万辆） 85.20 160.70 218.00 291.70 361.00 442.00 同比增速 -2.9% 88.6% 35.7% 33.8% 23.8% 22.4% 中国自主品牌 65.00 90.0 115.0 138.0 162.0 190.0 外资、合资品牌 20.2 70.7 103.0 153.7 199.0 252.0 纯电动客车（万辆） 8.50 9.1 9.5 9.8 10.0 10.1 同比增速 6.3% 6.50% 5.00% 3.50% 2.00% 0.50% 纯电动专用车（含物流车） 5.00 6.3 7.7 9.3 11.1 13.1 同比增速 -24.2% 25.0% 22.5% 21.0% 19.5% 18.0% PHEV 乘用车 29.50 38.10 47.70 57.10 69.70 86.50 同比增速 37.9% 29.2% 25.2% 19.7% 22.1% 24.1% PHEV 商用车 0.50 0.50 0.51 0.51 0.51 0.51 同比增速 0.0% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 乘用车个 人用户 （ 2C） 47.95% 乘用车单 位用户 （ 2B） 16.97% 乘用车出 租租赁 （ 2B） 26.33% 商用（ 2B ） 8.75% 乘用车个人 用户（ 2C ） 64.86% 乘用车单位 用户（ 2B ） 12.19% 乘用车出租 租赁（ 2B ） 12.74% 商用（ 2B ） 10.21% P8 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 产量 合计（万辆） 128.7 214.6 283.4 368.4 452.3 552.2 产量 同比增速 3.6% 66.7% 32.0% 30.0% 22.8% 22.1% 产销率 98% 99% 100% 100% 100% 100% 销量 合计 （万辆） 127.4 212.45 283.4 368.4 452.3 552.2 销量同比增速 5.64% 66.76% 33.40% 30.0% 22.8% 22.1% 资料来源： 中国汽车工业协会 、东兴证券研究所 预测 2.2 交通减排新规为 欧洲市场 首要 硬 约束 欧洲市场在交通碳排放法规的限制与消费刺激政策中高歌猛进 。 欧盟自 2020 年 伊始便 对 车企 实行 95 g/km 的 CO2 平均排放水平考核 新规 ，疫情发生之 后 部分国家 又出台了财政政策刺激消费。 从已有统计数据 看， 2020 年 欧洲新能源汽车销量增速 领跑 全球 主要经济体 。 我们认为，欧洲新能源汽车市场 现阶段 主要由交通碳排放法规驱动，消费刺激政策 可谓“ 锦上添花 ” ， 市场 高 景气度有望 维持 。 我们假设，欧盟市场 2021 年新售轿车中，零排放车 、 低排放车分别占比 x、 y，普 通燃油轿车、低排放轿车平均排放量分别为 120g/km、 30g/km。根据欧洲议会和理事会第（ EU） 2019/631 号条例要求，被考核的车企本年排放量需不高于 95g/km 方可避免罚款，本年销售 1 辆零排放或低排放车 可算作 1.67 辆，我们用如下方程式表达： ( ) + . + . ( )+ (+) . 基于对欧洲市场的 研究与 理解，我们认为 x:y 取值 6:4 较为合理。通过试算，我们发现， 如要避免罚金， 2021年欧盟新增零排放和低排放轿车（基本对应新能源汽车）的合计渗透率将达到 15.42%左右。 考虑疫情 后复苏预期，我们预计， 2021 年 欧盟地区 （不含英国） 小轿车销量有望恢复到 1,025 万辆， 15.42%渗透率 对应 158 万辆新能源汽车销量；加上英国、挪威等非欧盟国家的贡献，我们预计， 2021 年欧洲全境新能源 汽车销量有望达到 199 万辆 。 相关测算与敏感性分析见于表 3、图 7。 表 3： 2021 年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析 x+y x y 调整 系数 低排放车平均碳排放量 （ g/km） 排放水平 测算值 （ g/km） 14.58% 8.75% 5.83% 1.67 35 96.48 15.00% 9.00% 6.00% 1.67 35 95.87 15.42% 9.25% 6.17% 1.67 35 95.26 15.83% 9.50% 6.33% 1.67 35 94.66 16.25% 9.75% 6.50% 1.67 35 94.06 资料来源：东兴证券研究所测算 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 7： 2021 年欧盟地区 CO2 的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果 资料来源：欧委会、东兴证券研究所测算 为探寻新能源汽车推广不达预期对应的罚款影响， 我们对 体量类似大众的 规模车企作了合理假 设下的情 景分析，见于表 3。若 2021 年 在欧盟地区 销售 300 万辆 新车 ， BEV（纯电动车） 和 PHEV（插电式混合动 力车） 占比分别为 6%和 4%，则当年 需缴纳 24.86 亿欧元的罚金。我们判断， 即使消费刺激政策退出，各车 企 基于实际经营考虑， 在 达到 满意 销量 的 同时将积极 避免高额罚款， 加大新能源汽车供给为其良策 。 表 4： 车企在交通碳排放法规下面临的罚款 情况 销量 2020 2021E 2022E *假设车企在欧盟小轿车销量（万辆） 300 350 350 假设 燃油 小轿车平均 CO2排放水平（ g/km） 120 120 120 假设 BEV渗透率 4% 6% 8% 假设 PHEV渗透率 2% 4% 5% 新能源汽车销量（万辆） 18 35 45.5 PHEV平均 CO2排放水平（ g/km） 40 40 40 集团平均 CO2排放水平（ g/km） 107.92 103.72 102.66 CO2排放水平标准线（ g/km） 95 95 95 超出标准线幅度 （ g/km） 12.92 8.72 7.66 超标罚款力度（欧元 /辆 ,g/km） 95 罚款金额（亿欧元） 36.83 29.00 25.46 * 假设 2020 年受疫情冲击较大， 2021 年、 2022 年销量逐步恢复 资料来源： ACEA、东兴证券研究所 预测 因此， 我们认为， 欧洲市场首要硬约束 是 交通减排新规 ， 而非 消费刺激政策。加之欧洲 市场活跃 车企 的 新能源 车型 产业化储备深厚，公众环保意识普遍较强，我们判断欧洲市场景气度 有望持续。 80 85 90 95 100 105 110 115 120 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 CO 2的排放水平（ g/k m） 新能源汽车销量（万辆） P10 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 前述 欧洲议会和理事会第（ EU） 2019/631 号条例 要求欧盟 2025 年交通 CO2排放水平 较 2021 年 降低 15%。 我们 据此研究判断 ，欧盟市场 2025 年新能源汽车销量有望达到 410 万辆左右，渗透率 32.28% 左右 ； 欧洲全境市场 2025 年新能源汽车销量将达到 550 万辆左右 ，相关测算如表 5 所示，重要 假设 包括 ： 1） BEV 与 PHEV 销量比例为 7:3； 2） 普通燃油车平均 CO2排放水平为 115g/km， 低排放车平均 CO2排放 水平为 30g/km； 3） 欧盟汽车销量 1,270 万辆左右。 表 5： 欧洲 新能源汽车销量及预测值（ 2019-2025） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟 欧盟排放标准（ g/km) 120 左右 95 95 95 90.25 85.50 80.75 调整系数 - 2.00 1.67 1.33 1.00 1.00 1.00 新能源销量（万辆） 46.69 114.58 158.02 200.65 276.00 353.79 410.00 新能源渗透率 3.04% 10.42% 15.42% 18.24% 23.19% 27.86% 32.28% 英国销量（万辆） 算在欧盟内 算在欧盟内 26.25 38.00 63.00 92.00 115.00 挪威销量（万辆） 7.96 10.01 11.20 12.60 13.30 14.00 14.00 瑞士销量（万辆） 1.75 1.99 3.75 5.60 7.50 9.00 10.50 欧洲销量（万辆） 56.4 126.58 199.22 256.85 359.80 468.79 549.50 年 增速 - 124.43% 57.39% 28.93% 40.08% 30.29% 17.22% 资料来源： EV sales、 欧委会 、 ACEA、 东兴证券研究所 预测 2.3 美国市场或 将成为全球重要 增长点 美国 新能源汽车市场渗透率仍然较低。 根据 EV sales 和 Wind 统计数据， 2019 年美国市场新能源汽车 销量 32.5 万辆，美国市场汽车总销量 1748.00 万辆，渗透率约 1.86%， 而 2018 年渗透率 为 1.98%。 由此可 见， 美国新能源汽车市场仍有较大发展空间。 Joe Biden 先生在竞选期间 对发展新能源汽车 给予了 支持态度 ， 如表 6 所示。 我们预计，其 就任总统后 ， 美国或将 于消费侧刺激、基础投资、供给侧推动等领域推出相关政策 。 加之知名车企的产业化储备， 美国 市 场有望迎来快速增长。 加之大众、通用、丰田等知名车企的 电动化战略将美国视作重要市场并有一定产业化 储备，而根植美国的特斯拉在过去几年发挥了新能源汽车消费理念培育的作用，从而判断美国市场有望迎来 快速增长 。 我们预计， 2021 年美国新能源汽车销量有望达到 40 万辆左右（实际情况 与该预测或存在较大 差 距） ，如表 7 所示。 我们认为，欧洲、中国、美国将成为引领全球新能源汽车销量持续增长的三极 。到 2025 年全球合计销 量将达到 1500 万辆左右，如果全球汽车销量维持在 9000 万辆左右，全球新车销售中新能源汽车渗透率将达 到 16.70%左右，带来动力电池需求约 826.7GWh，对应正极材料、负极材料、隔膜、电解液需求分别达到 143.43 吨、 111.61 万吨、 124.01 亿平方米、 90.94 万吨。测算过程如表 8 所示。 表 6： 拜登在新能源汽车领域的政策主张 着力点 具体 倡议 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 消费侧刺激 直接政府采购。每年以联邦采购名义支出 5000 亿美元购买清洁能源和新能源汽车，政府将为联邦、各州、 各部落、邮政系统等采购新能源汽车，并加快这些领域 300 万辆的存量汽车升级 鼓励消费者购买。为消费者将旧车、低效车置换成美国制造的新能源汽车提供折扣 基础投资 底层科技研究支持 ， 未来 10 年投资 4000 亿美元，支持研究创新，加大低成本储能、核反应以及碳捕捉 与存储技术的研究力度 基础设施投资 ， 建设 50 万个充电桩 开展电动汽车基础设施培训计划（ EVITP）， 培训更多 产业工人 供给侧 推动 拜登政府将与各州各组织展开谈判，设置燃油经济指标 资料来源： 、东兴证券研究所 表 7： 美国新能源汽车销量预测（ 2020-2025） 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 商用车（中 型和重型卡 车） 商用车总销量（万辆） 38.5 38 38 38 38 38 新能源汽车渗透率 假设 0.5% 10% 20% 30% 40% 50% 新能源商用车销量（万辆） 0.19 3.80 7.60 11.40 15.20 19.00 轻型车（乘 用车 +轻卡） 轻型车总销量（万辆） 1371.5 1462 1562 1662 1662 1662 新能源渗透率 假设 1.90% 2.50% 5% 10% 15% 20% 新能源轻型车销量（万辆） 26.06 36.55 78.10 166.20 249.30 332.40 合计 新车销量（万辆） 1410 1500 1600 1700 1700 1700 新能源渗透率 1.86% 2.69% 5.36% 10.45% 15.56% 20.67% 新能源汽车销量（万辆） 26.25 40.35 85.70 177.60 264.50 351.40 增速 -19.23% 53.71% 112.39% 107.23% 48.93% 32.85% 资料来源： NADA、东兴证券研究所 预测 （新能源汽车仅计算 BEV 和 PHEV，美国市场销量占比较大的 HEV 不算在内） 表 8： 全球 新能源汽车销量预测值 及对应的 锂电材料需求量 测算 （ 2020-2025） 销量 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆） 127.4 212.45 283.4 368.4 452.3 552.2 欧洲新能源汽车销量（万辆） 126.58 199.22 256.85 359.80 468.79 549.50 美国新能源汽车销量（万辆） 26.25 40.35 85.70 177.60 264.50 351.40 其他 地区销量 （万辆） 15.3 18.0 21.5 25 37.5 50 全球新能源汽车销量（万辆） 295.53 470.02 647.45 930.80 1223.09 1503.10 同比增速 33.73% 59.04% 37.75% 43.76% 31.40% 22.89% 单车电池装机量（ kWh/辆） 50 51 52 53 54 55 P12 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 动力电池需求量（ GWh） 147.77 239.71 336.67 493.32 660.47 826.71 同比增速 - 62.22% 40.45% 46.53% 33.88% 25.17% 三元电池占比 88.09% 90% 90% 90% 90% 90% 磷酸铁锂电池占比 11.91% 10% 10% 10% 10% 10% 单位容量电池 三元 正极材料需求量（吨 /GWh） 1650 1650 1650 1650 1650 1650 单位容量电池 磷酸铁锂 正极材料需求量 （吨 /GWh） 2500 2500 2500 2500 2500 2500 对应 三元正极材料需求量（ 万 吨） 21.48 35.60 50.00 73.26 98.08 122.77 同比增速 65.75% 40.45% 46.53% 33.88% 25.17% 对应 磷酸铁锂正极材料需求量（ 万 吨） 4.40 5.99 8.42 12.33 16.51 20.67 同比增速 - 36.17% 40.45% 46.53% 33.88% 25.17% 单位容量电池 负极 材料需求量（吨 /GWh） 1350 1350 1350 1350 1350 1350 对应负极 材料需求量（ 万 吨） 19.95 32.36 45.45 66.60 89.16 111.61 同比增速 - 62.22% 40.45% 46.53% 33.88% 25.17% 单位容量电池 隔膜 需求量（ 万 m2 /GWh） 1500 1500 1500 1500 1500 1500 对应隔膜 需求量（ 亿平方米 ） 22.16 35.96 50.50 74.00 99.07 124.01 同比增速 - 62.22% 40.45% 46.53% 33.88% 25.17% 单位容量电池电解液需求量（吨 /GWh） 1100 1100 1100 1100 1100 1100 对应电解液需求量（万吨） 16.25 26.37 37.03 54.27 72.65 90.94 同比增速 - 62.22% 40.45% 4