证券研究报告行业研究 银行 银行 行业 2021 年度策略 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 银行反转：哪些估值底部的复苏型个股 值得重视？ 增持 （ 维持 ） 投资要点 核心观点及投资建议 ： 银行股 四季度脉冲式上涨 逻辑 是经济复苏带动估 值修复，而贷款利率上行显著催化行情，国有大行 将开始 修复估值。展 望 2021 年，我们判断银行业基本面回暖、盈利增速转正，重点推荐当 前仍处于估值底部的复苏型银行：国有大行中基本面优质的建设银 行、估值性价比最高的农业银行；短期经营承压、三季报后超跌的常 熟银行。此外，建议关注低估值城商行上海银行、南京银行，同时继续 长期推荐招商银行、平安银行、宁波银行三大核心零售银行。 银行股估值仍处于历史底部， 2021 年基本面回暖盈利增速转正。 2020 年末 国有大行平均估值为 0.59x2020PB，处于绝对估值底部，而股份行、 城商行的平均估值虽然回升至 0.76x、 0.95x2020PB， 但仍低于 2019 年 末水准， 且 如果剔除宁波银行、招商银行等估值创新高的龙头核心银行， 大部分中小银行实际上处于历史估值 底部 ，我们认为银行股的估值修复 存在 可观的空间。展望后续，我们判断四季度商业银行仍会加大力度处 置、核销不良贷款，并计提信用减值，预计全年盈利仍将维持同比下降， 但预计 2021 年行业盈利增速将转正增长 7.43%、新生成不良率回落， 同时不良贷款率、拨备覆盖率改善。 贷款利率上行利好净息差回升，国有大行的资负结构最受益。 我们判断 银行净息差正在企稳，主要源于资产端收益率回升，依据： 9 月新发 放 贷款利率较 6 月提高 6BP 至 5.12%，同时 LPR 报价已连续八个月持 平，信贷利率基本确立拐点；金融市场利率持续回升， 10 年期国债 收益率已经位于 3.30%，对于资产端贷款及债券占比较高的国有大行更 加有利。负债端预计分化，更依赖同业负债的中小银行成本下行红利消 退，但对于存款占比高的国有大行及优质零售银行，预计负债成本将继 续改善，因为结构性存款严监管取得显著成效，规模已降至 7.9 万亿， 较 4 月末峰值大幅压降 4.2 万亿，这大幅缓和了存款市场长期激烈的价 格竞争。此外，头部银行大额存单定价也有所下调，导致 9 月三年和五 年期存款加权平均利率分别较去年 12 月下降 5BP、 26BP。 未来资产质量预计优于预期， 2021 年不良生成率和信用成本回落。 资 产质量仍是银行股估值的生命线，我们测算并判断四季度银行不良贷款 将进一步显化，商业银行口径的全年不良新生成率可能上升至 2.08%， 对应全年处置不良贷款 2.4 万亿（其中核销规模预计 1.34 万亿），导致 不良率小幅升至 1.97%、拨备覆盖率降至 175.0%。在此情形下，商业银 行全年盈利预计下滑 9.25%，但 2021年不良新生成率就将回落至 1.84%， 同时信用成本走低，全年盈利增速回升 至 7.43%，不良率也小幅回落至 1.95%、拨备覆盖率回升至 182.0%。 关注宏观环境回暖后，上海银行等稳健的超跌中小银行估值修复。 今年 行业经营压力造成多数中小银行估值触及历史新低，但其中部分银行拥 有相对优异的资产质量和经营效率。 2021 年随着宏观经营环境回暖， 我们判断一批股价超跌的中小银行估值将得到修复。个股选择框架中， 我们强调“ ROE 为矛、资产质量为盾、估值为底”，除了此前长期推荐 的核心零售银行“招商银行、平安银行、宁波银行”以外，我们建议关 注兼具资产质量与盈利能力的上海银行、南京银行、长沙银行等。 风险提示： 1）宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压 ； 2） 银行 贷款利率持续下行，利差进一步收窄 ； 3）银行利润持续下滑。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、银行行业点评：详细测算： 重磅房地产贷款新规，对招行等 主要银行的影响 2021-01-03 2、零售金融追踪：禁止互联网 销售，银行理财发展五大关注 点 2020-12-27 3、数字金融追踪：头部银行利 好：互联网存款拉开监管序幕 2020-12-21 Table_Author 2021 年 01 月 07 日 证券分析师 马祥云 执业证号： S0600519020002 021-60199793 研究助理 陶哲航 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2020-01 2020-05 2020-09 银行 沪深 300 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 银行基本面压力消退，估值早已透支悲观预期 . 4 2. 利率拐点推动净息差回升，国有大行相对受益 . 6 3. 不良生成率已企 稳， 2021 年信贷成本有望回落 . 8 4. 投资建议：推荐国有大行等低估值复苏型银行 . 9 5. 风险提示 . 10 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 图表目录 图 1：各类型银行股平均动态 P/B 估值仍处于历史底部 . 4 图 2：国有大行的核心一级资本充足率有所回落 . 5 图 3：商业银行核心一级资本充足率承压 . 5 图 4：金融周期趋紧后商业银行总资产增速预计回落 . 5 图 5：上市银行营业收入增速可能进一步小幅走低 . 5 图 6： LPR 利率定价已连续八个月持平 . 6 图 7：金融机构 9 月新发放贷款加权平均利率确立拐点 . 6 图 8： 5 月以来国债到期收益率持续上行 . 6 图 9： 2020 年 10 月末商业银行资产与负债结构 . 6 图 10： 5 月以来商业 银行结构性存款余额被大幅压降 . 7 图 11：招商银行大额存单发行定价持续走低 . 7 图 12：国有四大商业银行净息差历史走势及 2021 年趋势预测 . 7 图 13：国有大行不良贷款率仍处于上行阶段 . 8 图 14：国有大行拨备覆盖率仍有下行压力 . 8 表 1：商业银行核心经营指标测算及预测 . 4 表 2：商业银行口径不良资产处置及对盈利的影响测算 . 8 表 3： 2020 年前三季度部分中小银行经营指标及动态估值 . 9 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 1. 银行基本面 压力 消退 ，估值 早已透支悲观预期 银行股 目前 估值处于历史底部， 判断未来有可观的估值修复空间 。 截止 2020 年 12 月末，国有大行的平均估值为 0.59x2020PB， 虽然四季度演绎过一轮估值修复上涨， 但 近期 再度 回调， 仍处于绝对估值底部 。 股份行、城商行的平均估值 年末位于 0.76x、 0.95x2020PB， 仍明显低于 2019 年末 疫情前 的 水准， 而且 如果剔除估值 创新高 的龙头核 心银行招商银行、平安银行、宁波银行，大部分中小银行 的 估值实际上 也 处于历史 底部 。 因此， 我们强调 银行股的估值修复 存在 可观 空间。 图 1： 各类型银行股 平均 动态 P/B 估值处于历史 底部 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 测算 展望 1： 预计 全年 盈利仍 将 下滑， 计提减值以应对明年不良压力。 商业银行二季度 高额计提信用减值， 导致 上半年盈利同比下滑 9.41%（二季度单季下滑 24.06%） ， 短期 压制估值， 三季度盈利降幅收窄。我们判断， 货币政策常态化后， 2021 年对公贷款仍有 信用风险压力， 预计四季度商业银行会加大力度处置、核销不良贷款，同时继续计提信 用减值，预计全年盈利降幅 约 9.25%， 但 2021 年 将 重新正增长 7.43%。 表 1： 商业银行核心经营指标测算及预测 单位：亿元 2018 2019 2020/03 2020/06 2020/09 2020E 2021E 期末 总资产 2194800 2394875 2518398 2575212 2624715 2634363 2876724 总资产增速（较期初） 6.65% 9.12% 5.16% 7.53% 9.60% 10.00% 9.20% 营业收入 【预测】 57823 62728 17049 33027 48955 64732 70893 信用减值【预测】 16091 16623 5203 10566 15057 20047 21985 成本收入比 31.99% 31.68% 25.69% 26.93% 28.14% 31.20% 31.80% 净利润 18826 19932 6001 10268 15142 18089 19433 净利润增速（累计） 4.86% 5.88% 5.00% -9.41% -8.27% -9.25% 7.43% 净利润增速（单季） 5.00% -24.06% -5.78% -13.97% 7.43% 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 测算 备注：基础数据来源为银保监会定期披露的商业银行统计数据，为使数据测算完整可比，我们在 2018 年数据中补充 添加了邮储银行 的 经营数据（ 2019 年才被纳入统计口径） 0 .5 0 . 7 0 . 9 1 .1 1 . 3 1 . 5 1 . 7 国有大行 股份行 城商行 农商行 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 展望 2： 国有大行 年报 分红比例仍可能下调 ， 以 应对未来 资本补充压力。 2020 年商 业银行利润下滑后，对内生资本 的 补充 造成 压力，市场尤其关注国有大行全年分红比例 是否会调整 （目前统一 为 30%） ，因为股息回报是低估值国有大行的重要投资逻辑。我 们判断，虽然目前国有大行的核心一级资本充足率仍高于监管底线要求（ 8.5%），但预 计全年仍有可能小幅下调分红比例： 国有大行作为全球系统重要性银行， TLAC 实施 后未来依然存在资本补充压力； 尽管经济短期复苏，但国有大行依然承担重要的 信贷 投放重任，风险资产扩张需要充足的资本支撑； 目前国有大行估值仍 “破净 ”，外生补 充权益资本的难度较大，因此内生资本补充至关重要。 不过，我们判断分红比例下调幅 度会比较小，国有大行会兼顾估值与股息回报率，且市 场对此已有预期。 图 2： 国有大行 的核心一级资本充足率有所回落 图 3： 商业银行核心一级 资本充足率 承压 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 银保监会 ， 东吴证券研究所 展望 3： 2021 年货币政策收紧 ， 商业银行收入 增速回落但盈利增速转正 。 央行在三 季度货币政策报告中再次强调“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资 规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，货币政策边际收紧。展 望 2021 年，预计 M2 增速将回落至 9%10%， 导致 商业银行 总 资产扩张 降速 、收入增 速 相比于 2020 年 上半年 回落， 但资产质量与信用减值的企稳仍将拉动盈利转正 。 图 4： 金融周期趋紧后商业银行总资产增速预计回落 图 5： 上市 银行 营业收入 增速 可能进一步小幅 走低 数据来源： 中国人民银行，银保监会， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 汇总测算 备注：选取数据完整可比的 17 家上市商业银行 9% 1 0 % 1 1 % 1 2 % 1 3 % 1 4 % 1 5 % 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 1 0 . 0 % 1 0 . 5 % 1 1 . 0 % 1 1 . 5 % 1 2 . 0 % 1 2 . 5 % 1 3 . 0 % 1 3 . 5 % 1 4 . 0 % 1 4 . 5 % 1 5 . 0 % 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 1 8 % M2 同比增速 人民币贷款余额同比增速 商业银行（境内）总资产同比增速 - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 营业收入增速 净利息收入增速 非利息收入增速 6 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 2. 利率拐点 推动 净息差回升 ，国有大行相对受益 资产端： 9 月新发放贷款利率确立向上拐点释放强烈信号。 2019 年 9 月 LPR 改革 开启降息周期， 贷款利率 大幅下行，今年 9 月新发放贷款利率首次环比上行，较 6 月提 高 6BP 至 5.12%，其中一般贷款利率提高 5BP 至 5.31%，同时观察 LPR 报价已连续八 个月持平，判断信贷利率有望确立拐点。对于商业银行而言，国有大行等对公型银行受 益弹性更大， 不过 房贷利率明年一季度仍将面临 LPR 切换后的价格下行。 图 6： LPR 利率 定价 已连续八个月持平 图 7： 金融机构 9 月新发放贷款加权平均 利率 确立拐点 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： 央行货币政策报告， 东吴证券研究所 资产端 ：金融市场利率 保持相对高位 ，国有大行等资金融出方 更 收益。 5 月以来长 端利率上行， 10 年期国债到期收益率目前 达到 3.30%，对于更 依赖 同业负债的中小银行 而言，负债成本 下行 红利消退，但对于负债端存款占比较高、资产端 贷款及债券占比较 高 的国有大行而言，资产收益率 将 进一步上行，有利于拉动净息差回升。 图 8： 5 月以来国债到期收益率持续上行 图 9： 2020 年 10 月 末 商业银行资产与负债结构 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： 中国人民银行， 东吴证券研究所 测算 负债端：结构性存款 大幅压降缓解价格竞争压力，利好存款丰厚 型 银行。 5 月以来 结构性存款严监管成效显著，叠加利率回升本身收窄了套利空间， 10 月末规模已经降至 7.9 万亿，较 4 月末峰值大幅压降 4.2 万亿（中小银行压降 3.0 万亿）。结构性存款收缩 明显缓和了存款市场长期以来的“博弈困境”，这一点从招商银行等存款丰厚型银行三 季度负债成本的改善可以印证。此外，货币政策报告显示 9 月三年和五年期存款加权平 均利率分别为 3.67%和 3.80%，较 2019 年 12 月分别下降 5BP、 26BP， 我们判断这得益 4 . 2 5 % 3 . 8 5 % 4 . 8 5 % 4 . 6 5 % 3 . 8 % 3 . 9 % 4 . 0 % 4 . 1 % 4 . 2 % 4 .3 % 4 . 4 % 4 . 5 % 4 . 6 % 4 . 7 % 4 .8 % 4 . 9 % L P R ： 1 年期 L P R ： 5 年期 5 . 0 % 5 . 2 % 5 .4 % 5 . 6 % 5 . 8 % 6 .0 % 6 . 2 % 6 . 4 % 新发放贷款加权平均利率 其中：一般贷款加权平均利率 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 .0 % 4 .5 % 5 . 0 % 5 . 5 % 10 年期国债到期收益率 10 年期国开债到期收益率 62% 59% 84% 69% 25% 18% 2% 8% 12% 12% 4% 14% 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 四大银行 中小银行 四大银行 中小银行 资产端 负债端 贷款 /存款 债券 同业 其他 7 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 于 二季度以来 头部 银行陆续主动下调大额存单发行定价，相比于中小银行，国有大行及 优质 零售银行在存款端的优势更明显 。 图 10： 5 月以来商业银行 结构性存款 余额被大幅 压降 图 11： 招商银行大额存单发行定价持续走低 数据来源：东吴证券研究所 数据来源： 招商银行官方网站 ， 东吴证券研究所 汇总 国有大行等对公型银行有望 开始 复苏， 看好 净息差企稳回升。 前文已述，国有大行 充分受益于利率上行，贷款、债券投资等资产收益率回升，同时负债端由于存款占比显 著高于行业平均水平，因此更受益存款市场定价竞争的 缓解 。我们判断，国有大行本轮 净息差下行将进入尾声，虽然资产端的房贷利率仍将受明年一季度 LPR 定价转换影响， 但总体利差企稳，预计工商银行、建设银行、农业银行净息差明年将企稳于 2.08%2.12% 区间，同时手续费 收入 增速回升，确保 总 收入增速平稳。 图 12： 国有 四大 商业银 行净息差 历史 走势及 2021 年趋势 预测 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 预测 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 2 0 1 5 /0 1 2 0 1 5 /0 4 2 0 1 5 /0 7 2 0 1 5 /1 0 2 0 1 6 /0 1 2 0 1 6 /0 4 2 0 1 6 /0 7 2 0 1 6 /1 0 2 0 1 7 /0 1 2 0 1 7 /0 4 2 0 1 7 /0 7 2 0 1 7 /1 0 2 0 1 8 /0 1 2 0 1 8 /0 4 2 0 1 8 /0 7 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 9 /0 1 2 0 1 9 /0 4 2 0 1 9 /0 7 2 0 1 9 /1 0 2 0 2 0 /0 1 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /1 0 中小银行（亿元） 大型银行（亿元） 3 .2 % 3 . 3 % 3 . 4 % 3 . 5 % 3 . 6 % 3 . 7 % 3 . 8 % 3 . 9 % 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q2 2 0 2 0 Q3 2 0 2 0 Q4 3 年期 30 万起 5 年期 20 万起 5 年期 30 万起 1 . 5 % 1 .8 % 2 . 1 % 2 . 4 % 2 . 7 % 3 .0 % 3 . 3 % 3 . 6 % 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 8 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 3. 不良 生成率已 企稳， 2021 年信贷成本有望回落 预计全年处置不良规模低于此前预期， 2021 年 不良生成率和信用成本回落。 资产 质量仍是银行 股 估值的生命线，我们 综合 目前市场公开信息， 测算并判断 20202021 年 商业银行资产质量趋势。我们预测，四季度不良贷款将进一步显化， 商业银行口径的全 年不良新生成率上升至 2.08%，对应 全年 处置不良贷款 2.4 万亿（其中核销规模预计 1.34 万亿）， 导致 不良率 微 升至 1.97%、拨备覆盖率降至 175.0%。在此情形下，商业银行全 年盈利下滑 9.25%，但 2021 年不良新生成率回落至 1.84%，信用成本走低，全年盈利增 速回升至 7.43%，不良率小幅回落至 1.95%、拨备覆盖率回升至 182.0%。 表 2： 商业银行口径不良资产处置及对盈利的影响测算 单位：亿元 2018 2019 2020/03 2020/06 2020/09 2020E 2021E 期末贷款总额 1147747 1296340 1366596 1410154 1445143 1466161 1590784 期末不良贷款率 1.80% 1.86% 1.91% 1.94% 1.96% 1.97% 1.95% 处置不良贷款 【预测】 15300 19780 4000 9500 15500 24000 26000 其中：核销不良贷款 【预测】 8109 9890 2000 5035 8215 13440 14560 不良贷款新生成率【预测】 1.72% 1.91% 1.80% 1.88% 1.92% 2.08% 1.84% 期末拨备覆盖率 189.15% 186.07% 183.19% 182.40% 179.89% 175.00% 182.00% 利润表信用减值【预测】 16091 16623 5203 10566 15057 20047 21985 净利润增速 4.86% 5.88% 5.00% -9.41% -8.27% -9.25% 7.43% 数据来源： 中国人民银行，银保监会， 东吴证券研究所 测算并预测 备注：基础数据来源为银保监会定期披露的商业银行统计数据，为使数据 测算 完整可比，我们在 2018 年数据中补充 添加了邮储银行 的 经营数据（ 2019 年才被纳入统计口径） 国有 大行仍处于不良风险暴露阶段，但市场预期及估值已充分反映压力。 五家 国有 大行不良贷款率今年平均上行 13BP，拨备覆盖率下行 12.4pct，根据前文对商业银行全 口径的资产质量趋势测算，我们预计国有大行年末不良率仍将一定幅度上行，拨备覆盖 率也将小幅下行，但信用风险压力已经逐步显化。投资角度，我们认为当前估值及市场 预期已经充分反映了国有大行经营压力， 看好后续基本面企稳、估值回升。 图 13： 国有大行不良贷款率仍处于上行阶段 图 14： 国有大行拨备覆盖率仍有下行压力 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 2021 年建议关注上海银行等资产质量 稳健 但今年估值超跌的中小银行。 今年商业 1 . 3 5 % 1 . 4 0 % 1 .4 5 % 1 . 5 0 % 1 . 5 5 % 1 .6 0 % 1 . 6 5 % 1 . 7 0 % 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 1 2 0 % 1 4 0 % 1 6 0 % 1 8 0 % 2 0 0 % 2 2 0 % 2 4 0 % 2 6 0 % 2 8 0 % 3 0 0 % 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 9 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 银行总体面临利差收窄、不良上行的经营压力， 造成 多数中小银行估值下行，但其中部 分银行 拥有 相对优异的 资产质量 。 2021 年随着经营环境回暖，我们判断一批股价超跌的 中小银行估值将修复，个股选择框架中， 我们强调“ ROE 为矛、资产质量为盾 、估值为 底 ”，除了此前长期推荐的核心零售银行“招商银行、平安银行、宁波银行”以外，建 议关注兼具资产质量与盈利能力的上海银行、 南京银行、长沙银行 。 表 3： 2020 年前三季度部分中小银行经营指标 及动态估值 招商银行 平安银行 宁波银行 兴业银行 常熟银行 上海银行 长沙银行 南京银行 收入 增速 6.60% 13.22% 18.42% 11.11% 4.17% -0.91% 5.72% 2.42% 盈利 增速 -0.82% -5.18% 5.22% -5.53% 1.76% -7.99% 2.42% 2.01% 年化 ROA 1.32% 0.72% 1.06% 0.95% 1.04% 0.86% 0.92% 0.96% 年化 ROE 17.00% 10.17% 16.37% 13.11% 10.74% 12.33% 15.56% 15.29% 不良率 1.13% 1.32% 0.79% 1.47% 0.95% 1.22% 1.23% 0.90% 拨备覆盖率 424.76% 218.29% 516.35% 211.69% 490.02% 328.07% 284.73% 379.93% 关注 类比例 0.85% 1.59% 0.54% 1.69% 1.33% 1.79% 2.66% 1.18% 年末 2020P/B 1.61 1.15 2.04 0.82 1.12 0.65 0.85 0.84 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 预测 4. 投资建议：推荐国有大行等低估值复苏型银行 经济与金融周期是商业银行投资逻辑的核心，因此我们在 2020 年度策略中，考虑 经济及利率下行周期，重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行四大优质零 售银行。 展望 2021 年，考虑经济缓慢复苏、利率确立拐点，我们重点推荐基本面逐步 回暖、估值仍然 很 低的复苏型银行 。 当前时点，重点推荐国有大行中相对优质的 建设银行 、估值性价比相当高的 农业银 行 、前期估值超跌的 常熟银行 ， 同时建议关注优质低估值城商行 上海银行 。对于基本面 长期优异的招商银行、平安银行、宁波银行三大核心零售银行，继续长期推荐。 国有大行： 重点 推荐建设银行、农业银行 。 估值已充分反映经营压力，经济回 暖、利率上行受益弹性更大 ， 2021 年迎来盈利增速拐点。 估值 超跌中小 银 行：重点推荐常熟银行。 短期经营压力造成三季报后估值超跌， 伴随经济 回暖 、利率上行，经营环境回暖， 直接 受益弹性更大。 此外， 资产质量依然 优 异 ，不良率小幅下行 至 0.95%，信用减值环比降低推动全年盈利增速回升。 建议关注 优质低估值城商行 ：上海银行 。 资产质量 稳健， 三季度末拨备覆盖率 达到 328.07%，不良率为 1.22%， 年末 估值仅 0.65x2020PB，明显低估。 10 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 5. 风险提示 1） 宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压： 如果经济复苏放缓、企业盈利 低迷，银行资产质量潜在压力将超预期，导致不良率上行、拨备覆盖率走低。 2）银行贷款利率持续下行，利差进一步收窄： 9 月贷款利率虽然环比上行，但趋 势尚未完全确立，如果后续经济走弱，贷款利率重新下行，将造成银行利差再度收窄， 影响利息收入及盈利能力。 3） 银行利润持续下滑： 经济复苏放缓、利差超预期收窄、资产质量恶化、费用成 本上升等因素都可能造成银行盈利进一步同比下滑，对市场预期造成压力。 11 / 11 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易 ，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券 研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：