动物保健行业专题报告.pdf
<p>请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2018 年 03 月 29 日 强于大市 (上调 )证券研究报告 行业研究 农林牧渔 动物保健行业 专题 报告 动保市场显峥嵘，龙头新贵齐争艳 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：朱会振 执业证号： S1250513110001 电话： 023-63786049 邮箱： zhzswsc 联系人：徐卿 电话： 021-68415832 邮箱： xuqswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 89 行业总市值（亿元） 11,451.57 流通市值（亿元） 11,417.93 行业市盈率 TTM 30.36 沪深 300 市盈率 TTM 13.5 相关 研究 Table_Report 1. 食用菌行业专题报告：消费升级，中国食用菌工厂化崛起 (2017-12-14) 2. 农业行业 2018 年投资策略：疫苗市场化浪潮不减，宠物新贵初显峥嵘 (2017-12-02) 3. 动保行业专题报告：借政策东风，口蹄疫疫苗掀起市场化浪潮 (2017-06-05) Table_Summary 环保政策密集出台，畜牧养殖业趋于规模化。 近几年来，由于一系列相关环保政策的密集出台促使行业竞争格局优化，导致口蹄疫的市场规模成倍翻番。在2007-2014 年这段期间，全年出栏量在 5000 头以上的规模化生猪养殖场数量增长了近 155%，而相反全年出栏量小于 5000 头的生猪养殖场数量则下降了近 40%。我们认为在政策环境以及企业行为的作用共同驱使下，散户养殖正在逐步退出养殖市场，我国养殖业也将变得更加趋于规模化。 2018 年“中央一号文件”全面部署乡村振兴战略，明确战略实施的目标任务，或迎来疫苗市场份额和盈利能力提升的双利好。 叠加“先打后补”，口蹄疫市场苗规模快速扩容。 “先打后补”政策出台，政采苗数量压缩，市场苗的需求方扩张至中型养殖场，口蹄疫疫苗市场成倍扩容。我们 预计 2017 年口蹄疫市场苗销售规 模为 25 亿，在规模化与市场化双重因素影响下， 2020 年 市场苗的市场规模约 55.5 亿元，因此和目前市场规模相比，市场苗仍有 1.2 倍 的成长空间。 以温氏股份、牧原股份以及正邦科技等为代表的十大畜类养殖企业，自 2010 年来一直保持稳健的增长速度， 预计 2017 以及 2018 年 出栏增速 分别能保持 33%和 44%。 H7 亚型禽流感疫苗生产种毒发放，龙头公司份额将有望持续升高。 国家农业部兽医局宣布禽流感参考实验室成功研制出重组禽流感病毒灭活疫苗（ H7 亚型， H7N9/PR8 株），并通过了新兽药评价，作为应急技术储备。试验结果显示 ，该疫苗安全，免疫效果良好，可对 H7N9 禽流感病毒攻击提供极为有效的保护作用。对比 2017 年 6 月与 2018 年 1 月禽流感疫苗中标价格情况，仅半年时间， H5+H7 禽流感疫苗每万毫升平均提价 200 元左右。可以预测未来禽流感疫苗市场价格还有一定上浮空间。 因此我们认为这使得拥有该疫苗生产资质的企业将迎来新的盈利起点。 投资建议 ： 综合上述对于口蹄疫疫苗市场的发展趋势以及 H7 亚型禽流感疫苗生产种毒发放的分析， 优先选择同时拥有疫苗板块中品种最大的口蹄疫和高致病性禽流感 H7 亚型禽流感疫苗品种生产资质的企业，重点推荐生物股份（ 600201）和中牧股份（ 600195）。 风险提示： 新型疫苗品种研发或 新产品上市销售不达预期等风险；行业政策可能发生变动带来的风险；市场竞争加剧，订单减少等不能预估的行业风险。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 600201 生物股份 28.41 买入 1.11 1.01 1.38 25.59 28.13 20.59 600195 中牧股份 21.1 买入 0.78 0.82 1.08 27.12 25.73 19.54 数据来源：聚源数据，西南证券 -22%-12%-2%7%17%27%17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3农林牧渔 沪深 300 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 口蹄疫疫苗市场未来继续强劲 . 1 1.1 畜牧业头号杀手 口蹄疫 . 1 1.2 受政策影响市场结构化的 调整 . 4 1.3 市场格局的调整 . 11 2 高致病性禽流感疫苗市场现状及其未来发展 . 14 2.1 从 H5 到 H7 的亚型禽流感疫苗 . 14 2.2 高致病性禽流感疫苗未来发展 . 15 3 总结 . 17 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1： PCP（ Progressive Control Pathway） -FMD 阶段划分 . 2 图 2：我国动物疫苗市场规模及预测 . 3 图 3： 2016 年我国不同 动物疫苗市场规模 (亿元 ) . 3 图 4： 2016 年不同接种对象销售额占比 . 3 图 5：口蹄疫市场苗市场规模及增速 . 4 图 6： 2007-2015 不同数量阶段出栏量变化 . 6 图 7： 2007-2015 年全国出栏量变化（户） . 6 图 8： 2010-2018 年中国上市养猪企业生猪出栏量变化（万头） . 7 图 9： 2016-2017 部分饲料企业出栏量变化（万头） . 8 图 10：强制免疫苗包括政府招采苗与市场苗 . 9 图 11：口蹄疫生产企业市占率（市场苗） . 13 图 12：口蹄疫生产企 业市占率（招采苗） . 13 图 13： 2011-2015 中国五省家禽出栏量变化（万头） . 15 表 目 录 表 1：全球 7 大病毒库 . 1 表 2：全球 FMD 控制策略下组成部分 1（ FMD 控制）不同 PCP 阶段的主要活动 . 2 表 3：国家整治畜禽养殖污染相关政策法规 . 5 表 4： 2010-2018 年中国上市养猪企业生猪出栏量（万头） . 6 表 5： 2015-2016 年中国上市饲料公司饲料销售额（万吨） . 7 表 6：农业部、财政部关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知主要内容 . 8 表 7：口蹄疫政采苗和市场苗的区别 . 9 表 8：广东省口蹄疫疫苗招标情况 . 10 表 9：“先打后补”政策部分试点企业 . 10 表 10： 2020 年口蹄疫 市场苗潜在市场空间估算 . 11 表 11： 7 家口蹄疫生产企业概况对比 . 12 表 12： 7 家口蹄疫生产企业疫苗对比 . 12 表 13： 2017 年我国公布的 H5 亚型禽流感疫情 . 14 表 14： 2017 年前三季度禽流感疫情爆发情况 . 14 表 15：获得 H5 与 H7 亚型禽流感疫苗生产资质的企业 . 16 表 16：企业 H5+H7 禽流感疫苗近两年中标价格对比（元 /万毫升） （元 /万毫升） . 16 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 口蹄疫疫苗市场未来继续强劲 1.1 畜牧业头号杀手 口蹄疫 口蹄疫（ FMD）系畜牧业的“头号杀手”。 它 是一种家畜、常见野生动物和人类共患的全球性动物传染病，具备急性、热性、高接触性等特点。该病传播途径多、速度快，曾多次在世界范围内暴发流行，被 WHO 列为 A 类传染病，被我国列为一类动物疫病。 口蹄疫极易传播、感染，目前尚无有效的治疗方法，只能通过疫苗接种进行预防。 牛尤其 是犊牛对口蹄疫病毒最易感，骆驼、绵羊、山羊次之，猪也可感染发病，动物感染的发病率几乎达 100%。发病期伴有口腔黏膜、蹄部和乳房等部位发生水疱和溃烂等症状，病程一般呈良性经过，死亡率不高，妊娠母猪发病死亡率在 10%-30%，但仔猪感染呈恶性病型，死亡率可达 50%-70%。由于口蹄疫具有流行快、传播广、发病急、危害大等流行病学特点，疫区发病率可达 50%-100%。病畜和潜伏期动物是最危险的传染源，口蹄疫入侵途径主要是消化道，也可经呼吸道传染，口蹄疫传播虽无明显的季节性，但春秋两季较多，尤其是春季。牲畜感染口蹄疫 尚无有效的治疗方法，只能通过疫苗接种进行预防。 控制口蹄疫的通行策略是分阶段、分区域、从免疫无疫到非免疫无疫逐步控制。 由于口蹄疫对畜牧业、食品安全和社会经济的重大影响，全球多个地区和国际组织都高度重视防控口蹄疫情的传播。 2011 年， FAO 和 OIE 联合采用 FMD 渐进性控制途径（ PCP-FMD），2012 年 6 月， FAO 和 OIE 正式发布了全球 FMD 控制策略，提出了 15 年内 FMD 的控制目标，即在 15 年内，目前处于 PCP 第 0-3 阶段的国家应提升 2 个阶段；已经获得 OIE 无 FMD认可的国家 /地区继续维持无疫或进一步提 升。处于 PCP 第 0-2 阶段的国家是全球 FMD 控制策略的重点。 40%的 OIE 成员制定了 FMD 官方控制计划，通过免疫、扑杀、监测、移动控制等一系列措施，有效降低了口蹄疫情的发生。截至 2015 年 7 月 1 日，全球已经有 49%的 OIE 成员被认可为无 FMD 国家 /地区。 目前已知口蹄疫病毒在全世界有七个主型 A、 O、 C、南非 1、南非 2、南非 3 和亚洲 I型，以及 65 个以上亚型。 O 型和 A 型为全球广泛分布的血清型， Asia I 型局限性地区循环，南非 型仅限非洲， C 型自 2004 年起未有案例报告。根据流行毒株的差异，口蹄疫共分为 7个病毒库 ，他们分布在全球各个口蹄疫流行区。 表 1：全球 7 大病毒库 病毒库分类 地区 流行血清 第一病毒库 东南亚 O、 A 和亚洲 I 型，其中 O 型口蹄疫爆发最多，共有东南亚、泛亚和古典中国三个拓扑型 第二病毒库 南亚 O、 A 和亚洲 I 型，南亚流行的 O 型病毒主要是泛亚 2 系病毒和印度 2001 系病毒 第三病毒库 西欧亚大陆和中东 O、 A 和亚洲 I 型， O 型病毒主要是泛亚 2 系，亚洲 I 型主要是新的变异毒， A 型是 Iran-05 系病毒 第四病毒库 东非 O、 A、 SAT1 和 SAT2 型 第五病毒库 中西非 O、 A、 SAT1 和 SAT2 型 第六病毒库 南非 SAT1、 SAT2 和 SAT3 型 第七病毒库 南美 85%以上的区域为无疫区 其他地区 北非 O、 A、 C 和 SAT2 型，但主要是 O 型，近期 SAT2 型传入 数据来源：全球口蹄疫流行和防控状况，西南证券整理 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 全球控制 FMD 的主要策略是分阶段、分区域、从无免疫到非免疫无疫逐步控制。 2009年 OIE 和 FAO 共同举办了第一届全球 FMD 大会，统一制定全球 FMD 控制计划并成立全球FMD 工作组，负责制定全球 FMD 控制草案， 2011 年， FAO 和 OIE 联合采用 FMD 渐进性控制途径（ PCP-FMD） ,作为 FAO/FMD 全球 FMD 控制策略的主要内容。 2012 年 6 月，FAO 和 OIE 正式发布了全球 FMD 控制策略，提出 15 年内控制 FMD 控制目标。 图 1： PCP（ Progressive Control Pathway） -FMD 阶段划分 数据来源：全球口蹄疫流行和防控状况，西南证券整理 表 2：全球 FMD 控制策略下组成部分 1（ FMD 控制）不同 PCP 阶段的主要活动 PCP 阶段 组成部分 1FMD 控制 PCP 第 1 阶段 了解 FMD 流行病学；风险分析；分析社会经济影响；田间监测；改善实验设施，提高能力；开发和引入信息系统；建立和引入交流机制 PCP 第 2 阶段 在特定地区或生产体系控制 FMD； 主动和被动监测；免疫；提高生产者和利益相关者的参与；提高生物安全意识 PCP 第 3 阶段 将 FMD 控制措施应用于所有 FMD 易感家养动物；快速反应机制（应急计划、应急反应措施执行等）；全面或目标免疫；制定实施控制 FMD 的法律；建立公共 /私人伙伴关系；申请国家 FMD 官方控制计划支持 PCP 第 4/5 阶段 继续以 FMD 控制为重点；快速反应机制；强化预防措施；野生动物监测；准备并向 OIE 提交无 FMD 认证申请 数据来源： 全球口蹄疫流行和防控状况 ，西南证券 整理 我国目前处于 PCP 第 3 阶段，口蹄疫防控任务依然艰巨。 我国流行情况比较复杂， O型、亚洲 I 型、 A 型 3 种血清型口蹄疫病毒并存，猪牛羊等易感动物都有感染。其中，虽然亚洲 I 型持续多年无疫，但 A 型零星散发， O 型更是呈地方性流行， 加之周边国家、地区常年发生口蹄疫，境外疫情传入风险极大，特别是来自境外的 O 型、亚洲 I 型、 A 型变异毒株以及 C 型、 SAT1 型、 SAT2 型、 SAT3 型等其他血清型口蹄疫，我国口蹄疫防控形势依旧严峻。在 2005、 2009、 2010、 2013 等 A 型 O 型口蹄疫疫情发生，年均发生 18 起， 2017 年至今，农业部公布了 7 起口蹄疫情，扑杀数最高达千头。国内市场对于口蹄疫疫苗的质量要求日益提高，意味着 疫苗 生产企业研发能力、生产工艺面临挑战，也预示着口蹄疫 疫苗 将迎来发展的新契机。 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 全球及我国动物疫苗市场规模：根据 Marketsand Markets 提供的 数据 ， 2016 年全球动物疫苗市容量约为 60.8亿美元，预计到 2022年将达 86.6亿美元，年均复合增速约为 5.9%。全球动物疫苗传统市场主要为欧美等发达国家，近年来，基于产品质量安全、技术高度成熟等因素，欧美动物疫苗市场增长放缓，中国、印度等新兴国家动物疫苗市场的快速增长成为全球动物疫苗市场的新亮点。 根据前瞻产业研究院的数据，我国动物疫苗市场规模由 2000年的约 10 亿元增长至 2016 年的 203 亿左右，年均复合增长率高达 20%，预计未来五年动物疫苗行业仍将维持较快增长，到 2022 年将增长到 325 亿元左右。 图 2：我国动物疫苗市场规模及预测 数据来源 ：前瞻产业研究院 ，西南证券 整理 物疫苗市场口蹄疫疫苗市场规模大、竞争企业少，是当前国内动物疫苗市场容量最大的品种。 据产业信息网统计， 2015 年市场容量约 30 亿（市场苗约 10 亿，招采苗约 20 亿）。2017 年以来农业部组织全国收益系统减持稳中求进的总基调，出实招、破难点，疫病防控策略全面优化升级、动物疫病区域化管理取得重大突破。随着一系列环保政策的密集出台以及日益严格的食品安全要求，使得规模化养殖比例逐步提高。从图 3 动物疫苗市场规模来看猪用疫苗仅次于禽用疫苗，近 80 亿元。在图 4 不同接种对象销售额占比中，猪用疫苗占到了 38%的比例，因此 可以判断未来口蹄疫疫苗市场规模以及销售占比会继续保持较高的水平。 图 3： 2016 年我国不同动物疫苗市场规模 (亿元 ) 图 4： 2016 年不同接种对象 销售额 占比 数据来源： 前瞻产业研究院 ，西南证券整理 数据来源： 前瞻产业研究院 ，西南证券整理 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图 5：口蹄疫市场苗市场规模及增速 数据来源： 中国产业信息网 ，西南证券 整理 过去数年及未来我国动物疫苗市场能够保持较高增速的主要原因我们认为有以下两点： 第一，现代农业规模化养殖发展迅速，疫情爆发可能引起大面积感染，动物防疫和治疗成为高密度、规模化养殖的常规性需求，且越来越重要； 第二，国家对食品安全的要求和实施标准越来越严格，对养殖业也提出了更高的要求，健全的防疫体系有利于大大降低动物生病的概率，减少药物的残留，并节约了处理生病动物的成本和人力。 因此，随着近年来环保政策的推进和对食品安全的要求日渐严格，养殖业不断标准化、规范化，更加清洁的、零污染的大规模养殖对高品质动物疫苗产品的需求日益提升，五年内我国动物疫苗产业有望继续维持较快增长，到 2022 年将增长 到 325 亿元左右。 由于我国家禽家畜养殖以生猪、禽类为主，加之口蹄疫、高致病性禽流感等为强免疫病，故猪用、禽用疫苗市场规模较大， 2016 年分别为 75.9 亿元、 94 亿元左右，销售额占比也较高，分别为 38%、 47%。从不同的销售渠道来看，受历史及政策原因影响， 政府 招采苗的占比居多，约为 57%，而市场苗占比则为 43%。从产品来源来看，我国动物疫苗以本土生产为主， 2015 年本土销售额占比约为 91%，而进口占比仅为 9%左右。 1.2 受政策影响市场结构化的调整 1.2.1 环保政策加速规模化养殖 近几年，政府在畜禽业环境治理方面出台了多项政策法规。 2014 年，畜禽规模养殖污染防治条例正式执行； 2015 年，新的环境保护法正式实施，国务院印发水污染防治行动计划（“水十条”），此后农业部出台关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见，以贯彻实施“水十条”； 2016 年，土壤污染防治行动计划（“土十条”）、环境保护税法印发，及国务院办公厅印发的控制污染物排放许可制实施方案 (以下简称方案 ),对完善控制污染物排放许可制度 ,实施企事业单位排污许可证管理作出部署。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0510152025302013A 2014A 2015A 2016A 2017E市场规模（亿元） 增速 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 表 3：国家 整治畜禽养殖污染相关政策法规 时间 政策文件 任务目标 2014 年 畜禽规模养殖污染防治条例 国家第一部专门针对畜禽养殖污染防治的法规性文件，明确了禁养区划分标准、适用对象 (畜禽养殖场、养殖小区 )、激励和处罚办法。 2015 年 新环境保护法 畜牧养殖行业进入了环保高压期，轻则被罚款整改，重则被停产拆迁。 2015 年 水污染防治行动计划 科学划定畜禽养殖禁养区， 2017 年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。 2015 年 关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见 南方水网地区到 2020 年 500 头以上出栏规模的猪场要达到 70%以上。 2016 年 土壤污染防治行动计划 强化畜禽养殖污染防治，到 2020 年，规模化养殖场、养殖小区配套建设废弃物处理设施比例达到 75%以上。 2016 年 环境保护税法 对排放应税污染物的规模化养殖场征收环保税。 2016 年 控制污染物排放许可制实施方案 企事业单位持证排污 ,按照所在地改善环境质量和保障环境安全的要求承担相应的污染治理责任。到 2020 年所有的养猪企业都应获得排污许可证。 数据来源： 中国畜牧网 ，西南证券整理 其中 2016 年 12 月出台的方案，要求企事业单位持证排污 ， 按照所在地改善环境质量和保障环境安全的要求承担相应的污染治理责任 ， 多排放多担责、少排放可获益。养猪企业作为排污严重的范畴 ， 理应遵循方案要求 ， 超标排污的养猪企业就要承担一定的环境治理责任。到 2020 年 ， 所有的养猪企业都应取得排污许可证 ， 否则猪场就有可能面临关闭或其他环境责任处罚。据统计 ， 2015 年因禁养限养政策退出养殖业的就有 500 万户之多 ， 那么排污许可证的实施 ， 无疑会在环保门槛上进一步加剧养猪业的变革。因为养殖水平的差距 ,散养户在排污的管控上是远远低于规模化养猪场。所以 ， 在排污许可证制度下 ， 散养户有可能会首先成为利益的受损者。随一系列政策的实施，一方面由于散户的退出及相应养殖场的整改使得年出栏量有所下降，另一方面大型养殖场的出栏量以及规模在不断扩大，整个行业正在越来越规范化。 政策驱使养殖规模化趋势明显。 如图 6 所示，散户养殖在我国养殖户中占了相当大的比例，但是自 2007 年以来出栏量在 50 头以下的散户数量从 8000 万锐减到 2015 年的 4000万户，减少了 50%，散户 正在逐渐退出市场。再如图 7 所示， 我国生猪养殖规模化从 2007年开始持续至今，养殖规模化程度不断提高，在 2007-2015 年间，年出栏量 5000 头以上的规模化生猪养殖场数量呈现明显的上升趋势，其中 2007-2014 年间，年出栏量 5000 头以上的规模化生猪养殖场数量增长了 155%，相反年出栏量小于 5000 头的养殖场数量下降了40%。以上数据有力地证明了散户正在逐渐退出市场，我国养殖行业正在趋于规模化。 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图 6： 2007-2015 不同数量阶段出栏量变化 图 7： 2007-2015 年全国出栏量变化（户） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 此外，大型养殖场的扩产速度也在进一步加快。 2016 年温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份 生猪 出栏量分别为 1713、 311、 248、 226、 58 万头，同比增长 12%、62%、 43%、 43%、 40%。 5 家主要生猪 养殖 企业 2016 年合计生猪出栏量为 2556 万头，同比增长 22%。如下表所示，为前十大养殖企业 2010-2018 年出栏量及增速变化， 2016 年总计出栏 2827.5 万头，同比增长 24%,2017 年预计总计出栏 3763.32 万头，预计同比增长达到 33%； 2018 年预计总计出栏 5435 万头，预计同比增长 44%。从图 8 可以看见十大企业出栏保持稳步上升的趋势，因此我国养殖市场还有很大的增长空间。 表 4： 2010-2018 年中国上市养猪企业生猪出栏量（万头） 企业名称 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 (E) 2018 年 (E) 温氏股份 500 650 900 1000 1250 1535 1713 1800 2000 牧原股份 30 66 91.8 130.7 176 191.9 311 723.7 1300 正邦科技 - 71.34 84.9 114.98 145.95 157.94 226 342.2 650 天邦股份 - - - - 80 75 58 101.42 260 雏鹰农牧 - 120 155 180 150 185 248 350 500 新希望 - 25 44.2 50 57.3 87 117 240 400 金新农 - - - 2.6 0.38 7 60 40 45 大北农 - - - - - 18 40 50 100 海大集团 - - - - - 10 30 60 100 唐人神 - - - - - 10.7 24.5 56 80 总计 - - - - - 2277.54 2827.5 3763.32 5435 增速（ %） - - - - - - 24 33 44 数据来源： wind，西南证券整理 动物保健行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图 8： 2010-2018 年中国上市养猪企业生猪出栏量变化（万头） 数据来源： wind，西南证券 整理 对标美国 500 头以上养猪场目前接近 100%的比例，我国规模化的程度还有较大空间继续上升。 美国养猪业从 70 年代末 80 年代初开始整合，至 2000 年基本完成，生猪养殖场数量锐减 90%，出栏 500 头以上的猪场出栏占比接近 100%。从我国猪场规模化历史来看，近几年规模化比例正在加速提升。 此外，截至 2017 年，中国饲料行业共有 14 家 A 股上市公司公布 2016 年年报。经中商产业研究院梳理， 2016 年饲料行业上市公司利润排行榜中，净利润在亿元以上的企业有 11家。如下表所示为中国 10 大上市饲料企业 2015 年以及 2016 年销售额对比，其中唐人神和金新农上涨幅度最大，新希望</p>
