民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 证券研究报告2020年 12月 21日 风险提示： 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 有色金属行业 /年度策略 推荐评级 铜铝 &黄金共振，锂钴起舞 2021年有色行业投资策略 方驭涛 执业证号： S0100519070001 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2021年全球复苏的大背景下，商品价格有望继续上涨，有色金属行业配置价值提升，细分类别继续看好铜铝、贵金属、钴锂。 小金属： 供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 基本金属： 经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 贵金属： 维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 推荐标的： 贵金属： 推荐 紫金矿业、银泰黄金、山东黄金、盛达资源， 关注 赤峰黄金。 铜铝： 推荐 紫金矿业、神火股份 ，关注 西部矿业。 锂钴： 推荐 赣锋锂业、雅化集团 ，关注 盛新锂能 ；推荐 华友钴业、盛屯矿业， 关注 洛阳钼业 ；铜箔关注 嘉元科技 。 优质低估值加工股： 推荐 云海金属、明泰铝业、宝钛股份 ，关注 亚太科技、楚江新材。 主要观点 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、行情回顾：金属价格 V型反弹，贵金属表现亮眼 二、小金属：供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 三、基本金属：经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 四、贵金属：维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 五、重点标的推荐及风险提示 目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 中信一级涨跌幅中有色排名（ 2020.1.1-12.18） 资料来源： Wind， 民生证券研究院 一、 行情回顾：跑赢大盘，贵金属表现亮眼 板块表现：跑赢大盘，贵金属亮眼。 截至 2020年 12月 18日，上证综指收于 3394.9，年初至今上涨11.3%；有色金属板块年初至今上涨 29.05%，在 28个行业中排名第 9名。子板块方面，贵金属板块表现明显强于其他板块。 图 子板块相对走势图（ 2020.1.1-12.18） 资料来源： Wind， 民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-40%-20%0%20%40%60%80%100% 上证综指 有色金属 (中信 ) 工业金属 (中信 ) 贵金属 (中信 ) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 基本金属与贵金属年初至今涨跌幅（单位： %) 图 其他小金属、稀土价格年初至今涨跌幅（单位： %） 金属价格：基本金属、贵金属收涨，小金属多数下跌，稀土上涨。 基本金属：受疫情影响， 2020Q1基本金属价格全面下跌，而后随着流动性的宽松和需求的逐步恢复，基本金属价格上涨。贵金属：疫情期间因流动性问题下跌，而后全球开启流动性宽松（美联储开启无限 QE），金价在年内创下历史新高，截至 12月 18日，金价上涨 10.6%，银价上涨 14.8%。小金属方面，钴锂、硅、钨钼等价格均录得下跌镁与硅上涨；稀土：稀土因供给扰动和下游需求快速增长，价格出现大涨。 资料来源： Wind， 民生证券研究院 资料来源： Wind， 民生证券研究院 一、 行情回顾：跑赢大盘，贵金属表现亮眼 -50510152025涨跌幅（ %） -20020406080100涨跌幅（ %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 目录 一、行情回顾：金属价格 V型反弹，贵金属表现亮眼 二、小金属：供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 三、基本金属：经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 四、贵金属：维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 五、重点标的推荐及风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 锂股：新能源高成长确定，供给持续收缩，价格中枢上移 （ 1）锂：供需共振，看好锂盐价格上行。 全球动力电池需求增长确定性高，需求逐步回升。国内方面， 10月以后包括五菱宏光等磷酸铁锂车型大卖大幅拉动了磷酸铁锂的需求，磷酸铁锂电池装机占比提升，当前碳酸锂库存已经降至低位，预计在成本支撑（锂精矿价格上行）和需求回升的背景下，碳酸锂价格持续上行。欧洲新能源放量确定性强，高镍三元电池依然是主要路线， （ 2）钴： 2021年小幅短缺，看好钴价中枢上移 无钴电池短期无法实现： 我们在中期策略中强调从特斯拉的储备技术和专利来看，其技术路径暂时无法脱离钴元素，特斯拉 6月向嘉能可采购钴原料验证此前观点。我们认为固态电池的规模化应用仍需 5年左右，未来 2-3年内三元正极电池依然是主流方向，长续航电池的发展方向有高镍低钴（单晶NCA/NCMA）和高镍中钴两个方向。 供需延续紧平衡： 维持 2020年小幅过剩， 2021年小幅短缺判断。嘉能可 Mutanda矿山关闭后（ 2023年复产），行业新增供给有限（主要为嘉能可 KCC、莎琳那、 RTR、万宝矿业扩产），行业供给小幅增长；随着海外新能源放量带来动力电池需求抬升和 3G电池端增速改善， 2021年将步入小幅短缺；钴价的中枢有望逐步抬升至 28-30万元 /吨附近。 （ 2）锂推荐赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能；钴推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业。 四、锂钴：供给收缩，需求高增长，价格中枢上移 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 4.1 需求之动力：欧洲新能源全年放量得到验证 资料来源： CleanTechnica，民生证券研究院 、 图 欧洲新能源汽车（ EV)销量和渗透率 欧洲新能源放量获得验证： 欧洲新能源复苏计划持续推进，法国德国补贴已经二次升级，欧洲主要汽车企业布局新能源速度加快。同时，全球主流车企将在 2021年继续发布多款电动车型（看好大众 ID系列和特斯拉 Model Y 销量逐步放量），欧美新能源放量确定性强。 10月欧洲电动车注册数超 147000辆，同比增长 206.25%，渗透率达 12%，看好后续新能源放量持续，渗透率持续提升。 0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000120000140000160000 销量（辆，左轴） 渗透率（ %，右轴） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 欧洲主要国家新能源汽车 11月销售量持续大增： 英国 11月新能源汽车销量 18062辆，同比上涨 16.4%；法国 10月新能源汽车销量 18614辆，同比上涨 43.9%；德国 10月新能源车销量 59586辆，同比上涨 294.7%；挪威 10月新能源车销量 10018辆，同比上涨 37.1%，渗透率达到 79.9%。 资料来源： CleanTech，民生证券研究院 资料来源： CleanTech，民生证券研究院 图 欧洲主要国家新能源汽车（ HV,PHEV,EV)渗透率 图 欧洲主要国家新能源汽车渗透率（ %） 4.1 需求之动力：欧洲新能源全年放量得到验证 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020000400006000080000100000120000英国 法国 德国 挪威 意大利 英国 法国 德国 挪威 意大利 40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%0%10%20%英国 法国 德国 意大利 挪威 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 国内动力电池需求恢复： 随着下半年复工复产逐步恢复，国内动力电池产量和装车量稳步提升。 7月至 10月，新能源汽车产销量同比及环比不断走高，新能源汽车产销量同比增长 43.3%和 57.8%；动力电池产量和装机量也逐月上升， 10月动力电池月度装车量同比上升 45%，下半年电池排产数据继续好转，预计明年动力电池需求持续扩大。 10 图 国内动力电池产量和装机量（单位： GWh） 4.1 需求之动力：下半年国内动力电池需求增长明显 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 图 国内新能源汽车产销量（单位：辆） -150-100-50050100150200250300350020000400006000080000100000120000140000160000180000 产量（辆） 销量（辆） 增长率（ %，右轴） -200-10001002003004005000123456789101112132019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10动力电池产量 动力电池月度装车量 YOY（ %， 右轴）