1证券研究报告天风通信团队：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明通信强于大市强于大市维持2020年 12月 24日（ 评级）分析师 唐海清 SAC执业证书编号： S1110517030002分析师 王奕红 SAC执业证书编号： S1110517090004分析师 王俊贤 SAC执业证书编号： S1110517080002分析师 林竑皓 SAC执业证书编号： S1110520040001分析师 姜佳汛 SAC执业证书编号： S1110519050001中国借力 5G中兴，云 /物联 /视频等应用齐放行业投资策略1重点推荐 三大投资主线 ： 5G（主设备） +5G应用（云视频 /车联网 /物联网 /MCN等） +云计算（ IDC及其上游） 5G网络： （ 1） 主设备 ：核心全球成长；（ 2） 光纤光缆 ：板块见底有望反转， 21下半年有望启动新一轮景气周期； （ 3） 小基站 ： 5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 5G应用 ： （ 1） 云视频 ：新型态、新模式， 5G最主要的应用 &空间大；（ 2） 物联网 模组类 ：行业 增速较高 &精选胜出龙头； 传感器 ：未来世界的核心； 智能家居控制 ：长期空间大逐步渗透； 表计类 ：估值低看空间； （ 3） 车联网 ：庞大应用市场； （ 4） MCN应用 ： 新模式，新场景 ； （ 5）边缘计算： 5G应用下沉大市场 云计算 /流量： （ 1） IDC：新基建 +流量增长加速；（ 2） 光模块 /光器件 ： 20-22业绩高增长，流量拉动持续性更强 &400G 20-22年持续放量；（ 3） 交换机 ：流量拉动 &边缘网络； （ 4）温控 /UPS/微模块： IDC上游景气度持续提升 其他潜在机会 ：北斗、 国企改革主题；军工通信：军工高景气；专网 份额提升 +业绩逐步复苏 风险提示 ： 5G产业和商用进度低于预期、行业竞争加剧、疫情影响、贸易战不确定风险数据来源：天风证券研究所 2Part 03Part 022020年回顾与未来展望5G网络 全球 5G网络建设持续景气，看好主设备和后周期总目录Part 01Part 04 云计算 /流量 优质赛道，长期成长5G应用 新科技浪潮，广阔应用市场空间有望加速释放Part 05 重点推荐 5G云网物联大时代三大方向3Part 012020年回顾及未来展望41.1行情回顾 板块行情回顾数据来源： wind， 天风证券研究所 回顾过去 ， 2020年初至今，通信指数涨幅 1.18%， 排倒数第六 （总计 29个行业），其中一季度在疫情背景下新基建 /5G获得受益，板块迎来一波行情，二季度和三季度受中美贸易战、华为事件等影响出现大幅调整； 展望未来， 我们认为未来 2-3年 5G的景气向上仍将持续， 其中主设备商的全球成长逻辑仍较强，但 5G硬件产业链上游（ PCB、滤波器、天线等）表现为强周期性，同时未来或将承受较大降价压力 。 而未来云计算 /流量赛道迎来持续快速增长，物联网 /车联网 /云视频应用等领域随着渗透率的提升也将打开更大成长空间 。51.1行情回顾 板块个股回顾数据来源： wind， 天风证券研究所 明显看出， 涨幅榜靠前的主要为 IDC、光模块、物联网和应用（ MCN、视频会议等）以及军工细分领域为主，反映市场对这些细分赛道未来成长性及景气度的认可 。 展望未来，我们看好主设备商 /光通信，以及围绕流量 /云计算（ IDC及其上游、光模块）和 5G应用（车联网 /物联网、视频会议等）的投资机会。 从跌幅榜看，小市值、业绩亏损以及所在行业景气度低的公司跌幅较多，在资本市场推进注册制的背景下，资金对基本面重视程度越来越高，未来市场将表现出强者越强，弱者逐步淘汰趋势。61.1 行情回顾 通信持仓比例降到历史低位，未来反弹可期数据来源： wind， 天风证券研究所 从基金持仓通信比例来看， 2020Q3通信持仓比例已降低至 1.13%，已处于过去十年历史低点 。主要是受中美贸易战和华为制裁等事件影响，但国内 5G产业建设本身未来 2-3年仍将有望向上，全球角度景气周期仍可持续3年以上。未来板块围绕云计算 /流量、 5G应用等后端领域的成长性会更为凸出， 我们认为随着美国大选落地和中美科技关系预期缓和，市场对通信板块的关注度提升，加上未来两个季度催化剂密集，资金将有望持续流入，板块迎来较好投资机会。71.1 行情回顾 通信估值水平已低于创业板，未来或将修复数据来源： wind， 天风证券研究所 从通信整体估值水平比看，板块估值水平已连续低于创业板 2-3个季度，并且差距逐步扩大 。 2020Q3创业板TTM市盈率为 54.1，而通信板块 TTM市盈率将至 39.6，纵向历史比较已处于中等偏下水平（剔除信威集团等个别公司特殊情况影响 ）， 横向比较通信估值水平亦低于 TMT其他科技行业。 我们认为，未来随着中美科技关系缓和，以及产业持续景气和公司经营持续向上，板块估值有望持续修复。81.1 行情回顾 机构重仓配置向云计算等应用类 /光通信 /军工转移数据来源： wind， 天风证券研究所 从通信机构十大重仓股看，从 19Q4主要重仓 5G为主， 20Q3以云计算 /物联网 /视频偏后端应用类标的较多，另外光通信、偏军工类的亦有重仓配置。从过去 4个季度的表现情况来看，其中中兴通讯一直是机构第一大通信重仓股，其次光环新网、新易盛、亿联网络、天孚通信、中国联通多次上榜。基金前十重仓 19Q4 20Q1 20Q2 20Q31 中兴通讯5G中兴通讯 5G 中兴通讯5G中兴通讯 5G2 信维通信 光环新网云计算 /视频信维通信 新易盛云计算 /应用3 亨通光电 亿联网络 新易盛云计算 /应用亿联网络4 星网锐捷 专网 信维通信 5G 亿联网络 七一二 军工专网5 烽火通信5G中国联通 运营商 光环新网 光迅科技 光通信6 中国联通 烽火通信 5G 海格通信 北斗军工 海格通信 北斗军工7 鹏博士 海格通信 军工北斗 天孚通信 光通信 天孚通信 光通信8 中际旭创 中天科技 光通信 七一二 军工专网 移远通信 物联网9 中天科技 新易盛云计算中天科技 光通信 光环新网 云计算10 宜通世纪 物联网 星网锐捷 中国联通 运营商 中国联通 运营商9 5G新科技浪潮，从网络到应用，云计算 /流量持续景气： 以 5G网络覆盖为目标的网络建设 ：景气度持续上升， 5G基站上量，PCB、基站天馈、光模块、结构件、主设备等，从预期到兑现，最看好主设备 。 其中主设备上游产业链受强周期和降价压力影响较大。 以满足流量增长为目标的有线网络扩容 ：随着 5G用户渗透，各种应用普及，网络流量快速提升， 光传输、光模块 等扩容升级迫在眉睫； 以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施，物联网 /云视频 /增值服务等应用 ： ISP厂商基于新应用和新内容增长，加大云计算基础设施投入，包括 IDC及其上游空调微模块等、网络路由交换、服务器、光模块及光器件 的景气提升。另外，随着应用的加速， 物联网 /车联网 /云视频应用 /增值服务 等也将迎来机会。1.2 未来展望： 5G硬件看好主设备，应用接棒持续成长，云 /流量贯穿主线5G引领的新科技浪潮云计算及物联网的应用基建5G网络规模建设流量增长的网络扩容数据来源：天风证券研究所 制图 10