2020 商品年度报告 聚氯乙烯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 产业健康 ，价格重心逐步抬升 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1290 号 戴 一帆 投资咨询证号： Z0015428 摘 要 20年下半年从 PVC的供需格局来看， 整体逻辑是清晰的，主要就是国内 下游以及出口 需求一直都非常好，但是三季度的进口冲击短期掩盖了供需缺口，在四季度内外结构逆转后，巨大的需求缺口出现，矛盾爆发。详情可以参见我们之前的 2020年三季度报告内外乾坤颠倒， PVC易涨难跌。 回顾 近几年历史 ， PVC紧平衡的格局一直没有怎么改变，是一个交易供需季节周期性、且几乎不用怎么考虑外盘的品种。但是今年整体的定价的逻辑发生了很大的变化。 1、反倾销取消后，外盘对国内 供需以及价格的影响明显增大，未来需要更多的考虑国际 格局。 2、下半年以来，电石、液氯的价格弹性也让人大跌眼镜， 尤其是宁夏、内蒙限电之后， 7500的价格可能对于纯外采的上游装置来说可能都已经不赚钱了，往年这也 是 非常少见的情况。 3、 不同塑料下游下游的价格传导松紧程度差异较大， 比如苯乙烯涨价，下游的抗性就显得比较小。但PVC对终端的价格传导性是困难的 ， 房地产 企业 的议价能力太强， 11月后 PVC涨价后下游开工率的下降幅度是超出预期。 而这在极端行情出现之前，了解的并不透彻。 立足当下，考虑 LV价差，考虑电石料乙烯料价差， PVC高估的很明显，下游抗性很大， 短期内 继续把这轮 下游负反馈和估值压缩的逻辑交易完是比较合理的。但是展望 2021， PVC在板块中较低的产能增速仍然是得天独厚的优势，房地产需求比较刚性的情况下，下游制品价格传递通道终将慢慢打开， 对整体全年价格重心仍然持抬升观点，预计 2021年价格运行区间 6500-8000。 建议 3月之后逐步考虑反手多单入场 。 风险点： 房地产需求 环比大幅走弱 ， 外盘报价 大幅 塌陷。2 2020 年 聚氯乙烯 年 报 请务必阅读正文之 后的免责条款部分 目录 第 1 章 2020 年 PVC 行情回顾 . 4 第 2 章 PVC 供需分析 . 5 2.1. PVC 供给分析 . 5 2.1.1. 总体国内新增供给压力不大 . 5 2.1.2. 整体开工率大幅回升， 21 年一季度预计基本稳定 . 6 2.1.3. 进出口对行情影响增大，目前外盘仍然维持强势状态。 . 9 2.2. PVC 需求分析 .11 2.2.1. 国内需求节奏平滑化 . 11 2.2.2. 制品出口情况 . 12 2.2.3. 库存情况 . 13 第 3 章 供需平衡表 . 14 第 4 章 观点与策略 . 14 免责申明 . 16 图表目录 图 1.1:2020年前三季度 PVC2101合约走势图 . 4 图 1.2:南华 PVC指数 . 4 图 1.3:PVC01合约基差图 . 5 图 1.4:PVC历年 1-5价差图 . 5 图 2.1.1.1:PVC近年投产计划 . 6 图 2.1.1.2:PVC长期停车装置情况 . 6 图 2.1.2.1:山东外采电石法利润 . 7 图 2.1.2.2:西北氯碱一体化利润 . 7 图 2.1.2.3:外采 VCM制 PVC利润 . 8 图 2.1.2.4:PVC全国开工率 . 8 图 2.1.2.5:PVC电石法开工率 . 8 图 2.1.2.6:PVC乙烯法 开工率 . 8 图 2.1.2.7:PVC月产量 . 8 图 2.1.2.6:PVC检修损失量 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2020 年 聚氯乙烯第三季度报 图 2.1.3.1:PVC粉进口量 . 10 图 2.1.3.2:PVC粉进口 . 10 图 2.1.3.3:PVC华东进口窗口 . 10 图 2.1.3.4:PVC东南亚出口窗口 . 10 图 2.2.1.1: PVC华南下游开工率 .11 图 2.2.1.2:PVC华北下游开工率 .11 图 2.2.1.3:房地产新开工面积 . 12 图 2.2.1.4:华南下游分项开工率 . 12 图 2.2.2.1:PVC地板出口量 . 12 图 2.2.2.3:PVC糊墙品出口 . 12 图 2.2.3.1:PVC华东华南总库存 . 13 图 2.2.3.2:PVC社会总库存 . 13 图 2.2.3.3:PVC华东库存 . 13 图 2.2.3.4:PVC华南库存 . 13 图 2.2.3.5:PVC上游企业库存 . 14 图 2.2.3.6:PVC下游库存 . 14 4 2020 年 聚氯乙烯 年 报 请务必阅读正文之 后的免责条款部分 第 1章 2020 年 PVC 行情回顾 2019 年底， PVC 走出了一波需求超预期引发的一波小高潮，在 19 年整个房地产数据全年持续良好的背景下，市场明显修正了之前对房地产需求悲观的预期。 PVC 也成为了市场一个相比比较潜在的多配品种，春节后第一天，化工板块大面积跌停， PVC 成为难得的没有跌停的品种之一，而后逐步上行至 6400 附近，而后沙特与俄罗斯原油价格战拉开序幕，周末暴跌 40%，能化再掀一波涨停潮， PVC 又在其中扮演了一个无比坚挺的角色，当日跳空滞后连续收 3 根阳线收回跌幅。但是随后原油的下跌逐步传递至芳烃与烯烃化工品，此 时市场也慢慢不开始相信远月房地产的预期，大幅做空现实，国外疫情全面恶化，且在去年 PVC 反倾销税得到取消后， PVC 有了低成本国外乙烯法冲击国内的担忧，而后开始逐步崩塌，补上了前期化工板块的跌幅。覆巢之下无完卵，用于形容此时的 PVC 怕是再合适不过了。而后国内开始全面推行复工，欧洲逐步好转后原油价格也开始同步回升，进口冲击大幅不及预期的利好下， PVC 开始了强势拉涨之路， 三季度虽然由于洪涝高温等灾害终端需求有所放缓，且国际货源对国内冲击不小，PVC 开始出现了一定上涨乏力的信号，进入一段比较平稳的走势。而在之后的四季 度，由于美国西湖化学、台塑等装置遭遇飓风停车，叠加国际需求开始恢复，外盘报价开始大幅上涨，内外盘结构开始逆转，进口窗口关闭，出口窗口大幅敞开，在此情况刺激之下， PVC 库存大幅去化，矛盾开始爆发，初期由于出口受集装箱偏紧抑制，兑现的并不太明显， 11 月之后行情开始明显加速，华东现货一度顶上 9000 元。此时下游已经大幅亏损，数家大型企业开工率开始明显下调，库存逐步出现拐点，目前仍处于下游负反馈发酵期间，截至 12 月 17 日下午收盘，华东现货已下跌 600 余元，预计未来仍有较大下跌空间。 图 1.1:2020 年前三季度 PVC2101 合约走势图 图 1.2:南华 PVC 指数 数据来源： Wind 南华研究 数据来源： Wind 南华研究 从期现 价差的 角度观察， 今年 01 合约基差走势与往年差异较大，主要前期进口冲击掩盖了 8-9 月份的旺季需求，往年的高基差节点未能兑现，需求缺口直至 11 月才开始明显显露爆发， 01 盘面收制于淡季弱预期，基差反而开始大幅走强。 截至 12 月 17 日40050060070080090010001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 2020请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2020 年 聚氯乙烯第三季度报 下午收盘，虽然现货 3 天内下跌了 600 元 /吨，但 目前现货升水 01 盘面仍有 700 余点， 我们在上周的周报中提示了不应等待 01 基差收敛完毕再去尝试 05 空单，因为在极端高价且高波动区间内，三五百的基差根本不算什么特别坚实的安全边际，长城可能在一日之内倒塌。以目前的供需情况看，在途量不断增加，上游预售天数缩短，从下至上的负反馈仍在继续，现货短期继续下跌很难刹住车， 01 基差大概率是以现货下跌的的形式完成收敛的。 1-5 价差从目前的基本面看很难去判断估值，因为下方电石成本的波动实在太大，这轮限电结束后电石会下跌多少还不得而知，因此很难去评判 V 的合理利润水平会处在一个怎么样的价格，短期 1-5 反套更多的是交易近端下游的负反馈，目前来看大概率 还是会继续下行。 图 1.3:PVC01 合约基差图 图 1.4:PVC 历年 1-5 价差图 数据来源： Wind 南华研究 数据来源： Wind 南华研究 第 2章 PVC 供需分析 2.1.PVC 供给分析 2.1.1. 总体国内 新增 供给压力不大 首先国内来看， PVC 在疫情之前 2020 年预计投产产能 302 万吨 /年， 预计 全年产能增速约 10.97%， 虽然相对其他化工品而言并不算高，但就 PVC 自身而言已是近年最高预期的增速。但是实际投产情况却出现了非常明显的偏差，截至目前 PVC2020 年投产的只有 4 套总计约 120 万吨（纯新增，不考虑长停重启）分别是 4 月时鄂尔多斯的一套 20万吨前期拖延的小 装置、四季度的 青岛海晶 40万吨 /年，烟台万华 40 万吨 /年， 以及 金川化工的 20 万吨装置。产能增速大约只有 4.3%， 长停重启方面，内蒙古三联 28 万吨于6 月重启， 另外有一套尹东东兴 30 万吨 ，这套也是拖延了许久，最终的的回归时间大约在 10 月底， 全年总边际增量 178 万吨 . -20010040070010007/1 7/31 8/30 9/29 10/29 11/28 12/285年区间 5年均值2001基差 2101基差-20002004006008009/1 10/1 10/31 11/30 12/305年区间5年均值2001-20052101-21056 2020 年 聚氯乙烯 年 报 请务必阅读正文之 后的免责条款部分 而其他剩余的装置中， 德州实化、 金晖兆丰、聚隆化工以及 乌海中联 目前已经明确推迟到 2021 年投放，其余装置目前尚没有明确的时间点，我们认为并不算太可靠，暂时统计 2021 年 PVC 计划投产 271 万吨，实际头产量可能在 150 万吨左右，仍然维持较低的增速。未来连续多年较低的产能增速，是我们长线看多 PVC 的重要根据之一。 图 2.1.1.1:PVC 近年投产计划 鄂尔多斯 20 粉 电石法 剩余 20万吨 4月达产 青岛海晶 40 粉 乙烯法 2020 年 9 月 28日投料 烟台万华 40 粉 乙烯法 2020 年 12 月 金川新融 20 粉 电石法 前甘肃新川， 2020 年 11 月 27日复产 2020合计 120 德州实华 20 粉 姜钟法 2021 年 1月 聚隆化工 11 粉 混合 法 2020 年 2月 山西瑞恒 10 粉 电石法 推迟 陕西金泰氯碱神木 60 粉 电石法 推迟至 2021 年 聚隆河北 40 粉 乙烯法 推迟至 2021 年 新疆金晖兆丰 50 粉 电石法 暂定 2021 年 10 月 上海氯碱化工 10 粉 乙烯法 计划 2021 浙江嘉化 30 粉 乙烯法 计划 2021 山东信发 40 粉 电石法 2021年底 2021合计 271 内蒙古中谷矿业 30 粉 电石法 2020投建 2021-22 投产 广西华谊 40 粉 乙烯法 预计 2021-22年试车 乌海中 联 50 粉 电石法 推迟至 2022 年 江苏新浦化学（泰兴） 50 粉 乙烯法 2022年 2021合计 170 数据来源：隆众资讯 卓创资讯 南华研究 图 2.1.1.2:PVC 长期停车装置情况 企业名称 损失产能 粉 /糊 生产工艺 停车日期 开车日期 河北盛华 35 粉 电石法 2018/11/28 / 云南南磷 30 粉 电石法 2019/4/1 / 昔阳化工 10 粉 电石法 2019/4/14 / 尹东东兴 30 粉 电石法 2019/4/24 2020 年 10 月底开车 内蒙古三联 28 粉 电石法 2019/10/28 2020 年 6 月中旬 盐湖海纳 20 粉 电石法 2020/1/23 / 数据来源： 卓创资讯 南华研究 2.1.2. 整体开工率大幅回升， 21 年一 季度预计基本稳定 今年由于疫情的影响， PVC 价格在 春节后 经历了一轮暴跌。同时由于铝行业表现疲软，并且印染需求不佳，烧碱的价格同期也出现了大幅下挫。上游 PVC 生产企业的利请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2020 年 聚氯乙烯第三季度报 润被严重压缩。在此情况下，供应端出现了明显收缩，开工率 大幅 低于往年同期， 不少企业也进行了提前检修。随着二三季度的价格反弹利润修复， PVC 开工率也 出现了明显的回升，目前已经基 本稳定在近五年最高值附近。但未来因 南磷、昔阳化工等企业多在去年的 4 月起长期停车，还有盐湖在今年 2 月起长期停车， 开工率可以提升的空间不会太大，未来产量新增动力需要主要来自万华与海晶的负荷提升，明年一季度由于还有德州实化与聚隆的新增，且冬季春节前装置运行大多较为稳定，预计月产还有小幅走高的空间，目前评估 PVC12 月产量可能在 195 万吨附近。 利润方面， 全年 电石法与乙烯法劈叉严重， 上半年电石价格整体走势还算平稳，电石法成本比较稳定，大跌后电石法装置利润被压缩的较严重。 而乙烯单体价格由于跟随外盘原油大幅下跌，因此当 时乙烯法利润较好。下半年之后乙烯单体与 VCM 国际价格大幅拉涨， PVC 价格同步走强，而电石价格同样稳定，开始进入了电石法利润好于乙烯法的阶段。而进入 11 月之后，由于内蒙、宁夏限电，且兰炭价格较高，同时 PVC 产量走高拉动电石需求，电石价格开始爆发式拉升，山东电石价格目前已经突破 4500 大关，外采电石企业成本可能达到 7500 以上，这是极为少见的情况，当然电石的紧缺可能只是暂时的， 05 不应该根据电石当下价格去判断估值。但是 01 合约需要关注当下的外采电石企业成本支撑。 总体而言我们认为 21 年一 季度 PVC 虽然不会有太大 的计划检修量， 主要由于 20年由于疫情，一季度检修明显放量，根据往年看并不会有很多检修。 但受限于比较低的乙烯法利润 （考虑到后期 PVC 现货的下跌），总体开工率上行空间比较有限，预计产量将会在一 季度基本保持稳定。 图 2.1.2.1:山东外采电石法利润 图 2.1.2.2:西北氯碱一体化利润 数据来源： Wind 南华研究 数据来源： Wind 南华研究 -1000-5000500100015001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2018 2019 2020-10000100020003000400050001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 20182019 20208 2020 年 聚氯乙烯 年 报 请务必阅读正文之 后的免责条款部分 图 2.1.2.3:外采 VCM 制 PVC 利润 图 2.1.2.4:PVC 全国开工率 数据来源： Wind 南华研究 数据来源： 卓创资讯 南华研究 图 2.1.2.5:PVC 电石法开工率 图 2.1.2.6:PVC 乙烯法开工率 数据来源： 卓创资讯 南华研究 数据来源： 卓创资讯 南华研究 图 2.1.2.7:PVC 月产量 图 2.1.2.8:PVC 检修损失量 数据来源： 卓创资讯 南华研究 数据来源： 众塑联 南华研究 -50005001000150020001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 202060%65%70%75%80%85%90%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 202060%65%70%75%80%85%90%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 202050%60%70%80%90%100%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 2020120.00140.00160.00180.00200.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015 2016 20172018 2019 2020051015202530352019 2020请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2020 年 聚氯乙烯第三季度报 图 2.1.2.9:山东电石价格 图 2.1.2.10:PVC 西北外采电石法成本 数据来源： 卓创资讯 南华研究 数据来源： 卓创资讯 南华研究 2.1.3. 进出口 对行情影响增大，目前外盘仍然维持强势状态。 今年 PVC 市场与往年最大的不同就是在去年年底， 商务部公布官方文件，针对原产于美国、韩国、日 本和台湾地区长达十年的反倾销落幕 后 ， 我们发现 PVC 内外盘价格的联动影响力明显提升了，以前 PVC 可以说是一个比较国内供需独立，甚至“自闭”的品种，但是今年显然分析国际供需与国际价格成为了 PVC 分析一个新的重要课题。国内在失去了反倾销的保护之后，今年 4-5 月份进口进口窗口的大开带来了 6-7 月天量的进口。这个说明了两个问题： 1、如此天量的进口下，同时国内产量回升， PVC 仍能保持不累库，说明今年的夏天需求真的不弱。 2、我们需要明显抬升进出口利润在研究框架中的重要性。 随着时间的推移， 8 月份起 PVC 内外盘价格出现了反转。国际装置在这轮疫情中大面积负荷下降甚至关停，需求逐步恢复过程中引起了 PVC 国际价格的全面持续上涨。欧洲 PVC 市场供应紧张持续， Inovyn 三套位于北部的装置 9 月 1 日起停车检修， inovyn和 vynova 也计划 10 月份检修，其他生产商 Vestolit、 Vinnolit、 KemOne, Ercros 均保持较低负荷。欧洲和全球供应不足继续推涨行情， 美国几家（信越、西湖、福尔摩沙和西方化学） PVC 上游对 12 月价格定价上涨 3 美分 /磅。 OxyVinyls（西方化学）之前说要涨 2 美分 /磅，现在变成涨 3 美分 /磅。西湖化学（ Westlake Chemical）和美国福尔摩沙（ Formosa Plastics USA）因不可抗力宣布停产。不可抗力宣布停产。整体来看，短期 虽然国内库存出现拐点，外盘仍然强势，未来如果外盘报价始终维持高 位，一旦出口窗口再度打开，国内价格仍然难以大幅下跌。 2500300035004000450050001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2018 2019 2020400050006000700080001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 20182019 202010 2020 年 聚氯乙烯 年 报 请务必阅读正文之 后的免责条款部分 图 2.1.3.1:PVC 粉进口量 图 2.1.3.2:PVC 粉 进口 数据来源： 卓创资讯 南华研究 数据来源： Wind 南华研究 图 2.1.3.3:PVC 华东 进口窗口 图 2.1.3.4:PVC 东南亚出 口窗口 图 2.1.3.5： CFR 远东报价 图 2.1.3.6:CFR 东南亚报价 数据来 源： Wind 南华研究 数据来源： Wind 南华研究 30000800001300001800001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018 2019 20200500001000001500002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018 2019 2020-1000-50005005000600070008000900010000华东窗口 华东乙烯法 PVC 进口成本-250.00-150.00-50.0050.00150.00250.006008001,0001,2001,4002018-03-27 2019-03-27 2020-03-27东南亚出口窗口 东南亚 CFR天津 PVC美金价5006007008009001000110012001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018 2019 2020500700900110013001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016 2017 2018