能源革命大幕拉起，光伏加速上行分析师 : 彭聪执业资格证： S0020520040002电话 : 021-51097188 E-MAIL: pengconggyzq联系人 :黄浦电话： 021-51097188-1859 E-MAIL： huangpugyzq行业策略报告 2020年 12月电力设备与新能源 投资评级推荐 维持pengconggyzq 2021年光伏行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分能源革命大幕拉起，光伏加速上行2报告要点光伏迎来平价时代 ， 碳中和成为全球共识 ， 行业加速上行 。 根据 IRENA， 2019全球光伏电站 LCOE成本降至 0.068美元 /kWh， 接近化石燃料发电成本 0.066美元 /kWh， 全球逐步进入平价时代 。 中欧日韩纷纷发布碳减排目标或者规划 ， 拜登胜选美国总统 ， 美国将重回巴黎协定 ， 全球光伏新增装机有望加速上行 。 我们预计 2020年全球装机 125GW， 其中国内 35GW， 海外 90GW；预计 2021-2025全球装机分别达到 168/218/273/341/410GW。逆变器：新增 +更换双轮驱动 ， 国产企业加速出海 。 经测算 ， 到 2025年全球逆变器需求达到 455GW， 市场规模 832亿元 ， 其中国内市场规模 159亿元 ， 海外市场规模 673亿元 。 国产逆变器成本与价格优势明显 ， 产品迭代更快 ， 海外市占率将持续提升 。关注 21年供给偏紧环节：硅料与光伏玻璃 。 根据测算 ， 2021年硅料需求达到 56.7万吨 ， 预计 2021年国内硅料产能达到 47.5万吨 ， 全球硅料产能达到 56.2万吨 ， 供给偏紧 。 2021年 1-4季度光伏玻璃需求分别为 2.4、 2.8、 2.9、 3万吨 /日 ， 1-4季度供给分别为 2.3、 2.5、 2.6、3万吨 /日 ， 全年供需紧平衡 。中游制造：新一轮行业洗牌开启 。 硅片薄片化和大尺寸趋势明确 ， 182和 210短中期共存 ， 行业龙头和新进入者纷纷扩产 ， 供给将要过剩 ， 2020-2022单晶硅片产能分别为 152/210/264GW。 我们认为成本优势龙头将继续胜出 ， 没有历史包袱的优秀硅片新势力也将取得一席之地 。 单晶 PERC转换效率持续提升 ， 考虑性价比和产业链配套成熟度 ， 未来一段时间将继续保持主流地位 。 HJT具备效率高和降本潜力大优点 ， 得到国内外各大电池片企业以及新进入者的高度重视 ， 2022年 HJT总产能将达到 50GW左右 ， 伴随 HJT产业链成熟度提高 ， 经济性优势将会显现 ， 将成为下一代电池片主流路线 。 双玻组件路线确定 ， 一体化龙头优势明显 。 2019年双玻渗透率 14%，2020H1渗透率 25%， 未来将成为绝对主流 。 组件环节格局分散 ， 具备成本和品牌优势的一体化龙头将持续扩大份额 。胶膜格局稳定 ， 龙头盈利能力提升 。 福斯特是胶膜领域绝对龙头 ， 目前市占率 55%左右 。 胶膜正处于向白色 EVA和 POE胶膜切换阶段 ，新品短期供不应求 ， 龙头企业毛利率持续提升 。 凭借先发优势 ， 龙头未来在新品领域也将具备规模和成本优势 ， 市占率有望持续提升 。投资建议碳中和成为全球共识 ， 光伏迎来加速上行阶段 。 推荐光伏产业链各环节龙头企业： 阳光电源 、 隆基股份 、 福莱特 、 通威股份 、 捷佳伟创 、 上机数控 、 锦浪科技 。风险提示： 光伏装机量不达预期 ， 竞争幅度大于预期 ， 价格下降超预期 。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录31.光伏进入平价时代，行业空间远大2.碳中和成为全球共识，行业加速上行3.逆变器：新增 +更换双轮驱动，国产企业加速出海4.重点关注供给偏紧环节5.中游制造：新一轮行业洗牌开启6.胶膜格局稳固，龙头企业盈利能力提升7.投资建议 &风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分1.光伏进入平价时代，行业空间远大4图 1： 2010-2019全球可再生能源发电 LCOE成本变化 图 2： 2050年新能源发电占比 62%光伏发电成本逐年降低，已经迎来平价时代。 根据 IRENA 2019年可再生能源发电成本报告 ， 2010-2019全球公用事业规模的光伏电站加权平均发电成本急剧下降了 82%，从 2010年的 0.378美元 /kWh降至 2019年的 0.068美元 /kWh，接近化石燃料发电成本 0.066美元/kWh。 IRENA预测， 2020年 -2021年全球光伏发电成本将分别降至 0.045美元 /kWh、 0.039美元 /kWh， 2021年的电力成本将比 2019年再降 42%，各地区光伏逐步迈入平价时代。目前国内最低电价为青海无补贴平价上网光伏项目，上网电价为当地的水电价格 0.227元 /kWh，约折合 3.25美分 /kWh；当前，全国各省区火电上网标杆电价 0.250.45元 /KWh。 2020年 8月 5日国家能源局发布 2020年平价光伏、风电项目名单，总规模共计 44.45GW，其中光伏 33.05GW。海外频繁出现低于 2美分 /kWh的电价， 2020年 4月 28日，阿布扎比的一个 2GW的光伏电站投标中，法国 EDF和中国晶科电力（ JinkoPower）联合体投出了度电成本 1.35美分 /kWh。光伏发电渗透率依然较低，未来将成为主流发电来源路线，成长空间巨大。 伴随光伏发电成本降低，全球新增装机持续高增长， 2019年全球新增装机 118GW，全球 GW级市场达到 16个。但是光伏发电渗透率依然较低，根据 IEA， 2019年中国光伏占比 3.02%，跟全球平均水平 3%相当；存在巨大增长空间。根据 BNEF， 2050年世界能源结构中将有 62%来自可再生能源，其中 48%是风能和太阳能； 2050年电力需求预计将增长 62%，年复合增速为 1.6%，预计光伏装机增长约 20倍，累计装机达到 8440GW，年复合增速预计在 9%左右。资料来源： IRENA，国元证券研究中心 资料来源： BNEF，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分1.光伏进入平价时代，行业空间远大2.碳中和成为全球共识，行业加速上行3.逆变器：新增 +更换双轮驱动，国产企业加速出海4.重点关注供给偏紧环节5.中游制造：新一轮行业洗牌开启6.胶膜格局稳固，龙头企业盈利能力提升7.投资建议 &风险提示目录5请务必阅读正文之后的免责条款部分2.碳中和成为全球共识，行业加速上行6表 1：主要国家碳中和目标梳理 图 4： 2011-2025E全球光伏新增装机（ GW）0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球 yoy图 3： 2011-2025E中国光伏新增装机（ GW）资料来源： BNEF，国元证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%0204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E中国 yoy地区 /条约 时间 目标巴黎协定（ 197个国家签署）2016/11/4 由各个国家自主设定节能减排目标，期望在 2051年至 2100年间，全球达到碳中和中国 2020/9/22 二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和美国 2020/11/4 特朗普影响下美国正式退出巴黎协定2020/11/30 拜登已与政府官员商讨重返巴黎协定日本 2020/10/26 首相菅义伟国会施政演说 “日本将在 2050年实现碳中和 ”韩国 2020/10/28 总统文在寅承诺 2050年前实现碳中和英国 2019年 2050年实现净零排放欧盟2019年 12月 “绿色协议 ”公布欧盟委员会将会努力实现整个欧盟 2050年净排放目标2020年 9月 欧委会 2030年气候目标计划正式提出 2050年实现碳中和，2030年减排 55%的目标及具体的实现路径2020年 10月 欧洲议会通过了环境部提出 2030年减排 60%的目标南非 2020/9/1 南非政府公布低排放发展战略概述 2050年净零排放的目标资料来源：中国碳交易网、碳排放交易，国元证券研究所 资料来源： BNEF，国元证券研究所碳减排成为全球共识，光伏行业将迎来加速上行。 1）中国二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和； 2）欧洲，2020年 9月 17日，欧盟委员会正式发布了 2030年气候目标计划 以及政策影响评估报告，报告提出欧洲 2030年温室气体排放量（相比 1990年）从目前 40%的减排目标提高到 55%； 3）美国，拜登胜选总统选举，拜登竞选团队发布的 清洁能源革命和环境计划 规划未来十年投资 4000亿美元用于清洁能源和创新；民主党平台草案规划显示计划未来五年安装 5亿块光伏组件； 4）日本，首相菅义伟国会施政演说日本将在 2050年实现碳中和； 5）韩国，总统文在寅承诺 2050年前实现碳中和。2020Q4因为产业链涨价，导致装机需求延迟，我们预计 2020年全球装机125GW，其中国内 35GW，海外 90GW；预计 2021-2025全球装机分别达到 168/218/273/341/410GW，中国装机分别达到 47/64/85/110/143GW。请务必阅读正文之后的免责条款部分2018 2019 2025E 2025E 2025E 2025E 2025E 2025E一次能源消费总量（亿吨标准煤） 46.4 48.6 59.5 59.5 59.5 59.5 59.5 59.5一次能源消费总量yoy/2020-2025CAGR 3.40% 4.70% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5%非化石能源消费占比 14.3% 15.3% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0%非化石能源发电量（亿千瓦时） 21631 23912 34001 34972 35944 36915 37887 38858水电 12329 13019 15545 15545 15545 15545 15545 15545yoy/2020-2025CAGR 3.2% 5.6% 3% 3% 3% 3% 3% 3%核电 2944 3487 4946 4946 4946 4946 4946 4946yoy/2020-2025CAGR 18.6% 18.4% 6% 6% 6% 6% 6% 6%生物质能 923 1111 1763 1763 1763 1763 1763 1763yoy/2020-2025CAGR 16.1% 20.4% 8% 8% 8% 8% 8% 8%光伏 +风电 5435 6295 11746 12718 13689 14661 15632 16604yoy/2020-2025CAGR 28.20% 15.8% 7.3% 9.0% 10.6% 12.1% 13.6% 15.0%2.1中国十四五即将开局，光伏装机有望加速7光伏年均新增装机（ GW）非化石能源消费占比17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0%光伏占风光发电比例45% 28.8 36.1 43.4 50.7 58.0 65.250.00% 38.6 46.7 54.8 62.9 71.0 79.155% 48.4 57.3 66.2 75.1 84.0 92.960.00% 58.2 67.9 77.6 87.3 97.0 106.865% 68.0 78.5 89.0 99.5 110.1 120.6资料来源： wind，国元证券研究中心表 2：中国 2025 年可再生能源发电需求敏感性分析 表 3：十四五期间年均光伏新增装机敏感性分析资料来源：国元证券研究中心中国 2030达到碳排放峰值，清洁能源装机有望加速。 2020年 9月 22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上郑重宣布，“中国将提高候雄心峰会上提出 2030 年非化石能源消费占比 25%的战略目标，考虑行业降本超预期，并且 2019年我国非化石能国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。2020年 12月 12日，习近平在气源消费占比已经达到 15.3%，提前完成“十三五”规划目标，我们认为十四五期间非化石能源消费占比提升到 20%的趋势基本确定。根据测算，假设 2025年非化石能源消费占比 20%，预期光伏在新能源发电占比超 50%，则光伏年均新增装机达到 79-120GW；假设2025年非化石能源消费占比 19%，预期光伏在新能源发电占比超 50%，则光伏年均新增装机达到 62.9-99.5GW。请务必阅读正文之后的免责条款部分年均光伏新增装机（ GW）可再生能源消费占比32.0% 34.0% 36.0% 38.0% 40.0%光伏增量占风光增量比例45% 41.3 47.3 53.3 59.3 65.350.00% 45.9 52.6 59.2 65.9 72.655% 50.5 57.8 65.2 72.5 79.860.00% 55.1 63.1 71.1 79.1 87.165% 59.7 68.3 77.0 85.7 94.32018 2019 2030E 2030E 2030E 2030E 2030E一次能源消费总量（ EJ） 84.8 83.8 85 85 85 85 85可再生能源消费占比 15.70% 16.50% 32% 34% 36% 38% 40%可再生能源消费量（ EJ） 13.3 13.8 27.20 28.90 30.60 32.30 34.00平均发电消耗（ kJ/kWh) 9477 9421 8916 8916 8916 8916 8916可再生能源发电量需求（亿 kWh） 14016 14691 30508 32415 34322 36229 38135风 +光发电量（亿 kWh） 5413 6163 19290 21197 23103 25010 26917水电发电量（亿 kWh) 6453 6325 6904 6904 6904 6904 6904其他可再生能源发电量（亿 kWh） 2159 2203 4314 4314 4314 4314 43142.2欧洲减排目标从 40%提高到 55%8资料来源： BP、 EEA，国元证券研究所表 4：欧洲 2030 年可再生能源发电需求敏感性分析 表 5： 2020-2030欧洲光伏年均新增装机敏感性分析资料来源：国元证券研究中心欧洲提高减排目标，可再生能源消费占比有望提升。 2020年 9月 17日，欧盟委员会正式发布了 2030年气候目标计划 以及政策影响评估报告，提出将 2030年温室气体减排目标从 40%提高为 55%，为实现这一目标，欧洲将提高可再生能源消费占比、推广节能建筑和新能源汽车，提高碳排放价格等措施。当前欧洲可再生能源消费占比达到 20%， 2030年可再生能源消费最新目标为 38-40%，预计欧洲未来光伏装机有望加速上行。经过测算，如果 2030年可再生能源消费份额达到 38%的话，欧洲光伏年均新增装机为 59-86GW。假设条件如下： 1）欧洲一次能源消费总量需求平稳； 2）水电发电量年复合增速 0.8%； 3）其他可再生能源发电量年复合增速 6.3%； 4）光伏年发电 1300h； 5）光伏新增发电量在风光增量占比分别为 45%、 50%、 55%、 60%、 65%。请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3拜登胜选，美国清洁能源发展进入加速期9-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468101214162006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国光伏新增装机（ GW） yoy图 5：美国光伏新增装机（ GW）资料来源： BNEF，国元证券研究所美国拜登胜选，规划 2050年之前达到净零排放。 2020年 7月份拜登概述了一项应 对气候变化的 2万亿美元计划，承诺在 2050 年之前美国实现 100的清洁能源经济，并达到净零碳排放。 2020年 10 月，拜登竞选团队发布 清洁能源革命和环境计划 ，对清洁能源实施计划做了短期和中长期规划，短期规划包括 1）通过联邦政府采购推广清洁能源和零排放车辆，每年花费 5,000亿美元； 2）制定更加严格的燃油排放新标准，确保 100新销售的轻型 /中型车辆实现电动化； 3）上任第一天重新加入 巴黎协定 。中长期规划包括 1）未来十年投资 4000亿美元用于清洁能源和创新； 2）加快推广电动车的推广，在 2030 年底之前部署超过 50 万个充电站，恢复全额电动汽车税收抵免； 3) 制定有针对性的计划，目标到 2030 年将海上风能增加一倍。当下拜登胜选基本明确，预计 2021年开始美国将大力发展以光伏和风电为代表的清洁能源，民主党平台草案规划显示，未来 5年内美国将安装 5 亿块光伏组件，考虑组件功率变化， 我们预计未来 5年美国年均装机达到 42GW。请务必阅读正文之后的免责条款部分1.光伏进入平价时代，行业空间远大2.碳中和成为全球共识，行业加速上行3.逆变器：新增 +更换双轮驱动，国产企业加速出海4.重点关注供给偏紧环节5.中游制造：新一轮行业洗牌开启6.胶膜格局稳固，龙头企业盈利能力提升7.投资建议 &风险提示目录10