-0- 饲料养殖行业研究报告 2020.12 1 饲料养殖行业研究报告 报告编号： 时间： 2020 年 12 月 17 日 分析师： 谭心远 刘丙江 lianhelhratings 电话： 010-85679696 传真： 010-85679228 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（ 100022） 网址： lhratings 报告概要 饲料养殖 行 业上接农作物生产、下连屠宰食品加工产业，关系食品供应、农牧民收入 ， 对国计民生影响重大，是大农业产业链中重要的中间环节。近年来受益于中国经 济稳步增长、居民消费能力提升和政策法规的鼓励支持，中国饲料养殖 行 业整体快速发展。 中国饲料养殖行业集中度逐步提高，但行业整体仍较分散，规模化养殖企业之间的竞争相对较小 ； 行业景气度呈周期性波动，易受上游原料价格、疫病、食品安全等不可预测因素影响；环保防疫标准更加严格，适用土地资源获取难度加大。 国内饲料养殖行业债券发行人多数为民营上市公司，企业盈利水平与行业周期密切相关，波动幅度较大，债务负担相对适宜，但不同企业资产的真实流动性和高流动性资产储备规模差异较大，对行业周期性波动以及疫病风险的抵御能力有所分化。 未来 ， 随着国民经济的稳定发展 、 居民消费品质提升 以及 环保标准的不断提高，饲料养殖行业集中度将加速提升，行业内企业将持续布局上下游产业链延伸，强化抗风险能力 。 2 一、 行业概况 根据国民经济行业分类（ GB/T4754-2011），饲料养殖 行 业属于农、林、牧、副、渔行业的子行业。饲料主要指农业或牧业饲养的动物的食物；养殖指为了获得各种畜禽产品而从事的动物饲养、捕捉活动；主要包括牛、马、驴、骡、骆驼、猪、羊、鸡、鸭、鹅、兔、蜂等牲畜家禽饲养，鹿、貂、水獭、麝等野生经济动物驯养，以及其他野生动物的狩猎、捕捉。饲料 养殖业不但为纺织、油脂、食品、制药等工业提供原料，也为人民生活提供肉、乳、 蛋 、禽等丰富食品，为农业提供役畜和粪肥；在中国国民经济中占有重要的地位，产业发展关乎畜牧产品供应、食品质量安全、生态环境安全及农牧民增收等国计民生问题。 饲料养殖 行 业各个环节由不同主管部门负责，其中养殖、屠宰和饲料生产由农业部管理；相关产品的国内流通和国际贸易归商务部管理；行业技术质量标准、卫生标准的制 定由国家质量监督检验检疫总局以及卫生和计划生育委员会管理；此外，中国畜牧业协会作为行业自律性组织，主要负责制定行规行约，加强行业自律，协调行业内企业间、地区间生产经营问题，促进企业健康协调发展，研究行业发展方向、市场发展趋势，提出行业发展战略、产业政策建议等。 二、 产业链分析 饲料养殖 行 业是农业产业链的重要组成部分，位于全产业链的中间环节，其上游是农作物种植和农药农资等行业，下游是屠宰、食品加工等行业，最后进入流通行业。饲料养殖行业成本主要受上游玉米、豆粕等原材料价格影响，近年来原材料价格波动较大，特别是 2020 年原材料价格上涨幅度较大，行业面临持续的成本控制压力；下游肉制品需求稳定增长，为饲料养殖企业提供了广阔的发展空间；饲料养殖企业在产业链中拥有较高的产业链地位，较强的议价能力。 3 图 1 农牧产业链 资料来源：联合资信整理 （ 1）上游行业 饲料养殖业的上游为农作物生产行业，饲料所需原材料主要包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素等辅料，原材料成本占饲料生产成本的比重约 75 80%；其中玉米主要提供能量需求，单位 成本 占比约达到 65%左右，豆粕作为动物生长过程中蛋白质摄取 的主要来源，单位 成本 占比约为 25%左右，因此饲料养殖行业成本主要受玉米和豆粕价格的影响。 玉米 玉米一直是中国粮食种植的关键作物，进口规模小，对外依存度不高，种植面积及产量均居世界第二，优势种植区域主要分布在东北经黄淮海向西南延伸的广阔地区，包括北方春玉米区、黄淮海夏玉米区及西南山玉米区。 2012 2019 年，中国玉米播种面积呈现先增长后下降的态势。自 2015 年到达顶峰（ 4497 万公顷）之后， 中 国玉米播种面积开始不断下降； 2019 年，中国玉米播种面积降至 4128 万公顷，同比下降 2.02%。虽然近年来玉米播种 面积有所下滑，但中国玉米产量仍较为稳定，基本维持在 26000 万吨左右。 2015 2018 年， 中 国玉米产量出现小幅下滑， 2019 年，中国玉米产量回升，实现 26078 万吨，较 2018 年增长 1.40%。 图 2 近年来中国播种面积 资料来源：联合资信整理 图 3 近年来中国玉米产量资料来源：联合资信整理 4 玉米价格方面， 2007 年起，为保障农民种植利益，提高玉米种植面积与产量，国家在东北三省和内蒙古等玉米主产区实施玉米临储政策，在玉米收获季节以指定挂牌收购价收购玉米，中国玉米价格步入上升通道，于 2014 年达到高点； 2015 年，国家首次下调玉米临储价格，玉米价格进入下行通道； 2016 年，玉米临储政策调整为 “市场化 +补贴 ”的新机制，玉米价格随之继续下降，于 2017 年 2 月到达最低点；此后，随着玉米工业消费需求增长，玉米价格开始波动回升，至 2018 年底为 2.07 元 /公斤；2019 年一季度，在玉米深加工业库存充足，农户出售玉米意愿高，再加上猪瘟疫情持续发酵等多种因素影响下，玉米价格弱势下调； 2019 年二季度起，中加、中美贸易局势趋紧导致玉米进口量减少，加之生猪养殖行业规模扩张增加玉米需求，中国玉米价格再次回升至 高位， 9 月底玉米价格回升至 2.08 元 /公斤； 2019 年三季度，随着玉米产量的回升，玉米价格小幅下降；进入 2020 年，新冠疫情爆发对玉米生产和进口产生不利影响，加之下游需求的扩大，临储规模减少等因素，中国玉米价格快速上涨，至 2020 年 11 月涨至 2.57 元 /公斤。 图 4 近年来中国玉米平均价格 数据来源：W i n d平均价: 玉米: 全国1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 9 - 1 2 - 3 11 .8 1 .81 .9 1 .92 .0 2 .02 .1 2 .12 .2 2 .22 .3 2 .32 .4 2 .42 .5 2 .52 .6 2 .6元/公斤 元/公斤资料来源： Wind 总 体看，中国玉米种植面积大，产量高，能够满足下游需求；玉米临储取消以来，中国玉米价格更加市场化；此外，玉米价格受其生长周期影响存在季节性变化规律，5 自然灾害的影响亦不容忽视。近年来虽然中国玉米 播种面积有所下降，但产量基本保持稳定；需求端看，玉米工业消费及饲用需求稳步增长。预计 2021 年，中国玉米价格同比将有所波动，价格继续大幅走高的可能性不大。 豆粕 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，以浸提法提取豆油后的副产品为一浸豆粕，一浸豆粕的生产工艺较为先进，蛋白质含量高，是国内目前现货市场上流通的主要品种，饲料行业消费了 90%以上的豆粕，豆粕作为提取豆油过程中的副产品，生产成本低，故大豆的供需关系直接决定了豆粕的供需结构。从世界大豆种植情况看，转基因大豆因其种植简便、出产较为稳定及出油率较高等优 势，生产规模快速扩张，美国、巴西、阿根廷等大豆产业市场竞争力强。中国国产大豆主要为非转基因豆，生产规模小、成本相对较高，故中国大豆主要来源于进口。近年来国内大豆产量虽有所提升但仍不能满足下游需求，大豆进口量有所波动但大部分年份在 9000 万吨左右，进口大豆价格很大程度上决定了中国市场豆粕价格。 图 5 2019 年以来中国大豆进口国资料来源：公开资料整理 表 1 近年来中国大豆供需情况（单位：万吨） 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 国内产量 1269 1237 1360 1528 1597 1810 国内消费量 8388 9393 9738 11070 10387 10650 进口量 7140 8169 8391 9553 8803 8851 出口量 21 13 13 11 13 11 资料来源： USDA 供需报告豆粕价格方面，受产区天气、物流成本、油厂开机率、下游养殖行业景气度、国际贸易环境等多种因素影响，近年来中国豆粕价格波动较大； 2020 年以来受新冠疫情影响，中国豆粕价格总体波动上涨。未来豆粕价格走势难以预测，但有较大波动的态势不会实质改变。 6 图 6 近年来中国豆粕平均价格（单位：元 /公斤） 数据来源：W i n d平均价: 豆粕: 全国1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 9 - 1 2 - 3 13 .0 3 .03 .1 3 .13 .2 3 .23 .3 3 .33 .4 3 .43 .5 3 .53 .6 3 .63 .7 3 .7元/公斤 元/公斤资料来源 ： Wind 总体看，饲料养殖行业运营成本受上游原材料价格影响大，主要原材料玉米 2020年以来价格上涨较多，豆粕价格波动较大，未来饲料养殖行业将面临持续的原材料价格波动风险。 （ 2）下游行业 饲料养殖业的下游是屠宰及食品加工行业。屠宰是指将符合质量标准的畜禽加工为安全卫生的生肉的过程；食品加工是指以畜禽肉为主要原料加工成肉制成品或半成品的过程。从生产的具体产品来看，屠宰的主要产品主要是冷鲜肉、热鲜肉和冷冻肉；肉制品可以分为高温肉制品和低温肉制品 。目前，中国屠宰及肉制品加工行业均以中小企业为主，行业集中度低；其中屠宰行业前十名企业屠宰量占全行业的比重不足10%，且产能过剩问题严重，大型屠宰企业的开工率也仅在 30% 50%之间；肉制品加工行业前五名企业加工量约占全行业的 20%，发达国家则高达 50%以上。 表 2 肉类及肉制品分类 肉类 热鲜肉 屠宰后当日销售畜禽肉，宰后原生状态直接销售 冷鲜肉 各种冷却分割肉，采取低温腌制（ 04 ），低温蒸煮（ 7580 ），低温储藏、（ O4 ）销售流通 冷冻肉 各种冷（速）冻的肉及肉制品，在 -8 流通 肉制品 高温肉制品 加热温度 100 以上，采用高温高压杀灭所有细菌，包括芽袍；在常温下，保质期可达 6 到12 个月，甚至两年；如肉类金属罐头、肉类软罐头和用阻隔性的塑料袋或铝箔袋真空包装后高温灭菌等肉制品 低温肉制品 加热温度 100 以下，流通温度 10 以下：加热温度属于消毒，可杀死病原菌、一般细菌和7 寄生虫，但不能杀死芽胞，制品水分较高，保存性较差需要在低温条件下流通；代表产品有熏煮火腿、熏煮香肠、肉冻、酱卤制品等 资料来源：公开资料整理 中国是肉类生产大国，近年来，中国肉类产量整体保持在较高水平。肉类 产品结构以猪肉、羊肉、牛肉和禽肉为主，其中猪肉占比最大。中国人均肉类消费量总体呈增长态势， 2018 年接近 30 公斤，但和发达国家超过 100 公斤相比还有较大增长空间。2019 年，中国发生较大规模的非洲猪瘟疫情，导致大量生猪被扑杀，当年肉类产量同比下滑，同时猪肉占比明显下降，并且也影响到了消费端对猪肉的需求；但上述态势随着非洲猪瘟疫情逐渐被控制，生猪出栏增长，居民消费信心恢复，肉类特别是猪肉供需将恢复至正常状态。 表 3 近年来中国肉类生产消费情况 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 产量（万吨） 8817.9 8749.5 8628.3 8654.4 8624.6 7758.8 其中： 羊肉占（ %） 4.85 5.03 5.33 5.44 5.51 6.28 牛肉占（ %） 6.98 7.05 7.15 7.35 7.47 8.73 猪肉占（ %） 66.01 64.52 62.88 62.99 62.65 54.84 人均消费量（公斤） 25.6 26.2 26.1 26.7 29.5 26.9 资料来源：公开资料整理 总体看，中 国屠宰及食品加工行业集中度低，竞争较为激烈，成本转嫁能力弱，利润空间易受上游养殖行业景气度影响，向终端转嫁成本的能力偏弱，且其成本转嫁具有相对滞后性；在饲料养殖行业景气度高时，活体价格上涨侵蚀利润空间；饲料养殖行业景气度低时，活体价格下降可获得超额利润；下游终端销售价格变化相对较慢。短期内中国居民将继续保持以猪肉为主的肉制品消费结构，长期看，随着中国经济平稳发展，居民生活水平的提升，肉类总消费量仍有增长空间，消费结构中猪肉消费比例将会缓慢下降，健康价值更高的牛、羊、鱼等肉类消费将有所提升。 三、 行业竞争格局 中国饲料养殖行业整体较为分散，行业集中度不高，竞争主要集中在规模化企业和散户之间，规模化企业竞争优势很大，规模化企业之间相互竞争相对不激烈。近年8 来，行业集中度不断提高，但离发达国家水平还有相当差距，未来行业竞争将继续分化，强者恒强，对小型企业及散户挤出效应更加明显。 （ 1）饲料 中国饲料产量连续九年居世界第一， 2019 年达 22885 万吨，近年来全行业增长放缓进入稳定发展和结构化调整阶段，饲料企业数量由 2010年的 10000多家减少到 2019年的 5000 多家，大型企业多利用行业整合机遇及规模优势，通过兼并和 新建扩大产能，或进行产业链的延伸，或发展多元化的业务；中小企业面对资本压力、人才压力、技术压力和服务能力等发展瓶颈，将逐步被优势企业整合并购或退出市场。 2019 年，饲料行业 CR3 产量约占全国饲料产量的 18.75%，与德国、日本 CR3 在 30%以上的集中度相比，中国饲料行业集中度还有较大提升空间。此外，中国主要饲料企业产品类型和销售区域存在一定差异，这也导致头部企业生存空间有所错配，互相竞争相对不激烈。 表 4 主要饲料企业产品及市场情况 公司 主要产品类型 主要市场区域 新希望 禽饲料为主 西南 大北农 猪饲料为主 华东、中南 海大集团 水产饲料为主 华南 双胞胎 猪饲料为主 / 正大集团 猪饲料为主 / 正邦 猪饲料为主 全国 天邦 禽饲料为主 华东 通威股份 水产饲料为主 四川、海南 金新农 猪饲料为主 华东、华南 唐人神 猪饲料为主 山东、华中 天康生物 猪饲料为主 新疆 禾丰牧业 禽饲料为主 东北 资料来源：公开资料整理 （ 2）养殖 中国传统养殖长期以散养为主，但近年来规模化养殖程度不断提高 以养殖规模最大的生猪为例：年出栏规模 50 头以上的规模养殖场数量由 20049 年的 1437033 个提升至 2017 年的 2027858 个。但是，目前中国大多数肉猪养殖场的养殖规模仍然较小， 2017 年，全国养殖场数量合计为 37746624 个，而年出栏 500 头以上的规模养殖场合计 215502 个，占全国养殖场总数的比例约 0.57%。 表 5 2017 年中国肉猪养殖行业集中度情况（单位：头、个、 %） 养殖场类别 年出栏规模 养殖户 /场数量 场数量（个）养殖户 /场数量占比 散养户 1-49 35718766 94.6277 专业养殖户 50-99 1209265 3.2036 100-499 603091 1.5977 小型养殖场 500-999 133486 0.3536 1000-2999 58487 0.1549 中型养殖场 3000-4999 12095 0.0320 5000-9999 6893 0.0183 大型养殖场 10000-49999 4134 0.0110 50000 以上 407 0.0011 合计 37746624 100.0000 资料来源：中国畜牧兽医年鉴 中国养殖行业的竞争主要集中在散养户与规 模养殖企业之间，散养户处于明显劣势，规模养殖企业之间的竞争激烈程度相对较小 养殖进入门槛低、规模化程度不高、具有一定养殖周期，存栏量和市场价格周期性波动。在此情况下，规模养殖企业的成本优势得以体现：养殖过程中成活率高、料肉比及其他综合成本低，利润水平较高，有利于提升自身竞争力。规模化养殖企业的产品因其质量和安全性优势成为下游食品加工企业、屠宰企业和消费者的首选，市场价格明显高于散养户的产品。此外，中国屠宰及食品加工行业产能远远超过规模养殖行业的生产量，规模化养殖企业的生产量占养殖行业总产量的比例较低，规模化 养殖企业之间竞争激烈程度相对较小。 四、 行业壁垒 中国饲料养殖业规模化程度不断提高，同时国家对土地、环境保护和疫病防治等方面的要求日益规范，未来饲料养殖行业对资金、技术、人才等条件的要求必将越来越高。散户和小型企业在新形势下生存成本持续上升，未来新进入的企业也将会面临较大的进入成本。