中州能化研究所 联系人：王沈来 投资咨询编号： Z0014893 电话： 021-68907608 邮箱： qinchuanzzfco 中州能化研究所 |聚烯烃年报 报告日期 :2020 年 12 月 15 日 走向 弱 平衡 的 实现 路径 2020-2021 聚烯烃 年度报告 内容摘要 2020 年 聚烯烃价格波动剧烈 ， 一季度在疫情影响下供需面临压力，同时成本坍塌，导致价格大幅下跌，市场情绪低迷的情况下一度跌破部分工艺路线的生产成本。随着国内复工复产，海外订单流入，实际需求开始回升，同时防疫需求爆发，刺激现货价格持续反弹，涨势持续了近 3 个季度。 未来聚烯烃基本面面临着复杂的变化，主要是需求端的影响因素非常多，且不处于可控的状态。我们尝试从最重要的几个方面如出口、库存周期等来进行定性分析与定量估计，在静态的框架下对 2021 年的聚烯烃市场供需情况作出前瞻性的预估，明确了未来可能发生的一些变化，主要包括供需差异、季节性、价差等方面。基于此报告，未来还可对预期进行跟踪调整，将动态的变化情况与本报告的前瞻性逻辑相结合或验证。 核心观点 1、 聚烯烃仍处于投产周期中，供应端变化的确定性相对较高，而需求方面受出口、库存周期的影响比较大 ， 总量仍有 9-13%的预期增速 ，全年总体特征为供需弱平衡 ， 生产 利润 大概率会 压缩 ； 2、 2021 年一四季度的供需情况会相对乐观，二三季 度供需差较大矛盾将有所突出，全年叠加出口和库存周期的影响，季节性特征将较为明显； 3、 PP 的供需情况较 PE 更乐观一些，未来 L-P 价差有较大概率随供需差异宽幅震荡； PP 共聚和拉丝的价差会保持在较强水平， HDPE 和 LLDPE 的价差将趋势性走弱或维持在较低水平； PP月差有可能在 2105-2109 先走正套，而后大趋势上 以反套为主，但不会出现深度 contango 结构， L 月差则会重回 contango 结构且在远月合约上可能不断加深； 中州能化研究年报 | 2020.12.15 目 录 一、 2020 年 塑料制品行业现状 . 1 二 、 需求变化与核心影响因素 . 2 2.1 需求结构变化显著 . 2 2.2 疫情与出口 . 2 2.2.1 疫情对出口的影响 . 2 2.2.2 对未来出口的定性推演 . 3 2.2.3 出口变化对需求可能产生的影响 . 4 2.3 主动补 库存 周期临近 . 5 2.3 禁塑令的潜在影响 . 6 2.3 对 2021 年需求的总体预期 . 6 三 、 PP 市场 2021 年展望 . 7 四 、 PE 市场 2021 年展望 . 8 五 、 供应与需 求前瞻 . 9 5.1 季度供应与需求增速 . 9 5.2 进口量与进口利润 . 10 5.3 新装置投产计划 . 11 5.4 装置检修计划 . 12 5.5 库存结构 . 12 六、 产业链成本与利润 . 13 七、 基差价差的机会与逻辑 . 13 7.1 月差 . 13 7.2 基差与预期 . 14 7.3 品种内与品种间价差 . 14 7.3.1 PP 拉丝与非标 . 14 7.3.2 线性与高低压 . 15 7.3.3 L-P 价差 . 15 7.3.4 PP/MA 与 MTO 利润 . 15 八 、 确定性与不确定性 . 16 1 | 18 一、 2020 年 塑料制品行业现状 以报告期止数据预估 2020 年国内合成树脂产量 10116 万吨，较 2019 年增加 542 万吨，增速达到 5.6%，国内五大类合成树脂人均消费量 75.8kg/年 ，较 2019 年增长 17.2%。全国塑料制品 产量预估在 7987 万吨左右，较去年约减少 200 万吨，塑料制品全年出口增速达 70.3%（美元值） ，参考价格指数推算的出口量增速略低于该水平，但仍是近年来最高的出口增速。塑料制品行业库存水平经历较大变动，年初受疫情影响被动累库，从二季度起经济活动逐步恢复，库存主动去化至正常水平。 2020 年上半年，塑料制品企业受疫情影响程度不同，企业经验状况分化较大， 在 全行业营业利润保持增长的情况下，企业累 计 亏损数量和亏损额度却在不断扩大；下半年后，全行业经营状况持续改善，亏损的企业数量明显减少，企业亏损额下降、利润增速稳定， 全年经历了从严重分化到整体协同的转变， 行业景气度持续回升。 存在隐忧的是，行业应收账款急剧上升，账面利润的实际兑现尚需一段时间 ，也因此可能会限制 近几个季度 的资本投入 。 图 1： 塑料制品产量与增速 图 2： PMI 荣枯与塑料指数（剔除 2 月） 数据来源： Wind 中州能化研究所 数据来源： Wind 中州能化研究所 图 3： 橡胶与塑料制品行业现状 图 4： 橡胶与塑料制品业企业景气指数 数据来源： Wind 中州能化研究所 数据来源： Wind 中州能化研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020塑料制品产量 塑料制品产量增速40060080010001200-2.0-1.00.01.02.03.02015-03-01 2016-09-01 2018-03-01 2019-09-01PMI荣枯 塑料指数-60-40-200204060-10-5051015202012-02-01 2013-08-01 2015-02-01 2016-08-01 2018-02-01 2019-08-01橡胶和塑料制品业 :产成品存货 :同比 橡胶和塑料制品业 :应收账款 :同比橡胶和塑料制品业 :亏损企业亏损总额 :累计同比 橡胶和塑料制品业 :利润总额 :累计同比80901001101201301401502013-03-01 2014-10-01 2016-05-01 2017-12-01 2019-07-01即期指数 预期指数2 | 18 二、 需求变化与核心影响因素 2.1 需求结构变化显著 聚烯烃全年需求表现远超预期，在总量保持增长的同时，年内需求结构发生了比较明显的变化。从石化的排产比例来看， PP 拉丝排产比例较去年整体下降约 2%，产量同比增加 2.4%， 推算 PP 下游传统的塑编需求增速约 为 4%； 在口罩的刺激下纤维料的需求大幅增加，全年高熔纤维产量有望达到 242 万吨，较 2019 年增长 244%；薄壁注塑料、低熔共聚等受益于外卖、家电、汽车等行业的良好表现需求也相对较好。塑料方面包装膜需求好于去年，农膜需求中性，HD、 LD、 LLD 对比来看 HDPE 需求占比较去年提升了约 2.2%， LLDPE 下降了 0.3%， LDPE 下降了1.9%。 图 5： PP 石化排产比例日均值 图 6： PE 下游分品种需求变化估计值 数据来源： 隆众资讯 中州能化研究所 数据来源： 隆众资讯 中州能化研究所 2.2 疫情与出口 2.2.1 疫情对出口的影响 年初新冠肺炎爆发后，短时间内国内需求总量被抑制，防疫需求爆发式增长；随着国内复工复产而海外疫情爆发，防疫需求与可选消费形成了跷跷板效应，海外防疫需求刺激医疗防疫物资出口，国内防疫需求下降的同时可选需求逐步恢复；至三季度起，海外可选需求崛起，同时防疫物资对出口的拉 动效应显著下降。 基于国内完备的产业链、良好的防疫效果，我们对诸多国家形成了供给替代， 2020 年中国占全球贸易份额快速提升，从近年均值的 14%提升至 17%，全年出口有望 实现正增长 。从国内产品出口结构中可以看出四个产业链出口较 2019 年有大幅提升： 1、防疫与医疗物资、居家办公设备 2、传统制造业的消费品，如家具、家电 3、高新技术类产品，以机械设备和高端制造停车 共聚 高融共聚 中融共聚低融共聚 管材 拉丝 膜料无规共聚 透明 纤维 注塑 0 10 20 30 40 50LLDHDLD202020193 | 18 的零部件为主 4、化学制品及非金属制品；替代国别涉及美国、德国、加拿大、英国等发达国家（部分高技术产品设备）和印度、印尼、越南等新兴市场（家具、服装纺织及 原料）。 今年聚烯烃下游需求受出口影响非常大，主要体现在防疫物资出口、家用电器出口、包装材料和塑料制品出口等方面。仅口罩出口拉动国内 PP 纤维料需求就预计有近百万吨， 5-7 月总的防疫物资对出口同比增速拉动率达到 5-7%；家用电器出口增速全年预计同比增长 12.2%，且 8 月份以后家用电器出口额单月同比增长了 40%，家用电器的出口增长对非标原料需求形成利好；塑料制品出口表现则更加亮眼，全年增速有望达到 70%左右，基于各合成树脂的需求结构，其出口增量拉动 PP、 PE 的需求可能达到 460 万吨 /年，折合 6-7%的表观需求增 速。 图 7： 塑料制品出口额同比 增速 图 8： 家用电器出口同比增速 数据来源： 海关总署 中州能化研究所 数据来源： 海关总署 中州能化研究所 2.2.2 对未来出口的定性推演 2021 年影响出口的核心因素在于海外疫情的受控程度，对应的主要变化在于“供给替代”的持续性、海外经济复苏程度和防疫物资需求。比较有确定性的是，“中国制造”的供给替代效应在 2021 年仍将保持，但是随着疫情受控和各国生产能力逐步恢复，防疫需求会减少，供给替代的程度会削弱，总体上中国出口在全球贸易份额的占比会有所下降。 海外补库存 周期的开启是 2021 年出口的有利保障。目前欧美的需求复苏快于其生产能力的复苏，导致库存明显去化，美国库存水平已处于历史底部，一旦疫情稳定受控其需求还有加速增长的空间，刺激企业主动补库存，利好原材料和中间品的需求。以美国为样本来看，不同行业的库存水平差异很大，未来的需求弹性也会有较大差别，分行业来看弹性最大的是消费电子、机械设备、家电、家居，而化工品和纺织原料（防疫物资相关的产品）将面临一定压力。 基于疫情受控时点的不同，我们可以作不同情况的定性推演。 情形一：一季度疫苗在发达经济体全面使用，二季度末至三季度 初欧美地区疫情基本受控，-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20塑料制品出口：当月同比 总出口额：当月同比-10%0%10%20%30%40%50%Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20出口额同比 出口数量同比4 | 18 而新兴经济体疫苗使用滞后于发达经济体，造成需求回升速度快于供应的恢复，从而在上半年持续利好我们的对外出口，下半年后替代效应减弱出口增速回落。全年出口增速有望达到 8-9%，一季度环比保持正增长，二三季度环比逐步转向负增长，四季度受益于全球的需求总量增长，出口环比可能再转为正增长。 情形二：疫苗推广不及预期，海外需求恢复不及预期，同时产能恢复也不及预期，对中国出口影响相对有限，总量基本保持稳定增长但增速可能降至 6%左右，分季度来看的环比变化差异会较小。 图 9： 美国制造业存货季调后同比 图 10： 美国、欧盟从中国进口的金额或比例 数据来源： Wind 中州能化研究所 数据来源： Wind 中州能化研究所 2.2.3 出口变化对需求可能产生的影响 不管作何种情形推演，我们可以确定的是在未来终究会有一个时点，疫苗大规模得到使用，从而快速抑制疫情传播，经济活动在此后跃升至相对正常的水平。从疫苗的研发、推广进度来看，这个时点有极大概率出现在 2021 年内（乐观的话最早二季度在部分国家先出现），这就会使得明年的海外经济活动对我们国内的需求产生持续的重要影响。 回到聚烯烃的维度上来看，在这个时点 发生前后，防疫需求会断崖式下滑，口罩用量下降折合到 PP 的表观需求上可能会减少 2-3%，由于疫苗推广肯定是分阶段和国别的，所以保守估计短期影响在 1.5-2%左右，随时间推移下半年这部分需求还会持续减少；塑料制品方面偏刚性需求，在新兴经济体没有恢复前塑料制品的出口景气度会持续向好，但由于基数效应全年增速会明显下降，预估增速在 16-23%；家电方面，基本与海外补库存和房地产周期相对应，由于它的耐用品属性，部分需求在 2020 年已经兑现，所以增速很可能比 2020 年下半年要低，一季度、四季度表现较好，年中增速较低。 总 量上我做比较模糊地估算， 2021 年出口对聚烯烃全年表观需求拉动率可能在 5.5-7.5%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1994/12/1 2001/6/1 2007/12/1 2014/6/105101520253001000020000300004000050000600002017-11-01 2018-08-01 2019-05-01 2020-02-01美国 :进口金额 :中国 :非季调欧盟 27国 :进口金额 :中国 :占比5 | 18 2.3 主动补库存周期临近 库存周期对大宗商品价格的影响是显著的，或者说不同的库存周期对商品供需关系的影响是显著的。今年二季度后，市场开始出现一些声音认为国内会开始进入主动累库存周期，而从事实来看在一季度被动累库后，市场一直处于去库周期之中。我认为，主动累库存的周期有可能最早发生在明年 二季度 ，可以通过企业利润和上游设备的产量数据来 尝试 进行跟踪预测。 逻辑上是这样的，企业主动累库存的前提条件是良好的利润水平和现金流，在今 年企业利润环比持续改善但同比仍然没有显著的增长，同时应收账款较高，实际可新增投入的资本不及账面的数据那么乐观。到 2021 年后，企业利润有望进一步增长，现金流也将持续改善，从而具备主动累库存的基础条件。我们回顾过去的几次塑料与橡胶行业库存周期变化可以发现，工业企业利润增速和金属冶炼、水泥、发电、包装设备产量的同比增速具备领先性，且符合逻辑认知 先是利润改 善然后增加资本投入，体现为扩张产能即采购更多生产设备，产能扩张之后才会有产成品库存加速累积的表现。 当前橡胶和塑料制品行业库存增速处于历史较低水平，此前两轮 去库周期分别持续 20 个月和 23 个月，从时间节点来看如果疫情没有发生， 2019 年末至 2020 年初可能是新一轮累库周期启动的时点，不过疫情带来了不可抗力的影响，打破了周期的连续性。但长期来看这只是阶段性的影响，在疫情逐渐消退后，主动累库存的条件和事实在明年有望逐步形成和发生。 图 11： 产成品库存与利润、设备产量增速 数据来源： Wind 中州能化研究所 -10-505101520-50-40-30-20-100102030402012-02-01 2013-08-01 2015-02-01 2016-08-01 2018-02-01 2019-08-01金属冶炼 +水泥 +发电 +包装设备产量累计同比 工业企业 :利润总额 :累计同比橡胶和塑料制品业 :产成品存货 :同比6 | 18 2.4 禁塑令的潜在影响 2020 年 1 月，国家发改委联合生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见，7 月九部委联合发布了关于扎实推进塑料污 染治理工作的通知，同时其他地方政府也各自发布了“禁塑令”。 从各地的“禁塑令”政策来看，可以分为三个重要的时间节点，一个节点是 2020 年底，这个时间节点上除了限制一次性发泡餐盒、塑料棉签、含塑料微珠的日化产品外，像浙江、上海还明确规定 2020 年底商城、超市、药店、书店等场所及各类展会禁止使用一次性塑料购物袋，餐饮打包外卖服务禁止使用不可降解塑料购物袋，餐饮食堂服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具和塑料吸管；第二个节点是 2022 年底，以上禁止使用不可降解塑料的范围进一步扩大，并禁止邮政快递网点使用不可降解包装 袋、一次性塑料编织袋， 要求 降低不可降解胶带的使用量；最后一个时间节点是 2025 年底，范围进一步扩大，执行要求更加严格。 这三个时间节点中， 2020 年底这一时间节点 即将 过去，一些禁止生产使用的塑料制品原本就已经在被市场淘汰，所以这部分的影响比较有限，类别上对 PE 影响多一些。 2020-2022 年底，这一个阶段的影响会比较 大，不确定性也比较高。我们还不知道政策的执行力度，如果执行力度不强那么 2021 年受禁塑令影响的程度会比较有限，对聚烯烃表观需求的作用预计不超过 0.5%，对 PE 的表观需求作用预计不超过 1%，涉及主要品种应该是包装膜料、注塑料、 BOPP等；如果执行力度很强，类似此前环保检查的政治任务的话，那么被替代的需求量会明显大于可降解塑料的增量，其中最大的空间在于外卖包装和快递包装材料。 2.5 对 2021 年需求的总体预期 综上，结合出口方面的 预期 、库存周期带来的宏观影响与禁塑令等因素的演变可能，笔者认为 2021 年聚烯烃需求仍较有韧性，总体增速有望保持在 9-13%，其中 PP 的需求仍将好于PE。 季节性方面传统淡旺季和出口、库存周期存在叠加作用，将表现得较为明显，需求在一四季度会相 对较好一些。 7 | 18 三、 PP 市场 2021 年展望 2020 年聚丙烯价格大幅上涨，二季度后聚丙烯需求持续好于预期，年内期现货价格波动达到 56%，至报告期止较 2019 年末上涨了 12%，完全扭转了市场此前的一致预期。 2020 年，聚丙烯新增产能 435 万吨，涉及浙江石化、恒力石化、利和知信、宝来石化、中科炼化、中化泉州、万华化学、延长中煤二期和龙游石化（报告期止还未正式投产）等。未来两年国内仍有大量的新装置计划投产，聚丙烯处于投产周期之中的现实不会改变。 图 12： 聚丙烯粒料产能与表观需求 数据来源：隆众石化 中州能化研究所 至报告期止，国内聚丙烯粒料产能约 2891 万吨，粉料产能约 598 万吨，从表观数据估算，2020 年聚丙烯粒料产量在 2574 万吨，粉料产量 356 万吨，净进口量 608.3 万吨 ，全年聚丙烯表观需求约 3568 万吨，表观需求增速达到 22.8%是五年来最高水平。 2021 年聚丙烯需求大概率保持增长，预估全年需求增速 10%-13%，但由于国内新装置计划投放产能多达 725 万吨，实际投放量可能有 435-520 万吨，全年供需处于弱平衡的可能性较大。考虑需求季节性特征和各季度计划投产量的差异，在供需方面一季度相对乐 观，二、三季度会承受一定的供需压力。 从当前市场的预期来看，一季度可能会出现比较明显的预期差，二季度至三季度 存在供需压力的情况下 基差有望走弱，同时月差结构 会 变得相对平坦 且保持较长时间，远月合约要形成contano 结构的应该是要在 2105 合约结束之后，且出现深度 contang 的可能性很低。 未来聚丙烯的需求结构会先延续 2020 年的变化趋势（详见 2.1）， 至少在二季度之前这种趋势较难改变。 在疫情受控和海外经济活动恢复后，需求结构可能会再度出现趋势性的转变，我们预期的情况是： 1）防疫需求下降，带动纤维料需 求短期萎缩，回到常态化的增长水平；0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050010001500200025003000350040002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021PP粒表观需求 PP粒产能 表需增速 产能增速8 | 18 2）制造业保持较好的发展态势，塑编需求基本稳定； 3、包装材料增速下降，注塑及共聚料保持较好增长； 四 、 PE 市场 2021 年展望 至报告期止，国内聚乙烯产能约 2513 万吨，从表观数据估算 2020 年聚乙烯国内产量 1998万吨，较去年增长 13.1%，其中 LLDPE 产量 822 万吨、 HDPE 产量 889 万吨、 LDPE 产量 287 万吨，产量增速分别为 10.1%、 19.4%、 4.78%；净进口量 1855 万吨，较去年增长 11.3%，其中LLDPE 净进口 601 万吨、 HDPE 净进口 924 万吨、 LDPE 净进口 330 万吨，对应进口增速分别为15.4%、 17.9%、 -1.9%； 全年聚乙烯表观需求约 3853 万吨，表观需求增速达到 17.8%同样是五年来最高水平，其中 LLDPE 表观需求 1423 万吨、 HDPE 表观需求 1813、 LDPE 表观需求 617 万吨，对应表观需求增速分别为 12.3%、 18.65%、 1.08%。 图 13： 塑料 产能产量与表观需求 数据来源：隆众石化 中州能化研究所 2021 年全球塑料产能投放加速，从投产计划来看，国内涉及 630 万吨，海外涉及 675 万吨，全球计划投产的产能增速约 10%。如果 剔除四季度计划投产的装置，则全球的新增产能仍达 7%左右，其中国内产能增速达 23%。当然新装置投产延迟是常见的情况，基于这种可能性预计实际投产量更少一些，但国内的总体产能增速也不会低于 10%，预估在 13%-17%的可能性较大，海外的产能增速在 3.6-4.7%的概率较大。在海外产能和国内产能集中投放的时期，进口窗口将成为重要的调节方式，预计全年进口利润将低于 2020 年。 分类别来看，国内线性产能实际增速可能在 20.7-26.2%， HDPE实际产能增速在 15.7-20%，-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0500100015002000250030003500400045002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021表观需求 产能 表需增速 产能增速