本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 特点一：额度大增，发行放量。2020年新增债额度大增亿，其中新增专项债额度增加1.6万亿至万亿，较去年大增1.98万亿。新增债发行增量主要来自新增专项债，2020年大幅增加债发行规模小幅增加415.4亿至9503.75特点二：全年无置换债发行。2020年全年无置换债发行式存量政府债务余额较小及2020年利率债供给特点三：月度发行量波动较大。2020年发行规模均超5000亿，6/7月发行又降至不足千亿特点四：发行期限明显拉长。2020年全年地方债规模加权平均发行期限为14.7年，较2019年的10.3年明显拉长。特点五：近90%新增专项债投向基建。域的比例高达88.8%，较2019年大幅提升产业园区建设、交通基础建设、民生服务等项目特点六：新设支持中小银行发展专项债山西、浙江四省发布了支持中小银行发展专项债的披露文件为100亿、18亿、153亿、50亿，主要是通过金控平台间接入股或区财政局转股协议存款等方式注资。 特点七：专项债用作资本金规模明显增加项债被用作项目资本金，占新增专项债发行规模的省市将专项债用作资本金，广东、云南、为505亿、304亿、286亿。投向上，专项债资本金投资领域扩大至交通基建生态环保等，交通基建项目的专项债资本金规模最大域专项债发行规模的35.3%。 特点八：西部地区新增专项债额度占比普遍提升来看，贵州、西藏、云南等西部地区的新增专项债额度占比明显上升占新增债额度的82.1%、48.8%、84.3%，较发行进度上，广东、江苏等25个省市新增债额度全部用完天津外，其他省市新增债剩余额度基本在增一般债剩余额度也均在10亿以下，主要剩余额度是新增专项债于支持中小银行发展补充资本金。 特点九：发行利差基本维持在20BP-35BP差基本维持在20-35BP之间，与2019年波动区间基本一致债券种类、发行期限、发行地区均无明显相关性特点十：地方债投资者仍以商业银行为主业银行，持仓规模为21.7万亿，占总托管量的券商、基金等其他机构持仓占比较低。 风险提示：数据统计不完全等。 Table_Title 2020年12月24日 细数2020年地方债的10大特点1 1.68万亿至4.73万3.75万亿。2020年地方债发行6.344.53万亿，较去年增加1.47万亿，1.43万亿至3.58万亿，新增一般亿。 ，可能与非债券形较大有关。 新增债发行高峰集中在1/5/8/9月，单月发行规模波动较大。 2020年新增专项债中投向基建类领63.4个百分点，主要投向了市政和。 。截至12月22日，共有广东、广西、，发行规模分别。规模上，2020年共有2840亿专8%；地区上，共有24个山东专项债资本金规模较高，分别、，为1992.7亿，占同领。从省际新增债额度结构，分别2019年增加80.5%、43.3%、24.8%。，除山东、广西、15亿以下，山东、广西、天津的新，可能是用之间。2020年地方债平均发行利。平均发行利差与。 。地方债最主要投资者依旧为商85.5%，政策性银行、保险、：8变2不变 Table_BaseInfo 固定收益相关报告2020年房地产市场回顾与展望：政策房企行为金地集团深度报告三角，一篇报告看懂一家房企系列（22）从中央经济会议看信贷利率上行压力九洲转站运营【转债专题转债市场是否存在机会 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigsessence 高文君 报告联系人 gaowjessence 、销售、投融资与2020-12-21 ：深耕长加大一二线布局2020-12-21 2021Q12020-12-20 2转型新能源电，盈利能力有望增强 2020-12-19 】信用冲击下的？ 2020-12-17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1.特点一：额度大增2.特点二：全年无置换债发行3.特点三：月度发行量波动较大4.特点四：发行期限明显拉长5.特点五：近90%新增专项债投向基建6.特点六：新设支持中小银行发展专项债7.特点七：专项债用作资本金规模明显增加8.特点八：西部地区新增专项债额度占比普遍提升9.特点九：发行利差基本维持在10.特点十：地方债投资图表目录 图1：新增债额度大幅增加图2：地方债发行规模大增图3：2020年无置换债发行图4：新增债基本在图5：2020年月度发行量波动较图6：2020年超长债发行占比大幅上升图7：地方债规模加权平均发行期限明显拉长图8：2019年专项债投向基建类领域占比为图9：2020年专项债投向基建类领域占比提升至图10：广东、云南、图11：交通基建项目的专项债资本金规模较高图12：西部地区新增专项债占比普遍高于东部图13：发行利差与发行时间图14：各期限地方债平均发行利差无显著差异图15：各省市地方债平均图16：地方债最主要投资者依旧是商业银行表1：支持中小银行发展专项债相关信息表2：各省市新增债发行一览2 ，发行放量 .20BP-35BP之间 .者仍以商业银行为主 .（亿） .，增量主要来自新增专项债（亿） .（亿） .10月底前发行完毕（%） .大（亿） .（%） .（年） .25.4%（%） .88.8%（%） .山东等专项债资本金规模较高（亿，%） .（亿，%） .（%） .、债券种类无显著相关性（BP） .（BP） .发行利差基本维持在25-35BP之间（BP）（%） .（亿，%） .固定收益主题报告. 3 . 3 . 3 . 4 . 5 . 5 . 6 . 7 . 8 . 9 . 3 . 3 . 3 . 4 . 4 . 4 . 4 . 5 . 5 . 7 . 7 . 7 . 9 . 9 . 9 . 9 . 6 . 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年地方债发行已经基本结束1. 特点一：额度大增为对冲疫情影响4.73万亿，其中新增专项债额度增加亿至9800亿。在新增债额度大幅增加的背景下较去年大增1.98项债，2020年大幅增加9503.75亿。受到期图1：新增债额度大幅增加（亿） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 2. 特点二：全年从资金用途来看28.5%，全年无置换债发行债务，据财政部披露年末基本一致。2年利率债供给较大图3：2020年无置换债发行资料来源：WIND，安信证券研究中心3. 特点三：月度发行2020年新增债额度分四次下达0123405701829新增一般债限额新增专项债限额0510253 ，回顾全年，有哪些特点值得关注，发行放量 ，积极的财政政策更加积极有为，2020年新增债额度大幅增加1.6万亿至3.75万亿，新增一般债额度小幅增加，2020年地方政府发行规模为万亿。新增债发行4.53万亿，较去年大增1.471.43万亿至3.58万亿，新增一般债发行规模小幅增加规模大幅增加影响，再融资债发行1.81万亿图2：地方债发行规模大增，资料来源：WIND，安信证券研究中心无置换债发行 ，2020年发行新增债4.53万亿、再融资债1.8。置换债主要用于置换2014年以前的非债券形式地方政府存量，2020年10月非政府债券形式存量政府债务余额为020年全年未发行置换债，可能与非债券形式存量有关。 （亿） 量波动较大 ：2019年11月财政部提前下达0205123054新增一般债209/321720182019置换债固定收益主题报告？ 1.68万亿至5006.34万亿，万亿，增量主要来自新增专415.4亿至，较去年增加6621.87亿。 增量主要来自新增专项债（亿）万亿，占比分别为71.5%、1914.9亿，与2019政府债务余额较小及2020第一批新增专项债额度1万新增专项债 再融资债0/320本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿；2020年2月提前下达新增一般债额度月，财政部提前下达债额度4.73万亿的额度，本次下达额度为新增专项债为特别国债让路等影响1-2月受新增债额度下达时点前移的影响加4163亿、1105.4前用完第三批1给特别国债让路项债力争在10月底前发行完毕5546.2亿，较去年同期大幅增加1月、5月、8-9行规模波动较大图4：新增债基本在10月底前发行完毕（资料来源：WIND，安信证券研究中心 4. 特点四：发行期限2020年共发行1别为1.9万亿/514行，15年及以上的发行只数占比达债规模加权平均发行期限为新增专项债、再融资债规模加权平均发行期限分别为年拉长4.5年、7图6：2020年超长债发行占比大幅上升（资料来源：WIND，安信证券研究中心 0%12345670891%月月3月4月5月6月7月8月29年新增债发行进度0%51235年2年3年5年7年10年19204 5580亿、新增专项债额度第三批新增专项债额度1万亿；2020年5，其中新增一般债9800亿、新增专项债3.751.46万亿，新增一般债4，2020年新增债发行单月波动较大。 ，分别发行7850.6亿亿。3-4月发行明显放缓，合计发行5978.2万亿新增专项债额度影响，5月新增债发行1万亿，发行再度放缓，合计发行仅1266.9亿。7月底，8-9月新增债再次迎来发行高峰期5787.5亿、4130亿。全年来看月，发行规模均超5000亿，6-7月发行规模又迅速降至不足千亿。 %） 图5：2020年月度发行量波动较大资料来源：WIND，安信证券研究中心明显拉长 820只地方债，主要以10年、15年、30年为主只、1万亿/282只、1.2万亿/264只。期限分布上49.6%，较2019年大幅增加14.7年，较2019年的10.3年明显拉长16.9年、15.1.2年、0.8年。 %） 图7：地方债规模加权平均发行期限明显拉长资料来源：WIND，安信证券研究中心9月10月月2月 0468011月2月3月4月519年新增债发行规模5年2年30年 5120地方政府债新增一般债20固定收益主题报告2900亿；2020年4月，全国人大批准全年新增万亿，扣除前三批提前下达220亿。受额度分四批下达、4379.2亿，较去年同期增亿。受财政部要求在5月底，创历史新高。6-7月为，财政部下达通知，新增专，分别发行8208.6亿、，2020年发行高峰集中在，单月发（亿） ，发行规模和发行只数分，更集中于超长债的发32.6%。2020年全年地方。其中，新增一般债、年、12.9年，分别较2019（年） 月6月7月8月9月10月月2月新增专项债再融资债0本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5. 特点五：近2019年9月国常会明确提出效，并扩大适用范围项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域目。”2020年3地储备、棚改等与房地产相关领域复发行，但需满足限制条件受此影响，2020年全年仅投向基建类领域确投向土地储备领域设、民生服务领域12.3%。 图8：2019年专项债投向基建类领域占比资料来源：WIND，安信证券研究中心 6. 特点六：新设支持中小银行发展专项债2020年7月，国务院首次提出认购可转债等方式增专项债额度，用于支持化解中小银行风险个省及自治区，河南、湖北、内蒙古12月7日，广东省率先成功发行首只支持中小银行发展专项债限10年，前5年为还本宽限期财投资控股有限公司以间接入股的方式向郁南农信社行这4家银行注资补充资本金合作方参与股份市场化转让市场化转股所得收入截至12月22日1基建类领域包括市政和产业园区建设、交通基建、乡村振兴、民生服务、能源与生态环保、老旧小区改造及09.78其他21760.%生态环保7163.市政和产业园区基础设施42%土储630.9乡村振兴5.5 90%新增专项债投向基建 “提前下达明年专项债部分新增额度，重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保、置换债务以及可完全商业化运作的产业项月，21世纪经济报道称，监管部门明确要求2020。2020年5月，21世纪经济报道称。 11.2%的新增专项债投向了棚改领域，较1的比例高达88.8%，较2019年大幅提升63.4。细分来看，新增专项债主要投向了市政和产业园区建设，规模分别为7554.8亿、5647.5亿、4372.8亿，为25.4%（%） 图9：2020年专项债投向基建类领域占比提升至资料来源：WIND，安信证券研究中心在今年新增专项债限额中安排一定额度，探索合理补充中小银行资本金的新途径。11。21世纪经济报道称包括天津、河北、浙江、山东、广东、辽宁、吉林、四川、云南、陕西、甘肃，用于补充当地中小银行资本金，仅偿还利息，第6-10年等额偿还本金、普宁农商行，金额分别为40亿、37亿、14亿，偿债资金来源主要为分红资金、信贷收益。 ，共有广东、广西、山西、浙江四省发布了支持中小银行发展专项债的披露其他未明确使用范围的基建项目。交通础施16.384.棚改203.6乡村振兴38610.%民生服务472.能源与态环保86.9老旧小区造30.其他75621.3%固定收益主题报告，确保明年初即可使用见、民生服务等领域。专年全年专项债不得用于土，棚改专项债可以恢2019年明显下降22.4%，个百分点，全年无专项债明、交通基础建占比分别为21.3%、15.9%、88.8%（%），允许地方政府通过月，财政部下达2000亿新，2000亿额度将下达至18、黑龙江、山西、江西、。 ，发行规模100亿，发行期。募集资金由广东粤、揭东农商行、罗定农商、9亿，同时引入特定战略、财产信托收益权及棚41.2市政和产业园区建设75.3交基础施56481.9%本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 文件，发行规模分别为本宽限期。注资方式上股协议存款的方式补充资本金间接入股。 表1：支持中小银行发展专项债相关信息省份 银行 广西 南宁市武鸣区农村信用合作联社广西天等农村商业银行股份有限公司广西六将农村合作银行广西田阳农村商业银行股份有限公司广西田东农村商业银行股份有限公司防城港市防城区农村信用合作联社山西 大同银行股份有限公司晋城银行股份有限公司长治银行股份有限公司晋中银行股份有限公司阳泉市商业银行股份有限公司浙江 温州银行 广东 郁南农信社普宁农商行揭东农商行罗定农商行资料来源：中债登，安信证券研究中心7. 特点七：专项债用作资本金规模明显增加规模上，2020年共有盖988个基建项目用作资本金，占同期新增专项债发行规模的比例不足地区上，2020年共有蒙两省（自治区）。304亿、286亿，债发行总规模的比重来看22.5%、17.7%、投向上，2019年仅高铁通基建、生态环保规模最大，为1992.7建设、生态环保规模分别为2.4%、10.2%。2仅统计了明确披露新增专项债用作资本金规模的项目。6 100亿、18亿、153亿、50亿，发行期限均为，广东、浙江均通过省/市金控平台间接入股，山西将5家城商行合并后新设一家城商行金额（亿） 注资方式 2 由区财政局以转股协议存款的方式补充资本金3 4.5 3.5 1.5 3.5 153 将5家城商行合并后新设一家城商行股集团采取间接入股的方式注资50 通过温州市国有金融资本管理有限公司间接入股的方式认购温州银行股份40 通过广东粤财投资控股有限公司间接入股的方式注资补充资本金 37 14 9 2840亿专项债2被用作项目资本金，占新增专项债发行规模的，涉及总投资4.1万亿，较2019年明显增加1%，涉及项目总投资不足千亿24个省市（自治区）将专项债用作项目资本金从规模来看，广东、云南、山东专项债资本金规模较高占新增专项债发行规模的16.3%、27.1%、9.1，云南、贵州、重庆、广西等西部地区相对较高16.2%。 、机场项目将专项债用作项目资本金，、市政和产业园区建设等领域。细分来看，交通基建项目的专项债资本金亿，占同领域专项债发行规模的35.3%，313.9亿、248.6亿、177.7亿，占同领域专项债发行规模的固定收益主题报告10年，且均设置了还，广西则由区财政局以转，再由省金控平台，由山西金融投资控8%，覆。2019年仅72亿专项债被。 ，2019年仅山东、内，分别为505亿、%；从专项债资本金占专项，占比分别为27.1%、2020年扩展至收费公路等交乡村振兴、市政和产业园区8.2%、本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图10：广东、云南、山东等专项债资本金规模较高资料来源：WIND，安信证券研究中心 8. 特点八：西部地区整体来看，新增债额度仍主要集中在广东新增债总额度的比重均在500亿，占新增债在广东、山东、但从省际新增债额度额度占比明显上升较2019年增加图12：西部地区新增资料来源：WIND，安信证券研究中心发行进度上，广东外，其他省市新增债剩余额度基本在也均在10亿以下表2：各省市新增债发行一览（亿，%） 额度 新增债 新增一般债 新增专项债 新增广东 3488 397 3091 3488山东 3513 279 3234 3408江苏 2576 363 2213 2576浙江 2360 466 1894 23600123456广东云南山东浙江贵州江苏重庆四川福建广西湖南甘肃河北安徽天津湖北河南陕西用作/（右）0%1234567089%贵州西藏辽宁云南专项7 （亿，%） 图11：交通基建项目的专项债资本金规模较高资料来源：WIND，安信证券研究中心新增专项债额度占比普遍提升、山东、江苏、浙江等地5%以上，西藏、宁夏、青海等西部地区新增债额度仍较少额度的比重不足1%。细分来看，新增一般债及新增专项债额度同样集中江苏等地，西部地区额度较少。 的结构来看，贵州、西藏、云南、内蒙、甘肃等西部地区的新增专项债，2020年分别占新增债额度的82.1%、48.8%80.5%、43.3%、24.8%、16.3%、14.1%。 专项债占比普遍高于东部（%） 、江苏、浙江等25个省市新增债额度已全部用完15亿以下，山东、广西、，主要剩余额度是新增专项债，可能是用于支持中小银行发展发行规模 剩余额度债 新增一般债 新增专项债 新增债 新增一般债 新增专项397 3091 0 0 274 3134 105 5 100363 2213 0 0 466 1894 0 0 0%51230内蒙辽宁新疆上海南黑龙江 5交通基建乡村振兴次用作湖内蒙古甘肃广西江四川黑龙江河南吉林陕西福建浙江河北重庆山东广上海山西湖北新疆一般0年专项占比变动（右）固定收益主题报告（亿，%） ，均在2000亿以上，占，不足、84.3%、58.1%、73.7%，除山东、广西、天津天津的新增一般债剩余额度补充资本金。 发行进度 债 新增债 新增一般债 新增专项债 0 100% 100% 100% 97% 98% 97% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 051234生态环保市政和产业园建设民生服务/右-60%420681海南安徽江苏天津青海北京宁夏本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四川 2316 476 1840 2316河北 2268 577 1691 2268湖北 2095 565 1530 2095河南 2053 427 1626 2053江西 1871 350 1521 1871云南 1767 277 1490 1752湖南 1749 415 1334 1737安徽 1672 176 1496 1672福建 1594 241 1353 1586北京 1340 208 1132 1340上海 1332 291 1041 1332新疆 1292 440 852 1299天津 1351 102 1249 1258广西 1322 379 943 1204重庆 1201 147 1054 1201贵州 1193 214 979 1189陕西 1032 364 668 1032内蒙古 994 416 578 989黑龙江 934 475 459 934吉林 895 296 599 895山西 865 312 553 861甘肃 833 219 614 833海南 420 155 265 418辽宁 410 128 282 409青海 365 232 133 365宁夏 155 127 28 155西藏 121 62 59 121资料来源：各省财政厅，安信证券研究中心 备注：新增一般债额度扣除外债转贷，新增专项债额度9. 特点九：发行利差2020年地方债平均体来看，地方债看，一般债、专项债在20-30BP之间利差均值24.4BP25BP-35BP之间3地方债平均发行利差=(地方债发行利率-发行前一日同期限国债到期收益率8 476 1840 0 0 577 1691 0 0 565 1530 0 0 427 1626 0 0 350 1521 0 0 262 1490 15 15 403 1334 12 12 176 1496 0 0 233 1353 8 8 208 1132 0 0 291 1041 0 0 434 865 -7 6 102 1156 93 0 369 830 118 10 113147 1054 0 0 210 979 4 4 364 668 0 0 411 578 5 5 475 459 0 0 296 599 0 0 308 553 4 4 219 614 0 0 153 265 2 2 127 282 1 1 232 133 0 0 127 28 0 0 62 59 0 0 扣除中小银行专项债（如披露），新疆发行规模超出额度，可能是使用了往年额度结转基本维持在20BP-35BP之间发行利差3基本维持在20-35BP之间，与2019平均发行利差与债券种类、发行期限、发行地区无平均发行利差基本一致；发行期限来看，各期限地方债，差异不大，其中2年期平均发行利差为20.6；发行地区来看，各省市地方债平均发行利差，其中青海、新疆、内蒙、宁夏平均发行利差略高于均值)/债券发行只数 固定收益主题报告0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 99% 95% 100% 0 99% 97% 100% 0 100% 100% 100% 0 99% 97% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% -13 101% 99% 101% 93 93% 100% 93% 91% 97% 88% 0 100% 100% 100% 0 100% 98% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 99% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 99% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 99% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 0 100% 100% 100% 。 年波动区间基本一致。具显著相关性。债券种类来平均发行利差均BP，略低于各期限平均发行无明显差异，基本在。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图13：发行利差与发行时间、债券种类无资料来源：WIND，安信证券研究中心 图15：各省市地方债资料来源：WIND，安信证券研究中心10. 特点十：截至2020年11要投资者依旧是商业银行规模为1.5万亿，广义基金的地方债持仓规模为分点。整体来看他机构持仓占比较低图16：地方债最主要投资者依旧是商业银行资料来源：中债登，安信证券研究中心0120月2月3月4月月6月7月8月9地方债发行利差 一般债发行利差专项 051230青海新疆内0%123450678%90商业银行9 显著相关性（BP） 图14：各期限地方债平均发行利差无显著差异资料来源：WIND，安信证券研究中心平均发行利差基本维持在25-35BP之间（BP地方债投资者仍以商业银行为主 月（下同），地方债托管规模为25.4万亿。从投资者结构来看，持仓规模为21.7万亿，占总托管量的占总托管量的比重较2019年小幅下降1.9个百分点至1.3万亿，占总托管量的5.1%，较，商业银行仍是地方债的主要投资者，政策性银行。 （%） 月10月月2月 0512053Y地方债发行利差宁夏安徽河北天津河南吉林江西四川山西陕西藏江苏湖南上海广西湖北甘肃广东海南福建地方债发行利差 各省市地方债发行利差均值政策性银行保险、券商、广义基金2019年 年（截至1月）固定收益主题报告（BP） ） ，地方债最主85.5%；政策性银行持仓6%；保险、券商、2019年小幅上升2.1个百、保险、券商、基金等其7Y1052Y30各期限发行利差均值山东贵州北京辽宁浙江重庆云南黑其他本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明池光胜声明诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责慎、研究观点独立公正 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司证券投资咨询业务许可资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务咨询业务的一种基本形式关影响因素进行分析并向本公司的客户发布 免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写性。本报告所载的信息报告中的证券或投资标的价格司可能撰写并发布与本报告所载资料所含信息及资料保持在最新状态不保证及时公开发布修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告正式完整的观点客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下券或期权并进行证券或期权交易顾问或者金融产品等相关服务策的惟一参考因素况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议示或暗示，本报告不能作为道义的公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有复制、发表、在允许的范围内使用报告进行任何有悖原意的引用本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设的，由于假设性，请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权10 ，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证信息来源合法合规、分析结论具有合理依据，特此声明（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投。发布证券研究报告，本公司可以对证券及证券相关产品的价值，形成证券估值、投资评级等投资分析意见。 （以下简称“本公司”），但本公司不保证该等信息及资料的完整性、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断、价值及投资带来的收入可能会波动、建议及推测不一致的报告，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出。任何有关本报告的摘要或节选都不代表，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 ，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策、责任的和法律的依据或者凭证，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心、删节和修改。 ，并采用适当的估值方法和模型得出、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限。 固定收益主题报告，勤勉尽责、研究方法专业审。 ，取得，是证券投资、市场走势或者相，制作证券研究报告，的客户使用。本公司不会因。 、准确，本。在不同时期，本公。本公司不保证本报告，但，如有需要，、财务。在任何情，无论是否已经明。在任何情况下，本。 、刊发的，需”，且不得对本。