安信证券机械行业 李哲 SAC 执业证书编号： S1450518040001 崔逸凡 SAC 执业证书编号： S1450519090004 抓住 机械设备投资的三重机遇 2021机械设备行业策略报告 投资评级 领先大市 -A 维持评级 证券研究报告 图： SW机械板块 59支个股区间最大涨幅超过 100% 资料来源 ： Wind， 安信证券研究中心 ， 数据截至 2020.12.15 0%100%200%300%400%500%600%上机数控 博杰股份 迈为股份 恒润股份 昌红科技 科沃斯 捷佳伟创 艾迪精密 恒立液压 ST金刚 石头科技 埃斯顿 蓝英装备 铂力特 优德精密 巨星科技 利君股份 宝色股份 爱司凯 海容冷链 智慧农业 华盛昌 玉龙股份 连城数控 浙江鼎力 乐惠国际 杭叉集团 普丽盛 *ST融捷 星云股份 海川智能 绿的谐波 山东威达 华菱星马 杭氧股份 国茂股份 伊之密 东富龙 三友科技 华伍股份 古鳌科技 浙矿股份 泰林生物 展鹏科技 中集集团 三一重工 上海沪工 凌霄泵业 星徽精密 *ST秦机 一拖股份 杭可科技 易天股份 大金重工 应流股份 汉钟精机 克来机电 先导智能 弘亚数控 2020机械板块表现优异 图： 2020SW机械涨幅居各行业第 9位 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 ， 数据截至 2020.12.15 -20%0%20%40%60%80%食品饮料 电气设备 休闲服务 医药生物 汽车 国防军工 电子 化工 机械设备 建筑材料 有色金属 家用电器 沪深300轻工制造 农林牧渔 综合 传媒 计算机 商业贸易 非银金融 钢铁 公用事业 交通运输 银行 纺织服装 建筑装饰 采掘 通信 房地产 图： 第二产业 GDP增速与总 GDP增速强相关 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 设备行业重新进入增长快车道 上涨因素 标的名称 区间最大 涨幅 出口受益 巨星科技 192.14% 春风动力 458.31% 捷昌驱动 164.27% 技术升级 克来机电 107.91% 捷佳伟创 286.05% 迈为股份 349.35% 国产替代 中微公司 71.45% 中密控股 83.17% 弘亚数控 100.27% 表： 今年机械设备行业上涨三大主线 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 过去 20年内，第二产业 GDP增速与总 GDP增速强相关； 今年机械设备行业上涨三大主线分别为：出口受益、技术升级及国产替代。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%GDP增速 第二产业 GDP增速 2021年机械行业三重机遇 出口受益 基础是在过去几年的转型升级、供给侧改革中落后的企业遭到淘汰，优质企业市占率更高、抗风险能力更强、更有国际竞争力。 2021年的出口机会包括 1）在疫情中出口受损的企业，但在疫情过后预计会有需求报复性反弹。比如三一重工、杰克股份、美亚光电等。 2）美国贸易政策边际转鸽后，贸易战受损的企业有所恢复。比如捷昌驱动、浙江鼎力等。 技术升级 经过多年奋进，我国在几个新兴领域占据全球领先地位，如光伏、新能源车等。 下游行业成本下降后进入大规模普及期，设备需求井喷。 下游的普及离不开设备的不断进步，技术快速升级拉高设备的护城河，领先企业占据显著优势。 国产替代 我国在众多基础性、战略性行业仍然处于被卡脖子的状态，考虑国家战略安全，必须得到突破。 半导体产业、油服产业关系国家科技安全、能源安全，必须得到突破，相关设备受益。 出口受益 以工程机械为例 1. 图： IMF对于全球主要经济体经济增速的预期 资料来源： IMF， 安信证券研究中心 挖掘机出口增速恢复，全球挖机增速有望复制国内走势 出口销量恢复增长， 2021年高速出口可期。 在疫情影响下，原本快速增长的挖掘机出口受到冲击， 2020M4出口同比增速仅为 0.8%， 4月之后出口增速快速恢复， 2020年 M11挖掘机出口台数为 3403台，同比增长 57.8%， 2020M1-11，出口台数为 30530台，同比增长为28.8%。 2021年全球主要经济体 GDP有望复苏，带动全球工程机械行业景气度提升，全球挖掘机需求有望复制国内走势。 全球主要经济体因为疫情原因遭受了不同程度的影响，根据 IMF的预测 2020年全球实际 GDP的增长率仅为 -3%，由于财政政策理念、着力点和力度不同，全球范围内逆周期财政政策并不能对冲掉经济下行对于工程机械景气度的影响，预计2020年全球工程机械景气度会有所下行。但是随着全球主要经济体经济恢复增长， 2021年全球工程机械景气度有望快速上升，复制国内疫情冲击之后工程机械行业走势。 图： 2018-2020M11挖掘机出口销量及其增速 资料来源： 工程机械协会 ， 安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%050010001500200025003000350040002018/1/1 2018/10/1 2019/7/1 2020/4/1出口销量 (台 ) 同比增速 (右轴 ) 实际增速 GDP， % 2019 2020E 2021E 全球增长 2.9 -3 5.8 发达经济体 1.7 -6.1 4.5 美国 1.2 -7 4.7 欧盟 1.2 -7.5 4.7 日本 0.7 -5.2 3 英国 1.4 -6.5 4 加拿大 1.6 -6.2 4.2 其他 1.7 -4.6 4.5 发展中经济体 3.7 -1 6.6 中国 6.1 1.2 9.2 印度 4.2 1.9 7.4 巴西 1.1 -5.3 2.9 俄罗斯 1.3 -5.5 3.5 南非 0.2 -5.8 4 众多国家出台刺激政策，促进工程机械需求 全球经济刺激措施频出，拉动工程机械需求。由于财政政策理念、着力点和力度不同，全球范围内发达经济体的逆周期财政政策刺激并不多见，但是在疫情冲击下，部分发达国家地区和发展中国家地区纷纷出台经济刺激措施。 我国工程机械出口的主要地区在于东南亚、南美洲、美国和欧盟。受疫情影响，印度经济刺激措施不断加码，已实施的刺激计划规模超过印度 GDP的 15%；美国由于党争，目前并没有实质性的财政刺激计划出台，但预计拜登政府上台之后，刺激计划出台进度会有所加快（拜登呼吁国会通过刺激经济的“强大方案”）；欧盟也放宽了货币政策以支撑主要经济体发展，其龙头德国、法国也纷纷表示会出台对 2021年的财政刺激政策，拉动 2021年全球工程机械需求。 图： 近期全球部分地区刺激政策 资料来源： 各国官网 ， 安信证券研究中心 国家 时间 措施 国家或地区 印度 2020/11/12 印度央行宣布特别公开市场操作 (OMO),同时购买和出售印度政府的证券。今年的总开支将超过预算目标 ,印度迄今为止的刺激计划规模达29.9万亿卢布 ,占 GDP的 15%。同时 ,印度将实施新一轮总额达 200亿美元的经济刺激措施。 印尼 2020年 5月 印尼政府推出 641.17万亿卢比（约 430亿美元）的经济复苏刺激计划，比之前的拨款更多，以缓解新冠肺炎对中小微企业和国有企业的影响。 巴西 2020年 3月 巴西经济部公布了应对新冠肺炎疫情的紧急措施，联邦政府将投入 1473亿雷亚尔，主要用于帮助薄弱产业部门、易感群体和保就业。对于老年人，政府将提前了部分养老金的发放，这将为经济注入 460亿雷亚尔。对于贫困人口，政府将为家庭补助金计划发放 30亿雷亚尔。 美国 2020/12/9 美国财长姆努钦表示 ,他向众议院议长佩洛西提出了新的 9160亿美元的抗疫救济方案。这项提议包括为州和地方政府提供资金 ,以及为企业、学校和高校提供强有力的责任保护。这项提议将动用 1400亿美元的未使用薪酬保障计划基金以及 4290亿美元的公债资金。 欧盟 2020/12/10 欧洲央行维持利率不变 ,增加 5000亿欧元紧急抗疫购債计划 (PEPP), 大规模购债计划至少延长至 2022年 3月 ,至少在 2023年底前再投资到期的PEPP债券 :增加更多长期贷款 ,并延长最低利率的窗口。另外，将在 2022年 6月之前重新评估抵押品宽松措施 ,继续准备在必要时调整所有工具 ,还决定在 2021年再提供四项流行病紧急长期再融资业务 (PELTROs),这将继续提供有效的流动性支撑。 法国 2020/12/11 法国财政部长 : 2021 年预算包括 200亿欧元的经济支持。 德国 2020/12/8 德国议会再次暂停宪法规定的债务限额 ,以便在 2021年允许高达 1800亿欧元的新借款 .。 爱尔兰 2020/10/13 宣布总额达 177.5亿欧元的前所未有的预算方案。 泰国 2020/10/12 泰国内阁批准税收优惠政策以刺激消费。 澳大利亚 2020/10/5 澳大利亚政府宣布 ,为创造就业和帮助经济从新冠疫情冲击下恢复 ,将投入 75亿澳元 (约合 54亿美元 )用于推动全国范围内交通运输基础设施的建设。 组织 IMF 2020/11/13 IMF总裁格奥尔基耶娃表示一定不能提前退出财政和货币政策措施 ,必须通过持续强有力的政策行动来支撑复苏之路。 工程机械出海空间广阔 ,市场是国内两倍以上 海外工程机械市场空间超 550亿美元，出海空间广阔。 根据 Bloomberg的数据， 2018年全球主要市场工程机械市场空间达 829.2亿美元，其中中国市场规模为 253.3亿美元，海外市场空间为中国市场空间的 3.27倍，市场空间巨大。 Bloomberg的工程机械的统计口径包括土方设备、摊铺机、材料运输设备以及包括小挖、微挖、滑移装载机在内的小型设备，并不包括起重机械、混凝土机械等品种，与国内统计口径有所不同。为了更好的对比海外市场和国内市场的空间，我们选取了挖掘机作为主要的品种进行对比， 2018年全球主要市场挖掘机市场空间达 461.7亿美元，其中中国市场规模为 202.6亿美元，海外市场空间为中国市场空间的 2.28倍，空间广阔。 图： 2014-2018工程机械主要市场销售额（百万美元） 资料来源： Bloomberg， 安信证券研究中心 图： 2014-2018全球挖掘机主要市场销售额（百万美元） 资料来源： Bloomberg， 安信证券研究中心 01000020000300004000050000600007000080000900002014 2015 2016 2017 2018印度 中国 日本 欧洲 北美 010000200003000040000500002014 2015 2016 2017 2018印度 中国 日本 欧洲 北美 中国工程机械龙头在海外已经过多年布局 布局完善，未来中国工程机械龙头在海外市场大有可为。 目前中国工程机械龙头已经在海外主要市场布局多年，未来有望参考卡特彼勒和小松的收入结构，成为真正的全球性龙头。 三一重工： 业务已覆盖全球 100多个国家和地区，销售网络遍布全球，在海外建有印度、美国、德国、巴西等四大研发和制造基地 。 徐工集团： 产品销售网络覆盖 183个国家及地区，在全球建立了 280多个海外网点为用户提供全方位营销服务，拥有 5个国际研究中心， 40个海外代表处， 30个海外子公司 。 中联重科 ：中联重科已覆盖全球 100余个国家和地区，在“一带一路”沿线均有市场布局，在东亚、东南亚、欧洲等多个地区建立子公司，在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园，在土耳其、沙特拟新建工厂，并在全球设立 50多个常驻机构。 图： 三一重工国际化网络销售布局 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 图： 徐工机械海外布局 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 机器人属性增加，挖掘机人工替代空间巨大 随着机械化的推进，中国市场工程机械渗透率越来越高，微挖与小挖因为其价格低、灵活度高、适用面广，在日常生活中应用越来越广泛 。 收入水平上升、劳动力成本上升和劳动力数量下降将会加速挖掘机对人工的替代。传统应用场景下，农场开垦、果园建设等项目，随着收入水平提升和劳动力成本的变化，使用挖掘机操作成为一种性价比更高的方式。 随着智能化、数字化水平提升，小挖、微挖的操作应用的场景和智能化程度不断拓宽，未来挖掘机的机器人属性将会不断提升，渗透率提升空间巨大。 图： 小挖、微挖行业应用 资料来源： 百度图片 ， 安信证券研究中心